$OZON: отчет за 3 квартал обещает быть сильным

Итоги заседания ЦБ: hold сейчас и ожидание умеренного снижения в следующем году. Само решение по ставке в этот раз не стало сюрпризом. Консенсус почти единогласно ожидал ее сохранения на уровне в 14%. Однако все основное внимание было сфокусировано на обновленном среднесрочном прогнозе. Ориентир по среднегодовой ставке на 2027 год поднялся с 10,5-12,5% до 12,5-13,5%. Ожидания по инфляции на конец этого года увеличились с 6-7% до 7,1-7,6% (кажется, влияние в первую очередь роста тарифов). Прогноз роста ВВП по итогам этого года уточнен с 0-1% до 0,5-1%. В следующем году ЦБ ждем инфляцию на уровне цели и рост ВВП в диапазоне 1-2% (против 1,5-2,5% в прошлом прогнозе). Примерно такая же динамика кредита ко всей экономике - локальный рост прогнозного диапазона на этот год и локальное снижение на 2027 год. Ждем пресс-конференции ЦБ и более подробных комментариев. Мой взгляд на рынок не меняется. Оценка инфляционного импульса от ЦБ с учетом сезонной коррекции была близка к цели весной этого года. После этого случилось ускорение инфляции из-за роста цен на топливо и в октябре к этому добавился рост тарифов. В дополнение к этому с июня ЦБ ужесточил риторику из-за бюджетных рисков. Итоговые цифры бюджета, представленные в конце сентября, в моем понимании снижают эти риски - структурный первичный дефицит по следующем году полностью укладывается в прогнозы ЦБ. Более скромный рост бюджетных расходов, постепенное снижение темпов роста зарплат создают условия для снижения годовой цифры инфляции на горизонте следующих кварталов, если не появятся новые экстра-факторы. Даже верхняя граница диапазона ЦБ по ставке на следующий год подразумевает ее плавное снижение. Соответственно, текущие доходности на длинном конце кривой ОФЗ считаю крайне высокими.

CHMF: покупать пока не захотелось На первый взгляд, опубликованные сегодня цифры по 3 кв могут кого-то порадовать: - Рекордная с 2024 года маржа по EBITDA - Возврат чистой прибыли в середину 2025 года - FCF за квартал выше 40 млрд руб (почти 7% FCF Yield за квартал) Однако долгосрочный тренд на восстановление спроса на сталь остается под вопросом, а улучшение показателей в 3 кв во многом обусловлено разовыми факторами (в частности FCF примерно на 3/4 обеспечен сокращением оборотного капитала). Из позитивного: если ранее Северсталь ожидала по итогам этого года дальнейшее снижение спроса на стальную продукцию внутри РФ, то в последней презентации ожидает объемов потребления на уровне прошлого года. Для понимания размеров кризиса: текущее падение объемов потребления внутри страны уже примерно в 2 раза превышает снижение в кризис 2014-2015 гг. После прошлого кризиса поддержку сектору оказала девальвация. Сейчас явных драйверов быстрого восстановления спроса не просматривается. Как видно на графике из презентации компании, заметно выросшие в последние месяцы цены уже под конец квартала начали корректироваться. В следующем году CHMF продолжит снижать объемы капекса, что создает условия для положительного денежного потока даже при текущих ценах на стальную продукцию и увеличивает шансы на возврат дивидендных выплат. Однако размер этих выплат при текущем уровне цен пока ожидается достаточно скромным (вероятно, в разы ниже среднерыночного ориентира). Ситуация в циклических секторах может меняться очень быстро, поэтому долгосрочных выводов по бумагам сектора не делаю, но на текущий момент сектор для меня по-прежнему не интересен.

Индекс Мосбиржи понемногу движется вверх, и основную поддержку ему оказывают бумаги нефтегазового сектора. За последние полтора месяца акции LKOH выросли почти на 50%, TATN больше чем на 30%, GAZP почти на 30%, ROSN примерно на 25%. Если в прошлом году инвесторам было достаточно просто обгонять индекс, просто держа долю нефтегазовых компаний ниже, чем в индексе, то в последние месяцы недовес играет уже против инвестора. Я по-прежнему недовешен в секторе, но, безусловно, нужно внимательно следить за результатами нефтяных и газовых компаний и быть готовым корректировать позицию, если меняются условия. Отчеты за третий квартал обещают быть весьма позитивными в секторе как в сегменте разведки и добычи, так и в переработке. Тем не менее, я не вижу здесь мультипликаторов, сопоставимых с лидерами банковского сектора (пока банки торгуются по 3,1-3,2 P/E 2026, большая часть нефтяных компаний оценивается мной скорее в 4-5 P/E 2026 с шансами снижения прибыли в следующем году при сценарии нормализации ситуации вокруг Ирана). Что в реальности сейчас происходит происходит с реальными объемами экспорта нефти из стран залива на данный момент? Рынок по-прежнему в дефиците? А в каких конкретно подсегментах этот дефицит наиболее выражен? Я точно не являюсь профильным экспертом по нефтегазу, и предпочитаю в каждой теме выбрать для себя нескольких экспертов, чьим оценкам доверяю. По теме состояния баланса спроса/предложения на нефтяном рынке таким для меня стали оценки Kpler. Ниже приложил график объемов экспорта нефти и нефтепродуктов из стран залива в конце сентября в сравнении с довоенными уровнями. Видим, что, несмотря на сильно ограниченное движение в Ормузе, объемы экспорта нефти из региона полностью восстановились. При этом объемы экспорта нефтепродуктов еще очень далеки от довоенных уровней - это во многом и объясняет высокие текущие крэк-спреды на европейском и других рынках (на этой неделе крэк-спреды уже скорректировались, но все равно исторически высокие). В отдельных СМИ нашел последние оценки на 10 октября, которые вполне сопоставимы со статистикой на конец сентября. Конъюнктура на нефтяном рынке может меняться очень быстро. Тема изменения веса бумаг нефтегазового сектора может стать одной из важнейших для каждого управляющего до конца года, сравнивающего свой результат с индексом. Я пока не нахожу достаточно аргументов, чтобы по текущим ценам бросаться покупать подорожавшие нефтегазовые фишки, и фокусируюсь на тех компаниях, где более уверен в среднесрочных перспективах бизнеса в 2027 году и далее.