Хэштег #полиплп2б4 | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

🏭 Полипласт — МСФО за 2025. Выручка ракетой, долг следом за ней Полипласт раскрыл консолидированный отчёт по МСФО за 2025 год. Цифры по росту впечатляют, но в отчёте есть нюансы, которые меняют общую картину. Разбираю по порядку. 📊 ГЛАВНЫЕ ЦИФРЫ Выручка 236,4 млрд ₽ (+69,5% г/г) Валовая прибыль 81,6 млрд ₽ (+51,7%) EBITDA около 60,7 млрд ₽ (+62%) Операционная прибыль 56,2 млрд ₽ (+62%) Чистая прибыль 17,3 млрд ₽ (+45%) Рентабельность по EBITDA —около 25,7% (была 26,8%) Структура выручки: пластификаторы 116 млрд (49%), специализированные добавки 76 млрд (32%), хромсоединения выросли в 2,6 раза — до 18 млрд. Россия даёт 86% продаж, Азия 12%, Европа сжалась до 1,5%. 💰 ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА — главное в этом отчёте Кредиты и займы — 235,4 млрд ₽ (+70% г/г, было 138,4 млрд) Деньги на счетах — 4,5 млрд ₽ (было 11 млрд) Чистый долг — 230,9 млрд ₽ ЧД/EBITDA — около 3,8х (было 3,4х) По плавающей ставке — 166,6 млрд ₽ или 71% долга Финансовые расходы за год — 32,3 млрд ₽ (+81%). Это больше, чем половина операционной прибыли. Проценты по кредитам и займам — 27,6 млрд ₽, по обратному факторингу — ещё 3,3 млрд ₽. ⚠️ АУДИТОРСКАЯ ОГОВОРКА Аудитор «Русаудит» дал мнение с оговоркой. Полипласт отразил облигационные займы серий П02-БО-01 и П02-БО-07 в составе долгосрочных, хотя по датам оферт они должны быть в краткосрочных. Если бы их переклассифицировали, краткосрочный долг вырос бы на 2,96 млрд ₽. Это не катастрофа по сумме, но сам факт оговорки в аудите сигнал, что эмитент пытается выглядеть устойчивее, чем есть. ✅ ЧТО ХОРОШЕГО Кредитный рейтинг: A(RU) от АКРА (присвоен в августе 2025) и A.ru от НКР (повышен с A-.ru в ноябре 2025) Доля около 70% на рынке пластификаторов в РФ — почти монополист в нише Капвложения 131 млрд ₽ в 2025 — компания строит будущие мощности (8 заводов, 4 НИОКР-центра) По заявлениям менеджмента, в 2026 инвестпрограмма завершается, в 2027-2028 — пауза, что должно улучшить свободный денежный поток Соблюдены все ковенанты по кредитным договорам на 31.12.2025 🚨 ЧТО НАСТОРАЖИВАЕТ Себестоимость растёт быстрее выручки (+81% против +69%) — валовая маржа просела с 38,6% до 34,5% Свободный денежный поток глубоко отрицательный: операционка дала 46,8 млрд, инвестиции забрали 90,3 млрд Чистое уменьшение денег за год: -6,4 млрд ₽ 2027 год — пик погашений по облигациям, искать придётся около 30 млрд ₽ 71% долга по плавающей ставке — ЦБ хоть и снижает, но прогноз ужесточили до 14-14,5% Курсовые убытки по операционной деятельности: -2,33 млрд ₽ против +18,9 млн в 2024 Заложены основные средства на 47,2 млрд ₽ + доли в 8 ключевых дочках 🤔 МОЙ ВЗГЛЯД Полипласт пример классического роста на долгу. Бизнес реально растёт, ниша сильная, но долговая нагрузка идёт вровень с выручкой, а проценты съедают всё больше операционной прибыли. Рейтинг А выглядит хорошо, но рынок голосует доходностями ближе к BBB/BB+ Из выпусков интересны: ПолиплП2Б5 (фикс 25,5%, погашение в мае 2027, крупнейший рублёвый выпуск объёмом 7,7 млрд ₽) самый ликвидный по объёму. ПолипП2Б13 (фикс 19,45%, погашение в ноябре 2027) для тех, кто готов сидеть до конца 2027. Флоатер ПолиплП2Б2 (КС+6%) — для квалов и при условии, что вы готовы к оферте 18 февраля 2027. Не лезу глубоко позицией: верю в бизнес, но 2027 год это год, когда рефинанс пойдёт через все возможные каналы. Держу небольшую долю в портфеле в фиксе с погашением до этой точки. ⚠️ Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.