$RU000A10FZ16: доразмещение по 17,05% с рейтингом AA- — но

SMLT: когда капитализация — это опцион на исход переговоров с банками 🏗️⚠️ Отчитались за 1П2026 по МСФО — цифры тревожные. Выручка упала на 31,3% до 117,4 млрд руб., чистый убыток — 22,3 млрд против прибыли 1,8 млрд годом ранее. Сам девелопмент ещё работает — операционная прибыль 29,4 млрд руб., но её целиком съедают проценты по кредитам. Долг — вот где вся суть кейса. Компания в пресс-релизе подчёркивает: чистый корпоративный долг сократился на 8%, ND/EBITDA всего 0,94х. Но с учётом проектного финансирования картина другая — показатель чистого долга за вычетом эскроу к EBITDA вырос до 3,88х с 2,98х, а общие кредиты и займы — уже 773,3 млрд руб. По моим расчётам на основе раскрытых коэффициентов, EV/EBITDA ≈ 4х, но капитализация (~16,3 млрд руб.) — это всего около 3,7% от EV. Падение стоимости бизнеса всего на 5% съедает весь акционерный капитал целиком. В мае компания уже допустила технический дефолт по купонам трёх выпусков облигаций (формально — задержка на несколько часов, но облигации проседали до 74-81% от номинала). Сейчас, по данным «Коммерсанта», Сбербанк обсуждает управление частью проектов девелопера, а среди вариантов реструктуризации — перенос сроков, доп. обеспечение, продажа активов или конвертация долга в долю. Ранее компания уже обращалась к правительству за льготным кредитом на 50 млрд руб. Дивиденды: платили в 2020-2022 (41 руб/акцию), с 2024 года — пауза, совет директоров прямо отказался от выплат за 2023 год. При текущей ситуации о возврате к дивидендам речи быть не может — приоритет в любой реструктуризации у кредиторов, не у акционеров. По оценке: честно — точечную справедливую цену дать не могу. P/E не считается (убыток), DDM неприменим (дивидендов нет), а классический EV/EBITDA ~4х вводит в заблуждение, потому что бо́льшую часть операционной прибыли съедают проценты, а часть заявленной выручки — неденежный эффект эскроу-счетов. За год акция потеряла около 76% стоимости (с ~830 до 263 руб.). Итог: это не «дёшево по мультипликаторам» — это ситуация повышенного риска, где судьба акционерного капитала зависит от условий сделки с банками, а не от операционных результатов бизнеса. Риск допэмиссии или конвертации долга в долю — не гипотетический сценарий, а один из обсуждаемых вариантов. Следить стоит за конкретными триггерами: условиями сделки со Сбербанком, решением по допэмиссии, динамикой продаж и остатков на эскроу. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Как думаете — банки в итоге договорятся о реструктуризации без размытия действующих акционеров, или конвертация долга в долю практически неизбежна?

MGNT: убыток второй период подряд, а оценивают дороже X5 🛒📉 Отчитались за 1П2026 по МСФО. Выручка выросла на 12,8% г/г до 1 887,2 млрд руб., EBITDA — на 12,1% до 96 млрд, рентабельность 5,1% (+53 б.п. к 2П2025 — есть слабые признаки стабилизации). А вот по чистому результату — снова убыток (точная величина расходится в источниках, от ~2 до 9,5 млрд руб.) против прибыли 6,5 млрд годом ранее. И это не разовая история: за весь 2025 год компания получила чистый убыток 30,9 млрд руб. против прибыли 44,1 млрд годом ранее — убыточные два периода подряд, а не один квартальный провал. Ключевая проблема — не только сам убыток, а оценка относительно конкурента. Магнит системно проигрывает X5 по всем финансовым показателям: чистая прибыль, EBITDA, FCF, выручка. При этом EV/EBITDA у Магнита — около 3,1х против ~2,7х у X5, у которой прибыль хоть и снижается, но остаётся положительной. Велес Капитал прямо называет это неоправданной премией и понизил цель до 2643 руб. Дивиденды приостановлены. Последняя выплата была в 2024 году (412 руб/акцию), прогноз на 2026 год — 0%. Если где-то встречаете более ранние прогнозы (180-200 руб за 2025 год, 360-400 руб в 2026-м) — это устаревшие цифры, не подтвердившиеся после публикации факта убытка. Есть нюанс с казначейским пакетом (33,4% акций) — он технически увеличивает будущую выплату на акцию, когда распределять будет что, но сейчас это не имеет значения. Итог: рост у Магнита в существенной степени шёл через M&A (Дикси, Азбука вкуса), а не органически, как у X5 с «Чижиком» — вопрос к качеству интеграции и капитал-аллокации остаётся открытым. Слабые признаки операционной стабилизации есть, но пока компания системно проигрывает прямому конкуренту по фундаменталу, оценивается не с дисконтом, а даже с некоторой премией — это не "качество по разумной цене", а скорее повод подождать более веских доказательств разворота, чем покупать сегодня. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Как думаете — рост Магнита через M&A (Дикси, Азбука вкуса) в итоге окажется удачнее органического пути X5 с «Чижиком», или для этого уже слишком поздно?

OZON: рекордная прибыль, но кэш по-прежнему не приходит 📦 Отчитались за 2К2026 по МСФО — сильнейший квартал за всю историю компании. GMV — 1 311 млрд руб. (+37% г/г), выручка — 334,2 млрд руб. (+47% г/г), скорр. EBITDA — 57,9 млрд (+48%, рентабельность 4,4% GMV — рекорд). Чистая прибыль — 10,1 млрд руб., самая высокая квартальная прибыль за всю историю компании, пятый квартал подряд в плюсе. Финтех растёт ещё быстрее основного бизнеса — выручка сегмента +50,8% г/г. Но есть ключевая проблема, которая никуда не делась. EBITDA у Ozon плохо превращается в реальный денежный поток: по итогам 2025 года из 156 млрд EBITDA получилось всего 20 млрд FCF — съели 77 млрд оттока на аренду и 58 млрд капзатрат. А 2026 год обещает быть пиковым по капексу — за 1П2026 потрачено лишь 42% от капзатрат всего 2025 года, основная нагрузка ещё впереди. Плюс в быстрорастущем финтехе ухудшается качество портфеля: стоимость риска выросла с 10% до 12,8%. Дивидендов у Ozon нет — и не будет в обозримой перспективе. Это осознанный выбор: компания реинвестирует практически весь капитал в рост, недавно даже утвердила дебютную программу облигаций на 100 млрд руб. Для дивидендного портфеля эта бумага не подходит в принципе. Отдельный новый риск 2026 года — атаки на складскую инфраструктуру Ozon. Поскольку вся оценка компании держится на вере в будущий рост, любая угроза этому росту бьёт по мультипликатору непропорционально сильно. Акции упали примерно на 32,6% за полгода, несмотря на сильные операционные результаты — рынок явно закладывает именно эти риски, а не фундаментал. По мультипликаторам: ещё в марте 2026 года (при цене 4600 руб) EV/EBITDA был 10,2х — премия к Яндексу +42%, которую аналитики считали неоправданной. С падением акций мультипликатор компрессировался до ~6-7х форвардных — точка входа стала разумнее, но это по-прежнему история, где платишь за рост, а не за измеримый сегодняшний денежный поток. Итог: это чистая growth-ставка на продолжение масштабирования и постепенную конверсию EBITDA в реальный кэш — не "качество по разумной цене", а "справедливая цена за подтверждённый, но ещё не окупившийся потенциал". Запас прочности по критериям Баффета здесь практически отсутствует — вся логика держится на вере в устойчивость роста. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Как думаете — риск атак на склады Ozon это временный геополитический шум, который рынок отыграет обратно, или он заслуживает постоянной премии за риск в оценке компании?