PMI в промышленности в зоне сокращения с мая прошлого года

**Снова на пороге больших** проблем Ситуация на Ближнем Востоке продолжает накаляться. Всё это уже слишком напоминает подготовку к ударам в начале года. Нефтяные фьючерсы сегодня поднимались выше $112 за баррель, цены на золото на пути к $4000. **Что происходит?** The New York Times вчера сообщила о подготовке США и Израиля к новым ударам по Ирану. Точных дат пока нет, но опрошенные изданием эксперты склоняются к тому, что Трамп даст разрешение на возобновление бомбардировок после промежуточных выборов 3 ноября. По данным газеты, американские и израильские военные активизировали учения, в том числе полёты над Ираком для отработки ударных манёвров. Более того, некоторое время назад всё уже было готово к началу операции, но **Трамп в последний момент её отменил.** **Намёков всё больше** В регионе уже находятся две авианосные группы и десантный корабль. К ним направляется третий авианосец — Theodore Roosevelt, правда, доберётся он только к концу ноября. В начале октября Пентагон направил дополнительные батареи Patriot для защиты энергетических объектов в Саудовской Аравии и Катаре. Ещё полторы недели назад Госдеп предупреждал о рисках ракетных и беспилотных атак в Саудовской Аравии и рекомендовал пересмотреть поездки. Вчера США распорядились вывезти оттуда часть сотрудников дипмиссии и членов семей. Слишком много приготовлений, чтобы списывать всё на очередную попытку надавить на Иран. **Почему Трамп тянет?** Расчёт на экономический коллапс Ирана из-за морской блокады пока не оправдался. А дорогая нефть всё сильнее мешает самому Трампу: чем дольше держатся высокие цены, тем сложнее ФРС вернуться к снижению ставки. На наш взгляд, пауза могла понадобиться прежде всего для пополнения запасов вооружений, особенно средств ПВО, и ротации личного состава. Сезонные факторы тоже могли сыграть свою роль. В США закончился летний автомобильный сезон, спрос на топливо снизился. На Ближнем Востоке стало прохладнее, что облегчает работу военных и техники. **Риски высоки** Возможность договориться остаётся, но всерьёз рассчитывать на неё мы бы сейчас не стали. Главный риск для нефтяного рынка — резкое сокращение поставок. Новые удары могут снова нарушить судоходство через Ормузский пролив. Но куда опаснее возможные атаки на нефтяную инфраструктуру соседних стран. Если перед иранским руководством встанет вопрос выживания, под ударом могут оказаться экспортные терминалы, трубопроводы и НПЗ по всему региону. Повреждённый танкер можно заменить другим судном. Быстро заменить нефтяной терминал или трубопровод не получится. Именно этот сценарий вызывает у нас наибольшие опасения: если и в этот раз Иран выстоит, **нас ждут серьёзные проблемы из-за дефицита нефти**. Стратегические резервы уже не помогут, т.к. значительная доля уже была изъята в текущем году. #Нефть #Иран **Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал»**

**Сентябрьский скачок инфляционных ожиданий удалось полностью купировать — данные за октябрь оказались даже ниже августа.** **Инфляционные ожидания населения снизились в октябре с 14,2 до 13,2%** Снижение затронуло обе группы: у опрошенных без сбережений ожидания опустились с 15,4 до 14,6%, а у тех, кто имеет сбережения, — с 12,8 до 11,6%. Наблюдаемая инфляция также снизилась — с 15,1 до 14,5%. Правда, здесь улучшение неравномерное: у людей со сбережениями показатель сократился с 13,6 до 12,4%, а у тех, у кого денежного запаса нет, остался на уровне 16,3%. **Но на длинном горизонте картина ухудшилась** Ожидаемая годовая инфляция через пять лет выросла с 10,7 до 12,2%. Получается, в ближайший год население ждёт меньшего роста цен, чем месяц назад, но в устойчивое замедление инфляции верит слабо. **Для снижения ставки появился дополнительный аргумент** Октябрьские данные — позитивный сигнал для ЦБ. Правда, мы говорим здесь о декабрьском заседании. Логичнее в пятницу оставить ставку без изменений, посмотреть на ситуацию с инфляцией и, если инфляционные ожидания не разочаруют, вернуться к вопросу дальнейшего снижения ставки. **Правда есть нюанс.** Возможно, нас ещё ждёт всплеск наблюдаемой инфляции, так как люди ещё не получили платёжки по ЖКУ за октябрь.. **Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал»**

**Северсталь — прибыль возвращается** В III квартале Северсталь заработала 15,2 млрд руб. чистой прибыли — почти в четыре раза больше, чем за всё первое полугодие. Скорее всего, низшую точку цикла металлурги успешно прошли, но о полном восстановлении финансовых показателей говорить ещё рано. **Выручка снизилась на 3% г/г, до 173,5 млрд руб., зато EBITDA выросла на 13%, до 40 млрд руб. Рентабельность достигла 23% против 14,4% кварталом ранее.** Помогли восстановление цен, улучшение структуры продаж и проведённая в первом полугодии оптимизация затрат. Продажи полуфабрикатов сократились на 63% г/г, а доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла до 52%. По оценке компании, российские цены на сталь в III квартале выросли на 6% относительно предыдущего квартала. Вместе со снижением затрат этого хватило для роста EBITDA сразу на 64% кв/кв. **Денежный поток тоже вышел в плюс** FCF составил 42,6 млрд руб. после оттока 70,2 млрд руб. за первое полугодие и 7,3 млрд руб. в прошлом году. Однако **31,4 млрд руб. притока обеспечили изменения оборотного капитала**. Существенную роль сыграло сокращение дебиторской задолженности, которое компания связывает с восстановлением объёмов факторинга. **Ну и не стоит забывать про сокращение инвестиций** Финансовое положение заметно улучшилось: чистый долг за квартал сократился с 88,4 до 49,6 млрд руб. за квартал, а Чистый долг/EBITDA снизился с 0,87x до комфортных 0,47x. **Наше мнение** Самое позитивное, что мы можем найти в отчёте компании, — то, что для чермета всё самое плохое, будем надеяться, осталось позади. Также важно отметить, что менеджмент сильно улучшил отраслевые ожидания: прогноз изменения потребления стали в России на 2026 год пересмотрен с −7% до −0,5%. Если говорить именно про результаты Северстали, всё складывается очень неплохо. Но не надо поддаваться излишнему оптимизму: всё же III квартал — сезонно самый сильный, и такой рост FCF прежде всего связан с оборотным капиталом. Свободный денежный поток за IV квартал наверняка снова окажется отрицательным. **Для терпеливых инвесторов акции Северстали — очень хороший выбор. Если всё так продолжится, вполне можно ждать начала выплаты дивидендов уже в следующем году.** #Северсталь #CHMF CHMF **Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал»**