Хэштег #вдо | Тинькофф Инвестиции Пульс

Метод без мечты. Глава 4: как проверить эмитента за 5 минут Облигация — это долг конкретной компании. Прежде чем дать в долг, проверяют заёмщика: пяти строк отчётности хватает, чтобы не купить чужой дефолт под 40% годовых. Пять строк (без бухгалтерского образования): 1. Долг к денежному потоку. Сколько лет операционного потока нужно, чтобы вернуть весь долг. До 2-3 — спокойно; 4+ — ставка на рефинансирование. Пример: Инарктика — акция $AQUA 336,9 ₽; облигация $RU000A10DHV3 — 1 002,8 ₽, доходность 17,53%. Операционный поток отрицательный, долг растёт: строка 1 не пройдена; 17,5% — цена этого риска, а не обещание. 2. Покрытие процентов. Операционная прибыль против процентов к уплате. Ниже 1,5-2 — компания работает на банк. Убыток не приговор, если есть поддержка (строка 5), но без неё — красный флаг. Пример: КАМАЗ $RU000A10CQ93 и Мэйл.Ру Финанс $RU000A10G635 убыточны, но с господдержкой — убыток не приговор, пока поддержка реальна. 3. Ликвидность против ближайших платежей. Деньги + открытые линии против погашений и оферт на 12 месяцев. «Мало относительно общего долга» — не ответ; ответ — «откуда деньги в дату платежа». Пример: Полипласт — юаневый выпуск $RU000A10C8A4, январское погашение ~6 млрд + оферта до 2 млрд при краткосрочном долге >120 млрд. 4. График погашений. Ближайшая оферта, погашение, амортизация. Эти даты записываются в календарь до покупки, а не после. Пример: Балтийский лизинг $RU000A108777 — амортизация возвращает тело быстрее; оферта = ваша дата выхода. 5. Кто стоит за компанией. Четыре конкретных пункта: — Поддержка: государство или материнская структура уже помогали деньгами (докапитализация, субсидии, гарантии), а не словами — проверяем историю, а не обещания. — Рейтинг и тренд: понижение или прогноз «негативный» за 12 месяцев = предупреждение; ниже инвестиционного уровня без поддержки = высокий риск. — Концентрация: один клиент >30-40% выручки = риск; топ-10 >90% = экстремум. — Структура: офшорная держава, частая смена владельцев, связанные сделки = негатив. Пример: Бизнес Альянс $RU000A107QL2 — топ-10 клиентов >90% портфеля: потеря одного клиента = потеря компании. Правило: любой негативный пункт строки 5 — отказ от бумаги. Поддержка, рейтинг и концентрация — это то, что спасает в стрессе; без них облигация есть ставка на удачу, а удача в доходности не оплачивается. Красные флаги (любой = пересмотр, а не «посмотрим»): техническая ошибка платежа, задержка отчётности, уголовное дело против менеджмента, валютный долг без валютной выручки, отрицательный операционный поток. Пример: Самолёт ($SMLT) — повторные «технические» ошибки платежа; Селигдар $RU000A10C5K9 — уголовное дело при долге в золоте. Правило: пять строк — фильтр, а не приговор. Прошла — записываем условие выхода и кап доли до покупки. Не прошла — проходим мимо, даже если доходность 40%: доходность есть цена риска, а не обещание. Вечером: возьмите одну бумагу, которую держите или хотите купить, и выпишите пять строк по последней отчётности. Если строка не пройдена или есть красный флаг — запишите условие выхода сегодня, пока позиция около номинала: выход дешевле всего около нуля. Сохрани, чтобы проверить свои бумаги по пяти строкам; лайк, если фильтр полезен. Признавайтесь: какая ваша бумага не проходит хотя бы одну строку? Пишите тикер — разберём в комментариях. В среду Глава 5: паспорт облигации — где в бумаге записаны ваши даты выхода (оферта, амортизация, колл) и как читать их до покупки. Глава 4 серии «Метод без мечты». Предыдущая: спецвыпуск — где деньги ждут покупок (11.11.). Следующая: Глава 5 — паспорт облигации (18.11.). Не инвестиционная рекомендация: решения и ответственность ваши. Рынок — это всегда риск.

Займы — в «Каранге», облигации — в «Лайме» «Лайм-Займ» уходит из микрофинансового бизнеса и превращается в копилку: деньги от заёмщиков придут в основном за год-два, а облигации на 2,28 млрд ₽ гасятся частями до февраля 2031 года. Компания выдавала гражданам займы через интернет и входит в группу Lime Credit Group; владельцы у компаний группы общие. 12 ноября она попросила ЦБ исключить её из реестра микрофинансовых организаций: группа теперь выдаёт займы через другую свою компанию, «Карангу». Сам «Лайм» с начала октября займов не выдаёт и только собирает выданные. «Эксперт РА» 13 ноября отозвал его рейтинг ruBB+. Должником по облигациям остаётся «Лайм». Выпусков два: 001Р-04 ($RU000A10B8C1) и 001Р-05 ($RU000A10EHB3), на бирже — «ЛаймЗайм05» и «ЛаймЗайм06». В октябре вопрос был, хватит ли денег на погашение 30 октября; оно прошло в срок. Теперь у держателя вопрос другой: что удержит собранные деньги в компании до 2031 года. Что нашлось в документах: ▪️ В документах выпусков нет ни обеспечения, ни ограничений на дивиденды и сделки внутри группы, ни права держателей потребовать деньги досрочно. Уход из реестра такого права не даёт и по закону. ▪️ Нормативы ЦБ по капиталу, ликвидности и риску на связанных лиц действуют, пока компания в реестре. ЦБ должен решить примерно до 27 декабря. ▪️ «Лайм» поручился по банковским кредитам компаний группы, в том числе «Каранги» и коллекторской «Интел Коллект»: семь договоров у пяти банков, суммы большинства не раскрыты. Дополнение к поручительству перед Совкомбанком совет и участники одобрили 19–23 октября, когда выдачи уже стояли. ▪️ В марте 2026 года, при размещении 001Р-05, «Каранга» была описана как компания, которую «Лайм» купил на 100%. На 30 июня так и было. На 30 сентября, по отчётности самого «Лайма», у него остался 1%; как это произошло, компания не раскрывала. ▪️ В 2026 году, после окончания налоговой проверки, участники объявили себе 353 млн ₽ дивидендов. Последние 135,3 млн — 21 сентября, за 15 дней до блокировки счетов. До конца августа 2027 года по облигациям нужно около 450 млн ₽, а с сентября 2027-го «Лайм» начнёт гасить 001Р-05 по 250 млн раз в полгода. Займы у него короткие, до года. По расчёту, если портфель вернётся на 60–100% суммы, в которую его оценивает сама компания, к концу лета 2027 года в ней скопится от 1 до 2,5 млрд ₽. Деньги придут раньше, чем понадобятся держателям, и несколько лет пролежат в компании. Всё это время, кроме решений самих владельцев, их почти ничто не удерживает. А если компания группы не заплатит своему банку, он вправе потребовать долг с «Лайма». 13 ноября 001Р-05 подешевел на 7,18%, до 90,47% номинала; 001Р-04 стоит 98,13% (цены на 19:31 мск). По расчёту, длинный выпуск сейчас примерно на 10% дешевле, чем был бы при доходности начала октября, до блокировки счетов. 📅 17–18 ноября компания обещает опубликовать запись эфира с руководством, в ближайшие дни — открыть страницу для владельцев облигаций с ежемесячными отчётами. 25 ноября и 7 декабря — купоны. До конца декабря «Лайм» обещает вернуть долг банкам. Примерно до 27 декабря — решение ЦБ. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

📊 Топ-10 корпоративных облигаций — ноябрь 2026 Рынок корпоративного долга живёт в двух реальностях. В сегменте надёжных бумаг (рейтинг A- и выше) доходности держатся в диапазоне 14–22%, а в высокодоходном сегменте (ВДО) — выше 30% уже стало нормой на фоне волны дефолтов. Ниже — два среза топа: по максимальной доходности среди относительно надёжных эмитентов и по критерию наивысшего рейтинга AAA. --- 🏆 Топ-10 по доходности (рейтинг A- и выше, фиксированный купон) Подборка построена на данных от апреля 2026 года, но состав эмитентов и порядок доходностей в целом сохраняются, поскольку ключевая ставка с тех пор остаётся на уровне 14%. 1. Эталон Финанс 002P-04 (RU000A10DA74) — доходность 22,1% к погашению 11.11.2027. 2. АФК Система, выпуск 24 (RU000A105L27) — 21,1% к оферте 02.12.2026. В ноябре 2026 года более свежие выпуски Системы (2P02, 2P03) торгуются с купоном 21,5–22,75% и доходностью около 20,75%. 3. ГТЛК, выпуск 14 (RU000A100FE5) — 19,7% к оферте 03.09.2026. 4. СТМ 001P-04 (RU000A1082Y8) — 19,2% к погашению 10.03.2029. 5. Почта России БО-001Р-07 (RU000A1008Y3) — 18,3% к оферте 30.03.2027. 6. Магнит БО-004Р-03 (RU000A105TP1) — 18,1% к погашению 03.02.2028. 7. Окей 001Р-06 (RU000A1084E6) — 18,0% к оферте 14.03.2027. 8. Камаз БО-П22 (RU000A10EN29) — 17,2% к погашению 13.03.2028. 9. Селигдар 001Р-04 (RU000A10C5L7) — 17,1% к погашению 08.01.2028. 10. ВИС Финанс БО-П11 (RU000A10EES4) — 17,0% к погашению 15.02.2029. --- 🛡️ Топ-10 самых надёжных (рейтинг AAA) Для консервативных инвесторов, готовых пожертвовать доходностью ради качества кредита. Данные на март 2026 года, но состав бумаг остаётся релевантным. 1. Магнит 5Р2 — YTM 15,5%, погашение 11.09.2026. 2. Ростелеком P17R — YTM 14,9%, погашение 29.09.2027. 3. Атомэнергопром 11 — YTM 15,26%, погашение 07.12.2029. 4. МТС 1Р-29 — YTM 15,5%, оферта 11.03.2027. 5. Газпром нефть 3Р15R — YTM 14,8%, погашение 11.04.2030. 6. Русгидро 2Р8 — YTM 14,4%, погашение 28.09.2028. 7. РЖД 1Р-45R — YTM 15,1%, погашение 24.06.2029. 8. Сибур холдинг 1Р07 — YTM 14,7%, погашение 11.02.2029. 9. ИКС5 Финанс 3Р6 — YTM 14,7%, оферта 19.11.2027. 10. Яндекс 1Р2 — YTM 14,59%, погашение 26.02.2028. Отдельно стоит выделить бумаги с доходностью выше 15% при рейтинге A+ / AA-: например, ОДК 001P-01 (доходность 17,54%, рейтинг A+) и АФК Система БО 002Р-06 (17,64%, рейтинг AA-) — компромиссный вариант между доходностью и качеством. --- 🔄 Флоатеры: альтернатива фиксу при ставке 14% Пока ЦБ удерживает ключевую ставку на уровне 14% и не спешит со смягчением, растёт интерес к бумагам с плавающим купоном. Крупнейшее размещение недели — Газпром капитал БО-003Р-31: трёхлетний флоатер объёмом 50 млрд руб. со спредом КС + 150 б.п. и ежемесячными купонами; техническое размещение — 18 ноября. Для сравнения: доходность длинных ОФЗ достигает 16,5–16,8%, а коротких (дюрация до 2 лет) — около 13,6%, поэтому флоатер с премией к ключевой ставке выглядит логичным инструментом на период высокой ставки. --- ⚠️ Ключевой контекст Главный риск — кредитный, а не рыночный. В сегменте ВДО за первое полугодие 2026 года зафиксировано 13 дефолтов против 8 годом ранее, а 20 эмитентов нарушили обязательства по 43 выпускам. Доходность от 30% в этом сегменте — не премия за риск, а отражение реальной вероятности потери тела долга. Поэтому при построении портфеля разумно ограничивать долю одного выпуска 3–5% и отдавать предпочтение бумагам с рейтингом не ниже A- с диверсификацией по эмитентам и срокам.

🐚 ВДО — Всё будет хорошо, но по дороге могут не кормить. — Неанонимный держатель ВДО и котов. СибСульфур — два техдефолта, иск о банкротстве, пролив до 25-30% номинала — что дальше? В сентябре делал короткий разбор — отличная конъюнктура на рынке серы, 20+ лет работы, но дебиторка выросла в два раза до 3,4 млрд, а с наличностью проблемы. Главный риск реализовался — 12–13 ноября эмитент допустил техдефолт по купонам и амортизации на скромные 67 млн, а кредитор МСБ Фордевинд ранее заявил о намерении подать иск о банкротстве. Бумаги укатали на 25–30% от номинала. Что происходит * Застрявшая экспортная выручка в сингапурском HSBC, комплаенс проверяет платеж с октября. Нужно понимать, что транши периодически проходят, но с задержками и перебоями — просто гигантам типа Фосагро проще такое переждать. * Компания операционно прибыльна, 66 млн чистой прибыли за 1п26, товар ликвидный, марже помог рост цен на серу. Это не агонизирующий застройщик в долгах, как Самолёт, а классический кассовый разрыв из-за медленного платежного канала. * Собственникам невыгодно банкротство — потеряют аккредитации у ВИНКов, допуски на опасные грузы и получат субсидиарку. Наиболее вероятный выход — мировое с Фордевиндом и реструктуризация облигаций с переносом сроков и снижением купона. Держал 2 облигации. Сегодня в рамках еженедельного пополнения докупил еще 6 штук по 290. Риск гигантский, ytm улетела к 900%, размер позиции ограничен. Покупать живой сырьевой бизнес по 30 копеек за рубль и посидеть полгода-год в реструктуризации без купонов считаю оправданным.

Суд запустил банкротство ЕвроТранса. Акция в тот же день выросла на 10% 12 ноября Арбитражный суд Московской области признал обоснованным заявление Сбера и ввёл в $EUTR наблюдение. Это первая стадия банкротства. Сам долг перед Сбером около 38 млн ₽, но за ним в очередь встанут все остальные кредиторы. Дело по существу рассмотрят 24 мая. Днём акция падала до 11,2 ₽. А закрылась на 15 ₽, +9,9% , при обороте 438 млн ₽. В конце октября в акции торговали на 20–30 млн в день, в 15–20 раз меньше. Что изменилось с прошлого разбора 9 ноября я считал: все акции ЕвроТранса стоят 2,7 млрд ₽ , а все 9 выпусков облигаций по рынку 0,85 млрд ₽ . Разница втрое. Сегодня: Акции: 2,39 млрд ₽ (−10%) Облигации: 0,52 млрд ₽ (−39%) Выпуски номиналом 24,5 млрд ₽ теперь стоят около 2% номинала , то есть 2 копейки за рубль долга. Разрыв вырос с 3 до 4,6 раза . Облигационеры после решения суда стали ещё пессимистичнее. Покупатели акции — наоборот. Что такое наблюдение простыми словами Компанией продолжает управлять прежний директор, но крупные сделки только с согласия временного управляющего. Требования кредиторов замораживаются, пени перестают расти. Всех кредиторов собирают в реестр. Через несколько месяцев собрание кредиторов решает: мировое соглашение, финансовое оздоровление или конкурсное производство, то есть распродажа имущества. Акционеры в этой очереди последние. Им достаётся только то, что останется после всех долгов. А долгов только по облигациям 24,5 млрд ₽, это в 10 раз больше, чем сейчас стоит вся компания на бирже. Если держите облигации Чтобы попасть в реестр на этапе наблюдения, требование нужно заявить в течение 30 дней после публикации сообщения о наблюдении в «Коммерсанте». Обычно это делает представитель владельцев облигаций, если он есть у выпуска. Если нет — придётся самостоятельно через суд. Что из этого следует Рост акции в день начала банкротства — это не хорошая новость, а спекуляция. Похоже на «продавай слухи, покупай факт» и закрытие коротких позиций. Облигационеры ставят на компанию 2 копейки с рубля. Акционеры, которые стоят в очереди за ними, платят за свою долю в 4,6 раза больше. Кто, по-вашему, прав: покупатели акции по 15 ₽ или облигационеры по 2 копейки?

📉 Контрол лизинг: идеальный шторм. Компания банкрот? Или игры спекулянтов? ❌фактическая остановка деятельности: по версии Эксперт РА в III квартале не заключено ни одной сделки ❌снижение кредитного рейтинга до В- ❌наличие неурегулированных платежей по проигранным судам ❌блокировка счетов ❌долг перед ФНС на 1,2 млрд 🐾Мнение Не смотря на своевременную выплату купонов по облигациям, котировки постоянно падали. Сегодня котировки Контрол-лизинг падают на 27% и потянули за собой цены на выпуски Балтийского лизинга: 🔻 Балтлиз-22 -4,7% 🔻 Балтлиз-24 -4% 🔻 Балтлиз-11 -3,3% 🔻 Балтлиз-12 -2,5% Выпуск Балтлиз-14 традиционно показывает нулевую динамику, дисконт всего 2% за неделю до оферты По версии канала «Лизинг в России» - ФНС подала в суд заявление о признании Контрол-лизинг банкротом. Мы не нашли в картотеке арбитражного суда соответствующего иска от ФНС . А источник ссылается на систему СПАРК-Интерфакс (я видел скриншот своими глазами). Символично, что информация стала распространяться в пятницу 13. Достоверная информация, или нет – скоро узнаем ❗️важно: Контрол лизинг перечислил в НРД выплату по первому выпуску . У компании еще не было ни одного технического дефолта. Выплата по второму выпуску была 3 дня назад, своевременно Полезно? Ставь 👍 💛подпишись, чтобы не пропускать оферты 🐾Кот.Финанс |

Порты стоят. Кто за это платит Зерновые порты юга почти стоят с лета, и в облигациях это ударило не по самим портам, а по экспортёрам. С вечера 10 июля, по данным Reuters, пограничники перестали пропускать суда через Керченский пролив, и порты Азовского моря оказались отрезаны. 12–13 августа после атаки беспилотников остановились три зерновых терминала Новороссийска. В октябре через порты Азовского и Чёрного морей ушло 130,5 тыс. тонн зерна; годом раньше — 5,4 млн, считает Российский зерновой союз. Нефть через Новороссийск идёт. 12 ноября ростовский зернотрейдер «Агро-Фрегат» не доплатил по облигациям и объяснил это остановкой судоходства. У держателя других южных бумаг возникает вопрос: кого порты задели так же, а кого нет. Как это было: ▪️ «Агро-Фрегат» должен был погасить часть номинала на 50 млн ₽, а заплатил 1,8 млн; купон выплатил полностью. По словам компании, её гружёное судно не может выйти из порта. Остальные 48,2 млн она обещает заплатить в течение десяти дней. ▪️ «Агро Зерно Юг» из Ростова-на-Дону вывозит отруби, зерно и бобовые. Агентство НКР называет пять портов, через которые компания может отгружать; три из них — Азов, Ростов и Новороссийск — по зерну почти встали. Долларовый выпуск $RU000A10B4F3 стоит 83,6% номинала. ▪️ У «АгроКлуба» из Воронежа доля экспорта в выручке выросла до 65%. Грузы он перевёл на Балтику и Каспий. АКРА 27 октября изменило прогноз по рейтингу на «негативный». стоит 80,6%. ▪️ «Славянск ЭКО» — нефтеперерабатывающий завод на Кубани, около 90% продукции он продаёт за рубеж. Как завод отгружает с лета, неизвестно. Больше 90% его долга — кредиты Россельхозбанка. Долларовый выпуск стоит 73,1%. ▪️ «ДелоПортс» владеет зерновым терминалом в Новороссийске. Терминал остановлен 13 августа, а в первом полугодии зерно дало компании 46% выручки. Через две недели после остановки «ДелоПортс» разместил облигации на 14,5 млрд ₽. Группа «Дело», которой он принадлежит, целиком перешла «Росатому». стоит 101,1%. Цены — на 13 ноября, около 12:00 мск. Граница проходит не по размеру компании. Выручка «Славянск ЭКО» в двадцать с лишним раз больше, чем у «Агро Зерно Юг», а их долларовые выпуски с середины августа потеряли одинаково: около 14% номинала каждый. Дешевеют бумаги тех, у кого выручка идёт через море, а сильного владельца нет. Облигации порта с «Росатомом», выпущенные после остановки терминала, — выше номинала. Ближайшая развилка — оферта «Агро Зерно Юг» 24 марта 2027 года: держатели смогут предъявить к выкупу бумаги максимум на $2 млн, около 166 млн ₽ по курсу ЦБ. Одну оферту компания уже прошла: в марте 2026 года выкупила 35% выпуска. Но это было до остановки портов. Отчётность за девять месяцев, которую компания выложила 5 ноября, захватывает и первые месяцы после: выручка — 4,6 млрд ₽ против 8,7 млрд годом раньше, от продаж — убыток 3,5 млн ₽ вместо прибыли 175 млн. На счетах на 30 сентября — 5,8 млн ₽, в начале года было 60 млн. При этом по решениям января — марта компания выплатила участнику 31 млн ₽ дивидендов. Деньги трейдера — в обороте: покупатели должны ему 829 млн ₽. Сколько бумаг предъявят, зависит от купона, который компания назначит перед офертой. 📅 15 ноября: по данным Reuters, до этого дня действуют разрешения на выход судов из Азовского моря; продлят ли их, неизвестно. К 22–23 ноября «Агро-Фрегат» обещал доплатить. 24 марта — оферта «Агро Зерно Юг». Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

⚠️ Топ-3 «тихих» кандидата на дефолт На российском рынке долговые проблемы уже перестали быть уделом только громких имён вроде «ЕвроТранса» или «Сегежи». Вот три компании, которые пока не на слуху у широкой публики, но уже находятся в зоне крайне высокого риска. 1. «СибСульфур» (торговля серой и инертные материалы) Компания допустила технический дефолт 12 ноября по 4-му купону на 18,5 млн ₽ из-за непоступления средств от контрагентов. АКРА присвоило рейтингу B(RU) статус «под наблюдением» после сообщения МФК «Фордевинд» о намерении подать заявление о банкротстве. Давление на финансовый профиль оказывают высокий долг, низкая ликвидность и небольшой масштаб бизнеса. 2. МГКЛ (микрофинансовая организация) НРА понизило рейтинг до уровня C|ru|, оценивая вероятность дефолта как «крайне высокую». Компания уже допустила серию техдефолтов: в начале ноября — по выпуску 001РS-02, в конце октября — по 001Р-07, а 6 ноября — по 28-му купону серии 001Р-06 на 9,45 млн ₽. Ставка купона — 26% годовых, что само по себе сигнализирует о цене риска. 3. «Соликамскбумпром» (целлюлозно-бумажный комбинат) Формально дефолта ещё не было, но состояние оценивается как предбанкротное: иски кредиторов на 2,5 млрд ₽, аресты счетов на сумму свыше 650 млн ₽, общий долг превышает 5 млрд ₽. Банки уже переносят сроки платежей, а восстановление выглядит маловероятным на фоне падения спроса на газетную бумагу. Все три кейса объединяет одно: высокая долговая нагрузка на фоне жёсткой денежно-кредитной политики, и до момента, когда о них начнут писать федеральные СМИ, у инвесторов ещё есть время оценить риски.

Карусель купонов: 7 месяцев спустя. Минус на экране — не повод сходить с карусели Рынок умеет давить красным цветом. Красная линия прибыли, минус в процентах, и у многих рука готова дрогнуть и тянется к кнопке «продать». Сейчас в просадке не только : длинные ОФЗ тоже напоминают, что «безрисковый» не значит «без волатильности». Но портфель — это не цена на экране. Это машина, которая либо генерирует денежный поток, либо нет. В апреле я собрал «Карусель купонов» на 3 млн ₽: шесть длинных ОФЗ с погашением в 2034–2038 годах и купоном каждый месяц. Обещание было около 30 тыс. ₽ в месяц плюс реинвестирование. Сводка: 📉 Что видно сверху ● Стоимость: 2 943 645 ₽ при вложенных 3 млн ● Результат: −55 781 ₽ (−1,86%) ● Доходность к погашению выросла с ~15,2% до ~16,5%* Выглядит как «стратегия не работает». Заглянем под капот. 💸 Купоны: 7 из 7 Апрель — 32 410 ₽ Май — 25 377 ₽ Июнь — 32 493 ₽ Июль — 24 610 ₽ Август — 27 292 ₽ Сентябрь — 33 211 ₽ Октябрь — 34 614 ₽ Итого 210 007 ₽, в среднем 30 001 ₽ в месяц. Обещанные 30к выполнены. 🔁 Реинвестирование: просадка работает на нас Каждый купон через неделю возвращался в ту же бумагу: ● : 93,7% → 84,5% ● : 89,3% → 80,6% ● : 88,4% → 81,8% ● : 60,4% → 57,9% ● : 62,7% → 59,2% Купон и номинал те же, а бумаг на каждый рубль купона покупается примерно на 10% больше. В итоге облигаций стало 4 173 шт. вместо 3 891 (+7,2%), и я не довнёс ни рубля. 📈 Поток уже вырос Полугодовой купон × текущее количество бумаг: ● 26253: 575 × 64,82 = 37 272 ₽ (апр/окт) ● 26225: 740 × 36,15 = 26 751 ₽ (май/ноя) ● 26250: 583 × 59,84 = 34 887 ₽ (июн/дек) ● 26233: 851 × 30,42 = 25 887 ₽ (июл/янв) ● 26240: 828 × 34,90 = 28 897 ₽ (авг/фев) ● 26246: 596 × 59,84 = 35 665 ₽ (сен/мар) Итого ≈ 189 360 ₽ за полгода, то есть ≈ 31 560 ₽ в месяц против 29 232 ₽ на старте (+8%). Ближайший купон по придёт 18 ноября: 26 751 ₽ против 25 377 ₽ в мае. 🏦 Номинал При погашении возвращают 1000 ₽ за бумагу, где бы ни была цена в моменте. Суммарный номинал вырос с 3 891 000 до 4 173 000 ₽: 282 тыс. ₽ будущих выплат куплены на 210 тыс. ₽ купонов. Минус в 55 тыс. ₽ — это переоценка, а не потеря. Реальной потерей он станет только при продаже. ⚖️ Сравнение с фондом за тот же период: 14,21 → 13,97 ₽, то есть −1,7%. У карусели −1,86%. Почти одно и то же: это переоценка всего рынка ОФЗ, а не ошибка в выборе бумаг. Разница в том, что в карусели купоны видны и ими управляешь сам. 🧠 Вывод: Рост доходностей неприятен тому, кто смотрит на , и выгоден тому, кто реинвестирует. Купоны уже перекрыли 79% ценового снижения (210 из 266 тыс. ₽). Если доходности пойдут вниз, переоценка развернётся в плюс, и в портфеле окажется больше бумаг, купленных по низу. Если останутся высокими, карусель продолжит крутиться с ускорением. Стратегия не обещает зелёный экран каждый месяц. Она обещает купон каждый месяц и поэтапное его реинвестирование. Присоединяйтесь. Продолжаю перебирать руины в стратегиях и доставать из "битых стекол" уцелевшее, накапливая опыт, навыки оценки и рабочие инструменты для сохранения и накопления капитала. Не является инвестиционной рекомендацией.

Облигации «Кокса»: неидеальная картинка, работающий бизнес и доходность, адекватная рискам На прошлой неделе кто-то мощно сбрасывал облигации «Кокса». Возможно, причиной было снижение кредитного рейтинга. Возможно, сработало сочетание факторов: к новости о снижении рейтинга эмитента добавились результаты выборов в США. Для меня установившийся ценовой уровень стал сигналом присмотреться к покупке. Это был тот случай, когда, осторожность кричала: «Высокорисковые бумаги!», а жадность мурлыкала: «Недооценённые...». Повод определенно был, и я стала смотреть на бизнес, производственные результаты и финансовое положение Кокса. Ниже выводы, которые сложились у меня. 1. Производственный профиль Кокса вполне устойчивый. «Кокс» - вертикально интегрированная группа (вернее, ПАО «Кокс» - это «мама» вертикально-интегрированной Группы ПМХ). В структуре имеются собственные источники коксующегося угля и железной руды, производство металлургического кокса и чугуна. Чугунное производство обеспечено надежным каналом сбыта в лице литейно-прокатного комплекса, который стоит непосредственно рядом и потребляет практически весь объём выпускаемого Группой чугуна. «Дружелюбный сосед» (ЛПК), в свою очередь производит из жидкого чугуна стальной прокат, в том числе строительную арматуру, и продает преимущественно в Центральном федеральном округе. Спрос на арматуру в ЦФО устойчив благодаря масштабам строительства. В хорошие годы строительная активность галопирует, в плохие - просто не растёт. Группа может перераспределять маржинальность между производственными переделами. Если дорожает сырьё, центр прибыли смещается в сторону низких переделов. Если дорожает металлопродукция, маржа переходит в сторону чугуна. Это не означает, что Группа полностью защищена от падения цен или ухудшения конъюнктуры, но сглаживать негативное влияние волатильности рынков такая структура вполне позволяет. 2. У Кокса было несколько неудачных периодов, и не все они были связаны с геополитикой. Вполне конкретные производственные проблемы имели место. В частности, Группа долго строила нижележащий горизонт на своей шахте, добывающей железную руду. В 2024 году объект затопило, после чего пришлось длительное время восстанавливать производство. На проектную мощность вышли только во второй половине 2025 года. До этого приходилось одновременно восстанавливать добычу и расходовать средства на закупку стороннего сырья. Ещё одна история - модернизация доменного производства. В мае 2026 года Группа «разменивала» доменные печи. Под «разменом» я подразумеваю остановку морально устаревшей домны №3 и запуск новой, более эффективной, но с меньшей проектной мощностью домны №1. Ещё на одной доменной печи проводили капитальный ремонт. В период такой перестройки производство сначала проседает, а затем восстанавливается постепенно. Результат, однако, позитивный: сейчас две печи позволяют выплавлять почти столько же чугуна, сколько раньше, но с меньшим расходом кокса. Сообщали, в частности, что в 3 кв. 2026 г. объем выплавки чугуна составил 559 тыс. тонн, что на 23% больше результата АППГ. Таким образом, часть проблем последних лет связана не только с рыночной конъюнктурой, но и с инвестиционным циклом. Речь не идет о потере конкурентоспособности, но в определенные периоды Группа несла повышенные расходы на восстановление и модернизацию производства. Судя по сообщениям, основные этапы инвестиционного цикла завершены и ожидать значительных расходов на новые проекты в ближайшие годы не следует. 3. Самая тяжёлая история – это ликвидность и долг. Производство может быть вполне жизнеспособным, но это может не спасти от кассового разрыва в момент погашения облигаций. Поэтому смотрим на цифры. По итогам 2025 года Группа получила: Выручку - 107,6 млрд рублей; Операционную прибыль – почти 3 млрд рублей; EBITDA - около 7,2 млрд рублей; ПРОДОЛЖЕНИЕ ниже -02 001P-04

«Контрол лизинг» поручился по кредиту, на который покупали «Балтийский лизинг». Долг по нему больше всех кредитов самой компании «Контрол лизинг» сдаёт в лизинг автомобили для такси и каршеринга и грузовики; на бирже у него два выпуска облигаций на 1,3 млрд ₽. Руководит компанией Михаил Жарницкий — он же контролирует «Балтийский лизинг». Дела идут тяжело: за третий квартал компания не заключила ни одной новой сделки, налоговой должна 1,2 млрд ₽, по данным Cbonds, в суд подано заявление о её банкротстве, а 10 ноября «Эксперт РА» снизил рейтинг до ruB-. При этом по облигациям «Контрол» платит день в день, а бумаги всё равно дешевеют: стоит треть номинала. У держателей возникает вопрос, почему так. Часть ответа лежит в решении собрания участников, которое 10 ноября заняло двадцать минут. Что нашлось в документах: ▪️ В сентябре 2023 года ПСБ открыл кредитную линию компании «Прибыльные инвестиции». Через месяц она купила «Балтийский лизинг» за 26,9 млрд ₽; банк сам подтверждал, что дал кредит на эту покупку. ▪️ «Прибыльные инвестиции» целиком принадлежат Жарницкому. В компании один сотрудник, её единственный крупный актив — 73% акций Балтлиза. ▪️ Основной долг, 24,9 млрд ₽, на конец 2025 года был тем же, что и в 2023-м. Дивидендов Балтлиза за 2025 год, 3,3 млрд ₽, не хватило даже на уплаченные проценты, а ещё 2,3 млрд процентов остались неуплаченными. Всего их накопилось 6,5 млрд. ▪️ По этому кредиту перед ПСБ поручился «Контрол лизинг». 10 ноября его участники согласились на второе за год изменение договора поручительства — оба раза следом за изменением самого кредита. На какую сумму отвечает «Контрол», компания не раскрыла. ▪️ В отчётности «Контрола» за 2024 и 2025 годы поручительства нет, а про условные обязательства сказано: «не имелись». В отчётности за первое полугодие 2026 года его тоже нет. «Эксперт РА» в релизе о рейтинге его не упоминает. Получается цепочка. Проценты по кредиту платятся из дивидендов Балтлиза. За первое полугодие 2026 года Балтлиз выплатил 1,5 млрд ₽ — за весь 2025 год было 4,5 млрд. Если заёмщику станет нечем платить банку, ПСБ вправе прийти к поручителю, то есть к «Контролу». Сам «Контрол» на середину 2026 года должен банкам и держателям облигаций 23,6 млрд ₽. «Прибыльные инвестиции» на конец 2025 года были должны ПСБ вместе с процентами 31,4 млрд — больше. Всё, что компания сдала в лизинг, заложено банкам. Если ПСБ предъявит поручительство на весь долг, держатели облигаций окажутся в одной очереди с требованием почти в двадцать раз больше своего. Платить по облигациям это сегодня не мешает: на оба выпуска уходит около 58 млн ₽ в месяц, а процентов по всем долгам компания в первом полугодии платила вшестеро больше. Поэтому исправный купон мало говорит о судьбе остального долга. Цена это отражает: за дают около 243 ₽. Покупатель вернёт эти деньги, если компания проплатит по графику ещё девять месяцев, до августа 2027 года. Дальше рынок не заглядывает. 📅 Ближайшее — суд: примет ли он заявление о банкротстве, пока неизвестно. 10 декабря — следующая выплата по . 31 декабря — конец квартала: в двух прошлых кварталах кредит меняли именно в последний день. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

«СибСульфур»: кредитор отозвал угрозу банкротства, а облигации не отскочили. Все ждут купон Облигации «СибСульфура», красноярского продавца серы, за неделю упали дважды. Длинный выпуск в начале ноября стоил около 720 ₽ за бумагу, вечером 11 ноября — меньше 400 ₽. Как это было: ▪️ 5 ноября кредитор, микрофинансовая компания «Фордевинд», объявил, что будет просить суд признать «СибСульфур» банкротом. Длинный выпуск за день потерял треть цены, причём дешеветь начал ещё утром, до объявления. ▪️ 6 ноября держатель выложил в Пульсе письмо, которое, по его словам, получил от компании: занимала у «Фордевинда» другая фирма группы, «СибСульфур» только поручился, долга осталось чуть больше 5 млн ₽. Официально компания этого не говорила. ▪️ 9 ноября АКРА оставило рейтинг B(RU), но взяло его под наблюдение. ▪️ 11 ноября в 15:34 «Фордевинд» своё объявление отозвал. Причину не назвал. Новость хорошая, а бумаги к вечеру остались у минимумов. 11 ноября был день купона по длинному выпуску, и компания о выплате промолчала. Раньше она отчитывалась в тот же день. О просрочке тоже никто не объявлял. За два дня ей нужно заплатить 67 млн ₽ по двум выпускам — это её выручка примерно за неделю. Но свободных денег компания не держит: на конец 2025 года на счетах было меньше миллиона рублей, а ей самой были должны 3 млрд. АКРА ещё в апреле назвало её запас денег очень слабым. Утром 12 ноября длинный выпуск опускался до 250 ₽, к десяти часам за него давали около 340 ₽. Это пятая часть того, что по нему обещано до 2029 года. Рынок ведёт себя так, будто платить компания перестанет. Документы этого пока не говорят. 📅 12 ноября компания должна заплатить купон и 15% номинала по короткому выпуску ; в этот же день должно стать ясно, пришёл ли купон 11-го. Если денег нет, у компании остаётся десять рабочих дней, до 25–26 ноября. Потом это дефолт. Источники: Федресурс, релизы АКРА, отчётность за 2025 год, графики выплат и торги Мосбиржи, пост держателя в Пульсе, Кредитный радар. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🛢 «Новые технологии» выходят на рынок: 001Р-09 с купоном до 18,5% Компания, которая делает «сердце» нефтяной скважины, открывает книгу заявок на новый выпуск. Ориентир купона до 18,5% при рейтинге А- от АКРА. 🏭 Об эмитенте ООО «Новые технологии» занимается полным циклом работы с погружным оборудованием для нефтедобычи: разработка, производство, продажа и сервис. Площадки в Чистополе и Альметьевске выпускают до 600 установок ЭЦН в месяц. ⭐️ Рейтинг ▪️ А-(RU), прогноз «Стабильный» — АКРА ▪️ А.ru — НКР 📌 Параметры выпуска ▪️ Серия: 001Р-09, фиксированный купон ▪️ Объём: 1 млрд ₽ на два выпуска (001Р-09 и флоатер 001Р-10) ▪️ Срок обращения: 2 года ▪️ Ориентир купона: до 18,5% годовых ▪️ Доходность: до 20,16% годовых ▪️ Выплата купона: раз в 30 дней ▪️ Номинал: 1000 ₽ ▪️ Амортизация и оферта: нет ▪️ Доступ: для всех инвесторов ▪️ Организаторы: Газпромбанк, Альфа-банк, Совкомбанк 📅 Ключевые даты ▪️ Сбор заявок: 12 ноября, 11:00–15:00 мск ▪️ Техническое размещение: 17 ноября 🔀 Второй выпуск Одновременно размещается 001Р-10 — флоатер с купоном до КС+450 б.п. Он доступен только квалифицированным инвесторам. 🧐 Резюме Купон на уровне других эмитентов с рейтингом А- в ноябре. Но компания сильно зависит от рефинансирования: по рыночным оценкам, до августа 2027 года ей предстоит погасить более 8 млрд ₽ облигационного номинала. Книга заявок во многом решает, почём «Новые технологии» смогут занять новые деньги. ✅ Плюсы ▪️ Высокий купон до 18,5% и доходность до 20,16% ▪️ Рейтинг А- от АКРА ▪️ Ежемесячные выплаты ▪️ Без амортизации и оферты — понятный срок 2 года ⚠️ Минусы ▪️ Крупные погашения до августа 2027 ▪️ Бизнес зависит от привлечения новых займов ▪️ Ориентир купона по итогам сбора заявок могут снизить ▪️ Нефтесервис чувствителен к ситуации в отрасли 🎯 Вывод Бумага подойдёт тем, кто готов взять повышенный риск ради высокого купона, и только небольшой долей портфеля. Окончательную ставку купона узнаем по итогам книги 12 ноября. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Ну что, господа, встречаем очередного кандидата в клуб дефолтников - МГКЛ. 📉 В конце октября компания допустила технический дефолт, а уже в эту пятницу ситуация может перерасти в полноценный дефолт, если эмитент так и не исполнит свои обязательства. Но самое интересное даже не это. Сегодня МГКЛ сообщил, что 16 ноября 2026 года (в понедельник) выступит с официальным заявлением. И тут возникает закономерный вопрос: что именно нам собираются сообщить? Объявят о проблемах с погашением задолженности или, наоборот, представят решение, которое позволит выйти из технического дефолта? Пока вопросов больше, чем ответов. Но есть пара интересных моментов: 1. Эмитент как минимум не ушёл в информационную тишину, как это происходило с некоторыми другими проблемными компаниями, например ЕвроТрансом, НИКОЙ и AzureDrive. 2. Компания заранее обозначила дату официального заявления. Значит, инвесторам остаётся дождаться понедельника. Но вот содержание этого заявления пока остаётся загадкой. А теперь давайте немного порассуждаем. Какие сценарии нас могут ожидать? 🟢 Вариант №1. «Денег нет, но вы держитесь!» Компания признаёт наличие финансовых трудностей, но заверяет инвесторов, что ситуация находится под контролем. Условно говоря: «Да, сейчас непросто, но мы работаем над решением проблемы». Главный вопрос - будут ли за этими словами стоять реальные действия? 🟡 Вариант №2. «Не справляемся, давайте реструктуризацию». Вот здесь уже интереснее. Компания может предложить держателям облигаций пересмотреть первоначальные условия: снизить купон, перенести сроки выплат или увеличить срок обращения облигаций. И примеры у нас уже есть. Вспомним Гарант-Инвест, где обсуждалось существенное снижение купонных выплат и перенос сроков исполнения обязательств. Или Ойл Ресурс, где условия реструктуризации также предполагали серьёзные уступки со стороны инвесторов. Поэтому реструктуризация далеко не всегда означает хорошие новости для держателей облигаций. 🔴 Вариант №3. «Всё, приехали. Банкротство». На мой взгляд, пока не самый вероятный сценарий, но полностью исключать его нельзя. Если компания не сможет договориться с кредиторами, найти дополнительное финансирование или восстановить платёжеспособность, риск банкротства будет только увеличиваться. Для владельцев облигаций это, пожалуй, один из самых неприятных вариантов. 🔵 Вариант №4. «Спокойствие, купон выплатим!» А вот это уже более позитивный сценарий. Компания может объявить конкретную дату погашения просроченной задолженности. Например, сообщить, что выплаты будут произведены через две недели. Конечно, обещание ещё не означает фактического поступления денег, но наличие конкретного плана уже лучше полной неопределённости. --- Что в итоге? Лично я пока не стал бы списывать МГКЛ со счетов. Сам факт технического дефолта - серьёзный тревожный сигнал, но он ещё не означает неизбежного банкротства. Сейчас многое будет зависеть от того, что именно компания сообщит 16 ноября и, самое главное, какие действия последуют за её словами. Ведь инвесторам нужны не красивые заявления, а реальные деньги на счетах. 💰 А как думаете вы? МГКЛ сумеет выбраться из этой ситуации или нас ждёт очередная затяжная история с реструктуризацией и судами? Пишите свои предположения в комментариях. Интересно узнать ваше мнение! 👇 НЕ ИИР

Балтийский лизинг после понижения рейтинга: на что хватает своих денег 11 ноября АКРА понизило рейтинг «Балтийского лизинга» с AA- до A и предупредило, что может понизить ещё. Для держателя после такой новости главный вопрос — будут ли платить. Агентство называет две причины понижения: клиенты платят хуже, а денег на ближайшие платежи у компании стало меньше. Капитала, по его оценке, достаточно, кредиторов много, все выплаты идут в срок. Самое тревожное в релизе — право банков. Они могут потребовать свои кредиты назад досрочно: так позволяют условия кредитных договоров. Пока банки этим правом не пользуются и продолжают кредитовать. Радар посчитал по отчёту за девять месяцев, на что компании хватает своих денег: ▪️ после всех расходов, включая купоны, у неё остаётся около 5,5 млрд ₽ в месяц, вместе с выручкой от продажи изъятой техники; ▪️ держателям облигаций по графику до июня нужно около 2,5 млрд ₽ в месяц, вдвое меньше; ▪️ банкам, по оценке радара, нужно ещё около 4,9 млрд ₽ в месяц: вместе 7,4 млрд против 5,5; ▪️ две ноябрьские оферты — до 10,5 млрд ₽: столько своих денег компания собирает почти за два месяца. К первой цифре нужна оговорка: примерно шестая её часть — налоги, которые начислены, но ещё не уплачены. Этот источник не вечен. Выходит, на плановые выплаты по облигациям своих денег хватает вдвое. На облигации и банки сразу — нет: недостающее дают новые кредиты. В третьем квартале из каждых десяти рублей возвращённого долга шесть были своими, четыре — заёмными. А ради крупных выплат по облигациям компании, по словам агентства, приходится передвигать платежи банкам. Надеяться есть на что: банки ждут и кредитуют. Есть у компании и невыбранные лимиты — кредиты, которые банки одобрили, но она ещё не взяла; сколько их, не раскрыто. По обоим ноябрьским выпускам есть и публичная безотзывная оферта материнского АО «Балтийский лизинг»: оно купит облигации по непогашенному номиналу с накопленным купоном, если компания не исполнит обязательства, в том числе больше чем на 10 рабочих дней просрочит выкуп. Но это та же группа, и сила такой страховки зависит от денег самого АО. Новых договоров при этом становится меньше, а без них будут уменьшаться и свои деньги. Неизвестно и главное для ноября: сколько бумаг принесут к выкупу. 📅 Что дальше: ▪️ до 16 ноября — заявки на выкуп , 19 ноября — выкуп, до 8 млрд ₽; ▪️ 16–20 ноября — заявки на выкуп $RU000A10DK98, 25 ноября — выкуп, до 2,5 млрд ₽; ▪️ по итогам 2026 года агентство подтвердит рейтинг A или понизит его; ориентир — весна, когда выходит годовой отчёт. Ноябрьские даты касаются держателей всех выпусков. Если компания в срок выкупит всё, что принесут, значит, банки поддержали её в самый тяжёлый месяц. Картина выходит такая. Плановые выплаты по облигациям обеспечены своими деньгами, банки кредитуют, рейтинг и после понижения остаётся на уровне A. Но на всё сразу своих денег не хватает, и новых договоров становится меньше. Выплаты держателям во многом зависят от того, будут ли банки и дальше ждать и кредитовать. Первая проверка — 19 ноября. Источники: релиз АКРА, раскрытие компании и оферты АО «Балтийский лизинг», бухгалтерская отчётность за 9 месяцев и полугодие, графики выпусков на Мосбирже, Кредитный радар. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Кто первым пойдёт на реструктуризацию долга? Среди крупных эмитентов уже есть компании с серьёзными проблемами ликвидности. В июле был принят закон № 253-ФЗ о санации и реструктуризации долгов. Он должен вступить в силу 27 июля 2027 года, но сенаторы и Минэкономразвития предлагают перенести запуск на 1 января. По оценке ВТБ, одним из первых крупных случаев может стать «Самолёт». Уже в январе–феврале компании предстоят оферты и погашения примерно на 26 млрд рублей. Что меняет закон? 1. Компании с активами от 1 млрд рублей смогут договориться с кредиторами, представляющими более 50% требований. После утверждения судом условия станут обязательными и для несогласных кредиторов, включая держателей облигаций. 2. Погашение долга можно будет отложить на четыре года с возможностью продления ещё на два. 3. ЦБ обсуждает возможность временно не увеличивать банковские резервы на период переговоров. Это может стимулировать банки участвовать в санации. Главный риск для частных инвесторов: позиция крупнейших кредиторов может оказаться важнее мнения миноритарных держателей облигаций. Если основная часть долга приходится на банк, именно он будет иметь существенное влияние на условия реструктуризации. На рынке уже заметно ухудшение ситуации: ценовой индекс ВДО за третий квартал снизился на 8%, объём размещений за девять месяцев оказался вдвое меньше прошлогоднего, а объём дефолтов превысил показатель за весь 2025 год. Кто находится в зоне повышенного риска? 🏠 «Самолёт» Облигационный долг около 103 млрд рублей, общий долг — 489 млрд. В 2026 году компания трижды задерживала выплаты, рейтинг АКРА снижен до BBB. Сбербанк и ВТБ договорились о программе финансового оздоровления. В январе, феврале и июле предстоят крупные выплаты по облигациям. При такой структуре задолженности позиция банков будет особенно важна. 🪓 «Сегежа» Облигационный долг — около 98 млрд рублей. На 30 июня на счетах было 1,4 млрд, а до конца года предстояло выплатить около 14 млрд. Операционный денежный поток отрицательный. До конца 2027 года потребуется ещё 50–85 млрд рублей. Компания во многом зависит от поддержки АФК «Система». 🔴 «Балтийский лизинг» Общий долг — 144 млрд рублей, на счетах около 700 млн. До 11 декабря предстоят оферты и погашение на 14,5 млрд рублей. Рейтинг снижен до ruA. Дополнительный фактор риска — проблемы с налоговыми счетами у компаний того же владельца. 🔴 «Полипласт» Долг — 278 млрд рублей при остатке денежных средств около 2,5 млрд. С декабря по май предстоит выплатить около 30 млрд по облигациям, а до середины 2027 года — ещё около 98 млрд банковских кредитов. Руководство уже заявляло о возможном переносе платежей и необходимости поддержки правительства. 🧱 АПРИ {$APRI} Чистый долг — 49 млрд рублей, из них 16,6 млрд краткосрочные обязательства. Чистый долг/EBITDA — 4,2x при банковском ковенанте 4x. Операционный денежный поток за полугодие отрицательный: минус 8,4 млрд рублей. Доходность отдельных выпусков на уровне 40–60% отражает высокий кредитный риск. На что я советую смотреть при выборе облигаций? В первую очередь на объём краткосрочного долга, запас ликвидности и способность компании генерировать денежный поток для обслуживания обязательств. Модель постоянного рефинансирования становится всё менее устойчивой. Раньше компании могли погашать старые выпуски за счёт новых размещений. Сейчас рынок ВДО сжимается, а доступ к новым займам становится сложнее. Доходность 25–30% и выше — не подарок судьбы, а плата за риск потери капитала и длительной заморозки средств при реструктуризации. Даже один дефолт способен перечеркнуть дополнительную доходность портфеля, если доля проблемного эмитента составляет 4–5%. Поэтому я считаю необходимым строго соблюдать лимиты на одного эмитента и не недооценивать кредитный риск. В нынешних условиях высокая доходность не должна быть главным аргументом для покупки. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

📉 Дефолты ВДО: Сколько на самом деле возвращают инвесторам и почему рынок ошибается Совкомбанк выпустил очередной обзор дефолтов и данные о rate recovery, то есть о том, сколько получает держатель облигации в случае дефолта эмитента, коррелируют с моими публикациями раннее. И если вы закладываете в свои модели ВДО более 10% RR, то вы оптимисты! Частота дефолтов в высокодоходных облигациях растет второй год подряд. Но что происходит после того, как эмитент перестает платить? Совкомбанк изучил статистику завершенных ликвидаций и то, как рынок оценивает стресс-активы. Спойлер: цифры неутешительные, а российские реалии ломают западные модели. 🏛 Банкротство — это лотерея с шансом ~0% По итогам анализа 26 компаний, прошедших процедуру ликвидации. • Медианный recovery: 0,07%. • Средний recovery: 7,59%. • Суровая реальность: в 52% случаев инвесторы получают менее 0,1% от номинала. Распределение смещено к нулю. • Время: в среднем процедура длится 6,5 лет. Почему возврат нулевой? Наличие залога. Если у эмитента есть обеспеченный долг (кредиты под залог), банк забирает всё. Облигационеры (3-я очередь) не получают ничего. «Рисованная» дебиторка. Если активы компании — это дебиторская задолженность, с торгов она не продается. Прибыль в ОФР есть, а денег на счетах нет (классика для трейдеров и сервисных компаний). 📊 Рыночная цена vs Реальность: российская аномалия На западе цену облигации через 30 дней после дефолта считают лучшей оценкой будущего recovery (эффект принудительной распродажи фондами уже спадает). В России всё наоборот: 🔻 День дефолта: 44% от номинала 🔻 +30 дней: 15,8% 🔻 +90 дней: 12,4% Облигации не «отскакивают», а продолжают падать. Однако есть парадокс: именно котировка через 90 дней лучше всего коррелирует (0,7) с реальными выплатами и имеет минимальное отклонение от фактического recovery. 🚩 Главные маркеры грядущего дефолта с нулевым recovery (кейсы 2025-2026) Анализируя свежие дефолты (ЮДиПи Авто, ОилРесурс, ЕвроТранс, ЛКХ), в Совкомбанке выявили красные флаги, после которых спасать нечего: Отсутствие твердых активов. IT-компании без «железа» или компании с «нарисованными» НМА на триллионы рублей. Кассовые разрывы как фича бизнес-модели. Когда разрыв между авансами поставщикам и оплатой от клиентов заложен структурно (ландшафтный дизайн, агротрейдинг). Странные рейтинги. Эмитент имеет рейтинг А- от агентств, но при этом EBITDA падает в 20 раз, а выручка манипулятивно раздута (ЕвроТранс). Финансовый донор для группы. Компания с понятным бизнесом превращается в «пылесос», который концентрирует на себе все долги и раздает займы связанным сторонам (Антерра). ⚖️ ФЗ-253: Конец эпохи «прав миноритариев»? Закон № 253-ФЗ вводит новые механизмы санации (КСС и судебная реструктуризация). Плюс: Бизнес можно спасти без ликвидации. Минус для инвесторов: Права миноритариев урезаются. Мажоритарный кредитор (обычно банк) теперь может навязать условия реструктуризации всем. Держатели облигаций фактически теряют право голоса и будут вынуждены принять те условия, которые выгодны банку. 💡 Главный вывод Покупать дефолтные ВДО «на отскок» в России — это не инвестиция, а рулетка с математическим ожиданием, стремящимся к нулю. Лучшая стратегия — жесткий отсев токсичных эмитентов на этапе формирования портфеля, обращая внимание не только на доходность, но и на качество активов и структуру долга. 💬 Кто сталкивался с процедурой банкротства эмитентов-ВДО? Делитесь опытом в комментариях, насколько фактический recovery совпал с вашими ожиданиями? Также в пятницу планирую посетить мероприятие Совкомбанка, могу задать интересующие вас вопросы напрямую Хотимскому Сергею и Осносу Андрею. Welcome в комментарии!

«Риск подобен пряности: в меру — возбуждает вкус, в избытке — обжигает» За лето мой портфель ВДО обнулил большую часть купонного дохода за год, а ряд эмитентов ушли в или реструктуризацию. Ниже — почему так вышло и что я с этим делаю. Признаться, в своих стратегиях по облигациям я явно взял риска в избытке. И нынешнее положение ряда эмитентов ; превращает финансовый снежный ком в лавину, которая сжигает капитал стахановскими темпами. Это прослеживается по многим стратегиям. Летнее снижение рынка акций открывало возможности для поиска компаний в портфели, чем я и занимался, используя свои скоринговые модели. Обещал поделиться этим в Пульсе, но череда провалов, разочарований и поиск альтернативных способов оценки активов затянулись настолько, что во многом систематизированная работа с активами и блогом превратилась в хаос, в том числе в собственных стратегиях. Многие портфели, собранные под долгосрочные цели мои и моих близких, «страдают от ударов рынка», но в перспективе это повод обеспечить дополнительную безопасность, улучшить стратегии, предупреждать негативные события и беречь капитал. На это печально смотреть, но ещё печальнее осознавать, что на российском рынке, в частности на рынке облигаций, фактически нет инструментов для стоимостной оценки эмитентов. Начиная с Гарант-Инвеста (в моём опыте банкротств), прогнозирование большинства дефолтов сходит с цифр на корпоративные события и манипуляции отчётами ; ; . Крайне сложно (даже с помощью GPT и Claude Code) составить точную модель отбора активов в портфель. Более 7 лет я строил это в типовых таблицах Excel, а последний год — с помощью нейросетей (Пример разбора одной из рейтинговых групп на скриншотах). Общий портфель облигаций в моменте, как и у многих инвесторов в ВДО, красный, однако наработки позволяют оттачивать навык выбора эмитентов на разные случаи жизни. Качели по акциям и череда дефолтов по облигациям — хорошее подспорье для анализа опыта на будущее. Не стыдно признаться, что эти события напрямую влияют на величину моего собственного капитала, и я осознанно не буду скрывать, что ряд облигаций ВДО потянули камнем вниз и меня и обрушили уверенность в моделях отбора. Сейчас задачи свелись к попытке сделать необходимые выводы и внести данные в скоринговые модели отбора активов. На мой взгляд, это честно и правильно по отношению к моему пути инвестирования и ко всем читателям, кто так или иначе натыкался на блог Что будет дальше: — каждый дефолт в портфеле разберу подробно: какие сигналы были в отчётности, что пропустила модель, что добавляю в скоринг; — покажу, как меняю правила отбора и управления риском; — продолжу вести публичные портфели, без ретуши. Присоединяйтесь, если хотите учиться на моих ошибках, а не на своих. Не является инвестиционной рекомендацией.

🥶Балтийский лизинг: крутейший обзор за 9 месяцев 🔢Итоги 9 месяцев РСБУ • поступления от лизинга будут снижаться из-за сокращения нового бизнеса и роста просрочек по старому, увеличения реструктуризаций • нет нового бизнеса = нет оплат поставщикам. Здесь же причина сокращения агентских от страховых компаний. Пару кварталов ждём «сушку» бизнеса: выгашивание с минимальным наращиванием портфеля. Скорее всего IV квартал будет менее 10 млрд • за весь 2024 год стока реализовано на 4 млрд, в последние кварталы нормой становится ~3. Увеличить продажи в III квартале не удалось. Это проблема: сток прирастает быстрее, чем распродаётся • ФОТ принципиально не меняется, видны всплески годовых премий. За 2023, похоже, премий не было • глобального роста налогов нет, но будет из-за НДС • сопоставление привлеченных и погашенных денег – главный слайд. В 2024-2025 привлекали больше – портфель рос. Сейчас портфель падает. И только за один квартал БЛ смог погасить на 16,8 млрд. больше, чем привлечь новых денег. Темп понятен и это показывает возможности погасить как оферты (если принесут), так и кредитные графики, если там нет пиков Концентрация Эксперт РА отмечает резкий рост ТОП-10 в портфеле с 5,5% до 9,4%. В посте Где спотыкается логика? 👈мы отмечали риск увеличения ТОП-10 до 15% от портфеля. Концентрация будет расти как за счет появления больших сделок (числитель), так и за счет снижения портфеля (знаменатель) Текущая ликвидность 41% портфеля с погашением до года, но на себя обращает внимание увеличение бакета «>5 лет» - это 7,6 млрд, которые выросли на 6 млрд. почти единомоментно. Что-то общее с той сделкой века? Структура Взяли за основу структуру баланса по МСФО, наложили РСБУ с корректировками тенденций за 9 мес. Структура баланса Балтлиза всегда была чистой: никаких банановых плантаций (👋Евротранс). Но растет доля проблемных активов на фоне снижения портфеля. Мы закладываем существенное снижение портфеля (-26%): новый бизнес в III квартале минимальный 👍Плюсы + Балтлиз – всё ещё огромная лизинговая компания, входящая в ТОП-10 с масштабной филиальной сетью и эффективными процессами. В теории – лакомый актив для приобретения + ПСБ является главным интересантом внутренней стоимости компании, ведь это их залог + у банков нет залогов-предметов лизинга, кредиты не обеспечены. В отличие от большинства эмитентов, банки в равной позиции с бонд-холдерами 🔻Риски • проблемы группы г-на Жарницкого: Контрол, ГИЛК, Ферронордик • рост доли ТОП-10: или избыточный риск, или есть «свои» • плохой рынок лизинга: снижение спроса, рост дефолтности клиентов, рост стока и падение цен на б/у технику • НДС: при снижении портфеля «НДС к возмещению» превращается в «НДС к уплате», что сильнее давит на ликвидность • Закрытие 11 филиалов • уход ключевых менеджеров (2024-2026) • Большинство договоров лизинга на 24-36 мес., сокращение нового бизнеса сейчас – долгосрочные проблемы потом • Увеличение стока: сокращать не получается • Ухудшение качества активов • Сделка «на 14 млрд» сильно ухудшает диверсификацию 🐾Выводы С Балтлизом идеально сработал кейс 😨страха, когда выход на рынок 1-1,5 млрд (14 выпуск) вызвал обрушение на вторичном рынке, запущенное аккурат перед новым размещением (26) – это привело к вопросам, а потом домыслам и панике. Долгосрочные перспективы ухудшаются, а краткосрочно сценарий прохождения оферт - вполне виден: Балтлиз способен генерить 12-15 млрд кэша без сильного ущерба основному бизнесу, и даже выдавая новый лизинг Балтлиз остаётся самым живым среди «стресс-активов»: выживаемость Самолёта – политический вопрос. Полипласт – отличный бизнес, но огромный краткосрочный долг, который следовало рефинансировать еще до полугодовой отчетности. Дело не только в портах. Балтлиз может справиться сам Держим в и Самые актуальные и оперативные обзоры в

«Самолёт» не выкупил БО-П05 в срок. Третья «техническая причина» с мая 9 ноября «Самолёт» должен был выкупить по оферте облигации БО-П05 и не выкупил ни одной. Сообщил он об этом почти через сутки, 10 ноября в 17:23: сорвалось «по техническим причинам», выкуп будет завтра, 11 ноября. В обращении 243 тыс. этих бумаг, так что весь выкуп — не больше 243 млн ₽ по номиналу. Держателям остальных выпусков важно другое: это третий с мая случай, когда компания не заплатила в срок, а 25 января ей день в день гасить БО-П13 на 16,8 млрд ₽. Тем, кто подавал требование о выкупе с 28 октября по 3 ноября: завтра с 10:00 до 14:00 по Москве брокер должен заново выставить заявку на продажу агенту по выкупу, Совкомбанку. Одни брокеры делают это сами, другие ждут поручения клиента. Как у вашего, лучше выяснить до десяти утра. Цена прежняя — 100% номинала и накопленный купон. Через час после этого сообщения компания объяснила: причина «на стороне банка», а нужную сумму она перевела ещё 9 ноября. Какой это банк, не названо. Совкомбанк здесь — агент по выкупу, о нём компания ничего не говорила. Сроки говорят больше. Ответить на заявки держателей агент должен был до 18:00. Компания перенесла этот срок на 18:30 уже после того, как он прошёл, в 18:18, а деньги, по её же словам, ушли в 18:31. Опоздали и к старому сроку, и к новому. Это третий сбой с мая, и объяснение каждый раз то же: ▪️ май — купоны трёх выпусков: срок 4 мая, исполнено, по сообщению самой компании, 5 мая. Причиной тогда тоже назвали банк; ▪️ сентябрь — самый крупный случай: при погашении БО-П20 на 2,5 млрд ₽ в срок пришло 269 ₽ из 1000 ₽ на бумагу, остальное на следующий день. Тогда компания сама написала в раскрытии «технический дефолт»; ▪️ ноябрь — по оферте не выкуплено ничего, перенос на два дня. В этот раз слова «дефолт» в её сообщениях нет. Рынок объяснений ждать не стал: в первые минуты продавали все выпуски компании. К закрытию цены отыграли большую часть падения, но недоверие давно в цене: БО-П13 за два с половиной месяца до погашения стоит 78–79% номинала, длинные выпуски — около половины. 📅 11 ноября — выкуп БО-П05, агент отвечает на заявки до 18:30; 19 ноября — купон БО-П18 , 296 млн ₽, больше, чем весь этот выкуп; 25 января — погашение БО-П13, 16,8 млрд ₽; 12 февраля — оферта БО-П11 , до 9,45 млрд ₽. Завтра, 11 ноября, держатели БО-П05 деньги, скорее всего, получат: сумма мала, и компания говорит, что уже перевела её. Хватит ли «Самолёту» денег на январь, эта история не показывает. Она показывает, что платит компания без запаса по времени: в мае и сентябре деньги дошли после срока, теперь выкуп перенесён. На 243 млн ₽ это два дня ожидания. 25 января в срок надо провести 16,8 млрд ₽, почти в 70 раз больше. Сбой на крупной сумме рынок уже видел: в сентябре, когда в срок пришла лишь часть погашения БО-П20, облигации компании днём теряли 12–37%. Вечером 11 ноября станет видно, прошёл ли выкуп, сколько бумаг выкуплено и назовёт ли компания случившееся техническим дефолтом. Источники: сообщения компании в раскрытии и её заявление, уведомления Мосбиржи о выкупе, РБК, публичные страницы выпусков, Кредитный радар. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

ТГК-14: банки ушли, владельцы под арестом. Кто теперь кредитует тепло Читы и Улан-Удэ 8 ноября глава Бурятии Алексей Цыденов сказал в прямом эфире, что у ТГК-14 нет действующих акционеров, а банки приостановили финансирование. Он же произнёс слово «банкротство»: по его словам, «таких предпосылок пока нет», а тепло компания даст при любом исходе. Это обещание жителям. Про держателей облигаций на 13,6 млрд ₽ в нём ничего нет. ТГК-14 — угольные ТЭЦ, которые греют Читу и Улан-Удэ. Главный акционер — компания ДУК. Двух её владельцев арестовали ещё в мае 2025 года и обвиняют в хищении 4,5 млрд ₽. В мае 2026 года прокуратура оспорила в суде сделку 2021 года, по которой ДУК купила акции, и потребовала передать их государству; на сами акции суд наложил арест. Смена владельца держателю облигаций сама по себе не опасна: станции не закроют. Опасно время, пока владельца нет, а оно длится уже полтора года. Что за это время изменилось: ▪️ 95% долга теперь — облигации. На 30 июня банкам компания должна 0,58 млрд ₽, годом раньше — 3,6 млрд: старые кредиты пришлось вернуть, а новых за девять месяцев получено 0,2 млрд ₽; ▪️ на счетах на 30 сентября 0,94 млрд ₽, в начале года было 8,2 млрд: больше всего ушло на погашение первого выпуска облигаций и возврат кредитов, остальное — на стройку и оборудование и на депозит под гарантии по стройке; ▪️ 27 июля 2027 года надо погасить выпуск на 1,95 млрд ₽. Деньги, лежавшие на счетах в начале года, компания заняла в 2025 году под стройку, главным образом выпусками и . Стройку новых энергоблоков в Улан-Удэ совет директоров приостановил ещё в июне «в связи с отсутствием финансирования». Занятое большей частью ушло на старые долги, а новых блоков, которые должны были зарабатывать на эти купоны, нет. С купонами компания справляется, но впритык. По отчёту прибыль до процентов и амортизации заметно больше годовых купонов. Но деньгами за девять месяцев процентов уплачено чуть больше, чем принесла работа станций: разницу покрыл остаток на счетах. Ближайшие купоны, в конце ноября, — 446 млн ₽, почти половина того, что было на счетах в конце сентября. Зимой, в отопительный сезон, денег приходит больше. Сложнее с июльским погашением: своих денег на него не видно, а банки, по словам главы Бурятии, ждут, пока станет ясно, кто владелец. Есть ещё 3,7 млрд ₽ на депозитах, но в остаток на счетах они не входят и не свободны: лежат в банке как обеспечение обязательств по той же стройке. Два крупных выпуска стоят около номинала, но спокойствия это не означает: цена держится на высоких купонах, назначенных при ключевой ставке 21%. Сейчас ставка 14%, а доходность этих бумаг — около 25% годовых. 📅 23 и 26 ноября — купоны; март–апрель 2027 года — отчёт за 2026 год; 27 июля 2027 года — погашение. Всё сводится к тому, появится ли у компании новый владелец раньше июльского погашения. Когда суд решит судьбу акций, неизвестно. В пользу компании то, что она платит в срок и что два города без тепла никто не оставит; глава Бурятии говорит об интересе к ней со стороны «Эн+». Но банки ушли, и ждать вместе с компанией остались держатели облигаций. Если суд и передача акций уложатся до лета, это будет обычная смена владельца у монополии. Если нет, возвращать почти два миллиарда придётся компании, которой сейчас почти никто не даёт в долг. Источники: отчётность ТГК-14 по МСФО и РСБУ, отчёт эмитента, сообщения компании о решениях совета директоров и выплатах, релиз НКР, «Номер один», «Информ Полис», «Чита.ру», «Интерфакс», «Финмаркет», картотека арбитражных дел, публичные страницы выпусков, Кредитный радар. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

МГКЛ пропустил 4 купона за 12 дней. На все нужно было 68 млн ₽ 9 ноября не заплатил купон по выпуску 001PS-03 : 13,5 млн ₽. Это уже четвёртый пропуск с 29 октября. Список 29.10 — 001Р-07 : 24,6 млн ₽ 03.11 — 001PS-02 : 20,1 млн ₽ 05.11 — 001Р-06 : 9,45 млн ₽ 09.11 — 001PS-03: 13,5 млн ₽ Всего 67,7 млн ₽ . Для масштаба: налогов за 10 месяцев группа, по её же словам, заплатила на 567,5 млн ₽. Причина, по версии компании, одна: ФНС заблокировала счета дочек, долг около 1,22 млрд ₽. Что компания писала в эти же дни 27.10: «блокировки счетов ПАО МГКЛ отсутствуют». 28.10: «налоговая задолженность группы сократилась на 30%». 29.10: МГКЛ на форуме Мосбиржи по корпоративному управлению. В тот же день купон по 001Р-07 не пришёл. 06.11: «завершили подготовку к выходу на индийский рынок». Формально всё правда: счета самой ПАО действительно не заблокированы, заблокированы дочки. Но платить держателям облигаций всё равно нечем. Что видит рынок Выпуск 001Р-01 гасится через 49 дней, 29 декабря. 22 октября он стоил 100% номинала, сегодня 26,5% . Длинные выпуски торгуются по 6,5–8,4%. Акция сегодня −14%, до 0,45 ₽. С 23 октября −76% . И снова та же картина, что у ЕвроТранса: все акции компании стоят около 0,57 млрд ₽, а все её биржевые облигации по рынку около 0,32 млрд ₽. Шорт по акции с 5 ноября запрещён. Главные даты — 13 и 16 ноября 13 ноября — последний, 10-й рабочий день, чтобы заплатить по 001Р-07 (4 ноября был выходным). Если денег не будет, с 16 ноября технический дефолт станет реальным. Тогда держатели обычно получают право требовать досрочного погашения по всем выпускам сразу. Дальше по графику купон по 001Р-08 20 ноября и погашение 001Р-01 на 150 млн ₽ 29 декабря. Держите МГКЛ? Верите, что до 13 ноября счета разблокируют?