Хэштег #электросети | Тинькофф Инвестиции Пульс

Прибыль «Россети Волга» выросла на 62%, но свободный денежный поток упал почти втрое. В чём причина? «Россети Волга» опубликовала отчёт за первое полугодие 2026 года по МСФО. Результаты впечатляют: прибыль составила 7,26 млрд рублей, что на 62% больше, чем в прошлом году. EBITDA увеличилась на 41%, а прибыль на акцию достигла 0,0385 рубля, что почти вдвое превышает годовой дивиденд за 2025 год. Однако свободный денежный поток снизился до 0,48 млрд рублей, тогда как годом ранее он составлял 1,32 млрд. С учётом процентов по депозитам, общий денежный поток сократился до 1,1 млрд против 1,95 млрд в прошлом году. Это вызывает вопросы: как при выросшей прибыли компания столкнулась с падением денежного потока? Что в росте настоящее Начнём с положительных моментов. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 15,6% и достигла 66,7 млрд рублей. Этот рост обусловлен увеличением тарифов и объёмов и выглядит устойчивым. Долговая нагрузка компании остаётся низкой: кредитные линии составляют 37 млрд рублей. Откуда разрыв между прибылью и деньгами 1. Техприсоединение** Выручка от техприсоединения увеличилась с 0,75 млрд до 3,81 млрд рублей за полугодие, причём почти весь рост пришёлся на второй квартал (работа в Саратовской и Оренбургской областях). После вычета налогов это составляет около 2,3 млрд рублей, что составляет примерно 80% прироста прибыли. Важно отметить, что деньги за эти подключения были получены в виде авансов. Эти авансы сократились с 8,8 до 6,2 млрд рублей (с учётом НДС), что означает, что около 2,1–2,2 млрд рублей из выручки 2026 года уже учтены в деньгах прошлых лет. Эти средства не влияют на текущий денежный поток. Техприсоединение — это проектный бизнес, который идёт рывками. В следующем полугодии такой значительный вклад в прибыль может не повториться. 2. Ускорение стройки CAPEX за полугодие вырос с 5,07 до 8,17 млрд рублей. Это означает, что отношение CAPEX к CFO увеличилось с 79% до 94%. Обязательства по договорам капстроительства выросли с 12,2 до 16,6 млрд рублей (с НДС), что указывает на продолжение роста инвестиций. 3. Неочевидный фактор: НДС к уплате НДС к уплате вырос с 0,87 до 2,04 млрд рублей. Скорее всего, это связано с выручкой от техприсоединения. Эти налоги будут уплачены в третьем квартале, что временно завышает операционный поток полугодия примерно на 1,2 млрд рублей. Как платят дивиденд Дивиденд за 2025 год составил 3,99 млрд рублей. Свободный денежный поток за 2025 год был около 2,5 млрд рублей. Дивиденды выплачиваются из «подушки безопасности». На 30 июня на счетах компании было 7,25 млрд рублей, а дивиденды к уплате составляли 4,01 млрд рублей. После выплаты останется около 3,2 млрд рублей. Из них 2,73 млрд рублей получит материнская компания «Россети» (68,5%), а миноритарии около 1,26 млрд рублей. Что это значит для дивиденда за 2026 год? Фактический payout за 2025 год составил около 35% прибыли по МСФО. Это означает, что дивиденды не привязаны к прибыли механически. Если прибыль 2026 года продолжит расти, давление на выплаты возрастёт. Однако денежный поток не подтверждает такой рост: CAPEX увеличивается, а деньги от техприсоединения уже получены в прошлых периодах. Возможны два сценария: 1. Компания снова выплатит больше, чем зарабатывает, опираясь на «подушку безопасности» и долг. 2. Доля выплат в прибыли снизится. Доходность дивидендов за 2025 год при текущей цене составляет 11%. Что проверять по любой сетевой компании? 1. Дивиденды следует сравнивать с FCF, а не с прибылью. 2. Отношение CAPEX к CFO нужно сравнивать с тем же периодом прошлого года, учитывая сезонность в этом бизнесе. 3. Выручку от техприсоединения следует сопоставлять с изменением полученных авансов. Если выручка растёт, а авансы уменьшаются, прибыль опирается на деньги прошлых лет. Не является инвестиционной рекомендацией. {$MRKK}

Размещение облигаций ЛОЭСК: компания вышла в плюс, но есть зависимость от Россети Ленэнерго 24 сентября ЛОЭСК собирает книгу на дебютный выпуск 001Р-01: до 1 млрд руб, три года, с офертой через два года. Рейтинг A.ru от НКР присвоен впервые в сентябре. Давайте тогда изучать бизнес и можно ли ему доверять? 💼 Бизнес Компания создана в 2004 году на базе 15 муниципальных предприятий и входит в реестр естественных монополий. Передача электроэнергии дала 10,19 млрд руб в 2025 году, 86% выручки, плату определяет тарифный орган региона. ★ Есть интересная особенность: «Россети Ленэнерго» тут не конкурент, а главный плательщик и партнер. Отчетность называет его ключевым контрагентом, «на долю которого приходится свыше 90% совокупной выручки». Владеют ЛОЭСК ООО «Росток» (75,01%) и Ленинградская область (24,99%) Выручка идёт двумя потоками 1. Передача электроэнергии – это плата за доставку электричества по своим сетям, её размер определяет не рынок, а тарифный орган региона: 86% выручки группы 2. Технологическое присоединение – разовая плата за подключение нового объекта, зависит от того, сколько в регионе строят таких линий Риски: 1. Отраслевые. Доходы зависят от тарифного решения региона, и компания уже проходила период, когда тариф загонял её в убыток два года подряд. Плюс концентрация: свыше 90% выручки идёт от расчётов с «Россети Ленэнерго» – лидера рынка 2. Юридические. Крайне странный эпизод. В феврале 2026 года ООО СЗ «ДМ Южный» заявило о намерении банкротить ЛОЭСК. Компания возражала тем, что как субъект естественной монополии должен банкротится по особому порядку. И 3 августа 2026 года производство прекращено в связи с отказом заявителя от заявления, то есть дела уже нет. Но сам эпизод нужно держать в виду. 3. Регуляторные. В событиях после отчётной даты компания указывает, что корректировка нормативной базы в электроэнергетике продолжается, включая механизмы тарифного регулирования, и что «влияние на деятельность Группы не может быть надёжно оценено». Там же упомянуты санкции ЕС против «Интер РАО» от июля 2026 📌 Красные флаги: что обязательно нужно отслеживать держателю Открывать карточку эмитента со свежими показателями, далее смотреть по пунктам во вложении ℹ️ Про оферту – это тоже важно для инвестора Через два года бумагу можно (и лучше) вернуть по номиналу, и для выпуска на 1 млрд с третьим листингом это фактически единственный надежный выход. Но она не срабатывает сама: надо подать поручение брокеру в короткое окно, иначе остаешься еще на год на ставке, которую эмитент назначает сам.

(август 2026): удвоил PLZL и сталь на просадке, закрыл Башнефть и Эн+, впервые зашёл в Т-Технологии Разбираю value-фонд «Аленка Капитал» за июль → август по количеству бумаг. Фонд по-прежнему почти на 100% в акциях (облигаций и кэша всего 0,4%). В июле он рос против рынка, в августе — отдал часть назад вместе со своими стоимостными именами. 📈 Метрики • СЧА: 1 028,5 → 997,6 млн ₽ (−3,0%) — акции фонда в августе дешевели ($ALRS АЛРОСА −5%, $BELU НоваБев −6%, $GEMC ЮМГ −9%, $PLZL Полюс −17%); • стратегия та же: глубокая стоимость — электросети, металлургия и «валютные» имена под слабый рубль ($SNGSP Сургут-преф как кубышка + золото $PLZL Полюс). 🏆 акций на 31.08.2026 • РусГидро — 9,89%; • АЛРОСА — 9,19%; • Юнипро — 8,84%; • НоваБев — 8,37%; • Полюс золото — 8,29%; • НЛМК — 7,77%; • Т-Технологии — 7,03%; • ВсеИнструменты — 7,02%; • Россети Волга — 7,01%; • ММК — 5,85%. ▲ Главное — усреднялся в золото и сталь вниз (рост по количеству бумаг) • $PLZL Полюс — ×2 (+99%, 39 → 78 тыс. шт), хотя цена рухнула на 17% — удвоил ставку на золото; • $MAGN ММК — +117% (1,2 → 2,6 млн шт, доля 2,45% → 5,85%) — сталь наращивает агрессивно; • $MSRS Россети МР +44%, $VSEH ВсеИнструменты +22%, $SNGSP Сургут-преф +20%, $MRKU Россети Урал +20%, $ALRS АЛРОСА +12%, $MRKC Россети Центр +11%. 🟢 Открыл • $T Т-Технологии — новая позиция, сразу 7,03% (275 тыс. шт), в июле её в фонде не было. 🔴 Закрыл (3) • $BANEP Башнефть-п (была №2, 8,75% → 0); • $ENPG Эн+ (7,46% → 0); • $UGLD ЮГК (1,63% → 0) — добил остаток после июльского −58%. ▼ Реальные продажи • $SNGS Сургутнефтегаз-об — −27% (4,1 → 3,0 млн шт). Любопытно: в июле он этот пакет удваивал, а теперь режет обычку — и при этом добирает $SNGSP преф (+20%). Перекладывается из обычки в дивидендный преф; • $HYDR РусГидро — −7% по количеству (доля выросла только из-за цены +13%). 🧮 Осторожно: переоценка $GEMC ЮМГ — 81 485 бумаг не трогал, доля просела 5,17% → 4,88% лишь из-за цены (−8,5%). 💡 Итог Аленка усредняется вниз по своим ставкам: золото ($PLZL ×2) и сталь ($MAGN +117% в довесок к июльскому $NLMK) она берёт ровно на просадке цен. Плюс два разворота: закрыла два бывших топа (Башнефть-п, Эн+) и внезапно зашла в $T Т-Технологии, часть Сургут переложила из обычки в преф: ставка на дивиденд и слабый рубль осталась. 💬 Аленка удваивает золото и сталь прямо на падении цен. Смелое усреднение в стоимость или ловля ножа?

(июль 2026): вышел из Яндекса и Транснефти Небольшой фонд от блогера (СЧА ~68 млн ₽) — в мой по размеру не входит, но состав по-прежнему самый нестандартный из всех, что я разбираю. Смотрю июнь → июль по количеству бумаг: где реальная сделка, а где переоценка. 📈 Метрики • СЧА: 62,9 → 67,8 млн ₽ (+7,76%); • облигации и эквиваленты: 5,92% → 3,50% СЧА СЧА вырос на 7,8%, хотя цены большинства бумаг падали ($SBER Сбер −10%, $MTSS МТС −17%). Рост не рыночный, а от притока пайщиков — как и в июне. Точную сумму притока этот отчёт не выгружает. 🔌 Снова главное — Россети Управляющий догрузил все пять сетевых компаний разом (по количеству бумаг): • $MRKP Россети Центра и Приволжья — +38%; • $MRKU Россети Урал — +22%; • $MRKV Россети Волга — +14% (цена при этом −8%); • $LSNG Россети Ленэнерго — +12%; • $MRKZ Россети Северо-Запад — +10%. В сумме электросети — уже 31,4% фонда (было 28,4%). А $LSNG Ленэнерго вышел на 1-е место всего фонда. Это его фирменное лицо. 🔄 Две крупные ротации 🔴 Закрыл: $YDEX Яндекс (был 8,77%, топ-2) и $TRNFP Транснефть (6,26%) — под ноль. 🟢 Открыл: $DOMRF Дом.РФ (сразу 7,27%) и $SNGSP Сургут-преф (5,91%). Любопытный камбэк: в июне я отмечал, что «Матрёшка» — единственная из разбираемых без Сургут-префа, когда его набирали почти все. В июле она всё-таки зашла — на месяц позже общего тренда на слабый рубль. 🏆 на 31.07.2026 • Россети Ленэнерго — 9,34%; • Газпром нефть — 8,57%; • МТС — 8,35%; • Сбербанк — 8,05%; • Дом.РФ — 7,27%; • Башнефть-п — 7,23%; • Новатэк — 6,48%; • Россети Урал — 6,44%; • Россети Центра и Приволжья — 6,42%; • Лукойл — 6,12%. ▲ Докупал в просадку • $MTSS МТС — +29% по количеству, хотя цена рухнула на 17%; • $BANEP Башнефть-п — +15%; $SIBN Газпром нефть — +13%; $NVTK Новатэк — +10%. Управляющий шёл против цены — добирал почти всё, что дешевело. 🧮 Осторожно: переоценка • $LKOH Лукойл — 900 бумаг не трогал вообще, доля просела 6,52% → 6,12% только из-за роста фонда; • $SBER Сбербанк — доля упала 9,28% → 8,05% из-за цены (−10%), но по количеству фонд даже чуть добрал (+4%), а не сокращал. 💡 Итог: фонд идёт своим путём Пока крупные фонды весь июль выходили из Газпрома и спорили о золоте, у «Матрёшки» ни того, ни другого в портфеле нет. Зато треть — в регулируемых электросетях (ставка на тарифы и дивиденды, а не на рост рынка) плюс нефтянка второго ряда ($BANEP Башнефть-п, $SIBN Газпром нефть). Единственное общее с рынком — запоздалый вход в $SNGSP Сургут-преф. Смелый нишевый портфель, где вместо «фишек роста» (Яндекс закрыт) — стоимость и дивиденды.

⚡ ЭНЕРГЕТИКА: ЧТО С ЭТИМ ДЕЛАТЬ? Как мы выяснили в предыдущем посту по электроэнергетической отрасли: 🪑 Есть три табуретки: ☢️ Генератор 🔌 Доставщик 💡 Ретейлер Они делятся на "подтабуретки" 😄 И все вместе они из себя представляют 20+ компании. Но нужно ли их покупать? Сколько нужно иметь для диверсификации: 20/10/5/1? Все электросети движутся вместе (корреляция 90%+): - Один регулятор (ФАС) - Один тариф (государство решает) - Одна политика (Россети – мама всех) 20 табуреток или один трон? На что обратить внимание из такого широкого перечня акций энергетических компаний? ЧТО ВЫБРАТЬ? Вариант 1: Холдинг Интер РАО – управляет кучей активов (сети, генерация, сбыт). Одна акция = диверсификация внутри сектора. Вариант 2: Богатый регион Россети Ленэнерго – СПб и Ленобласть. Деньги, развитие, стабильность. Вариант 3: Генерация РусГидро – ГЭС. Отличается от сетевиков (низкая себестоимость, зелёная энергия). Мой выбор: Достаточно 1-2 компаний. Не больше! Пока я не держу в портфеле, грешен. Но мне интересен этот бизнес. Придется со следующей покупкой приобрести 😌 💪 Я фанат атомной энергетики и тяжёлого машиностроения в целом. Развитие в этих отраслях промышленности показывает гений человечества и венчает наше развитие как вида. Ведь мы уже давно не тот вид который пашет поля вручную, и палит в доме костры, чтобы пожарить мясо.. Мы очень тесно связаны с технологическим развитием. Мы строим большие штуки и от этого мы никуда не уйдём 🏭 🚢. ЛИРИКА... Дальше по тексту: 👀 ПОЛЕВЫЕ НАБЛЮДЕНИЯ (самое интересное!) Каждая стройплощадка – это сигнал! Суперпотребитель = деньги для сетей Что отслеживать: 🏭 Новые заводы: - Металлургия (500+ МВт) - Нефтехимия (1000+ МВт) - ЦОДы (центры данных – 100-300 МВт) 🏗️ Стройка: - Жилой комплекс на 1000 квартир = 20-30 МВт - Торговый центр = 5-10 МВт - Завод = 100-1000 МВт Как это работает: 1. Завод строится → подаёт заявку на техприсоединение 2. Россети строят подстанцию (20 млрд ₽) 3. Завод платит за подключение (разово) 4. Завод начинает работать → платит за передачу (ежегодно 10 - 40 млрд ₽) Где смотреть: - Новости региона (открыли завод, ЦОД, ТЦ) - Сайт администрации (планы развития) - Своими глазами (стройка рядом?) Пример: Увидел, что в СПб строят ЦОД Яндекс на 200 МВт → купил Россети Ленэнерго → через год завод подключили → акции выросли на 15%. Это инсайд? Нет. Это наблюдение. Возможно я слишком наивен 🤔? Рынок, конечно, может заложить такие новости в стоимость заранее, а может и не заложить. Важно не профукать момент. Владеешь информацией – владеешь миром.. Это просто интересно 😌 📋 ЧЕК-ЛИСТ ИНВЕСТОРА Финансы: ✅ Выручка растёт? (инфляция + новые подключения) ✅ Чистая прибыль? (платят дивы или нет) ✅ Долг/EBITDA < 2? (норма) Дивиденды: ✅ Дивидендная политика (50% от прибыли?) ✅ История выплат (стабильно?) ✅ Дивиденды > 8-10%? (хорошо) Регион: ✅ Богатый (Москва, СПб) или депрессивный? ✅ Промышленность растёт? ✅ Население не уезжает? Инфраструктура: ✅ Износ сетей < 60%? (старые = дорого ремонтировать) ✅ Инвестпрограмма (сколько тратят)? ✅ Новые заводы в регионе? (суперпотребители) Регуляторика: ✅ Тариф растёт? (индексация 3-5% в год) ✅ Господдержка? Красные флаги: ❌ Падение выручки ❌ Отмена дивидендов ❌ Рост долга > 3x EBITDA ❌ Отток населения из региона 💡 ИТОГ: Электросети – это: ✅ Защитный сектор (стабильность) ✅ Дивиденды 3-12% ✅ Госконтроль (надёжно) ❌ Низкий рост (не жди x2) ❌ Скучно (низкая волатильность) Это про консервативный доход, а не про спекуляции. Конечно я не имею морального права советовать что покупать, а что нет, тут каждый со своим царём в голове. Это мои наблюдения только и всего 😇

Отключения электроэнергии от Албании до Техаса показывают, что электросети не готовы к изменению климата, пишет Блумберг. Спровоцированное всплеском потребления отключение электроэнергии в Черногории в конце июня вывело из строя сети в соседних странах. Миллионы домохозяйств в Хьюстоне пострадали от отключения электроэнергии в результате урагана Берил на прошлой неделе. Отключения электроэнергии от Эквадора до Индии, которые произошли в последние недели и затронули развивающиеся и развитые экономики. "Вся энергосистема была построена и спроектирована в одну климатическую эпоху, а теперь ее просят работать в другой климатической эпохе", — говорит Майкл Уэббер, профессор энергетики Техасского университета По сценарию BloombergNEF, Расширение и модернизация электросетей обойдется примерно в $24,1 триллиона для достижения целей чистого нуля к 2050 году, что превышает инвестиции, необходимые для развития ВИЭ. * Власти пытаются выяснить причины масштабного веерного отключения электроэнергии на Балканах. Без энергоснабжения остались почти вся Черногория, Босния и Герцеговина, некоторые районы Хорватии и Албания. В "Энергосети Хорватии" сообщили, что, по первоначальной информации, перебои с энергоснабжением в стране связаны с выходом из строя ЛЭП между Грецией и Албанией. В самой Албании без энергоснабжения остались Тирана, Дуррес, Гирокастра, Шкодер, ряд других городов. Согласно первым данным, речь идет о неисправностях на высоковольтных ЛЭП. Независимый оператор энергосистем БиГ также сообщил о том, что причины сбоя еще устанавливаются – по первоначальным данным, он мог произойти из-за перегрузки ключевых ЛЭП. Отключение электричества в БиГ привело к транспортному коллапсу в Сараево. Министр энергетики Черногории заявил, что отключение было вызвано внезапным увеличением энергопотребления, вызванным высокими температурами и жарой. * Шторм Берил перерос в ураган и оставил без электричества более 2 миллионов потребителей в Техасе.

Ленэнерго отчиталась за 2 квартал 2022 года по РСБУ. Напомню, что мы смотрим российский стандарт бухгалтерского учета, потому что именно по нему определяются дивиденды на великолепные привилегированные акции. Результаты выявляют первые тревожные тенденции в секторе: - выручка за 2 квартал сократилась на 5%! - что на фоне роста операционных расходов привело с сокращению прибыли от продаж сразу на 25%; - чистая прибыль сократилась на 10% за полугодие; Не хочется делать такие выводы, но очень похоже на разрушительное влияние кризиса. Выручка от передачи ЭЭ в регионе снижается на фоне торможения промышленности, а операционные расходы растут из-за инфляции. Если наше предположение верно, а вероятность этого очень высока, то третий и четвертый квартал покажут сопоставимое или даже более сильное падение. Предположим, что компания заработает только 5 млрд рублей за второе полугодие, что означает падение прибыли почти на 50%. Тогда дивиденды на преф выходят в районе 17 рублей, что дает потенциальную ДД в 13,7%. Неплохо, но и далеко не головокружительные 20 - 25 рублей, которые рисовались в прошлых прогнозах. К тому же, помимо чисто экономических рисков, добавился привычный каждому российскому инвестору риск государства-мажоритария. Уже очевидно, что в условиях СВО какие-то там акционеры, распределение прибыли, корпоративные практики и прочие западные ценности отходят даже не на второй, а на десятый план. Все, что требуется от электросетевого комплекса сегодня - обеспечить эффективную и надежную его работу, а так же реализацию программы восточного полигона и, вероятно, восстановление свежеприобретенных территорий. В парадигме кризисного ускорения-восстановления на первый план выйдет централизация рычагов управления. Проще говоря, вероятность того, что ФСК-ОСК будет выкупать миноритариев в МРСК резко увеличилась. А новый закон, который позволяет использовать для оценки среднюю цену за последний месяц торгов, только усугубляет позиции миноритариев. На примере сделки Россети {$RSTI} - ФСК мы увидели, что реальной оценкой стоимости активов никто не запаривается и государство меняет\выкупает активы так, как пожелает левая нога чиновника. Хотелось бы написать, что никакого выкупа дочерних компаний не будет, а префы и дальше будут приносить своим владельцам отличную доходность. Хотелось бы написать, что СЧА Ленэнерго в 3 раза выше капитализации, что предполагает значительный апсайд при потенциальном выкупе для обыкновенных акций. Но, увы, я такого написать не могу. Риски есть и они очень высоки. Что бы акционеры были сговорчивы, компания может не платить дивиденды (да, даже на префы, да, даже в нарушение устава), а оценка по средней за месяц уничтожает последний защитный барьер. Мы - миноритарии сегодня, как Алиса в стране чудес - "С бедою одна на один". Агрессивный инвестор, конечно, может рискнуть в расчете на то, что какое-то время (года два - три) ОСК будет не до выкупа дочек и дивиденды будут платиться как раньше. Вот только стоит ли этот риск дивидендной доходности в 14%? Мне кажется, что не стоит. Кажется, что инвесторам нужно перестраиваться на новую парадигму отечественного рынка. Назовем ее парадигмой Мерфи: "Если что-то плохое может случиться, оно обязательно случится." ОСК-Россети могут так или иначе кинуть миноров в МРСК и это скорее всего произойдет. Рассчитывать на другой вариант развития событий слишком самонадеянно. П.С. Кстати, очень смешно, как ЦБ рьяно защищает инвесторов от внешних рисков, но полностью игнорирует бревно (лес, джунгли!!!) в собственном глазу. Данный обзор не может рассматриваться или использоваться как индивидуальная инвестиционная рекомендация. Бородаинвестора не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.