Падение индекса Мосбиржи ниже 250 000: причины и последствия

Сможет ли «Делимобиль» рассчитаться по облигациям? «Делимобиль» уже погасил часть облигаций в 2026 году, но главный ближайший экзамен ещё впереди: 8 октября наступает срок погашения выпуска 001Р-04. Базовый сценарий, что компания найдёт средства для выплаты, но запас прочности невелик. Компании нужны поступления от бизнеса или внешнее финансирование, а не только деньги на счетах. На 29 сентября гарантировать исход нельзя. Что компания уже сделала В мае «Делимобиль» полностью погасил выпуски 001Р-02 и 001Р-05. Это важный аргумент в пользу платёжной дисциплины: речь идёт не только об обещаниях менеджмента, но и о состоявшихся выплатах. Следующее крупное обязательство это выпуск 001Р-04 с датой погашения 8 октября 2026 года. У компании есть действующий бизнес и денежные поступления. За первое полугодие 2026 года операционный денежный поток составил 4 млрд рублей, а заявленный свободный денежный поток — 3,8 млрд рублей. Эти показатели улучшились по сравнению с прошлым годом и дают компании пространство для обслуживания обязательств. Почему инвесторы всё же беспокоятся Положительный денежный поток не означает, что сумма на счетах равна будущим погашениям. По оценке аналитиков Т-Инвестиций, ликвидная позиция «Делимобиля» на момент их августовского обзора составляла 2,4 млрд рублей при погашениях во втором полугодии около 3,5 млрд рублей. Кроме того, рассчитанный ими свободный денежный поток с учётом лизинговых платежей оставался отрицательным. Разница между оценками объясняется, в частности, тем, как учитываются платежи по лизингу автомобилей. На результат давит стоимость долга. По итогам первого полугодия скорректированная EBITDA компании составила около 2,4 млрд рублей, снизившись на 6% год к году. При высокой долговой нагрузке бизнесу недостаточно просто приносить выручку: нужно одновременно оплачивать проценты, лизинг и погашать облигации. Рейтинговые агентства также не считают риск нулевым. АКРА сохранило рейтинг компании на уровне BBB+(RU), но его прогноз - «негативный». При этом снятие статуса «под наблюдением» агентство связывало, среди прочего, с соглашением о финансировании через возвратный лизинг на сумму до 6,7 млрд рублей. Наличие соглашения поддерживает сценарий рефинансирования, но само по себе не доказывает, что вся необходимая сумма уже получена и свободна для выплат держателям облигаций. Откуда возьмутся деньги У «Делимобиля» есть три основных источника: поступления от операционной деятельности, новое финансирование и сделки с автопарком, в том числе возвратный лизинг. Именно способность превратить эти возможности в деньги к конкретной дате определит судьбу октябрьского выпуска. Здесь важно различать два вопроса: «Может ли компания продолжать работать?» и «Есть ли у неё достаточно ликвидности в день погашения?» Даже жизнеспособный бизнес может столкнуться с кассовым разрывом, если крупный долг нужно вернуть раньше, чем поступят деньги от клиентов или кредиторов. На что смотреть до 8 октября Держателю облигаций полезно следить не только за котировкой, но прежде всего за фактами: * Сообщит ли компания о получении финансирования и его объёме. * Появятся ли сведения о новых размещениях или иных источниках рефинансирования. * Как изменятся доступные денежные средства и обязательства. * Будут ли купоны и номинал выплачены в срок. Таким образом, ответ на вопрос скорее да, но с повышенным риском. Предыдущие погашения и доступ к финансированию работают в пользу «Делимобиля»; высокий долг, дорогие проценты и ограниченная ликвидность — против. Покупать облигации только из-за высокой доходности без оценки вероятности своевременного погашения в этой ситуации особенно опасно. Лично я купил с дисконтом от номинала облигаций «Делимобиль» выпуска 001Р-04 на более чем 5% от портфеля. Слава Максима Орловского, о том как он разбогател, на облигациях ВДО не дает мне покоя :) PS Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. RU000A109TG2

# Как Максим Орловский зарабатывал на облигациях: история не только про ВДО Максим Орловский — один из известных российских инвесторов и руководитель «Ренессанс Капитала». Его приводят в пример, когда говорят о возможности заработать на облигациях с высокой доходностью. Однако точнее будет сказать так: Орловский получал значительную прибыль не за счёт слепой покупки ВДО с максимальным купоном, а благодаря приобретению облигаций по сильно сниженной цене в периоды кризисов и паники на рынке. ## Когда рынок продаёт слишком дёшево Обычно облигации считают относительно спокойным инструментом: инвестор покупает бумагу, получает купоны и после погашения возвращает номинальную стоимость. Но во время кризиса рынок может резко изменить оценку. Если участники начинают сомневаться, что компания сможет обслуживать долг, облигации падают в цене. Для большинства инвесторов это выглядит как сигнал опасности. Одновременно это является возможностью. Орловский искал именно такие ситуации: когда страх рынка, по его мнению, был сильнее реального риска дефолта. Его логика заключалась в покупке актива, цена которого оказалась существенно ниже потенциальной справедливой стоимости. ## Сделки, о которых рассказывал Орловский В интервью и публичных выступлениях Орловский приводил несколько примеров. В 1995 году он приобрёл облигации «АвтоВАЗа» примерно за 1 300 долларов. Позднее их стоимость выросла приблизительно до 3 500 долларов за бумагу. Важна не только разница цен, но и сам принцип: инвестор покупал облигации в ситуации, когда рынок не был готов высоко оценивать риски и перспективы эмитента. Другой известный пример относится к периоду кризиса 2008 года. Орловский рассказывал, что купил облигации «Рольфа» примерно за 25% от номинальной стоимости. Через полтора года, когда ситуация улучшилась, он продал бумаги примерно по 110% номинала. Если условно облигация с номиналом 1 000 рублей была куплена за 250 рублей и реализована за 1 100 рублей, рост цены составил бы 850 рублей, или около 340% от первоначальных вложений — без учёта возможных купонных выплат. ## ВДО ВДО — высокодоходные облигации компаний, которым рынку нужно платить повышенную премию за риск. Высокий купон в таких выпусках может быть связан с небольшим размером бизнеса, крупным долгом, зависимостью от нескольких клиентов, слабой ликвидностью или риском дефолта. Поэтому стратегия Орловского не сводится к формуле «найти ВДО с высокой доходностью и купить». Его подход ближе к стоимостному инвестированию в кризисные активы. Он искал выпуск с большим дисконтом к номиналу, анализировал жизнеспособность эмитента и ждал восстановления рыночной оценки. Сам Орловский говорил, что доходность на уровне 10–20% не особенно интересна ему, а привлекательной может быть ситуация, где актив способен вырасти хотя бы вдвое. В качестве ориентира он называл цену покупки не выше 50% от номинала. Это не универсальное правило и не рекомендация для новичков, а пример профессионального подхода к поиску большого запаса прочности. ## Риски и главный вывод Покупка облигации за 25–50% от номинала не означает гарантированную прибыль. Такая цена может отражать реальную угрозу: компания способна не погасить долг, задержать выплаты, провести реструктуризацию или обанкротиться. Поэтому высокодоходные и проблемные облигации требуют анализа отчётности, долговой нагрузки, графика погашений, операционного денежного потока и источников рефинансирования. Для частного инвестора главный урок истории Орловского состоит не в том, чтобы повторять его рискованные сделки. Гораздо важнее понимать: доходность появляется там, где есть риск, а большие результаты обычно требуют компетенций, информированности, ликвидности, терпения и готовности действовать тогда, когда рынок испытывает страх. Орловский зарабатывал на облигациях не потому, что угадывал «самые доходные ВДО», а потому, что десятилетиями оценивал компании и покупал долговые бумаги в моменты, когда цена, по его расчётам, была значительно ниже их реальной стоимости.

Индекс московской биржи упал ниже 250 000