113
подписчиков
2
подписки
Официальный канал АО ИК «Вектор Капитал» для инвесторов, которые хотят понимать рынок и действовать уверенно. Для связи: info@vectorcapital.ru Наш тг-канал: https://go.144.31.72.232.sslip.io:9443/r/пульс Наш сайт: https://vectorcapital.ru/
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
VectorCapital
22 сентября в 15:46
🙃 Инфляционные ожидания снова начали расти
Казалось бы, с августовских 13,7% расти практически некуда, но данные говорят об обратном.
❗️Инфляционные ожидания населения выросли в сентябре до 14,2%
Причем ожидания выросли как у опрошенных без сбережений (с 15 до 15,4%), так и у опрошенных, кто имеет сбережения (с 12 до 12,8%).
Наблюдаемая инфляция у населения, не имеющего сбережений, возросла с 15,5 до 16,3%, а у тех, кто имеет сбережения — с 12,7 до 13,6%.
🙁 Что самое печальное — 1 октября нас ждет повышение тарифов на ЖКУ
А как показывают данные последней пары лет, инфляционные ожидания населения растут уже постфактум, а не в ожидании роста тарифов, а значит какого-то значимого снижения ИО до конца года ожидать не приходится.
☹️ Намеков на снижение ключевой ставки нет
С такими инфляционными ожиданиями говорить о дальнейшем смягчении ДКП мы бы сейчас не стали.
#Инфляция #ДКП #Ставка
VectorCapital
21 сентября в 11:53
⛽️ Бюджет, дивиденды Газпрома и разбитые надежды
Когда мы говорим о проекте нового бюджета, мы неизбежно вспоминаем об акциях Газпрома. Тем более что сегодня они, вопреки всему, растут в отличие от остального рынка.
🤨 История тут понятная: а вдруг в проекте бюджета мы увидим резкий рост поступлений от дивидендов?
Логично предположить, что Минфин рассчитывает на выплаты Газпрома. Возможно, как раз под это акции компании и покупают.
💰Но давайте посчитаем, хватит ли денег у Газпрома
Допустим, чистая прибыль Газпрома за весь 2026 год составит около 1,4 трлн рублей. При выплате 50% прибыли акционеры получат 700 млрд рублей.
Бюджет может получить из них ориентировочно 400 млрд рублей: 351 млрд рублей в виде прямой выплаты и около 48–49 млрд рублей за счёт НДФЛ.
😀Всё выглядит прекрасно: в таком случае рады все, даже миноритарии
Проблема в другом — впереди маячит «Сила Сибири — 2» «Сила Байкала». Внятных оценок стоимости проекта для Газпрома пока нет, но мы бы ориентировались на 1,7 трлн рублей как на минимально возможный уровень. Скорее всего, итоговые затраты будут значительно выше.
❗️Предположим, что всё это растянется на четыре-пять лет. Тогда Газпрому в среднем потребуется около 380 млрд рублей в год дополнительных инвестиций, причём в самом начале затраты будут максимальными
На наш взгляд, дела у компании идут не настолько хорошо, чтобы начинать строительство «Силы Байкала» и одновременно платить дивиденды.
Вместо выплаты дивидендов государство может снова увеличить НДПИ. Чтобы федеральный бюджет получил те самые 400 млрд рублей с учётом выпадающих поступлений по налогу на прибыль, Газпрому потребуется уплатить около 435 млрд рублей дополнительного НДПИ.
Благодаря налоговому щиту чистая нагрузка на компанию составит примерно 326 млрд рублей — почти на 374 млрд меньше потенциальной выплаты дивидендов. Эти средства можно будет как раз направить на инвестиции.
⚪️Что в итоге?
Мы считаем, что Газпром, почти наверняка, не сможет позволить себе выплату дивидендов за 2026 год. Технически это реально, но не совсем рационально. Переход «Силы Байкала» к активной стадии строительства существенно сократит запас финансовой прочности компании.
Если государству необходимо забрать часть прибыли, гораздо разумнее сделать это через НДПИ. В таком случае нагрузка на сам Газпром будет ниже, а у компании останется возможность финансировать инвестиционную программу.
И не стоит забывать, что Газпром выплачивает дивиденды в июле. Вряд ли Минфин захочет столько ждать.
VectorCapital
18 сентября в 14:52
☄️ Представитель Путина и ультраправая партия «Альтернатива для Германии» готовятся к переговорам о возобновлении поставок российского газа в Германию
👀Но есть нюанс
Встреча состоится только в том случае, если сначала будет достигнуто соглашение о мирном урегулировании между Россией и Украиной.
#Санкции #газ
VectorCapital
18 сентября в 9:59
🔋 Сможет ли Газпром снова поставлять газ в Европу?
Вновь рынок возбудился после статьи NYT о том, что администрация США рассматривает возможность заключать бизнес-сделки с Россией ещё до окончания украинского конфликта, используя их как стимул для ускорения мирного урегулирования.
Мы очень рады, что некоторые блогеры и инвесторы продолжают жить в мире радужных пони. Они решили, что первым кандидатом на такую сделку станет Газпром: придут добрые американцы, купят газопровод и снова запустят российский газ в Европу.
🤷♂️К сожалению, если американцы станут владельцем трубы, ситуации это особо не поможет.
Во-первых, собственник газопровода и продавец газа — не одно и то же. Покупка трубы не превращает российский газ в американский.
Во-вторых, одного желания Вашингтона недостаточно. Для коммерческого использования «Северных потоков» придётся пройти настоящий бюрократический ад. Если хотя бы один из ключевых участников откажется, вся конструкция развалится.
⚪️Давайте посмотрим, какие препятствия существуют сейчас
1️⃣Первое — статья 5af Регламента ЕС № 833/2014
Она запрещает европейским операторам участвовать в сделках, связанных с эксплуатацией, обслуживанием и использованием «Северного потока — 1» и «Северного потока — 2».
Для изменения этого санкционного режима потребуется единогласное решение Совета ЕС — фактически согласие всех 27 государств Евросоюза. Интересно, каким образом на это предполагается уговорить Польшу и страны Балтии.
2️⃣Второе препятствие — Регламент ЕС 2026/261 о поэтапном отказе от российского газа
Полный запрет на импорт российского трубопроводного газа должен заработать осенью 2027 года.
Здесь имеет значение страна происхождения газа, а не владелец газопровода, трейдера или посредника. Даже если трубу купит американская компания, проходящий по ней российский газ останется российским.
Отменить этот запрет несколько проще, чем санкции: единогласие всех 27 стран не требуется. Но всё равно понадобится новое предложение Еврокомиссии, его согласование с Европарламентом и одобрение Советом ЕС.
3️⃣Дальше идут техническое восстановление и сертификация
В результате взрывов были повреждены три из четырёх ниток «Северных потоков». Неповреждённой осталась только нитка B «Северного потока — 2». Остальным потребуются обследование, сложный подводный ремонт и новые разрешения на проведение работ.
Но даже неповреждённую нитку нельзя просто открыть поворотом вентиля. «Северный поток — 2» так и не прошёл сертификацию.
Причём сертифицировать необходимо оператора газопровода, а не только подтвердить исправность самой трубы. Процедуру ведёт немецкое Федеральное сетевое агентство, своё заключение должна дать и Еврокомиссия. Потребуются также немецкое юридическое лицо, передача ему необходимых активов и персонала, соблюдение требований по независимости оператора и подтверждение безопасности поставок.
Даже при максимальном содействии всех сторон юридические и технические процедуры займут не меньше года.
🙅♂️ На этом проблемы не заканчиваются
Понадобится проверить действие разрешений, ранее выданных прибрежными государствами Балтики. При ремонте повреждённых ниток могут потребоваться новые экологические и строительные согласования.
Американская сторона должна будет разрешить саму покупку и последующие операции с санкционным активом. В зависимости от структуры сделки потребуются лицензии OFAC, санкционные исключения для отдельных компаний.
⚪️Что в итоге?
Покупка американским инвестором какого-либо актива «Северных потоков» до окончания конфликта теоретически возможна — если Вашингтон выдаст все необходимые разрешения.
❗️Но покупка газопровода и начало поставок газа — совершенно разные вещи
Для запуска российского газа потребуется согласованный политический разворот одновременно в США, Германии и Европейском союзе при участии всех стран.
Совершенно очевидно, что в текущей политической конфигурации это невозможно. Поэтому мы призываем не поддаваться на рыночные манипуляции.
#GAZP #газпром
$GAZP
GA
GAZP
93,32 ₽
+9,86%
VectorCapital
18 сентября в 9:45
😱 Паника на рынке некоторых бондов
Пятницу рынок корпоративных бондов начинает, мягко говоря, нервно. Прежде всего, речь идет о не самых качественных эмитентах вроде Самолета и Балтийского Лизинга. Наши мысли на этот счет следующие.
🤷♂️ Рынку физиков страшно
Абсолютно все падающие бумаги, на наш взгляд, держат физлица, что прекрасно видно по объемам, которые едва составляют десятки миллионов рублей. Речи о каком-то крупном институциональном продавце в таком контексте речи быть не может.
Физикам, очевидно, страшно после прошедшей волны дефолтов этого года, поэтому логика "избавиться от бумаги по 70% лучше, чем по 9% после дефолта" здесь работает во всю силу.
Кроме того, в последнее время на долговом рынке появилась плеяда спекулянтов, которая пытается выкупать просадки. Соответственно, когда они видят, что отскока не случилось, продажи в стаканы только усиливаются.
🤷♂️ Связи с новостями по эмитентам может и не быть
Да, по Самолету мы получили довольно тревожный материал от Коммерсанта. Но по условному Балтийскому Лизингу мы не получили совершенно никаких новых фактов за последнее время, поэтому сегодняшние движения рынка — исключительно результат панических настроений на рынке.
🙄 Спекуляции сейчас — кратчайший путь к убыткам
Именно поэтому мы не считаем, что на текущем рынке стоит пытаться что-то откупать в надежде на "продать следующему дороже" и даже наша рискованная идея по БалтЛизу касалась короткого офертного выпуска БО-П14.
По Самолету большого желания спекулятивно заходить в какой-нибудь 11-й выпуск у нас не появилось даже после того, как бумаги начали давать доходность в годовых свыше 100%.
Но если до этого вы пытались торговать бондами из категорий B/BB с огромным уровнем кредитного риска, то, на наш взгляд, Самолет в таком контексте явно выглядит привлекательнее.
#облигации
VectorCapital
17 сентября в 14:21
☄️Бумаги ВТБ снова обновили свои минимумы
Квартальная экспирация в самом разгаре. Хуже всего бумагам Сбера и ВТБ, куда вываливается огромная продажа.
👀 По нашим оценкам, всё должно закончиться примерно через полчаса, после чего рынку станет полегче. По крайней мере, мы на это надеемся...
#SBER #VTBR
$SBER $VTBR
SB
SBER
274,8 ₽
+1,92%
VT
VTBR
50 ₽
+4,26%
VectorCapital
17 сентября в 9:36
🚬 Сбер спасет Самолет? (или окончательно добьёт?)
Сегодня с утра в Коммерсанте вышла новость о том, что Сбербанк может получить управление в девелоперской компании Самолет, которая, как вы, наверное, знаете, в последнее время переживает достаточно сложный период.
🙃 Пока конкретики по тому, что будет делать Сбер нет, но рассматриваются следующие варианты
🔵Самый мягкий — реструктуризация кредитов, где залогом могут выступить активы бенефициаров, не имеющие отношения к Самолету
Самый позитивный исход, который будет благом для бизнеса, акций и облигаций девелопера. По сути, безболезненный для держателей долга девелопера вариант, в котором он сможет сократить свою процентную и долговую нагрузку или, по крайней мере, сделать график погашения долга более комфортным, из-за чего справляться с публичным корпоративным долгом будет попроще.
🔵Более реалистичный и гораздо более жесткий — вхождение банка в капитал дочерних структур девелопера
Если переводить на русский язык, то в самом жестком варианте Сбер может просто забрать себе тех спецзастройщиков, которым он выдавал кредиты в рамках проектного финансирования, которые непосредственно строят ЖК и, с которых корпцентр Самолета непосредственно "поднимает" деньги на головную компанию для последующих выплат по корпоративному долгу.
Само собой, даже при таком раскладе квартиры будут достроены и дольщики ничего не потеряют, а вот для держателей бондов такой исход мы бы сочли резко негативным.
По сути, Сбер просто заберет себе дочки, непосредственно генерирующие кеш, что потенциально может оставить корпцентр, а значит и держателей бондов Самолета ни с чем.
🙅♂️ Поэтому пока новость считаем, скорее, негативной
До появления внятных деталей по рестракту мы бы ни ногой не совались в облигации и тем более акции девелопера. Сценарий, в котором держателей публичного долга просто "отрежут", сейчас стал как никогда опасным.
#Самолет #SMLT #Облигации #реструктуризация
$SMLT
SM
SMLT
272,8 ₽
-7,11%
VectorCapital
16 сентября в 14:07
🤨 Секьюритизация: насколько все страшно?
Если вы следите за нашим каналом, то, наверное, знаете, что мы достаточно позитивно относимся к секьюритизации потребительских кредитов и соответствующим облигациям от российских банков.
Однако зачастую мы слышим много возгласов о том, что эти бумаги — чрезмерно рискованные, потребительские кредиты — ненадежны, а дефолтность скоро кратно вырастет, из-за чего держатели облигаций в итоге останутся ни с чем.
🤷♂️ Именно поэтому сегодня мы решили посмотреть, реально ли в секьюрах есть какое-то ужасное ухудшение качества кредитов или все в пределах нормы
Само собой, речь тут пойдет только о старших траншах с высочайшим кредитным рейтингом. Мезонинные и младшие транши — совершенно отдельная, узкая тема, которая, к тому же, не особо часто попадает в руки физикам, поэтому её мы не анализируем и особо привлекательной пока не считаем.
Для того чтобы не показывать вам идеальные данные по свежим бумагам, где пул только-только был сформирован, а дефолтность накопиться не успела, мы решили взглянуть на выпуски, которые какое-то время уже успели пообращаться на рынке.
Выбрали 5 выпусков от наиболее крупных банков-оригинаторов
🔵ВТБ РКС Эталон, 04 (RU000A109NC4, размещение в октябре 2024 года) от ВТБ
🟢СБ Секьюритизация 2, А (RU000A10BQR6, размещение в июне 2025 года) от Сбера
🔴СФО Сплит Финанс (Яндекс Финтех), ПВ-1 (RU000A10C3F4, размещение в августе 2025 года) от Яндекс Банка
🟡СФО ТБ-4, А1 (RU000A10CFK2, размещение в августе 2025 года) от Т-Банка
🔴СФО Альфа Фабрика ПК-1, класс А (RU000A10CKS5, размещение в сентябре 2025 года) от Альфа-Банка
🙂 И вот к каким выводам мы пришли
1️⃣Рейтинг нигде не был снижен
Это самый очевидный момент, но не отметить его нельзя. В этом году абсолютно все бумаги получили подтверждение рейтинга на уровне AAAsf и пока мы не видели снижения рейтингов по секьюрам, где в основе лежат потребкредиты. Само собой, ультимативным знаком качества рейтинг не является, но сигнал уже хороший.
2️⃣Резервные фонды нигде не использовались
Для дополнительной защиты держателей старшего транша в секьюритизированных выпусках зачастую предусмотрен резервный фонд — определенная сумма средств, которая резервируется на случай, если вдруг денежного потока от выплат по кредитам будет не хватать на очередную выплату по облигациям.
Так вот — ни по одной из рассмотренных бумаг использование резервного фонда не понадобилось.
3️⃣Триггеры ускоренной амортизации не были пробиты
Еще одна форма кредитного усиления для секьюритизированных бумаг — ускоренная амортизация. Она начинается при достижении определенных триггеров — например, если средняя ставка по кредитам в пуле сильно просела или они начали дефолтить. Таким образом, старший транш начинает выгашиваться быстрее, чтобы "выпустить" его держателей из актива, где начали копиться проблемы.
Как и ранее — ускоренная амортизация не началась ни по одному из этих выпусков
Но нигде триггер для ускоренной амортизации не был достигнут, а в абсолютно каждой бумаге сохранился избыточный спред, а также существенное превышение объема прав требований по кредитам над объемом выпущенных облигаций старшего транша.
⚪️Мы не видим причин для паники
Отрицать ухудшение качества кредитного пула было бы странно — это очевидный факт. Но потому речь и идет о покупке старших траншей, где для таких случаев предусмотрены меры кредитного усиления.
В данный момент они с запасом справляются с ухудшением кредитного качества пула и мы не видим причин к продажам секьюритизированных облигаций.
Кроме того, те бумаги, которые выходят в последнее время, теоретически должны быть еще безопаснее, поскольку качество заемщиков по потребительским кредитам должно было стать только выше из-за последовательного ужесточения макропруденциальных требований ЦБ к таким займам.
🙄 Короче говоря, по-прежнему очень позитивно смотрим на секьюритизированные облигации в текущих условиях
#Секьюритизация #облигации
VectorCapital
16 сентября в 8:33
🎆 И ещё пару слов о дивидендном сюрпризе от МТС
Во всей этой истории нас смущает именно байбэк. Да, он будет поддерживать котировки, но вряд ли это обрадует огромное количество инвесторов, которые держали акции МТС именно из-за стабильных и предсказуемых дивидендов.
💰 Нам кажется, что новая дивидендная политика целиком и полностью разработана в интересах АФК Система
Во-первых, размер прямых выплат в виде дивидендов снизится. Для Системы это не станет большой проблемой, так как ранее холдинг получил кредит от ВТБ и сейчас явно не испытывает сложностей с ликвидностью и обслуживанием долга.
Во-вторых, если выкупленные акции будут находиться на балансе МТС, дивиденды по ним начисляться и выплачиваться не будут, а значит, реальная дивидендная доходность окажется выше.
Более того, в конечном счёте весь выкупленный пакет может быть погашен, из-за чего доля группы АФК в капитале МТС вырастет примерно с текущих 47,8% до 54%. Порог 50% будет пройден, но обязательной оферты не возникнет, о чём прямо говорит пункт 8 статьи 84.2 Закона об АО.
🤷♂️Другого смысла проводить настолько крупный байбэк мы не видим
Если представить, что за два года на дивиденды и обратный выкуп будет потрачено 140 млрд рублей, из которых 42 млрд рублей пойдут на байбэк, МТС выкупит около 11% собственных акций, или 21% всего free float, при цене бумаг 190 рублей.
🤷♂️Что делать инвесторам?
Как нам кажется, значительно ниже текущих уровней акции МТС всё же упасть не должны. Давление может возникнуть со стороны управляющих компаний и фондов, которые решат сократить свои позиции.
Однако, если всё действительно произойдёт именно так, акции МТС в целом могут оказаться неплохим выбором на длинном горизонте. Но здесь необходимо понимать, что это лишь наши догадки, а байбэк займёт целых два года. Кроме того, вся конструкция выглядит крайне непрозрачно и явно создана не в интересах миноритариев.
#MTSS #МТС #Акции #дивиденды
$MTSS
MT
MTSS
188,8 ₽
-7,39%
VectorCapital
16 сентября в 8:27
📱 Новая дивидендная политика МТС-а выглядит довольно грустно
Новая дивполитика оператора, на наш взгляд, навряд ли позволит "более справедливо распределять результаты роста бизнеса МТС".
❗️Итак, в 2027-2028 гг. МТС будет отдавать акционерам 70% (до 14% OIBDA) от суммы возврата акционерам в виде дивидендов, 30% (до 6% OIBDA) от суммы будет направлено на байбек. При этом базовая величина для выплат — до 20% OIBDA
Совокупный объем возврата стоимости акционерам при этом планируется не ниже 70 млрд руб. в год.
Если предположить, что OBIDA по 2026 году вырастет на 10% к 2025 году, то мы получим показатель около 307,7 млрд руб. 20% от OIBDA в таком случае "не дотягивают" до 70 млрд руб. минимальной суммы возврата акционерам, а значит за "базу" для дивидендов и байбека можно взять именно цифру в 70 млрд руб.
Таким образом, на дивиденд пойдет порядка 49 млрд руб. или 24,5 руб. на одну акцию с доходностью около 13%.
🤷♂️ В общем, дивидендная доходность теперь будет явно пониже
И это сильно бьет по инвестиционной привлекательность МТС-а. К тому же, нас смущает положение 2.4.6. обновленной дивидендной политики, которое гласит:
По рекомендации Совета директоров Общества доля объема средств от суммы возврата стоимости акционерам, направляемых на выплату дивидендов, может быть изменена. В таком случае Общество будет стремиться направить оставшуюся часть суммы возврата стоимости акционерам на проведение обратного выкупа акций Общества, находящихся в обращении
Т.е. даже сегодняшнее распределение выплат на дивиденды, по сути, не гарантировано и может быть изменено в пользу байбека.
⚪️Для возврата к прежним уровням доходности, которые делали МТС интересным, бумаги должны просесть в район 150-160 руб.
Но из-за возможности Совета Директоров менять дивидендные выплаты в пользу байбека по новой дивидендной политике мы не считаем бумаги интересными.
#MTSS #МТС #Акции #дивиденды
$MTSS
MT
MTSS
188,9 ₽
-7,44%
VectorCapital
15 сентября в 13:38
😱 Какие «адские санкции» ждут Россию?
В Конгрессе США выходит на финишную прямую законопроект об «адских санкциях» против России. Но есть ли там что-то поистине «адское» и в чём смысл этого закона?
Начнём с ключевых моментов, которые прописаны в законопроекте:
— пошлины до 500% на любые товары, напрямую импортируемые из России в США;
— пошлины до 100% на весь импорт в США из стран, входящих в пятёрку крупнейших покупателей российской нефти или газа;
— пошлины для пяти крупнейших юрисдикций, через которые обходятся нефтяные санкции: финансируются поставки или обслуживается теневой флот;
— блокирующие санкции против российских госбанков, а также против иностранных банков, проводящих с ними значимые операции;
— санкции против теневого флота;
— ограничения против российских государственных компаний, руководителей страны, военного командования, оборонных поставщиков и связанных с властями крупных бизнесменов.
☹️ А зачем это всё надо?
На первый взгляд всё это может показаться странным: за исключением пошлин значительная часть ограничений уже действует, а тут принимают целый федеральный закон.
Это делается для того, чтобы закрепить большую часть уже действующих антироссийских санкций в законе, сделать их применение более системным и чётко прописать механизм введения и снятия ограничений.
❗️Но главное изменение связано с пошлинами
Раньше Трамп использовал закон IEEPA о чрезвычайных экономических полномочиях, чтобы вводить широкие страновые тарифы. Однако 20 февраля 2026 года Верховный суд США признал, что этот закон не даёт президенту таких полномочий.
Если закон об «адских санкциях» будет принят, он прямо разрешит президенту США установить пошлину до 100% на весь импорт из страны за то, что она продолжает закупать российскую нефть или газ и входит в число их крупнейших покупателей.
При этом в законе есть большая лазейка: Трамп сможет не применять практически любую санкцию или пошлину, если заявит, что это отвечает национальным интересам США.
🤨 Что в итоге?
Новый закон вряд ли принципиально изменит уже действующие прямые санкции против России. Главное изменение — появление юридически защищённого механизма введения пошлин против крупнейших покупателей российских энергоресурсов.
Отдельно прописан и механизм окончательной отмены санкций:
1. Россия подписывает мирное соглашение, принятое Украиной, и прекращает военные действия.
2. Президент США принимает решение о снятии санкций и направляет обоснование Конгрессу.
3. Конгресс получает 30 дней, чтобы принять резолюцию против снятия ограничений.
4. Если такая резолюция не вступит в силу, президент сможет отменить санкции.
То есть мирное соглашение само по себе не отменяет ограничения, а лишь даёт президенту право запустить процедуру их снятия.
Наибольшие риски здесь у Китая и Индии как ключевых покупателей наших энергоресурсов.
Поэтому, если новый закон будет принят, мы бы не поддавались панике и не бежали срочно продавать акции российских компаний.
#Россия #санкции
VectorCapital
15 сентября в 7:50
🤷♂️ Более 90% дефолтных бондов ЕвроТранса принадлежат физикам
Из вчерашнего обзора рисков финансовых рынков от Банка России многие зацепились именно за эту цифру и, на наш взгляд, совершенно не зря.
❗️Она явно показывает, что в таких "неоднозначных" историях весь риск зачастую ложится исключительно на обычных физиков
Между ними практически нет ни банков, ни УК, ни каких-то других профучастников.
🔥И это лишь добавляет опасности
В случае каких-то проблем помощи таким эмитентам ждать может быть попросту неоткуда. Если очередной выпуск перестают покупать частные инвесторы на первичке, как это и было у ЕвроТранса, то подпитки ликвидности иссякают, а за этим могут последовать самые печальные последствия.
Как и ранее, в очередной раз призываем вас к предельной осторожности. Пока на рынке ВДО и около ВДО точно не самые спокойные времена (о чем говорит и отличный график от ЦБ, приложенный выше) и недозаработать сейчас, на наш взгляд, явно лучше, чем потерять почти все при дефолте.
#Облигации #Дефолт
VectorCapital
14 сентября в 14:38
🇺🇸Доходность по 10-летним гособлигациям США превысила 5%
Последний раз такое было в октябре 2023 года.
Самое интересное, что в среду состоится опорное заседание ФРС. Посмотрим, хватит ли Уоршу смелости повысить ставки на фоне продолжающегося обвала американских гособлигаций.
#США #Облигации
VectorCapital
14 сентября в 14:33
🛩 Крутое пике акций Самолёта
Казахского чуда не случилось — сейчас акции Самолёта торгуются на 20% ниже уровней, зафиксированных перед объявлением о покупке 18% акций казахстанским фондом.
Интересно, что котировки падают уже неделю, причём продажи остаются агрессивными, несмотря на рост всего остального рынка. В то же время облигации Самолёта держатся уверенно, и никакой паники там нет.
🤨 Найти этому объяснение трудно
Даже если представить, что наследники Кенина решили продать остаток бумаг в рынок, они не смогли бы так продавить котировки, поскольку у них осталось всего около 1,7% акций.
В целом ситуация вокруг Самолёта не меняется. Если в облигациях ещё можно рискнуть и что-то придумать, то акции совершенно точно неинтересны для покупки.
#Акции #Облигации #Самолет #smlt
$SMLT
SM
SMLT
300,6 ₽
-15,7%
VectorCapital
14 сентября в 14:25
🤷♂️ Ходить на первичке все еще некуда
Прошедшее в пятницу заседание ЦБ не вызвало особого воодушевления на долговом рынке, и мы полагаем, что и на первичном облигационном рынке каких-то чудес роста в ближайшее время ожидать не приходится. Поэтому, пока давайте просто смотреть, каких эмитентов нам предлагают и есть ли среди них кто-то интересный.
🚧 Нацпроектстрой
Очередной крупный строитель инфраструктуры выходит на долговой рынок. Среди наиболее крупных проектов, которые реализует группа, можно выделить ВСМ Москва — Санкт-Петербург, строительство Восточного полигона РЖД, а также крупные участки М-12.
Рейтинг от Эксперт РА тут формально А+, но он был получен на основе полугодовой отчетности за первое полугодие 2025 года и мы не уверены, что полная годовая отчетность за прошлый год соответствует этому рейтингу по ряду причин.
Во-первых, аудитор (Kept) выразил мнение с оговоркой из-за того, что не смог определить конечную контролирующую сторону компании. На кредитоспособности это напрямую не отражается, но и в плюс компании это записать явно не получится.
Во-вторых, с банковскими кредитами все не так идеально. Да, есть 94 млрд руб. неиспользованных лимитов по открытым кредитным линиям, но в это же время есть и пробитые ковенанты по кредитам почти на 85 млрд руб.
Кроме того, в мае 2026 года компания фактически согласовала реструктуризацию кредита с "ключевым банком-кредитором" в объеме 36,7 млрд руб. Была согласована отсрочка выплаты процентов, а также перенос даты погашения основного долга.
В-третьих, с покрытием процентов все далеко не так здоров. Да, чистый долг/EBITDA с арендой составил примерно 2,7х, но ICR по EBITDA сложился лишь на уровне 1,4х. При этом оба показателя заметно хуже прошлого года. Чистый долг/EBITDA тогда сложился около 1,8х, а ICR порядка 2,7х.
В-четвертых, показатели по 2025-му году заметно ухудшились на фоне сложной экономической ситуации. Выручка упала на 17,3%, (до 611 млрд руб.), EBITDA — на 22,5% (до 76 млрд руб.), а чистая прибыль практически обнулилась, упав с 33 до 1,2 млрд руб.
В-пятых, отчетность за первое полугодие 2026 года еще не опубликована, что, само собой, не делает компанию прозрачнее.
В общем, ситуация тут, очевидно, не идеальная и компания, по крайней мере в 2025-м году, переживала не лучшие времена. О дефолте мы бы тут не говорили — в текущих российских реалиях мы не верим, что банкам позволят не реструктуризировать кредиты компании или реально требовать погашения кредитов при пробитии ковенант.
Но и премия к своим "коллегам" вроде ВИС-а и Автобана тут явно должна быть. Полагаем, что с YTM ниже 19% особого смысла идти в Нацпроектстрой нет.
📱 ВК (Мэйл.ру Финанс)
Можно пуститься в долгие рассуждения на тему того, что это, зачем это нужно и насколько можно оценивать как АА эмитента с оценкой собственной кредитоспособности от АКРА на уровне А-.
Но зачем, если флоатер почти такой же длины (погашение в июля 2029 года) с привязкой к RUONIA и дисконтной маржей свыше 200 б.п. уже есть у ВЭБ-а?
Речь о ВЭБ.РФ, ПБО-002Р-38 (RU000A106WW9). На наш взгляд, эта бумага совершенно ничем не хуже нового выпуска от ВК. Единственный минус здесь — ежеквартальный купон, но большой проблемы мы тут не видим. Если купон для вас не принципиален и вам комфортно получать основную часть доходности в виде роста тела, то можно посмотреть на аналог в виде ПБО-002Р-58 (RU000A10F504), но уж точно не новое размещение ВК.
💵 ДиректЛизинг
Настоящий, тру-ВДО лизинг с 30-й доходностью. Что касается кредитного качества, то где-то на уровне ВВ/BB- оно нам и видится.
На конец первого полугодия ICR был едва-едва выше единицы, чистый долг/EBIT — свыше 4х, ЧИЛ/чистый долг — 0,76х, чистый долг/капитал: свыше 9,5х.
В общем, все поистине ВДОшно и без гигантского запаса по прочности. При этом сначала года эмитенту удалось сократить объем изъятого имущества на балансе с 285 до 227 млн руб., а также аккумулировать на счетах 267 млн руб. кэша.
В общем, кандидат на самую минимальную долю в ВДО портфеле, но не более.
