mozgin

3,9K

подписчиков

55

подписок

➡️ТГ https://t.me/mozginvest - подпишись! В моем канале еще больше интересного и все сделки ❤️🐙 ➡️MAX https://max.ru/id501305111423_biz

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

mozgin
mozgin

10 сентября в 7:37

💰 Новые #облигации ПКБ (сбор сегодня, 10.09) A-/A, купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 3,1 года, 1 млрд. Вводная информация тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/e2260c89-9cab-4261-a47b-b44f3d16b14c/ Бумаги ПКБ традиционно торгуются повыше формального рейтинга, и даже с купоном 17% новый выпуск остается вполне в рынке Сразу не обратил внимание на структуру амортов, они тут довольно резкие: 50% уже на 12-м купоне, далее по 25% на 25-м и 38-м. Что сильно сокращает дюрацию. И на мой взгляд, в нынешних нестабильных условиях это привлекательнее, чем чистая длина (но тут кому как) Планирую поучаствовать, основной объем поставлю в пределах 17,5% $RU000A108U72 $RU000A10EMF4 $RU000A10F6G2 $RU000A108CC9 $RU000A10BGU1 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
35
36
mozgin
mozgin

8 сентября в 7:55

**План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/2 🏦 СФО Ипотечный агент ТБ-9: AAA.sf / AA, купон до 16,25% ежемес. (YTM до 17,52%), ~2 года, 12,75 млрд.** Секьюритизация ипотечных кредитов Т-Банка. По параметрам принципиально не отличается от последних выпусков ТБ и Альфа-Фабрики. Аргументов за участие не имею $RU000A10B7T7 $RU000A10DBM5 $RU000A10F397 $RU000A10FQW7 $RU000A10FQV9 🛡 Заслон: BBB+/A-, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 3 года, 2 млрд. Эмитент производит радиолокационную и радиотехническую аппаратуру для ВМФ, а также медоборудование, средства РЭБ, электронику для БПЛА и т.п. Частная инженерная компания на госконтрактах. Результаты за полный 2025 и 1П2026: Выручка: 29,8 млрд. (+8,2%) > 1п’26: 13,4 млрд. (-10,4%) EBITDA: 4,9 млрд. (х2) > 1п’26: 2,1 млрд. (-24,9%) Прибыль: 3,3 млрд. (х2,5) > 1п’26: 1,7 млрд. (-26,2%) ОДП: -1,8 млрд. (отток +26%) > 1п’26: 8,5 млрд. (был -3,6 млрд.) Скачущее начисление и особенно ОДП связаны со спецификой работы Заслона: долгосрочные контракты с неравномерным признанием выручки и поступлением средств. При этом, эмитент работает близко к полной предоплате, а в 1П26 видим большой приток новых авансов – в этой части все выглядит вполне комфортно Основной негатив полугодия – резкое увеличение отчислений в резервы под убытки по выданным авансам (почти 0,5 млрд., годом ранее было околонулевое) С долговой нагрузкой чуть сложнее – формально тут совсем немного кредитных средств, солидная подушка кэша и сильно отрицательный чистый долг, но: ▫️Существенная часть денег имеет строго целевой характер и ограничена к использованию в рамках выполнения контрактов (по сути близко к государственному финансированию) ▫️Значимую часть обязательств составляет долгосрочная аренда (почти все их площади и оборудование). Она уходит на связанную сторону – видимо, «Заводу Ленинец», на базе которого был создан Заслон. Финансовой устойчивости особо не угрожает, но некоторый регулярный отток платежей формирует Это объясняет потребность компании в дополнительных деньгах. И даже с максимально консервативным пересчетом нагрузка остается умеренной: ЧД/EBITDA~1.6х, ICR~4.6x По совокупности, Заслон выглядит получше среднего для своего рейтинга и торговаться должен бы также (плюс сильный административный ресурс). Не самый высокий купон оправдан Основной риск видится сейчас не в финансовой части, а в том, что прямая связь с оборонкой делает эмитента потенциальной целью. Производство расположено в СПб, в черте города и, полагаю, находится под усиленной защитой, но сам факт стоит держать в уме. Технические параметры посчитаю накануне сбора, предварительно вполне нравится 💵 ПКБ: A-, купон до 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 3,1 года, 1 млрд. Эталонный коллектор, к которому пока никаких претензий нет. Если очень захотеть, то можно придраться к агрессивному росту портфеля в паре с крупными дивидендами, т.е. бизнес переводят чем дальше тем больше на заемные. Но запас прочности еще очень большой и такие приятности эмитент себе пока еще может позволить без ущерба качеству Рыночный сантимент по ПКБ хороший, а в обращении в основном флоатеры – поэтому интерес к новому фиксу жду повышенный. Тем более, стартовый купон вполне конкурентный – но я бы тут не рассчитывал на его сохранение Риск главным образом технический – сбор накануне заседания, ориентир могут укатать прилично, и если риторика ЦБ 11 числа рынок расстроит, то котировки довольно длинного нового выпуска на старте торгов – могут расстроить тех, кто пойдет в первичку ⚠️Также, сбор недвусмысленно намекает нам, что в октябре ПКБ исполнит колл по старому фиксу 1Р-07 $RU000A10BGU1 (они легко это сделали бы и на свои, но но на заемные всяко приятнее). Выпуск торгуется сейчас с отрицательной YTC (-1,5%) и если у кого завалялся в портфеле – самое время от него избавиться, цена более чем ок $RU000A108U72 $RU000A10EMF4 $RU000A10F6G2 $RU000A108CC9 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
41
42
mozgin
mozgin

7 сентября в 9:11

План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 1/2 👷‍♂️ ТД РКС: BBB, купон до 24% ежемес. (YTM до 26,83%), 3 года, 1 млрд. В конце августа РКС впервые за свою 6-летнюю публичную историю разродился промежуточным финотчетом. Там вполне есть чем гордиться: резкий взлет 2025 года, за который эмитент получил +1 ступеньку кредитного рейтинга, продолжается Триумф держится на единственном московском проекте – ЖК «Инсайдер», который обеспечил ~90% всей выручки полугодия. С ним все бы ничего, но картину портит гигантский краткосрочный кредит от Сбера на 18,6 млрд. под этот самый «Инсайдер»: • Гасить его нужно было еще в первом полугодии, а ввод ЖК запланирован на 30 сентября • Технически банк продлил срок погашения до той же даты, но средств на эскроу для полного погашения нет. На конец июня есть ~9 млрд. и еще ~2 млрд. своего кэша • Исходя из уже заключенных договоров с покупателями, РКС сообщает, что до конца сентября на эскроу упадет достаточно для «практически полного урегулирования» долга Полагаю, если РВЭ будет получено в срок, Сбер зафиксирует погашение большей части тела и уже вполне спокойно продлит либо рефинансирует кредит, и подождет продажи оставшихся  площадей. Если же ввода не случится – ситуация для РКС очень сильно осложнится и ее развитие, вероятно, будет зависеть уже от неформальных договоренностей со Сбером (с которым у застройщика старые добрые отношения, но тем не менее…) Отсюда дата 30.09 видится явно знаковой для РКС, и рисков/неопределенностей до нее – существенно больше, чем ожидается после И в любом случае, если будет желание испытать удачу с эмитентом – есть смысл делать это на вторичке. Новый выпуск существенно проигрывает в доходности всему пулу сравнимых по длине бумаг РКС, участвовать именно в первичке никакой целесообразности нет $RU000A108RK0 $RU000A10C758 $RU000A10BQM7 $RU000A10E6S8 $RU000A10F0X0 💎 Алроса: AAA, флоатер ΣКС+165 ежемес. (EY до 16,82%), 1,5 года, 20 млрд. По меркам AAA-флоатера неплохой старт, есть небольшая премия к своим бумагам/группе и плюс комфортная длина. И поэтому сохранения спреда не жду, думаю на сборе его доведут до среднерыночных 130-140 б.п. $RU000A109L49 $RU000A10FAN0 🏗 Арлифт Интернешнл: BB+, купон до 24,5% ежемес. (YTM до 27,45%), 1,5 года, 300 млн. Эмтенту крайне не повезло стать одной из главных жертв нынешней рыночной волатильности. Насколько обоснованы распродажи – без полноценного МСФО сказать нельзя (из полугодового РСБУ – не особо обоснованы, но и формат РСБУ для Арлифта не совсем репрезентативен) А вот анонс нового выпуска сработал как плохой триггер: полагаю, рынок увидел в нем и острую потребность в деньгах, и переход отдельных размещений в явную серию Возможности разместиться естественным путем у Арлифта сейчас нет: старые выпуски торгуются с доходностью ~33% (и это уже после некоторого восстановления/отката). Тут либо найдется дружеское плечо, которое примет на себя выпуск, либо придется обходиться другими способами При этом, эмитент, который вовремя не собрал желаемое, сейчас моментально становится «нерукопожатным» и вероятность нормализации YTM в его бумагах резко снижается (что вполне обосновано, т.к. риски рефинансирования в моменте одни из ключевых для любой ВДО). В общем, пока тут самозакручивающаяся спираль, в которую я бы не лез ни через первичку, ни через вторичку $RU000A10EJR5 $RU000A10FBK4 👷‍♂️ Сэтл Групп: A-/A, флоатер ΣКС+300 ежемес. (EY до 18,39%), 3,4 года, 5 млрд. Бумага слишком длинная, а спред не особо конкурентный на свой рейтинг. Возможно, как и прошлый флоатер Сэтла 2P-05 $RU000A10BZQ9, бумага адресована конкретному крупному покупателю. Кто им не является – участвовать не вижу смысла $RU000A10C2L4 $RU000A1084B2 $RU000A10B8M0 $RU000A10EK06 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
47
48
mozgin
mozgin

25 августа

💡Новые #облигации ДелоПортс (сбор сегодня, 25.08) • AA-/AA, 2 выпуска – фикс до ~16,9% ежемес. (YTM до ~18,3%), флоатер ΣКС+330 ежемес. (EY до 18,74%), 3/2 года, общий объем 15 млрд. Эмитент занимается перевалкой зерна и контейнерных грузов в Новороссийском порту. Вместе с Трансконтейнером входит в ГК «Дело» и, вероятно, в скором времени станет 100-процентной собственностью Росатома Операционная часть здесь, в отличие от ТК, абсолютно не хромает. Но в 1 половине 2026 компанию подкосила гигантсткая дивидендная выплата в пользу Группы (29 млрд.) Также, при всем нынешнем благополучии бизнеса, здесь куча короткого долга и жесткая зависимость от рефинанса (с которым проблем у эмитента быть не должно, но всякое бывает). Плюс явно ненулевой риск физического повреждения их терминалов, которые являются важным логистическим узлом, а значит и потенциальной целью 1️⃣Фикс: Доходность выпуска задается по формуле «КБД на сроке 3 года + 330 б.п.» На момент написания поста это ~18,3%, что соответствует купону ~16,9%. Дюрация ~2,3 Старт как бы неплохой по группе, премия за вышеозвученные риски присутствует. Но не сильно далеко от свежего ТрансКонтейнера П02-05 $RU000A10FW92 (YTM~17,7% и на год короче, что пока что можно считать плюсом) – несмотря на разницу в рейтингах и финрезультатах бумаги считаю сравнимыми, т.к. холдинг сверху один Также, смущает фееричный залив по Трансконтейнеру в первые дни торгов (при очень даже адекватных параметрах тут удвоили объем, раздали в РПС под 70% выпуска и утащили к 99%) –возможно, как раз таки ради быстрой аккумуляции средств на поддержку этого выпуска, т.к. орги пересекаются. Не исключаю повторения истории, поэтому участвую только в районе старта, а основной объем в любом случае буду смотреть уже на вторичке 2️⃣Флоатер:   Выглядит плюс-минус по рынку, спред адекватный. Плюсом умеренная длина. Опять же, ничем не лучше флоатеров ТрансКонтейнера, но и не хуже. В холд считаю, что годится. Спекулятивно особого смысла не вижу, т.к. явных причин расти сильно выше номинала у бумаги нет $RU000A10B487 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
36
37
mozgin
mozgin

25 августа

💡Новые #облигации ИЭК Холдинг (сбор сегодня, 25.08) • A-, купон до 17,5% ежемес. (YTM до 18,98%), 2 года, 2 млрд. Разбор эмитента был не так давно, в июне, перед размещением предыдущего 1Р-05 $RU000A10FGE6 https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/491af021-7df5-46b6-b4d7-d85679e1e053/ Где ИЭК в очередной раз отработал в своем стиле, укатал купон до совсем уж нерыночных 15,75%, с которыми и уехал под номинал Тем не менее, ИЭК по-прежнему торгуется лучше среднего по своей группе, кроме того – верхняя часть A- сейчас почти целиком состоит из явно более проблемных эмитентов. Со стартовым купоном 17,5% премия к 1Р-05 имеется. Но запас на снижение небольшой, уже в районе 17% она становится совсем на грани интересного, а полностью заканчивается на 16,5% Сам участвую частично, с купоном выше 17% (чем дальше от старта – тем больше оставлю добор со вторички). В холд тоже считаю приемлемым 💰Выпуск собирают под погашение 1P-03 $RU000A10B3T6 в начале сентября. Если взять 1P-03 строго по номиналу, доходность за 2 недели составит в районе 20% – вариант для передержки свободного кэша (но комиссии у всех разные, есть смысл пересчитать со своими, и любые копейки к цене тоже сильно изменят цифру) $RU000A10CZ43 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
31
32
mozgin
mozgin

11 августа

«Новые технологии»: долг здесь, а прибыль — там? Интересный кейс для любителей покопаться в отчётности эмитентов. У ООО «Новые технологии» обращается несколько выпусков облигаций. Компания крупная: ₽17,5 млрд выручки за 2025 год. Но при более внимательном просмотре отчётности обнаруживается любопытная история. 🔴 За год выручка от продажи собственной продукции упала примерно с 9,25 до 3,36 млрд ₽. А валовая прибыль этого направления — примерно с 754 до 24 млн ₽. При этом связанный с производственным контуром «Камлит» зарабатывает около 750 млн ₽ чистой прибыли. И это не просто случайный поставщик. «Камлит»: — работает в том же производственном контуре; — выступал поручителем по банковскому долгу «Новых технологий»; — фигурирует среди крупных кредиторов эмитента; — связан с «Новыми технологиями» производственными и финансовыми отношениями. На этом фоне у самого эмитента: — около ₽17 млрд заёмных средств; — операционный денежный поток по РСБУ за 2025 год — −2,97 млрд ₽; — часть активов и прав по контрактам передана в обеспечение банкам. Сам по себе ни один из этих фактов ничего криминального не означает. Но для владельца облигаций возникает вполне рациональный вопрос: почему значительная прибыль возникает в соседнем юридическом лице, тогда как основной долг перед банками и облигационерами остаётся на эмитенте? Было бы интересно услышать и позицию самих «Новых технологий». $RU000A106PW3 $RU000A10BY45 $RU000A10AYF7 $RU000A10AHB1 $RU000A105DL4 $RU000A10AHE5 $RU000A10BFK4 $RU000A10AYD2 $RU000A10CMQ5 $RU000A1082W2
Card image 1
53
54
mozgin
mozgin

10 августа

🚧Новые #облигации ПИР (28%) – сбор сегодня, 11 .08 Свои опасения по эмитенту высказывал неоднократно, последний раз – тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/85cd10b9-c4ba-4e75-b0a4-a1ddda6f738e/ Отчет за 1 квартал 2026 ничем особо не порадовал – компания уходит в уже традиционное пике, которое в прошлые годы выравнивалось только в 4 квартале. Регулярная задолженность перед ФНС прилагается, но в этом году хоть без блокировок После фиаско с размещением майского 06-001P $RU000A10F6H0 ПИР таки выдал что-то более близкое к рынку. В их случае – это доходность 31+%, что само по себе уже недвусмысленно намекает на крайне сложный сантимент по компании и крайне высокую потребность в деньгах (хотя казалось бы – сумма на фоне общего долга ПИРа несущественная) Резюме: В теории шанс на неболшой апсайд (в районе 1%) при сохранении стартового купона имеется. На практике – чем больше по эмитенту тревожности, тем быстрее наступает ситуация, когда не доходность новых выпусков после размещения подтягивается к старым, а наоборот. Стоит ли проверять, как оно будет в этот раз, ради не самой большой премии – большой вопрос. Сам на своем депозите – проверять не планирую $RU000A10DTP0 $RU000A10BP87 $RU000A108C17 $RU000A107WF2 $RU000A10C5P8 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
41
42
mozgin
mozgin

10 августа

🚙 Новые #облигации Балтийский Лизинг (сбор сегодня, 11 .08) Денег нет, но мы держимся AA-, купон до 18,75% ежемес. (YTM до 20,45%), 3 года, объем не определен Итоги 2025 года и 1 квартала 2026 у БалтЛиза разбирал тут https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/ee43ef37-cd3d-449a-bea8-0db3789ceeec/ Отмечал ухудшение финрезультатов и снижение качества портфеля, что создает очевидные предпосылки к снижению кредитного рейтинга. В противовес которым оставался только крупный размер бизнеса и не слишком быстрые темпы ухудшения ситуации 📋 По итогам 1 полугодия проблемы явно обострились. Особо выделю результаты за 2 квартал 2026: ЧИЛ: 140,1 млрд. (-7%) – сжатие продолжается, с начала года уже -13,4% Сток: 8,8 млрд. (+44,3%) – с начала года объем изъятой техники на балансе вырос в 2,3 раза, и во 2 квартале процесс только ускорился Выручка: 10 млрд. (-12,5%) EBITDA: ~7,4 млрд. (-19,5%) Прибыль: ⚠️ 9,9 млн. (-56,8%) – по начислению отработали около нуля. За всё первое полугодие – лишь 39,9 млн. чистой прибыли ОДП: ⚠️ -1,8 млрд. (был положительный, 1,3 млрд.) – несмотря на существенное сокращение ЧИЛ, живые деньги в компанию не приходят, поскольку зависли в изъятом имуществе и проблемной дебиторке Чистый долг: 156 млрд. (+0,5%) – хоть и медленно, но продолжает расти на фоне сжимающегося портфеля ЧИЛ/ЧД: ⚠️ 0.88х (и даже с учетом стока – 0.93х) ICR: ~1х Ситуация начала ухудшаться гораздо стремительнее. Помимо растущего стока, совокупный объем проблемных активов (изъятое имущество + задолженности в судах и по расторгнутым договорам) вырос до 21+ млрд. и составляет почти 16% ЧИЛ (на конец 2025 было ~8%). Это много, и это сильнейшим образом давит на ликвидность. Денежная подушка остается на уровне менее 1 млрд. (при квартальных финрасходах 7+ млрд.) 😰 БалтЛиз находится в режиме выживания и вопрос стоит уже не о снижении кредитного рейтинга, а о том, на сколько ступеней оно произойдет и не пора ли сделать это внепланово? (все основания для этого есть, и агентства не торопятся, видимо, только из уважения к основному залогодержателю) Из относительно хорошего – пиковых выплат по долгу в самое ближайшее время нет. Однако, доля краткосрочных обязательств выросла почти до 60%. Отсюда вполне понятно, почему эмитент выходит без заранее обозначенного объема: забирать нужно всё, что рынок готов будет дать 👉 По совокупности – кто держит в холд, тем, считаю, самое время пересмотреть свое отношение к эмитенту с учетом собственных представлений о допустимых рисках и тех премиях, которые мы за эти риски хотим получать (тут общего рецепта быть не может, порог толерантности у каждого свой) Спекулятивно – БалтЛиз и без того уже торгуется в доходностях крепкого BBB/слабого A-грейда, а оценивать его бумаги есть смысл только в сравнении с собственными выпусками. В этом плане новое размещение выглядит не лучшим образом (плюс, на первичке от них нужна дополнительная премия за повышенную волатильность и за регулярные раздачи через стакан). Если эмитент все же мил, лучше уж половить старый флоатер БО-П14 RU000A10A3W1, который ранее не торговался, но вчера внезапно появился в стаканах с доходностью под 40% к путу в ноябре $RU000A106EM8 $RU000A10EEE4 $RU000A108777 $RU000A10CC32 $RU000A10ATW2 $RU000A10D616 $RU000A108P46 $RU000A10BZJ4 $RU000A109551 $RU000A10BJX9 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
Card image 2
52
53
mozgin
mozgin

10 августа

🛣 Новые #облигации Новосибирскавтодор (сбор сегодня, 04.08) BBB+, купон до 21,5% ежемес. (YTM до 23,75%), 2 года, 3 млрд. Эмитент отметился недавним снижением рейтинга у вполне лояльного НКР. Снижение в целом по делу, но сильно страшным пока не выглядит. Основные результаты за полный 2025: Выручка: 18,4 млрд. (-31,3%) EBITDA: 1,7 млрд. (был убыток ~66 млн.) Прибыль: 311,5 млн. (был убыток 967 млн.) ОДП: 3,5 млрд. (+31,2%) Чистый долг: 2,1 млрд. (был околонулевой) ЧД/Капитал: 0.9х ЧД/EBITDA: 1.3х ICR: ~3х КТЛ: ~0.8х В 2024 Новосибирскавтодор понес крупные убытки из-за попытки масштабироваться в новый для себя регион (Татарстан), где всё пошло явно не по плану. В 2025 видим вынужденное сжатие бизнеса обратно на домашние регионы, что поправило ситуацию и вернуло начисление в уверенный плюс Однако, параллельно эмитент существенно нарастил долг (во многом за счет краткосрочного), вел активную фазу инвест-проекта (крупный складской комплекс), по сути это диверсификация НАД из ГЧП-компании в девелопмент, весьма затратная) и кроме того – выплатил огромные дивиденды (почти 1,2 млрд., и это на фоне почти миллиардного убытка 2024 года!) Несмотря на восстановление ебитды и возврат к прибыли, изначальную весьма консервативную бизнес-модель сильно пошатнуло. На вид далеко не смертельно, но очень чувствительно к рефинансу Чтобы благополучно пройти сентябрьский пик (погашение ЦФА-2 на 1,6 млрд. + колл по выпуску БО-03 $RU000A10B461 еще на 1,7 млрд.) эмитенту нужен гарантированный сбор полного объема – думаю, именно поэтому купон предлагается весьма щедрый. Сейчас сложно оценить собственний сантимент НСКАДТа, но на мой взгляд торговаться он должен бы получше Делимобиля и Кокса. Отсюда с максимальным купоном выглядит интересно, и даже небольшое снижение (в пределах 21%) этот интерес целиком не убивает (для тех, кому порог входа в 1,4 млн. не препятствие) Не лишним будет еще раз отметить БО-03 $RU000A10B461, успешный сбор по новому выпуску существенно увеличит здесь вероятность исполнения колла. Рынок это уже традиционно игнорирует, доходность YTC – под минус 30%, очередной сеанс платного обучения на подходе $RU000A10ADD6 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
33
34
mozgin
mozgin

3 августа

👷‍♂️ Новые #облигации ВИС Финанс (сбор сегодня, 04.08) A+/AA-, купон до 17% ежемес. (YTM до 18,39%), 2,5 года, 2,5 млрд. Эмитента разбирал здесь https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/7286de8b-0603-42e8-b50b-5b89327dc2d1/ У меня по-прежнему нет претензий к кредитному качеству ВИСа, но есть претензии к излишней серийности их выпусков. В моменте стартовый купон 17% дает более-менее заметную премию, с которой можно подумать об участии (с большинством других эмитентов это было бы явно интересным, а вот от ВИСа с его долгими расторговками и участившейся серией – хочется чуть большего). И точно имеет смысл переложиться из старых бумаг Но вероятность снижения видится довольно большой, а уже в районе ~16,5% ни покупка на первичке, ни даже перекладка особого смысла не имеют. Сам поучаствую только по стартовому ориентиру $RU000A10C634 $RU000A10AV15 $RU000A10EES4 $RU000A10EYJ1 $RU000A102952 $RU000A106EZ0 $RU000A109KX6 $RU000A10DA41 $RU000A10FJ16 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
40
41
mozgin
mozgin

17 июля

🚆 Новые #облигации Синара Транспортные Машины (сбор сегодня, 17.07) • A/A+, 2 выпуска – флоатер ΣКС+445 ежемес. (EY до 20,05%), фикс до 18% ежемес. (YTM до 19,25%), 3 года, общий объем 5 млрд. Эмитент занимается строительством и обслуживанием железнодорожной техники (в т.ч. участвует в проекте ВСМ, который финансирует хорошо известная нам ГТЛК) Входит в группу компаний СТМ, которая далее входит в Группу Синара – там несколько разноплановых направлений, кроме СТМ есть еще девелопмент, банк и МФО, логистика, комплексные поставки, и прочее по мелочи. На долю СТМ приходится порядка половины совокупного капитала Группы и порядка трети выручки 📋 Основные цифры по итогам 2025 года: • Выручка: 123,1 млрд. (+3,8%) • EBITDA: 12,5 млрд. (+11,5%) – сама СТМ добавляет корректировок и получается чуть больше, но принципиальной разницы это не делает • Убыток: ⚠️ 10,1 млрд. (+57,5%) • ОДП: 29 млрд. (был отрицательный) • Долг чистый: 36,3 млрд. (-17,1%) • ЧД/Капитал: 2х (+0.4х) • ЧД/EBITDA: 2.9х (-1х) • ICR: ⚠️~0.7х (-0.1х) • КТЛ: ~0.83х (-0.13х)   Дела идут максимально плохо. Стагнация по операционной части плюс резкий рост финрасходов, которые съедают почти всё уже на уровне валовой прибыли(!) И это продолжается не первый год. В прошлом разницу покрывали наращиванием финансового долга, в этом – крутятся за счет резкого роста кредиторки (отсрочки оплаты поставщикам). В отчетностях за последние периоды стабильно висит нарушение ковенант по банковским кредитам, с которым пока проблем не возникает, но тоже звоночек 🔻 Нахождение СТМ в A-грейде по голому отчету выглядит явно неуместным. Оба агентства опираются на: • Значимость бизнеса. СТМ является ключевым (а по некоторым видам техники – единственным) поставщиком ж/д техники для российского рынка • Высокая вероятность поддержки со стороны Группы • Наличие плана по росту финрезультатов и сокращению долга с 2026 и далее. Это, вообще говоря, уже олдскул – со времен Монополии выдача рейтингов авансом и на основе таких вот планов явно сворачивается, но, видимо, для особо значимых эмитентов исключения делают В любом случае, оптимизм НКР кажется чрезмерным, позиция АКРА (A с негативным прогнозом) – уже ближе к адекватной 🤷‍♀️ Что касается Группы, с ней тоже есть нюансы. Полноценного МСФО на поверхности обнаружить не удалось, а судя по рейтинговой части – и здесь не всё гладко. Пересмотр у АКРА будет на днях (AA- с негативным прогнозом от 25.07.25), в случае снижения автоматически и внепланово должна уйти еще ступенька и у СТМ Ситуация сложносочиненная, и думаю, отсюда понятны причины повышенных доходностей в бумагах СТМ, которые торгуются на уровнях A- По новым выпускам: 1️⃣ Фикс Без заметной премии к своему 1P-04 $RU000A1082Y8 участвовать нет смысла. Тем более, длинные бумаги сейчас явно не в почете На днях у СТМ погашение выпуска 1P2 $RU000A103G00 на 10 млрд., и вполне вероятно, что именно такую сумму они планируют поднять с новых размещений. Не вижу реальных возможностей раздуть объем по фиксу, кроме как через агрессивную дораздачу в стакан, что тоже повод не лезть на первичку. Но скорее тут если и раздуют, то флоатер (и это тоже не есть хорошо) 2️⃣ Флоатер В сравнении со своим 1P-05 $RU000A10B2X0 (EY~17,6%) выглядит как бы и хорошо. Но все портит длина (в отличие от более коротких, на росте ставки такие бумаги ни от чего не защищают, поскольку на рынке появляются новые выпуски с более широкими спредами – проверено 2024м годом) Кроме того, в отличие от фикса, который дает одну из самых высоких доходностей на свой рейтинг, флоатеров с более высокой EY в A-грейде хватает, и они к тому же короче: выпуски Системы, Камаза, ВИСа, Аэрофьюэлз и др. И даже сверхнадежная (на свой рейтинг) ПКБ – торгуется со вполне сравнимой доходностью. Плюс оговорка по объему, которую делал выше. Поэтому тут тоже решил не участвовать, особой надобности в такой бумаге сейчас не вижу $RU000A105M91 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
40
41
mozgin
mozgin

8 июля

🏠 Новые #облигации Глоракс (сбор сегодня, 08.07) • BBB+, купон до 19,5% ежемес. (YTM до 21,34%), 3,5 года, 3 млрд. Предыдущий разбор эмитента здесь – https://www.tbank.ru/invest/social/profile/mozgin/d04ede4a-7831-4e0a-9421-d3d80e0d6c83/ По итогам 2025 имеем: • Выручка: 41,3 млрд. (+26,6%) • EBITDA: 11,7 млрд. (+31,2%) • Прибыль: 3,1 млрд. (х1.5) • ОДП: ⚠️ -19 млрд. (был -0,8 млрд.) • Долг чистый (минус эскроу): 43,5 млрд. (+29,4%) • ЧД/Капитал: 6.1х (-8.7х) • ЧД/EBITDA: 3.7х (-0.1х) • ICR: 1.6х (+0.4х)   Тут все очень неплохо по меркам сектора, дополнительно отмечу укрепление собственного капитала (более, чем в 3 раза г/г) Можно много к чему попридираться, в частности Глоракс довольно активно капитализирует проценты, но пока не хочется: на фоне своих хороших продаж эмитент выглядит вполне спокойно на ближнем горизонте (1-2 квартала), а более дальний даже у самых благополучных застройщиков в любом случае остается максимально туманным   Еще из хорошего: • С продажами тут все осталось в порядке и по итогам 1 квартала 2026 (х2,5 в метрах, +94% в деньгах) • В апреле поставлен «позитивный» прогноз у НКР, а на днях выдана +1 ступенька у АКРА. Что на фоне всеобщего падежа рейтингов дает дополнительный оптимизм • Отложено повышение ставок по семейной ипотеке. Это и весь сектор должно бы хоть чутка приободрить, и конкретно Глоракс тоже   В общем, на прежнем рынке новый выпуск стал бы однозначным хитом (и премия к своему ближайшему 1Р-05 $RU000A10E655 изначально была очень существенной). Но на нынешнем – всё куда сложнее, т.к. и премии уже не осталось, и длина из однозначного плюса превратилась в фактор риска. Никакого смысла в участии не вижу $GLRX $RU000A10B9Q9 $RU000A10ATR2 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
27
28
mozgin
mozgin

8 июля

💻Новые #облигации Селектел (сбор сегодня, 08.07) • A+, купон до ~16% ежемес. (YTM до ~17,25%), 3 года, 5 млрд. Вполне благополучный и любимый рынком эмитент. По итогам 2025: • Выручка: 18,3 млрд. (+38,8%) • EBITDA: 9,2 млрд. (+40,1%) • Прибыль: 3 млрд. (-8%) – с корректировкой на разовую M&A прошлого года прибыль почти без изменений, плохая динамика – главным образом из-за существенного роста финрасходов (+77%) • ОДП: 6,4 млрд. (+17,3%) • Долг чистый: 16,5 млрд. (+26,1%) • ЧД/EBITDA: 1.8х (-0.2х) • ICR: 3.4х (-0.9х) С одной стороны, Селектел продолжает активную инвест-программу: капексы выросли с 5,7 до 7,6 млрд. (+34%), чистый долг тоже заметно прибавляет (а его стоимость – прибавляет с большим опережением, и это продолжится). С другой – получает явную отдачу от ее прошлых этапов, генерирует уверенный поток живых денег и имеет более, чем достаточный запас прочности по обслуживанию кредитной нагрузки По сути, единственная, и чисто внутренняя проблема Селектела сейчас – это сохранять выплату дивидендов на фоне высоких капексов и растущего/дорожающего долга, но даже с ней компания вполне справляется 🤷‍♀️Поэтому свежее снижение рейтинга у Эксперт РА с AA- до A+ стало большой неожиданностью. Агентство ссылается на «ожидания по дальнейшему росту долговой нагрузки в результате расширения инвестиционной программы» – возможно, для этого и есть основания, однако сам факт внепланового рейтингового действия строго накануне сбора вызывает много вопросов Но лучше уж до сбора, чем после. Бумаги Селектела при этом на снижение почти никак не отреагировали и продолжают торговаться в доходностях, близких к ОФЗ. Сантимент пока остается хорошим (надолго ли?) 📊 Благодаря тому, что стартовый купон привязан к КБД, он в моменте тоже выглядит хорошо. Со своим выпуском 1P-07R $RU000A10EEZ9 новый сравняется лишь на купоне 15%. Теоретически, выше 15% можно перекладываться из 1P-07R, а выше ~15,5% – из 1P-06R $RU000A10CU89, но сейчас, в процессе сбора, я бы этого уже не делал (зная любовь эмитента к экстремальному снижению купона) Во всех остальных случаях, что спекулятивно, что в холд – считаю, интерес сейчас зависит только от того, куда и с какой скоростью дальше ждем широкий рынок. Что очень субъективный момент. Для себя нормальным «запасом прочности» считаю диапазон от ~15,7% и выше, там планирую поучаствовать $RU000A10A7S0 $RU000A106R95 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
23
24
mozgin
mozgin

3 июля

🚌Новые #облигации ПР-Лизинг (сбор сегодня, 03.07) • BBB+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 2,5 года, 1 млрд. Аналогично сегодняшнему Элит Строю, очень середнячковый старт. И свой более доходный, но более короткий 2Р-03 $RU000A10CJ92 (YTM~23,8%) в качестве возможной альтернативы Cправедливости ради, всё, что выше по YTM в их рейтинговой группе – по качеству выглядит явно печальнее. Но даже так, явных причин торговаться выше номинала в моменте я не вижу (и большого спроса не жду, что повышает вероятность увидеть бумагу на дораздаче в стакане). Сам не участвую $RU000A1022E6 $RU000A100Q35 $RU000A10DJY3 $RU000A106EP1 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
21
22
mozgin
mozgin

3 июля

👷‍♂️Новые #облигации Элит Строй (сбор сегодня, 03.07) • BBB-, купон до 22% ежемес. (YTM до 24,36%), 2 года, 1 млрд. Выпуск размещается абсолютно без премии к своей рейтинговой группе. У самого Элит Строя в обращении сейчас 2 бумаги: • 03 $RU000A10BP46 (YTM~20,3%) – здесь в ноябре будет колл и с большой вероятностью его исполнят, отсюда безусловно есть смысл переложиться в новый выпуск, и это единственный повод участвовать в размещении (хотя и в этом случае я бы скорее рассчитывал взять со стакана) • 2Р-02 $RU000A10E6J7 (YTM~25,7%) – он короче нового, и в моменте это не сказать, что минус, доходность и ТКД при этом выше По группе – я не считаю, что кредитные риски у Миррико, Бизнес-Альянса и даже у АПРИ существенно более высокие. Ступенькой выше также есть более доходные варианты у застройщиков: ТД РКС (мне он не особо нравится, но свежее повышение рейтинга вселяет надежду) и Тальвен (тоже не нравится, бумага очень слабо торгуется без явных причин и это само по себе звоночек) В пользу Элит Строя – гораздо более крупный масштаб бизнеса и совсем небольшой объем бумаг в обращении. Это уже хоть что-то, но по мне, спекулятивно – этого мало для таких параметров и нынешнего рыночного момента. А в холд – застроев пока рассматривать сложно, горизонт планирования тут 1-2 квартала, слишком сильно штормит их сектор Сам не участвую, рассчитываю что в стакане будет дешевле #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз
Card image 1
26
27