mozgin

3,9K

подписчиков

55

подписок

➡️ТГ https://t.me/mozginvest - подпишись! В моем канале еще больше интересного и все сделки ❤️🐙 ➡️MAX https://max.ru/id501305111423_biz

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

mozgin
mozgin

вчера в 22:42

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/2 🏢 Джи Групп: BBB+, флоатер ΣКС+500 ежемес. (EY до 20,75%), 3 года, 1 млрд.** Никакого явного преимущества у длинного флоатера из проблемного сектора я не вижу. На мой взгляд, ему достаточно альтернатив, в том числе собственные более короткие флоатеры Джи, где в доходности больше вес фиксированного компонента. А также бумаги близкой и более высокой EY в A- (АБЗ, Гидромаш, Синара) – ко всем ним тоже есть вопросики по части качества, конечно, тем не менее особо интересным новый выпуск не кажется $RU000A108TU5 $RU000A10B1Q6 $RU000A10FGG1 $RU000A109981 ⚙️ Новые Технологии: A-, 2 выпуска – фикс купон до 18,5% ежемес. (YTM до 20,15%), флоатер ΣКС+450 ежемес. (EY до 20,15%), 2 года, общий объем 1 млрд. Про нюансы кредитного качества можно посмотреть в этом посте. Если смотреть по всей рейтинговой группе – параметры середнячковые, но к своим старым бумагам премия имеется Меня тут смущает большой объем рефинансов, которые предстоят НТ в ближайшие месяцы: выпуски наверняка не последние, а плотная серия и/или увеличение объема еще никому на пользу не шли. С другой стороны, предвижу немало желающих переложиться из коротких старых выпусков, что может сгладить «серийный» эффект. Считать и решать по участию буду накануне сбора $RU000A10BY45 $RU000A10CMQ5 $RU000A10BFK4 $RU000A10AYF7 🌾 Фосагро: допразмещение выпуска $RU000A10A4S7 по цене не ниже 100% После оферты на следующей неделе это будет флоатер ΣКС+120 (EY 16,31%), что чуть слабовато по общим меркам AAA-грейда, но вполне нормально по меркам самой Фосагро, которая торгуется подороже среднего. Для особо крупных депо и для больших любителей формата может и подойдет, но я сам пока ни к первой, ни ко второй категории не отношусь ⛽️ Газпром капитал: AAA, флоатер ΣКС+160 ежемес. (EY до 16,77%), 3 года, 20 млрд. Аналогично, высокий рейтинг с небольшой премией, которая на финише превратится во что-то ближе к 130-140 б.п. Кроме как зафиксировать параметры для истории – сказать тут больше и нечего #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
30
31
mozgin
mozgin

вчера в 22:38

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/2 🛡 Айдеко: BB-, купон 24,5% ежемес. (YTM 27,45%), 2 года, 500 млн.** Подробный разбор эмитента и выпуска тут 💃 Коннект: B-, купон 30% ежемес. (YTM 34,50%), 2 года, 100 млн. Дебют. Эмитент занимается организацией культурно-массовых мероприятий различного масштаба и формата на всей территории РФ (общестевенные/политические форумы, фестивали, спортивные турниры, деловые конференции и т.п.. Работают в основном с госзаказчиками При такой казалось бы серьезности проектов, Коннект стартовал в этом году с преддефолтным рейтингом CCC и историей задержек выплат по своим коммерческим (не биржевым) облигациям На мой взгляд, этого вполне достаточно, чтобы спокойно проходить мимо, не залипая на купон. Поклонникам Л-Старта/Идель может и зайдет, но считаю эмитенту место исключительно в крауде, где он ранее и обитал 🏦 СФО СБ-Секьюритизация 7: AAA (sf), купон до 16% ежемес. (YTM до 17,23%), ~1,8 года, 64 млрд. Очередной выпуск секьюритизации от Сбера, который явно не стесняется ни с темпами, ни с объемами. Предыдущий 6й выпуск $RU000A10G1T5 с тем же купоном торгуется ниже номинала, поэтому новый если и есть смысл рассматривать (сами по себе СФОшки считаю хорошим соотношением риск/доходность), то скорее уже со вторички $RU000A10FEP7 $RU000A10EK48 $RU000A10BQR6 $RU000A10DD30 🇷🇺 Нижегородская область: A, флоатер КС+250 ежемес. (EY до 17,81%), 3 года, 20 млрд. Со времени недавнего размещения Башкортостана 24018 $RU000A10GEJ8 ситуация с флоатерами субфедов особо ен поменялась: все эти бумаги торгуются в довольно компактном коридоре EY~16-17%, без особой корелляции с кредитным рейтингом Собственный выпуск НО 34017 $RU000A10DJA3 последнее время пребывал примерно в середине этого диапазона, на апрельское снижение рейтинга бумага тоже никак не отреагировала. Соответственно, со стартовым спредом, и даже при снижении на 20-30 б.п. у бумаги имеется потенциал. Не так, чтобы большой, но для флоатера и 0,5% уже успех С другой стороны – объем внушительный, а следом в этом месяце идут еще как минимум 2 субфеда с плавающим купоном, и до конца года они явно не последние. Поэтому, по совокупности считаю, что идти на уступки по спреду нам тут не стоит $RU000A1043K9 🚜 АБЗ-1: A-, купон до 19% ежемес. (YTM до 20,75%), 3 года, 1 млрд. Свои конкурирующие выпуски на близкой дюрации 2P-06 $RU000A10EW51 / 2P-07 $RU000A10FZU2 2 торгуются сейчас в районе YTM~20,5%, поэтому уже в стартовом виде премия тут чисто символическая Но до анонса нового они шли подороже, с YTM~20%. Поэтому после раздачи и расторговки потенциал у нового выпуска может и появится (возврат к старым уровням, плюс тут более высокая ТКД) РПС-составляющая со скидками не менее 1% для эмитента – норма жизни, поэтому практически все его размещения выгоднее было покупать уже через стакан, полагаю и в этот раз связка АБЗ+Синара своим традициям не изменит #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
36
37
mozgin
mozgin

вчера в 22:32

🛡 **Новые #облигации Айдеко: проверка на прочность** Знакомство с эмитентом было в прошлом году, перед размещением дебютного выпуска БО-01 $RU000A10CM71 . Смотрим, что произошло в компании с тех пор. Взял отчеты за полный 2025 и за 9 месяцев 2026 года: ▫️ Выручка: 974,2 млн (+60,3%) → 759,6 млн (+15,9%) ▫️ EBITDA: 347,2 млн (+89,6%) → 280,1 млн (+33,7%) ▫️ Прибыль: 98,7 млн (−22,2%) → 17,2 млн (−80,1%) ▫️ ОДП: 178,4 млн (−5,5%) → 182,4 млн. ▫️ FCF: −271,3 млн. → −166,3 млн. В 2025 году компания сделала хороший рывок в связи с ранее проведенным запуском обновленной продуктовой линейки, но в 2026 темпы роста заметно замедлились. На фоне общего состояния рынка, близкого к стагнации, – это все еще выглядит неплохим результатом 📋 Существенная доля выручки тут приходится на 4й квартал, собственный прогноз компании на полный 2026 – 1,6 млрд., НКР ожидает 1,5 млрд. Пока что оба ориентира выглядит весьма амбициозно: за 9 месяцев получено лишь порядка половины желаемого. Чтобы уложиться в план, концовка года должна случиться реально выдающейся Прибыль в 2026 упала в связи с процентными расходами по новому займу (ожидаемо, эмитент сразу занял много и довольно дорого) 💰 Денежный поток стабильно положительный, но нужно иметь в виду IT-специфику: кроме чистых операционных расходов, Айдеко стабильно тратится на разработку/доработки своего продукта. Эти деньги проходят как инвестиционные и далее «переезжают» в НМА Само по себе это нормальная практика в секторе, однако в данном случае для наших целей правильно будет учитывать не только голый ОДП, но и свободный денежный поток (FCF) – и он у компании стабильно отрицательный. Это тоже нормальная ситуация в процессе роста, но важный момент для лучшего понимания кредитоспособности ▫️ Чистый долг: 517,7 млн. → 511,1 млн. (-1%) ▫️ ЧД/EBITDA LTM: 1,5х → 1,2х ▫️ ICR (покрытие процентов): 6,6х → 2,7х Заемная часть по-прежнему состоит в основном из выпуска облигаций БО-01 на 500 млн. Коэффициенты нагрузки/покрытия хорошие, но опять же – вместе с вложениями в разработку эта нагрузка сейчас превышает собственные возможности компании При этом, сократить инвестиционную часть в пользу устойчивости, полагаю, вариантов нет: это сразу выбьет Айдеко из конкурентной гонки ✅ Позитивный сценарий здесь – продолжать укрепление рыночных позиций как минимум до тех пор, пока эффект масштаба не обеспечит достаточную доходную часть для одновременного обслуживания и долга, и капзатрат На коротком горизонте для этого будет два важных чекпоинта: 1️⃣ Итоги 4 квартала 2026 (где хотелось бы увидеть выручку если не попадающую в прогноз компании, то хотя бы приближенную к нему). От них же будет зависеть и перспектива по кредитному рейтингу: нанешний «позитивный» прогноз выдан компании авансом 2️⃣ Успешный сбор полного объема по новому выпуску – эти деньги поддержат нынешнюю модель роста, а также прикроют начинающуюся амортизацию и скорый пут по выпуску БО-01 🧐 На более длинном горизонте – есть смысл следить за динамикой следующего года как в финансовых отчетах, так и в разрезе общего новостного фона по рынку NGFW 📊 Параметры выпуска: ▫️BB- от НКР 10.08.26 ▫️купон 24,5% ежемес. (YTM 27,45%) ▫️2 года (колл), 500 млн. Айдеко, на мой взгляд, по-прежнему относится к «спокойной» категории ВДО-эмитентов. Но если на дебютном размещении компания в добавок к этому давала заметную премию ко всей рейтинговой группе, то в этот раз – выходит без крупных бонусов, в параметрах надежной части BB-грейда Тем не менее, считаю, что бумага вполне уместна практически в любом широком ВДО-порфтеле. Баланс качества/ТКД остается в цене, а бумаг в этой нише – традиционный дефицит. Полагаю, по этой причине на чуть более спокойном рынке никаких проблем со сбором у Айдеко не было бы. Но прямо сейчас – излишнего ажиотажа не ожидаю. Выпуск на заметке, но решать по участию буду по итогам первого дня размещения #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
Card media 2
33
34
mozgin
mozgin

8 ноября в 17:47

⚙️ Облигации на рынке УЭЦН. Зачем спешить за новой бумагой Новых Технологий? Давайте посмотрим, что происходит с облигациями производителей УЭЦН. Эти погружные насосы поднимают нефть из скважин, а их производители привлекают деньги у инвесторов. Борец только что занял 3,5 млрд ₽. Новые Технологии 12 ноября собирают заявки на два новых выпуска 📉 Новые Технологии предлагают меньшую доходность чем Борец, хотя ближайшие погашения ставят компанию в значительно более уязвимое положение. ▫️У нового выпуска Новые Технологии 001Р-09 ориентир купона составляет до 18,5% , что даёт до 20,16% годовых к погашению ▫️У Борца 001Р-08 купон равен 18,35% , но при цене 99,40% номинала доходность получается около 20,41% годовых. Разница небольшая, поэтому решающее значение для меня имеет риск возврата денег. Поручителем по выпуску выступает ПК Борец, которая на 100% принадлежит Российской Федерации через Росимущество. У инвестора есть поручительство самой производственной компании. Государственный собственник служит дополнительным аргументом в её пользу. По ближайшим погашениям положение Борца существенно сильнее. Следующее погашение его рублёвых облигаций состоится в ноябре 2027 года. Новым Технологиям уже 16 декабря нужно вернуть 1,75 млрд ₽, а 19 февраля ещё 1,8 млрд ₽. Получается 3,55 млрд ₽ чуть больше чем за три месяца. А за пол года им нужно вернуть аж 8,35 млдр руб 🧐 Есть вопросы и к распределению прибыли внутри связанного бизнеса. Бизнес Online относит Камлит и Новые Технологии к одной группе. По данным издания, 20% Камлита принадлежат Валерии Патрики, дочери Олега Думлера, совладельца Новых Технологий. Еще недавно выходило расследование что 80% Камлита принадлежит племяннику основного владельца Новых технологий. По РСБУ за 2025 год ООО «Камлит» и ООО «Механик» вместе получили 3,28 млрд ₽ выручки и 980 млн ₽ чистой прибыли . У ООО «Новые технологии» при выручке 17,55 млрд ₽ чистая прибыль составила 295 млн ₽. Просьбу держателей облигаций показать прозрачность сделок внутри группы компания проигнорировала, ⚠️ Возникает гипотеза, что производственный бизнес и прибыль постепенно концентрируются в ООО «Камлит» и ООО «Механик», а долговые обязательства перед облигационерами остаются у ООО «Новые технологии». При таком сценарии производство могло бы продолжить работу в связанных компаниях даже при банкротстве эмитента. Возврат денег держателям зависел бы от имущества, оставшегося у ООО «Новые технологии». На этом фоне рейтинг A− со стабильным прогнозом у НТ кажется завышенным. Во второй половине ноября ожидается плановый пересмотр от НКР. И тут кроется большой риск в том, что рейтинг могут понизить, и если в текущем рейтинге у НТ еще более-менее приемлемые показатели доходности, то в рейтинге пониже есть куда больше интересных вариантов для инвестиций 👉 Если хочется купить именно Новые Технологии, сначала стоит посмотреть их вторичку ▫️У 001Р-04 при цене 101,01% номинала получается около 21,95% годовых . Погашение состоится 19 февраля 2027 года . Здесь годовая доходность почти на 1,8 процентного пункта выше , чем максимальный ориентир нового выпуска. ▫️У БО-01 при цене 98,36% получается около 20,35% годовых . Погашение состоится 2 ноября 2027 года. Прибавка к ставке небольшая, зато компания вернёт номинал примерно на год раньше новой бумаги Если нужен двухлетний срок, есть смысл рассматривать Борца, пока цена продавца ниже примерно 99,74% номинала . Если подходит короткий срок и хочется именно Новые Технологии, сттоит начать сравнение с 001Р-04 $RU000A106PW3 $RU000A10AHB1 $RU000A10BY45 $RU000A10AYF7 $RU000A1082W2 $RU000A10CMQ5 $RU000A105DL4 $RU000A10AHE5 $RU000A10BFK4 $RU000A10AYD2
Card media 1
62
63
mozgin
mozgin

3 ноября в 7:54

👆Глоракс: допразмещение выпуска 002Р-01 $RU000A10FMQ8 (сбор сегодня 03.11, цена зафиналена на 94,5%) Выпуск размещался летом этого года и был на тот момент одним из самых длинных корпоратов. Таковым и остался, и под ЛДВ всё еще попадает (длина 3,2 года) Летом, как раз перед размещением этого выпуска, я разбирал МСФО Глоракса за 2025 год. Отмечал, что на горизонте 1–2 кварталов эмитент за счет сильных продаж выглядит спокойно, и +1 ступенька рейтинга от АКРА с «позитивным» прогнозом (на фоне повсеместных снижений в секторе), а также сильный операционный старт года – тоже дают повод для оптимизма Результаты за 1 полугодие 2026 его вполне поддерживают: ▫️Выручка: 27 млрд руб. (+44,6%) ▫️EBITDA: 8,6 млрд руб. (+36%) ▫️Прибыль: 1,6 млрд руб. (-1,6% – с поправкой на разовый M&A-эффект прошлого года +29%) ▫️ОДП: -6,2 млрд руб. (было -3,4 млрд руб.) ▫️Долг чистый (минус эскроу): 45,4 млрд. (+4,3%) ▫️ЧД/EBITDA LTM: 2,9х ▫️ICR: ~1,5х Ставка на регионы по-прежнему играет, и позволяет Глораксу оставаться в статусе растущей компании. Опережающий рост себестоимости и финрасходы несколько подъедают отдачу от масштаба, но компании по-прежнему удается и строить без задержек, и продавать (и свежие операционные результаты за 9 месяцев 2026 также выглядят вполне позитивно) Долговая нагрузка за полгода почти не выросла, а доля короткого долга у Глоракса – одна из самых низких среди публичных застройщиков (около 8,5% по итогам 1П'26). Это важно: нынешний кризис рефинансирования, под который могут попасть многие в секторе, компании явно не грозит По технической части: ▫️Бумаги Глоракса ранее просели исключительно на общем сантименте рынка по застройщикам (а продавать конкретно этого оснований пока никаких) ▫️И выпуск 002Р-01, и близкий по длине 1Р-05 $RU000A10E655 до анонса допки торговались дороже, с YTM 23-23,5%, и в норме после расторговки нового объема должны бы подтянуться обратно к этому ориентиру Для тех, кто строит портфель с прицелом на долгосрочное удержание, здесь вижу вполне хорошую возможность добавить длины. Делать прогноз на весь срок обращения, конечно смысла нет, но на ближайшие периоды я за компанию по-прежнему спокоен $RU000A10B9Q9 $RU000A10ATR2 $GLRX #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
38
39
mozgin
mozgin

29 октября в 9:07

🛢**Новые #облигации Борец Капитал (сбор сегодня, 29.10) A-, 2 выпуска – фикс до ~18,4% ежемес. (YTM до ~20%), флоатер ΣКС+400 ежемес. (EY до 19,56%), 2 года, общий объем 2 млрд.** – смотрю только фикс Эмитент продолжает упорно скрывать от нас консолидированную отчетность. По-прежнему имеем только сольную РСБУ головной ПК Борец, но хотя бы там в 1 полугодии 2026 все выглядит хорошо: и по операционной, и по финансовой части уверенный плюс, свободный денежный поток и FCF вышли в положительную зону, после успешного погашения валютной ЗО-2026 в начале осени доля короткого долга тоже должна была нормализоваться За последние дни пул старых фиксов Борца подтянулся ближе к новому выпуску, и сколько-то интересным его можно назвать только со стартовым ориентиром. Уже на купоне 18% разница с 1Р-07 RU000A10FC96 остается только в длине (новый выпуск на год короче) Также, на размещении седьмого выпуска объем увеличили более, чем вдвое, а доля РПС составила 80+%. Поэтому и в этот раз, даже с максимальным купоном, я планирую оставить основной объем на вторичку $RU000A10EK71 $RU000A10DJ18 $RU000A10FC96 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
38
39
mozgin
mozgin

29 октября в 9:03

🍼**Новые #облигации ЭкоНива (сбор сегодня, 29.10) A/A+, 2 выпуска – фикс купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), флоатер ΣКС+375 ежемес. (EY до 19,27%), 3 года, общий объем 3 млрд.** – смотрю только фикс Подробный разбор тут https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/35291e62-0c5d-4879-b20b-3f880e579b93/, есть смысл почитать: эмитент сейчас выглядит не слишком крепко, а пересмотр рейтингов уже скоро. И падение котировое, если какие-то негативные новости или суждения внезапно придут в широкое инфополе, я бы не исключал, предпосылки для такого есть На момент анонса старые бумаги эмитента торговались на тот момент в районе YTM~18,5% и в стартовом виде выпуск выглядел строго лучше них. Сейчас – даже со стартовым купоном премия невелика, особенно к 1P-03 $RU000A10FHY2 При любом снижении участие в первичке окончательно теряет смысл. А учитывая, что прошлые размещения проходили не самыми дружелюбными для нас образом (с агрессивным снижением купона, увеличением объема и крупной РПС-составляющей) – участвовать даже без снижения мне кажется сомнительным. Сам пока рассчитываю, что в стакане получится купить на более приятных условиях $RU000A10EJZ8 $RU000A10EKY9 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
36
37
mozgin
mozgin

29 октября в 9:00

👆**Новые #облигации ВТБ Лизинг (сбор сегодня, 29 .10) AA, купон до 15,75% ежемес. (YTM до 16,94%), 1,8 года, 5 млрд.** Формально, бумага уже на старте не отличается от своего МБ-06 $RU000A10FGN7 , и пачка еще более коротких амортных ВТБЛизов тоже торгуется недалеко (в районе YTM~16,5%) В то же время, к последнему выпуску МБ-07 $RU000A10FVD7 (он ближе к новому по структуре, тоже без амортизаций) – премия вполне приличная. Однако, ориентироваться только на него не хочется, поэтому планирую ограничиться купоном ~15,5% Ниже – на мой взгляд уже совсем ненадежно для спекулятивного участия в первичке, а в холд я бы вовсе выбрал шестой выпуск $RU000A10CQE2 $RU000A10DTG9 $RU000A10EML2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
29
30
mozgin
mozgin

26 октября в 15:33

♨️ ЦФА: контрольный взгляд в 2026 году Уже 2 с лишним года как я для себя поставил тему ЦФА на паузу. Причины были объективными: розничный рынок развивался крайне медленно, ликвидности почти не было, а техническая организация торгов – на уровне доски объявлений. И это было в еще очень тепличный период, когда по ЦФА не случилось ни одного дефолта С тех пор поглядывал краем глаза (и из заголовка канала тоже не убирал). Поводом посмотреть сюда повнимательнее стала встреча с Кириллом Лукояновым (долговые ЦФА) и Маратом Ишмеевым (руководитель развития и продвижения ЦФА) в новом сезоне #Пульс_толкс 👉 Основное что для себя зафиксировал: ▫️Стагнация объемов. Объем размещений чистых корпоративных ЦФА в годовом эквиваленте с 2024 существенно не изменился. Выпусков и эмитентов стало больше, но сами выпуски – короче ▫️В 2026 платформа Т-Банка обошла изначального лидера Альфу по доле рынка. [Чему я безусловно рад: неповоротливость и общая не-клиентоориентированность Альфы в этом сегменте крайне напрягала]. Всего операторов ЦФА на рынке более 10, но явных лидеров – двое ▫️С августа-2026 размещение ЦФА перестало быть обременительным для эмитентов в плане налогообложения. Это должно бы стать толчком для выхода более крупных и качественных эмитентов ▫️Конкретно у Т-Инвестиций – есть серьезный блок оценки эмитентов. В нем используются действующие наработки Т-Банка, которые несколько сократили для ускорения процесса (общую воронку приложил слайдом). Самолету на этом этапе в размещении отказали ▫️Дефолтность выше, чем в облигациях – из-за большого количества безрейтинговых и низкорейтинговых эмитентов Есть один плюс – в случае с ЦФА упрощена реструктуризация, она не требует многочисленных формальностей, как в бондах: прямо сейчас такой процесс идет по активам Finn Flare, покупатели парой кнопок меняют дефолтный токен на новый токен уже на условиях рестракта. Но такие истории пока все же единичные [а вот выйти через стакан сколько-то заметным сайзом в случае проблем – в отличие от бондов по-прежнему нереально] ⏳ Главное: основной объем ЦФА сейчас приходится на короткие (менее года) долговые инструменты, по мнению Т – примерно так оно и останется, и со своей стороны они фокусируются на развитии именно в этом формате Это специфический вектор и лично для меня это делает сегмент все еще не слишком интересным: ▫️в коротких активах возможности поторговать спекулятивно ограничены ▫️при этом ликвидности в стаканах по-прежнему совсем немного (и раз уж развитие/привлечение идет именно на тех, кто купит короткий актив до погашения, то и далее ее особо не прибавится) 💰Вторая проблема – тоже старая, это разница в доходности. При прочих равных бонды по-прежнему дают заметно больше Единственный вариант, в котором ЦФА сейчас выгоднее – участие большим объемом с первички (т.к. в бондах первички со сроками менее 1 года почти нет, а на вторичке короткие бумаги не всегда можно набрать в достаточном количестве) Но это актуально только для крупных портфелей, а в среднем – имеем явную аномалию, которая мне не до конца понятна. В норме со временем она должна таки стереться естественным путем, но пока – остается таковой и по-прежнему снижает привлекательность сегмента ❓В связи в этим открытый вопрос ко всем: коллеги, видите ли сейчас какой-то смысл в ЦФА? Покупаете? И если да, то для чего? #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз #цфа
Card media 1
26
27
mozgin
mozgin

26 октября в 9:34

📊 **Новые #облигации Воксис. Параметры выпуска:** ▫️BBB+ от Эксперт РА 10.09.26 ▫️Купон до 21,5% (YTM до 23,75%) ▫️2 года, 500 млн., сбор 26.10 Хоть я и не считаю Воксис совсем уж чистым BBB+, но почти всё, что выше нового выпуска в табличке внушает мне куда больше опасений и для прямого сравнения считаю, что не подходит Разница в доходностях между старыми (где заемщик ООО) и новыми (где заемщик МКАО) бумагами Воксиса объясняется высокой вероятностью коллов в старых выпусках. Они может и не так очевидны в плане снижения стоимости, но упорядочить публичный долг и перевести его на корпоративный центр в рамках подготовки к IPO выглядит очень логичным. Отсюда: ▫️при оценке доходности есть смысл ориентироваться в первую очередь на новые выпуски МКАО ▫️владельцам выпуска 03 $RU000A10BW39 стоит учитывать риск (доходность к коллу 18,2% – не совсем ужасная, и не стронг селл, тут уж кто как чувствует) ▫️если план Воксиса действительно в том, чтобы коллировать оба оставшихся выпуска ООО, то объем на сборе могут и увеличить Стартовый купон в новой бумаге выглядит вполне интересно и с прочими выпусками МКАО она окончательно сравняется только в районе 20,5%. Сам планирую поучаствовать, но без снижения. Уже на 21% оставлю символический объем, а основное буду смотреть на вторичке. В холд опускаться ниже 21% тоже особого смысла не вижу $RU000A10AC67 $RU000A10DCE0 $RU000A10E9Z7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
38
39
mozgin
mozgin

26 октября в 9:32

☎️ Воксис: свежий взгляд на эмитента Последний разбор компании делал больше года назад, да и то по еще более старому отчету С тех пор Воксис трансформировался в полноценный гибридный бизнес: к аутсорсингу колл-центров для крупных B2B клиентов добавилось набравшее обороты коллекторское направление, а в конце 2025 года холдинг купил пачку рекламных агентств 🧐 В отчетности сегменты разделены лишь частично, и местами эти усложняет анализ (т.к. подход к коллекторам сильно отличается от базового). В общем виде группа выглядит так: ▫️Колл-центры – стабильный генерирующий актив, но без каких либо тенденций к росту ▫️Коллекшн – выглядит примерно так же, как и прочие компании сектора, которых мы в этом году уже разобрали с избытком: агрессивная скупка цессий, страдания из-за роста госпошлин (но не критичные), и расчет, что праздник жизни тут еще далеко не закончен ▫️Основное, что вносит новое рекламное направление – путаница и искажения в цифрах (купленные компании консолидированы полностью при доле владения в пределах 25%). На сегмент приходится почти 40% выручки и околонулевая прибыль 📋 Цифры за полный 2025 и 1П26: ▫️Портфель цессий: 2 240 млн. (х3) → 3 074 млн. (+37,3%) ▫️Выручка: 6 336 млн. (+20,9%) → 4 800 млн. (+86,9%) ▫️EBITDA: 1 305 млн. (+24,2%) → 830 млн. (+51,7%) ▫️Прибыль: 541 млн. (+9,1%) → 195 млн. (-15,2%) ▫️ОДП: -1 331 млн. (был околонулевой), 1П26: -749 млн. (был тоже отрицательный, -340 млн.) С поправкой на вложения в покупку новых цессий – ОДП выходит в положительную зону Рост выручки выглядит бурным – но почти 1,8 млрд. за полугодие принесло условно-бесполезное рекламное направление. Органический рост куда скромнее, порядка +18%. Прибыль упала главным образом из-за роста финрасходов, по нынешним временам критичным я бы это не назвал Еще из примечательного – существенная доля НМА в капитале (и создание этих НМА требует регулярнх крупных капексов). Но в данном случае это норма: максимальная автоматизация, а также быстрая разработка и внедрение всех передовых IT-фишки – главное конкурентное преимущество аутсорсинговых КЦ 💰 Долговая нагрузка: ▫️Чистый долг: 3 904 млн. (+75,1%) → 5 287 млн. (+35,4%) ▫️ЧД/EBITDA: 3х (+0.9х) → 3.3х LTM (+0.3х) ▫️ICR: 2.6х (-1.1х) → 1.7х (-0.9х) Выделить отдельно ту часть долга, которая идет в коллекшн, из отчета нельзя. Но вполне очевидно, что общий долг растет быстрее портфеля цессий – особенно в 2026 году ⚠️ Куда идут остальные деньги? За последние 1,5 года главных расходных направления три: ▫️Капзатраты на разработку собственного ПО, главным образом для сегмента колл-центров ▫️M&A – покупка рекламного блока, а также ПКО «Эверест». Все это, к слову, оформили на балансе гудвилом, сравнимым с ценой покупки ▫️Регулярные дивиденды (400+ млн. в 2025 и 300+ в 2026) – формально платят меньше чистой прибыли, но это живые деньги, которых у Воксиса куда меньше, чем бумажных Первый пункт принимается, второй – дискуссионный, третий – конечно, не есть хорошо. Но даже так – метрики сейчас выглядят вполне прилично, и на коротком горизонте Воксис особого беспокойства не вызывает. На более длинном тут есть два момента: ▫️Стандартный регуляторный риск, под которым ходят все коллекторы (а доля направления тут уже существенная) ▫️А также крупный объем погашений в 2028 году. Но это еще не скоро, в целом по рефинансам тут как будто спокойно: кредитные линии есть, доступ на бондовый рынок тоже пока открыт Кредитный рейтинг свежий, подтвержден в сентябре. На мой взгляд, Эксперт РА к компании излишне благосклонен, но даже при более жестком подходе тут было бы никак не ниже чистого BBB ✅ Отмечу, что все изменения оргструктуры и прочие корпоративные действия компании согласуются с ранее озвученными планами по выходу на IPO в 2027 году. Будет ли реальное окно возможности – большой вопрос. Впрочем, и без того эмитент сейчас выглядит вполне приемлемо Про новый выпуск - следующим постом $RU000A10BW39 $RU000A10AC67 $RU000A10DCE0 $RU000A10E9Z7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
43
44
mozgin
mozgin

26 октября в 9:28

👆**Новые #облигации Европлан** (сбор сегодня, 26.10) Предыдущий выпуск 1P-10 $RU000A10G6A4 размещался на грани интересного, тем не менее в итоге довольно оперативно дал заработать не только тем, кто покупал на старте вторичных торгов (где цена была вполне надежная), но и тем, кто участвовал в первичке (вот это уже слегка удивительно). То есть, сантимент по бумаге остается очень хорошим В новом выпуске специфическая быстрая амортизация: 21,00% в дату выплаты 3-го купона, по 12,00% в даты выплат 6-го, 9-го купонов, 10,00% в дату выплаты 12-го купона, 7,00% в дату выплаты 15-го купона, по 8,00% в даты выплат 18-го, 21-го купонов, по 6,00% в даты выплат 24-го, 33-го купонов, по 5,00% в даты выплат 27-го, 30-го купонов Поэтому при длине 2,75 года дюрация тут всего ~1. Бумага выходит примерно в рынке, с поправкой на статусность Европлана я бы сказал что она вполне интересна в холд – если устраивает структура амортов (но стоит сравнить с 1P-09 $RU000A10ASC6 – на мой взгляд она предпочтительнее) Спекулятивный потенциал из-за тех же амортов далеко не гарантирован, поэтому сам не участвую. Посмотрю на вторичке, в расчете на скидки, которые давали нам в первый день с предыдущим выпуском 1P-10 $LEAS $RU000A108Y86 $RU000A10A7C4 $RU000A100DG5 $RU000A100W60 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
23
24
mozgin
mozgin

21 октября в 17:22

🐮 ЭкоНива: суровая реальность 2026 года и новые выпуски облигаций Знакомство с эмитентом тут, а разбор по результатам 2025 года – тут. Не без нюансов, но общее впечатление на тот момент сложилось получше среднего 📋 Отчет за 1 полугодие 2026 поменял картину в куда более плохую сторону: ▫️Выручка: 45,2 млрд. (-2,8%) ▫️EBITDA: 11,1 млрд. (-46,6%) ▫️Прибыль: 1,1 млрд. (-88,3%) ▫️ОДП: 244 млн. (практически обнулился, ранее был уверенно положительный. FCF ушел в минус на 6,2 млрд.) Основная причина стагнации выручки – снижение рыночных цен на сырое молоко, почти на 15%. Кроме того, зимой Эконива потеряла часть поголовья в Сибири из-за вспышки инфекции. Расходная часть при этом только выросла, отсюда по цепочке посыпались и ебитда с прибылью 💰 По долговой части ситуация тоже перестала быть комфортной: ▫️Чистый долг (с арендой): 104,7 млрд. (+16,4%). ▫️ЧД/EBITDA LTM: 4,5х (+1.7х) ▫️ICR LTM: 1,3х (-1х) Ключевые коэффициенты – в глубоко ВДОшной зоне, но есть нюансы: Эконива неплохо получает с госсубсидий (и их объем в 1 полугодии несколько вырос), поэтому высокий ЧД/EBITDA тут чуть менее страшен, чем было бы без льгот. А на LTM показатели сильно повлияли разовые списания по заводу САМН в конце 2025 Покрытие процентов в 1 полугодии 2026 – в районе 1.7х и это уже вполне приемлемый уровень (кроме того, финрасходы в 1 полугодии заметно снизились, спасибо плавающей ставке) ⚠️Хроническое нарушение ковенант по банковской части долга продолжается: на конец 1 полугодия 2026 в проблемной части сидит почти 50 млрд., которые главный кредитор РСХБ уже традиционно терпит Отдельно отмечу эпизод с уничтожением стада: Эконива лишилась части сибирского поголовья из-за вспышки пастереллеза. Потери были застрахованы и частично компенсированы страховой, однако это повлияло на операционные результаты, да и в целом напомнило про термин «биологические риски», с которым нас в свое время познакомила Инарктика, и который есть смысл держать в уме при оценке сельхозсектора 👉 По совокупности – ЭкоНиве сейчас приходится очень несладко, и все основания снизить ей кредитные рейтинги на пересмотрах в начале 2027 года есть Из хорошего – цены на молоко во 2 полугодии пошли на разворот, плюс к концу года можно ждать сезонного признания доходов по кормовому урожаю (неденежная статья, но баланс должна подправить). Рейтинги в любом случае остаются «на тоненького» и относиться к ЭкоНиве как к полноценному A (и тем более A+) сейчас особо не из чего 📊 ЭкоНива. Параметры выпусков: ▫️A от Эксперт РА 16.02.26 / A+ от АКРА 28.01.26 ▫️Фикс: до 18% ежемес. (YTM до 19,56%) ▫️Флоатер: ΣКС+375 ежемес. (EY до 19,27%) ▫️3 года, общий объем 3 млрд., сбор 22.10 Группа бумаг A/A+ довольно разношерстная, откровенно спокойных эмитентов там почти не осталось. Старые фиксы ЭкоНивы торгуются ближе к середине (YTM~18,5% на сравнимой дюрации) – соответственно, со стартовым купоном новую бумагу очень даже есть смысл рассматривать Флоатер приближен к своему 1P-02 $RU000A10EKY9 (EY~18,8%), и при этом он почти вдвое длиннее, что на мой взгляд дополнительный минус Уровни посчитаю накануне сбора. Пока отмечу еще, что прошлые выпуски ЭкоНивы размещались с агрессивным снижением купона, увеличением объема и крупной РПС-составляющей. В дебютном 1P-01 $RU000A10EJZ8 это прошло почти незаметно за счет общего роста рынка, а вот в 1P-03 $RU000A10FHY2 – очень даже заметно, и выше номинала этот выпуск до сих пор не торговался. Так что с большой вероятностью основной экшн здесь будет уже на вторичке #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
65
66
mozgin
mozgin

21 октября в 9:41

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/2** 🌾 Фосагро: AAA, 2 выпуска – USD купон до 9,2% квартальн. (YTM до 9,52%), CNY купон до 9,2% квартальн. (YTM до 9,52%), 1,75/2,3 года, объем не озвучен По меркам эмитента очень даже щедрый купон, выпуск в юанях я бы рассмотрел (даже чуть ниже 9%), но юаней пока не имею, а для покупки в рублевых стаканах момент сейчас на мой взгляд довольно спорный. Но это отдельная тема, а в отрыве от нее – старт заслуживает внимания $RU000A10GC87 $RU000A10EER6 $RU000A10CZ68 🏢 Легенда: BBB/BBB+, купон до 21,5% ежемес. (YTM до 23,75%), 2 года, 1 млрд. «Застройщик» – пока что стоп-слово, и делать исключение для этой бумаги особых причин нет. В обращении есть более доходный и более короткий 2P-07 RU000A10FBB3 (YTM~24%), но в новом выпуске выше ТКД, поэтому можно считать их плюс-минус равнозначными Предпосылок для сбора розничных заявок на весь заявленный объем не вижу – а значит весьма вероятно, что на старте торгов со вторички можно будет взять дешевле $RU000A10C6Y8 $RU000A10FBB3 $RU000A1067H4 $RU000A10C6Z5 💦 ЭН+ Гидро: AA-, флоатер ΣКС+250 ежемес. (EY до 17,81%), 2 года, 10 млрд. В голом виде спред совсем неконкурентный. Полагаю, бумага должна бы торговаться получше своего формального рейтинга, но ликвидность почти во всех выпусках эмитента пониженная и понять насколько лучше – не из чего. Не думаю, что для розничного покупателя этот выпуск так уж нужен, чтобы идти на размещение почти вслепую 📱 МТС: AAA, флоатер ΣКС+180 ежемес. (EY до 17,00%), 2,25 года, 10 млрд. Здесь спред наоброт, повыше среднего для рейтинговой группы, но для эмитента это норма, и снижать на сборе тоже норма. Финиширует, полагаю, в районе 150-160 б.п. Ничего примечательного в бумаге нет, для больших ценителей жанра 🍼 ЭкоНива: A/A+, 2 выпуска – фикс купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), флоатер ΣКС+375 ежемес. (EY до 19,27%), 3 года, общий объем 3 млрд. Подробный разбор будет следующим постом, фикс выглядит приемлемо, но участие именно через первичку пока под большим вопросом $RU000A10FHY2 $RU000A10EKY9 $RU000A10EJZ8 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
38
39
mozgin
mozgin

20 октября в 8:39

🇷🇺 Новые #облигации Республика Башкортостан (сбор сегодня, 20.10) AA+, флоатер КС+220 ежемес. (EY до 17,46%), 3 года, 10 млрд. Вводные здесь https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/ef91849c-bd88-4a00-a593-680dfdeca3bd/. Потенциал снижения спреда большой. Потенциал спекулятивного роста начинает сокращаться лишь в районе КС+180, а совсем рыночным видится спред 140-150 б.п. Планирую поучаствовать ⚠️ Есть не совсем нулевой риск негативного действия по рейтингу Башкиров в начале 2027 года. Но он сейчас есть по многим субфедам, и на надежность эмитента считаю, что кардинально не влияет. А как видим в табличке – флоатеры этого типа торгуются без большой поправки на рейтинг $RU000A10BV22 $RU000A10AC91 $RU000A10DWF5 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card media 1
28
29