$HEAD

FLOT 65 кораблей попали под санкции https://ofac.treasury.gov/media/933786/download?inline

USDRUBF SiH5 SU26238RMFS4 IMOEXF #инвесткейсы Сейчас довольно часто идут разговоры: “На депозитах скопилось более 50 трлн руб. (по последней статистике около 60 трлн руб., около 1/3 ВВП РФ). А что будет, если ставку будут потом снижать и люди деньги с депозитов начнут снова тратить? Это ведь означает, что инфляция снова разгонится и снова придется поднимать ставку!!” ________________________________ Я сейчас распишу свои размышления на этот счет. 1) Ставка будет долго время находиться на высоком уровне. Сейчас базовый сценарий который закладывают макроэкономисты с которыми я общаюсь это сохранение ставки на текущем уровне в течение всего 2025 г. Поэтому в 2025 году вряд ли стоит ожидать сильного роста спроса на товары и услуги со стороны населения. 2) 74% объема денег на депозитах принадлежит 4% населения согласно статистике АСВ. Соответственно когда ставку начнут снижать и они поймут что можно депозиты расчехлить вроде, так как вместо депозитов более высокую доходность дает что-то другое да и инфляция вроде устаканилась и можно тратить накопленные деньги это: а) не приведет к сильному росту потребления так как 4% населения не станут потреблять вместо 1 котлеты и 1 бутылки молока 10 ед. и того и другого. Не будут в большинстве своем брать себе 3ю и 4ю машину и в отпуск сильно чаще летать не начнут. б) приведет скорее к росту вложений в альтернативные финансовые активы, в том числе в акции, так как это более финансово грамотные люди, они захотят искать дополнительные возможности приумножить свои средства 3) ЦБ в курсе существующей проблемы и на мой взгляд, вероятнее всего ставку просто будут очень медленно снижать в базовом сценарии. Из-за этого деньги с депозитов будут высвобождаться не разом а по мере того как доходность депозиты будет становится меньше доходности других инструментов с более высоким уровнем риска к которому тот или иной вкладчик будет толерантен. Проблема тут может быть в том, что может начаться волна дефолтов и банкротств и ЦБ поймет, что ставку надо снижать более быстрыми темпами., тогда наверное 96% населения у которых 26% объема денег в депозитах смогут создать определенный рост инфляции, но опять же, это пока не является базовым сценарием. И непонятно какое на самом деле будет поведение у потребителя на этот момент, так как банкроства будут вести к потере рабочих мест и возможно как раз этих же людей у которых депозиты до 1 млн руб. Вряд ли они захотят тратить деньги разом. *Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя

SOFL Софтлайн подтвердил свой изначальный прогноз на 2024 г. и дал прогноз на 2025 г. Прогноз, на мой взгляд, выглядит очень консервативно. Я предполагаю, что избыточный консерватизм связан с желанием существенно превышать свой прогноз либо пересматривать его в течение года. В противном случае, при реализации такого прогноза, компания рискует показать самые слабые результаты в секторе в 2025 г. _______________________ Считаю подтверждение прогноза на 2024 г. негативным, так как ожидания участников рынка были выше. В течение года у меня были ожидания, что компания повысит прогнозы, при этом на звонках с инвесторами не раз заявлялось, что данный прогноз является консервативным. В итоге консервативный прогноз в очередной раз подтвержден. Изначальный прогноз компании на 2024 г. (без учета всех M&A, проведенных в 2024 г.) - Оборот не менее 110 млрд руб. - Валовая прибыль как минимум 30 млрд руб. - EBITDA не менее 6 млрд руб. При этом, стоит отметить, что если компания выполнит этот прогноз по нижним границам, то рост оборота в 4К24 составит 0%. _______________________ Прогноз на 2025 г. также оказался ниже моих ожиданий. В 2025 году, согласно ожиданиям менеджмента: - оборот Софтлайн вырастет до не менее 150 млрд рублей (+36%*); - валовая прибыль вырастет как минимум до 43-50 млрд рублей (+43%–67%); - скорр. EBITDA увеличится до не менее 8,5-10 млрд рублей (+42%–67%); - скорр. EBITDA / скорр. чистый долг — не более 2-х. *здесь и далее - изменение относительно изначального прогноза на 2024 г. По моим оценкам, совокупная выручка компаний, купленных Софтлайном в 2024 г., может составить около 15 млрд руб. Таким образом LFL-выручка вырастет только до 135 млрд руб. (23%). Для сравнения темпы роста основного, медленнорастущего сегмента «ресселинга» вырос за 9М24 на 23% г/г. Ставка компании на то, что после M&A купленные компании успешно интегрируются в Софтлайн и с помощью крос- и ап-селлинга ускорят свои темпы роста и темпы роста Софтлайна соответственно пока не оправдывается. Прогноз оборота на 2025 г. говорит о том, что менеджмент не ожидает от новых бизнесов опережающих темпов роста. Рост оборота на 36% в следующем году ниже темпов роста большинства аналогов. Рост маржи по EBITDA с 5.5% до 5.6% - 6.7% от выручки оцениваю положительно, но он также оказался ниже моих ожиданий. Я считаю, что это может значить, что новые купленные бизнесы будут влиять на консолидированный результат меньше моих ожиданий. Также отмечаю, что маржа существенно ниже, чем у в среднем у публичных аналогов (40-45%). Скорректированное (по методологии компании) соотношение ND/EBITDA прогнозируется на уровне не более 2х. Согласно моим расчетам нескорректированное (без учёта финансовых вложений) соотношение возможно будет ближе к 3х, что является достаточно высоким уровнем. Также ожидаю, что средняя процентная ставка по долговому портфелю компании в 2025 году вероятно будет выше, чем в 2024 г., что создаст дополнительное давление на денежные потоки компании. ____________________ Прогноз 2025 года относительно pro-forma показателей 2024 г. (показатели 2024 г., если бы все купленные в 2024 г. компании консолидировались бы с 1 января в 2024 г.) выглядит еще хуже. При этом, это более правильные и сопоставимые цифры. - оборот Софтлайн вырастет с 135 до не менее 150 млрд рублей (+11%); - валовая прибыль вырастет с 40 до как минимум 43-50 млрд рублей (+7.5%–25%); - скорр. EBITDA увеличится с >10 до не менее 8,5-10 млрд рублей (-15%–0%); Такой прогноз может быть связан с возможным снижением отгрузок в сегменте собственных решений компании в 2025 г. при предпосылке, что основной сегмент «ресселинг» продолжит показывать устойчивые темпы роста в районе 15-20% г/г. Либо это может означать замедление темпов роста основного сегмента