Хэштег #заслон | Тинькофф Инвестиции Пульс

📡 ЗАСЛОН 002Р-01: до 17,5% на три года 9 сентября ЗАСЛОН собирает книгу нового фикса. По структуре всё удобно: ежемесячные выплаты, без оферты и амортизации. Но у компании есть важная особенность — рейтинги расходятся: ruA- от «Эксперт РА» и BBB+(RU) с позитивным прогнозом от АКРА. ⠀ ⚙️ Параметры выпуска — объём — 2 млрд ₽; — фиксированный купон — до 17,5%; — расчётная эффективная доходность при размещении по номиналу — до 18,98%; — выплаты ежемесячные; — срок — 3 года; — без оферты и амортизации; — номинал — 1000 ₽; — книга — 9 сентября, размещение — 14 сентября; — доступен неквалам. ⠀ 🏭 Как устроен бизнес ЗАСЛОН — частная петербургская инженерная группа: радиоэлектроника для авиации, морских и наземных систем, аэродромное оборудование, СВЧ-компоненты и медицинская техника. Бизнес специфический и довольно закрытый, но контрактная база большая — по оценке «Эксперт РА», она обеспечивает более трёх лет выручки. В сложной экономике это хороший запас предсказуемости. ⠀ 📊 Что с бизнесом 1П2026 выглядит слабее прошлого года: выручка снизилась на 10,4%, EBITDA — на 26% до 2,03 млрд ₽, чистая прибыль — на 26,2%. EBITDA margin при этом остаётся около 15,2%. Зато операционный денежный поток резко улучшился и составил +8,5 млрд ₽. То есть прибыль просела, но с деньгами в первом полугодии стало заметно лучше. ⠀ 💰 Что с долгом Здесь картина неожиданно спокойная. Предыдущий облигационный выпуск уже погашен, а чистый долг остаётся отрицательным — денег больше, чем финансовых займов. Покрытие процентов — около 3x. Пугающие 92% обязательств к активам — не то же самое, что огромный банковский долг. Значительную часть баланса составляют авансы заказчиков по долгосрочным контрактам. На конец 2025 года таких обязательств было около 60 млрд ₽. ⠀ 🛡 Рейтинг «Эксперт РА» даёт ruA-, стабильный, но АКРА — только BBB+(RU), позитивный. Для меня это принципиально: если ориентироваться на более консервативную оценку, ЗАСЛОН уже ниже минимального A- в моей стратегии. Позитивный прогноз АКРА и сильная ликвидность ситуацию улучшают, но рейтинг от этого BBB+ быть не перестаёт. ⠀ 🔎 Что предлагает рынок На верхней границе новый выпуск даёт около 18,98%. Для сравнения: — Фабрика ПО 001Р-01 , A- — около 19,1% YTM; — АБЗ-1 002Р-06 , A- — около 19,5%; — Гидромашсервис 002Р-03 , A/A+ — около 18,1%; — ТрансКонтейнер П02-03 , AA- — около 17,2%. Получается, ЗАСЛОН платит всего около 0,9 п.п. сверху к A/A+ и порядка 1,8 п.п. к AA-. А внутри A- группы его доходность вообще находится у нижней границы. ⠀ 🎯 Мой вывод Сам эмитент не выглядит проблемным: отрицательный чистый долг, большая контрактная база, предыдущий выпуск погашен, ликвидность сильная. В кризис это хорошие аргументы. Но для стратегии «купил и забыл» мне не нравится сочетание BBB+/A-, ограниченной прозрачности и отсутствия явной премии по доходности. Поэтому ЗАСЛОН 002Р-01 я бы пропустил. На 18,98% рынок уже предлагает сравнимые A- бумаги, а более качественные A/A+ и AA- отдают ненамного меньше. ⠀ 📊 А вам достаточно такой премии? 👍 — 18,98% устраивает 👎 — для BBB+/A- маловато 🔎 — лучше возьму рейтинг выше ⠀ 👉 Больше про деньги, рынок, бизнес и технологии — в LYAMKINVESTI. ⠀ *Это моё личное решение, а не сигнал к покупке. У каждого свой портфель и своё отношение к риску — решения принимайте самостоятельно.* *Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.*