Хэштег #сигма | Тинькофф Инвестиции Пульс

Некоторые задумываются, кто они в иерархии биологической теории: альфы там, беты, омеги, не знаю. Но я всю жизнь был сигмой. Позднее узнал, что это так называется. С улыбкой вспоминаю, как я увернулся от внезапной попытки поцелуя какой-то местной красотки. Мне было чуть за 20. Ох, ее тогда и бомбануло! А я в наушниках был, и они как раз в этот момент ее бомбежа сели 😂😂🤣 Пришлось делать вид, что я ее не слышу из-за музыки 😂😂🤣 Там, на самом деле, такой экшн был! Там рядом был еще пикапер с двумя девушками в обнимку. Я его там же осадил, осадил ту, которая зачем-то взяла подружку на свидание со мной (та подружка и пыталась меня поцеловать). Короче, всех там осадил тогда 😂😂🤣 Нефиг. 😁

БАЛТИЙСКИЙ ЛИЗИНГ ЛЬЮТ КАК МОРЕ {$RU000A109T74} {$RU000A106EM8} {$RU000A10ATW2} {$RU000A10CC32} {$RU000A108P46} {$RU000A109551} В последний месяц на всем рынке вдо и в целом облигаций истерика, эмитенты мрут как мухи, а потери в дефолтах за 9 неполных месяцев 2026 года более 60млрд рублей... 😱😱😱😱😱😱😱😱😱 А мне на днях сомики из балтийского моря нашептали, кстати о сомиках, слава богу у европейских сомиков нет заразного рака - меланомы, как у американских. А что нашептали, так то, что у балтийского лизинга текучка кадров в топ менеджменте и уже 2 топ манагера ушли из компании после многих лет роботы. 😭😭😭😭😭😭 Так вот, а балтийский лизинг так то АА- льют уже до 80% доходности. Пупупу. А значит рефинанс на бирже полностью переурыт а надо бы уже гасить старые выпуски. До середины 27 года надо найти порядка 20млрд рублей. Делайте свою игру, но я играю ваще прикола есть имееца. Думаю, мол ну не буду стоп ставить, поставлю уведы, все равно на телефоне Пошел машину перегнать, прихожу смотрю 3 уведомления из т инвестиций, и как страшно то стало а {$RU000A10CZA1} {$SMLT} О, а с самолетом все ваще супер плохо, там по ощущениям скоро санацию по новому фз ба)(нут.)))))) обои клеил раз 5 за видос 😱😱😱😱😱😱 Ну и на конец анекдот (несмешной) — Знаете, мне часто говорят, что я излишне старомоден... — Да? И кто? — Ну, мои крепостные.

Здравствуйте, Фурмал! Ваш аккаунт был заблокирован из-за неоднократных нарушений ents/c295708d.pdf) правил платформы, а именно — публикации контента с рекламой сторонних ресурсов. Повторные нарушения без изменений в поведении вынуждают нас временно ограничить доступ к вашему профилю. Размещение призывов перейти на сторонние ресурсы противоречит правилам и создаёт риски для пользователей — от потока спама до распространения дезинформации. Я так не делал, честно Текст поста: Посмеялись мы над вами Вместе с тяночкой вдвоём Вы терпите и донатьте Тян на шмотки всё сольём Чё трясётесь? Чё трясётесь? Я не сват вам и не брат И вообще, я ни при чём Это долбанный виноград Исследование Глобального бремени болезней показало, что в 2023 году 2,71 миллиарда человек во всем мире подвергались воздействию пассивного курения, в том числе 767 миллионов СОМОВ Да, конечно, извиняюсь Прихватило — бегал, спал И поэтому в тот вечер Вас так плохо обманул Вы терпите, вы терпите Не хотел вас так задеть Будет всё, как было прежде Надо только потерпеть ну и мусор мы сделали. посмотрел еще раз, просто мусор. сегодня дроп. готовимся. почему то видео получилось на 4 часа обои клеил раз 5 за видос 🐊🥬🥬🥬🐊🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬 По моей логике должно существовать не более 2-3 видов домашних собак не сильно отличающихся по внешнему виду А киты произошли от парнокопыткных, а это даже логично, тк пузо кита похоже на копытооо Промокод для не будеь ... 🐊🥬🥬🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬🐊🥬🥬🥬🐊🥬🐊🥬🐊🥬🥬🥬🥬🥬🐊🥬🐊🥬обои клеил раз 5 за видос Я отвечу твёрдо, чётко Почему вас обманул Потому что я покушал Плесневелый виноград Да и стримить не хотелось Но она сказала: «Стримь» Я поддался, поманила Тян вареником Она с вами уже месяц Или год, вообще плевать Вам-то разница какая? Не должно это ебать Пропердитесь, потряситесь Отдохните пару дней Стрим идёт, биопроблемы Карлик, от трёхста рублей Можно ли приехать в паспортный стол без записи? Тк я боюсь нуклидов из электронного облучения от инопланетяг 2274283880060036342205166818d5ee3-5574-4962-a483-99d51383d5e2516681937e3-5574-4962-a483-99d5138937 Вы меня не вычисляйте Не ищите компромат Лучше сдеаноньте этот Злобный виноград Отравился, обабабам Тян на стриме подвела Я как мог, так оправдался И вообще, то был не я Сладких снов ФАНАТЫ❤️

БЕДА ДЕТЕЙ /У ЕВРОТРАНСА ЖДЕМ ПЛАНКУ +20% ДЕРЕВЯННЫЙ УЖЕ А ПЛАНКЕ ИКСУЕТ, ПОВТОРИМ?????/ КРОНОС БО-01🎏🥅 МОЛИТВА ПОМОЖЕТ ЖАЖДУЩИМ😶‍🌫️🤗🤗 МОЛИТВА ПОМОЖЕТ ЖАЖДУЩИМ😶‍🌫️🤗🤗 ТЕПЕРЬ В🤯🤯🤯🤯🤯🤯🤯🥰🥰🥰🥰 МОЛИТВА ПОМОЖЕТ ЖАЖДУЩИМ🤔🤑 МОЛИТВА ПОМОЖЕТ ЖАЖДУЩИМ🤔🤑 2200026636o365535ooo5350400040228800220002044400040228800220002040330040228456800OOO⁰⁰⁰00000ooo22000204500o2o00000⁰⁰⁰⁰⁰040228862u182002200020400040oooOOOOO2288002200020400040228758480022000204000402293929828800 😃😃😃😃😃🐱🐱🐱🐱🐤🐤🐤🐤🐥🐥🐥🐥🐣🐣🕊🕊🕊🕊🕊🕊🕊🕊🕊🕊🐲🐲🐲🐲🪽🪽🪽🪽🪽🪽🦞🦞🥩🥩🥩🥩🥩🥩🥩🥩🥩🥩🦎🐊🦎🦎🐊👉ZzZzzzzzźzzzżž💤😴😴💤💤🛌🛌😪😪🥱🥱👈👈👈🫷🫷🫷🫷🫷 Евротранс🫷🫷🫷🫷🫷 Наприме У американских сомиков обнаружили заразную меланому🥩🥩🥩🥩🐸🐸🐸 Это четвертый известный вид заразного рака🦐🦐🦐🦐🦐🦞🦞🦞🦐🦞🦐🦞🦐🦞🦞🦐🦞 2200020400040228800220002040004022292929399388288829399939393993939393993929299293939389393939929292929880 ======≈======≈≈≈======≠≡=====≡≡≡≡ НКР РАБОТАЕМ!!!! УРААААА НКР РАБОТАЕТ НКР РАБОТАЕТ НКР НАЧАЛ РАБОТАТЬ!!! 1) НЕ ПЫТАЙТЕСБ ЧТОТ0 N3МЕНИТЬ! 2) ДУМАNT3 ТОЛЬКО О СЕБЕ! 3) РУКИ 4) ДОСМОТ? людей просмотревших сойдут с ума БЕЗНОГИ УРАААА СКОРО 100 ПОДПИСЕЧНИКОВ УЖЕ 99 СКОРО УСПЕХ ПОБЕДА ПОБЕДА ПОБЕДА РОССИЯ ПУТИН ПОБЕДА РОССИЯ ПУТИН ПОБЕДА РОССИЯ ПУТИН ПОБЕДА Ребятки, давайте поможем Евротрансу выплатить купоны. Все вместе - «О-Ле-Гы-Чи»! А ну ка громче, чтобы они услышали и оплатили - «О-Ле-Гы-Чи»! ! Следам магических ритуалов из австралийской пещеры оказалось примерно 25 тысяч лет Аборигены сжигали там ТРАНСКОВЕЙЕРНЫЙ БЛОК-АВТОМАТ КРОНОС БО-01 🧨🧨🧨🧨🧨🧨🎈🎈🎈🎈🎈 КРОНОС БО-01 КРОНОС БО-01🤑🤑🤑🎆🎆🎇🎉🎉🎉 КРОНОС БО-01😝😝🎆🎆🎇🎇🎇🎇 КАРТИНКП НОМЕР 3, ПОМОГИТЕ МНЕ, Я НЕ ВЫВЕЗУ........😭😭😭😭😭😭😭😭😭😭😨😰😰😨😰😨😨😰😨😱😨😱😨😱😰😥😨😨😱😱😱😱😱😱😥😥

ТРАССА В ПЛАНКЕ ЭТО ПОБЕДА ЖДЕМ ВЫКУП ПО 350 В 2027 ГОДУ РЕБЯТА КАЖЕТСЯ МЫ ЗАСНЯЛИ ХУДШИЙ ВИДИК НА КАНАЛЕ! это будет даже хуже кувалды. 🤯🤯🤯🤯 200020002099838000275332000552500 5Федеральным законом № 156-ФЗ от 24 июня 2025 года 🐸🐊🐊🦎🦎🐊🐊🤯🤯🤯🥩🥩🤯🥩🥩🤯🥩🥩🤯🤯🤯 Эмитент 🛢 АСВ БО-05-001Р ❌ Ориентир купона: 24% ✅ Финальный купон 24% готовьтесь. наконец-то мы пробьем дно евротранса найдено.🥩🥩🥩🥩🥩🏅🏅🏅🍇🥩🍇🍌🍌🍇🥩🍇🤯🤯🤯🤯🤯🤯🤯🤯🥩🥩🥩🥩 Ответы: Робособака🥩 Некрономикон🥩 Саки🥩 Якобиан🤯 Теллус🥩 Алопеция🤯 Двор🥩 Сомик🤯 Уран😭 Кораллы🥩 Цитаты никита: ~никита сидит в додо пицце ~никита встает и ударяетс головой о лампу🏅🏅 - ааааааггггрррыыыыыыыыыы - жээс я испугался. Упало чето🤯🤯🤯🤯 ЖЕСТЬ ОНИ РАСТУТ!!!!!! Вовремя правлении Маторина я сдавал кВ . На сегодняшний лучше не стало . Вовремя правлении Маторина я сдавал кВ . На сегодняшний лучше не стало . Вовремя правлении Маторина я сдавал кВ . На сегодняшний лучше не стало . «арбатский» .🍇 «арбатский» .🍇 «арбатский» .🍇 «арбатский» .🍇 Гагаринский переулок, «арбатский» .🍇🍇🍇🍇🍇🍇 Гагаринский переулок, Перечень🐊🦎🐊🦎🐊🦎🐊🦎🐸🦎👽👽👽 соответствующих документов устанавливается уполномоченным Правительством Российской Федерации федеральным органом исполнительной власти; 💗💗💗💗👉👈👉👈👉👈👉👈👈🥰🥰🥰🥵🥵🥵🥰🥰🥵🥰🥰🥰🥰🥰🥰💗💗🤝🤝🤝🤝🤙🤙🤙🤙🤙🤙🤙🤙🤙🤙🤙🤙🤙

Дам запоздалый комментарий по итогам первого квартала 2026 года, расскажу об актуальных новостях и перспективах на предстоящие кварталы. Сначала сухие цифры. Доходность по сигналам до вычета комиссий в стратегии «Сигма+» с начала года по конец марта едва обогнала индекс МосБиржи и составила +1,34% против +0,35% у бенчмарка. Однако с учетом издержек и проскользов стратегия показала небольшое снижение: -1,9%. Широкий рынок в основном пребывал в боковике. Было три волны небольших коррекций, но их глубины было недостаточно для хеджирования фьючерсом. Вторая волна, что началась с конца января, съела большую часть прибыли стратегии (гросс-доходность за первый месяц года превышала 11%). Динамика рынка, как и прежде, определялась все теми же факторами: геополитическая неопределенность, отсутствие значимых драйверов роста, денежно-кредитная политика ЦБ РФ. Второй квартал начался с падения индекса. Были небольшие попытки отскоков, но в целом вектор на снижение сохраняется и даже усилился после очередного заседания ЦБ РФ в конце апреля, где Банк России ужесточил сигнал по монетарной политике, несмотря на ожидаемое понижение ключевой ставки. Рынок переписал дно 2026 г. и остановился лишь на подступах к пятимесячным минимумам. Из позитивного: Минфин вернется на валютный рынок с операциями по бюджетному правилу уже в мае, что может оказать определенное давление на рубль и поддержать акции экспортеров. Дивидендный сезон набирает обороты. Советы директоров дают рекомендации по выплатам – интерес к дивидендным бумагам будет расти. В период с мая по июль компании должны будут направить где-то 2,3 трлн руб. на выплаты дивидендов. В целом аналитики ждут индекс на уровне 3300 пунктов через 12 месяцев, что подразумевает апсайд в 24%. Конфликт на Ближнем Востоке может оказаться «белым лебедем» для рынка акций РФ за счет роста сырьевых цен. Ралли на снижении ставок еще впереди. Постепенно инвесторы будут перераспределять активы из инструментов денежного рынка в акции. Дисконт по мультипликатору P/E по-прежнему превышает 25% к средним историческим значениям. Несмотря на краткосрочную неопределенность, акции остаются лучшим классом активов для долгосрочных инвесторов. К тому же я неустанно буду продолжать писать, что окончание СВО станет тем самым событием, которое сможет резко обнулить озвученный выше дисконт в акциях. Как показало время, стратегия «Сигма+» имеет очень высокий коэффициент бета и сильно зависит от динамики рынка, несмотря на наличие системы хеджирования фьючерсом. Повышение рыночной экспозиции до 200% за счет плеча лишь усилило эту зависимость. В ближайшее время я сфокусируюсь на новой рыночно-нейтральной стратегии: «Дельта». Она уже запущена и проходит тестирование в боевом режиме. После апробации временем я буду рекомендовать всем клиентам перейти на новую стратегию, так как, согласно исследованиям, она всем лучше «Сигмы+». ____________________

2025 год закончился, пришло время подвести итоги по стратегии «Сигма+» за предыдущий год, обсудить рынок, рассказать о планах на текущий год и т.д. Начнем с сухих цифр. К сожалению «Сигма+» не смогла показать прибыль, упав более, чем на 5% за календарный год по сигналам без учета комиссий. Индекс МосБиржи продемонстрировал чуть меньшую просадку в 4%. Однако, с учетом всех издержек и проскользов результаты стратегии у клиентов намного плачевнее: за год просадка более 16%. В течение года был хороший плюс, но с середины августа началось стремительное пикирование как у «Сигмы+», так и у рынка в целом, которое закончилось лишь в конце октября. В рамках данного периода индекс имел пилообразное снижение из-за чего система хеджирования не смогла уберечь портфель от серьезных убытков. Еще больше усугубило ситуацию мое решение изменить ряд параметров модели, влияющих на риск портфеля, аккурат перед началом масштабной коррекции рынка. Ранее я писал о существенном обновлении стратегии «Сигма+». Помимо изменения модели прогнозирования (нейросеть была заменена на логистическую регрессию), было увеличено плечо по фьючерсу на индекс и уменьшено эффективное количество бумаг в портфеле для увеличения потенциальной доходности. Плечо и количество бумаг напрямую влияют на волатильность. Сочетание этих трёх факторов в конце августа 2025 (пилообразное снижение рынка – низкая эффективность системы хеджирования, увеличенное плечо и уменьшенное количество бумаг) привели в итоге к одной из самых глубоких просадок по стратегии, что так удручающе повлияло на результаты по году в целом. Справедливости ради надо сказать, что теоретическая гросс-доходность обновленной «Сигмы+» за календарный год составила +13.15% за счет более высокой прибыли в первые 8 месяцев, когда использовалась старая модель. Безусловно, обновленная версия стратегии намного лучше ведет себя в период бычьей фазы, но, к сожалению, геополитическая неопределённость пока не дает рынку перейти к полноценному росту даже несмотря на продолжающееся смягчение монетарной политики. Постоянные вербальные интервенции Трампа, новости с переговоров по Украине заставляют рынок дёргаться то в одну сторону, то в другую. Рекордные реальные ставки и крепкий рубль также сдерживают рост акций. Несмотря на то, что весь 2025 год прошел в боковике для широкого рынка, я по-прежнему убеждён, что полноценной бычьей фазы остается ждать недолго. Очевидный факт: чем дольше рынок не растёт, тем сильнее копится потенциал для дальнейшего рывка. Это особенно характерно для развивающихся рынков. Потому что рост это естественное состояние фондового рынка, ибо бизнес зарабатывает прибыль, которая в свою очередь увеличивает фундаментальную стоимость компаний. В цене акций заложена вся будущая дисконтированная прибыль бизнеса, которую инвесторы пока что оценивают низко из-за геополитических рисков (поэтому и дисконт к историческому P/E в России сейчас находится на рекордном уровне). Но как только российско-украинский кризис будет урегулирован, я жду этого в 2026 году, «пружина» фондового рынка, которая так долго сжималась, наконец разожмётся. И эффект от снижения ключевой ставки также еще впереди. Однако, все эти годы кризисов, санкций и политической нестабильности сильно измотали нервы инвесторам. Мне в том числе. Больше года я работал над новой нейтрально-рыночной стратегией, чтобы больше не зависеть от комментариев Центробанка, интервенций Трампа, новостей с фронта и прочего. Конечно, в полной мере от этого не избавиться, но мне удалось разработать инвестиционную модель, которая имеет нулевой коэффициент «бета», то есть практически не зависит от движения широкого рынка. Стратегия называется «Дельта», она уже запущена и пока тестируется в закрытом режиме, но скоро станет доступна широкой публике. Подробности по новой стратегии будут позже. Следите за новостями! ____________________

Созрела необходимость дать комментарий по стратегии «Сигма+». Где-то с середины августа стратегия вошла в крутое пике в связи с геополитической турбулентностью. После позитивной встречи Трампа и Путина на Аляске рынок был на подъеме, возлагая надежды на какие-то серьезные подвижки в урегулировании российско-украинского конфликта. Вскоре стало понятно, что пока что дальше слов дело не движется и рынок начал отыгрывать предыдущий позитив. Впоследствии Дональд Трамп сделал еще ряд провокационных заявлений, которые совокупно обвалили рынок более, чем на 16% с локального пика в середине августа. Вербальные интервенции инвестиционных инфлюэнсеров – это всегда чисто спекулятивная история, которая генерирует волатильность в краткосрочной перспективе, но мало влияет на долгосрочную динамику. Вчерашний (16.10.2025) телефонный разговор между президентами США и России, из-за которого рынок пребывает в эйфории еще с вечерней сессии – яркое тому подтверждение. За полтора дня индекс МосБиржи уже вырос на 7.5%. Что касается «Сигмы+», то, к сожалению, на обвал рынка наложились еще три негативных фактора, из-за которых стратегия просела в два раза сильнее индекса. Первый из них – увеличение левериджа в два раза после обновления стратегии. Напоминаю, теперь фьючерс на индекс составляет 100% от собственного капитала, увеличивая рыночную экспозицию до 200%. Второй фактор – очень неудачная динамика рынка для системы хеджирования, которая используется в стратегии. Эта система импульсная и, по сути, она отслеживает моментум рынка при принятии решения об открытии короткой позиции по индексу. В большинстве случаев это хорошая идея, так как индекс широкого рынка является очень инерциальным. Но в редких случаях динамика рынка входит в состояние «пилы» прямо на самой границе количественного индикатора, ответственного за направление тренда, и система начинает генерировать сигналы на открытие/закрытие хеджа буквально каждый день или через день. Учитывая, что импульсная система по определению является запаздывающей, очевидно такая ситуация оказывает дополнительное давление на портфель. И последний фактор – увеличение концентрации портфеля после обновления «Сигмы». Меньшая диверсификация чревата большими просадками в период коррекций. Поэтому зачастую даже хеджирование индексом в соотношении 1:1 не спасало портфель от проседаний. В связи с последним упомянутым фактором я решил внести некоторые существенные коррективы в модель оценки вероятности роста/падения бумаг. Чтобы портфель меньше падал в период обвала рынка, я добавлю технические индикаторы по индексу МосБиржи в набор независимых переменных для логистической регрессии. Таким образом, при оценке динамики конкретной бумаги, модель сможет также учитывать и общую конъюнктуру рынка и выбирать именно те акции, которые смотрятся лучше остальных для конкретной фазы рынка. В завершении хочу сказать, что за эти полтора дня «Сигма+» показала почти +17%, то есть при крутых падениях будут обязательно и крутые взлёты. А когда рынок полноценно перейдет к бычей фазе, то стратегия очень быстро отыграет все эти вялотекущие просадки, накопленные за период стагнации фондового рынка. ____________________

В последней статье про обновление стратегии «Сигма» хотел сравнить гистограммы распределения доходностей старой и новой версий. В предыдущей части я писал о том, что мы будем анализировать месячные доходности, но в последний момент я решил провести анализ все же дневных доходностей. Данное решение связано с объемом выборки и соответственно с большей репрезентативностью именно дневных доходностей, так как данная выборка включает 5501 наблюдение, на основе которых можно построить качественную гистограмму распределения с относительными частотами. На картинке к посту приведены две гистограммы распределения доходностей по «Сигме+» и «Сигме». Напомню как правильно читать подобный график. На оси абсцисс располагаются интервалы дневных доходностей, где каждый уровень показывает верхнюю границу интервала (включительно). На оси ординат находятся относительные частоты для каждого интервала доходности или, другими словами, вероятность получить по итогам дня доходность из соответствующего интервала. Например, вероятность получить дневную доходность по «Сигме+» в интервале от 1% (не включительно) до 2% (включительно) составляет 13.65% – высота желтого столбика на отметке 2% по оси абсцисс. Итак, какие выводы можно сделать. Первое, что бросается в глаза, это более толстые хвосты у «Сигмы+», что отражает более высокую волатильность стратегии (разброс доходностей относительно мат. ожидания). В предыдущих частях я уже писал о том, что новая версия стратегии имеет более высокий риск на короткой дистанции за счет повышенного левериджа (экспозиция на индекс составляет 100% вместо 50%, если не прогнозируется падение рынка) и большей концентрации портфеля (эффективное количество бумаг понижено с 15 до 10). Однако, на длинной дистанции риск нивелируется повышенным мат. ожиданием: у «Сигмы+» дневное мат. ожидание (сумма произведений вероятности на середину интервала доходности) составляет 0.24%, тогда как у «Сигмы» этот показатель равен 0.18%. Как следствие из предыдущего вывода, у «Сигмы» более острый пик распределения (так называемый коэффициент эксцесса) – доходности более кучно сконцентрированы относительно средней ожидаемой величины. По графику видно, что в интервале от -1% до 2% оранжевые столбики (относительные частоты «Сигмы») выше, чем желтые (относительные частоты «Сигмы+»). Самое главное, на что стоит обратить внимание, это правый хвост у новой версии стратегии (высокие положительные доходности). Он намного толще левого на аналогичных уровнях и тем более толще, чем любой из хвостов старой версии «Сигмы». Это говорит о том, что «Сигма+» демонстрирует исключительные доходности на бычьей фазе рынка, компенсируя все убытки, полученные в период коррекций и кризисов. Во второй части серии я уже писал о том, что бычья фаза скоро непременно наступит и что данное обновление стратегии является на мой взгляд очень своевременным. На этом серия статей про обновление «Сигмы» подошла к концу. Далее я уже буду делать отдельные посты про какие-то аспекты новой стратегии или просто комментарии по динамике портфеля. ____________________ &Сигма

Продолжаем серию статей про обновление стратегии «Сигма». В очередной части сравним годовые доходности. Я уже не раз писал и повторю, одной из ключевых характеристик стратегии является равномерность результатов. Формально это можно оценить через волатильность или коэффициент Шарпа, если мы хотим также учитывать мат. ожидание по доходности стратегии. Эти показатели мы уже рассмотрели во второй части, здесь же посмотрим, как варьируется доходность новой и старой версии «Сигмы» от года к году, как они себя ведут на разных фазах рынка и так далее. На картинке к посту приведена диаграмма с таблицей, где можно найти доходности стратегий по годам. Как всегда, дисклеймер – все доходности указаны без учета комиссий, налогов, проскользов и прочих издержек. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Итак, при детальном рассмотрении можно заметить, что «Сигма+» обгоняет старую версию стратегии в 20 годах из 23 (87% случаев). То есть несмотря на более высокую волатильность и более глубокую просадку на дневных данных, новая версия демонстрирует меньшие риски при годовом таймфрейме и это при гораздо большей среднегодовой доходности. Это говорит о том, что хоть «Сигма+» и более рискованна на короткой дистанции, в долгосрочной перспективе она всем лучше старой «Сигмы», так как быстрее восстанавливается после коррекций и кризисов. Таким образом, долгосрочные инвесторы получают большую доходность без дополнительного риска. Даже в самые кризисные годы истории (2008 и 2022 гг.) «Сигма+» принесла положительную доходность почти на уровне среднерыночной (14.2% и 13.6% соответственно), незначительно обогнав старую версию стратегии. За 23 года не было ни одного убыточного периода. В послекризисные годы хорошо видно преимущество новой версии на фазе восстановления: 490%.3% у «Сигмы+» против 289% у «Сигмы» в 2009 году и 171.7% против 120.9% соответственно в 2023 году. Отчасти это достигается за счет увеличенного левериджа по фьючерсу, о чем я уже говорил в предыдущих частях. В следующей статье проанализируем распределения месячных доходностей обеих версий стратегии. ____________________

Настало время подробнее взглянуть на просадки. Проанализируем насколько увеличился риск в новой версии стратегии «Сигма». На картинке к посту можно найти график с просадками двух версий стратегии. Традиционно напоминаю, что такое просадка. Просадка – это нереализованный убыток, который видит у себя инвестор, зайдя в стратегию на локальном пике кривой капитала. Наиболее глубокие просадки встречаются в период коррекций рынка. В связи с длительностью исследуемого периода график построен на основе месячных данных, а не дневных. Каждая точка отражает просадку на конец месяца, поэтому нужно иметь в виду, что реальная просадка в течение месяца и тем более в течение дня может быть глубже, однако для долгосрочного анализа это непринципиально. Итак, повышенный леверидж и более концентрированный портфель в «Сигма+» дают о себе знать: на графике невооруженным взглядом видно, что «ямки» у новой стратегии (желтая кривая) поглубже, чем у старой версии «Сигма» (оранжевая кривая). Если говорить в цифрах, то максимальная месячная просадка у «Сигма+» составляет -47.3%, в то время как у «Сигма» этот показатель равен -28.2%. В период экстремальной биржевой паники первой половины 2022 года старая версия стратегии показала себя намного лучше, прежде всего из-за наличия ограничения на волатильность в процедуре оптимизации портфеля, что позволило оперативно существенную часть активов перевести в кэш. Однако, как мы увидим уже в следующей статье, по итогам 2022 года «Сигма+» показала большую доходность, нежели чем «Сигма», за счет более активного восстановления во второй половине года. Несмотря на ощутимую разницу в максимальных месячных просадках средняя месячная просадка не так уж сильно отличается: -5.1% у «Сигма+» против -3.8% у «Сигма». Таким образом в большинстве случаев просадки сопоставимы, если речь не идет о какой-то экстремальной волатильности. Ну и хочу отметить, что у индекса МосБиржи просадки гораздо хуже обеих версий стратегии: средняя -11.9%, а максимальная и вовсе -67.9%. Стоит еще упомянуть о таком показателе как максимальный период просадки (underwater period). Он отражает максимальную длительность пребывания в просадке за весь период бэк-теста. Для «Сигма+» это 12 месяцев и этот период начался с апреля 2022 года. Начало СВО – это худший период для стратегии, как и в общем-то наверно для всего рынка. То есть гипотетический инвестор, зашедший в стратегию в конце марта 2022, ждал был целый год пока его счет просто вернется к сумме начального капитала. Для «Сигма» данный показатель равен 10 месяцам. Ну и к слову, для индекса МосБиржи полной доходности (с учетом дивидендов) максимальный период просадки составляет 45 месяцев – почти 4 года. Как видим, риск действительно стал выше в новой стратегии, но это небольшая плата за ту надбавку в доходности, которую удалось получить. По соотношению доходность/риск «Сигма» значительно уступает новой «Сигма+»: коэффициент Шарпа вырос на 0.15. В следующей статье рассмотрим сравнение годовых доходностей и увидим, насколько регулярно новая стратегия обгоняет старую. ____________________

Как и обещал, в текущей статье проводим сравнительный анализ двух версий «Сигмы». Рассмотрим кривые капитала и сравним основные характеристики стратегий. На картинке к посту можно найти соответствующий график, где желтая кривая представляет капитал, инвестированный в «Сигму+» 30.06.2003, а оранжевая – соответственно в старую версию «Сигмы». Бэк-тест охватывает период более чем в 22 года. Там же можно найти таблицу с основными цифрами. Как и раньше я привожу модельные данные, которые не учитывают ни комиссий, ни налогов, ни проскальзываний. Все сделки совершаются строго по ценам открытия или закрытия. Кроме того, период до конца 2022 года использовался для обучения логит-модели, прогнозирующей вероятности роста цен акций. В силу того, что логистическая регрессия имеет гораздо более простую архитектуру, нежели чем нейронная сеть, проблем с переобучением практически не наблюдается. Как видим, кривая новой версии стратегии уверенно обгоняет старую «Сигму» почти на всем горизонте инвестирования. При этом невооруженным взглядом видна очень высокая корреляция. Также нужно учитывать, что на графике приведена логарифмическая шкала, поэтому кривые капитала такие плавные – взлеты и падения в любой части графика отражают одно и то же относительное изменение без искажения масштабом. Увеличение спреда со временем между кривыми при такой шкале свидетельствует о перманентном превосходстве «Сигмы+» над «Сигмой» практически на каждом отрезке времени, а не только в какие-то очень удачные годы. Обратившись к цифрам, можно заметить, что новая версия имеет колоссальную среднегодовую доходность почти в 75% годовых, обгоняя старую версию более, чем на 20%. При такой базе надбавка в 20% на дистанции при сложном проценте делает кривые капитала просто несопоставимыми без логарифмической шкалы – разница более, чем в 15 раз на горизонте в 22 года. Но естественно все это не бесплатно – более высокая доходность подразумевает более высокий риск (напоминаю, в новой версии более высокий леверидж и концентрация портфеля). Если старая «Сигма» имела волатильность на уровне индекса МосБиржи, то волатильность новой «Сигмы+» уже превышает 40% в годовом выражении, что на треть больше. Также незначительно выросла максимальная просадка стратегии: с 46% до 53%. Хочу обратить внимание, что риск-метрики рассчитаны здесь на основе дневных данных, а не месячных как раньше. Поэтому максимальные просадки такие глубокие. В целом считаю увеличение риска оправданным ради столь внушительного прироста доходности. Но самое главное я считаю данное обновление весьма своевременным и стратегически правильным. Рынок стагнирует уже долгое время из-за геополитической неопределенности и высоких процентных ставок. Оба фактора скоро перестанут влиять на рынок: российско-украинский кризис близится к завершению, а смягчение денежно-кредитной политики уже началось. Скоро Центробанк перейдет к масштабному снижению ставок. Вкупе с позитивными новостями по украинскому конфликту это может привести к взрывообразному росту рынка. Я верю, что 2026 год может стать переломным с точки зрения этих событий. В любом случае я убежден, что для долгосрочного инвестора сейчас самое время постепенно переводить деньги с депозитов в акции. А «Сигма+» позволит взять максимум от предстоящего бычьего рынка, который неизбежно наступит рано или поздно. В следующих статьях рассмотрим другие аспекты новой стратегии: просадки и сравнение годовых доходностей. ____________________

Друзья, рад сообщить о полном обновлении стратегии «Сигма». В данной статье я опишу список изменений, а в следующей – проведу сравнительный анализ со старой версией и разберем параметры новой стратегии. Отныне новая версия будет называться «Сигма+». В скором времени стратегия будет перезапущена на платформе Тинькофф на новом API и с возможностью использования кредитного плеча. С одной стороны общая концепция стратегии осталась той же: это всё тот же портфельный подход с еженедельными ребалансировками, та же система хеджирования и левериджа через фьючерс на индекс МосБиржи. С другой стороны: был полностью обновлен главный движок модели, изменена целевая функция и ограничения в оптимизации портфеля, модифицированы параметры хеджирования и изменен уровень левериджа. Начну с главного изменения – в стратегии больше не используется нейронная сеть для прогнозирования доходности. Как показали исследования у нейросетей гораздо хуже обстоят дела с переобучением по сравнению с более простыми моделями. Нейросеть имеет огромное количество параметров, которые более охотно подстраиваются к данным в обучающей выборке. В связи с этим нейросеть LSTM была заменена на логит-модель. Мне удалось добиться лучших результатов, прогнозируя не ожидаемую доходность акций, а вероятность роста/падения бумаг. Логистическая регрессия – самая простая архитектура модели для подобных задач и как выяснилось наиболее эффективная. На вход в модель, как и раньше, подается ряд технических объемно-ценовых индикаторов. Их список был уменьшен с 17 до 14 в ходе процедуры рекурсивного исключения признаков. Помимо значений самих индикаторов модель также принимает их изменения за последние 25 торговых дней. Таким образом регрессия формально имеет 364 регрессора – переменных, на основании которых прогнозируется вероятность роста цены актива. В модель данные подаются в стандартизированном виде. Обучение проходило на более обширном промежутке времени по сравнению с нейросетью – с 1998 по 2022 гг. Также использовались акции исключительно из индекса МосБиржи. Процедура оптимизации портфеля была существенно переработана. Прежде всего была заменена целевая функция – теперь алгоритм максимизирует не ожидаемую доходность портфель, а вероятность его роста. При этом используется специальный расчетный параметр, в основе которого лежит квадратичная функция – чем больше вероятность роста бумаги отличается от 50%, тем сильнее будет вклад этой бумаги в конечное значение целевой функции. Эффективное количество бумаг при оптимизации было понижено с 15 до 10. Это приведет к большей концентрации портфеля и меньшей диверсификации. Теперь среднее количество бумаг в портфеле составляет 17, а не 20 как раньше. Но зато это дает существенную надбавку к доходности стратегии на дистанции, давая возможность алгоритму присваивать большие веса активам с наиболее высокой вероятностью роста. Ограничение на волатильность портфеля было убрано из оптимизации. Это связано с тем, что 95% времени в старой версии «Сигмы», это ограничение никак не влияло на портфель. Подавляющее большинство времени диверсификацию обеспечивало ограничение именно на эффективное количество бумаг. Однако ограничение на волатильность позволяло часть активов переводить в кэш в период крупных кризисов и биржевых паник. В новой версии стратегии действует дополнительный механизм хеджирования – все активы из акций переводятся в наличную валюту в случае, если недельная волатильность индекса МосБиржи превышает 7,7%. Ну и последнее изменение – увеличен уровень левериджа, когда не прогнозируется падение рынка. Раньше фьючерс на индекс составлял 50% от собственного капитала на растущем рынке, теперь будет 100%. Таким образом максимальная рыночная экспозиция составляет 200% (100% акции, 100% индекс). В следующей статье сравним две версии стратегий и приведу основные выгоды обновления. ____________________

Всех с прошедшими праздниками! Пускай этот год будет продуктивным для всех нас. У меня руки не доходили написать пост по итогам предыдущего года. Вот наконец решил это сделать. Также расскажу о планах на этот год. Последний раз я писал накануне предыдущего заседания ЦБ РФ в ушедшем году. Вопреки консенсусу Центробанк сохранил ключевую ставку на прежнем уровне, дав рынку тот самый импульс, о котором я неоднократно писал. Год завершился на очень позитивной ноте, индекс вырос почти на 20% за полторы недели после оглашения решения по ставке. «Сигма» же за аналогичный период показала динамику более +25%. Таким образом стратегия отыграла большую часть своей просадки с момента начала коррекции рынка. Я всегда говорил о том, что к концу года что-то подобное должно случиться, но никак не ожидал, что это случится буквально в последнюю неделю, особенно с учетом того, что все были уверены в повышении ставки на два процентных пункта, и в связи с этим на рынке преобладали пессимистичные настроения. В итоге стратегия «Сигма» заработала 22.97% гросс за 2024 год, в то время как индекс МосБиржи упал на 6.98%. Спред с бенчмарком составляет почти 30%. За вычетом комиссий клиенты заработали в среднем 15.46%, что приблизительно является средней ставкой по депозитам в течение 2024 года. С учетом негативной динамики рынка это великолепный результат. И хочу сразу предвосхитить все комментарии на тему «откуда такая доходность, я по-прежнему в просадке» и т.п. Во-первых, указанные цифры взяты с официального сайта. Во-вторых, эти цифры основаны на среднеарифметической цене исполнения сигналов стратегии по счетам подключённых к стратегии клиентов. Это значит, что у отдельных клиентов цены исполнения могут быть хуже, а могут быть лучше, как и итоговый результат. Ну и в-третьих, самое главное, цифры указаны за год целиком. Большинство клиентов подключалось в апреле/мае на пике кривой капитала перед началом коррекции, когда в стратегии все было хорошо. Это фондовый рынок всё-таки, а не депозит, здесь неравномерная доходность в течение года. Какие выводы я сделал. Если бы я не отклонялся от системы хеджирования и не вмешивался в алгоритм, то результаты боевого применения «Сигмы» меня бы устраивали на 10 из 10. Стратегия полностью соответствует бэк-тесту. И всё же затяжные коррекции рынка могут приводить к многомесячным застоям по стратегии, заставляя клиентов нервничать. Постоянное давление Центробанка и политическая обстановка побудили меня задуматься о создании нейтрально-рыночной стратегии в конце прошлого года. Несколько месяцев я проводил исследования и обучал тысячи нейросетей, поэтому так долго ничего и не писал в блогах. И вот буквально несколько дней назад я завершил бэк-тест новой стратегии. Результаты настолько поразительные, что я пока не буду приводить никаких цифр. Для начала я хочу посмотреть как стратегия будет работать в режиме реального времени на реальных деньгах. Сейчас хочу лишь раскрыть некоторые особенности этой новой стратегии. Нейтральность по отношению к рынку достигается за счет равного объема лонгов и шортов в каждый момент времени. Используются только акции, никаких фьючерсов. Модель ультра-спекулятивная – все сделки только интрадей, на ночь никакие позиции не переносятся и соответственно нет платы за маржинальное кредитование по безумным ставкам. Портфель ребалансируется каждый час в течение торгового дня, очень высокие обороты. В текущем году мой фокус сместится в сторону новой стратегии. Из-за оборотов и частоты сделок она будет не очень капиталоемкой. Позже раскрою больше подробностей, следите за новостями! ____________________

Больше двух месяцев я ничего не писал, так как сейчас идет очень активная стадия исследований. В скором времени расскажу чем я занимался все это время. Ну а пока хотел бы дать комментарий по стратегии «Сигма» и поделиться мыслями о перспективах на следующий год. К сожалению, прогнозы аналитиков по таргету индекса МосБиржи на конец года и близко не оправдались. Судя по всему, текущий год мы будем завершать на годовых минимумах или близко к ним. Вчера (17 декабря) индекс пробил вниз отметку в 2400 пунктов. Все эти месяцы главная проблема российского рынка – отсутствие драйверов роста. Было короткое «Трамп-ралли», но это оказалось чисто спекулятивной историей. Несмотря на слухи о скорых переговорах между Россией и Украиной, пока что идет частичная эскалация конфликта, что давит на котировки акций. Ну и конечно основной причиной отсутствия роста по-прежнему является монетарная политика ЦБ и растущая инфляция. С каждым заседанием риторика становится жестче и ключевую ставку поднимают более быстрыми темпами, чем ранее предполагалось. На очередном заседании 20 декабря рынок ждет повышения до 23%, сразу на два процентных пункта. По большей части котировки акций это уже учитывают. Приятным сюрпризом может стать сохранение ставки на текущем уровне, но это маловероятно. И напротив, повышение до 25% может привести к еще большему стрессу и обновлению минимумов. Хорошая новость в том, что обещанный аналитиками рост индекса не просто переносится на следующий год, но его потенциал существенно увеличивается в связи с рядом факторов. Я уже писал о том, что чем более круто ЦБ будет повышать ставку в текущем году, тем скорее он будет вынужден перейти к ее снижению в следующем году. Также резкое повышение будет влиять и на темп снижения. Цены финансовых инструментов формируются ожиданиями и поэтому, как только будут первые намеки о готовности перейти к смягчению монетарной политики, рынки отреагируют тотчас же и последующий рост будет достаточно значительным и продолжительным, так как начнется постепенный переход из инструментов фиксированной доходности в долевые инструменты, прежде всего в акции. Огромная масса депозитных денег тоже постепенно начнет поступать на фондовый рынок. Спрос на акции будет высоким и потому, что сейчас рынок находится в состоянии тотальной перепроданности по всем ключевым фундаментальным характеристикам. Дисконт к среднему историческому значению по мультипликатору P/E уже превысил 40%. Другим потенциальным драйвером мощного роста в следующем году может стать окончание СВО, о котором все чаще говорят политики разного уровня как в России, так и на Западе. Здесь определенные надежды связаны с полноценным приходом к власти Дональда Трампа, который намерен завершить конфликт в кратчайшие сроки. Украинская сторона уже не раз признавала факт, что будет вынуждена сесть за стол переговоров вместе с Россией, если на то будет воля США, так как это их ключевой партнер в данном конфликте. Если подвести промежуточные итоги 2024 года, то на текущий момент (18 декабря) стратегия «Сигма» находится в просадке по чистой доходности за вычетом комиссий где-то на 8.5%, при этом индекс МосБиржи упал на 22.55% за аналогичный период. До вычета комиссий стратегия в минусе всего на 2.7% с начала года, а если убрать человеческий фактор, мои вмешательства в систему хеджирования и прочее, то гросс доходность стратегии и вовсе +14.65% за неполный год (по состоянию на закрытие 13 декабря), т.е. спред с индексом превышает 36%, что является отличным результатом, но при всем при этом я прекрасно понимаю, что для большинства инвесторов важны абсолютные цифры и сравнение именно с депозитом. Да, в этом году депозиты оказались намного выгоднее, но эра высоких ставок неизбежно подходит к концу… ____________________

В течение сентября индекс МосБиржи показал неплохой рост, наконец перейдя к фазе восстановления после столь затяжной коррекции. Как я и писал ранее, на перманентно падающем рынке неизбежно наступает момент, когда любое событие, даже на первый взгляд негативное, может сменить направление тренда. Это связано с тем, что в период тотального пессимизма рынок постоянно ждет ухудшения ситуации и все время перестраховывается, переоценивая активы в сторону уменьшения стоимости. И даже если ситуация действительно становится хуже, но не так сильно, как ожидал рынок, то это может приободрить инвесторов. Возможно, именно это случилось на последнем заседании Центробанка 13 сентября, где ключевую ставку подняли на 100 б.п. вопреки консенсусу аналитиков на сохранение текущего уровня. И даже негативные комментарии ЦБ не остановили рынок от последующего роста. Надо сказать, что Центробанк рассматривал три сценария: 18%, 19% и 20%. И самый «ястребиный» из них всё-таки не реализовался. Октябрь пока что начался с отката котировок после месячного роста. Полагаю, пока сохраняется неопределённость в отношении ключевой ставки до конца года и еще не все нерезиденты ушли с рынка в связи с санкциями на МосБиржу, вряд ли стоит надеяться на непрерывной рост. Волатильность будет высокой. После 25 октября цены начнут стабилизироваться и, вероятно, движение будет более направленным, особенно если Центробанк сохранит ставку на текущем уровне. В базовом сценарии ставка должна сохраниться на уровне в 19% вплоть до конца второго квартала 2025 года, после чего ЦБ перейдет к смягчению монетарной политики. В этом случае можно ждать ускорения роста в конце октября и еще большего воодушевления на рынке в начале 2025 года, когда инвесторы начнут готовиться к понижению ставки. Поэтому у аналитиков позитивный взгляд на рынок в краткосрочной перспективе. До конца года ожидается рост индекса где-то на 10%. Стоит отметить, что рынок в целом готов даже к повышению ключевой ставки до 20% на следующем заседании. Неприятным сюрпризом может стать 21%, но вероятность этого сценария достаточно низкая. При этом чем выше сейчас будет ставка до конца года, тем быстрее ЦБ будет вынужден перейти к ее снижению и при этом по более крутой траектории. Таким образом уровень среднегодовой ставки в следующем году должен остаться неизменным при любом сценарии. Аналитики дают таргет 3400 пунктов по индексу МосБиржи на горизонте в 12 месяцев, что подразумевает роста рынка где-то на 32% с учетом дивидендов. Я не устаю писать, что сейчас один из самых благоприятных моментов для входа в рынок с позиции среднесрочного и долгосрочного инвесторов. Помимо фактора ставки, нужно учитывать, что сейчас рекордно низкий показатель P/E (соотношение капитализации рынка к совокупной прибыли компаний), который ниже среднеисторического уровня на 35%. То есть фундаментально рынок экстремально перепродан. Такие уровни мы видели только в турбулентном 2022 году. За последние 10 лет рынок никогда не падал ниже значения в 4х, в среднем за 2013-2021 гг. стоил 6.1х. Исторический спред с индексом у «Сигмы» по бэк-тесту составляет в среднем 40% в годовом выражении до вычета комиссий. Стратегия частично рыночно-направленная. При этом чем более бычий рынок, тем спред шире за счет использования левериджа. Поэтому если не будет каких-то черных лебедей клиенты стратегии могут рассчитывать на очень достойную доходность в перспективе – на горизонте минимум в один год. С точки зрения рынка сейчас один из лучших моментов для входа в стратегию или дозавода активов. ____________________

Рынок восстанавливается и тем временем я решил провести новое исследование. Многие опытные инвесторы достаточно скептически относятся к бэк-тесту и какому-либо ретроспективному анализу. Их логика понятна: при желании автор стратегии может добиться сколь угодно высокого уровня доходности на бумаге и создать стратегию, которая идеально прогнозирует прошлое, но совершенно ничего не может предсказать в будущем. Зачастую, это происходит даже не по злому умыслу автора, а банально по неопытности и незнанию. Самая главная проблема в данном случае – подгонка параметров стратегии, избыточная оптимизация, ну или переобучение модели. При этом, чем модель сложнее, чем больше у нее параметров, тем легче ее переобучить и добиться «космической» доходности на прошлых данных. Стратегия буквально запоминает все нюансы прошлого, теряя прогностическую ценность. В данной статье мы проанализируем насколько бэк-тест «Сигмы» соответствует ее фактическим результатам с момента запуска. Прежде всего, самое важное, что нужно сделать при проведении бэк-теста, это разбить данные на три типа выборок: обучающую, валидационную и тестовую. Обучающая выборка используется для определения основных параметров модели, валидационная – для оптимизации так называемых гиперпараметров, а тестовая – уже для итоговой оценки всей модели. Насколько стратегия хороша может сказать только тестовая выборка и никакая иная. Это те данные, которые модель никогда не видела в процессе своего обучения. В бэк-тесте «Сигмы» тестовая выборка охватывает период с конца 2016 по конец 2023. На основании оценки результатов именно на этой выборке было принято решение запустить стратегию в эксплуатацию. С момента запуска накопились данные для второй тестовой выборки, по которой можно в очередной раз оценить действительно ли способность «Сигмы» генерировать прибыль соответствует заявленной в бэк-тесте. Я проанализировал дневные доходности стратегии за два периода: с 2003 по 2023 (весь бэк-тест) и с начала 2024 по пятницу прошлой недели – 24.09.2024 (боевое тестирование на реальных счетах после запуска). Распределение доходностей этих двух периодов можно найти на гистограмме, представленной на картинке к посту. Для начала можно визуально оценить, насколько вероятностные распределения соответствуют друг другу. Мода (наиболее вероятная доходность) для обоих периодов лежит в интервале 0-1%. Там же находится и мат. ожидание. В целом вероятности соответствуют друг другу на всех уровнях доходностей. Распределение с момента запуска имеет более острый пик и менее короткие хвосты, но это обусловлено гораздо меньшей выборкой по сравнению с бэк-тестом. Еще один инструмент для борьбы с переобучением модели – формальная количественная оценка соответствия средних ожидаемых доходностей в двух выборках. Для этого используется t-критерий Стьюдента и проводится так называемый двухвыборочный t-тест для независимых выборок. Этот тест позволяет статистически проверить гипотезу: действительно ли эти две выборки (дневные доходности в бэк-тесте и дневные доходности с момента запуска) взяты из одной генеральной совокупности. Для оценки t-критерия нам нужно найти средние доходности и волатильности двух периодов. В бэк-тесте средняя дневная доходность составляет 0.19%, а дневная волатильность – 1.91%. С момента запуска средняя доходность – 0.13%, волатильность – 1.29%. Как видно, параметры достаточно близки в обоих выборках. Теперь можно найти вероятность, соответствующую критерию Стьюдента. Для данных значений и объемов выборок она составляет 62.87%. Интерпретация этой цифры такая: исследуемые выборки взяты из разных генеральных совокупностей с долей ошибки в 62.87%. При уровне значимости в 5%, естественно такая ошибка неприемлема и это значит, что выборки принадлежат к одной генеральной совокупности. Таким образом, результаты «Сигмы» после запуска полностью соответствуют результатам в бэк-тесте. ____________________

Окончание августа стало сущим кошмаром как для рынка в целом, так и для стратегии «Сигма» в частности. За прошлую неделю по модельным ценам стратегия снизилась на 11.76%. Я провел исследование распределения недельных доходностей «Сигмы» с июня 2003 года, чтобы выяснить какова была вероятность такой динамики. Результат представлен на графике, который можно найти на картинке к посту. Выяснилось, что прошлая неделя входит в топ 10 недельных падений стратегии за все время и, безусловно, топ 1 падений с момента запуска стратегии. Если проанализировать кумулятивную функцию распределения, то можно заметить, что вероятность получить недельную просадку в 10% или глубже составляет всего 0.91% в «Сигме». Надо признать, что август 2024 года стал худшим с 1999 года для фондового рынка в целом. Даже в кризисные годы, как например в 2008, индекс МосБиржи не так сильно падал. Я решил проанализировать причины такой динамики и убедиться в том, что это действительно реализация редкого риска, а не нарушения в риск-менеджменте стратегии или какие-то ошибки в коде программы. Прежде всего, я изучил состав бумаг. Почти все акции на прошлой неделе падали, но наибольшее влияние на портфель оказали две крупнейшие позиции «Сигмы» – обычные и привилегированные акции «Мечела». Стратегия их взяла на 14% и 8% соответственно. Надо сказать, что 14% это почти максимум, учитывая ограничение на эффективное количество бумаг в процессе оптимизации. Я проверил объемно-ценовые данные по данным бумагам в своей базе данных. Ошибок не нашел. Далее я проанализировал прогнозные доходности всех акций индекса, оцененные с помощью нейросети. Действительно, бумаги Мечела имели на порядок более высокую доходность, чем остальные акции индекса (это при том, что 60% бумаг вообще имели отрицательную ожидаемую доходность). Это объясняет такой крупный объем в портфеле, тут тоже ошибок не выявлено. И последнее, я решил выяснить почему нейросеть присвоила такую высокую потенциальную доходность бумагам Мечела. Я посмотрел входные данные – технические индикаторы – и увидел, что почти все осцилляторы зашли в зону экстремальной перепроданности. Нейросеть обучена на истории акций индекса с 1998 года и видела такие паттерны не раз. В подавляющем большинстве случаев такие бумаги сильно отскакивают, поэтому тут тоже винить нейросеть не в чем. В итоге я убедился, что минувшее падение не обусловлено какими-то ошибками и нарушениями в стратегии. К слову, никаких отклонений в системе хеджирования не было. Как я и сказал, этот процесс уже автоматизирован. На прошлой неделе индекс несколько раз подал ложные сигналы на отскок, поэтому фьючерс тоже внес свой небольшой негативный вклад в динамику. Однако, сегодня (02.09.2024) система хеджирования окупила все свои грехи прошлой недели – в моменте индекс -3.48%, а стратегия в плюсе из-за открытого хеджа. Несмотря на столь отвратительную прошлую неделю, стратегия по-прежнему на порядок лучше индекса полной доходности МосБиржи. Гросс по модельным ценам без отклонений в системе хеджирования с начала года по пятницу прошлой недели (30.08.2024) стратегия имеет +8.58%, в то время как бенчмарк (не ценовой, а с учетом дивидендов) показывает -9.28%. Спред около 18%, а сегодня он вырос еще на процентов пять. Вся эта ситуация с экстремальной перепроданностью бумаг заставила меня внести некоторые изменения в «Сигму». Чтобы как можно меньше ловить «падающих ножей», отныне стратегия будет косвенно учитывать фундаментальную привлекательность компаний (напомню, прямое включение фундаментальных данных в нейросеть ценности не показало). Поэтому теперь из инвестиционной вселенной стратегии будут исключаться компании, по которым у аналитиков негативный взгляд. ____________________

В данной статье хочу дать очередной комментарий по рынку. Начнем с плохого. Последнее заседание ЦБ, к сожалению, не стало драйвером восстановления для фондового рынка. Хоть и повышение на 200 б.п. было вполне ожидаемым, неприятным сюрпризом стал достаточно жесткий тон риторики ЦБ в отношении краткосрочной перспективы ключевой ставки. Центробанк допускает повышение вплоть до 19.4% до конца текущего года. Как следствие, индекс МосБиржи уже несколько раз обновил годовой минимум. Ставка – основный фактор, который сейчас довлеет над рынком. Но помимо нее, можно выделить еще несколько негативных моментов: слабый спрос на нефть, эскалация российско-украинского конфликта, рост инфляционных ожиданий, не оправдавшие ожиданий корпоративные отчетности и скромные дивиденды. Однако, все это уже заложено в ценах. Я считаю, что рынок может пойти ниже только вследствие комментариев ЦБ по монетарной политике или каких-то новостей «с фронта». Но именно эти же факторы могут запустить и долгожданное восстановление. Теперь о хорошем. С максимума 20 мая до минимума сегодняшнего дня (21 августа) котировки индекса проделали огромный путь в -22%. Я уже не раз писал, что для столь короткого периода это достаточно редкая динамика. Сейчас каждый процент снижения сильно смещает вправо мат. ожидание и всю кривую распределения доходностей в краткосрочной перспективе. Другими словами, сейчас прекрасная возможность для того, чтобы постепенно наращивать экспозицию на рынок и докупать акции. При такой безумной ставке большая часть инвесторов предпочитает сидеть в депозитах и инструментах фиксированной доходности. Их можно понять. Но «щедрость» банков неизбежно скоро закончится и начнется массовый переход в долевые инструменты. При этом речь идет не про годы, а про месяцы. И тут грамотному инвестору уже надо быть в акциях, а не бежать вместе с толпой. Рынок устроен таким образом, что наибольшую выгоду на нем получают те, кто имеет мужество идти против толпы, особенно в периоды отчаяния и тотального пессимизма. Именно тот момент, когда разочарование инвесторов в рынке достигает критического уровня, дает идеальную точку входа для опытного инвестора. Пытаться точно спрогнозировать этот момент – бессмысленно. Не зря существует выражение «не пытайтесь поймать падающий нож». Поэтому наиболее рациональным решением является постепенный заход в рынок по мере углубления. Чем дольше падает индекс, тем сильнее сжимается «пружина», которая непременно разожмется в силу цикличности природы рынков. Потенциал для отскока растет с каждым днем. Скоро наступит момент, когда любое незначительное событие сможет стать триггером для смены негативного тренда – умеренные данные по инфляции, нейтральный тон комментариев ЦБ, любая новость по деэскалации конфликта с Украиной и т.п. Так как наибольшая нервозность рынка сейчас связана со ставкой, следующий шанс на крупный отскок будет 13 сентября – дата следующего заседания ЦБ. Последние данные по инфляции выходили 9 августа и там все было в рамках консенсуса. Повторю, даже нейтральный тон риторики ЦБ сможет воодушевить рынок, если к этой дате у инвесторов по-прежнему будет царить пессимизм в настроениях. Что касается стратегии «Сигма», то с момента последнего решения по ключевой ставке удалось нарастить положительный спред с индексом в 7% благодаря хеджированию фьючерсом. Я уже ранее писал, что система хеджирования доказала свою эффективность на практике и теперь я полностью автоматизировал процесс открытия короткой позиции по индексу. С прошлого четверга удалось пересидеть несколько падающих сессий подряд с нейтрально-рыночным портфелем. Соответственно я и далее планирую полностью придерживаться протестированному алгоритму: дальнейшее падение позволит еще больше увеличить спред с индексом, а первые признаки восстановления дадут возможность быстро отыграть часть просадки за счет левериджа. ____________________

Пока рынок находится на минимумах года я продолжаю исследовать эффективность системы риск-менеджмента в стратегии «Сигма». В предыдущих статьях я много писал про систему хеджирования, теперь же настало время взглянуть вглубь оптимизации и оценить, насколько грамотно подбираются акции с точки зрения их волатильности и корреляции в динамике доходностей. Напомню в стратегии для этих целей оценивается ковариационная матрица по методологии RiskMetrics. В данной статье мы постараемся проанализировать насколько данная методология действительно позволяет прогнозировать волатильность портфеля. График, приведенный на картинке к посту, демонстрирует в динамике три показателя: недельная волатильность индекса МосБиржи – синяя линия, фактическая недельная волатильность портфеля акций «Сигмы» (без учета фьючерса) – красная линия, прогнозируемая недельная волатильность портфеля акций «Сигмы» (без учета фьючерса) – светло-зеленая линия. Напомню в процессе определения оптимальной структуры портфеля акций накладывается ограничение на волатильность – она должна быть не выше средней волатильности индекса МосБиржи за период с 1998 по 2016 гг. Поэтому светло-зеленая линия не может превышать отметку в 4.8% ни в какой части графика. Это потолок для прогнозируемой волатильности отобранных акций. Действительно видим, что это условие нигде не нарушается. Для меня лично открытием стало то, что подавляющее большинство времени стратегия не использует всю данную ей свободу в части риска на максимум. Прогнозируемая волатильность редко находится на своей верхней границе, она почти все время ниже планки в 4.8%. При средне-дисперсионной оптимизации, где максимизируется доходность с одним лишь ограничением на волатильность, такое было бы невозможно, так как целевая функция представляет собой линейную комбинацию вектора доходности на вектор структуры и лишь верхний предел по волатильности не дает стратегии выбрать всего одну акцию на 100% портфеля – ту, у которой самый высокий показатель ожидаемой доходности. В «Сигме» наряду с волатильностью ограничивается еще один показатель – эффективное количество бумаг. И по факту именно он обеспечивает обширную диверсификацию и позволяет стратегии иметь прогнозируемую волатильность ниже верхнего лимита. Самый важный вывод, который позволяет сделать анализируемый график – прогнозируемая волатильность портфеля действительно достаточно хорошо предсказывает фактическую волатильность портфеля (красная линия колеблется вокруг светло-зеленой и неплохо коррелирована с ней), что доказывает эффективность риск-методологии компании RiskMetrics. Ну и последнее наблюдение – то, как соотносится фактическая волатильность портфеля с волатильностью всего рынка (индекса МосБиржи). За редким исключением синяя линия в большинстве случаев выше красной, особенно в период повышенной турбулентности на рынке. То есть риск акций «Сигмы» как правило ниже рыночного, а в периоды кризисов и глубоких коррекций, он заметно ниже за счет того, что прогнозируемая волатильность упирается в верхний предел (4.8%) и стратегия вынуждена включать кэш в портфель. Правда со второй половины 2022 года наблюдается тенденция к превышению рыночного риска, это связано с тем, что стратегия стала более в полной мере использовать дозволенные границы риска (средний уровень прогнозируемой волатильности подрос), что в свою очередь объясняется повышенной волатильностью перспективных с точки зрения доходности акций в период после начала СВО. ____________________

В очередной статье хочу дать оценку системе левериджа и хеджирования в стратегии «Сигма» и объявить о некоторых изменениях в процессе управления. Некоторые клиенты на фоне коррекции широкого рынка, и видя как леверидж через фьючерс на индекс усугубляет просадку, высказывали мнение, что, вероятно, фьючерс вообще не стоит использовать в стратегии. Я провел небольшое исследование с целью сравнить какие были бы результаты у стратегии без использования фьючерса, то есть вообще без системы левериджа и хеджирования, только портфель акций с 100% загрузкой, составленный в ходе средне-дисперсионной оптимизации. График, сформированный по итогам исследования, вы можете найти на картинке к посту. Цифры формируются в моей собственной программе бэк-теста и соответственно ко всем кривым доходности применяются те же допущения, что и при анализе первого и второго квартала: не учтены никакие издержки, нет проскальзываний, нет отклонений при хеджировании, вместо цен фьючерса используются цены самого индекса и т.д. На графике приведена кумулятивная доходность с начала года до конца прошлой недели (26.07.2024) по оригинальной «Сигме», «Сигме» без фьючерса и по индексу полной доходности МосБиржи. Глядя на эти кривые, можно сделать ряд выводов. Во-первых, средне-дисперсионная оптимизация с нейросетью великолепно работают. Портфель акций «Сигмы» без фьючерса имеет спред с индексом в 11.46% (разница между оранжевой и черной кривыми). Этот спред, по сути, обусловлен только тем, что в процессе оптимизации действительно выбираются акции с повышенной доходностью, которую прогнозирует нейросеть. Дело в том, что леверидж на бычьем рынке может скрывать посредственные результаты основного портфеля акций. Здесь же есть возможность проанализировать именно то насколько хорошо отбираются активы в основной портфель. Во-вторых, система левериджа и хеджирования через фьючерс значительно улучшает результаты модели. Спред между оригинальной «Сигмой» и «Сигмой» без фьючерса достигает 16.44% (разница между желтой и оранжевой кривыми). По графику видно, что кумулятивная доходность стратегии с учетом фьючерса более чем в два раза превышает доходность стратегии без фьючерса. Спред же с индексом и вовсе составляет внушительные 27.9% (разница между желтой и черной кривыми), отражая совокупную ценность как самой модели отбора акций, так и системы левериджа/хеджирования. В-третьих, и это самое главное, фактические результаты «Сигмы» на платформах автоследования драматически отличаются от красивой желтой линии, приведенной на графике. Второй и третий кварталы вскрыли две серьезные проблемы. Первая из них – сильные проскальзывания по сделкам с дальним фьючерсом, когда еще не наступила экспирация по ближнему. Данная проблема была успешно устранена, я об этом писал тут: Вторая проблема – вмешательство в систему хеджирования руками. Дело в том, что комплексный индикатор, который говорит мне открывать или не открывать хедж, не учитывает новостной фон и базируется по сути только на импульсе движения. Мне казалось, что я смогу добавить несколько процентов своим клиентам, поймав крупные отскоки после ряда сильных необоснованных падений. Как видно по кривым «Сигмы» на сайтах платформ автоследования, мои вмешательства ни к чему хорошему не привели. Я окончательно убедился, что индикатору, заложенному в систему хеджирования, можно всецело верить и не пытаться привнести свое фундаментальное понимание рынка. А посему заявляю, что с сегодняшнего дня я полностью автоматизировал процесс хеджирования, что исключает вмешательство, по крайней мере простым путем. ____________________

В первой половине прошлой недели на рынке были практически безоткатные распродажи и это без малейшего информационного повода. После 10%-й коррекции индекса МосБиржи такое поведение рынка выглядит особенно странным, но как говорится в известном высказывании: «Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы сможете оставаться платежеспособным». У меня просто рука не поднималась открывать хедж по стратегии «Сигма» на таких низких уровнях при отсутствии фундаментальных драйверов падения кроме тех, которые рынку уже известны. В итоге стратегия за несколько дней растеряла львиную долю доходности с начала года, но в Пт отыграла более 5% с учетом дивидендов после отсечек Сбербанка и Фосагро. С локальных максимумов 20 мая рынок просел уже более на 16%. И это за период без малого два месяца. Меня это натолкнуло на идею провести исследование двухмесячных просадок ценового индекса МосБиржи за всю историю, построить их распределение и оценить динамику в последующие полгода в зависимости от глубины просадки. Я смоделировал следующую ситуацию: с 22.09.1997 по 11.01.2024 каждый день в рынок заходит новый инвестор на закрытии основной сессии и покупает индекс ровно на 42 торговых дня (два календарных месяца). За данный период индекс купят 6491 инвестор. По каждому инвестору можно оценить максимальную просадку, которую он увидит в своем терминале, пока он остается в рынке. Кумулятивная функция распределения этих просадок приведена на комбинированном графике, который можно найти на картинке к посту. Данная функция показывает какая доля инвесторов (относительная частота) увидят соответствующий уровень просадки или ниже. Например, -15% (текущая просадка) и ниже увидели всего 16.23% от общего количества инвесторов. Это значит, что подавляющее число инвесторов (83.77%) имели просадку от -15% до 0%. Относительную частоту можно интерпретировать и как вероятность столкнуться с просадкой вплоть до соответствующего уровня. Далее я оценил какую доходность получили бы эти инвесторы за последующие 126 торговых дней (календарные полгода), если бы остались в рынке после окончания двухмесячного периода. На комбинированном графике приведена средняя доходность (столбчатая гистограмма) по группам инвесторов в зависимости от максимальной просадки, которая наблюдалась в течение первых двух месяцев. Каждая группа охватывает 5%-й диапазон просадки. Например, столбик со значением -15% по оси абсцисс говорит о том, что инвесторы, у которых была максимальная просадка в диапазоне от -20% до -15% включительно в течение первых 42 торговых дней, в последующие 126 торговых дней заработали бы в среднем 27.47%. Это рост ценового индекса без учета дивидендов. Этот пример как раз относится к текущему случаю. Вывод: все инвесторы, которые сегодня только заходят в рынок или уже сидят в нем, могут наслаждаться повышенным математическим ожиданием по доходности в последующие полгода. Также по графику можно заметить, что с углублением просадки очень стремительно падает вероятность увидеть соответствующий уровень, но вместе с тем резко растет и последующая средняя премия к доходности. В Пн текущей недели падение рынка продолжилось, поэтому я принял решение все-таки открыть временно хедж по стратегии даже на таком низком уровне, так как в преддверии заседания ЦБ 26 июля в теории индекс может опуститься еще ниже на спекуляциях о том на сколько ставку будут повышать. Позитивным сценарием будет 100 б.п., рынок сейчас очевидно закладывает 200 и более. В любом случае после этой даты много неопределенности, которая сейчас довлеет над рынком, уйдет, и рынок сможет вздохнуть с некоторым облегчением и вероятно начать долгожданное восстановление. ____________________

С момента запуска «Сигмы» уже прошло полгода и накопились данные, которые позволяют оценить «движок» стратегии – нейронную сеть – уже на абсолютно новой тестовой выборке. Напомню, в «Сигме» используется рекуррентная нейронная сеть долгой краткосрочной памяти (LSTM), с помощью которой оценивается ожидаемая доходность акций – самый важный параметр средне-дисперсионной оптимизации. Нейросеть была обучена на истории акций из индекса МосБиржи за период с 1998 по 2016 год включительно. Предыдущая тестовая выборка охватывала период с начала 2017 по конец 2023 года. На основании этой выборки была отобрана конкретная модель, которая и запущена в эксплуатацию. Сегодня я могу оценить точность этой модели уже на абсолютно новых данных за период «боевого» использования. Для начала поясню про какие данные идет речь. Модель принимает на вход 17 технических объемно-ценовых индикаторов по каждой акции, а также день недели и месяц, за последние 5 торговых дней. После некоторой обработки (стандартизация и сокращение размерности) эти данные подаются в нейросеть, которая прогнозирует доходность акции в последующие 5 торговых дней. На картинке к посту приведена точечная диаграмма, по которой можно оценить точность нейросети на новой выборке. Диаграмма содержит 8783 точки, каждая из которых показывает соотношение предсказанной доходности (по оси абсцисс) с истинной доходностью (по оси ординат) для каждого пятидневного интервала (с шагом в один день) каждой акции из индекса за период с 27.12.2023 по 28.06.2024. Напоминаю, при идеальной модели со 100% точностью все точки должны лежать на одной линии под углом 45 градусов при масштабе 1:1. Красной линией вместе с уравнением регрессии отмечена линия тренда облака точек. Эта линия отражает среднюю истинную доходность акций в зависимости от прогноза нейросети. Именно по этой линии можно судить о точности модели: чем ближе угол ее наклона к 1 и чем тоньше облако или степень разброса точек вокруг этой линии, тем качественнее прогнозы. Горизонтальная линия с нулевым наклоном говорила бы об отсутствии какой-либо корреляции между прогнозами модели и реальной доходностью. К счастью, коэффициент регрессии 1.1147 показывает, что в среднем на 1% доходности по прогнозу приходится около 1.11% истинной доходности. На предыдущей тестовой выборке этот показатель составлял приблизительно 1.87, то есть сейчас он еще ближе к 1. Среднеквадратическая ошибка традиционно для моделей в сфере прогнозирования доходности акций достаточно большая, но в рамках стратегии это нивелируется обширной диверсификацией: отклонения от ожидаемой доходности по разным бумагам взаимопогашаются внутри портфеля. В диаграмме я выделил красным те точки, которые фактически формируют доходность «Сигмы» в первом полугодии 2024 года – это те бумаги, которые были по факту отобраны моделью в конкретную дату и удерживались в течение последующих 5 торговых дней. Как и следовало ожидать, большинство этих точек сконцентрировано в правой части облака, так как модель пытается отбирать бумаги с высокой ожидаемой доходностью. Примечательно, что есть один случай выбора бумаги с отрицательной ожидаемой доходностью (единственная красная точка левее оси ординат). Это были привилегированные акции Сургутнефтегаза, которые модель закупила на 1.05% портфеля 03.06.2024, несмотря на ожидаемую доходность в -0.01%. В рамках средне-дисперсионной оптимизации, где максимизируется ожидаемая доходность при ограничении волатильности, такое возможно только в одном случае: когда такой отрицательный актив имеет очень низкую корреляцию с другим намного более доходным активом и его включение позволит нарастить долю в том числе в этом доходном активе. Средняя истинная недельная доходность всех точек (грубый аналог индексного инвестирования с равными весами) составляет 0.22%, в то время как у красных (акции, отобранные по стратегии «Сигма») – 0.71%, то есть более чем в 3 раза выше. Это главное доказательство того, что нейросеть делает свое дело. ____________________

На днях завершился второй квартал с момента запуска «Сигмы». По традиции проведу анализ динамики, посмотрим на некоторые статистические показатели по аналогии с первым кварталом. В очередной раз скажу, что доволен результатами, хоть и ожидания аналитиков по росту рынка совершенно не оправдались. Как и в случае с первым кварталом, я буду анализировать модельную кривую капитала, сформированную моей собственной программой бэк-теста. Напоминаю, эта кривая не учитывает ни комиссии, ни проскальзывания, так как все это сильно отличается в зависимости от платформы автоследования и конкретного счета клиента. Также данная кривая безусловно подразумевает идеальное следование алгоритму модели: все сделки открываются по ценам открытия/закрытия, нет никаких субъективных отклонений в системе хеджирования (что к сожалению на практике не всегда исполнялось в прошлом, об этом можно почитать тут: ). На некоторых платформах я веду модифицированную «Сигму» в силу ряда ограничений, здесь же мы рассматриваем оригинальную модель. Ну и последний дисклеймер – программа бэк-теста вместо цен фьючерса использует цены самого индекса для удобства. Конечно же на практике доходности фьючерса немного отличаются, но не критично. В связи со всем вышеперечисленным анализируемые результаты могут сильно отличаться от фактических результатов на конкретной платформе автоследования. Однако цель данного анализа – оценить саму модель и поэтому именно модельная кривая нам и нужна. Итак, доходность за второй квартал по модельным ценам составила +10.41% в то время как индекс МосБиржи за аналогичный период вообще упал на 3.56%. Кривые представлены на графике, который является частью картинки к посту. Если в первом квартале мы наблюдали работу «Сигмы» на растущем спокойном рынке, то второй квартал нам дал возможность оценить поведение модели в период коррекции и повышенной турбулентности. И надо сказать, что успех стратегии во втором квартале по большей части обязан системе хеджирования, которая отлично предсказала несколько очень крупных падений (не всем предсказаниям я последовал, но об этом я уже писал выше). Волатильность стратегии составила 21.91%, что на треть меньше средней волатильности индекса МосБиржи и это в квартале, где рынок падал почти на 15%. Таким образом коэффициент Шарпа составил 1.23, если брать такую же безрисковую ставку, как и в первом квартале (15%). Максимальная просадка по состоянию на конец каждого календарного месяца не превышает 3.42%. В очередной раз «Сигма» демонстрирует отличное соотношение доходности и риска по сравнению с бенчмарком. Если проанализировать ежедневную динамику по аналогии с первым кварталом, то на этот раз дневная доходность «Сигмы» превышает индекс лишь в 53% случаев (в первом квартале было 61%). Но сейчас среднее превышение составляет 0.93%, что в полтора раза больше аналогичного показателя первого квартала (0.65%). Это связано с хеджированием, из-за которого в некоторые дни раскорреляция с индексом была огромной. Среднее же превышение индекса в оставшихся 47% случаев составляет 0.59%, что почти соответствует аналогичному показателю первого квартала (0.54%). Как и в прошлый раз данные цифры говорят в пользу равномерности перфоманса модели: стратегия и чаще лучше рынка, и в среднем на большую величину доходности. Дивидендный сезон пока что не стал катализатором роста широкого рынка, но в июле нас ждут еще несколько крупных отсечек. Помимо дивидендов основным драйвером роста в 3-м квартале должно стать восстановление рынка после крупной коррекции и ослабление рубля. Аналитики скорректировали таргет по индексу МосБиржи: 3800 пунктов на горизонте в 12 месяцев, с учетом дивидендов это где-то 30% доходности, треть от которой рынок должен принести в течение предстоящего квартала. Пока что «Сигме» удавалось зарабатывать существенно больше рынка… ____________________

На рынке пока продолжается коррекция, индекс падает все глубже и глубже. К счастью для клиентов стратегии «Сигма» хедж дает свои плоды. В моменте индекс за сегодня -1.7%, тогда как «Сигма» демонстрирует около +1%. В данной статье хотел бы поделиться новостями как раз по поводу системы хеджирования. В ней меняется основной актив. Некоторые мои клиенты справедливо предложили рассмотреть вечные фьючерсы в качестве альтернативы обычным фьючерсам на индекс МосБиржи с ближайшей экспирацией. Вплоть до текущего момента я их не рассматривал, так как инструмент очень молодой и мне казалось, что на начальном этапе там будут проблемы с ликвидностью. Однако, после детального анализа я пришел к выводу, что IMOEXF буквально по всем параметрам лучше обычных фьючерсов и полностью подходит для стратегии «Сигма». Во-первых, размер контракта вечных фьючерсов позволяет хеджировать портфель маленькими порциями (около 30 тыс. руб.) точно так же, как и фьючерс мини на индекс. Это очень важно для тех платформ автоследования, где у меня минимальный порог в 300 тыс. руб. Во-вторых, вечные фьючерсы точнее отражают динамику индекса, так как технически являются однодневными контрактами с автопролонгацией. Напомню, теоретическая цена фьючерса с экспирацией через несколько месяцев помимо цены базового актива также учитывает безрисковую ставку. В случае с акциями в цене учтены и ожидаемые дивиденды. В-третьих, нет необходимости постоянно перекладываться в дальний фьючерс, когда наступает месяц экспирации. Меньше операций, меньше комиссий, меньше проскальзываний. В-четвертых, на некоторых платформах есть дополнительные ограничения на исполнение сделок с дальними фьючерсами в момент, когда наступает месяц экспирации по ближайшим фьючерсам и по стратегии нам нужно перекладываться. В начале июня, например, был сигнал переложиться в сентябрьский фьючерс на индекс (MMU4). На одной платформе в принципе операции с этим инструментом были запрещены на тот момент. На другой платформе используется следующий алгоритм: дальние фьючерсы имеют низкую ликвидность и, чтобы не выносить рыночными заявками их на дневные границы, выставляемая заявка каждого клиента составляет не более 1 контракта и периодичность выставления не чаще 3 минут. Это сделано на основе требования ЦБ не выносить торгуемые инструменты на «планки». Ну и в-пятых, это конечно ликвидность. Это самый главный аргумент в пользу вечных фьючерсов. Если проанализировать стаканы IMOEXF и MMU4 в основную сессию, то можно заметить, насколько огромная разница в ликвидности. На момент написания этой статьи по MMU4 рыночная заявка на продажу приблизительно 600 контрактов создает проскольз в цене на 12 руб., тогда как аналогичная заявка по IMOEXF – всего 4.5 руб. В связи со всем вышеперечисленным в ближайшую ребалансировку «Сигмы» мы переходим на вечные фьючерсы, как для хеджирования, так и для левериджа. Я уже внес коррективы в программный код модели. ____________________

На рынке началась широкомасштабная коррекция. В моменте индекс падает уже на 12% от пика 20 мая, пробив несколько значимых уровней поддержки. Главная причина падения на мой взгляд – общая разгрузка рынка после столь затяжного роста. А вот триггерами уже послужили налоговая реформа, опасения по поводу повышения ключевой ставки, сильный рубль и т.д. В действительности новостной фон не оправдывает столько глубокой коррекции и часть этой просадки обусловлена эмоциональными инерционными распродажами. В связи со всем вышеперечисленным по стратегии «Сигма» я принял решение отклониться от системы хеджирования и пока что это решение выглядит ошибочным. Я внедрял эту систему как раз для отработки инерционных распродаж. В среду 29 мая был сформирован сигнал на закрытие хеджа (и соответственно открытие стандартного левериджа), так как наметился отскок по индексу. Крупного падения четверга было никак не избежать и под закрытие основной сессии 30 мая был вновь сформирован сигнал на хедж по системе. Это был переломный момент, когда я решил не следовать модели. Причин было несколько: рынок уже значительно упал с локальных хаев без веского повода, после столь активных распродаж четверга статистически была высокая вероятность покупок в пятницу, ну и т.д. В общем хедж я не возобновил. Как итог, пятница (31 мая) и понедельник (3 июня) стали самыми худшими днями в году как для рынка, так и для стратегии, хотя по модели в эти дни должен был быть хедж. Что имеем сейчас. Рынок просел уже настолько, что открывать хедж уже поздно по моему глубокому убеждению. Я не считаю, что у индекса МосБиржи есть причины идти ниже 3000-3100 пунктов. Как и любую эмоциональную просадку рынок может выкупить ее очень быстро в любой момент. Моя приоритетная задача – не пропустить этот выкуп. Раз я отклонился от модели, то сейчас уже надо идти до конца и просто ждать отскока. Но главный вывод из всей этой ситуации – никогда не отклоняться от собственной модели. Она была протестирована на истории в 20 лет и система хеджирования была специально оптимизирована для идентификации именно таких коррекций. Она дает много ложных сигналов, которые закрываются с микро убытком, но те нечастые успешные сигналы окупают всё и дают ощутимую прибыль. Надо понимать, что огромная часть текущей просадки по портфелю связана исключительно с человеческим фактором, а не самим алгоритмом. Мое решение отклонится от модели на данный момент стоило около 10% портфеля. ____________________