Почему падают акции ЮГК — риск обхода оферты и последствия

Войти

? Казалось бы, наконец-то для ЮГК все разрешилось: пакет государства был продан, а значит миноритариев ждет оферта. Всё действительно так и есть, порядок чётко прописан в законе об АО. 🙂 Но в законе есть пробел После того как доля акций у покупателя превысила 30%, он обязан в течение 35 дней направить оферту. Но что будет, если в течение этого месяца быстро передать акции «несвязанным» лицам, сократив долю ниже порога отсечения в 30%. Можно ли тогда не выставлять оферту? Логично было бы сказать, что это явная попытка преднамеренно обойти закон. Однако если погрузиться в судебную практику по этой теме, то все станет не так однозначно 1️⃣Первая ситуация — пакет был продан до окончания срока выставления оферты Формально нарушения тут нет, и всё зависит от желания ЦБ инициировать разбирательство. 2️⃣Вторая ситуация — оферта не была выставлена в срок И тут практика по арбитражным судам однозначная: покупатели получают штрафы и ограничения на голоса по акциям, но оферту не выставляют. Если дело доходит до суда, то всегда ссылаются на статью 15.28 КоАП РФ. Она касается лиц, которые нарушили любое правило из закона об АО при приобретении пакета свыше 30%: ненаправление оферты, направление с нарушением сроков (позже 35 дней), нарушение содержания оферты (неверная цена, неверный период), ненаправление уведомлений. Максимальный штраф для юридических лиц — 500 000 рублей. Для небольших сделок это существенная сумма, но если сделка оценивается в десятки миллиардов рублей, понятно, что штраф абсолютно мизерный. ❗️Самое неприятное для новых покупателей — это ограничение на голосование по пакету акций Размер голосов ограничивают 30%, и даже если у вас пакет в 60%, половина голосов блокируется. Запрет действует до тех пор, пока нарушения не будут устранены. Это создаёт проблемы для мажоритария, так как реальный контроль над компанией утрачивается. 🤔 А что с ЮГК? Рынок начал бояться, что новый мажоритарий, который купил на аукционе 67% акций ЮГК, до окончания оферты успеет продать бумаги связанным сторонам так, чтобы не возникло обязанности выставить предложение о выкупе. 🤷‍♂️ Мы не берёмся судить, способен ли на это новый акционер — АО БТС-Мост Холдинг Единственное, что можно сказать уверенно: если такая ситуация произойдёт, для Банка России это будет большим ударом. Вся история с национализацией и последующей продажей ЮГК выглядит очень токсичной. Сначала компанию по решению суда национализировали, потом Росимущество не выставило оферту, а сам пакет акций продали только с четвёртого раза. Если к этому добавится намеренное дробление пакета ради обхода оферты — это станет худшим исходом для истории Южуралзолота. Наверное, такую ситуацию можно представить в случае, если на оферту придёт структура ГПБ, которая владеет 22% акций ЮГК. Вместе со всем free-float БТС-Мост Холдингу потенциально придётся направить на выкуп примерно 53 млрд рублей. ❗️Но тут надо понимать, что Газпромбанк не придёт на оферту По данным, которые есть в публикации Коммерсанта, структуры БТС-Мост тесно связаны с ГПБ, а значит, никаких конфликтов между акционерами не будет. Соответственно, оферта будет выставлена только для миноритариев с Мосбиржи. ⚪️Вывод На наш взгляд, опасения рынка в части невыставления оферты по акциям ЮГК преувеличены. Если мы исходим из того, что Газпромбанк и БТС-Мост Холдинг не будут конфликтовать по вопросу управления компанией, логичным шагом станет выкуп всего free-float с последующим делистингом. Альтернатива этому — суды, споры с Банком России и потенциальная блокировка голосующих прав, что парализует стратегическое управление активом. Для нового мажоритария соблюдение процедуры и выставление оферты — это оптимальный способ избежать регуляторного давления и законно консолидировать акции. Поэтому миноритарным инвесторам пока рано поддаваться панике.

🏠 Облигациям Самолёта может грозить реструктуризация? Дмитрий Пьянов сегодня поделился мнением о будущем Самолёта: Банки-кредиторы группы могут реализовать схему добанкротной санации застройщика — это обсуждается в рамках плана восстановления финансовой устойчивости компании. Пьянов напомнил, что закон позволяет кредиторам, имеющим большинство требований, инициировать заключение комплексного соглашения о санации с участием других кредиторов. Поэтому в ВТБ полагают, что статья 31.1 закона №127-ФЗ будет применена в отношении группы. 😟В чём суть? Новая статья 31.1 закона о банкротстве предусматривает механизм, при котором компания договаривается об изменении параметров кредитов с независимыми кредиторами, имеющими в сумме более 50% учитываемых денежных требований к ней. После утверждения соглашения судом его условия стану обязательными и для кредиторов, которые документ не подписывали. ✈️Если под санацию попадёт головная компания ПАО «Самолёт», а не дочерние компании, которые используют проектное финансирование, исключений для владельцев облигаций в этой статье не предусмотрено. ❗️По нашим оценкам, на банки приходится более половины учитываемых денежных требований к ПАО «ГК Самолёт». Таким образом, соглашение может быть заключено без участия владельцев облигаций, а после утверждения судом его условия могут стать обязательными для них независимо от того, поддерживают они его или нет. ⚠️Важная оговорка По принятому закону статья 31.1 вступит в силу только 27 июля 2027 года. Сейчас в Госдуме рассматривается законопроект № 5261-9, который предлагает запустить этот механизм раньше — с 1 января 2027 года. Окончательного решения пока нет 💰 Наше мнение Пока конкретные детали возможной санации не раскрыты, однако, судя по заявлениям ВТБ, работа над ней уже идёт. Мы не знаем, включат ли вообще облигации в будущее соглашение между банками и ПАО «ГК Самолёт». Если это всё же произойдёт, новые параметры выплат вряд ли порадуют инвесторов: соглашение может предусматривать перенос погашения облигаций и отсрочку купонных выплат. Если законопроект примут и статья 31.1 начнёт работать с 1 января, наибольший риск сейчас для держателей выпуска БО-П13 (RU000A107RZ0). Погасить этот выпуск предстоит уже в конце января 2027 года — при текущем объёме обращения речь идёт примерно о 16,8 млрд рублей. #Самолёт #Облигации Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋 Сайт | ВКонтакте | MAX $SMLT $VTBR $VKCO

🍏 Фикс Прайс: в целом нормально Компания опубликовала отчёт за третий квартал. Давайте посмотрим, что там внутри: Результаты за III квартал 🤍 Выручка: 86,8 млрд руб. (+9,1% г/г) 🤍 Валовая прибыль: 29,7 млрд руб. (+17,1% г/г) 🤍 EBITDA: 11,4 млрд руб. (+14,4% г/г) 🤍 Чистая прибыль: 2,1 млрд руб. (−15,1% г/г) 😡 Продажи растут, но клиентов всё меньше LFL-продажи прибавили 5,3% против 3,7% во втором квартале. На первый взгляд выглядит хорошо, пока не заглянешь внутрь: падение трафика усилилось с 2,2% до 3,4%. Рост снова обеспечил средний чек, который увеличился на 9%. То есть посещать магазины Fix Price стали реже, но траты увеличились. Для ритейлера не самый позитивный момент. ☹️Расходы продолжают давить Валовая маржа поднялась до 34,2%, однако заметную часть роста забирают зарплаты: расходы на персонал выросли почти на 20%, вдвое быстрее выручки. ⚠️При этом снижение чистой прибыли во многом связано с курсовыми разницами: убыток от переоценки валютных обязательств увеличился с 0,4 до 1,1 млрд рублей. 💰 Наше мнение Ситуация для Fix Price улучшается: рост EBITDA ускорился, рентабельность выросла. Но основная проблема осталась — трафик продолжает снижаться, а основные расходы растут быстрее продаж. В противовес этому: у компании низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA LTM 0,3x без учёта аренды) и 16,4 млрд рублей FCF с начала года. Ничего особенно плохого в истории Fix Price не видим, но и смысла значительно увеличивать долю бумаг в портфеле тоже не понимаем. По текущим результатам можем получить около 45 копеек дивиденда за год, что даёт доходность 10%. #FIXR #Акции #Отчётность Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

🍏 X5: хороший квартал и осторожные ожидания В III квартале ритейлер ускорил рост выручки и улучшил рентабельность. Результат неплохой, особенно с учётом растущих расходов. Но есть несколько моментов, которые стоит разобрать. Вот ключевые цифры III кв. (г/г)👇: 🟢 Выручка: 1,31 трлн руб. (+13%) 🟢 Валовая прибыль: 320,3 млрд руб. (+16,5%) 🟢 Скорр. EBITDA: 87,4 млрд руб. (+17,9%) 🟢 Рентабельность скорр. EBITDA: 6,7% (+0,28 п.п.) 🟢 Чистая прибыль: 29,3 млрд руб. (+3,8%) 🟢 Чистый долг/EBITDA: 1,20х 📈 Рентабельность выросла, хотя расходы продолжают давить Помогли улучшение торговой маржи, снижение товарных потерь в Перекрёстке и более эффективная логистика. При этом расходы на персонал выросли на 18,4%, а на доставку — почти на 50%. Оба показателя опережают рост выручки. Поэтому значительную часть улучшения валовой рентабельности съели текущие расходы. То есть компания зарабатывает больше, но это даётся всё сложнее. 👀 Почему чистая прибыль почти не выросла? Прибыль до налогообложения увеличилась на 21,1%, до 39,3 млрд руб. Однако налоговые расходы выросли с 4,2 до 10 млрд руб. В прошлом году налоговая нагрузка в III квартале была необычно низкой: эффективная ставка составляла около 13%, теперь — 25,4%. В результате почти 85% прироста прибыли до налогообложения поглотило увеличение налоговых расходов. 🤑 По дивидендам ориентируемся примерно на 210 рублей на акцию После отчёта за полугодие мы ожидали выплату в пределах 150–200 рублей. Новые результаты позволяют немного повысить ориентир — до 195–220 рублей за девять месяцев. На конец сентября чистый долг X5 составил 361,1 млрд руб., а чистый долг/EBITDA — 1,20х. EBITDA за последние 12 месяцев составила около 302 млрд руб. Напомним, что компания ориентируется на долговую нагрузку 1,2–1,4х на конец года, в котором фактически выплачиваются дивиденды. Если зафиксировать эти показатели и поднять долговую нагрузку до 1,4х, получится ≈ 62 млрд руб. потенциальной выплаты. Это даёт около 250 рублей на акцию. Но такая сумма использовала бы почти весь запас до верхней границы целевой долговой нагрузки. Поэтому мы бы закладывали 195–220 рублей на акцию: на это потребуется около 48,0–54,1 млрд руб., а долговая нагрузка при прочих равных составит примерно 1,35–1,37х. 💰 Наше мнение X5 продолжает расти и улучшать рентабельность. Однако сама компания теперь ориентируется на рост выручки за год примерно на 12% — по нижней границе прежнего диапазона 12–16%. Рентабельность скорр. EBITDA ожидается около 6%. Никаких причин для фиксации позиции после столь сильного роста мы не видим. Если дивиденд за 9 месяцев окажется в рамках ожиданий, мы можем увидеть коррекцию, но это не слом восходящего тренда. #X5 #Акции #Отчётность Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋 $X5

⛏ Почему падают бумаги ЮГК