👆Новые #облигации Европлан (сбор сегодня, 26

📊 **Новые #облигации Воксис. Параметры выпуска:** ▫️BBB+ от Эксперт РА 10.09.26 ▫️Купон до 21,5% (YTM до 23,75%) ▫️2 года, 500 млн., сбор 26.10 Хоть я и не считаю Воксис совсем уж чистым BBB+, но почти всё, что выше нового выпуска в табличке внушает мне куда больше опасений и для прямого сравнения считаю, что не подходит Разница в доходностях между старыми (где заемщик ООО) и новыми (где заемщик МКАО) бумагами Воксиса объясняется высокой вероятностью коллов в старых выпусках. Они может и не так очевидны в плане снижения стоимости, но упорядочить публичный долг и перевести его на корпоративный центр в рамках подготовки к IPO выглядит очень логичным. Отсюда: ▫️при оценке доходности есть смысл ориентироваться в первую очередь на новые выпуски МКАО ▫️владельцам выпуска 03 RU000A10BW39 стоит учитывать риск (доходность к коллу 18,2% – не совсем ужасная, и не стронг селл, тут уж кто как чувствует) ▫️если план Воксиса действительно в том, чтобы коллировать оба оставшихся выпуска ООО, то объем на сборе могут и увеличить Стартовый купон в новой бумаге выглядит вполне интересно и с прочими выпусками МКАО она окончательно сравняется только в районе 20,5%. Сам планирую поучаствовать, но без снижения. Уже на 21% оставлю символический объем, а основное буду смотреть на вторичке. В холд опускаться ниже 21% тоже особого смысла не вижу RU000A10AC67 RU000A10DCE0 RU000A10E9Z7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

☎️ **Воксис: свежий взгляд на эмитента** Последний разбор компании делал больше года назад, да и то по еще более старому отчету С тех пор Воксис трансформировался в полноценный гибридный бизнес: к аутсорсингу колл-центров для крупных B2B клиентов добавилось набравшее обороты коллекторское направление, а в конце 2025 года холдинг купил пачку рекламных агентств 🧐 В отчетности сегменты разделены лишь частично, и местами эти усложняет анализ (т.к. подход к коллекторам сильно отличается от базового). **В общем виде группа выглядит так:** ▫️**Колл-центры** – стабильный генерирующий актив, но без каких либо тенденций к росту ▫️**Коллекшн** – выглядит примерно так же, как и прочие компании сектора, которых мы в этом году уже разобрали с избытком: агрессивная скупка цессий, страдания из-за роста госпошлин (но не критичные), и расчет, что праздник жизни тут еще далеко не закончен ▫️Основное, что вносит **новое рекламное направление** – путаница и искажения в цифрах (купленные компании консолидированы полностью при доле владения в пределах 25%). На сегмент приходится почти 40% выручки и околонулевая прибыль 📋 **Цифры за полный 2025 и 1П26:** ▫️**Портфель цессий:** 2 240 млн. (х3) → 3 074 млн. (+37,3%) ▫️**Выручка:** 6 336 млн. (+20,9%) → 4 800 млн. (+86,9%) ▫️**EBITDA:** 1 305 млн. (+24,2%) → 830 млн. (+51,7%) ▫️**Прибыль:** 541 млн. (+9,1%) → 195 млн. (-15,2%) ▫️**ОДП:** -1 331 млн. (был околонулевой), 1П26: -749 млн. (был тоже отрицательный, -340 млн.) С поправкой на вложения в покупку новых цессий – ОДП выходит в положительную зону Рост выручки выглядит бурным – но почти 1,8 млрд. за полугодие принесло условно-бесполезное рекламное направление. Органический рост куда скромнее, порядка +18%. Прибыль упала главным образом из-за роста финрасходов, по нынешним временам критичным я бы это не назвал **Еще из примечательного – существенная доля НМА в капитале** (и создание этих НМА требует регулярнх крупных капексов). Но в данном случае это норма: максимальная автоматизация, а также быстрая разработка и внедрение всех передовых IT-фишки – главное конкурентное преимущество аутсорсинговых КЦ 💰 **Долговая нагрузка:** ▫️**Чистый долг:** 3 904 млн. (+75,1%) → 5 287 млн. (+35,4%) ▫️**ЧД/EBITDA:** 3х (+0.9х) → 3.3х LTM (+0.3х) ▫️**ICR:** 2.6х (-1.1х) → 1.7х (-0.9х) Выделить отдельно ту часть долга, которая идет в коллекшн, из отчета нельзя. Но вполне очевидно, что общий долг растет быстрее портфеля цессий – особенно в 2026 году ⚠️ **Куда идут остальные деньги?** За последние 1,5 года главных расходных направления три: ▫️Капзатраты на разработку собственного ПО, главным образом для сегмента колл-центров ▫️M&A – покупка рекламного блока, а также ПКО «Эверест». Все это, к слову, оформили на балансе гудвилом, сравнимым с ценой покупки ▫️Регулярные дивиденды (400+ млн. в 2025 и 300+ в 2026) – формально платят меньше чистой прибыли, но это живые деньги, которых у Воксиса куда меньше, чем бумажных Первый пункт принимается, второй – дискуссионный, третий – конечно, не есть хорошо. Но даже так – метрики сейчас выглядят вполне прилично, и **на коротком горизонте Воксис особого беспокойства не вызывает. На более длинном тут есть два момента:** ▫️Стандартный регуляторный риск, под которым ходят все коллекторы (а доля направления тут уже существенная) ▫️А также крупный объем погашений в 2028 году. Но это еще не скоро, в целом по рефинансам тут как будто спокойно: кредитные линии есть, доступ на бондовый рынок тоже пока открыт Кредитный рейтинг свежий, подтвержден в сентябре. На мой взгляд, Эксперт РА к компании излишне благосклонен, но **даже при более жестком подходе тут было бы никак не ниже чистого BBB** ✅ Отмечу, что все изменения оргструктуры и прочие корпоративные действия компании согласуются с ранее озвученными планами по выходу на IPO в 2027 году. Будет ли реальное окно возможности – большой вопрос. Впрочем, и без того **эмитент сейчас выглядит вполне приемлемо** Про новый выпуск - следующим постом RU000A10BW39 RU000A10AC67 RU000A10DCE0 RU000A10E9Z7 #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз

🐮 **ЭкоНива: суровая реальность 2026 года и новые выпуски облигаций** Знакомство с эмитентом тут https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/8f71ad10-c4db-449d-a591-a9f46a19e764/, а разбор по результатам 2025 года – тут https://www.tbank-online.com/invest/social/profile/mozgin/c4dca0b9-6bb5-4af8-8a25-1c2d535c8cbf/. Не без нюансов, но общее впечатление на тот момент сложилось получше среднего 📋 **Отчет за 1 полугодие 2026 поменял картину в куда более плохую сторону:** ▫️**Выручка:** 45,2 млрд. (-2,8%) ▫️**EBITDA:** 11,1 млрд. (-46,6%) ▫️**Прибыль:** 1,1 млрд. (-88,3%) ▫️**ОДП:** 244 млн. (практически обнулился, ранее был уверенно положительный. FCF ушел в минус на 6,2 млрд.) Основная причина стагнации выручки – снижение рыночных цен на сырое молоко, почти на 15%. Кроме того, зимой Эконива потеряла часть поголовья в Сибири из-за вспышки инфекции. Расходная часть при этом только выросла, отсюда по цепочке посыпались и ебитда с прибылью 💰 **По долговой части ситуация тоже перестала быть комфортной:** ▫️**Чистый долг (с арендой):** 104,7 млрд. (+16,4%). ▫️**ЧД/EBITDA LTM:** 4,5х (+1.7х) ▫️**ICR LTM:** 1,3х (-1х) **Ключевые коэффициенты – в глубоко ВДОшной зоне, но есть нюансы:** Эконива неплохо получает с госсубсидий (и их объем в 1 полугодии несколько вырос), поэтому высокий ЧД/EBITDA тут чуть менее страшен, чем было бы без льгот. А на LTM показатели сильно повлияли разовые списания по заводу САМН в конце 2025 Покрытие процентов в 1 полугодии 2026 – в районе **1.7х** и это уже вполне приемлемый уровень (кроме того, финрасходы в 1 полугодии заметно снизились, спасибо плавающей ставке) ⚠️Хроническое нарушение ковенант по банковской части долга продолжается: на конец 1 полугодия 2026 в проблемной части сидит почти 50 млрд., которые главный кредитор РСХБ уже традиционно терпит **Отдельно отмечу эпизод с уничтожением стада:** Эконива лишилась части сибирского поголовья из-за вспышки пастереллеза. Потери были застрахованы и частично компенсированы страховой, однако это повлияло на операционные результаты, да и в целом напомнило про термин «биологические риски», с которым нас в свое время познакомила Инарктика, и который есть смысл держать в уме при оценке сельхозсектора 👉 По совокупности – ЭкоНиве сейчас приходится очень несладко, и **все основания снизить ей кредитные рейтинги на пересмотрах в начале 2027 года есть** Из хорошего – цены на молоко во 2 полугодии пошли на разворот, плюс к концу года можно ждать сезонного признания доходов по кормовому урожаю (неденежная статья, но баланс должна подправить). Рейтинги в любом случае остаются «на тоненького» и относиться к ЭкоНиве как к полноценному A (и тем более A+) сейчас особо не из чего 📊 **ЭкоНива. Параметры выпусков:** ▫️A от Эксперт РА 16.02.26 / A+ от АКРА 28.01.26 ▫️Фикс: до 18% ежемес. (YTM до 19,56%) ▫️Флоатер: ΣКС+375 ежемес. (EY до 19,27%) ▫️3 года, общий объем 3 млрд., сбор 22.10 Группа бумаг A/A+ довольно разношерстная, откровенно спокойных эмитентов там почти не осталось. Старые фиксы ЭкоНивы торгуются ближе к середине (YTM~18,5% на сравнимой дюрации) – соответственно, со стартовым купоном новую бумагу очень даже есть смысл рассматривать Флоатер приближен к своему 1P-02 RU000A10EKY9 (EY~18,8%), и при этом он почти вдвое длиннее, что на мой взгляд дополнительный минус Уровни посчитаю накануне сбора. Пока отмечу еще, что прошлые выпуски ЭкоНивы размещались с агрессивным снижением купона, увеличением объема и крупной РПС-составляющей. В дебютном 1P-01 RU000A10EJZ8 это прошло почти незаметно за счет общего роста рынка, а вот в 1P-03 RU000A10FHY2 – очень даже заметно, и выше номинала этот выпуск до сих пор не торговался. Так что с большой вероятностью основной экшн здесь будет уже на вторичке #новичкам #что_купить #обзор #аналитика #прогноз