Поздние взгляды Бенджамина Грэма: от активного анализа к индексам

За 28 лет 9 месяцев наблюдений, с декабря 1997 по сентябрь 2026 гг): Золото в рублях подорожало в 206,4 раза (+20,5% в среднем в год) Российские облигации переоценились в 110,4 раза (средняя доходность +17,9% в год). Акции РФ с дивидендами до налогов имеют положительную динамику к росту в 32,8 раза (+13,0% в среднем в год). Инфляция в РФ за это время обесценила рубль в 27,4 раза (-12,3% в среднем за год). Переоценка рубля к доллару в 14,2 раза (-9,7% в год). Данные сайта AssetAllocation.ru

Сотрудники Kepler Financial, компании, которую основал Роберт Фрей, специалист по математике и компьютерам, некогда работавший в Morgan Stanley, и которую финансировал Саймонс, просто топтались на месте. Они работали над улучшением стратегии статистического арбитража, которую Фрей и его коллеги использовали в Morgan Stanley, выявляя небольшой набор факторов рынка, лучше всего объясняющих движение акций. Например, динамика акций United Airlines определяется их чувствительностью к общей доходности всего рынка, изменениями цен на нефть, движением процентных ставок и другими факторами. На направление движения других акций, например, компании Walmart, влияют те же объясняющие факторы, хотя такой гигант розничной торговли, вероятно, имеет совершенно иную чувствительность к каждому из них. Особенность Kepler заключалась в том, что его сотрудники применяли этот подход к стратегии статистического арбитража. Они покупали акции, которые выросли не настолько, как ожидалось с учетом исторических изменений ряда основополагающих факторов, и одновременно играли на понижение акций с недостаточными показателями роста. Если стоимость акций Apple Computer и Starbucks росла на 10 % на фоне рыночного ралли, но исторически Apple всегда обходил Starbucks в периоды бычьего рынка, то Kepler мог купить акции Apple и продать акции Starbucks. С помощью анализа временных рядов и других статистических методов Фрей и его коллега искали торговые ошибки, появление которых нельзя полностью объяснить с точки зрения исторических данных и выявления ключевых факторов, основываясь на предположении о том, что эти расхождения, вероятнее всего, со временем исчезнут. Ставка на взаимосвязь и относительные различия между группами акций, а не на явный рост или падение стоимости акций означала, что у Фрея не было необходимости предугадывать направление движения акций, а это непростая задача для любого трейдера. Кроме того, он и его коллеги мало внимания обращали на направление движения рынка в целом. В результате портфель Kepler сохранял нейтральность к рынку или был достаточно невосприимчив к его изменениям. Модели Фрея, как правило, просто определяли, возвращается ли взаимосвязь между кластерами акций к равновесному значению – стратегия торговли с возвратом к среднему. Формирование портфеля при помощи этих ценных бумаг должно было снизить волатильность фонда и обеспечить высокий коэффициент Шарпа*. * Коэффициент Шарпа получил свое название в честь экономиста Уильяма Ф. Шарпа, представляет собой широко распространенный показатель, который отражает соотношение риска и доходности инвестиционного портфеля. Высокий коэффициент Шарпа говорит о сильных и стабильных исторических показателях портфеля. Хедж-фонд Kepler, позднее переименованный в Nova Fund, продемонстрировал весьма средние результаты, тем самым разочаровав своих клиентов, некоторые из которых ушли. Фонд вошел в состав Medallion, а Фрей продолжил предпринимать попытки двигаться в этом направлении, однако, как правило, без особого успеха. Загвоздка заключалась не в том, что система Фрея не могла обнаружить прибыльные стратегии. Она невероятно хорошо определяла выгодные сделки и прогнозировала движение цен на отдельные группы акций. Проблема была в том, что, как это часто бывает, прибыль, которую приносила команда, меркла по сравнению с выгодой, предсказанной моделью. Фрей был похож на шеф-повара, обладавшего восхитительным рецептом и приготовившего ряд незабываемых блюд, большая часть которых выпала у него из рук по дороге к обеденному столу. Грегори Цукерман "Человек, который разгадал рынок".

Что же изменилось в поздних взглядах Грэма, приверженца