🔬 БиоВитрум: 25% годовых за онкодиагностику

. Беру или нет? С 27 марта по 2 апреля сбор заявок на новый выпуск БиоВитрума. Купон до 23,25% (YTM 25,9%), выплаты ежемесячные, пут через 1,5 года. Рейтинг BB+ от НКР. Компания производит оборудование и расходники для гистологии, онкодиагностики и микробиологии. Дело благородное, но давайте посмотрим на цифры. --- 🥇 Кредитный рейтинг 🤩НКР: BB+, прогноз «стабильный» (подтверждён 10.12.2025). Агентство отмечает снижение ликвидности в 2025 году. Невыбранные лимиты по кредиткам есть, но покрытие текущих обязательств ликвидными активами упало с 164% до 121%. --- 📈 Финансовые результаты (9 мес 2025, РСБУ) Цифры до размещения выглядят неоднозначно: ▫️ Выручка: 2,25 млрд ₽ → -4,2% г/г ▫️ Валовая прибыль: 828 млн ₽ → +2,2% (доля себестоимости снизилась) ▫️ Прибыль от продаж: 220 млн ₽ → -4,3% (коммерческие расходы растут) ▫️ Проценты к уплате: 298 млн ₽ → +22,1% — растут в разы быстрее прибыли от продаж ▫️ Чистая прибыль: 49,8 млн ₽ → -14,8% (рентабельность упала с 2,5% до 2,2%) ❗️ Проценты уже давно превышают прибыль от продаж в абсолютных цифрах. Это тревожный звоночек. --- 💰 Долг и ликвидность (до новых событий) ▫️ Кэш на счетах: 2,28 млн ₽ → –57% с начала года ▫️ Кэш покрывает краткосрочный долг на 0,2% — денег практически нет ▫️ Долг: 1,59 млрд ₽ (чуть сократили, но доля краткосрочного 40%) ▫️ Чистый долг / EBIT LTM = 3,1 (улучшается, но всё ещё высоко) ▫️ ICR LTM = 1,25 — покрытие процентов низкое, запас маленький ✅ Коэффициент текущей ликвидности: 1,42 — в пределах нормы ✅ ОДП положительный: +41,4 млн за 9 мес --- 📊 Меняем метрики с учётом новых событий Учитываем три факта: 1. Новый выпуск — долг увеличится на 250 млн 2. Погашение кредита в Сбере — минус 101,5 млн долга (30.06.26) 3. Колл-оферта — минус 100 млн долга (24.09.26) Исходные данные (на 9 мес 2025): ▫️ Долг: 1 590 млн ▫️ EBIT LTM: ~510 млн (оценка) ▫️ Проценты годовые: ~400 млн (оценка) После всех событий (очищенный долг): ▫️ 1 590 + 250 (новый выпуск) – 101,5 (погашение кредита) – 100 (колл-оферта) = 1 638,5 млн 📌 Чистый долг / EBIT ▫️ До событий: 3,1 ▫️ После событий: 1 638,5 / 510 ≈ 3,2 (почти не изменился) 📌 Проценты (оценка) ▫️ До событий: ~400 млн ▫️ После событий: ~400 млн + 250 × 0,2325 (новый купон) = ~458 млн 📌 ICR (покрытие процентов) ▫️ До событий: 1,25 ▫️ После событий: 510 / 458 ≈ 1,11 (стало ещё ниже) ❗️ ICR падает с 1,25 до 1,11. Это красная зона. --- 🔜 Погашения и оферты ▫️ Колл-оферта по облигации БиоВит 1Р1 {$RU000A10B7N0} на 100 млн — 24.09.26 ▫️ Погашение кредита в Сбербанке на 101,5 млн — 30.06.26 Вероятность исполнения колла я оцениваю как низкую, но не нулевую — ставка снижается, это может помочь. --- 🤔 Что меня смущает ❌ Выручка падает ❌ Проценты растут и уже превышают прибыль от продаж ❌ Кэша на счетах практически нет ❌ ICR = 1,25, а после нового выпуска упадёт до 1,11 — это почти отсутствие запаса ❌ РСБУ может быть не показательным, МСФО нет --- 🧠 Мой вывод 25% — доходность хорошая. Но после анализа цифр и пересчёта метрик с учётом нового долга я вижу слишком много красных флагов: 🚩 Падающая выручка 🚩 Растущие проценты 🚩 Отсутствие кэша 🚩 ICR после размещения упадёт до 1,11 — это уже не «низкое покрытие», а критическое Рейтинг BB+, но за ним стоит компания с реальными проблемами в операционке и долговой нагрузкой. Я прохожу мимо. Если цена на облигацию упадёт до интересных значений — пересмотрю. Но пока не моё. 📌 Важное дополнение: жаль, что нет РСБУ за полный 2025 год. Если после  публикации годовой отчётности окажется, что динамика сильно лучше, чем за 9 месяцев — готов буду пересмотреть оценку. Но сейчас, с теми цифрами, что есть, я не готов участвовать. --- ❓ А вы бы взяли БиоВитрум под 25% или риски перевешивают? #БиоВитрум #облигации #ВДО #батюшка_анализ