Хэштег #кеарли | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

👾 КЕАРЛИ ГРУПП (B+ от Эксперт РА) разбираю отчётность РСБУ за 2025 год перед размещением нового выпуска 001Р-02 под 25% Косметическая компания сегодня выходит на первичку с новым выпуском, а я залез в свежую бухгалтерию. Давайте разбирать по косточкам. 📊 Финансовые результаты: ❓ Выручка: 1,18 млрд руб (минус 6.2% г/г). В номинале падает, а если учесть инфляцию, реальное снижение все 15%. Для растущей компании с маркетплейсов тревожный сигнал. ❓ Чистая прибыль: 640 тыс. руб. Не миллионов, тысяч. Годом ранее было 8.8 млн. Падение на 93%. По сути, компания работает в ноль. ❓ Проценты к уплате: 67.9 млн (+33% г/г). При операционной прибыли 84.4 млн это означает ICR = 1.24x. Проценты съедают почти всю операционную прибыль. Добавьте новый выпуск под 25% и математика становится совсем грустной. 👍 Валовая маржа: 63.2%. Здесь всё красиво, продукт маржинальный, себестоимость составляет всего 37% выручки. Косметика, она такая. 👍 Операционная прибыль: 84.4 млн, маржа 7.1%. Базовый бизнес генерирует прибыль, проблема в расходах ниже операционной строки. 📋 Баланс: 👍 Общий долг снизился: 271 млн vs 364 млн годом ранее (минус 26%). Компания гасила долги, это позитив. ❓ Кэш на счетах: 6.7 млн руб. Это крайне мало для компании с выручкой 1.2 млрд. Подушки безопасности фактически нет. ❓ Дебиторка выросла на 25%: 434 млн vs 346 млн. При падающей выручке рост дебиторки плохой знак. Либо покупатели стали хуже платить, либо компания вынуждена давать отсрочки для удержания объёмов. ❓ Кредиторка выросла на 56%: 171 млн vs 110 млн. Компания всё больше должна поставщикам, тоже не радует. 👍 Собственный капитал вырос: 234 млн vs 135 млн. Но тут фокус: 108.6 млн из этого роста это прямой вклад собственников в добавочный капитал. Без этой докапитализации картина выглядела бы иначе. 💸 Денежные потоки: ❓ Операционный денежный поток: минус 53.4 млн. Годом ранее было минус 290.7 млн, так что динамика лучше, но поток по прежнему отрицательный. Бизнес не генерирует кэш от основной деятельности. ❓ Дивиденды выплатили 9.6 млн при чистой прибыли 640 тыс. руб. Платят из накопленной нераспределёнки. В текущей ситуации решение как минимум спорное. 👍 Привлекли 227 млн займов, погасили 165 млн, рефинансируют долг, объём привлечения снизился по сравнению с 2024 годом. 🔎 Мой вывод: Кеарли это маржинальный бизнес в красивой нише (косметика через маркетплейсы), но финансовое состояние вызывает вопросы. Выручка не растёт, прибыль практически обнулилась, процентная нагрузка съедает почти весь доход, операционный кэш в минусе. При этом компания идёт за новыми деньгами под 25%. Рейтинг B+ от Эксперт РА говорит сам за себя, это нижний сегмент ВДО. YTM 28.1% это премия за реальный риск, а не подарок от эмитента. Лично я пас. Для моего портфеля соотношение доходности к риску здесь не привлекательное. Если берёте, берите на малую долю и следите за квартальной отчётностью как коршун. ⚠️ Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Облигации Кеарли Групп на размещении Кроме жары июнь нам принес нового эмитента на рынок заимствований - компанию Кеарли групп. Любит Иволга Капитал зарабатывать на продвижении не очень известных или хорошо известных, но лишь в узких кругах, компаний. Кеарли Групп - производитель косметической продукции. Бизнес-модель заключается в сборе и анализе данных маркетплейсов, СМИ, социальных сетей и создании брендов и продуктов, ориентированных на конечного потребителя. Ключевые бренды компании: ART&FACT, Verifique, Let’s Bloom, Louder и Ultimate Structura. Судя по названиям они точно вдохновлялись мемным видео "Смотря какой fabric смотря сколько details". Компания занимает около 2% категории «Косметика для ухода» в Ozon и около 1% в категории «Уход за кожей» на Wildberries. У компании заключены контракты с ключевыми федеральными косметическими сетями и дистрибьютерами (Золотое Яблоко, Летуаль, Подружка). Кстати, на сайте компании указано, что у них в коллективе нет дресс-кода, бюрократии и духовных скреп (чтобы это ни означало), но есть ящерица по имени Мансур (то ли для устрашения конкурентов, то ли с целью добавить её в будущем в активы компании). 👀Что там по выпуску? 📍Дата размещения - 14.06.2024г. 📍Дата погашения - 30.05.2027г. 📍Объем эмиссии - 300 000 000 рублей. 💰Размер купона - 20% годовых - неплохая доходность при нынешней ключевой ставке, доходность к погашению составит 21,9%. 📍Выплата купона ежемесячная, начиная с 14.07.2024г. 📍По выпуску предусмотрена амортизация в размере 25% на 27, 30, 33 и 36 купонных выплатах. 📍По выпуску также предусмотрена оферта в 12, 18 и 24 купоны, то есть первый call-опцион инвесторов ждет через через год после размещения. 📍Дебютный выпуск Кеарли Групп-001P-01 доступен для неквалифицированных инвесторов после прохождения тестирования. ❗️Цель привлечения денежных средств - масштабирование бизнеса, финансирование оборотного капитала и маркетинговых затрат, инвестиций в собственные IT-решения, а также расширение в оффлайн-сегменте. ❗️В мае 2024 года РА Эксперт присвоило компании рейтинг ruBB- со стабильным прогнозом. Данный рейтинг подразумевает умеренно низкий уровень кредитоспособности и финансовой устойчивости эмитента. 📊Что по финансовой части? 🧮Выручка компании за 2023 год составила 1 216 млн. рублей. Компания выиграла от ухода иностранных косметических брендов из российского рынка, так как за год выручка выросла в 2 раза. 🧮При этом чистая прибыль год к году сократилась 39% до 51,8 млн. рублей. Снижение чистой прибыли было обусловлено ростом коммерческих и управленческих расходов, а также расходов по обслуживанию долга. 🧮Рентабельность бизнеса оставляет желать лучшего, так как составляет всего лишь 4,3%. За 2023 год рентабельность упала в 2,5 раза. 🧮Уставной капитал компании составляет 12 тысяч рублей, без комментариев. 🧮В структуре баланса преобладают заемные средства (доля 46%). На конец 2023 года их размер составлял 214,5 млн. рублей. За год объем заемных средств вырос на 77%. В случае дефолта у компании даже взять нечего (кроме косметической продукции), так как основные средства составляют только 39,1 млн. рублей. 🧮Показатель чистый долг/EBITDA составляет 2,0х, но при объеме бизнеса компании даже такое соотношение вызывает беспокойство. А ведь после размещения облигаций заемные средства увеличатся еще почти в 1,5 раза.