Хороший заемщик становится дефицитным активом. Но причем тут ритейл? Банки входят в новый квартал с более жесткими макропруденциальными ограничениями от ЦБ. Важно, что ограничения коснутся только новых выдачи это не запрет людям брать кредит.  Ограничивается структура выдач кредитора, а значит, банки тщательней будут взвешивать риски, внимательней смотреть на платежеспособность и кредитную историю клиента. Получить новый кредит станет еше сложнее, так как в приоритет поставит заемщиков наилучшего качества.  #ИнвестАнализ Для необеспеченных потребкредитов без кредитного лимита доля новых выдач заемщикам с ПДН выше 50% ограничена 15% против 18% кварталом ранее. Внутри этой группы кредиты людям с ПДН выше 80% теперь могут занимать лишь 1% выдач вместо 3%. Еще жестче стало с длинными кредитами свыше пяти лет: допустимая доля сокращена сразу с 5% до 1%. Для кредитных карт при ПДН выше 80% лимит равен нулю. Несколько лет назад банк мог компенсировать высокий риск неуплаты высокой ставкой, но теперь существует регуляторный потолок на объем таких выдач. Деньги становятся не просто дорогими, но и значительно менее доступными. Также возможна пауза в выдачах из-за того, что по новым правилам отдельные банки уже могут упереться в обозначенный лимит. С одной стороны, потенциально улучшается качество нового портфеля, будущих проблемных кредитов станет меньше. Но именно высокорисковые заемщики обычно платят наиболее высокую ставку. За счет принудительного улучшения качества кредита банки недополучат процентный доход.  Больше всего от этого пострадают банки, нацеленные на розничное кредитование и чей бизнес не имеет диверсификации или его доля низка.  В сентябре портфель необеспеченных потребительских кредитов достиг уровня в 13 трлн рублей, только за август прибавив 1,7%, и 3,9% г/г. При этом, доля проблемных необеспеченных потребкредитов уже составляет 13,2% портфеля, или около 1,7 трлн рублей. Сам потребительский кредит давно стал двигателем механизма спроса. Крупные расходы совершается не из накоплений, а из будущего дохода. Когда наиболее закредитованным людям сложнее занимать, экономика постепенно теряет часть спроса, который раньше переносился из будущего в сегодняшний день. А это уже прямой удар по ритейлу. Рассрочки, которые существуют не без участия банков, также попадают под сегмент кредитования и объем их выдач тоже уменьшится. Ритейл, будет чаще работать скидками, акциями, субсидированием кредита и собственными механизмами оплаты частями. И от этого могут выиграть те, кто может себе позволить дорогостоящую покупку из личных средств здесь и сейчас.  Банки, в свою очередь, будут активнее конкурировать за хороших заемщиков: снижать ставки, увеличивать лимиты, предлагать кэшбэк, страховки и другие продукты, лишь бы платежеспособный клиент выбрал именно их. Изначально эта история с ужесточением лимитов подавалась как оздоравливающий механизм, способный пресечь погашение старого долга новым. Но постепенно инструмент превратился в ограничитель для всего потребления в долг.  Меры ужесточают чуть ли не каждое полугодие, но потребительское кредитование и дальше срособно расти. Только вот темпы этого роста замедлятся еще больше. Как считаете, может ли борьба банков за качественных клиентов привести к неожиданно быстрому снижению ставок по кредитам для них? Пишите мнение в комментариях и подписывайтесь #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR $X5 $MVID

Маркетплейсы обязаны играть по новым правилам и это может сильно ударить по их расходам! Российские маркетплейсы выросли настолько быстро, что долгое время правила внутри площадки менялись часто и непредсказуемо. Росли комиссии, селлерам навязывались акции без подтверждения, многократно менялись алгоритмы продвижения, блокировались кабинеты, начислялись штрафы. ПВЗ спорит с площадкой, продавец спорит с поддержкой, а потребитель зачастую вообще не понимает, кто отвечает за проблему.  Но с 1 октября вступает в силу закон о платформенной экономике, который делает эти отношения заметно более формализованными. Для покупателя положительный эффект в защите прав. Для инвестора фактор, который влияет напрямую на затраты компании. Сам по себе закон говорит, что маркетплейсы занимают настолько значимую долю, что пора бы начать регулировать их деятельность. #ИнвестАнализ Поменяются отношения платформы с партнерами и для ряда ухудшающих положение селлера изменений предусмотрено заблаговременное уведомление. Кроме того, появляется формализованная система досудебных жалоб и ответ на него должен быть дан не позднее 15 дней, а если она признана обоснованной, соответствующая мера должна быть отменена в течение 48 часов. Продавцу легче отменить штраф, отказаться от навязанной акции, комфортней работать, а маркетплейсы теряют не столько деньги, сколько власть. Раньше одним из сильнейших преимуществ крупной платформы была асимметрия власти. Сотни тысяч продавцов зависели от одного канала продаж гораздо сильнее, чем сама площадка зависела от отдельного продавца. Это позволяло довольно быстро менять комиссии, логистические условия, штрафы и внутренние процедуры. Закон не уничтожает эту асимметрию, но делает часть решений медленнее и формальнее.  А любое ограничение управленческой свободы в бизнесе имеет свою цену. Чем больше обязательных процедур, тем дороже комплаенс, поддержка, юридическая инфраструктура, хранение истории действий и обработка споров.  Более понятные правила снижают риск того, что бизнес внезапно лишится доступа к кабинету или столкнется с изменением экономики товара буквально за несколько дней. А предсказуемость имеет вполне реальную стоимость. Если предприниматель меньше боится неожиданного изменения комиссии, он охотнее вкладывается в остатки, рекламу и расширение ассортимента. Это делает саму платформу устойчивее и привлекательней. Площадкам все равно нужно финансировать логистику, пункты выдачи, IT, маркетинг и скидки. Если часть старых способов быстро менять экономику партнеров становится менее гибкой, платформы будут искать другие способы монетизации. Скорее всего сильнее будет идти упор на рекламу, платные сервисы, финансовые продукты и подписки.  Что касается вопросов претензий к товару, то за площадкой закрепляется ответственность и уже нельзя будет просто отправить покупателя разбираться напрямую с продавом. Это повышает стоимость доверия, клиент охотнее совершает следующую покупку, но у этого будет своя цена. Маркетплейс теперь обязан предоставлять техническую возможность пожать жалобу на продавца через площадку, является гарантом возврата денег и обязан проверять оригинальность и качество товара (сертификаты, разрешения) у селлера. Все это увеличит расходы площадки. Новое регулирование как раз подталкивает рынок к сочетанию масштаба структуры с качеством процессов. Площадка, которая умеет за секунды доставить товар, но месяцами решает спор с продавцом, выглядит технологичной только наполовину.  Для инвестора параллельно с вопросом лидерства и роста, встанет вопрос, кто лучше справится с новыми правилами, не потеряет репутацию и не нарвется на многочисленные штрафы и ограничения деятельности.  Как вы считаете, новые правила это еще один рычаг давления на структуру или они были действительно нужны нам? Жду ваших рассуждений в комментариях и подписок на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $OZON $YDEX $SBER

Тарифы на ж/д перевозки снова выросли, но каждая компания ощущает это по-разному. Сегодня грузовой сегмент ж/д перевозок индексируется на 8,5%, регулируемые тарифы дальнего пассажирского сообщения и инфраструктуры для таких перевозок на 9,2%. Обычны человек подумает, что его касается только история про стоимость билета. Но для инвестора гораздо интереснее первая цифра.  #ИнвестАнализ  Железная дорога не просто один из способов доставки товара по нашей огромной стране. Для большей части сырьевой экономики это кровеносная система, и повышение стоимости перевозки способно изменить экономику целых отраслей, некоторые из которых итак в упадке уже несколько лет. Но это не значит, что можно взять 8,5% и сразу прибавить их к себестоимости любого товара. Если транспорт занимал 5% издержек компании, индексация на 8,5% добавит к общей себестоимости гораздо меньше 0,5%.  Но есть предприятия, где логистика занимает крупную долю. А если продукт (тот же уголь, щебень) дешевый относительно собственного веса и его нужно тащить на тысячи километров, транспортная составляющая определяет маржинальность всей партии. Важно оценивать, где находится производство или пул крупных клиентов относительно поставщика. Даже у 2х компаний с похожими продуктами экономика может расходиться именно из-за географии.  Производитель, находящийся рядом с экспортным терминалом или основным рынком сбыта, получает маленькое преимущество каждый раз, когда транспорт становится дороже. Его конкурент, который возит сырье через пол страны к морю на экспорт, может вообще оказаться в минусе.  На рынке сырья цена товара формируется рынком, а не желанием или положением конкретной компании. Сырьевые компании не могут просто взять и переложить индексацию на потребителя. Специфика бизнеса такова, что многим поставщикам приходится идти на скидки для крупных клиентов , чтоб не потерять их. Сильно пострадают сектора, продукт которых находится в слабой ценовой фазе или маржинальность которых итак околонулевая. Совсем другая ситуация у ритейла. Ассортимент огромный, логистические цепочки смешанные, часть товара едет по ж/д, часть автотранспортом. Расход размазывается по тысячам позиций + ритейлерам значительно проще заложить рост тарифов напрямую в цену товара. Потребитель даже не заметит!  Для крупнейших сетей масштаб дополнительно создает преимущество. Чем больше товарооборот, тем больше возможностей перестраивать маршруты, договариваться и оптимизировать загрузку. Да, индексация ж/д тарифов создаст дополнительный денежный поток транспортной инфраструктуры, но здесь тоже нельзя делать слишком прямолинейный вывод. Рост тарифа не равен такому же росту прибыли. У инфраструктурного бизнеса есть собственная инфляция расходов и смотреть нужно не на % индексации как таковой, а на то, что происходит с денежным потоком после капзатрат. Мне кажется, многие инвесторы недооценивают значение логистической интенсивности бизнеса. У каждой компании свои объемы, частота грузоперевозок и способность переложить расход на потребителя. Соответственно рост тарифа на перевозку ими ощущается совсем по-разному и для отдельных компаний скачок может стать вопросом выживания. В РФ расстояние полноценная экономическая переменная и когда цена этого расстояния растет сразу на 8,5%, кому-то может стать немного дороже жить, производить и конкурировать. Осталось разобраться кому именно. Есть ли у вас понимание, какая компания из вашего портфеля наиболее чувствительна к росту стоимости перевозок? И как относитесь к монополии РЖД в целом? Пишите мнение в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $OZON $X5

Что изменится с 1 октября? Новые правила, которые затронут ваши деньги С 1 октября в России вырастет коммуналка, проиндексируются железнодорожные тарифы, банки получат новые ограничения по рискованным кредитам, МФОшкам усложняют выдачу дорогих займов, маркетплейсы начинают работать по новым правилам.  Часть изменений увеличит постоянные расходы населения и бизнеса, часть охладит кредитование. И все это в конечном счете сходится в инфляции, потребительском спросе и стоимости денег. #ИнвестАнализ Единого повышения тарифов ЖКХ для всей страны нет, диапазон гуляет между 12-15%. Если вы условно тратили на коммуналку 7 тысяч рублей, то теперь будет 8. Конечно, не катастрофа, но коммуналка не существует отдельно от продуктов, транспорта и других обязательных платежей. Нам, как инвесторам, эта история интересна с точки зрения того, что на эту условную "тысячу" упадет потребительский спрос. Регулируемые пассажирские тарифы дальнего следования индексируются на 9,2%, грузовые на 8,5%. Ж/д перевозка встроена в себестоимость огромного количества товаров. И да, логистика лишь часть цены, но бизнес получает еще одну статью растущих расходов. Кто-то сможет переложить ее на покупателя, а кто-то пожертвует частью маржи.  Также люди смогут использовать СБП для внесения наличных через банкомат одного банка на собственный счет в другом. Лимиты до 25 тысяч рублей за операцию, 50 тысяч в сутки и 200 тысяч в месяц. Сама возможность появляется в правилах, но это не означает, что с первого же дня услуга заработает в каждом банкомате и обязательно будет бесплатной. Но кошда явления станет массовым,  банки автоматически недополучат часть комиссионного дохода. Будут введены ограничения на долю выдач клиентам с высокой долговой нагрузкой. Если у человека больше половины дохода уже уходит на обслуживание долгов, банкам становится сложнее наращивать ему кредитные лимиты. По действующим договорам и лимитам все останется также,  но ограничивается возможность кредитора выдавать новые рискованные займы.  Но получить новую кредитную карту или увеличить старый лимит человеку с большим количеством долгов станет сложнее, даже если он готов платить высокий процент, что опять же отразится на притормозит потребительский спрос. Похожая логика коснется и МФО, которым также станет сложнее выдавать повторные займы. С 1 октября начинает действовать закон о платформенной экономике. Для покупателя появляется более понятный механизм предъявления требований продавцу прямо через площадку. Сами площадки обязаны о существенных изменениях условий, включая увеличение вознаграждения площадки, предупреждать заранее, а жалобы партнеров рассматривать в установленный срок.  Формализация таких процедур для поддержка добросовестных селлеров и покупателей, а для площадки - ограничение свободы действий и рост расходов. Цифровые платформы попадают под более пристальное внимание в вопросах занятости. Если человек систематически работает через платформу на одного заказчика, возникает вопрос, нет ли здесь попытки заменить трудовые отношения разовыми заказами. История коснется в строительство, общепит, образование и IT. Для компаний это рост допрасходов. Придется либо оформлять человека в штат, либо перестраивать схему работы.  Как мы видим, все изменения вертятся вокруг инфляции, расходов бизнеса и возможности населения потреблять в долг. И в этой связке бизнесу сложнее удерживать маржу, а населению - наращивать потребление. Вдобавок, все, кто сможет, традиционно переложат часть расходов на потребителя, что окажет дополнительное давление на них.  Станут ли эти изменения для вас фактором пересмотра портфеля? Пишите в комментариях, что думаете докупать, а от чего планируете избавиться и не забудьте подписаться! #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $OZON $X5

Почему валютная облигация может сыграть злую шутку даже в цикле ослабления рубля? Когда рубль начинает быстро слабеть, многие инвесторы почти рефлекторно ищут что-нибудь валютное. Если доллар или другая валюта дорожает, хочется, чтобы часть капитала двигалась в ту же сторону. После ограничений последних лет одним из наиболее очевидных рыночных инструментов для такой задачи стали валютные и замещающие облигации. #ИнвестАнализ  Главное их отличие - валютная база расчета. Номинал и выплаты выражены в инвалюте или привязаны к ней, хотя фактические расчеты по конкретным выпускам могут происходить в рублях. Курс становится дополнительныи фактором доходности (и дополнительным риском). Допустим, облигация принесла 5% в валюте, а сама валюта за год укрепилась к рублю на 20%. Для владельца рублевого капитала итог окажется намного интереснее исходных пяти процентов. Доход появляется сразу и из движения самой облигации и из изменения курса. Если валюта дешевеет к рублю, положительная валютная доходность может превратиться в отрицательный рублевый результат.  Человек, которому через пол года понадобится конкретная сумма на квартиру, скорее всего, не хочет обнаружить, что его "надежная облигация" потеряла в рублевой оценке просто из-за движения валюты. А инвестор, который копит на расходы в инвалюте, смотрит на ту же ситуацию иначе. Его интересует не количество рублей само по себе, а будущая валютная покупательная способность. Часто валютная облигация воспринимается как иностранный актив, но это вовсе не обязательно. Если бумагу выпустила российская компания, ее бизнес, кредитное качество и способность обслуживать долг никуда не исчезают. Просто меняется номинал расчета, но корпоративный риск остается тем же. Высокая валютная доходность российских бумаг не должна восприниматься как подарок. Она почти всегда что-то да отражает! Геополитический риск, особенности расчетов, кредитное качество, ликвидность или ограничения конкретного выпуска. Валюта выглядит особенно привлекательно рядом с доходностями зарубежных облигаций, но сравнивать их напрямую без поправки на риски неправильно. Короткий срок хоть и помогет снизить чувствительность к процентной ставке, но не спасет от валютного риска. Даже короткая бумага может гораздо сильнее изменить рублевую стоимость позиции по сравнению со своим рублевым аналогом.  Помимо основных типов риска вроде процентного, инфляционного и валютного очень важно помнить про риск ликвидности. Если рубль начнет резко укрепляться, то помимо того, что вы потеряете в рублевом выражении, может быть очень сложно быстро продать особо никому не нужную валютную облигацию. И да, если цикл ослабления рубля уже начался, то в цену валютной бумаги уже может быть заложена будущая рублевая доходность. Здесь стоит быть особенно внимательным! Как бы банально это не звучало, но валютная облигация хороша, когда есть именно валютная задача. Например, инвестор заранее знает, что часть будущих расходов будет номинирована не в рублях. Или сознательно хочет держать кусок капитала, чувствительный к ослаблению российской валюты. Только в этих случаях инструмент становится логичным элементом портфеля, а не спекуляцией на очередном движении курса. Много кто хочет заработать на ослаблении рубля. Именно эта идея незаметно превращает защиту в прогноз, цель. Курс в моменте способен резко пойти в противоположную сторону. Правильно будет сначала определить валюту будущих обязательств, а уже потом подбирать под нее актив и тогда ваша замещайка начинает выполнять нормальную финансовую работу внутри портфеля. Как относитесь к валютным бумагам? Если держите, то под какой сценарий? Жду ваших ответов под постом и подписок на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR $T

ОФЗ под 15–16% выглядят слишком хорошо, но где скрывается риск? У некоторых инвесторов в цикле сниижения ставки может возникнуть соблазн купить на все деньши 10-15-летних ОФЗ под 15-16% и спокойно смотреть и радоваться, как ключевая ставка неуклонно съезжает вниз. Но не стоит делать этого без понимания всей механики длинных ОФЗ и сопутствующих рисках.  Но чем дольше облигация обещает фиксированный поток платежей, тем сильнее этот поток зависит от того, какую доходность рынок требует сегодня. Если новые бумаги вдруг начинают давать заметно больше, старая облигация с низким купоном должна стать дешевле. Иначе ее просто никто не захочет покупать. Но будем реалистами и при прочих равных на большом горизонте мы все-таки ожидаем снижения ключа. Когда ставка падает, новые выпуски уже предлагают меньшую доходность, а старая бумага продолжает платить прежний купон. Этот денежный поток становится ценнее. Покупатели готовы заплатить за него больше, цена облигации растет. Чем длиннее оставшийся срок, тем сильнее обычно проявляется эта переоценка. Купив длинную ОФЗ при высокой рыночной доходности, вы рассчитываете, что через некоторое время рынок будет требовать меньший процент. Если это действительно случится, рост цены способен дать результат, который заметно превосходит сам купон. Но здесь есть 2 стратегии и каждую надо продумать еще до покупки. Можно держать бумагу до погашения и получать оговоренный поток. Или купить бумаги ради роста цены и продать задолго до погашения. Конечный результат второго варианта зависит не только от государства и купона, но и от того, как изменятся ожидания рынка. Причем самого снижения ключевой ставки недостаточно и если все заранее ждали снижение на 2 п.п, а регулятор снизил только на 1, длинные облигации вполне способны подешеветь. Формально ставка стала ниже, но относительно того, что уже сидело в цене, решение оказалось жестче ожиданий. Возможно, рынок пришел к аналогичной идее о покупке раньше вас и в цене уже были заложены ожидания на момент покупки вами.  В общем, если вы собрались спекулировать на длинных ОФЗ в надежде на снижение ставки, то либо вы будете ждать снижения достаточно долго, при текущих рисках, либо ставка должна резко обвалиться, а номинал бумаги резко вырасти, что очень маловероятно.  Если же чисто теоритечески рассмотреть вариант с покупкой длинных бумаг с ожиданием снижения на длинном горизонте, то вы должны хотя бы примерно понимать сколько вам придется ее держать и точно ли к этому времени ставка будет +- на уровне, который вы ожидаете. И не забывайте, что пока вы ждете, часть стоимости съедает инфляция. Можно много лет исправно получать купоны по облигациям, не увидеть ни одного дефолта и все равно стать беднее. На брокерском счете все будет выглядеть прилично, но деньги теряют номанальную стоимость и купоны + переоценка должны сильно перекрывать инфляцию, чтоб вы почувствовали ощутимый рост реальной доходности. А если вы еще и купоны тратите, то ситуация на выходе может оказаться еще более плачевной. Никто не знает, какая инфляция будет через 3-5 лет, а длинные ОФЗ от нее совсем не защищают. Именно поэтому идея держать длинные ОФЗ ради спекуляции становится выгодно только когда снижение ставки происходит достаточно быстро или инфляция сильно ниже вашего фиксированного процента.  Даже если официальная инфляция кажется сильно ниже, чем купон, настоятельно рекомендую хотя бы примерно рассчитать личную инфляцию, чтобы получить более полную картину о стоимостои будущих денег лично для вас. И да, если деньги вам срочно понадобятся, то продавать бумагу придется по текущей рыночной цене. А какой она будет, сказать сложно. Если бы вы собрались покупать длинные ОФЗ, то покупали бы их ради купонов или с расчетом на переоценку стоимости? Жду ваших ответов под постом и не забывайте подписываться! #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $T $SBER $VTBR

Почему на замершем рынке выиграют те, кто умеют ждать? Гораздо сложнее инвестировать когда рынок практически замер не в лучшей своей точке. ЦБ оставил ключевую ставку на уровне 14% годовых. До этого, 24 июля, ее снизили всего на 0,25 п.п, то есть цикл смягчения формально продолжается, но оооочень осторожно. Деньги все еще дорогие, но направление следующего сильного движения уже не настолько очевидно. #ИнвестАнализ  Денежный рынок спокойно живет около ключевой ставки, поэтому фонды денежного рынка и флоутеры все еще получают вполне солидный текущий доход. Избавляться от них просто потому, что рынок несколько месяцев не дает движения вверх, смысла мало. Но именно здесь начинает появляться интерес к короткому фиксу с фиксированной доходностью и относительно близким погашением. А долгосрочные истории, при текущих рисках, где надо чуть ли не угадывать экономику России до середины следующего десятилетия, все больше теряют актуальность. Если текущая доходность устраивает, ее можно ненадолго зафиксировать до конкретной даты и посмотреть, что будет дальше. Сейчас бескупонная доходность государственных бумаг со сроком около года примерно 13,67% годовых, на 2 года уже 14,89%, на 10 лет почти 16,6%. Рынок за длинный риск требует заметно больше, так как выше неопределенность. Поэтому короткий фикс интересен не с точки зрения лучшей доходности, а как способ купить относительно понятный горизонт по нормальной ставке. Доходность денежного фонда известна только сегодня. Пока RUONIA находится возле 14%, все выглядит отлично. Но если через несколько заседаний ЦБ вернется к снижению ставки, денежный рынок сразу перестроится. Фонд, который сегодня зарабатывает в темпе около текущей ключевой ставки, не обещает сохранить эту доходность на следующие 12-18 месяцев. А короткая облигация позволяет.  При этом сама инфляционная картина не дает ЦБ слишком много свободы. Потребительские цены с начала 2026 года выросли на 4,81%. ЦБ ожидает инфляцию по итогам года в диапазоне 6–7%, а возвращение к цели 4% относит уже на 2027 год. Поэтому сценарий , при котором ставку завтра резко опустят и весь короткий рынок мгновенно станет дешёвым пока выглядит слишком невероятно. Но и считать сегодняшние 14% вечными тоже странно. Короткий срок здесь сильно меняет характер риска. Если облигация погашается через год, инвестору не нужно делать ставку на то, какой будет ДКП в 2035. Цена такой бумаги все равно реагирует на рынок, но сильно спокойнее, чем цена длинного выпуска.  С корпоративными облигациями выбор становится шире. К доходности ОФЗ добавляется кредитная премия, поэтому отдельная короткая бумага крупного эмитента может предложить больше госвыпуска. Но лишние 1 ,5-2% это цена риска компании, ликвидности и порой не самых удобных условий выпуска.  При текущем раскладе не нужно пытаться угадывать точку грандиозного разворота экономики, все равно не получится. Сейчас проще найти инструмент, который будет устаривать по сроку, доходности, риску и держать руку на пульсе. Что для себя выбрали и на какой срок? В какой точке начнете пересматривать текущую стратегию? Пишите ответы в комментариях и не забудьте подписаться на канал. #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $T

Где могут появиться возможности в новой волне инвестиционного цикла? Россия, похоже, входит в новый инвестиционный цикл, только выглядит он совсем не так, как хотелось бы рынку. Не дождались мы еще сигнала про резкое снижение ставки и взлет акций.  Но видно, что деньги постепенно меняют маршрут.  #ИнвестАнализ Высокая ставка все еще держит капитал около банковской системы, но уже не так сильно. С начала года из банков в наличные ушло почти 3 трлн рублей, а у самой банковской системы сформировался сопоставимый дефицит ликвидности, который сейчас закрывается через операции ЦБ.  Забранный из банка рубль однозначно разгонит потребление, что усилит проинфляционные риски. Высокая ставка должна охлаждать экономику, но накопленная денежная масса все равно продолжает искать выход. Годовой прирост М2 остаётся около 13%, что довольно много для экономики, которая пытается победить инфляцию. Движение идет не только в наличные, часть капитала начинает перетекать с депозитов на фондовый рынок. Пока значительная доля приходится на фонды денежного рынка и облигационные инструменты, но растут и прямые покупки акций физлицами. До массового ажиотажа далеко, но сам рост довольно заметный. Инфляция (как реальная, так и ожидаемая) сама по себе не делает акции хорошей инвестицией, но она резко повышает ценность компаний, способных перекладывать свои растущие расходы в цену товара. Если спрос при этом сохраняется, при прочих равных расту цены, выручка, прибыль и дивиденды. Получается, порой высокая инфляция вполне себе может стать источником роста для определенных компаний. Сейчас довольно большое внимание приковано к экспортерам нефти, что в первую очередь связано с связкой слабый рубль + дорогая нефть. Именно этот сектор стал основной причиной роста индекса. Слабая национальная валюта улучшает рублевую экономику экспортной выручки и одновременно помогает бюджету. Если такая валютная конфигурация сохранится, компании, которые продолжают хорошо зарабатывать на внешнем рынке, получают пространство и для роста прибыли, и для более высоких выплат акционерам. Но когда дорогие экспортные компании продолжают переоцениваться, капитал рано или поздно начинает смотреть вокруг. Сильный экспортный сектор способен потянуть за собой другие бумаги просто через переток активов. Инвесторы видят, что часть рынка стала дороже, а рядом остаются компании с более низкими оценками и начинается поиск новой истории. Поэтому новый цикл может постепенно перейдет от нефтянки к чуть более широкому рынку. Возможным направлением могут стать ритейл и маркетплейсы. Но здесь мало просто показать рост оборота. У платформ вроде Ozon огромная часть инвестиционной истории завязана на логистике. Крупные склады позволяют концентрировать популярные товары, быстро распределять их по ПВЗ и сохранять короткие сроки доставки.  Попытка заменить эту систему сильно раздробленным хранением делает цепочку дороже и сложнее. При текщих рисках рынок будет оценивать платформы уже не только по масштабу, но и по качеству и концентрации самой инфраструктуры. Сегодня маркетплейс это не только склады, доставка и ПВЗ. Внутри выстраивается целая экосистема, в которой на ведущих ролях банкинг с готовой клиентской базой. С учетом того, что банковский сектор в целом показывает рост, это еще один фактор поддержки для экосистем вокруг маркетплейсов. До конца нет уверенности, куда же начнут перетекать деньги, поэтому важно следить за объемами и структурой покупок розничных инвесторов, чтобы вовремя увидеть формирование тренда и перегнать большинство в погоне за ростом. Как думаете, какие сектора и компании смогут первыми показать хороший рост при улучшении инвестиционного климата? Пишите свое мнение в комментариях и подписывайтесь #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $T $OZON $ROSN $SBER

Что на самом деле защитит ваш капитал при различных сценариях? Многие не знают, но можно годами получать купоны, видеть привычное увеличение на счете и все равно становиться беднее. За период 2016-25  официальные потребительские цены в России выросли примерно на 83,5%, и покупательная способность миллиона сократилась примерно до 545 000 руб в ценах начала периода.  Если купоны все это время тратились, сам капитал от инфляции не защищался. Поэтому в долговом рынке важно не просто найти высокий процент, а понимать, в каком цикле вы его фиксируете. #ИнвестАнализ Когда ставка растет, длинный фиксированный купон быстро превращается в ставку на прошлое. Новые бумаги дают больше, а старая облигация продолжает платить прежний купон, поэтому ее цена снижается. В такой момент приятней выглядят инструменты, которые перестраиваются вместе со ставкой.  Те же фонды денежного рынка размещают деньги на очень короткий срок и быстро подхватывают изменение доходностей. Заработанное остается внутри фонда и увеличивает стоимость пая, а деньги при необходимости можно достаточно быстро вывести продажей паев. Флоутеры, облигации с плавающим купоном пересчитываются по формуле и могут быть привязаны к ключевой ставке или RUONIA. Ставка растет, купон увеличивается после пересчета. Нюанс в том, что цена самой бумаги все равно может снижаться. Если рынок за аналогичный риск уже требует большую доходность, старому выпуску придется подешеветь.  Если деньги нужны через месяц или полгода, фонд денежного рынка удобен ликвидностью. Если горизонт ближе к 1-1,5 годам лучше смотреть на короткий флоутер с погашением примерно под нужную дату. Когда рынок ждет снижения ставок, фиксированный купон становится ценным сам по себе. Новые выпуски начинают давать меньше, а старая бумага продолжает платить прежний %, поэтому инвесторы готовы покупать ее дороже. Отсюда и интерес к длинным ОФЗ, ведь на снижении рыночной доходности они способны заметно переоцениваться.  Но в длинных бумагах легко обмануться красивой доходностью к погашению. Цена ОФЗ 26238 около 528 рублей при номинале 1000 рублей выглядит очень привлекательно. Но если пересчитать общий результат за 15 лет в сложный процент, получается около 9,23% годовых.  Все это время инфляция продолжает обесценивать будущие купоны и фиксированный номинал. Поэтому смысл длинной облигации не только в купоне, но и в рассчете на снижение рыночной доходности и рост цены самой бумаги. Отдельная история линкеры, или ОФЗ-ИН. Здесь вслед за официальной инфляцией меняется не купон, а сам номинал. Купон может быть всего 2,5%, но начисляется он уже не на первоначальные 1000 рублей. Номинал линкера может расти и вместе с ним увеличивается и размер купонных выплат. Подробнее о механике этого инструмента рассказываю в видео. Если ваша стратегия связана не со ставкой, а с ослаблением рубля, появляются валютные и замещающие облигации. Здесь результат зависит от  доходности самой бумаги и движения курса. Если инструмент заработал 5% в валюте, а валюта выросла к рублю на 20%, рублевый результат при одной выплате в конце года будет около 26%.  Если валюта подешевеет на те же 20%, получится примерно минус 16%, несмотря на положительную валютную доходность. Поэтому такие бумаги отдельный инструмент под валютную задачу с непростым риском. Нет универсального долгового инструмента. Он подбирается строго под конкретные сценарии, ожидания и срок. Под рост или падение ставки ЦБ, ускоряется/замедление инфляции, валютную задачу. Самая дорогая ошибка продолжать держать полюбившийся инструмент, когда рынок уже живет в другом цикле. Какую стратегию сохранения капитала сейчас считаете наиболее привлекательной? Пишите мнение в комментариях и не забывайте подписываться #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний

Банкам не хватает денег, но именно на этом сектор хорошо зарабатывает! Экономика растет умеренно, ликвидности у банков не хватает, кредитование не разгоняется прежними темпами, но прибыль сектора  при этом остается очень высокой. В 1К26 года банки заработали 1,2 трлн рублей, что на 66% больше, чем годом ранее. В июле чистая прибыль составила еще 443 млрд рублей, что на 18% выше июня. Здесь дело уже не столько в росте бизнеса, сколько в довольно редком сочетании стоимости активов и стоимости денег для самих банков. #ИнвестАнализ  К середине сентября 2026 года дефицит ликвидности банковского сектора составляет 3,01 трлн рублей, хотя в конце августа был около 2,6 трлн. Все потому что заметно вырос спрос на наличные. На 1 сентября объем М0 достиг 20,7 трлн рублей, прибавив 13,8% с начала года и 20,9% г/г. Деньги не исчезли, но сменили форму и банки не могут использовать их как ресурс для кредитования. Несмотря на дефицит, банковской системе вовсе не обязательно любой ценой заманивать вкладчика повышенной ставкой. Объем привлечений от ЦБ уже достиг 6,6 трлн рублей, увеличившись за год аж на 57,3%. То есть регулятор фактически уже стал намного более заметным источником фондирования банков. Представим, что банку не хватает денег. Он может поднять ставки и конкурировать за новые вклады. Но тогда дороже становится не только новый привлеченный капитал, но и постепенно приходится переоценивать огромную существующую базу пассивов. Другой вариант часть временной потребности закрыть ликвидностью от ЦБ. И факты показывают, что именно такой канал активно используется.  В июле банки увеличили привлечения от ЦБ еще на 0,4 трлн рублей, а покрытие клиентских средств рублевыми ликвидными активами при этом оставалось на уровне 20%. В июле краткосрочные рублевые вклады населения обходились банкам в среднем в 12,8%, тогда как в декабре 2025 ставка была 15,3%. За 7 месяцев стоимость такого фондирования упала на 2,5 п.п. При этом краткосрочные кредиты компаниям в июле выдавались в среднем под 16,8%, розничные под 31,1%, а рыночная ипотека примерно под 17,8%.  Конечно, напрямую сравнивать эти ставки нельзя из-за разного риска и срока, но видно, что стоимость привлечения ресурсов уже существенно снизилась, а доходность кредитных активов остается высокой.  Причем это не просто попытка объяснить высокую прибыль банков задним числом. Сам ЦБ пишет в отчетах, что в начале 2026 года ставки по обязательствам снизились сильнее, чем ставки по активам. Чистый процентный доход в 1К26 вырос сразу на 0,5 трлн рублей, или на 32% г/г. В 1К26 чистая процентная маржа сектора оставалась на уровне 5,1%., тогда как в 1К25 маржа была лишь 4,1%. То есть за год банки фактически получили дополнительный п.п. маржи на огромном объеме активов.  Регулятор даже повысил прогноз чистой процентной маржи на весь 2026 год до 4,4–4,6%, а прогноз прибыли банковского сектора до 3,4–3,9 трлн рублей. То есть эффект дешевого переоформления пассивов достаточно велик, чтобы он стал заметен на уровне годового прогноза ЦБ. Но вечным этот праздник точно не будет, так как часть корпоративного портфеля быстро реагирует на ключевую ставку. Около 65% кредитов юрлицам имеют плавающую ставку, а, значит, снижение ключевой постепенно потянет вниз и процентные доходы.  М2 достигла 137,1 трлн рублей и растет на 12,8% г/г, ключевая ставка осталась на уровне 14%, а дефицит ликвидности превышает 3 трлн. При этом банки все еще удерживают высокую процентную маржу и получают доступ к значительному объему фондирования от ЦБ.  Получается, что нехватка ликвидности сама по себе нисколько не бьет по прибыли и пока стоимость пассивов снижается быстрее доходности активов, она даже может сосуществовать с очень сильными финансовыми результатами.  Но сколько еще продержится этот разрыв между ценой денег для банка и ценой денег для его клиента? Пишите мнение в комментах и подписывайтесь #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR $SVCB

Не слишком ли рано инвесторы снова поверили в рынок? Российский рынок за последний месяц подрос, но индекс сейчас легко обманывает взгляд. Основной вклад дали нефтегазовые компании, нефть подорожала, рубль ослаб, а вес экспортеров в индексе огромный. Добавились надежды на переговоры, но если посмотреть шире, большая часть бумаг инвестору почти ничего не дала. Отскок есть, но полноценного разворота пока не видно. #ИнвестАнализ  Главной точкой напряжения остается ставка, но гораздо интереснее то, что сейчас происходит внутри банков. В системе около 115 трлн рублей привлеченных средств но более 2/3 очень короткая. Поэтому банки неохотно поднимают доходность депозитов, даже когда им самим не хватает ликвидности. Поднять ставки на 1% = быстро удорожить огромную часть пассивов и ударить по процентной марже.  Банку проще занять условные 500 млрд у ЦБ, чем платить больше клиентам. Да, сейчас сектор зарабатывает много, но если нынешняя маржа начнет сжиматься, следом встанет о будущих дивидендах и котировках. Нынешняя рекордная прибыль банков вполне может оказаться вершиной цикла. Параллельно из банковской системы уходят деньги. С начала года население вывело в наличные почти 3 трлн рублей, а дефицит банковской ликвидности приблизился к сопоставимой величине. ЦБ закрывает разрыв через РЕПО, но бюджету нужны заимствования, а у банков свободных денег мало, почти вся ликвидность приходит от ЦБ.  Темпы роста М2 находятся примерно на уровне 13%, у верхней границы диапазона, характерного для периода низкой инфляции. Если денег в экономике становится больше слишком быстро, часть этого роста со временем превращается в инфляцию, а ЦБ приходится отвечать ставкой. Поэтому разговоры о скором смягчении ДКП вторичны. Куда важнее, начнет ли денежная масса реально замедляться и когда это будет. Около 35% выбывших мощностей НПЗ остаются сильным источником давления, а ситуация с доступностью топлива за последний месяц не особо улучшалась. Для экономики стало меньше экспортной выручки, больше импорта топлива, выше цены и дополнительная нагрузка на бюджет. Идея частичного отказа от демпфера звучит болезненно для потребителя, зато затем государству потребуется меньше денег на компенсации и новые заимствования. Из локальных историй показательны OZON и ЕвроТранс. Ozon резко выросла после падения, но рост объяснялся скорее общим оптимизмом и закрытием шортов, чем улучшением операционной картины. Проблема складов никуда не исчезла, модель маркетплейса держится на крупных хабах и коротком плече до ПВЗ. Если товар придется размазывать по множеству точек, логистика станет длиннее, дороже и медленнее.  У ЕвроТранса облигации практически обнулились, тогда как акции еще сохраняли заметную стоимость. Но кредиторы часто начинают оценивать проблемы раньше акционеров.  Нефть пока остается главным внешним спасательным кругом. Конфликт вокруг Ирана и ситуация в Ормузе поддерживают цены, а вместе с ними бюджет, текущий счет и нефтегазовые компании. Чем дольше сохраняется напряженность, тем интереснее нефтянка, но если она закончится, поддержка может исчезнуть быстро.  Самым спокойным вариантом пока остаются фонды денежного рынка, ведь высокая ставка продолжает работать на их доходность, а волатильность заметно ниже, чем в акциях. Валюта и валютные облигации ставка на дальнейшее ослабление рубля, а нефтянка на то, что ближневосточный кризис затянется.  Широкий рынок при хорошем сценарии действительно может быстро переоцениться, он дешев. Но сейчас это скорее рынок для тех, кто умеет жить с неопределенностью. Самая дорогая ошибка здесь не ошибиться в анализе, а решить, что рынок обязан согласиться с вашей идеей. Какие компании/инструменты сейчас выглядят для вас наиболее прилекательными? Пишите варианты в комментариях и подписывайтесь на канал $SBER $ROSN $OZON $EUTR #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний

Чем дольше ставка остается высокой, тем сильнее трещит фундамент российского рынка Высокая ставка ЦБ обычно воспринимается просто как то, что кредиты стали дорогими и бизнесу тяжелее занимать. Но ставка не просто меняет  строчки в финансовой модели компании, она перестраивает движение денег во всей экономике. Банки по-другому оценивают кредитование, государству и населению тоже становится дороже занимать, долговой рынок требует бОльшую премию, а значительная часть капитала утекает из акцийв безрисковые инструменты. #ИнвестАнализ Банки уже закладывают снижение кредитования в следующих периодах. Потому что депозит для банка не просто деньги на счете клиента, а ресурс, который нужно дальше размещать. Если банк не имеет достаточного объема кредитования или считает будущие риски слишком высокими, ему нет смысла агрессивно привлекать длинные деньги.  Дальше включается цепная реакция и в банковской системе растут резервы из-за банкротств бизнеса, продавцов на маркетплейсах, сельхозпроизводителей и других участников экономики. С одной стороны для банков дорожают пассивы, с другой приходится больше резервировать под возможные потери. Деньги становятся не только дорогими, но и осторожными. При таком раскладе невозможно представить среду, в которой рынок готов дорого оценивать будущий рост. Когда же государству приходится размещать облигации с премией к рынку, инвестораи уже недостаточно прежней доходности. Флоатеры выглядят логичнее в цикле роста ставки, потому что защищают от риска дальнейшего роста, а длинный фиксированный долг оказывается под давлением. Если стоимость денег в долговом рынке продолжает повышаться, акции становятся менее привлекательными. Отсюда и важный перекос, при котором деньги все еще приходят на фондовый рынок, но заметная часть потока направляется в облигации и фонды денежного рынка. Прямые покупки акций, естественно, замедляются. Потому что зачем брать на себя доприск и ждать будущих прибылей, если рядом есть инструмент с понятной текущей доходностью? Для акций это неприятно не потому, что рынок обязательно рухнет. Качественный бизнес, например, способен перекладывать инфляцию в цены, сохранять спрос, наращивать номинальную выручку и прибыль. Экспортерам может помогать слабый рубль. Отдельные компании способны чувствовать себя неплохо даже на тяжелом макрофоне. Но широкому рынку нужен устойчивый рост прибылей + готовность инвесторов платить за будущие результаты.  Сейчас бюджет очень дефицитный, государство выходит на рынок занимать. Но в банковской системе дефицит ликвидности, свободных денег мало, ЦБ предоставляет ликвидность через репо, банки получают деньги и могут покупать новые выпуски госдолга. В экономике фактически появляются новые деньги, денежная масса растет, что становится проинфляционным фактором.  Круг замыкается, ведь дефицит требует заимствований, заимствования требуют ликвидности, а инфляционное давление мешает ставке быстро снижаться. И вся экономика начинает работать по большей части в режиме сохранения, чем расширения, что создает ущерб для будущего роста. При этом рынок акций способен расти на ослаблении рубля, нефти, отдельных новостях или притоке частных денег. Но локальный рост котировок ничего не говорит о здоровье фундаментальной среды, отдельные новости и явления могут просто раскачивать рынок, причем, довольно сильно и в обе стороны. И на раскачке в сторону роста неопытный инвестор может сделать неверный вывод, что все закончилось и широкий рынок вошел в фазу роста. Для фундаментального роста нам нужно замедление денежной массы, более управляемый бюджетный дефицит, нормализация банковской ликвидности и уменьшение проинфляционных факторов. И только тогда рынок получит пространство для будущего роста. Пишите под постом как изменились ваши ожидания после последнего решения ЦБ и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $ROSN

Индекс подрос, но не стоит радоваться раньше времени Нельзя принимать рост котировок за доказательство того, что компаниям стало лучше. Всегда нужно разбираться, а что же именно стало причной номинального роста? Допустим, акции выросли на 30%, индекс обновляет максимумы, массово говорят о восстановлении рынка. Кажется, что экономика набирает обороты,ю но на деле оказывется, что рынок растет совсем по другой причине. За последние годы рынок уже несколько раз показывал эту особенность. Рост стоимости акций может быть связан не только с развитием бизнеса, увеличением продаж или повышением эффективности компаний. Сейчас такой рынок, что на цену сильно влияют изменения курса рубля, стоимости сырья, налоговая политика и доступность денег. #ИнвестАнализ Большая часть крупнейших российских компаний работает в секторах, где значительная часть выручки связана с мировыми ценами на нефть, газ, металлы, удобрения. Они получают доход в инвалюте, а значительную часть расходов несут в рублях. Поэтому изменение курса способно заметно менять финансовый результат даже без роста производства. Например, если нефтяная компания продает нефть за 100 млн $, то при курсе 70 рублей за 1$ эта выручка составляет 7 млрд рублей. При курсе 100 рублейуже 10 млрд. Компания могла добыть ровно столько же нефти (или даже меньше), продать ее по той же долларовой цене, но рублевая выручка выросла почти на 43%. Именно поэтому в периоды ослабления рубля экспортеры часто получают дополнительную поддержку.  Но рост прибыли из-за валютного эффекта не то же самое, что улучшение самого бизнеса. Компания не стала эффективнее, не построила новые заводы и не увеличила производительность. Просто изменилась среда, в которой она работает, вот и все! Для компаний, которые зависят от импорта, ситуация может быть обратной. Производители оборудования, техники, авиакомпании и многие промышленные предприятия сталкиваются с ростом стоимости комплектующих, технологий и обслуживания. Поэтому один и тот же курс может улучшать положение одной компании и ухудшать показатели другой. Индекс Мосбиржи это не вся российская экономика. В нем большую роль играют крупнейшие компании, прежде всего из нефтегазового и финансового секторов. Если несколько бумаг с большим весом внутри индекса растут, весь индекс начинает выглядеть значительно привлекательней. В отличии от многих других предприятий внутри страны.  Отдельно хочется сказать про инфляцию. Когда рубль теряет покупательную способность, номинальная стоимость активов может расти просто потому, что сама денежная единица становится менее ценной. Но инвесторы видят плюс в приложении брокера, а если за это время цены выросли сопоставимо, реальный результат может оказаться околонулевым. Поэтому смотрите не только на сам факт роста акции. Очень важно понимать, что именно стало причиной движения. Российский рынок стал довльно сложным, но продолжает быть интересным, на нем можно заработать и сейчас, если научиться видеть раельные взаимосвязи и быть достаточно гибким. Да, цена акции показывает результат, но только понимание причин помогает понять, насколько этот рост реален и устойчив.  Как думаете, насколько точно рост индекса Мосбиржи отражает реальное улучшение в экономике? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $MOEX $SBER $ROSN

Бензин или бюджет? Экономика уперлась в непростой выбор Большинство автомобилистов о топливном демпфере вспоминают примерно никогда. На заправке нет отдельной строки "скидка от государства". Но именно демпферный механизм во многом объясняет, почему цена бензина не движется за мировым рынком так быстро, как могла бы. Сегодня демпфер из технической детали нефтяного налогообложения превращается в очень неприятный риск уже для всего бюджета. #ИнвестАнализ Есть экспортная альтернатива цены топлива и внутренняя индикативная цена, которая закреплена в законодательстве и ежегодно индексируется. Разница между ними участвует в расчете компенсации. Если экспортная цена выше внутренней, государство платит нефтяным компаниям. Если ситуация обратная, нефтяники, наоборот, перечисляют дополнительный налог. На 2026 год индикативная цена бензина составляет около 62,3 тыс. рублей за тонну. Но демпфер позволяет производителю продавать топливо внутри страны дешевле возможной экспортной альтернативы и при этом не терять всю разницу. Вроде бы довольны и автомолисты, и нефтянники, но вот у бюджета в момент высоких внешних цен начинается совсем другая история. По итогам первого полугодия совокупные чистые выплату по демпферному механизму составили примерно 700 млрд рублей. Если высокие внешние цены сохранятся, за год выплаты способны дойти до 1,5 трлн. При дефиците бюджета в 5,8 трлн рублей механизм поддержки топлива способен стоить сумму, сравнимую примерно с четвертью текущего бюджетного разрыва. И здесь начинается конфликт целей. Государство хочет, чтобы бензин для населения не дорожал резко. Оно хочет, чтобы нефтепереработчики продолжали выпускать топливо и сохраняли экономическую мотивацию. И одновременно ему нужно ограничивать бюджетный дефицит. Каждая из этих целей по отдельности понятна, но что делать, когда выполнить нужно все 3 цели сразу?  Ситуацию дополнительно ухудшает физический дефицит. Часть НПЗ простаивает, стране приходится рассматривать более дорогой импорт. А чем выше стоимость замещающего топлива, тем больше становится разрыв между экономической ценой продукта и той ценой, которую хотелось бы видеть на АЗС. Если компенсировать эту разницу государственными деньгами, расходы вырастут еще быстрее. Отказаться от демпфера тоже не так просто. Июньская выплата соответствовала примерно 15,5 тыс. рублей на тонну, то есть около 12 рублей на литр. Если просто переложить эту сумму на покупателя и добавить соответствующий НДС, расчетная стоимость бензина уже выходит примерно к 92–93 рублям за литр. Политически и инфляционно такой скачок крайне неприятен. Но продолжать платить бесконечно невозможно, бюджетный дефицит тоже нужно чем-то перекрывать. Можно занимать на рынке, но большие объемы ОФЗ требуют покупателей и привлекательной доходности. Можно увеличивать налоги или сокращать другие расходы, но запас прочности тут практически исчерпан. В крайнем случае финансовое давление все равно проявится через денежную систему и инфляцию. Бесплатного четвертого варианта здесь не появится. Для фондового рынка демпфер поэтому одновременно хорош и плох. Он поддерживает экономику крупных нефтяных компаний и смягчает удар по потреблению. Но он же ухудшает положение бюджета и усложняет пространство для более мягкой ДКП.  Возможно, изменению подвергнется сам демпферный механизм и за этим стоит следить не меньше, чем за ключевой ставкой. Если компенсации начнут сокращать, нефтяной рынок и розница топлива будут перестраиваться. Если механизм сохранят в нынешнем виде, бюджет продолжит платить свою цену. При любом раскладе нынешнее равновесие становится слишком дорогим.  Как думаете, что будет дальше и кто в итоге заплатит топливную разницу? Пишите ответы под постом и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SIBN $ROSN

Нефть продолжает быть завязана на ситуации с Ближним Востоком.  Brent вернулся выше 100$ потому, что маршруты вывоза нефти оказались под еще большим давлением и атаками. Добычу нарастить не проблема, но если танкера по прежнему не могут безопасно пройти пролив, для покупателя этого барреля почти не существует.  Напомню, что до конфликта через пролив проходило около 1/5  части мировой нефти, и полноценной замены этому маршруту нет.  #ИнвестАнализ  В сентябре напряжение снова резко выросло и после американских ударов по иранским нефтяным танкерам Иран атаковал суда возле Ормуза и нефть снова пробила уровень 100 за баррель. На другом конце Аравийского полуострова хуситы резко продвинулись вдоль западного побережья Йемена и заняли более 4,2 тыс. квадратных километров, включая остров Перим. На карте он выглядит почти точкой, но расположен ровно в Баб-эль-Мандебском проливе между Красным морем и Аденским заливом. Такая география делает Перим исключительно важной позицией для контроля безопасности судоходства через эту горловину.  Мировое сообщество уже почти увидело близость завершения конфликта, но такое ощущение, что конфликт продлится дольше, чем все думали изначально. Сейчас Ормуз работает с перебоями, Саудовская Аравия может часть нефти отправлять на запад по трубопроводу East-West к терминалам Красного моря, минуя Персидский залив. Но теперь хуситы вышли к Периму и расположенному напротив району Дхубаб, а сам East-West подвергся атаке беспилотников и был временно остановлен.  Трубопровод East-West длиной около 1200 километров, способный перевозить до 5 млн б/с (порядка 5% мирового предложения). Он позволял Саудовской Аравии отправлять сырье к Красному морю в обход Ормуза. Но нефть, дошедшую до западного побережья, ещё нужно погрузить на танкер и провести через Баб-эль-Мандеб. Уже 2 выхода нефти с Ближнего Востока оказались под давлением. Поэтому на пике сентябрьской эскалации Brent подходил к 108–110 за баррель. Трейдеры частично сняли самые панические ставки, но премия за риск никуда не исчезла. Теперь для буквально каждая новость о Периме, Ормузе, саудовском трубопроводе или очередном танкере будет влиять на ставки фрахта и страхования. На фоне роста мировых котировок Urals перешёл отметку 90 за баррель, тогда как расчеты российских властей на 2026 год исходят примерно из 59$. Если такие цены держатся несколько месяцев, это будет большим плюсом для экспортной выручки и нефтегазовых доходов бюджета.  Плюс российская нефть стала еще более интересной покупателям, которым нужен источник поставок, не завязанный на Персидский залив. Правда, остаются дисконты, логистика и санкционные ограничения. Но дисконты, которые доходили до 10$ к Urals практически обнулились, а в случае с Индией местами наблюдалась премия до 1,5$ к цене. Но здесь есть довольно весомый нюанс. Высокая цена нефти интересная России как экспортеру ровно до тех пор, пока мировой потребитель способен ее оплачивать. МЭА уже ухудшило оценку спроса на 2026 год и ожидает его падения примерно на 2,5 млн б/с.  Дорогой дизель и бензин ускоряют инфляцию, растут транспортные расходы, центробанкам сложнее снижать ставки. Если этот режим затянется, нефтяной дефицит начнет лечить сам себя торможением экономики и разрушением мирового спроса, который будет очень непросто восстанавливаться. Для России такая конструкция создает сильный ценовой фон на короткой дистанции и несет доп риски реализации в среднесрочной перспективе, если высокая цена будет держаться слишком долго. А вы следили все это время за ситуацией на Ближнем Востоке или ваше внимание отвлекли иные новости? Пишите в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SIBN $ROSN

Рост заказов нет главная метрика маркетплейсов. Что изменилось? Сейчас самая ценная часть маркетплейса не приложение, не склад и даже не доставка. Основная ценность в привычке покупателя возвращаться туда снова и снова.  Вокруг этой привычки за несколько лет выросли реклама, платежи, карты, рассрочки, кредиты, продвижение.  Ozon или Wildberries не просто очень большие интернет-магазины, а именно гибрид ритейла, банка, рекламной платформы и логистической компании, где каждая часть живет относительно самостоятельно #ИнвестАнализ Российский рынок интернет-торговли в 2025 году достиг 13,2 трлн рублей. А за 1П26 через онлайн прошло 7,2 трлн, что на 18,7% больше, чем годом ранее за тот же период. Онлайн уже занимает 22,2% всей российской розницы. Да, рост замедляется относительно прежних 30–40%, и это естественно, ведь база стала огромной. Но важно, что история все еще растущая и постепенно меняется с захвата рынка на борьбу за эффективность.  У Ozon во 2 квартале 2026 года GMV вырос на 37%, до 1,31 трлн рублей, выручка на 47%, до 334,2 млрд. Количество заказов при этом взлетело на 73%, до 934 млн, а число активных покупателей прибавило лишь 14% и достигло 69,2 млн. Частота покупок растет и это хорошо заметно. Годом ранее финтех Ozon получил около 195 млрд рублей выручки и 65 млрд скорректированной EBITDA. Для сравнения, весь e-com сегмент принес около 91 млрд EBITDA. Финансовое направление, которое выросло вокруг торговли, уже обеспечивало больше 40% скорректированной EBITDA группы. Во втором квартале 2026 года финтех добавил еще 19,7 млрд EBITDA. Банк стал одним из ключевых центров прибыли.  Но связанные бизнесы так же легко передают друг другу проблемы, как и клиентов. При сбое крупного склада страдает логистика,  сам товар селлеров, который нередко куплен в кредит. Селлер сокращает закупки и рекламу, кредитор становится осторожнее, площадка теряет оборот и комиссию. Если таких продавцов много, история, которая изначально начиналась на складе, тянется через всю связанную группу подразделений.  Но чем эффективнее маркетплейс выглядит в спокойное время, тем болезненнее оказывается сбой. Гигантский распределительный центр дешевле десятка маленьких, 95% загрузка мощностей прекрасно смотрится в отчетах, отсутствие лишних складов повышает отдачу на капитал.  Только вот при выпадении одного крупного хаба заказы никуда не деваются. Их приходится срочно куда-то перевозить, соседние площадки перегружаются, маршруты удлиняются. Поэтому запас мощности, который вчера казался неэффективностью, внезапно оказывается страховкой.  Для нас к этому добавляется еще и дорогой капитал. При двузначных ставках ошибиться куда больнее, чем несколько лет назад. Для самой экосистемы высокая ставка работает сразу в обе стороны.  Финансовый сегмент может неплохо зарабатывать на размещении денег и кредитных продуктах, но вместе с доходностью растет чувствительность заемщиков к платежам. И чем быстрее маркетплейс превращает собственных покупателей и продавцов в банковских клиентов, тем больше просрочка, резервы, стоимость фондирования и капитал банка становятся такими же важными метриками, как количество заказов. Рынок еще вырастет еще прилично в спокойное время. Гораздо важнее, сколько прибыли площадка способна выжать сейчас из каждого рубля оборота и какой риск ради этого приходится брать. Реклама и финтех заметно поднимают маржу. Логистика требует допинвестиций. Ценовая война легко съедает то, что удалось заработать на комиссиях. Этап бурного роста пройден. Теперь начинается роста умеренного, который на длинной дистанции позволит понять кто действительно построил хорошую экосистему, а кто просто научился очень быстро двигать коробки. Как считаете, а текущих реалиях запас складских мощностей этот лишние расходы или необходимость на случай ЧП? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $YDEX $OZON

Непредсказуемость ЦБ стала отдельным рыночным риском Необязательно заранее знать решение ЦБ с точностью до 0,5%. Полезней понимать логику, по которой это решение будет приниматься. В нормальной ситуации рынок может ошибиться с конкретным заседанием, но хотя бы примерно знает функцию реакции регулятора.  Что произойдёт при ускорении инфляции, как ЦБ посмотрит на охлаждение экономики, какие данные для него важны. Именно эта предсказуемость позволяет прогнозировать вперед. Точнее, позволяла #ИнвестАнализ Когда логика становится менее очевидной, бизнес не знает, под какую стоимость кредита планировать инвестиционный проект. Банки хуже оценивают будущую стоимость фондирования. Покупатель длинной облигации закладывает дополнительную премию за риск. Девелопер осторожнее запускает новый объект. Даже компания без большого долга зависит от того, сколько денег есть у ее клиентов и во что им обходится кредит. Для фондового рынка это почти невидимый налог. Чем шире диапазон возможных будущих ставок, тем выше ставка дисконтирования, которая обычно закладывается в модель.  Чем длиннее инвестиционный проект, тем сильнее неопределенность бьет по его сегодняшней стоимости. Длинная облигация это фактически ставка на траекторию будущих процентных ставок. Если инвестор уверен, что через 2 года деньги будут заметно дешевле, высокая текущая доходность длинного выпуска выглядит вкусно.  Если сценариев слишком много, возникает естественное желание взять короткую бумагу и пересидеть до более понятной точки. В результате кривая может оставаться высокой даже тогда, когда сам цикл снижения ставки уже стартовал. ЦБ не обязан говорить рынку, мол, через 3 месяца будет ровно 13%. Экономика меняется, появляются новые данные, случаются шоки. Нормально корректировать прогноз. Но от ЦБ нужно внятное объяснение, почему прогноз поменялся. Если новая информация автоматически ведет к понятной реакции, рынок способен адаптироваться. Если одна и та же информация допускает совершенно разные решения, цена неопределённости растет еще больше. Это хорошо видно на инфляционных шоках предложения. Допустим, временно дорожает топливо или нарушается логистика. Тут либо ЦБ считает шок краткосрочным и не реагирует, либо опасается вторичных эффектов и держит политику жесткой дольше.  Оба подхода экономически объяснимы. Но для бизнеса огромная разница, какой именно порог превращает временный шок в повод менять ставку. Все зависит от того, как ЦБ интерпретирует данные и оценит движение и влияние на ту же инфляцию.  Включит ли ЦБ повышение стоимости топлива и логистики в устойчивые компоненты или нет, до конца никогда не понятно. Одни и те же движения от заседания к заседанию могут по разному быть восприняты ЦБ.  В логике принятия решений все вроде бы выглядит логично, пока не начнешь вспоминать что говорили на предыдущих заседаниях в похожей или даже в повторяющейся ситуации. Логика могла быть разной, решения тоже. Чего ожидать дальше - непонятно до конца. Чем ниже предсказуемость ставки, тем осторожнее стоит обращаться с длинной дюрацией. И речь не только об облигациях. Акция быстрорастущей компании, у которой большая часть ожидаемой прибыли находится далеко в будущем, тоже имеет высокую финансовую дюрацию. Она чувствительнее к изменению стоимости денег, чем зрелый бизнес с текущим денежным потоком. Когда рынок несколько раз подряд сильно ошибается в ожиданиях по заседаниям, инвесторы начинают меньше доверять. Все больше решений принимается не на горизонте года, а до ближайшего заседания.  Рынок становится нервным, одно предложение в комментарии регулятора может начать двигать индекс сильнее, чем квартальная отчетность. Для долгосрочного капитала такая среда объективно менее комфортна. Пишите свои варианты по движению ставки на ближайшем заседании и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $X5 $SBER

Для валютного курса важна не цена нефти, а реальный денежный поток Курс рубля исторически принято жестко привязывать к цене нефти. Мол, цена растет, рубль должен укрепляться, и наоборот. Но рубль зависит не столько от мировой цены нефти как таковой, сколько от реального потока валюты в страну и из нее. Причем зависимость бюджета от нефтегазового сектора действительно заметно снизилась. В январе–июле 2026 года нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 4,595 трлн рублей при общих доходах 22,112 трлн, т.е.около 20,8%. Для сравнения в 2014 году на нефтегазовые доходы приходилось 51,3% всех доходов федерального бюджета. #ИнвестАнализ Не стоит забывать, что в моменте сильно сократилась переработка в топливо. В разгар проблем потери доступных нефтеперерабатывающих мощностей оценивались примерно в четверть от общероссийского уровня. Это не просто выбило часть объема из привычного потребления, но и поменяло структуру торговли. Что-то приходится оставлять внутри страны, ограничивая экспорт, а отдельные виды топлива завозить дополнительно. При временном снижении предложения экспортные ограничения самый очевидный способ исправить ситуацию внутри страны. Запрет на экспорт дизельного топлива российскими производителями продлился до конца сентября, экспорт бензина ограничен до 31 января 2027 года. Для валютного баланса это двойной удар, потому что товар, который вчера продавался за валюту, сегодня потребляется внутри страны за рубли, и поток экспортной выручки уменьшается. Одновременно часть топлива приходится импортировать. К началу июля из Индии в Россию уже было направлено не менее 60 тыс. т бензина, а общий план импорта из разных стран оценивается примерно в 400 тыс. т в месяц, что покрывает около 12% месячного спроса. Локальные трудности при этом повышают стоимость обеспечения внутреннего рынка. Топливо приходится быстрее и дальше перебрасывать между регионами, менять привычные логистические цепочки, формировать дополнительные запасы. Часть расходов в итоге оказывается либо в цене для потребителя, либо в издержках бизнеса, и экономический эффект становится шире, чем просто потерянный физический объем переработки. Сами нефтяные компании вынуждены не только нести дополнительные затраты на ремонты НПЗ и усиление мер защиты, но и теряют потенциальный экспортный доход из-за действующих ограничений. В 2025 году Россия экспортировала 114 млн т нефтепродуктов, что уже было примерно на 7% меньше уровня 2024 года. А макропрогноз на 2026 год предполагает снижение экспорта топлива примерно до 98,5 млн т. Если этот показатель реализуется, падение к 2025 году составит еще около 14%. Высокая цена нефти способна поддерживать экспортные доходы, но если одновременно уменьшаются объемы экспорта нефтепродуктов или растет стоимость стабилизации внутреннего рынка, часть преимущества от высокой цены просто съедается. Текущий более слабый рубль, с одной стороны, выгоден экспортерам, которые получают часть выручки в иностранной валюте. Но этот же курс повышает рублевую стоимость импортного оборудования и комплектующих для восстановления тех же НПЗ. В отраслевой структуре расчетов за российскую нефть и нефтепродукты, 67% выручки приходится на китайский юань, еще 24% на рубль, около 5% на доллар, 1% на евро и примерно 4% на остальные валюты. География торговли эту структуру вполне объясняет тем, что около 80% поставок приходилось на Китай и Индию, а поставки нефти в Европу сократились примерно до 25 млн т против 175 млн до перестройки торговых потоков. Дорогая нефть больше не гарантирует крепкий рубль, который сейчас во многом зависит от геополитики, размера дисконта, внутренних ограничений и готовности партнеров идти на политический риск при покупке российского ресурса. Какой курс доллара вы считаете комфортным для своего портфеля? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SIBN $ROSN

Хорошая отчетность еще не причина для покупки! Что упускает из виду большинство инвесторов? Представим, что компания публикует отличный отчет, отразив рост прибыли, выручки, прекрасную рентабельность, умеренный, снижение долга. РУки так и тянутся к покупке позиции, да и причин не делать этого вроде как нет. Ведь бизнес же хороший, цифры это подтверждают. Но проблема в том, что вы платите не за тот квартал, который закончился, а за тот, который еще даже не начался. #ИнвестАнализ Отчетность по определению смотрит назад. Даже свежий полугодовой отчет описывает условия, которые складывались несколько месяцев назад. Какая тогда была ставка, курс, стоимость сырья, зарплаты, объем спроса, кредитная активность? Вы уже и не помните многое из этого. Пока бухгалтерия закрывает период и компания готовит публикацию, экономическая среда может успеть заметно измениться. Поэтому великолепные цифры и слабая инвестиционная идея спокойно сосуществуют в одной реальности. Представим компанию, которая получила рекордную прибыль на дешевом кредите, хорошем внутреннем спросе и комфортном курсе рубля. Через несколько месяцев ей предстоит рефинансировать долг значительно дороже, персонал требует повышения зарплат, спрос начинает охлаждаться, а импортное оборудование дорожает. В отчете все еще хорошо, а текущие трудности вы увидите только в следующих периодах. Очень показателен этот аспект на примере банков. Рост прибыли за прошлый период может быть отличным, но нас интересует качество кредитного портфеля дальше. Сколько придется создавать резервов, что происходит со стоимостью депозитов, насколько клиенты способны обслуживать кредиты при высоких ставках. У промышленных компаний похожая история, только набор переменных другой: стоимость сырья, объемы производства, логистика, инвестиции, курс валют, ограничения и многое другое. Так что хорошая отчетность чаще всего моментом закладывается в цену. Более того, иногда рынок ждет настолько прекрасных цифр, что даже при умеренно позитивных показателях цена способна уехать вниз из-за общего разочарования. Компания увеличивает прибыль на 10%, а акции падают просто потому, что рынок рассчитывал на минимум 15%. Да, если вы берете отчетность за последние 3-5 лет, то у вас вырисовывается определенный тренд. При стабильных макроусловиях это работает хорошо, но сейчас мы на совершенно другом рынке. В идеале нужно не просто смотреть в отчетность, а выссоздать модель рыночных условий в каждой рассматриваемой точке. К примеру, берете отчет с 2021 по 2026, смотрите на состояние экономики по широкому ряду показателей в каждой рассматриваемой точке отчетности (ставка, курс, инфляция, ожидания населения/бизнеса, ситуация на рынке труда, санкционные ограничения, административные изменения). Вам не просто нужен тренд по отчетности, а понимание, что именно, вызвало то или иное движение, нужно искать зависимости. Когда вы их найдете, картина получится более правдивая и на основе нескольких вероятных прогнозов по макропоказателям уже сможете точнее предположить как они отразятся на будущей отчетности и насколько справедливая цена сегодня за вероятный будущий результат. Как по-вашему, какой горизонт планирования в текущих реалиях будет показательным? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $OZON $ROSN

Пока вы упорно следите за ставкой, некоторые уже заработали. Куда реально стоит смотреть? Сейчас все живут мыслью о предстоящем заседании ЦБ и обновлением ставки, но для инвестора сама цифра почти бесполезна. Вопрос не в том, сколько стоит рубль номинально, а в том, сколько он стоит после поправки на инфляцию. #ИнвестАнализ Ставка сейчас 14%, а годовая инфляция в июле была 6,32%. Если механически вычесть одно из другого, получаем реальную ставку чуть меньше 8%. Формально это очень жесткие денежные условия, именно на такую разницу обычно смотрят, когда пытаются понять, насколько политика ЦБ охлаждает спрос и насколько привлекательны рублевые инструменты с фиксированной доходностью. При всем при этом, инфляционные ожидания населения в августе составили 13,7%. То есть для человека, который оценивает будущую инфляцию не по официальной статистике, а по собственному кошельку, базовая стоимость денег и ожидаемый рост цен почти сравнялись. И это уже не просто дорогие деньги, а деньги, которые едва обещают сохранить покупательную способность. Причем депозитная ставка будет отличаться от ключевой и итоговая доходность конкретного вкладчика может оказаться еще ниже. Для рынка этот разрыв между фактической и ожидаемой инфляцией куда интереснее самого решения ЦБ. Если официальная инфляция снижается, а ожидания людей остаются высокими, люди начинают менять поведение. Кто-то сокращает сроки вкладов, кто-то ищет облигации, покупает валюту или просто начинает больше тратить. И каждое такое решение понемногу меняет денежный поток в экономике. С акциями та же история. Формула "ЦБ снижает ставку = акции должны расти" слишком удобная, чтобы быть полезной. Снижение ставки действительно уменьшает ставку дисконтирования и со временем облегчает обслуживание долга компаниям. Но если одновременно растут инфляционные ожидания, дорожает импорт, повышаются зарплатные и логистические издержки, прибыль компаний может не успеть за переоценкой рынка. Не забываем, что все "формулы" в экономике работают "при прочих равных", т.е. когда остальное остается неизменным. Сейчас это не работает, потому что многое меняется и бывает, что с довольно большим разросом. Облигации тоже нельзя оценивать по решению ЦБ, ведь они их рыночная стоимость также привязана к ожиданиям инвесторов и запрашиваемой доходности. Для ОФЗ важен не сегодняшний уровень ключевой, а то, какой рынок ожидает ставку и инфляцию через год, два, три. Если инвесторы уверены в дальнейшем снижении, длинные бумаги получают поддержку заранее. Если же рынок начинает сомневаться и закладывать новую волну инфляции, доходности могут стоять высоко даже при уже начавшемся смягчении политики. Что касается стоимости капитала для бизнеса. Да, стоимость кредитования/рефинансирования снижается, но не стоит считать, что будущая отчетность сразу всех компаний немного улучшится. В каждом бизнесе свой цикл движения денег, своя специфика и потребность занимать (разные объемы и периодичность). Никто не знает сколько завтра будет стоить сырье, сохранятся ли объемы производства, как изменится логистика, сколько придется инвестировать в оборудование, какой будет экспортная цена и т.д. Отчетность здесь слабый помощник (если вы сравниваете период менее 3-5 лет подряд), потому что отчет отражает показатели прошлых периодов, а ставка и ожидания по инфляции - текущего и будущих периодов. Надо следить сразу за связкой показателей: ставка, инфляция, ожидания населения/бизнеса, доходности ОФЗ, ставки по депозитам и темпы роста денежной массы это программа минимум. Вот тогда вы действительно сможете поймать структурный сдвиг или позитив в самом его начале и не перепутаете его с локальным всплеском. Что должно случиться, чтобы вы решили, что в экономике начался именно структурный разворот, а не очередной локальный всплеск? Пишите мнение в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR

Что покупать под ослабление рубля? Валюту, замещайку или фьючерс? Когда на горизонте ожидается ослабления рубля, возникает соблазн сразу прикупить валютный инструмент. Но сделать это можно тоже по-разному. При том, что инвесторы делают одну ставку (на ослабление), выбор конкретного инструмента способен очень сильно повлиять на риски и результат. #ИнвестАнализ Если задача просто сохранить часть капитала в валютном эквиваленте и убрать риск рубля, то чаще подходит сама валютная позиция. Здесь результат почти напрямую зависит от курса, нет риска эмитента, дюрации, нет зависимости от того, какую доходность рынок завтра потребует от облигаций. Только валютный риск и почти ничего сверх него. Уязвимое место тоже очевидно! Валюта сама по себе не создает денежного потока, прибыль получаем только изменение курса. Но сейчас у капитала есть дорогая рублевая альтернатива и валюта должна вырасти достаточно сильно, чтобы компенсировать эту альтернативу. Поэтому валюта хорошо решает задачу защиты от рубля, но не обязательно является лучшим инструментом для получения дохода. В валютной облигации помимо одной экспозиции есть еще и денежный поток. Облигация добавляет купон, понятный срок погашения + иногда позволяет заработать на дисконте к номиналу. Если есть конкретный горизонт по цели инвестирования, то подходит достаточно хорошо, так как есть стабильный фиксированный денежный поток. Но вместе с потоком вы получите целый набор рисков, которых у прямой валютной позиции нет. Облигация остается долгом конкретной компании. Если ухудшается ее финансовое состояние, растет кредитная премия или меняются рыночные ставки, цена бумаги может снижаться независимо от движения курса. В результате рубль может действительно ослабнуть, а вы заработаете меньше ожидаемого, потому что сама облигация подешевела. Ну и понятное дело, что чем больше срок, тем меньше понимания того, что будет в будущем. На длинном горизонте невозможно нормально спрогнозировать ставку, курс, инфляцию, благополучие эмитента и состояние долгового рыка в целом. Фьючерс же позволяет получить валютную экспозицию, не связывая под нее весь капитал и в этом его главное отличие. Если для покупки валюты или облигаций на миллион рублей нужно фактически разместить около миллиона, то во фьюче позиция создается через гарантийное обеспечение. Остальные деньги можно использовать в других сделках. Но управлять таким портфелем становится сложнее. Инструмент довольно сложный и подойдет только опытным инвесторам. Достаточно сказать, что отрицательное движение рынка сразу отражается на счете и можно уйти в глубокий минус по портфелю. Если не готовы плотно заниматься своим портфелем и постоянно быть в курсе всего, то даже не стоит лезть в эту историю. Купил и забыл тут не просто не работает, а является грубейшей ошибкой управления капиталом. Нельзя сказать, что какой-то из этих инструментов лучше остальных. Просто они имеют разные набор рисков, цели и горизонт + у каждого варианта есть своя цена. Валюта не приносит купона и конкурирует с высокой рублевой ставкой. Облигация забирает капитал и добавляет кредитный, процентный и ликвидный риски. Фьючерс позволяет капитал не замораживать, но требует постоянного контроля и несет риски маржинальной позиции. Можно оказаться совершенно правым при ожидании слабого рубля и выбрать неудобный способ на этом заработать. Пишите в комментариях как именно вы обыгрывается ставку на ослабление и почему выбираете именно такой вариант? #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR

Почему я не пытаюсь угадать следующее решение ЦБ Каждые несколько недель российский инвестор участвует примерно в одном и том же ритуале. Будет 13%? Оставят 14%? Снизят на 50 базисных пунктов? А может, ЦБ вообще возьмет паузу? Выходят прогнозы банков, опросы аналитиков, длинные рассуждения о недельной инфляции. Потом наступает день заседания. Несколько часов рынок переваривает решение, все обсуждают формулировки пресс-релиза и почти сразу начинается гадание уже на следующую дату. #ИнвестАнализ Мне кажется, мы слишком много сил тратим на вопрос, который не так уж важен. Даже если вы идеально угадаете одно решение ЦБ, это еще не сделает вас хорошим инвестором.Но почти никто не думает, а что будет с моим портфелем, если я ошибаюсь? Сегодня вокруг рынка постепенно формируются 2 сценария и оба выглядят вполне правдоподобно. Есть вариация, что инфляция снижается медленнее, чем хотелось бы, бюджет остается достаточно активным, кредитование не замедляется настолько быстро, чтобы можно было спокойно отпускать условия. В какой-то момент ЦБ приходится притормозить снижение ставки. Не обязательно снова уходить к экстремально высоким значениям, достаточно просто задержаться на высоких уровнях дольше, чем инвесторы сейчас рассчитывают. Деньги при таком раскладе продолжают стоить дорого. Депозиты, денежный рынок, короткие облигации и флоатеры остаются конкурентоспособными. Бизнесу тяжелее рефинансировать долги и особенно плохо компаниям, у которых большая долговая нагрузка, нет возможности легко переложить рост расходов на покупателя. Зачем инвестору брать риск бизнеса ради потенциальных пусть даже невероятных сейчас 15–20% в акциях, если рядом можно получить двузначную доходность в значительно более спокойном инструменте? Но давайте представим альтернативу, где инфляция продолжает замедляться, ЦБ получает возможность двигаться вниз по ставке быстрее, банковские вклады постепенно теряют привлекательность. Поначалу ничего особенно не происходит. Но потом человек открывает приложение и видит, что новый депозит предлагается уже совсем не под тот процент. Да, часть денег остается в депозитах. Но люди уже начнут искать доходность повыше. Уйдут в облиги, акции, золото, валюту. Во все, что способно дать больше, чем новый вклад. А денег на депозитах у населения накоплено столько, что даже сравнительно небольшой процент перетока способен довольно серьезно изменить спрос на финансовые активы. В этом случае снижается ставка дисконтирования, компаниям становится легче обслуживать долг, инвесторы начинают соглашаться на меньшую требуемую доходность. Особенно интересно становится компании, чувствительные к внутреннему спросу и стоимости кредита. Но резкое смягчение денежной политики способно оживить спрос быстрее, чем предложение товаров и услуг успеет подстроиться. А если одновременно ослабевает рубль, инфляция получает второй шанс. И через какое-то время разговор снова возвратится к ставке. Сегодня инвестору предлагают выбрать между двумя взаимоисключающими прогнозами. Либо ставка останется высокой. Либо ставка пойдет вниз. На мой взгляд, выбирать вообще необязательно. Мне гораздо ближе идея портфеля, который не требует от владельца каждый месяц угадывать мысли ЦБ. Как это выглядит на практике? Часть капитала может продолжать зарабатывать на высоких рублевых ставках прямо сейчас. Часть должна быть готовой выиграть от их дальнейшего снижения. Часть защищать покупательную способность, если снижение ставки окажется слишком быстрым и давление на рубль усилится. И если уж выбирать из акций, то разумнее покупать не просто по принципу "рынок дешевый - скупаю все", а смотреть, кто действительно выигрывает от того или иного макросценария. Тогда ошибиться в прогнозе становится не так страшно. Пишите в комментариях, что держите в портфеле и почему. Не забывайте подписываться, чтобы увидеть новые посты #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $X5

Доллар растет, а облигация падает! В чем подвох замещаек и квазивалютных облигаций? Замещающие облигации это не просто купил бумагу в валюте = значит, защитился от ослабления рубля и еще получил купон сверху. Внутри 1 бумаги заложены валютный номинал, рыночная цена долга и доход и они могут двигаться в разные стороны. Валюта движется, тело переоценивается и итоговая доходность может быть далекой от ожидаемой. Поэтому смотреть только на валюту или только на купон не стоит. #ИнвестАнализ Если номинал бумаги 1000 долларов, при курсе 90 это 90 000 рублей, при курсе 100 уже 100 000. Но котировка облигации может не идти вслед за долларом. Курс лишь отвечает на вопрос, сколько рублей стоит валютный номинал, а рынок (через цену) дает понять, сколько готовы заплатить инвесторы за долг конкретной компании. Поэтому рублевая цена учитывает и курс, и рыночную оценку. Стоит запомнить, что купон вообще не равен вашей итоговой доходности. Он считается от номинала и независим от цены входа. Бумага с номиналом 100, купоном 5% и ценой 95 при погашении через год даст не просто 5%, но еще и разницу от возврата к номиналу при погашении. На вложенные 95 общий результат получается около 10,5% до налогов, комиссий и нюансов выплат. Поэтому маленький купон иногда может быть интереснее большого, если бумага куплена с хорошим дисконтом. Хороший пример долларовая бумага ГТЛК из реального портфеля. Купон около 4,84%, текущая купонная доходность около 5,4%, а доходность к погашению почти 13%, потому что бумага торговалась примерно по 89,6% от номинала. Смысл покупки был зафиксировать курс 79,26 рубля за доллар примерно на год-полтора и дождаться, пока дисконт начнет сходиться к номиналу. Чем длиннее облигация, тем большую чувствительность к ставкам, инфляции и кредитной премии она имеет. Если рынок начинает требовать доходность 9% вместо 6%, годовая бумага может снизиться примерно со 100 до 97, а 5-летняя уже до 88. Покупая длинную бумагу, вы фактически делаете отдельную ставку на снижение требуемой доходности. Если прогноз не сработает, рост валюты легко съедается падением цены долга. И валютой риски не ограничены. Рубль может укрепиться и валютный номинал в рублях подешевеет. Рыночная доходность вырасти, а котировка упасть. У эмитента может ухудшится долг или денежный поток и рынок снова потребует дополнительную премию. Некоторые квазивалютные выпуски торгуются так слабо, что крупную позицию приходится собирать днями, а при срочном выходе покупателя в стакане может просто не оказаться. Добавьте сюда оферты, амортизацию, особенности расчетов и налоги и идея защиты от движений курса уже не выглядит такой очевидной. Обычная валюта дает чистое движение курса, без кредитного риска компании и без купона. Валютная облигация добавляет купон и понятную дату возврата капитала, но приносит риск эмитента и рыночную переоценку долга. Нужно осознавать это отличие замещайки от голой валюты. Сами замещайки интересны тем, что позволяют собрать конструкцию под свой прогноз и срок. В моем примере из портфеля (разбор в видео на канале) ставка сделана на короткие долларовые и юаневые выпуски Газпрома, ГТЛК, Евраза, ФосАгро, Новатэка, Черкизово и Русала с погашениями в основном в 2027-28 годах. Не было идеи найти самую большую цифру доходности. Хотелось просто ограничить % риск, сохранить валютную экспозицию, получить купон и понимать, когда деньги вернутся. Покупали ли вы замещайки и какую цель ставили перед собой перед покупкой? Расскажите о своем опыте в комментаряих и подписывайтесь на канал $RUAL $NVTK $PHOR #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний

Почему длинные ставки остаются такими высокими? Возможность или ловушка? Сейчас не всегда работает логика, что мол, ЦБ снижает ставку и значит, пора покупать длинные ОФЗ. Да, ставки идут вниз, пусть и медленно, старые облигации с высокими купонами дорожают, инвестор получает и купон, и рост тела. Чем длиннее выпуск, тем сильнее переоценка. Казалось бы, бери ОФЗ на 10-15 лет, садись поудобнее и жди продолжения цикла снижения ставки. Но есть одна проблема. Ключевая ставка уже 14%, а доходности длинных государственных облигаций находятся выше 16%. Причем чем дальше срок, тем дороже государству приходится занимать. Это довольно странная картина, если рынок действительно верит в спокойное возвращение ставок к однозначным значениям. Или все же не верит? #ИнвестАнализ Ключевая ставка это цена денег сегодня, решение ЦБ на ближайший отрезок времени. А облигация на 10-15-20 лет совсем другая история. Покупая ее, вы фактически готовы зафиксировать условия на очень долгий срок. Сейчас рынок смотрит намного дальше очередного заседания ЦБ. Что будет с инфляцией через 2-3 года? Каким останется бюджетный дефицит? Сколько новых ОФЗ придётся разместить Минфину? Насколько быстро действительно удастся снизить ставку? Не придется ли через год снова ее повышать? Никто, даже самый гениальный аналитик, не ответит на этот вопрос абсолютно точно. Поэтому, в цену длинной облигации приходится запихнуть ответы на все эти вопросы. И если ответов нет, рынок просто требует дополнительную доходность за неопределенность. Да, ближайшие месяцы могут быть спокойнее, а вот следующие 10 лет люди пока не готовы фиксировать по 12–13%. Если через год рынок поверит в устойчивое снижение инфляции и инвесторов устроит 11–12%, ваша облигация действительно заметно подорожает. Ради этого сценария многие сейчас с волнением смотрят на длинный конец кривой и следят за высказываниями ЦБ. Но если инфляция окажется упрямее, бюджет потребует больше заимствований, а рынок возможно начнет требовать уже не 16%, а 18%, цена длинной бумаги упадет. Купон при этом никуда не исчезнет, государство продолжит платить то, что обещало. Но если деньги понадобятся раньше погашения можно увидеть вполне неприятный минус по телу облигации. ОФЗ больше не безрисковый актив, хоть и практически отсутствует риск того, что эмитент не заплатит. Но процентный риск никуда не девается. И чем длиннее облигация, тем он выше. Человек уходит из акций в "безопасные" госбумаги, покупает максимально длинный выпуск ради высокой доходности и внезапно получает актив, способный довольно бодро гулять в цене. Просто представьте реакцию новичка, который купил, не разобравшись и оказался далек от реальной ситуации в экономике. Стоит ли покупать ОФЗ? Да, но вы должны понимать какие именно бумаги вам нужны. Тут уже все зависит от целей. Если задача сохранить деньги до востребования, совсем не обязательно пытаться выжать максимум из 10-летней облигации. Короткие выпуски, фонды денежного рынка и другие инструменты короткой дюрации могут выглядеть скучнее по %, зато они намного меньше зависят от рыночных ожиданий. Если хочется зафиксировать высокий денежный поток на несколько лет, появляется смысл смотреть на средние сроки. А длинные ОФЗ это вполне конкретная ставка на то, что инфляция и процентные ставки в России в будущем окажутся ниже тех уровней, которые сегодня заложены рынком. Она может прекрасно сработать, но называть ее очевидной я бы точно не стал. Как я и говорил, сейчас вообще никто не уверен в том, что будет дальше и когда именно случится то, чего все так долго ждут. Если бы вы стояли перед выбором вложить весь капитал только в 1 актив, то что бы выбрали? Пишите ответы в комменртариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $LKOH

Экономика снова наращивает корпоративный кредит. Новые возможности или будущая проблема? Если с розничным кредитованием все более-менее стабильно и однозначно, то с корпоративным ситуация другая. За июль кредиты выросли на 2,5%, а годовой темп поднялся до 13,9%. Если такая динамика сохранится, для фондового рынка это может иметь двойственный эффект. #ИнвестАнализ Первая сторона довольно очевидна, ведь компании получают больше финансирования. Эти деньги могут идти на оборотный капитал, инвестиционные проекты, строительство, закупку оборудования, расширение производства. Поэтому статистика кредитования иногда дает нам ранний сигнал о том, где экономическая активность начинает оживать. Но рост кредита сопровождается ростом долга. Если компания занимает дорого и при этом ее прибыль не увеличивается сопоставимыми темпами, долговая нагрузка начинает давить на финансовый результат. Поэтому само по себе ускорение корпоративного кредитования нельзя считать безусловно позитивным сигналом для акций. Важно понимать, кто именно занимает, зачем занимает и способен ли бизнес получить от этих денег доходность выше стоимости долга. Спойлер, чаще всего нет. Банковское кредитование и долговой рынок конкурируют за корпоративных заемщиков. В июле корпоративные кредиты росли заметно быстрее, чем вложения банков в корпоративные облигации (2,5% против 1,2% за месяц). Годовая динамика также различается (13,9% против 9,3%). Если компании активнее получают финансирование через банки, их потребность в новых облигационных размещениях может быть ниже. И наоборот, ухудшение доступности банковских кредитов способно вытолкнуть больше заемщиков на долговой рынок. Для нас это уже вопрос будущего предложения бумаг, конкуренции эмитентов за деньги и доходностей новых выпусков. М2Х растет на 12,6% год к году, рублевая М2 на 13%. То есть номинальный объем денег в российской финансовой системе продолжает довольно быстро увеличиваться и часть дополнительной ликвидности со временем может оказаться в финансовых активах. Но рост М2 совершенно не означает автоматический рост индекса Мосбиржи. Деньги могут остаться на депозитах, уйти в потребление, наличные, погашение долгов или финансирование компаний. Именно поэтому очень важно следить за изменениями структуры денежной массы. В июле срочные рублевые депозиты населения сократились на 0,3%, при этом выросли деньги на текущих счетах. Одновременно наличные прибавили 2,9% за месяц, а их годовой рост достиг 20,2%. Пока это слишком мало, чтобы говорить о большом перетоке денег из вкладов в акции. Тем более около 70% рублевых депозитов населения все еще лежит именно на срочных вкладах. Но сама тенденция интересная, ведь чем больше средств становится ликвидными, тем больше потенциальный объем денег, который при изменении доходностей и настроений может сравнительно быстро перейти между депозитами, облигациями, фондами и акциями. Но без мегапозитивного сигнала происходить это будет очень медленно. Если кредитование экономики продолжит ускоряться одновременно с ростом денежной массы, это может поддерживать экономическую активность, но способно усиливать и инфляционное давление, что изменит ожидания по ДКП и будущим процентным ставкам. Поэтому по динамике М2 и кредитованию косвенно можно увидеть будущую траекторию стоимости денег. Какие компании/сектора сейчас опаснее всего выкупать из-за высокой долговой нагрузки? Пишите мнения в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR

Два сценария для России или что теперь будет с вашими деньгами? (ч.2) В первой части я разобрал то, что происходит с бюджетом, ОФЗ, банковской ликвидностью и денежной массой. Деньги в экономике продолжают расти, государству требуется все больше финансирования, а банковская система сильнее зависит от ликвидности. Но поверх этого накладываются шоки предложения. И вот их высокой ставкой быстро не исправишь. #ИнвестАнализ Начну с топлива. Оно сидит практически во всех издержках: сельхоз, стройка, логистика, склады, перевозки. Компания начинает больше платить за доставку, затем переносит часть расходов в конечную цену, сотрудники требуют более высокие зарплаты, поставщики заранее закладывают дальнейший рост затрат и постепенно разовый скачок перестает быть разовым. Здесь главный риск не в подорожании бензина как такового. Опаснее, когда оно начинает проникать во все остальные цены и если вторичные компоненты станут более устойчивыми, ЦБ придется реагировать Дальше склады и маркетплейсы. Если товар уничтожен, продавцу приходится заново финансировать оборотный капитал. Но старый кредит при этом никуда не исчезает. Получается цепочка: потеря товара, необходимость новых денег, рост нагрузки на бизнес и новые издержки. Похожая история и с зерном. Экспорт 3 основных зерновых культур вместе снизился примерно на 40%, а число портов в отгрузке сократилось с 29 до 8. На первый взгляд избыток зерна внутри страны способен снизить цены, и для потребителя это хорошая новость. Но аграриям нужны деньги уже сейчас. На топливо, семена, удобрения, технику, обслуживание долгов, следующий сезон. Если продукция продается слишком дешево или плохо вывозится, проблема просто переносится в будущее. После снижения ставки часть рынка практически автоматически решила, что цикл смягчения продолжится. Я бы с этим не спешил. Инфляционные ожидания населения около 15%, рубль ослаб, длинные ОФЗ после решения по ставке не выросли, бюджет остается стимулирующим. Поэтому для себя я рассматриваю два базовых сценария. ЦБ оставляет ставку около 14%, делает паузу, а затем при необходимости снова начинает ужесточать политику. Логика в том, чтобы вернуть деньги на срочные депозиты, замедлить кредитование и притормозить рост М2. Для акций такой сценарий мне не нравится. Финансирование становится дороже, спрос слабее, особенно тяжело приходится компаниям с большим долгом и низкой маржой. Длинные ОФЗ тоже сначала могут чувствовать себя плохо, но если жесткая политика действительно начнет снижать инфляционные риски, позже доходности способны пойти вниз. В таком сценарии намного понятнее денежный рынок, короткие депозиты и флоутеры и мне бы не хотелось брать лишний процентный риск раньше, чем долговой рынок сам покажет устойчивый разворот. Второй сценарий, где ЦБ продолжает смягчение или надолго оставляет ставку на текущем уровне. Тогда бюджет остается дефицитным, банки продолжают получать ликвидность, кредитование и денежная масса растут. Ставки по депозитам снижаются, часть денег постепенно начинает уходить в потребление, валюту, недвижимость и акции. Но более слабый рубль поддерживает экспортеров. Инфляция позволяет части компаний поднимать цены. Номинальные прибыли и потенциальные дивиденды растут. Но именно здесь я меньше всего хотел бы просто купить весь индекс. Мне нужны компании с низким долгом, возможностью перекладывать инфляцию в цену и сохранять физические объемы бизнеса. Я не пытаюсь угадать каждое движение индекса, но смотрю на М2, РЕПО, дефицит бюджета, аукционы ОФЗ, длинные доходности и валютный рынок. Именно эти показатели покажут заранее, какой сценарий начинает реализовываться. Пишите в комментариях, какой из 2 сценариев наиболее вероятен и подпишитесь на канал $ROSN $OZON #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний

Главная развилка года: инфляция или новое удушение экономики? (ч.1) После июльского минимума около 1900 пунктов российский рынок заметно отскочил. Выглядит бодро, но я бы не спешил принимать это движение за начало спокойного периода. Есть несколько вещей, которые пока мешают мне смотреть на происходящее слишком оптимистично. #ИнвестАнализ Начну с рубля, который после примерно 16 месяцев укрепления развернулся. С января 2025 по май 2026 курс прошел примерно от 100 до 70 руб/долл, а затем валюта снова начала дорожать. Причем рубль слабеет даже в те моменты, когда акции корректируются. У валюты появился собственный спрос, который рынок акций пока нормально не отражает. Больше внимания уделяю сейчас ОФЗ. В марте 2025 года при ключевой ставке 21% длинные доходности находились примерно в диапазоне 14,7–15%. Сейчас ключевая ставка уже 14%, а 5-летние бумаги дают около 15,5%, 10-летние 15,65%, 15-летние 15,68%. То есть ставка ЦБ снизилась на 7 процентных пунктов, а длинные деньги при этом стали дороже. И это один из самых показательных моментов всей текущей картины. Короткий конец кривой в основном смотрит на ставку сегодня. Длинный на то, что будет с инфляцией, бюджетом, заимствованиями и стоимостью денег через несколько лет. И долговой рынок сейчас явно не разделяет эйфорию акций. Поэтому я бы очень осторожно относился к идее "ставка падает, значит, длинные ОФЗ обязаны расти". Рынок уже показывает, что все намного сложнее. Но кто вообще будет покупать растущий объем госдолга? В основном банки. Но с начала года банковский сектор находится в структурном дефиците ликвидности. Сейчас часть этого дефицита закрывается через РЕПО и другие операции ЦБ, которые сами по себе не увеличивают М2, но позволяют банкам не так резко сжимать баланс, продолжать кредитовать экономику и покупать ОФЗ. Государство получает деньги через размещение долга и затем тратит их обратно в экономику. При этом бюджет уже требует все больше финансирования. За январь–июль 2026 года дефицит составил почти 6,5 трлн рублей, или около 2,8% ВВП. И это при том, что изначально на весь год планировалось меньше 4 трлн. На топливный демпфер за январь–июль ушло почти 720 млрд рублей, а в августе предварительно уйдет еще около 200 млрд. + обслуживание дорогого долга + другие расходы. Поэтому лично для меня вопрос будет ли Минфин больше занимать уже практически закрыт. Будет! Но сколько именно ОФЗ придётся разместить и сколько банковской ликвидности понадобится, чтобы рынок этот объём переварил? В июне объем наличности в обращении вырос примерно на 500 млрд рублей, в июле еще на 700 млрд. Параллельно люди и компании хуже несут деньги на длинные вклады и чаще держат их на коротких счетах. Параллельно малый и средний бизнес активнее уходит в наличный оборот на фоне налоговой нагрузки. Если тенденция сохранится, банкам все сложнее будет одновременно поддерживать кредитование, покупать государственный долг и не повышать слишком сильно стоимость привлечения денег. В итоге я вижу довольно неприятную конструкцию, где срочные сбережения растут слабее, наличные быстрее, кредитование не сжимается настолько сильно, как можно было бы ожидать при такой ставке, бюджет продолжает стимулировать экономику, а банковская система все сильнее зависит от ликвидности ЦБ. Если номинальный спрос продолжит расти быстрее бизнеса, платить за это придется либо инфляцией и более слабым рублем, либо намного более жесткой политикой ЦБ. На ващ взгляд, как сценарий выберет ЦБ? Допустит повышение темпов инфляции или начнет снова увеличивать ставку? Пишите рассуждения в комментариях к посту и подписывайтесь на канал $SBER $VTBR Друзья, больше моих рассуждений по теме в ролике #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний

Дефицит ликвидности достиг 2,7 трлн рублей! Есть ли повод для беспокойства? Структурный дефицит ликвидности российской банковской системы достиг 2,708 трлн рублей против 587 млрд рублей в начале года. За 7,5 месяцев показатель увеличился более чем на 2 трлн. На первый взгляд цифра выглядит тревожно и можно словить панику от этой новости, ошибочно решив, что банкам становится неоткуда брать деньги, растут проблемы с фондированием и начинается системный стресс. Но такая трактовка слишком упрощает происходящее. #ИнвестАнализ Структурный дефицит это не нехватка денег у населения, не исчезновение депозитов и не ситуация, при которой банкам нечего выдавать в кредит. Речь о рублевых резервах кредитных организаций на коррсчетах в ЦБ, которые используются для расчетов и выполнения резервных требований. Пока деньги просто переходят из одного коммерческого банка в другой, общий объем резервов внутри системы практически не меняется. Главный источник нынешнего дефицита резкий рост наличных денег в обращении, что довольно необычно. За январь–июль этот фактор изъял из банковской системы около 2,3 трлн рублей ликвидности. Когда клиент снимает деньги со счета в банке, его резервная позиция в ЦБ сокращается. Если такой процесс идет по всей системе и в больших объемах, банкам приходится все активнее восполнять резервы через операции с регулятором. А это уже устойчивый переход банковской системы в другой режим, где ЦБ выступает не как изыматель избыточной ликвидности, а как ее чистый поставщик. Структурный дефицит это чистая агрегированная позиция системы и внутри нее распределение может быть очень неравномерным. Общий показатель нельзя автоматически переносить на устойчивость конкретного банка и в каждом случае нужно разбираться отдельно. Стоит также учесть, что дефицит федерального бюджета и дефицит банковской ликвидности не одно и то же. Когда компания платит налоги, средства списываются с ее счета в коммерческом банке, а соответствующая сумма резервов перемещается с корреспондентского счета банка на счет государства в Банке России и для банковской системы это отток ликвидности. Когда государство начинает тратить деньги, средства переходят на корреспондентские счета коммерческих банков и ликвидность возвращается. Поэтому важен не сам размер бюджетного дефицита, а динамика и направление движение госрасходов. Но не смотря на колоссальный дефицит бюджета, за 7м26 связанные с ним операции добавили банковской системе всего-то около 0,6 трлн. рублей ликвидности. То есть бюджетные потоки нынешний дефицит не создали, а, наоборот, частично его компенсировали. Пока ЦБ спокойно закрывает потребность банков, сама по себе отрицательная позиция не представляет системной угрозы. Однако возрастает зависимость части банков от рефинансирования ЦБ, повышается значение стоимости краткосрочного фондирования, а движение ставок денежного рынка становится все сильнее привязано к действиям регулятора. Для нас самое интересное сейчас не то, станет ли структурный дефицит 3 или 4 трлн рублей. Важнее, чтобы чистый отток оказался временным и система довольно быстро вышла на более стабильный уровень ликвидности. Если же отток в наличную форму станет устойчиво расти, то история становится гораздо серьезнее. Ведь речь уже идет об изменении предпочтений экономических агентов и структуры денежного обращения. Для акций это означает повышенное внимание к стоимости фондирования, процентной марже и зависимости конкретного банка от ресурсов ЦБ. Для облигаций еще более тесную связь коротких ставок с ДКП. В любом случае, говорить о системном кризисе говорить пока рано, но и не следить за динамикой ликвидности будет ошибкой. Как думаете, с чем связан такой резкий отток денег из банков? Пишите предположения в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR

X5 торгуется со скидкой, но достаточно ли она большая? На первый взгляд новый отчет X5 выглядит вполне достойно. Выручка в 2К26 прибавила 9,9%, продажи увеличиваются, «Чижик» продолжает экспансию ударными темпами, а онлайн прибавляет больше 25%. Кажется, что у крупнейшего продуктового ритейлера все идет своим чередом, но стоит пройти чуть глубже по цифрам, и настроение меняется.  Данный пост не является ИИР, а лишь обзор отчета за 1П26 с небольшими комментариями относительно того, что имеем сейчас. Мое личное мнение ищите в видео на канале. #ИнвестАнализ Во втором квартале X5 получила 1,29 трлн рублей выручки, за полугодие почти 2,5 трлн. "Пятёрочка" выросла на 7,6%, "Перекрёсток" на 6,5%, а "Чижик" сразу на 29,8%. Причем рост идет не только за счет открытия новых магазинов. Сопоставимые продажи прибавили 4,2%, трафик вырос на 1,2%, средний чек на 3%. Здесь есть важный момент. В первом полугодии трафик слегка снижался, а продажи в основном вытягивал средний чек. Во втором квартале люди снова стали чаще заходить в магазины и для ритейлера это куда здоровее, чем просто рост выручки вслед за ценами. Операционные расходы без амортизации и разовых эффектов подросли на 16,3%. Расходы на персонал прибавили 15,2%, коммунальные +20,5%, услуги подрядчиков +21%, доставка сразу на +38%. На уровне закупок X5 стала работать лучше, валовая маржа выросла до 23,8%, товарные потери снизились, промо и работа с поставщиками стали эффективнее. Но все, что компания выигрывает здесь, почти сразу съедается зарплатами, коммуналкой, логистикой и доставкой. В итоге скорректированная EBITDA во втором квартале снизилась на 2,4%, а маржа упала с 6,7% до 6%. Одна из причин падения чистой прибыли почти на треть в росте чистых финансовых расходов за 1П26, которые выросли почти втрое. При этом проблема не столько в удорожании самого долга, сколько в том, что X5 стала получать заметно меньше доходов по депозитам и краткосрочным вложениям. Денежная подушка, которая раньше приносила приличный процентный доход, стала меньше. При этом долговая ситуация у компании все еще вполне комфортная. Чистый долг к EBITDA около 1,08х, весь финансовый долг в рублях, доступные кредитные линии огромные. X5 сейчас вообще не про риск долгового кризиса После отчетной даты компания выплатила 245 рублей дивиденда на акцию. Если учесть эту выплату в долге, нагрузка могла подняться примерно к 1,3x, что еще внутри целевого диапазона компании. Пространства для новых крупных выплат стало меньше, но говорить о практически исчерпанном запасе пока рано. Драйверами остаются "Чижик" и digital. Выручка "Чижика" выросла почти на 30%, торговая площадь более чем на треть.  Цифровой бизнес вырос на 25,4%, X5 Media более чем на 55%. Цифровой бизнес растет очень бодро, но тянет за собой увеличение расходов на доставку и вопрос его вклада в общую маржу остается открытым. При капитализации около 535 млрд рублей X5 выглядит недорогой. Если грубо обобщать результаты первого полугодия, P/E получается в районе 7–8, EV/EBITDA около 3. Но прибыль падает, маржа под давлением и при высокой ставке все еще можно получать двузначную доходность в куда менее рискованных инструментах. Если трафик останется положительным, рост зарплат и логистики начнет замедляться, а EBITDA снова уверенно закрепится выше 6%, нынешняя цена акций может оказаться очень интересной. Особенно если ставки в экономике продолжат снижаться. Тогда X5 одновременно получит меньше давления на финансовые расходы и шанс на переоценку самой акции через более высокий мультипликатор. Если же расходы продолжат расти быстрее продаж, чистая прибыль будет дальше снижаться, а маржа уйдёт к 5–5,5%, то нынешняя цена окажется вполне заслуженной скидкой. Что думаете относительно X5 сегодня? Какую долю держите в портфеле? Пишите в комментариях и подписывайтесь #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $X5

Частные инвесторы акутивно выкупают акции, аукционы Минфина в стопе. Что еще необычного произошло в июле? В первом приближении крайний месяц практически принес сплошной стресс. Индекс просел, волатильность резко выросла, рубль снова начал слабеть, кривая ОФЗ в течении месяца двигалась вверх/вниз. Но если смотреть на то, куда реально шли деньги, это не похоже на бегство из российских активов. Скорее рынок раскололся на тех, кто продолжает брать риск, и тех, кто предпочел пересидеть в инструментах с понятной доходностью. #ИнвестАнализ Индекс за июль потерял 5,2% и закончил месяц на 2 226 пунктах, фактически вернувшись к уровню сентября 2022 года. Внутри месяца падение доходило до 16,6%. Волатильность тоже была не совсем здоровой, RVI в среднем поднялся до 45,4 пункта, на пике доходил до 53.  Диапазон движения индекса за месяц стал максимальным за 3 года. При этом примерно 4 процентных пункта итогового снижения пришлись на дивгэпы и индекс полной доходности, ушел в минус всего на1,2% за июль.  Розничные инвесторы не побежали из акций. Наоборот, физлица стали крупнейшими нетто-покупателями и взяли бумаг на 24,4 млрд рублей. Нерезиденты из дружественных стран купили ещё на 15,3 млрд, крупнейший объём покупок с ноября 2020 года.  Неквалы купили акций на 23,4 млрд рублей, квалы всего на 0,4 млрд. Владельцы портфелей до 10 млн рублей дали основную часть чистого спроса, тогда как инвесторы с портфелями свыше 100 млн рублей продали бумаг на 11,8 млрд. Пока небольшие портфели активно выкупают просадку, крупные частные деньги ведут себя намного осторожнее.   Сам рынок при этом падал далеко не одинаково. Металлы и добыча снизились на 6,3%, финансовый сектор на 6,1%. Зато химические компании прибавили 7,9%, и одним из факторов поддержки для них стало ослабление рубля. Активнее всего выкупали на просадке нефтегаз и банки (10 и  3,9 млрд рублей). Покупали выборочные сектора, спрос распределился очень неравномерно.   На долговом рынке в первой половине июля доходности ОФЗ росли, но после понижения ставки и приостановки аукционов Минфином для снижения волатильности на долговом рынке, длинный конец кривой пошел вниз. Доходности бумаг со сроком 7–10 лет снизились в среднем на 55 базисных пунктов, тогда как 1–3 летние бумаги показали рост на 51 пункт.  Спреды корпоративных облигаций к ОФЗ за месяц сузились в среднем на 67 базисных пунктов и вырос до 36,7 трлн рублей. Все потому, что с начала 2026 корпоративные облигации принесли полную доходность от 8,3 до 15,5% в зависимости от рейтинговой группы. За последние 12 месяцев результат составил от 13,6 до 21,4%. На таком фоне акциям приходится усердней бороться за деньги инвестора..   За последние 12 месяцев лучшую полную доходность показало золото (+22,1%). Корпоративные облигации дали 13,6–21,4%, рублевые инструменты денежного рынка 16,3–18,2%. А с начала 2022 года золото остаётся впереди с результатом роста на 136%.  Рынок вошел в фазу переоценки самой цены риска. Пока относительно консервативные инструменты способны давать высокую доходность, падения цены акций недостаточно, чтобы капитал массово пошел в них.  Деньги будут переходить в риск постепенно и избирательно, по мере того как уроень риска за допдоходность начнет приходить в норму. Поэтому ближайший этап правильно будет назвать периодом жесткого отбора активов и выигрывать будут те, у кого потенциальная доходность действительно компенсирует инвестору неопределенность. Какую модель поведения выбрали для себя вы? Покупать на просадках или пересиживать в защитных активах? Пишите в комментариях и пожпсиывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $ROSN $SBER