Хэштег #мсфо | Тинькофф Инвестиции Пульс

Куда делись деньги? Разбираю {$EELT} Группа «Европейская Электротехника» стабильно зарабатывает по МСФО: 690–810 млн рублей в год. Однако дивиденды за 2024 год составили всего 139,9 млн (20% от прибыли), а за 2025 год — уже 465,6 млн (57%). Причина — разница между прибылью группы и деньгами материнской компании. Прибыль уходит наверх Консолидированная прибыль по МСФО распределена между дочерними компаниями. Дивиденды акционерам выплачивает только материнская компания из своих средств. В 2024 году группа заработала 704,8 млн рублей, но материнская компания по РСБУ показала всего 87,8 млн рублей. Основная прибыль осталась у дочерних обществ. Когда дочки платят матери • 2023 год: от дочек поступило 702 млн рублей, акционерам выплачено 719,8 млн. • 2024–2025 годы: крупных переводов не было, дивиденды были скромными, промежуточные выплаты шли из накопленных средств. • 2026 год: в марте поступило 434 млн рублей (видно в отчёте о движении денежных средств за полугодие), а в июне — ещё 320 млн рублей (по раскрытию компании). После этого был объявлен финальный дивиденд за 2025 год на 331 млн рублей. На акцию это составляет примерно 0,60 рубля финального дивиденда плюс 0,24 рубля промежуточного, итого 0,84 рубля за 2025 год (при 551,8 млн акций в обращении). Но доходность стоит пересчитать по текущей цене, так как бумага низколиквидная, и котировки могут сильно колебаться. Два примера не дают полной картины У меня есть данные только за 2023 и 2026 годы, что не позволяет сделать полноценные выводы. Возможно, мажоритарий (группа ОМЗ под контролем Газпромбанка) решает получить выплату и вызывает деньги из дочерних компаний, а не наоборот. Чтобы проверить это, нужно сравнить дату рекомендации совета директоров с датой публикации РСБУ, где виден перевод от дочек. Если перевод виден раньше рекомендации, это опережающий индикатор. Если позже — это лишь подтверждение задним числом. Куда ещё уходят деньги дочек В первом полугодии 2026 года материнская компания выплатила акционерам 138 млн рублей, а 426 млн рублей направила на погашение кредитов. Операционный поток материнской компании за полгода составил минус 1,3 млрд рублей. Остаток денег на 30 июня 2026 года — 470 тысяч рублей. Кредитный портфель вырос с 751 млн до 2,13 млрд рублей. Таким образом, деньги от дочерних компаний идут на выплату дивидендов акционерам и погашение долгов, а у материнской компании практически нет собственных средств. Пока дочки платят, дивиденды будут сохраняться. Если же они перестанут, дивиденды придётся урезать или привлекать заёмные средства. Что можно взять для любого холдинга Сравнивайте прибыль группы по МСФО и прибыль материнской компании по РСБУ. Значительный разрыв указывает на то, что деньги остались у дочерних компаний. В отчёте о движении денежных средств материнской компании ищите поступления дивидендов от дочек. В финансовом блоке смотрите, сколько из этих средств ушло акционерам, а сколько — банкам. Риски $EELT • Зависимость выплат от решений внутри группы. • Рост долга при высоких процентных ставках. • Отрицательный операционный поток материнской компании. • Санкции в отношении конечного контролирующего акционера. • Очень низкая ликвидность акций. Не является инвестиционной рекомендацией.

МСФО ДОМ.РФ за 8 месяцев: заработали почти 2/3 годового прогноза прибыли За 8 месяцев 2026 года чистая прибыль выросла на 40% - до 76,6 млрд р. ROE составил 23,6%. Откуда взялся этот рост? Чистые процентные доходы выросли на 26%, до 120 млрд р. Комиссионные - сразу на 46%, до 31 млрд. Так что компания зарабатывает больше не только на кредитах. Комиссионный бизнес становится всё заметнее и уже даёт около 23% операционных доходов. При этом расходы растут медленнее доходов: операционные доходы прибавили 38%, а административные расходы - 23%. Стоимость риска осталась на уровне всего 0,7%, а расходы на резервы практически не изменились год к году. Кредитный портфель юрлиц вырос с начала года на 13% и достиг 3,1 трлн р. А вот портфель физлиц сократился на 7%. На первый взгляд - странно для компании, связанной с ипотекой. Но причина в секьюритизации: ДОМ.РФ вывел с баланса ипотечные кредиты на 130,7 млрд р. При этом выдача новой ипотеки за 8 месяцев выросла на 36%, до 111 млрд. Ипотечный бизнес не исчезает - просто активнее используют модель, при которой кредит можно секьюритизировать и продолжать зарабатывать на этом через комиссионный бизнес. Портфель секьюритизированных ипотечных кредитов уже составляет 1,9 трлн р. Есть и ещё один плюс - фондирование. Средства физлиц выросли на 11%, юрлиц - на 18%, до 1,7 трлн р. и 1,7 трлн р. соответственно. Для держателей облигаций это хорошо. В августе рейтинг Банка ДОМ.РФ от «Эксперт РА» повысили до максимального уровня ruAAA. Про акции - в июле менеджмент повысил прогноз чистой прибыли на 2026 год до 117 млрд рублей. После 8 месяцев уже заработано 76,6 млрд, примерно 65% годового прогноза. Компания придерживается выплаты 50% чистой прибыли в виде дивидендов. В прошлом году это принесло акционерам 246,88 р. на акцию. Если ДОМ.РФ действительно заработает 117 млрд рублей за 2026 год и сохранит пэйаут 50%, получается около 325 р. дивиденда на акцию. Это прогноз, но потенциал роста выплаты относительно 2025 года есть. Всё ещё слишком многое зависит от состояния рынка жилья, ипотеки и качества кредитного портфеля. Пока стоимость риска не растёт - и это главный аргумент в пользу позитива. Но если кредитный цикл начнёт ухудшаться, высокая прибыль может оказаться менее устойчивой, чем выглядит сейчас. Для бизнеса отчет хороший. Рост прибыли выглядит достаточно качественным: процентный и комиссионный доходы растут одновременно, эффективность улучшается, стоимость риска стабильна. По облигациям все позитивно, с акциями главный момент в том, сколько роста уже заложено в цену и сможет ли компания удержать ROE около 20%+ после изменения кредитного цикла. 💼 На данный момент держу ДОМ.РФ на долю в 1.64% в соответствии со стратегией. Докупать пока не планирую. ❤️ Поддержите пост если было интересно и поделитесь своим мнением в комментариях ✅ Подписывайтесь, будем разбираться в происходящем на рынке вместе с вами

💎 АО «Полипласт» — титан российской химии Друзья, делюсь с вами разбором компании, которая мне действительно интересна 👇 🏭 О компании «Полипласт» — ведущий российский производитель пластифицирующих добавок и абсолютный лидер рынка России и стран СНГ. За этим статусом стоит мощная инфраструктура: 🔹 8 заводов 🔹 4 научно-технических центра 🔹 более 30 точек продаж по всей стране Компания входит в перечень системообразующих предприятий РФ, и это многое говорит о её значимости для экономики 🇷🇺 📊 Финансовые показатели (МСФО) 📅 2024 ▫️ Выручка: 139,5 млрд ₽ ▫️ EBITDA: 41 млрд ₽ ▫️ Чистая прибыль: 11,9 млрд ₽ ▫️ Чистый долг: 127 млрд ₽ ▫️ Чистый долг / EBITDA: 3,1× 📅 2025 ▫️ Выручка: 236,4 млрд ₽ (+70%) ▫️ EBITDA: 59 млрд ₽ (+44%) ▫️ Чистая прибыль: 16,8 млрд ₽ (+41%) ▫️ Чистый долг: 230 млрд ₽ (+81%) ▫️ Чистый долг / EBITDA: 3,9× 📅 1П 2026 ▫️ Выручка: 116,4 млрд ₽ (+22% г/г) ▫️ EBITDA: 33,7 млрд ₽ (маржа 29%) ▫️ Чистая прибыль: 11,2 млрд ₽ ▫️ Чистый долг: ~289 млрд ₽ ▫️ Чистый долг / EBITDA: ~4,2× (12 мес.) 🔥 Главное: выручка за два года выросла в 3,6 раза, с 64,8 млрд ₽ в 2023 до 236,4 млрд ₽ в 2025. Впечатляющая динамика, согласитесь? 🏅 Кредитные рейтинги ⭐ А (АКРА, прогноз «Стабильный») ⭐ A (НКР, прогноз «Стабильный») 💰 Новый выпуск — детали 🏷 ISIN: RU000A10BV71 📌 Выпуск: «Полипласт-П02-БО-07» 🗓 Сбор заявок: 21 сентября, 11:00–15:00 🗓 Размещение: 23 сентября 📍 Цена доразмещения: от 100% + НКД 📈 Параметры выпуска: ▫️ Купон: 14,00% (ежемесячный) ▫️ Объём: 25 млн $ ▫️ Номинал: 100 $ ▫️ Оферта: да (пут через 1,5 года) ▫️ До погашения: 2,3 года ▫️ Рейтинг: А (АКРА, «Стабильный») ▫️ Организаторы: Альфа-Банк и Газпромбанк ▫️ Доступен для всех инвесторов ✅ Не ИИР. 💬 Как вам компания? Следите за этим выпуском? Делитесь мнением в комментариях 👇

Исследование – как рейтинг влияет на ставку купона размещений облигаций У меня есть сервис Finolive, где начинают накапливаться уникальные знания и данные, которые любопытно анализировать. На основе этих данных, можно делать интересный перекрестный анализ. Уже ранее была статья «Исследование – какой рейтинг был у компаний перед дефолтом Сейчас меня интересует «средние по больнице» цифры премий/надбавок за риск. Выгрузил инфу по 694 последним размещениям – во что обходится каждая ступень рейтинга на первичке. Хватает ли этой надбавки на риск и можно ли по цене размещения понять, что у эмитента будут проблемы? ⏹️ Итоговая лестница Итак, метод расчета. Взял все рублёвые выпуски с фиксированным купоном с января 2025 года, это 1018 штук. Выкинул 324 структурные ноты с купоном 0,01%, иначе медиана купона AAA уходит к 5% и считать нечего. Осталось 694. Надбавку считаю как разницу медиан внутри одного месяца. Это принципиально, потому что за 21 месяц медианный купон размещения упал с 24,88% до 17,75% вслед за ключевой. Любопытно, что надбавка за AA по полугодиям уменьшалась +2,80, +1,38, +1,25 и +0,25 пп. За два года сжалась так, что теперь разницу между AAA и AA рынок почти перестал оплачивать. (так, а зачем тогда вообще нужен рейтинг АА сейчас?) ⏹️ Хватает ли надбавки на риск? Но наша-то цель взять что-нибудь в будущие наблюдения. Эксперт РА раскрывает наблюдаемые частоты дефолта по категориям, и на 1 июля 2026 года за год у нас есть полноценный список вероятности дефолтов: 0,09% у AA 0,58% у A 1,50% у BBB 4,09% у BB 5,39% у B 13,64% у CCC Советую изучать рейтинги и их методику – кстати это все открыто лежит у них на сайтах Вывод: лучше всех выглядит BBB +5,69 пп. А ниже BBB чистый остаток уже не растёт. У CCC остаток отрицательный. ⏹️ Динамика выпусков у дефолтных эмитентов 🔴 СибАвтоТранс разместил три выпуска, надбавка росла с 1,75 до 3,15 и затем аж до 8,00 пп! Через четыре месяца после этого – сообщение о неисполнении обязательств 🔴 ЕвроТранс прошёл обратный путь, с 2,00 до 1,00 и затем до нуля. На момент размещений был рейтинг A−, отозванный за 26 дней до сообщения 🔴 Борец Капитал занятен тем, что все три его размещения прошли уже после собственного сообщения о неисполнении, с увеличенной надбавкой 0,45, потом 1,57 и 1,97 п.п. Деньги ему давали, но всё дороже относительно группы. Для контраста позитивные примеры 🟢 ВЭБ.РФ с 59 выпусками на 2,6 трлн руб после первого держится своей ступени, разброс всего 1,46 🟢 ИКС 5 Финанс с 8 выпусками стабильно занимает дешевле среднего Вывод: есть общий тренд, ставка на размещении показывает о будущих проблемах больше, чем годовой отчёт и тем более рейтинговые агентства. Например, при рейтинге АА давать надбавку в 4-5% к ключевой ставке сейчас это сомнительно и подозрительно (это выдуманный пример) 📋 Итоговые тезисы 1. Сравнивать процент не с рынком вообще, а с медианой своей рейтинговой ступени в том же временном периоде и желательно в той же отрасли 2. Разницы между ААА и АА практически нет в премиях (на момент 2025-2026) 3. Смотреть A → BBB. Это самая выгодная по деньгам за риск: у BBB остаётся +5,69 пп сверх наблюдаемой частоты дефолта, больше, чем у любой другой ступени. Но! Это серьезный риск, не для начинающих и не на всю сумму 4. У эмитента с несколькими выпусками смотреть ряд предыдущих, в динамике. Такие изменения могут быть первыми сигналами проблем у компании * * * А вы смотрите на премию к своей рейтинговой группе, когда участвуете в размещении?

МТС — итоги 1 полугодия 2026 по МСФО: выручка и OIBDA растут, прибыль взлетела на разовой продаже башен 📶 Группа МТС опубликовала результаты за 6 месяцев 2026 года. Экосистема растёт по всем фронтам, но главный сюрприз в отчёте — взрывной рост чистой прибыли. Ключевые цифры: 📈 Выручка — 414,7 млрд ₽ (+11,8% г/г) 💹 OIBDA — 159,3 млрд ₽ (+16% г/г), маржа OIBDA выросла с 37,2% до 39,6% 🪑 Выручка за 2К — 213,5 млрд ₽ (+9,2% г/г) 📊 Чистая прибыль за 6М — 74 млрд ₽ (рост в ~9,6 раза, против 7,7 млрд ₽ годом ранее) Что происходит: Операционный бизнес выглядит уверенно: выручка растёт двузначными темпами, а OIBDA прибавляет ещё быстрее выручки — значит, маржинальность улучшается. Драйверы — телеком и медиа, плюс положительный вклад финтех-направления экосистемы. Капзатраты выросли на 12,6% (до 31,6 млрд ₽ за квартал) — компания активно инвестирует в развитие. Но есть важный нюанс, который нельзя упускать. Взлёт чистой прибыли в 24 раза за второй квартал (до 66,9 млрд ₽) во многом объясняется разовой продажей Башенной инфраструктурной компании примерно за 53 млрд ₽. То есть устойчивого операционного результата тут меньше, чем кажется на первый взгляд — без этого эффекта динамика была бы куда скромнее. Вывод: Реальный бизнес МТС — в хорошей форме: уверенный рост выручки, растущая маржа OIBDA, развивающаяся экосистема от связи до финтеха. Но читая заголовок про «рост прибыли в 24 раза», стоит держать в уме разовый характер этой цифры — основа здесь именно в планомерном росте операционных показателей. Отдельно стоит следить за долговой нагрузкой: чистый долг на конец полугодия составил 474,1 млрд ₽.

Аэрофлот — итоги 1 полугодия 2026 по МСФО: выручка растёт, прибыль сжалась ✈️ Группа «Аэрофлот» опубликовала результаты за 6 месяцев 2026 года. Главная интрига: операционные показатели обновляют рекорды, но топливо съедает прибыль. Ключевые цифры: 📈 Выручка — 429,8 млрд ₽ (+3,6% г/г) 🪑 Занятость кресел — 90,9% (+1,7 п.п., рекорд для 1 полугодия) 🧳 Пассажирооборот (RPK) — +5,1% 📉 Скорр. чистая прибыль — 0,5 млрд ₽ (против 4,3 млрд ₽ годом ранее, ≈ −88%) Что происходит: Выручка выросла на фоне растущего трафика: перевезено ~26 млн пассажиров, пассажирооборот +5,1%, а предложение кресел (ASK) +3,1% — значит, люди летают больше, и загрузка рекордная. Всё выглядело бы отлично, если бы не один фактор — авиакеросин. Рост цен на топливо и возросшие расходы свели на нет положительную операционную динамику. Скорректированная чистая прибыль упала примерно в 9 раз. Отдельно стоит помнить про слабый первый квартал: тогда компания получила скорректированный убыток в 8,8 млрд ₽, а восстановление во втором квартале (6,4 млрд ₽ прибыли) лишь частично компенсировало провал. Вывод: Бизнес Аэрофлота спросом обеспечен — загрузка максимальная, трафик растёт. Главный вызов во втором полугодии — управление издержками, прежде всего топливными. Менеджмент уже прорабатывает меры по смягчению влияния цен на керосин. З. Ы. Несмотря на тяжелые времена я по прежнему верю в долгосрок Аэрофлота и понемногу подкупаю! Придёт время, возобновят дивиденды и всё будет хорошо! 👍

6 девелоперов за 6М 2026: выручка падает, прибыль испаряется, долг давит Собрал таблицу по 6 девелоперам за 1 полугодие 2026 года: ПИК, Самолёт, А101, Эталон, ДАРС и АПРИ. (удобно сравнивать, 2 крупных, 2 средних, и 2 региональных) В таблице суммарная выручка снизилась с 654 млрд ₽ до 549 млрд ₽. Это примерно -16% год к году. Чистая прибыль изменилась сильнее. За 6М 2025 в таблице было +34,6 млрд ₽ прибыли. За 6М 2026 уже -13,8 млрд ₽ убытка. Важная оговорка. Выручку, EBITDA и чистую прибыль я сравниваю за 6М 2026 против 6М 2025. Debt / Equity — это балансовый показатель. Его сравниваю на две даты: 30.06.2026 против 31.12.2025. То есть по долговой нагрузке смотрю, как изменился баланс за первое полугодие 2026 года. ПИК Выручка: 290,1 млрд ₽ против 328,1 млрд ₽. Это -11,6%. EBITDA: 49,2 млрд ₽ против 59,6 млрд ₽. Чистая прибыль: 14,7 млрд ₽ против 32,0 млрд ₽. Debt / Equity на 30.06.2026: 2,06х. На конец 2025 года было 1,99х. ПИК остаётся крупнейшей компанией в таблице, но прибыль упала больше чем в 2 раза. Самолёт Самая тяжёлая строка. Выручка: 117,4 млрд ₽ против 171,0 млрд ₽. Это -31,3%. EBITDA: 31,3 млрд ₽ против 52,1 млрд ₽. Чистая прибыль: -22,3 млрд ₽ против +1,8 млрд ₽ годом ранее. Debt / Equity на 30.06.2026: 33,6х. На конец 2025 года было 14,9х. Мультипликатор вырос больше чем в 2 раза за полгода. Для меня это главный показатель в таблице. А101 Выручка: 60,4 млрд ₽ против 73,8 млрд ₽. Это -18,2%. Операционная прибыль: 17,8 млрд ₽ против 30,9 млрд ₽. Чистая прибыль: 6,3 млрд ₽ против 13,6 млрд ₽. Компания остаётся прибыльной, но динамика слабая. А101 просела по выручке и прибыли, но по Debt / Equity выглядит сильнее остальных компаний в таблице: 0,83х на 30.06.2026 против 1,03х на конец 2025 года. Эталон Выручка: 54,4 млрд ₽ против 60,2 млрд ₽. Это -9,6%. EBITDA выросла: 9,2 млрд ₽ против 7,2 млрд ₽. Чистый убыток остался большим: -13,2 млрд ₽. Годом ранее было -14,1 млрд ₽. Debt / Equity на 30.06.2026: 6,79х. На конец 2025 года было 7,56х. Долговая нагрузка снизилась, но уровень всё ещё высокий. ДАРС Выручка: 15,1 млрд ₽ против 11,5 млрд ₽. Это +31,2%. EBITDA: около 2,5 млрд ₽ против 1,9 млрд ₽. Чистая прибыль: 0,55 млрд ₽ против 0,34 млрд ₽. Debt / Equity на 30.06.2026: 3,2х. На конец 2025 года было 3,0х. ДАРС растёт, но рост идёт на фоне активной инвестиционной фазы и входа в московские проекты. Об это я писал выше, листайте. АПРИ Выручка: 12,0 млрд ₽ против 9,3 млрд ₽. Это +29,5%. EBITDA LTM: 11,5 млрд ₽ против 6,9 млрд ₽. Чистая прибыль: 0,12 млрд ₽ против 0,98 млрд ₽. Debt / Equity на 30.06.2026: 6,05х. На конец 2025 года было 4,74х. Выручка растёт, долговая нагрузка тоже растёт, прибыль почти исчезла. Это плохая комбинация. Отдельно по рынку. По исследованию НКР и ЕРЗ, совокупный долг 11 крупнейших застройщиков за 2025 год вырос на 30%, до 3,1 трлн ₽. Выручка выросла только на 15%, до 2,2 трлн ₽. Средства на эскроу росли медленнее долга: +23% против +30%. Выводы: В 2026 году таблицу девелоперов надо читать через баланс, причём с лупой! ПИК остаётся крупнейшим, но прибыль сильно снизилась. Самолёт показывает самый жёсткий рост долговой нагрузки. А101 прибыльная, но тоже просела по выручке и прибыли. Эталон улучшил Debt / Equity, но остаётся в высокой зоне долга. (напишу потом отдельно про рассрочки) ДАРС и АПРИ растут по выручке, но у обоих рост требует внимательного контроля долга. Главные показатели сейчас: Debt / Equity - да Net Debt / EBITDA - нет покрытие проектного финансирования эскроу - да чистая прибыль - да динамика запусков - нет Почему? Рост выручки сам по себе уже ничего не гарантирует. Главный риск 2026 года для девелоперов — обслуживание долга при более слабой прибыли. Продажи ещё пока есть. Капитал и прибыль выдерживают уже не у всех. P.S. То есть проблема системная. Девелоперы продолжают финансировать проекты, а продажи и прибыль уже не успевают за ростом долга. {$APRI}

Буду стараться выкладывать свои разборы компаний выпускающих облигации, и которые я либо держу, либо рассматриваю к покупке. Начну с Полипласт. У меня есть эта компания в портфеле поэтому перед новым размещением пересмотрела МСФО Полипласта за 1П2026. Операционно результаты сильные: выручка — 116,4 млрд ₽ (+22% г/г), операционная прибыль — 30,8 млрд ₽ (+33%), чистая прибыль — 11,2 млрд ₽ (+45%). Но кредитная картина заметно сложнее. По моей консервативной методике скорректированный чистый долг — около 305 млрд ₽, ЧД/EBITDA LTM — примерно 4,4x. Денег на балансе всего 2,45 млрд ₽. CFO за полугодие составил 18,5 млрд ₽, денежный CAPEX — 17,1 млрд ₽, а после CAPEX и денежных процентов остается около −23 млрд ₽. То есть бизнес генерирует деньги, но пока их недостаточно одновременно для масштабной инвестпрограммы и обслуживания дорогого долга. Отдельный риск — около 219 млрд ₽ незавершенных и предстоящих капитальных вложений.Конечно положительный момент что часть новых мощностей уже запущена, есть заложенные банкам ОС и реальный промышленный бизнес. Но пока не понятно какой денежный поток будет генерировать инвестпроект, а погашения неминуемо наступают и компания сильно зависит от рефинансирования. К выпускам: Полипласт предлагает два двухлетних выпуска: БО-17 — фикс до 17,75% (YTM до 19,27%), БО-18 — КС + до 3,75 п.п., купоны ежемесячные, без амортизации, без оферты. В этом размещении я участвовать не планирую. Не потому, что считаю Полипласт плохой компанией, а потому что доля этого кредитного риска в моём портфеле уже достигла установленного мной предела. Предыдущий выпуск П02-БО-16 {} я пока держу. Он размещался с купоном 17,45% и доходностью к погашению 18,92% годовых. Дальше буду смотреть как Полипласт пройдет пик CAPEX, будет ли расти OCF и начнет ли снижаться долговая нагрузка. Не ИИР. Еще больше разборов в телеграмм канале в шапке профиля

📊 Отчёт «ПИК» по МСФО за 6 месяцев 2026 года Группа ПИК раскрыла консолидированные финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года. 🔹 Выручка составила 290,1 млрд рублей, снизившись на 11,6% в годовом сопоставлении. Валовая прибыль сократилась на 13,2% — до 56,1 млрд рублей. Основным фактором снижения стало уменьшение объёмов реализации недвижимости. 🔹 Поступления от продаж недвижимости с учётом зачислений на счета эскроу упали на 41% и составили 153 млрд рублей, что отражает продолжающееся замедление спроса на первичном рынке жилья. 🔹 Операционная прибыль выросла до 40,8 млрд рублей (против 38,9 млрд рублей годом ранее), однако показатель EBITDA снизился на 17,4% — до 49,2 млрд рублей. Скорректированная EBITDA составила 29,9 млрд рублей (-10% г/г). 🔹 Чистая прибыль составила 14,7 млрд рублей — снижение в 2,2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом в первом полугодии 2025 года компания получила разовую прибыль от переоценки финансового инструмента в размере 12 млрд рублей. Без учёта этого эффекта и курсовых разниц снижение чистой прибыли составило около 5%. 🔹 Проектное финансирование выросло на 12,7% — до 683,8 млрд рублей. Общий объём обязательств увеличился на 3% и достиг 1,5 трлн рублей по состоянию на 30 июня. 🔹 Чистый долг на конец отчётного периода составил 522 млрд рублей, прибавив 13,4% с начала года. Однако за вычетом остатков на счетах эскроу компания сохранила чистую денежную позицию в размере 22 млрд рублей. 📈 Результаты полугодия отражают давление со стороны снижения продаж на фоне охлаждения рынка новостроек. При этом компания удержала положительный операционный результат и сохранила чистую денежную позицию за вычетом эскроу, что частично компенсирует рост долговой нагрузки.

📊 Отчёт «Аэрофлот» по МСФО за 6 месяцев 2026 года. Группа «Аэрофлот» раскрыла консолидированные финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года. 🔹 Выручка составила 429,8 млрд рублей, увеличившись на 3,6 % в годовом выражении. Рост обеспечен повышением пассажирооборота, при этом наблюдалось незначительное снижение доходных ставок — в том числе на фоне укрепления рубля. 🔹 EBITDA зафиксирована на уровне 82,2 млрд рублей. Скорректированная EBITDA (без учёта разовых статей) практически не изменилась относительно аналогичного периода прошлого года и составила 83,1 млрд рублей. 🔹 По итогам полугодия зафиксирован чистый убыток в размере 0,6 млрд рублей (против прибыли 74,3 млрд рублей годом ранее). На динамику повлияли отсутствие крупных разовых эффектов, наблюдавшихся в 2025 году, а также рост операционных затрат. 🔹 Операционные расходы (без учёта прочих статей) выросли на 9,7 % — до 449,2 млрд рублей. Ключевыми драйверами роста стали расходы на авиакеросин (+13 %, до 162,6 млрд рублей), обслуживание воздушных судов и пассажиров (+9,4 %, до 92,4 млрд рублей), а также оплата труда (+16,1 %, до 67,4 млрд рублей). 🔹 Общий долг на 30 июня 2026 года снизился на 5,7 % относительно конца 2025 года и составил 574,7 млрд рублей. Чистый долг уменьшился на 4,5 % — до 511,5 млрд рублей. Денежные средства и краткосрочные финансовые инвестиции сократились на 14,5 % — до 63,2 млрд рублей. 🔹 Операционные метрики продемонстрировали позитивную динамику: пассажиропоток достиг 26,0 млн человек (+0,3 % г/г), процент занятости кресел составил рекордные для первого полугодия 90,9 % (+1,7 п. п.), пассажирооборот вырос на 5,1 %. 📈 Итоги шести месяцев отражают устойчивый операционный рост на фоне повышенного давления со стороны топливных, аэропортовых и кадровых затрат. При этом компания сохраняет контроль над долговой нагрузкой и демонстрирует способность компенсировать сезонную убыточность отдельных кварталов.

📊 Отчёт «Глоракс» по МСФО за 6 месяцев 2026 года. «Глоракс» представил финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года. 🔹 Выручка компании составила 27,0 млрд рублей, увеличившись на 44,6 % в годовом сопоставлении. Основной вклад в рост внесла региональная экспансия: выручка в регионах за пределами Москвы и Санкт‑Петербурга выросла почти в 4 раза — до 15,9 млрд рублей. 🔹 Показатель EBITDA достиг 8,6 млрд рублей (+10,6 % г/г), однако рентабельность по EBITDA снизилась до 31,8 % (на 9,8 п. п. ниже уровня прошлого года). 🔹 Чистая прибыль составила 1,6 млрд рублей, сократившись на 31,6 % в годовом выражении. Снижение обусловлено отсутствием разового эффекта, наблюдавшегося в сопоставимом периоде прошлого года (прибыль от покупки компании по цене ниже стоимости чистых активов). 🔹 Операционный денежный поток остался отрицательным: отток увеличился до 6,2 млрд рублей (против 3,4 млрд рублей годом ранее). Рост выплат по процентам — почти втрое, до 7,8 млрд рублей — оказал давление на денежные потоки. 🔹 Долговая нагрузка скорректирована в рамках целевых ориентиров: общий долг снизился с начала года на 3,7 % — до 81,4 млрд рублей, но чистый долг вырос на 10,8 % — до 43,5 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA повысилось с 2,80 до 2,93, оставаясь ниже целевого уровня компании (3,0х). 📈 Итоги полугодия отражают активную экспансию компании в регионах и одновременную адаптацию к растущим финансовым затратам.

📊 Отчёт «Роснефть» по МСФО за 6 месяцев 2026 года. «Роснефть» раскрыла консолидированные финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2026 года. 🔹 Выручка компании достигла 4 289 млрд рублей, увеличившись на 0,6 % в годовом выражении. Рост обусловлен стабильными объёмами реализации углеводородов и оптимизацией сбытовой структуры. 🔹 Показатель EBITDA составил 1 296 млрд рублей — это на 23 % выше уровня аналогичного периода прошлого года. Улучшение показателя связано с контролем операционных затрат и повышением эффективности производственных процессов. 🔹 Чистая прибыль зафиксирована на уровне 200 млрд рублей, что на 18,4 % ниже результата годичной давности. Снижение отражает влияние макроэкономических факторов и изменение налоговой нагрузки. 🔹 Капитальные затраты выросли до 858 млрд рублей (+11,6 % г/г) в рамках реализации ключевых инвестиционных проектов, включая развитие добычных активов и инфраструктурных объектов. 🔹 Свободный денежный поток составил 194 млрд рублей, продемонстрировав рост на 12,1 % по сравнению с первым полугодием 2025 года. Позитивная динамика обеспечена сбалансированным управлением оборотным капиталом и устойчивым уровнем операционной прибыли. 📈 Финансовые итоги шести месяцев отражают сочетание инвестиционной активности компании и адаптации к рыночной конъюнктуре.

Запись эфира по итогам 6 месяцев 2026 года по МСФО 31 августа менеджмент ПРОМОМЕД на платформе Московской Биржи представил итоги I полугодия 2026 года по МСФО. 📈 В ходе эфира обсудили ключевые показатели компании и основные драйверы роста: ▪️ выручка Группы достигла 22,8 млрд рублей, увеличившись на 76% год к году; ▪️ EBITDA составила 7,7 млрд рублей — также +76% год к году; ▪️ чистая прибыль выросла на 83%, до 2,6 млрд рублей. Менеджмент также подтвердил финансовый прогноз ПРОМОМЕД на 2026 год и подробно ответил на вопросы инвесторов. Широкая Q&A-сессия охватила более 20 вопросов: от развития продуктового портфеля и экспорта до долговой нагрузки и инвестиций. Вот некоторые тезисы сессии вопросов и ответов: ▪️ до конца 2026 года ПРОМОМЕД планирует ещё до 10 запусков в различных терапевтических направлениях, включая как минимум один препарат ключевого портфеля; ▪️ компания ожидает восстановления динамики онкологического сегмента во втором полугодии на фоне графика государственных закупок; ▪️ представительство ПРОМОМЕД в Пекине уже открыто, выбран первый продукт для выхода на китайский рынок, ведётся подготовка к инспекции и регистрации; ▪️ около 10% выручки сохраняется в качестве базового ориентира для совокупных инвестиций, включая R&D и развитие производственных мощностей. Если вы не смогли присоединиться к трансляции, то смотрите запись вебинара по ссылке: ▶️

✈️ "Аэрофлот" - Исторические рекорды трафика против топливного шока. Разбираем отчет за 1 полугодие 2026 года Группа "Аэрофлот" выкатила свежую консолидированную отчетность по МСФО. Картина складывается в лучших традициях последних кварталов: самолеты летают полными, выручка стабильно растет, но жесточайшая инфляция издержек не дает бизнесу расправить крылья и показать сверхприбыль. Давайте разберем главные цифры и поймем, что скрывается за фасадом мощных операционных метрик и как это повлияет на инвестиции. 📈 Операционные рекорды: летать стали плотнее С генерацией трафика у компании всё просто отлично. За полгода "Аэрофлот" перевез 26,0 млн человек (+0,3% г/г). При этом международные рейсы вытянули общую статистику мощным ростом на 10,3%, полностью компенсировав небольшую просадку на внутренних маршрутах. Главный повод для гордости менеджмента — занятость кресел достигла исторического рекорда для первого полугодия и составила шикарные 90,9%. На фоне такого плотного потока выручка подросла на 3,6% до 429,8 млрд рублей. Казалось бы, бизнес работает на полную мощность, но давайте заглянем в бухгалтерию. 📉 Рентабельность под давлением: косты съедают профит Главная боль компании прямо сейчас — это стремительно растущие операционные расходы, которые (без учета разовых статей) подскочили на 9,7%. Что тянет финансовые результаты вниз? ⛽️ Авиакеросин: Во втором квартале рост затрат на топливо ускорился до пугающих 24,5% (за полугодие +13%). Топливный демпфер пока помогает сгладить удар, но высокий сезон проходит с сильно возросшей базой расходов. 🏢 Аэропортовые сборы: Обслуживание пассажиров подорожало на 9,4% из-за масштабной реконструкции терминалов по всей стране и удорожания бортового сервиса. 👨‍✈️ Персонал и ремонт: Расходы на оплату труда выросли на 16,1% (улучшение условий труда и расширение компетенций), а техобслуживание судов прибавило 9,7% из-за постоянно дорожающих комплектующих. Как итог, скорректированная EBITDA осталась на уровне прошлого года — 83,1 млрд руб. А вот вместо "бумажной" сверхприбыли прошлого года мы видим отчетный чистый убыток в 0,6 млрд руб. (повлияла курсовая переоценка). Но паниковать рано: реальная скорректированная чистая прибыль за полгода составила 0,5 млрд руб. Мощный и прибыльный второй квартал (9,3 млрд руб.) смог вытащить компанию в плюс, перекрыв традиционно слабый первый квартал. 💼 Долговая нагрузка: полет нормальный Приятный бонус для инвесторов — компания продолжает грамотно оптимизировать обязательства. За полгода чистый долг снизился на 4,5% до 511,5 млрд руб. Кредитные агентства подтверждают высокий рейтинг "Аэрофлота" на уровне ruAA со стабильным прогнозом. С финансовой устойчивостью проблем нет. 💡 Резюме "Аэрофлот" демонстрирует феноменальную способность выжимать максимум из своего флота, удерживая загрузку рейсов на абсолютных максимумах. Бизнес работает "на оборот", генерируя стабильно высокую выручку, и уверенно гасит долги. Однако инфляция издержек остается главным фундаментальным вызовом: дорожающий керосин, рост зарплат в условиях кадрового голода и растущие аэропортовые сборы выступают жестким ограничителем для кратного роста прибыли. Макроэкономика пока не дает бумагам дешевого топлива для взлета. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🚀 ПАО "Промомед" — Отчет за 1 полугодие 2026: Рост в 5 раз быстрее рынка и безоговорочное лидерство Группа "Промомед" представила мощнейшие финансовые результаты по МСФО за первые 6 месяцев 2026 года. Цифры наглядно доказывают, что ставка на инновации и высокомаржинальные биотехнологии работает безупречно: темпы роста выручки компании превышают динамику российского фармацевтического рынка более чем в 5 раз. Давайте детально разберем ключевые инсайты из отчета и оценим общую картину. 💰 Финансовый прорыв и операционная эффективность Бизнес демонстрирует кратное масштабирование при сохранении высокой рентабельности: • Выручка взлетела на 76% г/г, достигнув 22,8 млрд рублей. • EBITDA составила 7,7 млрд рублей (+76% г/г), при этом рентабельность удержалась на стабильном уровне в 34%. • Чистая прибыль выросла на впечатляющие 83% г/г до 2,6 млрд рублей. • Валовая прибыль увеличилась на 91% (до 15,2 млрд руб.), а маржинальность по ней прибавила 5 п.п., достигнув 67%. Это прямой результат смещения портфеля в сторону инноваций, доля которых в выручке достигла рекордных 85%. 🧬 Эндокринология рвет шаблоны, а онкология копит силы Два стратегических направления формируют 83% всей выручки группы. Абсолютным локомотивом остается эндокринология — продажи здесь показали космический рост на 243% г/г (до 16,3 млрд руб.). Флагманский препарат "Тирзетта" удерживает статус самого продаваемого лекарства в российских аптеках на протяжении всего 2026 года. Одновременно с этим, линейка препаратов с семаглутидом (включая "Квинсента" и "Велгия") принесла более 3,7 млрд рублей (+38% г/г), обеспечив компании мощную 43% долю на рынке этого действующего вещества. В сегменте онкологии зафиксировано временное снижение выручки на 39% г/г (до 2,6 млрд руб.). Важно понимать, что это сугубо календарный эффект: ключевые государственные тендеры в 2026 году смещены на второе полугодие. Пул новых запусков и перенос сроков закупок обещают существенное ускорение продаж в бюджетном канале до конца года. ⚙️ Долг, корпоративные события и глобальная экспансия • Устойчивость: Долговая нагрузка остается абсолютно комфортной. Показатель Чистый долг / EBITDA LTM составил 1,79х. Капитал грамотно реинвестируется: капитальные затраты (CAPEX) составили 1,5 млрд руб., а вложения в R&D — 1,2 млрд руб. • Лояльность к инвесторам: В отчетном периоде компания выплатила свои первые дивиденды, а также погасила первый выпуск структурных облигаций акциями. Это изящный ход, который позволил снизить краткосрочный долг на 1,6 млрд руб. и повысить долю акций в свободном обращении (free-float) с 6,7% до 8,5%. • Новые рынки: "Промомед" выходит на международную арену. Завод "Биохимик" успешно прошел жесткий аудит GMP в ОАЭ и Узбекистане, а также достигнуты договоренности о партнерстве с Минздравом Вьетнама. Дополнительно компания открыла новую для себя нишу ветеринарии, выпустив первую отечественную таблетку от клещей "Рабектра". 🎯 Резюме и прогнозы По итогам первого полугодия "Промомед" занял безоговорочное 1-е место на коммерческом фармрынке РФ с долей 4,83% и объемом продаж 9,8 млрд руб. Менеджмент уверенно подтверждает амбициозный прогноз на весь 2026 год: ожидается рост выручки на 60% при удержании целевой рентабельности EBITDA на уровне 45%. Фундаментальная картина остается сверхсильной. Тотальное лидерство в лечении ожирения, стабильный пайплайн инноваций и грядущие государственные тендеры делают акции одной из самых качественных историй роста на российском фондовом рынке. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🗺 «М.Видео»: как трансформация бизнес-модели объясняет цифры отчёта за I полугодие 2026 Падение выручки (−36,8% до 108,2 млрд руб.) и рост чистого убытка (до 36,1 млрд руб. против 25,2 млрд руб. годом ранее) — следствие масштабной перестройки компании. «М.Видео» переходит от классического ритейла к гибридной платформенной модели: собственный товар, агентские поставки и маркетплейс работают как единая система. При переходе на агентскую схему в выручке отражается только комиссия, а не полная цена товара — отсюда резкое сокращение показателя. Общие продажи (GMV) снизились мягче — на 26,9%, до 152,6 млрд руб. Маркетплейс «М.Видео» вырос в 4 раза и превысил 17,7 млрд руб. (11,6% от общего оборота). Число селлеров превысило 12 тыс., а в июле был зафиксирован рекорд по новым регистрациям — более 1,6 тыс. партнеров за месяц. Доля онлайн-продаж достигла 41,5% (против 32,2% на конец 2025 года). Сеть сократилась с более чем 1 100 до 638 магазинов — компания закрыла свыше 40% точек за год, оптимизируя розницу. При этом SG&A-расходы без учёта амортизации снизились на 10,5% — до 21,7 млрд руб. Чистый операционный денежный поток вышел в плюс: +5,3 млрд руб. против оттока в 27,4 млрд руб. годом ранее. 📌 Вывод: цифры отражают не провал, а болезненный этап трансформации — компания жертвует выручкой и прибылью ради перестройки модели. Ключевой позитив — рост маркетплейса в 4 раза и выход денежного потока в плюс.

Инвестиции в «Самолет» сейчас выглядят как ставка на тезис «слишком большой, чтобы умереть». Но история много раз показывала, что «слишком большой» не означает «неуязвимый». В России в 2016г обанкротился СУ-155 с совокупной задолженностью ~315 млрд ₽ при стоимости активов ~204 млрд ₽ В 2024г китайский Evergrande, у компании было более 300 млрд $ обязательств при активах ~240 млрд $. У большой компании просто намного больше времени, активов и возможностей для рефинансирования, но предел прочности есть и у нее. На выходных посмотрел более детально отчет и на то что происходит вокруг компании и решил пока закрыть позицию, на данный момент Самолет принес мне -57тр по телу облигаций + 413тр купоны и +41тр акции итого +396тр, пока зафиксирую эту сумму, вернусь к покупке облигаций позже, тк считаю что еще будет возможность купить дешевле. По самому отчету в целом все ожидаемо −22,3 млрд ₽ чистого убытка, против +1,8 млрд ₽ прибыли годом ранее. Выручка упала на 31%, обычная EBITDA — на 40%, скорректированная EBITDA — на 27%. Финансовые расходы за полугодие достигли 59,1 млрд ₽. Собственный капитал сократился примерно вдвое — до 23 млрд ₽. При этом общий долг — 773 млрд ₽. из них корпоративный долг 113 млрд ₽, общий скорректированный Net Debt / LTM EBITDA уже вырос: 3,10× → 3,88×. Что мне не понравилось: 1. С убытком за пол года в 22,3млрд ₽ должен быть пересмотр рейтинга с А- до ВВВ+ минимум, а это вызовет распродажу фондов, которые по внутренним регламентам больше не смогут держать эти бумаги, что приведет к падению цен, как это было с Эталоном (убыток за 25г 22,3млрд и при этом привлекли через допэмиссию акций 18,4млрд те фактически невелировали убыток, но рейтинг им все-равно порезали), раньше его облигации торговались с апсайдом +10% а теперь -3% в некоторых выпусках доходит до -10%. 2. Если просто экстраполировать текущие значения убытка на 2п 26г то суммарный убыток по году уйдет где-то ближе к 45 млрд ₽ за год. 3. С января 27г снимают мараторий на взыскание неустойки с застройшиков (это те самые сорванные сроки сдачи, косяки в ремонте и прочее) тут Самолет рекордсмен среди всех застройщиков что я смотрел. На 30 июня Самолет уже признал: 13,46 млрд ₽ обязательств по компенсациям покупателям. Еще 3,58 млрд ₽ компенсационного эффекта учтено уменьшением активов по договорам. Совокупно в балансе получается около: 17 млрд ₽ признанной компенсационной нагрузки. Причем только за 1П26 компания признала 4,9 млрд ₽ компенсационных расходов — примерно в четыре раза больше, чем годом ранее. Важно: 13,46 млрд ₽ — это не сумма исключительно уже проигранных Самолетом судов. Это более широкая оценка обязательств перед покупателями. Компания исключила эти расходы из LTM EBITDA, но деньги на выплаты все равно придется где-то брать. А кеша на счетах на 30 июня: всего 9,85 млрд ₽. То есть одни признанные компенсационные обязательства уже превышают весь cash на балансе. 4. В 27г у Самолета предстоят большие выплаты по облигациям: на тело + оферты ≈45,0 млрд ₽ и купоны еще ≈9,1 млрд ₽ итого ≈54 млрд ₽ Как Самолет дошел до этой точки? Если посмотреть назад, получается довольно показательная цепочка событий. 1. Выход Года Нисанова Структуры «Киевской площади» и Год Нисанов приобрели около 10% Самолета в 2021 году, а в 2024 году полностью вышли из капитала приблизительно потеряв на этом 15 млрд ₽ сам факт ухода крупного и влиятельного акционера — важный элемент истории. ПРОДОЛЖЕНИЕ В КОММЕНТАРИЯХ

Результаты ПРОМОМЕД за 1 полугодие 2026: опережающий рост и лидерство, выручка и EBITDA +76%, подтверждение прогноза на 2026 год 📈 Выручка Группы достигла 22,8 млрд руб. и увеличилась на 76% г/г, что более чем в 5 раз превышает темпы роста фармацевтического рынка. 💰 EBITDA составила 7,7 млрд руб. (+76% г/г), рентабельность EBITDA — 34%. 📍Чистая прибыль — 2,6 млрд руб. (+83% г/г). ⚖️Чистый долг / EBITDA LTM по состоянию на 30 июня 2026 года составил 1,79х (в сравнении с первым полугодием прошлого года — снижение на 0,22). ПРОМОМЕД продолжает направлять денежные средства на реализацию стратегических инвестиций в R&D, цифровизацию, коммерциализацию препаратов и совершенствование производственных мощностей. 🏆 В январе–июне 2026 года, согласно данным IQDATA, ПРОМОМЕД занял 1-е место среди производителей лекарственных препаратов по стоимостному объему продаж на коммерческом рынке РФ. Доля Компании составила 4,83%, объем продаж — 9,8 млрд руб., при этом разрыв со следующей позицией рейтинга составляет 1,6 процентных пункта. По итогам июня Компания также заняла 1-е место на совокупном фармрынке. 🎯 Стратегические направления Группы (Эндокринология и Онкология) обеспечили 83% выручки Компании. Доля инновационных препаратов в выручке Группы составила 85%, биотехнологических — 80%. Количество препаратов в портфеле увеличилось до 379. 💊 В сегменте Эндокринология выручка выросла на 243% г/г, до 16,3 млрд руб. Флагманский препарат Тирзетта® на протяжении всего 2026 года остается самым продаваемым препаратом в российских аптеках по данным DSM Group. 🔬 В сегменте Онкология выручка по итогам 1 полугодия 2026 года составила 2,6 млрд руб. Существенный вклад внесли продажи препарата Авениум® Про — первого отечественного нинтеданиба. Впервые в российской фармацевтике удалось разработать противоопухолевый препарат в форме мягких желатиновых капсул. 📌 ПРОМОМЕД подтверждает финансовый прогноз на 2026 год: рост выручки на 60% при рентабельности EBITDA 45%.

Посмотрел свежую МСФО группы «Инвест КЦ», где основной операционный актив — АО «Корунд-Циан». После отчета решил закрыть позицию: дальше держать облигации эмитента, у которого кредитные метрики ухудшаются второй год подряд, я не готов. В 2024 году ситуация еще выглядела приемлемо: выручка — 16,9 млрд ₽ EBITDA — 10,7 млрд ₽ Net Debt / EBITDA — 2,65× чистая прибыль — 2,2 млрд ₽ Но в 2025 году произошел резкий перелом. Выручка упала до 10,0 млрд ₽ (−41%), EBITDA — до 4,57 млрд ₽ (−57%), а чистая прибыль сменилась убытком −3,72 млрд ₽. Net Debt / EBITDA вырос сразу до 6,54×. Компания объясняет ухудшение укреплением рубля, усилением конкуренции со стороны китайских поставщиков цианидов и чрезвычайной ситуацией на производственной площадке, которая привела к простою. В 1П26 восстановления пока не произошло. Выручка снизилась еще на 13% г/г, до 5,53 млрд ₽. EBITDA — еще на 28,5%, до 2,18 млрд ₽. Если восстановить LTM EBITDA: EBITDA 2025 − EBITDA 1П25 + EBITDA 1П26 получается всего около: 3,70 млрд ₽ При этом чистый долг на 30 июня уже около: 31,2 млрд ₽ Следовательно: Net Debt / LTM EBITDA ≈ 8,4× Для сравнения: 2024 — 2,65× 2025 — 6,54× 1П26 LTM — ~8,4× Еще сильнее напрягает процентная нагрузка. LTM процентные расходы сейчас можно оценить примерно в 5,6 млрд ₽, то есть: EBITDA / проценты ≈0,66× Другими словами, EBITDA уже не покрывает проценты. За 1П26 компания реально заплатила процентов 2,71 млрд ₽ при EBITDA всего 2,18 млрд ₽. Операционный денежный поток ушел в минус: CFO −1,32 млрд ₽ против +0,98 млрд ₽ годом ранее. Ликвидность тоже слабая: cash — всего 177 млн ₽ при долге 31,37 млрд ₽. Свободный лимит по кредитным линиям — еще около 116 млн ₽. Отдельный красный флаг — нарушение банковского ковенанта. Компания обязана поддерживать показатель долговой нагрузки не выше 3,5×, но в 1П26 условие было нарушено. Банк пока предоставил waiver и отказался требовать досрочного погашения, но речь идет о кредитах на 20,25 млрд ₽ — примерно двух третях всего долга группы. При этом банки защищены хорошо: в залоге находятся недвижимость, оборудование, земельные участки и все акции АО «Корунд-Циан». Для необеспеченного облигационера это дополнительный риск в стрессовом сценарии. Собственный капитал тоже быстро тает: 6,6 млрд ₽ на конец 2024 → 3,2 млрд ₽ на конец 2025 → 2,15 млрд ₽ на 30.06.26 При этом Debt/Equity уже около 14,6×. Плюс аудитор дал мнение с оговоркой из-за отложенного налогового актива: группа признала 1,65 млрд ₽ отложенных налоговых активов по накопленным налоговым убыткам, но не провела достаточную оценку того, сможет ли в будущем получить налогооблагаемую прибыль для его использования. То есть величина DTA составляет: 77% всего собственного капитала. Я не говорю, что весь актив нужно списать. Аудитор этого тоже не утверждает. Но если гипотетически обнулить его полностью:2,15 − 1,65 ≈ 0,50 млрд ₽ капитала. Тогда балансовая подушка становится практически символической. Почему я вышел из позиции. Не из-за одного плохого полугодия и не потому, что считаю дефолт неизбежным. Проблема в направлении движения: EBITDA падает второй год подряд, чистый долг растет, Net Debt / EBITDA вырос с 2,65× до ~8,4×, проценты уже выше EBITDA, CFO отрицательный, ликвидность минимальная, ковенант нарушен, капитал быстро сокращается. При такой динамике потенциальная доходность облигации для меня уже не компенсирует риск. Поэтому после публикации отчета я полностью вышел из позиции и пока возвращаться не планирую. Для повторного входа хотелось бы сначала увидеть хотя бы разворот EBITDA, снижение leverage и восстановление нормального покрытия процентов.

Элит Строй: выручка +53%, EBITDA +65%, но денег на счетах почти нет. Их большой + то что работают в сегменте элит и бизнес, которые сейчас себя хорошо чувствуют, но посмотрев сайт я знатно удивился студиям 27м2 за 42млн хрен знает где (м Белорусская) с видом на жд ветку, ну да ладно кто я такой что-бы разбирать причуды богатых, выручка выросла, прибыль есть и на этом спасибо. Посмотрел МСФО «Элит Строй» за 1П26. Операционно отчет сильный, а вот кредитный профиль довольно напряженный. Выручка выросла до 47,7 млрд ₽ (+52,6%), валовая прибыль — до 19,9 млрд ₽ (+51%). Валовая маржа почти не изменилась и осталась около 42%. EBITDA за полугодие — примерно 18,45 млрд ₽, рост около 65%. LTM скорректированная EBITDA достигла 34,97 млрд ₽, благодаря чему скорректированный Net Debt / EBITDA улучшился с 5,40× до 4,64×. На этом хорошие новости почти заканчиваются. Общий долг вырос до 281 млрд ₽, а скорректированный чистый долг — до 162 млрд ₽. Собственный капитал при этом всего 24,9 млрд ₽, то есть Debt/Equity — около 11,3×. Самое неприятное — ликвидность. На счетах компании всего: 196 млн ₽ cash против 906 млн ₽ на конец 2025 года. То есть денежная подушка сократилась почти на 80%. При этом краткосрочных кредитов и займов — около 131 млрд ₽. Еще один важный момент — денежный поток. CFO за 1П26: −31,7 млрд ₽ годом ранее: −32,1 млрд ₽. Получается интересная ситуация: выручка выросла на 53%, EBITDA на 65%, а операционный денежный поток практически не улучшился. Основная причина — деньги продолжают уходить в оборотный капитал, дебиторку и строительство. И этот кассовый разрыв компания фактически закрывает новым долгом: получено кредитов и займов — около 71 млрд ₽, погашено — около 38 млрд ₽, чистый приток от финансовой деятельности — примерно +31,8 млрд ₽. То есть: CFO −31,7 млрд ₽ финансирование +31,8 млрд ₽. Практически один в один. При этом эскроу выросли до 116,9 млрд ₽ (+28%), что частично компенсирует картину с огромным общим долгом. Чистая прибыль, несмотря на сильный рост бизнеса, снизилась: 5,3 → 3,4 млрд ₽. Финансовые расходы выросли до 12,4 млрд ₽, то есть проценты уже съедают большую часть операционной прибыли. После отчетной даты НКР присвоило компании рейтинг BBB.ru, стабильный прогноз. Что в итоге? Операционно Элит Строй сейчас выглядит хорошо: выручка растет, EBITDA растет, маржа держится, эскроу увеличиваются. Но кредитный профиль намного слабее: 281 млрд ₽ долга, Debt/Equity >11×, Net Debt/EBITDA 4,64×, CFO −31,7 млрд ₽, cash всего 196 млн ₽. Пока банки продолжают активно финансировать проекты, конструкция работает. Но при ухудшении продаж или сокращении доступности кредитования запас прочности здесь выглядит небольшим.

У «Роснефти» прибыль упала на 18% и это наверно самая бесполезная цифра в отчёте Потому что EBITDA за первое полугодие выросла сразу на 23% - до 1,3 трлн руб. При почти неизменной выручке в 4,29 трлн. А свободный денежный поток прибавил ещё 12% до 194 млрд руб. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, действительно снизилась с 245 до 200 млрд руб. Но Роснефть объясняет это курсовыми разницами и обесценением активов - то есть факторами, которые не очень хорошо описывают состояние основного бизнеса. А операционная картина выглядит совсем иначе. Добыча углеводородов выросла на 2,5%, до 124,6 млн тонн. При этом переработка нефти снизилась на 8,3%, до 35,5 млн тонн. Здесь уже есть неприятный момент: компания связывает это с ремонтами НПЗ и проблемами с логистикой. Но при практически нулевом росте выручки EBITDA выросла на четверть. Маржа EBITDA достигла 30%. То есть Роснефть заработала больше на каждом рубле. И это гораздо более важный сигнал, чем падение чистой прибыли на 18%. Но есть и другие сложности и это разгон инвестпрограммы - капзатраты выросли на 11,6% - до 858 млрд руб из-за Восток Ойл. Пока Восток Ойл - огромный пожиратель денег. Но проект уже постепенно переходит в категорию «вот-вот начнём получать результат». В конце июля Роснефть начала поэтапное заполнение нефтепроводной системы, а инфраструктура порта Бухта Север находится на высокой степени готовности. Если проект выйдет на запланированные параметры, сегодняшние огромные инвестиции должны превратиться в будущую добычу и кэшфлоу. Но за этот будущий поток мы платим уже сейчас. И это видно по долгу: Net Debt/EBITDA вырос с 1,6x год назад до 1,8x - пока это нормально. Для держателей облигаций отчет не вызывает опасений: EBITDA растёт, FCF растёт, долговая нагрузка под контролем. Для акционеров стоит вспомнить что дивполитика - не менее 50% чистой прибыли, и если начать считать, то ближайшие промежуточные дивиденды дают очень скромную доходность. Зато если Восток Ойл действительно начнёт превращаться из статьи расходов в источник дополнительного денежного потока ситуация кардинально изменится. В целом отчёт Роснефти лучше чем может показаться на первый взгляд - прибыль снизилась, но качество операционного результата улучшилось. Главный риск в том, насколько эффективно компания сможет превратить огромные инвестиции в Восток Ойл в будущий кешфлоу. Наверно покупать только потому что прибыль скоро восстановится, не стоит. А в остальном есть над чем подумать. 💼 На данный момент держу Роснефть на долю в 2.51% в соответствии со стратегией. Планирую совсем немного докупать, но скорее всего ближе к концу года. А для вас что было важнее - падение чистой прибыли или рост EBITDA и денежного потока? ✅ Подписывайтесь, будем разбираться в происходящем на рынке вместе с вами.

🛢 «ЛУКОЙЛ: итоги I полугодия 2026 по МСФО 📈 Выручка — 2,06 трлн ₽ (+8 % г/г). Рост обеспечен стабильными объёмами добычи и переработки, а также удачной структурой продаж на внешних рынках с учётом текущей конъюнктуры цен на нефть и нефтепродукты. 🔥 EBITDA — 815,3 млрд ₽ (+34 % г/г), маржа по EBITDA — 39,6 %. Такой сильный рост маржи — не только про выручку: компания заметно оптимизировала расходы. Коммерческие, общехозяйственные и административные затраты сократились в 3,2 раза (до 76,7 млрд ₽) — это следствие деконсолидации зарубежных активов, которые раньше «тянули» эти статьи расходов. 💰 Чистая прибыль от продолжающейся деятельности — 430,9 млрд ₽ (рост в 4,9 раза к аналогичному периоду 2025 года). Важно: сравнивать напрямую с прошлым годом нужно аккуратно — в 2025‑м в прибыли была значительная доля от прекращённой деятельности, а в 2026‑м отчёт отражает только текущие операции. ⚡ Операционная прибыль — 610,9 млрд ₽ (в 2,5 раза выше уровня прошлого года). Это показывает, что рост прибыли — не разовый эффект, а результат устойчивой операционной модели. 💸 Операционный денежный поток — 790,0 млрд ₽ (+11 % г/г). Денежный поток растёт чуть медленнее прибыли — на это повлияли изменения в оборотном капитале и налоговые платежи, но динамика всё равно позитивная. 🔧 Капитальные затраты — 239,1 млрд ₽ (−38,1 % г/г). Снижение капзатрат отражает и деконсолидацию зарубежных проектов, и более осторожный подход к инвестициям в текущих условиях. 💼 Чистый долг — минус 10,2 млрд ₽. То есть денежные средства и их эквиваленты (661,4 млрд ₽) превышают совокупный долг (318,7 млрд ₽). Это очень сильный сигнал финансовой устойчивости: у компании фактически «чистые деньги» на балансе. Коэффициент «чистый долг / EBITDA» близок к нулю — минимальная долговая нагрузка. 🎯 Прогноз и контекст: при сохранении текущих рыночных условий компания может продолжить фокусироваться на поддержании маржинальности и возврате капитала акционерам. При этом остаются внешние риски — санкционное давление, потолок цен на нефть и логистические ограничения, которые могут влиять на экспортные доходы.

{$APRI} — МСФО за 1П26. Бизнес растет, но проценты почти съели всю прибыль Операционно отчет выглядит неплохо. Выручка выросла почти на треть, валовая прибыль — на 17%, операционная прибыль — на 18%. Валовая маржа остается около 40%, операционная — около 28%. То есть проблема АПРИ сейчас не в том, что основной строительный бизнес перестал зарабатывать. Большую часть выручки по-прежнему формирует Челябинская область — около 10,5 млрд ₽ из 12 млрд ₽. Географическая диверсификация постепенно растет, но зависимость от домашнего региона остается высокой. Финансовые расходы выросли почти вдвое: 1,77 → 3,43 млрд ₽. И это при операционной прибыли 3,42 млрд ₽. Фактически все, что компания заработала на основной деятельности, ушло на обслуживание долга. В результате чистая прибыль рухнула почти на 88% — до 121 млн ₽. Основные процентные расходы приходятся на биржевые облигации и проектное финансирование. Особенно быстро растет именно облигационный долг. За полгода он увеличился с 8,3 до 15,6 млрд ₽, то есть почти в два раза. Общий долг вырос с 43,6 до 55,2 млрд ₽. При этом важно разделять долг. Около 39 млрд ₽ — это проектное финансирование под конкретные строительные проекты. Корпоративный долг без проектного финансирования составляет примерно 16,2 млрд ₽, а чистый корпоративный долг с учетом cash — около 15,2 млрд ₽. Но стоимость этого корпоративного финансирования очень высокая. В отчетности есть выпуски под 25% годовых. При такой стоимости денег компания должна поддерживать очень высокую маржинальность проектов, чтобы долг не начал постоянно съедать прибыль. Еще один слабый момент — денежный поток. CFO за полугодие составил: −8,38 млрд ₽ против −3,95 млрд ₽ год назад. Простой FCF с учетом инвестиционного потока получается около: −10,9 млрд ₽. Значительная часть оттока связана с ростом бизнеса: увеличиваются авансы, дебиторская задолженность, активы по договорам, компания вкладывается в новые проекты. То есть это не чистое «проедание денег». Но факт остается фактом: собственных денежных потоков пока не хватает, и разрыв закрывается новым долгом. За полугодие АПРИ привлекла около 20,6 млрд ₽ кредитов и займов и погасила около 9,35 млрд ₽. Чистый приток от финансирования превысил 11 млрд ₽. То есть модель сейчас выглядит так: растим стройку → увеличиваем активы → привлекаем новый долг → обслуживаем его по очень высокой ставке. Пока продажи и маржа растут, эта конструкция работает. Но запас прочности постепенно уменьшается. Собственный капитал группы всего 9,1 млрд ₽ при активах более 85 млрд ₽. То есть доля капитала в активах около 11%. При этом общий процентный долг примерно в шесть раз превышает собственный капитал. Отдельный плюс — эскроу выросли до 5,5 млрд ₽, а активы по договорам — до 22,4 млрд ₽. То есть строительный портфель продолжает развиваться, деньги действительно идут в проекты. Итог простой. АПРИ пока не выглядит компанией с разваливающимся бизнесом. Напротив, операционная часть остается достаточно сильной: выручка +29% операционная прибыль +18% маржа высокая. Но долговая часть ухудшается намного быстрее: общий долг +26% облигационный долг +89% финансовые расходы +94%. Именно это сейчас главный риск. Для облигационеров ключевой вопрос — сможет ли АПРИ продолжать рефинансировать корпоративный долг по приемлемой ставке. Если ставки пойдут вниз, компания получит очень сильное облегчение по процентным расходам. Если дорогие деньги сохранятся, а продажи замедлятся, долговая нагрузка начнет давить гораздо сильнее. Пока я бы оценивал кредитный риск АПРИ как повышенный, но не критический. Бизнес зарабатывает, однако зависимость от рынка облигаций и рефинансирования уже слишком заметная, я сам держу облигации АПРИ на 12% от портфеля.

⛽️ "Газпром" - Мощный рост операционной прибыли, контроль затрат и уверенная генерация кэша. Разбираем отчет за 1 полугодие 2026 года "Газпром" опубликовал финансовые результаты по МСФО, которые подтверждают устойчивость бизнеса в текущих реалиях. Мы видим, что газовый гигант успешно адаптировался и продолжает пожинать плоды жесткой оптимизации процессов. Компания фиксирует уверенный рост выручки, радикально режет капитальные затраты и генерирует колоссальный денежный поток. Заглянем в обновленные цифры и разберем главные драйверы. 💰 Выручка и Прибыль: Фундаментальная устойчивость базы Несмотря на сложную макроэкономическую конъюнктуру, консолидированная выручка группы за 6 месяцев выросла до 5,3 трлн руб. (против 4,99 трлн руб. в прошлом году). Локомотивом роста выступил нефтяной сегмент: выручка от продажи сырой нефти и продуктов нефтегазопереработки увеличилась до 2,46 трлн руб.. При этом газовый бизнес сгенерировал стабильные почти 2 трлн руб. выручки. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила солидные 863,9 млрд руб.. Да, мы видим закономерную коррекцию относительно высокой базы 1 полугодия 2025 года (983,1 млрд руб.), но показатель остается фундаментально сильным. Базовая прибыль на акцию зафиксирована на уровне 34,98 руб. (против 40,23 руб. годом ранее), что продолжает формировать мощную базу для будущих дивидендов. ⚙️ Эффективность: Жесткий контроль затрат в действии Менеджмент "Газпрома" держит слово по тотальной оптимизации бизнеса. Согласно отчету, в условиях инфляционного давления операционные расходы снизились до 4,08 трлн руб. (против 4,16 трлн руб. годом ранее). Строгая финансовая дисциплина дала выдающийся результат — прибыль от продаж взлетела на 45% и достигла 1,19 трлн руб.! 💸 Денежные потоки и Снижение CAPEX: Главный позитив отчета Самый сильный блок отчетности — способность компании генерировать ликвидность. Операционный денежный поток стабильно держится на максимумах и составил 1,44 трлн руб.. Но главный сюрприз кроется в инвестиционной программе: компания радикально урезала капитальные вложения (CAPEX сокращен на 30% — с 1,19 трлн руб. до 832,6 млрд руб.). Это означает, что свободный денежный поток (FCF) расширяется, а подушка ликвидности в виде денежных средств на счетах выросла до 747,3 млрд руб.. 📌 Резюме Отчет за 1 полугодие 2026 года доказывает, что "Газпром" — это гибкий бизнес, способный резать косты и генерировать огромный кэш. Снижение капитальных затрат при резком росте операционной прибыли — прямой путь к росту фундаментальной привлекательности актива. Учитывая солидную прибыль на акцию почти в 35 рублей за полгода, акции сохраняют инвестиционную привлекательность. Плюсом выделяем огромный потенциал к возврату дивидендов — финансовая база для этого накапливается, что служит отличным триггером для переоценки акций на российском рынке. Особенно если учесть текущие цены на акции. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🛢 "ЛУКОЙЛ" за 1 полугодие 2026 года: Феноменальное восстановление и генерация кэша после масштабной чистки. После бумажного убытка в 2025 году из-за принудительного списания зарубежной группы LIG на 1.67 трлн рублей многие поторопились списать нефтяного гиганта со счетов. Однако свежая финансовая отчетность по МСФО за 6 месяцев 2026 года, наглядно показывает: "очищенный" от зарубежного сегмента "ЛУКОЙЛ" превратился в сверхмаржинальную и эффективную денежную машину. Чистая прибыль взлетела более чем в 4.9 раза — до 430.9 млрд рублей (противопоставляя себя скромным 87.5 млрд руб. за аналогичный период 2025 года). За счет чего сформировался такой результат и какие драйверы скрыты внутри отчета? 🔍 Почему так резко выросла прибыль? Выручка компании увеличилась на 7.9% — до 2.059 трлн рублей. Но главный секрет взрывного роста операционной прибыли (в 2.5 раза — до 610.9 млрд рублей) кроется в существенной оптимизации расходов: • Нормализация управленческих расходов (SG&A): Административные и общехозяйственные затраты упали в 3.1 раза — до 76.7 млрд рублей (против 242.2 млрд руб. годом ранее). Причина такой разницы в том, что в 1 полугодии 2025 года на финансовые результаты давили огромные разовые расходы по программе акционирования ключевых работников на 140.9 млрд рублей. В 2026 году этот фактор ушел, что моментально раскрыло реальную операционную маржу. • Снижение налогового бремени: Налоги (кроме налога на прибыль) и экспортные пошлины сократились с 700.4 млрд до 600.9 млрд рублей. • Сокращение валютных потерь: Убыток по курсовым разницам составил всего 18.9 млрд рублей против 69.2 млрд руб. убытка в 1 полугодии 2025 года. ⚡ Что происходит с зарубежными активами и санкциями? Из примечаний к отчетности видно, что санкционное давление больше не оказывает разрушительного воздействия на российский операционный бизнес: • В Болгарии и Румынии введены механизмы внешнего управления и надзора, а ADNOC прекратила участие "ЛУКОЙЛа" в концессии Ghasha в ОАЭ. • При этом регулятор США (OFAC) продлил генеральную лицензию на проведение переговоров о продаже активов LUKOIL International GmbH (LIG) до 19 сентября 2026 года, а на операции с зарубежными АЗС — до 29 октября 2026 года. • Операционная история компании теперь полностью сконцентрирована на российских активах, которые генерируют чистый и предсказуемый поток кэша. 💰 Денежный поток, сокращение Capex и кубышка Фундаментальное положение Группы выглядит максимально устойчивым: • Операционный денежный поток (OCF) вырос до 789.9 млрд рублей (+11% YoY). • Капитальные затраты (Capex) существенно сократились — до 239.1 млрд рублей против 386.6 млрд рублей в первом полугодии 2025 года. Экономия на капитальных вложениях при сохранении производственных объемов высвободила значительный свободный денежный поток (FCF). • Денежные средства и их эквиваленты на 30 июня 2026 года выросли до 661.4 млрд рублей (с 543.8 млрд руб. на конец 2025 года). И это с учетом того, что компания фактически выплатила акционерам 432.5 млрд рублей дивидендов за отчетный период! • Нераспределенная прибыль достигла впечатляющих 4.34 трлн рублей. 📌 Резюме Первое полугодие 2026 года подтвердило, что "ЛУКОЙЛ" успешно завершил этап трансформации. Уход разовых списаний, жесткий контроль над капзатратами и налогами позволили получить базовую прибыль на акцию в 734.23 рубля за полгода. С текущей скоростью аккумуляции денежных средств и накопившейся кубышкой бумага остается одной из самых сильных дивидендных историй на российском рынке. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.