🪨 Разбор эмитента, «Кокс»

🚛 **Облигации «КАМАЗ»: стоит ли брать? Разбор эмитента.** Сейчас держу в портфеле 50 облигаций выпуск БО-П12 RU000A109JW0 , Плавающий купон сохраняет свою привлекательность в период высоких ставок и замедление темпом их снижения. Маржа к ключевой ставке +1.5%. Срок до 14.09.27 **КАМАЗ **- лидер на рынке крупнотоннажных грузовых автомобилей РФ с долей выше 30% на конец 2025 года, входит в госкорпорацию Ростех. КАМАЗ также входит в топ-15 крупнейших мировых производителей тяжелых грузовых автомобилей 📊 **Что говорит в пользу эмитента** 📈 Компания активно развивает автомобильное производство в условиях санкций. Представила электробусы собственного производства, запущено производство грузовиков нового поколения К5, а также электрокаров. Доля на рынке электробусов в РФ уже в 2024 году составила 96% 📈 По результатам 2023 года продажа грузовых автомобилей составила 45.5 тыс. шт., 9.8% из которых ушла на экспорт. Продажи автобусов и электробусов составила 1 453 и 477 шт. соответственно. По итогам 2024-го компания реализовала более 2.2 тыс. автобусов и электробусов, обновив исторический максимум 📈 Несмотря на санкционное давление по результатам 2022 года компании удалось увеличить выручку на 8.6%, а чистая прибыль выросла в 4 раза. По результатам 2023 года выручка выросла на 27% за счет роста продаж в сегменте грузовых автомобилей и пассажирского транспорта. В 2024 г выручка показала рост на 6%, а за 1п26 она увеличилась на 7% г/г 📈 Около 90% продаж приходится на внутренний рынок, значимые экспортные рынки – преимущественно дружественные страны (Узбекистан и Беларусь) 📈 Умеренно-высокие рейтинги кредитоспособности "A(RU)" от АКРА с прогнозом "стабильный" и A+|ru| с прогнозом "негативный" от НРА, которые определяются с учетом высокой оценки поддержки со стороны государства. Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb(ru) от АКРА и BBB+|ru| от НРА ⚠️ **Риски, которые нельзя игнорировать** 📉 По итогам 2025 года продажи крупнотоннажных грузовиков сократились на 16%, до 14 478 шт. 📉 Конкуренция на внутреннем рынке растет на фоне прихода китайских брендов. Доля КАМАЗа - 30.9%. 📉 В актуализированной программе развития компании, КАМАЗ снизил целевые ориентиры по выручке и продажам к 2030 году на 15%-20%. Теперь показатели ожидаются на уровне 655 млрд рублей и 51 тысячи машин 📉 Значительная часть комплектующих не локализована на территории РФ 📉 В 2024 году немецкий Daimler Truck продал свои 15% акций. Покупатель не раскрывается, что снижает прозрачность компании. 📉 КАМАЗ слабо отчитался за 2025 год. Проблемы с продажами транслировались в снижение выручки на 3%, а рост SG&A расходов в совокупности с обесценениями привели к убытку на операционном уровне. Схожая динамика проявилась в отчете за 1п26, хотя небольшой рост выручки способствовал уменьшению операционного убытка г/г 📉 Скорректированная EBITDA компании за 2025 год упала практически до нуля, а в 1п26 перешла в отрицательную зону 📉 Камаз получил чистый убыток за 2025 год в размере 43 млрд руб. Финансовые расходы компании превысили валовую прибыль. По итогам 1п26 чистый убыток сохранился, при этом, сократился на 29% г/г 📉 Отрицательный свободный денежный поток (FCFF) 📉 Долговая нагрузка остается на повышенном уровне. На 30.06.2026 более двух третей долга группы относится к краткосрочному. Вероятно, компания будет вынуждена занимать денежные средства под всё ещё высокие ставки 📉 Компания значительно сократила свой инвестиционный бюджет на 2026 год, уменьшив его практически в три раза на фоне растущей долговой нагрузки 📉 2 сентября 2025 года агентство Эксперт РА отозвало рейтинг кредитоспособности в связи с окончанием срока действия договора и отсутствием достаточной информации для применения действующей методологии. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне "ruАА" со стабильным прогнозом ✅ Аналитики Т-Инвестиции — дали негативный прогноз, рекомендация «**продавать**» RU000A10EN29 RU000A10EAC6 RU000A10CQ77 RU000A10DP93 RU000A10EN37 RU000A10DPB8 RU000A10BU31 RU000A10ASW4 RU000A0ZZ877

**Только для семейных инвесторов**. Свободным читать пост** ЗАПРЕЩЕНО**‼️ 🫂 Совместный бюджет и инвестиции в семь, как строить капитал вместе. У нас в семье — совместный бюджет. Мы одна команда, которая слаженно работает над тем, чтобы повышать благосостояние семьи! Прежде чем рассказать подробнее, напомню, что такое бюджет: это финансовый план, который отражает объём и источники доходов, а также направления расходов. Над семейным бюджетом мы трудимся вместе — примерно в равных долях. Я отвечаю за статьи в разделе «Доходы», а супруга взвалила на свои хрупкие девичьи плечи непростую задачу по управлению расходами. И, поверьте, она с этим отлично справляется! Далеко не каждый месяц мне удаётся превзойти её в своей зоне ответственности!🥵 Приходится постоянно прокачивать компетенции — и она не отстаёт, тоже старается. Даже в нашем подъезде открыли пункты выдачи WB, OZON и Яндекс Маркета (это не шутка!). Иногда мне кажется, что на нашем этаже и отдельная точка окупится. Порой, когда вижу очередь из курьеров у лифта, представляю, как где‑нибудь в далёкой «китайской» деревне на неё(супругу) молятся как на божество😇. И если вдруг случится какой‑то сбой — там точно наступит голод. Если в бюджете образовалась «дыра», то есть на карте закончился кэш, у меня нет времени, как у банков (до 3 рабочих дней на перевод). Только быстрые платежи — иначе пояснения насчёт срочности и здесь коллекторские агентства отдыхают😅. Честно говоря, я ею восхищаюсь: сам бы я так не справился. Например, когда нужно выбрать кроссовки, я могу долго размышлять: эти понравились больше, но они на 1000 ₽ дороже… В итоге прихожу к выводу, что моим еще только 10 лет и они ещё вполне нормальные: дырка — это даже плюс, вроде как вентиляция, и натирать точно не будут. 😂(ролик про шлёпки в Comedy передаст лучше слов) У моей второй половинки другой подход: она принимает решения молниеносно. «Берём обе пары!» — и точка. 😂 А вот на бирже всё иначе: пока жду кофе, запросто могу принять решение и купить актив на несколько миллионов ( LKOH GAZP NVTK SU26254RMFS1 из последнего приобрел $YUZH2 ). И дело здесь не в импульсивности, есть план, все уже проанализировано, понятна точка входа, определен актив! Я немного отвлёкся от главной темы. Как у вас в семье устроены финансы? Инвестируете совместно, обсуждаете сделки? Или, как у нас, у каждого своя зона ответственности? А может, ведёте раздельный бюджет? SBER YDEX OZON #инвестиции

🏭 **Считаем перспективы FCF и долга «Полипласта» и почему не стоит** **сравнивать с проблемными активами! **(Часть 1) Сможет ли «Полипласт» после завершения основного инвестиционного цикла конвертировать дальнейший рост бизнеса в устойчивый свободный денежный поток и начать постепенно снижать чистый долг/EBITDA? **Это главный вопрос, который должен интересовать держателей облигаций.** 🙏 Заранее извиняюсь за длинный пост. Решил не ужимать: на мой взгляд, стоит детальнее разобраться в ситуации — она совершенно иная. Сравнивать эмитента с другими проблемными активами не совсем правильно. Надеюсь, тот, кто дочитает до конца, это поймёт. 🏭 Группа компаний «Полипласт» — холдинг, производящий химические добавки для различных отраслей промышленности, смазочные материалы для обработки опалубок и форм, клей и связующие материалы. В состав холдинга входят 8 заводов-производителей, 4 научно-технических центра и более 10 модификационных центров. 8 заводов-производителей, территориально распределенных по всей стране от Сибири и Урала до Краснодарского края и Ленинградской область: где синтезируют нафталинсульфонаты и выпускают широкий спектр добавок для бетона и строительных смесей, производят эпоксидный смолы, синтезируют поликарбоксилатные добавки, соединения хрома и прочие компоненты связанные со специализированной химией для промышленности. 🧪 4 научно-технических центра. Эти площадки занимаются разработкой новых химических решений под задачи клиентов. 10 модификационных центров. Это, как правило, региональные подразделения или мини-заводы. Их задача — не синтезировать базовое сырьё, а брать полуфабрикаты с основных площадок и на их основе готовить комплексные готовые добавки под конкретные проекты клиентов (например, для определённого типа бетона или условий стройки). Такие центры помогают быть ближе к потребителю в разных регионах. 💰«Полипласт» работает в сегменте высокой добавленной стоимости: это не просто «смешивание компонентов», а синтез специализированной химии. ⛓️‍💥 Если смотреть по цепочке «Нефтедобыча → Нефтепереработка → Нефтехимическое производство → Специализированная химия», то «Полипласт» находится на её верхнем уровне — в сегменте специальной и строительной химии. 💴 «Полипласт» закупает ключевое сырьё у нескольких крупных нефтехимических и химических компаний («Сибур» и «Нижнекамскнефтехим»). При этом значительную часть компонентов группа производит сама — это важно для понимания общей картины. **Чем выше передел, тем больше маржа!** 💪 Компания отлично себя чувствовала, на операционном уровне генерирует доход с хорошей рентабельностью в части остальных финансовых показателей также все достойно. **Что же пошло не так?** 🏗️ Дальше масштабная модернизация, импортозамещение, ставка на создание нужного объема продукции для внутреннего рынка, создание первого в стране производство эпоксидных смол, активное развитие экспорта в другие страны. Все это потребовало серьёзного финансирования, активно привлекал заёмные средства. Подробней в следующем посте. ⬇️ RU000A10ECX8 RU000A10G122 RU000A10BU07 RU000A10DEQ0 RU000A10BFJ6 RU000A10BPN7 RU000A10AEG7 RU000A10CH11 RU000A10C8A4 RU000A10AYW2 **#облигации #инвестиции**