Хэштег #диалог | Тинькофф Инвестиции Пульс

Новая рубрика. Разговор у костра. Слушай, приятель. Мы с тобой месяц говорим о рынке, о жизни, о том, как не сходить с ума. Разобрали $FIVE, , , , $LENT. Но я всё время говорю. Хочется и послушать. Завожу рубрику «Разговор у костра». Раз в неделю отвечаю на ваши вопросы. Не про то, куда пойдёт акция завтра — этого никто не знает. А про то, что вас реально волнует. Как не дёргаться, когда рынок падает? Как объяснить жене, почему ты не продаёшь на дне? Как перестать проверять портфель каждые 15 минут? Стоит ли верить в , если ставка пошла вниз? Пиши в комментариях. Вопросы собираю до среды. В четверг — первый выпуск. Я не гуру. Просто ковбой, который прошёл через падения и взлёты. Если мой опыт может помочь — рад поделиться. Спокойствие — главная валюта. А остальное — там, где пахнет костром.

🦊 Что там с ВТБ, Лис? Вот только что заглянул в терминал — и не понял. 📈 стреляет вверх. — «Так, стоп. Или я что-то пропустил, или сейчас будет интересно…» 📌 Что случилось? Новости горячие: 👉 Правительство решило направить все дивиденды ВТБ за 2024–2028 годы на финансирование Объединённой судостроительной корпорации (ОСК). 💰 Сумма — примерно 223 миллиарда рублей. Формально это как бы не "бонус акционерам", но рынок среагировал мощно. 🧠 Лис почесал в затылке: «Получается, банк теперь не просто финансовый институт, а ключевой участник в стратегических задачах страны?» 📊 Почему это влияет на цену? — Это сигнал: государство делает ставку на ВТБ — Статус госбанка усилился — Инвесторы почувствовали, что банк встроен в большую игру 🦊 Лис задумался: «А это вообще хорошо или не очень?» — Для банка это развитие, проекты, стабильность. — Но при этом — цена на бумагу растёт, и это тоже актив. — И вот теперь вопрос: можно ли вообще отделить экономику от политики, когда речь про госбанк? 💬 Лис спрашивает у стаи: 🦊 — Что вы думаете про такой ход? 🦊 — Считаете ли вы ВТБ «инвестиционным кейсом» или просто госинструментом? 🦊 — Стоит ли держать такую бумагу в портфеле всерьёз и надолго? 🦊 — А если бы вы были у руля — вы бы направили эти 223 млрд на развитие отрасли? Или поделились с акционерами? 🧠 Лис понял: рынок — это не всегда только про цифры. Иногда одна политическая новость двигает цену сильнее, чем любой квартальный отчёт.

part 4 начало part 6 — Я выбрал пул компаний, которые на первый взгляд удовлетворяют правилу про 1ую квартиль. Что мне нужно делать дальше? ⁃ Хорошо, что ты так осторожен в оценках и говоришь «на первый взгляд». Потому что бывают ситуации, когда компании со временем перемещаются из 1ой квартили во вторую или даже в третью. Такая ситуация произошла с чилийским горнодобывающим сектором. В начале 2000х они гордо заявляли, что по cash costs задают тон всему рынку, однако уже в декабре 2017 года государственная организация CoChilco объявила, что Чили передвинулось в начало четвёртой квартили. — Что-то произошло? ⁃ Нет, это логичная эволюция рынка. Месторождения с дешевой медью иссякают. Я уже упоминал в своих постах заявление главы Rio Tinto о том, что они вынуждены изменить свою стратегию разведки месторождений и сосредоточить усилия на поиске «хороших» средних, вместо крупных и дешевых. При этом даже «хорошие» месторождения обойдутся компании недешево. — Почему? Я думал в этом и смысл изменений - сэкономить. ⁃ Да, на геологоразведке, снизить политические и социальные риски, но эффект масштаба, который сопутствует данному виду бизнеса, отразится на издержках. — Как это происходит ? ⁃ На мой взгляд, здесь следует рассуждать так, чтобы разработать даже небольшое месторождение тебе так или иначе придётся обеспечить инфраструктуру к объекту, построить ГОК, обеспечить людей местом проживания и т. д. Конечно небольшой размер месторождения будет проявляться в совокупных переменных издержках, однако на постоянных он будет оказывать меньше влияние. — Что это значит? Рост себестоимости будет продолжаться постоянно? ⁃ Да, но для рынка в целом это позитивный сигнал, т.к. он будет подталкивать цену меди вверх, а разброс cash costs может быть значительным.

part 3_продолжение — Много деталей, откуда о них всех узнать. - Они достаточно логичны и их объясняют те, кто делает прогноз. Помимо цены и фактов о рынке в целом из этих источников нужно получить информацию о конкурентной среде. Точнее нас интересует такое понятие как кривая издержек (cash costs curve) и информация о новых инвестиционных проектах. Про проекты поговорим позже. Сейчас о кривой издержек, она выступает одним из критериев при анализе компании. Правило простое: компания будет чувствовать себя уверенно на рынке и приносить стабильный дивидендный поток, если она находится в первой четверти (1ая квартиль) кривой издержек. Если компания выходит из 1ой квартили, то растёт риск чрезмерной зависимости денежных потоков от цены commodities. — 1 квартиль кривой издержек??? Я не совсем понимаю. - Да, сложно. Я потом опубликую пост с примером. Ещё это весьма консервативно, зато надежно. Рынок commodities бывает очень волатильный и несмотря на то, что он может быть на восходящем тренде в долгосрочной перспективе, в краткосрочной волатильность может достигать значительных значений, а это иногда больно бьет по операционному денежному потоку компаний. Поэтому выбирая компанию с себестоимость в 3 ей квартили или даже 4ой ты рискуешь получить негативные финансовые результаты по итогам года. — Почему именно первая квартиль? - Потому что в этом случае любые колебания цены commodities оставит тебя рентабельным, тогда как тех кто находится в 3-4 квартили получат либо очень низкую маржу либо убытки на операционном уровне (EBIT <=0). У этого правила есть свои нюансы, но мы разберём их по мере обсуждения кривой издержек в будущем. — Да, на сегодня хватит. Пойду изучать рынок меди. Начну с прогнозов World Bank. - Да, давай. Они как раз 2 октября выпустили новый прогноз. Телеграмм:

Part 3 Начало... — Я выбрал металл, думаю это будет медь! А пул компаний возьму из твоего списка, который ты опубликовал. - Отлично. Но компаний больше, чем те, кого я озвучил. Ещё целый китайский рынок, где есть значимые и интересные истории. — Посмотрим. А что дальше? - Сейчас нужно начать изучать рынок и можно фильтровать компании. Информации много о рынке меди, как в целом и о других commodities. Но самая нужная обычно стоит дорого. Стоимость отчётов и подписок на получение данных от профильных аналитических агенств может варьироваться от тысячи до нескольких десятков тысяч долларов США. Но можно начать изучать отчеты компании, их презентации, где они пытаются указать свою позицию на рынке. Тем самым, получить необходимые данные о состоянии рынка в целом. Также важно знать о бесплатных источниках информации, которые можно использовать. —Их много? - Да, например, World Bank готовит 2 раза в год прогноз по большому спектру commodities. Специальные исследовательские группы при ООН, типа ICSG, ILZSG позволяют скачивать ежемесячные пресс-релизы и прогнозы. В целом немало полезной информации можно найти у рейтинговых агентств и в открытых статьях различных аналитических организаций или аудиторов BIG 4 (интересный отчёт о горнодобывающей отрасли готовит PwC и даже переводит его на русский) — А что искать в этих источниках? - Погружаться в рынок можно глубоко. Но если интересуешься именно инвестициями в сырьевые компании важно оценить прогнозы цены commodities и факты, на которых эти прогнозы строятся. — А факты зачем. Берём прогноз и все. - Факты нужны, чтобы уметь вовремя уловить изменения на рынке. Если, например, сегодня аналитики утверждают, что спрос на медь растёт за счёт развития электромобилей и в будущем это добавит почти 1 млн тонн к потреблению металла, то появление информации, корректирующей этот факт, отразится на цене меди и следовательно на акциях ее производителей. Плюс ко всему нужно рационально оценивать эти факты. Так, например, запрет ввоза «грязного» медного лома в Китай не вызовает сокращение производства в стране, потому что «грязный» лом просто будет очищаться (доведён до состояния разрешённого к импорту) в соседнем Вьетнаме или Малайзии и потом направлен в Китай. ... продолжение в следующем посте.... Больше контента в телеграмме:

Part 2 — Теперь, когда я хочу инвестировать в сырьевые компании. С чего мне начать? - Однозначного ответа нет, но я бы предложил определиться с commoditie , в который ты хотел бы вложиться. Ты можешь выбрать медь, цинк, другие base metals или драгоценные металлы. — Почему их? - Эти рынки одни из самых ликвидных, концентрация компаний-производителей хоть и значительная (больше чем в ритейле), но они все таки подчиняются правилам рынка с совершенной конкуренцией. — Как это? - Для base metals (медь,цинк, свинец, алюминий, никель) существуют три основные товарные биржи - LME, SHFE и COMEX. На этих площадках в очень грубом приближении доминируют спекулятивные участники рынка, т.е. 95% торговли осуществляет теми кому поставка металла не нужна. И только 5% сделок приводят к реальной поставке металла. — Это плохо? - Нет, наоборот. Ликвидность контрактов на медь или другой цветной металл огромная. Металлы торгуются почти круглосуточно. Для тех, кто вкладывается в сырьевые компании - это означает почти гарантированный сбыт товара, единую цену продукта для всех компаний-конкурентов. — Почему цена одна и сбыт гарантирован? - Товары на биржах стандартизированы, т.е. имеют определенную спецификацию,как правило она эталонная для отрасли, а производители стремятся к ее параметрам. Любой товар с отклонением производитель будет вынужден продавать с дисконтом к цене биржи. Сбыт «условно» гарантирован, потому что на рынке действует огромное число трейдеров, которые накапливают запасы и потом ищут потребителей или упрощают поиск сбыта для участников рынка. Также на рынке распространены долгосрочные контракты. Бывает, что шахта ещё не построена, а ее продукция уже законтрактована на первые пару лет. — Ну хорошо, это означает, все что сырьевые компании производят и почти все продают. - Да, это облегчает анализ компаний. Будущая выручка - это производство умноженное на цену. Производственные планы часто компании озвучивают на годы вперёд. Поэтому самым сложным будет понять движение цены в будущем. — И как это сделать? - В двух словах не сказать, но в целом это возможно. Вернёмся к этому позже. ... продолжение в комментариях ...

part 1 ... продолжение... — Не может то, что закопано в земле зависит от цены. - Да может. Здесь главное разобраться в понятиях. Компания обладает 1 млн тонн резервов, а извлекаемых с высокой степенью уверенности в ней только 500 тыс тн. Разница между этими типами резервов образуется из-за технологий добычи и цены. Т.е. чтобы резервы превратились в запасы нужно, чтобы их можно было извлечь и это было экономически выгодно. — Это правда так? - Да, я сильно «груб» в терминах, но суть такая. Экономическая выгода определяется в т.ч. ценой. Есть очень дорогие по себестоимости месторождения, но если цена высокая и их можно извлечь! — Но как это потом преобразуется в стоимость компании и ее акций. ⁃ Здесь просто как и везде. Любую компанию из сектора commodities можно разложить на длинный денежный поток, который получается как произведение добычи и цены минус денежная себестоимость с учетом капзатрат. Длина потока это сроки как долго компания будет разрабатывать месторождение! Далее все просто используем модель DCF и получаем цену. — Так здесь ничего не понял ни про модель, ни про денежную себестоимость. ⁃ Давай об этом позже, а сейчас основное. Вообщем, вкладывая в сырьевую компанию, ты как бы покупаешь часть ее экономически извлекаемых запасов. С ростом цены металла растёт стоимость твоего вложения (здесь как будто ты купил сам металл на рынке), но также рост цены увеличивает объём извлекаемых резервов компании, а значит ты получаешь во владении больше резервов. Интересно? — Да, интересно. Но ведь всегда есть «НО»! ⁃ Конечно, для таких инвестиций вопросом будет - менеджмент компании, экология, взаимодействие с обществом и государством. Однако, часто сырьевые компании зрелые и умные, они умеют решать эти вопросы. — Я заинтригован. Но давай сначала все это переварю. Спасибо! - Не за что, обращайся. Я тебе позже расскажу о событиях на рынке, а завтра продолжим про инвестиции. Пока!