{$RUGR}

**Результаты портфеля за 3 квартал. Самый провальный отрезок за последние 2 года!** На прошлой неделе у меня прошла предзащита кандидатской диссертации, написание которой занимало практически все свободное время. К слову, сама предзащита прошла неважно, работу необходимо будет исправлять во многих аспектах. Самое интересное, что корректировки придется вносить не из-за того, что работа является слабым исследованием, а из-за несоответствия ряду критериев ВАК и паспорта специальности. Благодаря завершению предзащиты, появилось время для подведения итогов по портфелю, которые получились провальными. Это был первый квартал, когда результат оказался хуже индекса за последние два года. Основная причина - желание "успеть везде". К чему приводит такая концепция многозадачности, наверное, понятно. Основной задачей, конечно, была диссертация и могу сказать, что по объему и качеству работы, я ей удовлетворен. Исследование получилось органичным и сильным. Несоответствие критериям - это формализм, а не показатель низкого уровня работы. Инвестиции были второстепенной задачей, поэтому данному направлению время уделялось по остаточному признаку. По хорошему, необходимо было полностью заморозить свои действия на рынке и вернуться к данному вопросу после написания диссертации, однако, жадность была сильнее и я совершил одну, но очень крупную ошибку **Результаты за 3 квартал - полная катастрофа!** 1. По итогам 3 квартала портфель сократился на 8,1%, полностью обнулив результаты первой четверти года, которая получилась таковой благодаря покупке фьючерсов на нефть; 2. Если сравнить результаты с динамикой Индекса Мосбиржи полной доходности, то итоговый результат стал полным разгромом. Разница в результатах за 3 квартал практически 9,5 процентных пунктов. Такое расхождение объясняется меньшей концентрацией капитала в нефтегазовом секторе (у меня было менее 20% в Газпроме и Газпром нефти) и ошибочным открытием короткой позиции по фьючерсу на акции МКБ; 3. Если с концентрацией капитала в нефтегазовом секторе все понятно. У этого шага были слишком высокие риски, чтобы ставить на сектор более половины портфеля, то на втором аспекте следует остановиться подробнее. Короткая позиция была открыта из-за ожиданий сильной коррекции в бумаге после обязательного выкупа. Однако, из-за концентрации на более важном деле упустил из виду фактор соотношения длинных и коротких позиций в бумаге, забыв, что имею дело с низколиквидным инструментом. Более того, из-за упрямства и убежденности, что рыночная цена должна вернуться к фундаментально обоснованной оценке, я продолжал удерживать позицию. В какой-то момент я "наступил на горло" собственному эго и закрыл убыточную позицию, однако это стоило мне более 5% портфеля; 4. Из хорошего, часть потерь в МКБ была компенсирована сделками по ЮГК (покупка под выкуп), ПИК (конструкция шорт акций и лонг фьючерса под сокращение спреда) и Совкомфлот (шорт после выхода отчета); 5. На текущий момент у меня в портфеле преобладают активы связанные с внутренним рынком (70% портфеля) и экспортеры (30% портфеля) Практически все бумаги из списка, за исключением Совкомбанка и Газпрома обеспечивают двузначную дивидендную доходность на уровне или близко к уровню ключевой ставки; 6. За работу в прошедшем квартале поставлю себе 3 с минусом. Одно очень плохое решение, которое было немного сглажено за счет позитивных сделок по ПИКу, ЮГК и Совкомфлоту. Урок по МКБ получился болезненным и дорогим в прямом смысле, но очень поучительным. Лучше получить такой опыт сейчас, нежели когда ошибка будет стоить несколько десятков миллионов в будущем; 7. Портфель по-прежнему не пополняю. Дивиденды и купоны отправляются на накопительный счет. Текущий рост рынка, на мой взгляд, больше отражение эмоционального поведения. Объективных факторов для устойчивого роста нет. ❤️ **Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!** **_____** 👉 **Подписывайтесь на канал!** UGLD PIKK FLOT CBOM GAZP SVCB SIBN MTSS HEAD VTBR

🍷 **Операционные результаты Новабев Групп. Разворот тренда?!** На прошлой неделе компания Новабев Групп представила операционные результаты по итогам 3 квартала 2026 года. Я достаточно давно не публиковал обновленную инфографику по компании, так как говорить было не о чем. Компания шла в фарватере своих предыдущих решений. Однако, в отчете за 3 квартал была определена четкая цель на второе полугодие, о которой я писал последние 2 года, но обо все по-порядку👇 👉 **Ключевые операционные результаты:** — Общие отгрузки составили 10,9 млн декалитров, что на 4,3% больше, чем в прошлом году. Увеличение связано с хакерской атакой, произошедшей в июле 2025 года, из-за чего значительно просели результаты в 3 квартале 2025 года; — Отгрузки собственных брендов выросли на 3,7% и составили 8,7 млн декалитров; — Импортные бренды были отгружены в объеме 2,2 млн декалитров, по сравнению с результатом 2,1 млн декалитров в прошлом году; — Количество торговых точек «ВинЛаб» **СОКРАТИЛОСЬ** до 2 222, а объем продаж в сети увеличился на 24,0%. 👉 **Мой комментарий:** 1. Самое главное, что произошло с компанией в 3 квартале - начало работы над эффективностью и юнит-экономикой. В пресс-релизе четко сказано: **"Во втором полугодии компания сфокусировалась на повышении эффективности действующей сети и оптимизации ее структуры, уделяя приоритетное внимание экономике каждой торговой точки и росту маржинальности розничного бизнеса"**. Это именно то, о чем я писал последние 2 года во всех постах про компанию. Формат, который создает Новабев Групп (акцент на премиальных брендах) противоречит наличию большого количества магазинов в формате "магазин у дома". Причина достаточно проста - каннибализация. Использование описанного формата в премиум сегменте приводит к тому, что соседние точки забирают друг у друга трафик. В итоге страдает вся сеть; 2. Первые признаки реализации описанной стратегии мы уже увидели. Количество торговых точек сократилось на 3 единицы по сравнению с концом 2 квартала 2026 года. Пока процесс только запустили и темпы оптимизации торговых точек низкие, однако, надеюсь, что сокращения неэффективных магазинов будет идти агрессивнее. Уверен, что общий объем точек можно безболезненно сократить до 2000 единиц в течение года. Это позволит увеличить маржинальность бизнеса, а также сократить издержки на аренду и коммунальные платежи; 3. Единственное, что вызывает сомнения - принятая стратегия на 2025-2029 гг., которая подразумевает удвоение количества торговых точек. Текущая оптимизация сильно контрастирует с описанной целью. Хотелось бы, чтобы оптимизация была постоянной, по описанным ранее причинах, а расширение точечным и только в новых городах. **Резюмируя, озвученная оптимизация может стать game changer фактором для бизнеса который застрял на месте из-за эффекта колеи и перманентного снижения интереса к алкогольной продукции со стороны молодых потребителей. Если компания сумеет грамотно разыграть карту, то Новабев Групп может стать крайне интересной инвестиционной идеей. Пока компания лишь вновь добавляется в мой watch list с пометкой "может быть интересно".** ❤️ **Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!** **_____** 👉 **Подписывайтесь на канал!** BELU

🛢 **Сделка с США по дизелю. Оправдан ли вертикальный рост акций?** Вчера на российском рынке произошло значимое событие - состоялся звонок Президентов России и США, после чего Минфин США по указанию Трампа выдал временную лицензию, разрешающую поставки российского дизельного топлива на мировые рынки. Срок действия лицензии - до 7 апреля 2027 года, то есть 6 месяцев. После звонка Президент США с присущей ему экспрессией поспешил заявить об очередном достижении, представив ряд цифр в своем посте. Учитывая "любовь" Трампа к валидации цифр, первоначально возникло ощущение, что заявления опять могут разойтись с фактом, однако, затем Президент России и Александр Новак подтвердили опубликованные тезисы американского Президента. Ниже привел цитату Новака: "Россия готова поставить дополнительный объем дизеля на рынок США, а также всем нашим партнерам, 300 тысяч тонн уже в октябре, с дальнейшим ростом поставок дизеля на экспорт до 500 тысяч тонн в ноябре и до 1 миллиона тонн в декабре. В перспективе объем может вырасти до 3 миллионов тонн в месяц". Российский рынок обрадовался этим новостям и во главе с нефтегазовым сектором перешел к вертикальному росту. Однако, все действие проходило на вечерней сессии и перед выходными, поэтому профессиональные участники рынка смотрели на весь этот процесс со стороны, наслаждаясь бокалом вина в приятной компании где-то у камина и наблюдая как медленно опадает золотая листва с деревьев. Так что у нас появилась фора в размере двух дней до момента пока они вновь вступят в игру! 📊 **Озвученные цифры - это много или мало?** Я оперативно нашел свежую инфографику по экспорту дизеля по итогам 2025 года в страновом разрезе от Visual Capitalist. Согласно агрегированным данным, российские поставки дизеля в 2025 году в среднем составляли 783 тыс. барр. в день. Сразу переведем баррели в тонны (для российской марки Urals 1 тонна = 7,28 барр.). Таким образом, Россия в 2025 году в среднем поставляла 107,6 тыс. тонн в день дизеля на экспорт. Получается, что озвученные цифры 2,79, 4,65, 9,29 и 27,88 дней СТАНДАРТНОГО объема экспорта дизеля. Однако, к цифре 3000 тонн можно прийти только при определенных условиях. ⚠️ **Какие могут быть препятствия?** Схема была бы идеальной, если бы все условия зависели исключительно от двух сторон (Россия и США), однако, в нашем случае присутствует третья сторона, которая создает значительные риски для исполнения заключенных договоренностей. К слову, эта третья сторона, узнав о заключенной сделке, незамедлительно прервала переговоры и отменила второй день встреч с представителями США. А уже сегодня демонстративно показала, что соблюдать заключенные договоренности не планирует. По этой причине вопросы связанные с выходом производства дизеля в РФ на прежние уровни, отгрузкой и логистикой с дальнейшей продажей в США, находятся в подвешенном состоянии. Более того, Минфин США может досрочно аннулировать временную лицензию, если конфликт на Ближнем Востоке будет урегулирован. Многие полагают, что это "крутятся шестеренки непубличного дипломатического трека", однако, на мой взгляд, все гораздо прозаичнее. Трамп решает свои проблемы с ростом цен на бензин, а Россия может получить протекцию от инфраструктурных рисков и неплохо заработать на экспорте, если он вновь выйдет на уровень 3 млн тонн в месяц. То есть, это обычная win-win бизнес-сделка двух заинтересованных сторон. Рынок заложил в озвученные договоренности слишком много оптимизма. Упрекать людей за это не стоит. Последнее время происходит очень много негативных событий, поэтому любой позитив на контрасте будет восприниматься гиперболизированно. Однако, инвестору стоит сохранять трезвую голову, полагаться на расчеты, а не эмоции, а также не работать против тренда! ❤️ **Надеюсь, что пост был для вас полезен. Не забывайте ставить реакции и оставлять комментарии!** **_____** 👉 **Подписывайтесь на канал!** LKOH SIBN ROSN TATN GAZP FLOT RNFT SNGSP NVTK SNGS