Акции ТМК взлетают на фоне шансов и риска Силы Байкала

Войти

Бумаги компании продолжают лететь всё выше. Сегодня акции ТМК прибавляют более 7% без новостей. В чём же дело? Рядовому инвестору это может оказаться сюрпризом, но ТМК — не единственный крупный производитель труб большого диаметра (ТБД), которые как раз используются в магистральных газопроводах. Рынок конкурентный и поделён между несколькими крупными производителями. Скорее всего, акции ТМК улетают на фоне возобновившихся разговоров о поставок газа в Европу. Плюс, рынок ждёт прогресса по переговорам с Китаем. Остановимся на последнем ️Сразу оговорим предпосылки, которые мы закладываем: 1. Мы игнорируем «Северные потоки» и концентрируемся только на «Силе Байкала» — проекте, ранее известном как «Сила Сибири — 2». 2. На фоне активизации США в вопросе урегулирования украинского конфликта Китай, по нашей оценке, может пойти на компромисс по ценам на газ для «Силы Байкала». 3. Для расчёта берём российский участок протяжённостью около 2700 км. На это потребует порядка 3 млн тонн труб. 4. Доля ТМК в поставках составит около 30%, а аванс — 35% базовой стоимости контракта. 5. Поставки займут четыре года и будут распределены равномерно. Начальная цена — 100 тыс. рублей за тонну без НДС, индексация — 5% ежегодно со второго года. Если на саммите АТЭС наконец-то будет подписан окончательный контракт по проекту, выручка ТМК от продажи труб при таких предпосылках может составить за все четыре года около 97 млрд рублей. В первый год компания признает выручку в размере 22,5 млрд рублей, а денежные поступления составят около 46,1 млрд рублей, включая аванс 31,5 млрд. Аванс будет постепенно засчитываться в оплату поставок. В итоге при выручке остального бизнеса 400-420 млрд рублей и сохранении рентабельности, ТМК может всё равно показать чистый убыток по итогам 2027 года. Основная причина — высокие расходы на обслуживание долга. Даже если аванс поступит в конце I квартала и пойдёт на погашение кредитов, коэффициент «чистый долг/EBITDA» останется около 5× — это очень высокий показатель. Что в итоге? Рост акций почти на 18% за неполную неделю — не больше чем обычная спекуляция на ожиданиях новостей. Мы не исключаем, что до конца года будет подписано соглашение между Россией и Китаем о строительстве «Силы Байкала». Это, конечно, поможет ТМК, но при текущих вводных не станет переломным моментом. Компания в лучшем случае выйдет в ноль по чистой прибыли за 2027г., но вряд ли это причина идти и покупать акции. По крайней мере в ожидании поставок труб под новый газопровод в Китай. Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал»

**Северсталь — прибыль возвращается** В III квартале Северсталь заработала 15,2 млрд руб. чистой прибыли — почти в четыре раза больше, чем за всё первое полугодие. Скорее всего, низшую точку цикла металлурги успешно прошли, но о полном восстановлении финансовых показателей говорить ещё рано. **Выручка снизилась на 3% г/г, до 173,5 млрд руб., зато EBITDA выросла на 13%, до 40 млрд руб. Рентабельность достигла 23% против 14,4% кварталом ранее.** Помогли восстановление цен, улучшение структуры продаж и проведённая в первом полугодии оптимизация затрат. Продажи полуфабрикатов сократились на 63% г/г, а доля продукции с высокой добавленной стоимостью выросла до 52%. По оценке компании, российские цены на сталь в III квартале выросли на 6% относительно предыдущего квартала. Вместе со снижением затрат этого хватило для роста EBITDA сразу на 64% кв/кв. **Денежный поток тоже вышел в плюс** FCF составил 42,6 млрд руб. после оттока 70,2 млрд руб. за первое полугодие и 7,3 млрд руб. в прошлом году. Однако **31,4 млрд руб. притока обеспечили изменения оборотного капитала**. Существенную роль сыграло сокращение дебиторской задолженности, которое компания связывает с восстановлением объёмов факторинга. **Ну и не стоит забывать про сокращение инвестиций** Финансовое положение заметно улучшилось: чистый долг за квартал сократился с 88,4 до 49,6 млрд руб. за квартал, а Чистый долг/EBITDA снизился с 0,87x до комфортных 0,47x. **Наше мнение** Самое позитивное, что мы можем найти в отчёте компании, — то, что для чермета всё самое плохое, будем надеяться, осталось позади. Также важно отметить, что менеджмент сильно улучшил отраслевые ожидания: прогноз изменения потребления стали в России на 2026 год пересмотрен с −7% до −0,5%. Если говорить именно про результаты Северстали, всё складывается очень неплохо. Но не надо поддаваться излишнему оптимизму: всё же III квартал — сезонно самый сильный, и такой рост FCF прежде всего связан с оборотным капиталом. Свободный денежный поток за IV квартал наверняка снова окажется отрицательным. **Для терпеливых инвесторов акции Северстали — очень хороший выбор. Если всё так продолжится, вполне можно ждать начала выплаты дивидендов уже в следующем году.** #Северсталь #CHMF CHMF **Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал»**

ТМК в точке перелома, но есть нюанс