Albert

57

подписчиков

7

подписок

Разбор облигаций без инфошума: t.me/finolive

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Albert
Albert

8 ноября в 14:47

Первичный рынок облигаций, неделя 2–6 ноября Итоги недели: размещения, рейтинги и ключевые новости ▪️ Размещения • ВТБ Лизинг $RU000A10GGY2 001Р-МБ-08. 15,75% → 15,5%; 5 млрд руб. • ЭкоНива $RU000A10GH82 001P-04. 18% → 18%; 2 млрд руб. • ЭкоНива $RU000A10GH74 001P-05. КС+3,75% → КС+3,75%; 1 млрд руб. • Борец Капитал $RU000A10GH58 001Р-08. 18,35% → 18,35%; 2,9 млрд руб. • Борец Капитал $RU000A10GH25 001Р-06. КС+4% → КС+4%; 0,6 млрд руб. • Атомэнергопром $RU000A10GHB8 001Р-19. КС+1,9% → КС+1,85%; 30 млрд руб. • ЮГК $UGLD $RU000A10GHQ6 БО-КИ-01. 9,9% → 9,7%; 550 млн CNY • Глоракс $GLRX $RU000A10FMQ8 002Р-01, доп. 1. Доразмещено 1,6 млрд руб по номиналу; цена 94,5% плюс НКД, купон 19,5%. Ставки указаны в процентах годовых. В строках показан верхний ориентир и итог. КС – ключевая ставка ▪️ Книги недели, размещение впереди Роснефть 006Р-01 собрала книгу 5 ноября. Купон 8% годовых на первые два периода, оферта через год. Выход на биржу запланирован на 10 ноября; итоговый объём не раскрыт ▪️ Рейтинги Эксперт РА повысило рейтинг «Уралкалия» с ruA до ruAA- НРА понизило рейтинг МГКЛ с BB|ru| до C|ru| НРА понизило рейтинг «ТрансФин-М» с A+|ru| до A|ru| Эксперт РА понизило рейтинг «РЕГИОН-ПРОДУКТ» с ruC до ruD АКРА понизило рейтинг ХМАО-Югры с AAA(RU) до AA+(RU) АКРА понизило рейтинг Металлинвестбанка с A(RU) до A-(RU) Эксперт РА отозвало ruA+ у «Содружества Рус» без подтверждения ▪️ Ключевые новости • Банк России 5 ноября опубликовал резюме заседания 23 октября. Регулятор считает необходимым более длительное сохранение умеренно жёстких условий • По сообщению «Ведомостей», правительство разрешило дополнительные внутренние заимствования до 1 трлн руб. Разрешение не означает, что эта сумма уже привлечена. • «Эксперт РА» оценивает число новых договоров лизинга за 9 месяцев 2026 года в 215 тыс., на 6% меньше год к году Выпуски и календарь на finolive
Card media 1
Card media 2
5
6
Albert
Albert

6 ноября в 3:28

Размещение облигаций АБЗ-1 002Р-08 10 ноября петербургская группа «АБЗ-1», асфальтовый завод и дорожный строитель, собирает заявки на трёхлетний выпуск. Эмитента я разбирал в августе, когда выходил 002Р-07 $RU000A10FZU2 📋 Параметры ▪️ ориентир 18,5–19% ▪️ купон раз в 30 дней, срок 3 года (1080 дней), оферты нет ▪️ амортизация по 12,5% номинала в даты 29–36-го купонов, то есть с апреля 2029 года ▪️ объём 1 млрд руб ▪️ 10 нояб размещение 13 нояб ▪️ оференты «Балтийский проект» (холдинг) и «АБЗ-Дорстрой» (операционная компания) обязуются выкупить облигации при неплатеже ▪️ рейтинг «Балтийского проекта» ruA- от «Эксперт РА» (14 сентября 2026 года) и A-.ru от НКР (21 ноября 2025 года), прогнозы стабильные Отчётность эмитента и все его выпуски 🏭 Чем зарабатывает. У группы два бизнеса: 1. Завод в Петербурге, основанный в 1932 году, делает до 1,7 млн тонн асфальтобетонных смесей в год, это больше 28% рынка Петербурга и области 2. Строительные компании группы: «АБЗ-Дорстрой», «Экодор» и «ДСК АБЗ-Дорстрой», – строят и ремонтируют дороги, развязки, мосты и набережные. В дорожном строительстве у группы та же доля в 28%, и по итогам 2025 года стройка дала больше 90% выручки Механика стройки Заказчик платит аванс, подрядчик покупает материалы, нанимает субподрядчиков и признаёт выручку по мере готовности объекта. Пока аванс опережает работы, стройка идёт на деньги заказчика. Пока работы опережают приёмку и оплату, на деньги кредиторов Ещё одна особенность в сезонности – с декабря по апрель асфальтовый завод в основном обслуживает оборудование, на межсезонье приходится до 20% годовой выручки. 👥 Заказчики Платят городские и областные заказчики Петербурга и Ленобласти, а последние два года ещё и концессионер трамвая «Купчино — Шушары — Славянка», где «АБЗ-Дорстрой» генеральный подрядчик. Высокая концентрация бизнеса компании на проектах, связанных с госконтрактами. Портфель заказов по дорожным работам на конец 2025 года в три с лишним раза больше выручки этого направления за год. 📈 Отрасль ▪️ Тут фон неприятный. Осенью правительство Петербурга одобрило корректировку бюджета 2026 года, расходы урезают на 70 млрд руб, ремонт дорогна 1,9 млрд. ▪️ В Ленобласти проект бюджета 2027 года даёт на дороги и транспорт 31,9 млрд против 37,1 млрд в 2026 ▪️ По отрасли в целом, по данным Национальной ассоциации инфраструктурных компаний, просрочка по кредитам крупных инфраструктурных строителей с марта выросла больше чем вдвое 🚋 Трамвай Эта часть меня смутила больше всего. Группа в проекте трамвая не только подрядчик. Она выдала концессионеру «Балтнедвижсервису» займы до 2036 года под КС-0,5%, 1,2 млрд на конец 2024 года и 3,25 млрд на 30 июня 2026 года Ещё 0,6 млрд стоит её доля в капитале концессионера. Вместе 3,85 млрд, это 79% капитала группы и больше, чем капитал, приходящийся на её владельцев. Плюс все операционные компании группы поручились за концессионера перед банками, сумма поручительств не раскрыта Отчётность эмитента и все его выпуски 🧮 Расчет по амортизации Одна облигация за 1000 руб при купоне 19% приносит 15,62 руб каждые 30 дней. Первые 29 купонов на полный номинал, с 29-го каждый месяц возвращается по 125 руб, и со следующего купон уменьшается. За три года 507,5 руб купонов до НДФЛ, 441 руб после. ✅ Итог Сильная позиция на рынке дорожного строительства Петербурга, чистая история погашений (три выпуска 001Р в 2026 году вернули полностью) и оферта холдинга против почти исчерпанного запаса авансов, растущего долга и большой ставки на одну концессию ▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов три года держать облигацию с рейтингом A− ради купона 18,5–19% раз в месяц, понимает риск дорожной стройки на бюджетных деньгах и будет следить за авансами и долгом в отчётности ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто не готов зависеть от рефинансирования пика 2028 года и пересмотра рейтинга НКР, кого смущает концентрация на трамвайной концессии и бюджете Петербурга, и тем, кому нужна высокая ликвидность (1 млрд руб)
Card media 1
Card media 2
Card media 3
5
6
Albert
Albert

5 ноября в 3:06

Размещение облигаций Новые технологии 001Р-09 и 001Р-10: насосы теперь сдают в аренду 12 ноября «Новые технологии» из Чистополя, производитель погружных насосов для нефтяных скважин, собирают заявки на два выпуска: фикс и флоатер. Здесь интересовали две вещи. Почему выручка в 2025 году упала, а прибыль выросла втрое. И чем компания будет гасить облигации 2027 года, на который приходится три четверти её облигационного долга. 📋 Параметры ▪️ фикс 001Р-09: ориентир 18–18,5%, 720 дней, без оферты и амортизации ▪️ флоатер 001Р-10: КС плюс не больше 4,5 п.п., сейчас до 18,5%; только для квалов ▪️ купон раз в 30 дней, срок 2 года, вместе 1 млрд руб ▪️ книга 12 ноября с 11:00 до 15:00 МСК, размещение 17 ноября ▪️ рейтинг эмитента A−(RU) от АКРА (19 мая 2026 года) и A.ru от НКР (5 декабря 2025 года), прогнозы стабильные; у выпусков рейтингов нет Отчётность эмитента и все его выпуски 🏭 Чем зарабатывает Компания делает УЭЦН – установки электроцентробежных насосов. Это колонна из насоса, двигателя и кабеля, которую опускают в скважину и качают нефть, когда пласт сам её уже не выталкивает. Два завода: в Чистополе и Альметьевске; шесть сервисных центров в России и два за рубежом. Раньше крупнейшей статьёй выручки была продажа насосов, теперь компания почти перестала их продавать и сдаёт в аренду и обслуживает. В 2024 году продажа насосов давала 41% выручки, в первом полугодии 2026 года 8%. Насос в аренде стоит в скважине заказчика годами, и договор аренды, как пишет компания, весь срок жизни установки можно заключить только с тем, кто её поставил. По действующим договорам аренды компании причитается 37,4 млрд руб, из них 7,9 млрд в ближайший год. Окупается установка, по словам компании, не дольше трёх лет. Обратная сторона в том, что насос для аренды компания делает за свой счёт и ставит на баланс. За первое полугодие 2026 года так в арендный парк ушло насосов на 5,5 млрд руб. Деньги уходят сразу, а возвращаются арендной платой несколько лет. 👥 Клиенты Это крупные нефтяники России и СНГ, от «Роснефти» и «Газпром нефти» до «Сургутнефтегаза» и КазМунайГаза. Главный заказчик исторически «Роснефть», и одна её структура, «Нефтепромлизинг», даёт около 15% дохода. С октября 2025 года против «Роснефти» действуют санкции США. Экспорт меньше 5%. 📈 Отрасль ▪️ Насос нужен нефтянику, чтобы скважина продолжала работать, поэтому спрос держится на действующем фонде. Но 2025 год был тяжёлым. Добыча снизилась на 0,9%, до 511,5 млн т, бурение на 3,4%, прибыль крупнейших нефтяников упала, у «Газпром нефти» вдвое, и заказчики переносили тендеры. ▪️ С весны 2026 года нефть подорожала, но рынок насосов, по оценке «Эксперт РА» в 2024 году, насыщен, и растёт спрос скорее на ремонт и обслуживание. Это совпадает с тем, куда сдвинулась выручка компании ✅ Итог Компания почти перестала продавать насосы и живёт арендой и сервисом: арендная выручка расписана договорами на годы, маржа на бумаге выросла, долг к нынешней EBITDA умеренный. Взамен рост парка оплачивают займы, свободный поток после процентов отрицательный, а три четверти облигаций у инвесторов приходится на 2027 год. Между выпусками фикс выгоднее при снижении ключевой, при неизменной ставке и верхних границах ориентиров они равны ▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов два года держать облигацию частной компании с рейтингом A− ради купона 18–18,5%, понимает модель аренды и будет следить за потоком и погашениями 2027 года. Квалам, которым нужна страховка от высокой ставки, флоатер даёт её с надбавкой на уровне соседей ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто не готов зависеть от того, как компания вернёт инвесторам 8,95 млрд облигаций за год, кому нужна ликвидность (выпуски всего на 1 млрд руб), и тем, кто ищет облигации с поручителем
Card media 1
Card media 2
Card media 3
+2
1
2
Albert
Albert

3 ноября в 3:52

Размещение облигаций ЮГК в юанях – сбор перенесли на 3 ноября 15 октября я разбирал здесь $UGLD. С тех пор книгу перенесли и переоформили выпуск, ниже только изменения. 📋 Что поменялось в условиях ▪️ книга 3 ноября, размещение 6 ноября ▪️ вместо 001P-06 по программе теперь отдельная серия БО-КИ-01 ▪️ компания сообщила, что условия выпуска предусматривают досрочное погашение по её решению, целиком или частично (совет директоров 26 октября) ▪️ без изменений верхняя граница ориентира 9,9% годовых (до 10,36% эффективной доходности), срок 1,5 года, купон каждые 30 дней и номинал 1 000 юаней. Платить можно юанями или рублями по курсу ЦБ ⚠️ Что значит досрочное погашение в этом выпуске? ▪️ Держатель рассчитывает на 18 купонов по 8,14 юаня. Если через год компания погасит выпуск по номиналу, за этот год доходность останется около 10,36%, но последние шесть купонов в ~49 юаней не придут. Для держателя это скорее означает, что вложить вернувшиеся юани под прежние 9,9% уже не выйдет. Теряется срок, на который деньги были зафиксированы ▪️ Компании обычно гасят выпуск досрочно, когда могут занять дешевле, и для держателя это как раз момент, когда вложить вернувшиеся юани под прежние 9,9% уже не выйдет 🧾 Чего не было в первом разборе ▪️ Я не написал про обеспечение. При объявлении книги сообщалось о публичной безотзывной оферте «Соврудника» – сибирской дочки, где в основном и зарабатываются деньги группы (по РСБУ за 2025 год выручка 64,2 млрд руб, прибыль 11,9 млрд). Название, вероятно, это сокращение от «Советский рудник» ▪️ Такая оферта с февраля 2025 года есть и у долларового $RU000A10B008. По ней «Соврудник» выкупает облигации по номиналу с накопленным купоном, если ЮГК просрочит выплату больше чем на 10 рабочих дней, но заявку держатель подаёт сам, а выкуп проходит примерно через семь недель. Однодневную задержку купона, как в марте, такая оферта не покрыла бы. ▪️ 26 октября АКРА присвоило «Совруднику» AA-(RU), такой же рейтинг, как у ЮГК ⚠️ Что с риском ▪️ Рейтинги ЮГК с середины октября не менялись (AA-(RU) у АКРА, ruAA с развивающимся прогнозом у Эксперт РА), отдельного рейтинга у выпуска нет ▪️ Новое для отрасли. 29 октября Госдума приняла в первом чтении налог на сверхдоходы, для золота ставка 20% с превышения средней мировой цены над средней за 2025 год. Если цена выросла меньше чем на 10%, налога нет, а сумма ограничена 15% выручки. За январь–июль 2026 года золото в среднем стоило на 34% дороже, чем в 2025 году, так что ЮГК под налог, скорее всего, попадёт. Первый платёж по проекту до 28 апреля 2027 года, то есть при жизни выпуска. ▪️ Остальные риски из разбора никуда не делись: два владельца за год с небольшим, поручительство на 60 млрд руб за нового и весенний технический дефолт по купону. 💱 Курс и сценарии Юань подешевел с 12,54 до 12,09 руб и бумага по курсу ЦБ на 2 ноября стоит около 12 087 руб вместо 12 536. Ниже итог на одну бумагу при купоне 9,9% все выплаты по курсу на погашении и без досрочного погашения ▪️ юань 10,40, как в мае 2026 года: минус 1,4% ▪️ юань 11,16, как в конце 2025 года: плюс 5,8% ▪️ курс не меняется: плюс 14,6% за 1,5 года ▪️ юань 12,54, как 15 октября: плюс 18,9% ▪️ юань 14,00: плюс 32,8% Все купоны курс съест при 10,54 руб за юань ✅ Итог Что стоит за переносом, компания не объяснила. Рейтинги прежние, и к концу октября рынок долг ЮГК не переоценил. Поменялись условия выпуска. Он ушёл к квалам, компания может погасить его досрочно, а в плюс держателю есть оферта «Соврудника». Юань подешевел на 3,6%, и пороги курса сдвинулись вслед за ним ▪️ Кому подойдёт: квалифицированным инвесторам, которые держат юани на полтора года, готовы к досрочному погашению и ждут ослабления рубля ▪️ Кому не подойдёт: неквалифицированным инвесторам, тем, кто сравнивает с рублёвыми ставками, и тем, кому важна предсказуемость владельца
Card media 1
Card media 2
3
4
Albert
Albert

1 ноября в 17:55

Первичный рынок облигаций, неделя 26–30 октября Итоги рынка облигаций кратко, размещения, рейтинги, бюджет на 2027–2029 годы и ключевые новости рынка 📊 Размещения – 15 выпусков Крупные флоатеры к ключевой ставке: ▪️ $MTSS 003Р-04 с КС+1,8% до КС+1,45%, 30 млрд ▪️ ДОМ.РФ 002P-12 с КС+1,3% до КС+1,2%, 40 млрд ▪️ $FEES Россети 001P-25R с КС+1,4% до КС+1,15%, 25 млрд ▪️ Промсвязьбанк 004P-11 под КС+1,2%, 25 млрд ▪️ Эн+ Гидро 001РС-11 с КС+2,5% до КС+1,9%, 18 млрд, зелёные ▪️ Ростелеком 001P-29R с КС+1,5% до КС+1,35%, 15 млрд ▪️ Русбонд Удобрения 001Р-02 с КС+2,75% до КС+2,6%, 10 млрд ▪️ Брусника 002Р-11 под КС+5%, 4 млрд С фиксированным купоном: ▪️ $LEAS Европлан 001P-11 под 15%, 13,5 млрд, по верхнему краю ориентира 14,5–15% ▪️ Легенда 002P-08 с 21,5% до 21%, 1,1 млрд ▪️ Совком Взыскание под 16,75%, 1,4 млрд, секьюритизация 📋 Книги недели, биржа впереди ▪️ ЭкоНива 001Р-04 под 18% при ориентире 17,5–18%, на биржу 3 ноября ▪️ $VTBR ВТБ Лизинг 001Р-МБ-08 под 15,5% при ориентире 14,75–15,75%, на биржу 2 ноября ▪️ Борец Капитал 001Р-06 под КС+4%, на биржу 3 ноября ▪️ Атомэнергопром 001P-19 с КС+1,9% до КС+1,85%, на биржу в начале ноября 📉 Рейтинги ▪️ Эксперт РА понизил Балтийский лизинг с ruAA− до ruA, прогноз развивающийся ▪️ НКР понизило Полипласт с A.ru до BBB+.ru, рейтинг на пересмотре ▪️ АКРА понизило Кокс с BBB+ до BBB− и Группу Илим с A+ до A, прогноз негативный ▪️ Эксперт РА повысил Главную дорогу с ruA до ruA+, прогноз позитивный ▪️ НКР присвоило Альфа-Банку AAA.ru Среди подтверждений Атомэнергопром AAA у АКРА, Транснефть AAA.ru у НКР, Совкомбанк Лизинг ruAA− у Эксперт РА Бюджет на 2027–2029 годы 29 октября Госдума приняла в первом чтении проект бюджета на 2027–2029 годы. Дефицит 2027 года 5,44 трлн рублей, или 2,2% ВВП, против 3,19 трлн в действующем законе. Дефицит финансируется в том числе выпуском ОФЗ. Параметры могут измениться ко второму чтению
Card media 1
Card media 2
1
2
Albert
Albert

28 октября в 12:21

Доразмещение зеленых облигаций Глоракс 002Р-01 3 ноября $GLRX петербургский девелопер со стройками в 11 регионах, доразмещает свои зелёные облигации $RU000A10FMQ8 002Р-01. Купон уже известен до погашения, на книге торгуется только цена, и она ниже номинала. 📋 Параметры ▪️ доразмещение выпуска 002Р-01, ориентир – цена не ниже 94,5% номинала плюс НКД ▪️ купон 19,5% годовых, фиксированный до погашения, 16,03 руб раз в 30 дней ▪️ погашение 21 декабря 2029 года разом, оферт и амортизации нет ▪️ книга 3 ноября с 11:00 до 15:00 мск, размещение 6 ноября ▪️ рейтинг выпуска BBB+ от АКРА и НКР, у компании прогноз «позитивный» у обоих 🌿 Зелёный статус – деньги по условиям выпуска возмещают затраты на энергоэффективное жильё Отчётность эмитента и все его выпуски 🏭 Чем зарабатывает ▪️ Глоракс покупает землю на ранней стадии, часто без разрешений, сам готовит мастер-план и согласования и потом строит. Участок без документов дешевле, и разницу компания забирает себе. Проектирует почти всё своё бюро, генподряд свой во всех регионах, половину квартир продают сами. Строят в основном комфорт-класс ▪️ Главное в деньгах девелопера – это эскроу . Покупатель платит на счёт в банке, и деньги лежат там до сдачи дома, а стройку оплачивает банк проектным кредитом. Чем больше денег на эскроу, тем ниже ставка по кредиту. Выручку компания признаёт по мере стройки, а деньги получает после ввода. Поэтому прибыль и денежный поток расходятся, и у растущего девелопера поток почти всегда отстаёт ▪️ За 2025 год продажи на 45,9 млрд руб, выручка 41,3 млрд (+27%). Регионы дают уже 67% продаж, ипотека 70% договоров. 17-е место в стране по объёму стройки. 👤 Кто владеет Основатель Андрей Биржин контролирует около 75,6%. В июле 2026 года он сам вернулся на пост гендиректора и среди задач назвал «восстановление позиций» в Петербурге и Москве. Председатель совета Сергей Швецов, бывший первый зампред Банка России. 📈 Отрасль ▪️ Продажи новостроек в стране за 9 месяцев по ДОМ.РФ +3%, в Москве спрос падает с февраля. С 1 октября семейная ипотека для семей с одним ребёнком подорожала с 6% до 12% в столице и до 10% в регионах ▪️ 29 сентября подешевели облигации большинства девелоперов, сильнее других «Самолёт», Эталон, Глоракс и Брусника. АКРА называет отраслевой риск очень высоким, многие застройщики за пять лет допускали дефолты 🌿 Что значит «зелёный» выпуск ▪️ Деньги по документам возмещают уже потраченное на один сданный дом в Петербурге с высшим классом энергоэффективности A++. Класс посчитан по проекту и подтверждён госстройнадзором при вводе, реальное потребление никто не мерил. ▪️ Зачем статус? С 2025 года ЦБ разрешает банкам снижать риск-вес по зелёным вложениям на 10–50%, и это поднимает спрос. На риск для держателя «зелёность» не влияет. ⚖️ Конкуренты Среди девелоперов с рейтингом от BBB до A− и купоном, известным до погашения, середина доходности 28,0%: ▪️ Сэтл (A−) даёт 18,0% ▪️ Легенда (BBB) 23,7% ▪️ Брусника (A−) 27–29% ▪️ Тальвен (BBB) 30,1% ▪️ Эталон (BBB+ у Эксперт РА) 32,3% ▪️ Длинные облигации «Самолёта» после техдефолта стоят 51–81% номинала Глоракс в этом ряду ниже середины по доходности Итог Растущий девелопер с позитивными прогнозами обоих агентств, ликвидный выпуск и книга почти по рынку. Взамен денежный поток – отрицательный, проценты высокие, денег на счетах мало, а сектор после «Самолёта» под серьезным давлением ▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов три года держать девелопера BBB+ ради постоянного купона 19,5% и около 24% доходности при покупке ниже номинала, и тем, кто уже держит 002Р-01 и сравнивает цену книги с биржевой. И кто просто готов рисковать ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто не готов к колебаниям цены, пока в секторе стресс, тем, кому нужен положительный денежный поток эмитента уже сейчас, и тем, кто рассчитывает на залог или поручительство
Card media 1
Card media 2
Card media 3
+2
3
4
Albert
Albert

27 октября в 11:31

Размещение облигаций Борец Капитал 001Р-08 и 001Р-06 29 октября Борец Капитал, компания для займов группы «Борец», собирает заявки сразу на два выпуска: фикс и флоатер. За ними стоит крупнейший в России производитель насосов для нефтяных скважин, который с апреля 2025 года принадлежит государству. Агентства при этом оценивают его как самостоятельную компанию уровня A−, и меня интересовало, сколько рынок берёт за этот набор рисков 📋 Параметры ▪️ фикс 001Р-08: доходность не выше двухлетних ОФЗ +5%; по кривой на 26 октября это купон до 18,36% (19,99% эффективной) ▪️ флоатер 001Р-06: ориентир КС+4%, эмитент вправе погасить выпуск досрочно ▪️ купон по обоим раз в 30 дней, номинал 1 000 руб, срок около 2 лет ▪️ книга 29 октября, размещение 3 ноября ▪️ поручитель у прошлых выпусков ПК «Борец» на номинал и купоны: A−(RU) от АКРА и A−.ru от НКР, прогноз НКР позитивный Отчётность эмитента и все его выпуски 🏭 Чем зарабатывает ▪️ «Борец» делает УЭЦН – установки электроцентробежных насосов. Это колонна из насоса, двигателя и кабеля, которую опускают в скважину и качают нефть, когда пласт сам её уже не выталкивает. В России так работают 70% нефтяных скважин. Компания выпускает около 12 тыс. установок в год, обслуживает около 9 тыс. скважин и около 80% комплектующих делает сама ▪️ Насос изнашивается, и «за жизненный цикл скважины в ней происходит замена оборудования около 10 раз». Для нефтяника это операционные расходы. Поэтому спрос держится на уже работающих скважинах, а не на бурении новых ▪️ Деньги приходят двумя потоками: это продажа оборудования и прокат с сервисом, когда компания сама ставит насос и обслуживает его за плату 👥 Кто клиенты ▪️ Клиенты – это все крупные нефтяные компании России. Риск одного клиента небольшой, но есть риск одной отрасли ▪️ Крупнейший должник – дубайская GALP Trading FZCO, 23% дебиторской задолженности на середину 2025 года ▪️ Портфель контрактов на конец 2024 года 83,7 млрд руб, на 14,5% меньше годом раньше, но в 2026 году компания подписала новые долгосрочные контракты с крупнейшими нефтяниками Владельцы ▪️ По отчётности до 2025 года бенефициарами были Грегори Штульберг и Марк Шабад, в 2025 году суд по иску Генпрокуратуры изъял компанию в доход государства – с 15 апреля 2025 года 100% у Росимущества ▪️ Государство владеет, но не является гарантом, поэтому агентства ставят A− без учёта поддержки 📈 Отрасль ▪️ Рынок насосов для нефти компания оценивает в 120,2 млрд руб за 2024 год, и «Борец» на нём первый с 29% ▪️ Рынок рос около 18% в год, выручка «Борца» росла так же. Но добыча нефти не растёт, и в 2025 году выручка снизилась на 3,1% 🧩 Технический дефолт 2025 года . Цепочка событий: 1. Иск ударил прямо по облигациям. Суд ввёл обеспечительные меры, которые распространились на эмитента, и купон 001Р-02 от 28 февраля 2025 года 2. Биржа исключила выпуски из индексов «в связи с техническим дефолтом». 3. В начале марта деньги перевели в депозитарий, профучастники их получили, а физлица нет. 4. Меры отменили только 5 августа 2025 года. Денег у компании хватало, платёж остановил юридический спор вокруг собственника 5. Выпуски 001Р-01, 001Р-02 и ЗО-2026 потом погашены полностью Итог За выпусками стоит лидер рынка насосов для нефти с высокой маржой и пройденным пиком погашений облигаций 2026 года. Хоть государство владеет компанией, но не гарантирует её долги ▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов держать облигацию с рейтингом A− два года ради постоянного купона около 18,4% и понимает, что государственный владелец не означает государственную гарантию. Квалифицированному инвестору, которому нужна страховка от высокой ставки, её даёт флоатер ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ждёт поддержки от государства при трудностях, тем, кому нужна ликвидность (выпуски всего на 2 млрд руб), и тем, кто не готов к повторению юридических историй вокруг собственника
Card media 1
Card media 2
1
Albert
Albert

26 октября в 12:18

🧾 Размещение облигаций Русбонд-Удобрения 001Р-02 27 октября Русбонд-Удобрения, компания российской части ЕвроХима, собирает заявки на флоатер. Это крупный производитель удобрений. Но за выпуском стоят три разные компании, и отчётности о финансах группы в открытом доступе нет 📋 Параметры ▪️ купон: КС плюс не выше 2,75% ▪️ раз в 30 дней, номинал 1 000 руб, амортизации нет ▪️ срок 5 лет, оферта через 2 года ▪️ книга 27 октября, размещение 30 октября; ▪️ поручители Невинномысский Азот (до 12,6 млрд руб) и Новомосковский Азот (на всю сумму) ▪️ рейтинга у выпуска нет; у «АгроНэкст» AA− от АКРА и НКР Отчётность эмитента и все его выпуски 🏭 Чем зарабатывает Растениям нужны: азот, фосфор и калий. ЕвроХим производит все три компонента: 1. Азот получают из газа, газ превращают в аммиак, аммиак в карбамид и селитру 2. Фосфор добывают из руды 3. И калий также добывают из руды Кто владеет всеми тремя цепочками – тот продаёт сложные удобрения и меньше зависит от цены одного продукта ▪️ Почти всё о бизнесе сейчас известно из релизов агентств, а пишут они не о «ЕвроХиме», а об ООО «АгроНэкст». Это компания, которой АКРА и НКР присвоили рейтинг AA−. По всем признакам это российская часть ЕвроХима ▪️ Удобрения в основном продаются по мировым ценам, поэтому выигрывает тот, кто дешевле производит. При этом российским компаниям мешают пошлины ЕС и предельные цены внутри страны ▪️ Больше половины выручки даёт экспорт. Покупатели и крупные агрохолдинги, и мелкие фермеры, и трейдеры. Внутри страны предельные цены держатся на уровне 2022 года, так что рост мировых цен компания зарабатывает за рубежом. Россия в 2025 году стала крупнейшим экспортёром удобрений мира 📈 Отрасль ▪️ Цены в 2026 году показали, как быстро всё меняется. Когда в конце февраля закрылся Ормузский пролив, карбамид за два месяца подорожал с 472 до 857 долларов за тонну, а к сентябрю вернулся к 407,5. ▪️ У европейских конкурентов, которые делают азот из газа, подорожало сырьё, газ в Европе в сентябре вдвое дороже среднего за 2025 год ▪️ С 2025 года вместо экспортных пошлин действует налог на добычу калийной и фосфатной руды, растущий с мировыми ценами, и акциз на газ для аммиака. Вывоз азотных и сложных удобрений ограничен квотой. А Европа облагает российский азот пошлиной и к 2028 году поднимет её. 🏗 Активы и развитие По сайту группы в России работают: – Новомосковский и Невинномысский Азот – Фосфорит и аммиачный ЕвроХим Северо-Запад в Кингисеппе – ЕвроХим-БМУ – Ковдорский ГОК – Усольский калий и ВолгаКалий  ⚠️ Судебный процесс 1. Итальянский подрядчик Tecnimont остановил работы из-за санкций, ЕвроХим расторг контракт. 2. В августе 2026 года арбитраж в Лондоне обязал ЕвроХим заплатить около 260 млн евро, во втором этапе в 2027 году подрядчик требует ещё расходы 3. EuroChem Group AG говорит, что к ней самой требования не удовлетворены. Какое российское юрлицо будет платить, непонятно ⚠️ Что смущает ▪️ финансы: долг к OIBDA 4,93, чистый долг 4,0 EBITDA, свободный денежный поток в минусе ▪️ рынок: при консенсусе по ставке флоатер равен ОФЗ с постоянным купоном ▪️ отрасль: карбамид за полгода подорожал почти вдвое и вернулся, и пошлины ЕС растут ▪️ регулирование и прозрачность: отчётности поручителей и «АгроНэкст» нет, учредители скрыты ✅ Итог ЕвроХим остаётся крупным производителем удобрений с низкой себестоимостью. Но кредит здесь приходится оценивать без достоверного источника. Поручители и оферент отчётность не публикуют, нагрузка в 2025 году резко выросла, а пик строек приходится на 2026–2027 годы ▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов опираться на рейтинги АКРА и НКР и хочет ежемесячный купон вслед за ключевой с надбавкой, которая на уровне ориентира выше медианы AA−, до оферты, ориентировочно осенью 2028 года ▪️ Кому не подойдёт: тем, кому нужна открытая отчётность заёмщика, и тем, кто ждёт снижения ставки быстрее консенсуса: тогда ОФЗ с постоянным купоном дадут больше без риска эмитента
Card media 1
Card media 2
1
Albert
Albert

25 октября в 10:12

Первичный рынок облигаций, неделя 19–23 октября Итоги рынка облигаций кратко: размещения, рейтинги, решение ЦБ по ставке 📊 Размещения ▪️ $X5 X5 003Р-23 с 14,5% до 14,4%, 15 млрд ▪️ $DOMRF ДОМ.РФ 002P-11 с КС+1,3% до КС+1,2%, 55 млрд ▪️ $FEES Россети 001Р-24R с 1,6% до 1,4% на индексируемый номинал, 14 млрд ▪️ $PHOR ФосАгро с 9,2% до 8,95%: 1,8 млрд юаней и 170 млн долларов ▪️ $AKRN Акрон в юанях под 8,85%, 900 млн юаней ▪️ $SGZH Сегежа 004Р-01R под 21% до оферты в январе 2027 года, на конец недели продано 14,6 млн из 1 млрд 📋 Книги недели, биржа впереди ▪️ $RTKM Ростелеком 001Р-29R под КС+1,35%, 15 млрд, на биржу 27 октября ▪️ $ENPG Эн+ Гидро 001РС-11 с КС+2,5% до КС+1,9%, 18 млрд ▪️ $MTSS МТС 003Р-04 с КС+1,8% до КС+1,45%, 30 млрд ▪️ Легенда 002Р-08 с 21,5% до 21%, 1,1 млрд ‼️ Ключевая ставка Банк России 23 октября сохранил ставку 14%. В прогнозе средняя ставка 2027 года 12,5–13,5%, проинфляционные риски преобладают. Следующее заседание 18 декабря 📉 Рейтинги ▪️ Эксперт РА понизил РЕГИОН-ПРОДУКТ с ruB− до ruC, статус «под наблюдением» ▪️ Эксперт РА повысил Фордевинд с ruBB+ до ruBBB− ▪️ Аэрофлот ruAA и Ростелеком ruAAA подтверждены Эксперт РА 📰 Главные новости за неделю ▪️ 21 октября Минфин разместил ОФЗ на 177,1 млрд по номиналу вместе с доразмещением, доходность 26253 составила 16,74%, пишет «Прайм» ▪️ Доходность ОФЗ на 3 месяца выросла на 1,18 п.п., на 20 лет на 0,43 п.п. Отчетности эмитентов и AI-ассистент по облигациям
Card media 1
Card media 2
3
4
Albert
Albert

23 октября в 10:35

🧾 Размещение зелёных облигаций Эн+ Гидро 001РС-11 Книга заявок $ENPG закрылась 22 октября, рынок дал компании больше и дешевле, чем она просила, 18 млрд руб вместо 10 📋 Параметры ▪️ купон: КС+1,9% по итогу книги; сейчас это 15,9% годовых ▪️ доход считается за каждый день периода по значению ключевой ставки, выплата раз в 30 дней ▪️ срок 10 лет, оферта через 2 года: бумагу можно будет вернуть по номиналу ▪️ книга прошла 22 октября, размещение 27 октября ▪️ объём 18 млрд руб при лимите выпуска 18,05 млрд ▪️ это зелёный выпуск ▪️ рейтинг компании AA−(RU) АКРА и ruAA− Эксперт РА, оба присвоены впервые в октябре 2026 года, стабильные Отчётность Эн+ Гидро и все выпуски компании 🏭 Чем зарабатывает Эн+ Гидро владеет плотинами трёх ГЭС Ангарского каскада: ▪️ Братской (4,5 ГВт) ▪️ Усть-Илимской (3,84 ГВт) ▪️ Иркутской (0,76 ГВт) Экономика ГЭС: ▪️ Тепловая станция покупает уголь или газ – главная статья расходов. ГЭС вырабатывает энергию из воды и топливо не покупает, платит только водный налог. Поэтому её расходы почти постоянные: амортизация, аренда агрегатов, персонал. Когда цена энергии растёт, почти весь рост остаётся в прибыли ▪️ На рынке на сутки вперёд энергию ГЭС принимают при любой цене, поэтому станции работают всегда, когда есть вода. Заработок зависит от того, сколько воды пришло в Байкал и Братское водохранилище и сколько стоит энергия во второй ценовой зоне, то есть в Сибири. 👥 Кто платит Крупнейший должник на конец 2025 года – ЦФР, центр расчётов оптового рынка. За ним заводы РУСАЛа в Братске и Саяногорске. До половины энергии компания продаёт по прямым договорам компаниям группы со скидкой 3,5% к бирже, и эти договоры заканчиваются к концу 2026 года. 👤 Кто владеет и управляет ▪️ ООО «ЭН+ ГИДРО» на 100% принадлежит АО «ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ», а та МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ», и та МКПАО «ЭН+ ГРУП» ▪️ У Олега Дерипаски 44,95% En+, но голосует он только 35% по условиям, на которых группу в 2019 году вывели из-под санкций США ▪️ En+ владеет 56,88% РУСАЛа. Совета директоров у самой компании нет, он работает на уровне En+ 🌿 Почему выпуск зелёный Деньги выпуска рефинансируют затраты с января 2021 по август 2026 года на модернизацию Иркутской, Братской, Усть-Илимской и Красноярской ГЭС и стройку малой Сегозерской ГЭС. И по расчёту ESG-консультанта Совкомбанка, эти проекты предотвращают около 1 млн тонн выбросов в CO2 эквиваленте в год Но любопытно, что отдельного счёта нет – компания вправе распределять средства между организациями группы. Ну и совпадение по времени бросается в глаза: – 17 ноября гасится юаневый 001РС-05 на 13 млрд руб – 15 декабря рублёвый 001РС-06 на 7 млрд В сумме 20 млрд Конечно, зелёный статус говорит, на что деньги уже ушли, а не на что пойдут новые. Но выглядит как корпоративная хитрость:  ▪️ Новый выпуск на 18 млрд почти равен стоимости покрытия предыдущих двух в 20 млрд ▪️ Зелёный статус даёт доступ к сектору устойчивого развития биржи и к фондам с ESG-мандатом. Отчасти поэтому книгу и могли сжать до 1,9. ⚠️ Что смущает ▪️ финансы: дивиденды больше прибыли три года подряд, займы группе 70% долга ▪️ рынок: около 70% долга в юанях без хеджа, погашения 17 ноября и 15 декабря ▪️ отрасль: большая вода сбивает цену, а договоры с группой со скидкой заканчиваются к концу 2026 года ▪️ регулирование и прозрачность: отчётность ЭН+ ХОЛДИНГа не публикуется, а зелёные деньги можно раздать по всей группе Итог ГЭС не тратят денег на топливо, а дефицит энергии в Сибири дают компании стабильный заработок. Но деньги из неё уходят группе дивидендами и займами, а долг короткий и в юанях. АКРА подняла рейтинг до уровня группы, выпуск вероятно обеспечен офертами компаний En+ ▪️ Кому подойдёт: тем, кому нужен ежемесячный купон вслед за ключевой и кто оценивает кредит En+ целиком, на горизонте до оферты в октябре 2028 года ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ждёт быстрого снижения ставки (тогда ОФЗ дадут больше и без риска эмитента), и тем, кого смущают займы группе и юаневый долг
Card media 1
Card media 2
2
3
Albert
Albert

22 октября в 7:45

🧾 Размещение облигаций МТС 003P-04: стройка под 5G и дивиденды больше прибыли $MTSS размещает флоатер на 12 лет с офертой через 2,25 года. Операционный заработок компании за полугодие вырос на 17% 📋 Параметры ▪️ купон: КС плюс не выше 1,8 п.п., при ключевой 14% – это до 15,8% годовых ▪️ доход считается за каждый день периода по значению ключевой ставки, выплата раз в 30 дней; номинал 1 000 руб ▪️ срок 12 лет, оферта через 810 дней (после 27-го купона): дальше ставку назначит МТС, бумагу можно будет вернуть по номиналу ▪️ рейтинг компании AAA(RU) АКРА (декабрь 2025), ruAAA Эксперт РА (ноябрь 2025), AAA.ru НКР (январь 2026), все стабильные Отчётность МТС и все выпуски компании 🏭 Чем зарабатывает 84,1 млн человек каждый месяц платят МТС за мобильную связь, ещё 5,5 млн за домашний интернет и 4,4 млн за телевидение. Оператор держит сеть вышек и базовых станций по всей стране, и расходы на неё почти не зависят от того, сколько трафика прошло. Поэтому рост тарифов почти целиком уходит в операционную прибыль, а главный расход – это стройка и замена оборудования Вокруг связи компания построила другие бизнесы для тех же абонентов, в 2025: – телеком 502 млрд руб, 56% – МТС Банк 172 млрд, 19% – реклама на данных абонентов (69 млрд) – облака MWS (64 млрд) – салоны и продажа телефонов (58 млрд) – медиа с кинотеатром KION (28 млрд) 👥 Абоненты Риск – почти у всех уже есть SIM-карта, и рост идёт за счёт перетока между операторами и повышения цен. В 2025 году абоненты перенесли больше 4,8 млн номеров против 2,9 млн в 2024 (Минцифры) 📈 Отрасль Рынок делят четыре оператора, у МТС около 31% абонентов, у МегаФона около 29%. Выручка растёт тарифами. В 2026 года Билайн поднял тарифы на 12%, МегаФон на 14%. Операторы ссылаются на инфляцию, НДС 22% и затраты на сеть Сеть при этом дорожает. С 2027 года ставить можно только российские базовые станции, переход до конца 2031 года. Ещё один фактор – это ограничения мобильного интернета в регионах с мая 2025 года 📡 5G 5G – это более высокая скорость, меньшая задержка и больше подключений на одну станцию. Абоненту – это быстрый интернет, но МТС главной ставкой называет бизнес: заводам и портам такая сеть даёт удалённое управление техникой и тысячи датчиков в реальном времени. 31 августа операторам выделили диапазон частот и разрешили 5G на частотах LTE. Взамен – сеть в городах-миллионниках нужна до конца 2027 года, а сами базовые станции с 2027 года только российские. У МТС около половины рынка частных промышленных сетей, около 69 проектов, и производитель базовых станций «Иртея» уже в группе. Но менеджмент сам называет 2026 год и часть 2027 года пиком инвестиций, и этот пик приходится на срок до оферты. Сколько денег принесёт 5G, компания не раскрывает.  ⚠️ Что смущает ▪️ финансы: выплаты акционерам больше прибыли и потока, целевой минимум 70 млрд в год закреплён политикой; 55% долга короткие; вложения в саму АФК выросли до 89,8 млрд ▪️ рынок : если ключевая будет снижаться быстрее консенсуса, фикс того же эмитента принесёт больше; после оферты (январь 2029) ставку назначит сам МТС ▪️ отрасль: рынок насыщен, переход на российское оборудование и 5G потребуют стройки ▪️ регулирование: по «Антифроду 2.0» с марта 2027 года граждане смогут требовать от операторов возмещения ущерба, ФАС проверяет тарифы ✅ Итог Заработок МТС растёт, проценты падают, ликвидности много. Но компания отдаёт акционерам больше, чем зарабатывает, и живёт перезаниманием короткого долга. Выпуск даёт надбавку выше рынка, только это надбавка к ставке, которая, по ожиданиям, будет снижаться. ▪️ Кому подойдёт: тем, кому нужен купон каждый месяц от эмитента с высшим рейтингом и кто не хочет угадывать решения ЦБ, на горизонте до оферты в январе 2029 года ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ждёт быстрого снижения ключевой и хочет зафиксировать доход, и тем, кого смущают дивиденды больше прибыли при коротком долге
Card media 1
Card media 2
Card media 3
+2
1
Albert
Albert

21 октября в 8:14

Размещение облигаций Европлан 001Р-11 – разбор лизинга $LEAS – лизинговая компания для малого бизнеса из группы Альфа-Банка, месяц назад заняла на бирже 12 млрд руб $RU000A10G6A4 и снова выходит с выпуском 📋 Параметры ▪️ купон фикс на весь срок, ориентир 14,5–15% ▪️ доходность при цене 100: 15,5–16,1% годовых с реинвестированием ▪️ купон каждые 30 дней, 33 выплаты ▪️ срок 990 дней, погашение 14 июля 2029 года (расчёт по дате размещения), оферты нет ▪️ амортизация: 21% номинала с 3-м купоном, дальше каждые 90 дней по 5–12%, к 12-му купону вернётся 55% ▪️ поручения до 26 октября, размещение 28 октября ▪️ рейтинг компании AA(RU) АКРА (июнь 2026) и ruAA Эксперт РА (апрель 2026), оба стабильные Отчётность компании 🏭 Чем зарабатывает Лизинг похож на кредит на машину, только машина до конца договора принадлежит лизинговой компании. Европлан покупает у дилера легковую машину, грузовик или спецтехнику, клиент вносит аванс и в среднем 30 месяцев платит за пользование, а в конце выкупает технику. Пока платежи идут, долг клиента уменьшается быстрее, чем дешевеет машина, поэтому при неплатеже технику можно забрать и продать. Деньги приходят двумя путями: 1) Разница ставок. Портфель в первом полугодии приносил ~23,6% годовых, долг стоил ~19,4% 2) Непроцентный доход. За полугодие: – 2,7 млрд за услуги для машины: помощь на дороге, мониторинг, топливо, шины – 1,7 млрд комиссий страховщиков – 3,0 млрд платежей клиентов за изменение и нарушение договоров – 0,7 млрд от продажи изъятой техники В портфеле на 30 июня: 37% легковые машины, 34% грузовики, 11% лёгкий коммерческий транспорт, 3% автобусы, 14% спецтехника 👥 Кто клиенты Это малый и средний бизнес, 78% портфеля приходится на компании с выручкой до 800 млн руб в год От одного заёмщика компания не зависит, зато целиком зависит от самочувствия малого бизнеса. При высокой ставке и меньшем числе заказов перевозчик или строитель первым делом перестаёт платить за технику Больше трети сделок за девять месяцев прошли с программами льготного лизинга 👤 Владелец С декабря 2025 года больше 95% акций у Альфа-Банка (с августа рейтинг AAA(RU) от АКРА). Поручительства банка по облигациям при этом нет 🏗 Развитие ▪️ Бизнес работает с 1999 года, в 2017 году лизинг выделили из холдинга в отдельное ПАО «ЛК «Европлан» ▪️ Портфель рос до 2024 года, за 2025 год сократился на треть ▪️ Стратегия до 2028 года: удвоить портфель и утроить доход от услуг. За девять месяцев добавлено 88 скидочных программ с производителями, запущен льготный лизинг спецтехники с ДОМ.РФ 🔁 Почему такая амортизация У облигации 21% уходит с третьим купоном, 55% к двенадцатому Так выпуск повторяет поток денег самой компании, поскольку договоры клиентов гасятся ежемесячно. Но для инвестора – это необходимость вкладывать погашения заново первые 21% уже в январе 2027 ⚠️ Что смущает ▪️ финансы: прибыль на резервах, а не на портфеле продуктов; рост изъятой техники и рост договоров повышенного риска; дивиденды уходят на наращивание капитала ▪️ рынок: погашения придётся вкладывать заново, первые 21% уже в январе 2027 ▪️ отрасль: распродажи изъятой техники давят на её цену, грузовики минус 15% ▪️ регулирование: спрос держится на ставке и господдержке, компания допускает надзор ЦБ за лизингом ✅ Итог Европлан выходит из кризиса лучше соседей. Прибыль вернулась, капитал с запасом, выдачи растут. Но прибыль пока держится на резервах, а портфель ещё сжимается. Выпуск по смыслу короткий, половина денег вернётся за год. ▪️ Кому подойдёт: тем, кому нужен фиксированный купон каждый месяц на горизонте около года, кто готов держать риск лизинговой компании для малого бизнеса и будет вкладывать частичные погашения заново ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто хочет зафиксировать доходность на все 2,75 года, большая часть денег вернётся раньше; тем, кто ищет премию за риск отрасли, по низу ориентира доходность ниже ВТБ Лизинга; тем, кто рассчитывает на банк-владельца, по облигациям отвечает только сама компания
Card media 1
Card media 2
1
Albert
Albert

20 октября в 9:17

Размещение облигаций Россети 001Р-24R: необычный подход к ставке купона Россети $FEES электросетевая монополия, размещают необычный выпуск 001Р-24R на 3,5 года. Номинал каждый день растёт вместе с индексом RUONIA, ставкой, под которую банки занимают друг у друга на одну ночь, а сверху идёт фиксированный купон с ориентиром 1,3–1,6% 📋 Параметры ▪️ номинал 1 000 руб в день размещения, дальше каждый день умножается на прирост индекса RUONIA (с лагом 7 дней) и не опускается ниже 1 000 руб ▪️ купон фиксированный, ориентир 1,3–1,6% от уже выросшего номинала; раз в 182 дня, 7 выплат ▪️ срок 3,5 года (1 274 дня), погашение 19 апреля 2030 года по выросшему номиналу; оферты и амортизации нет ▪️ поручения до 20 октября, размещение 23 октября ▪️ объём от 10 млрд руб, организаторы в доверенных источниках не раскрыты ▪️ рейтинг компании AAA(RU) у АКРА (сентябрь 2026) и ruAAA у Эксперт РА (апрель 2026), оба «стабильные» ⚙️ Как работает номинал на RUONIA RUONIA считает Банк России, ставка держится около ключевой: в 2024 году в среднем КС-0,24%, в 2025 году КС-0,19%. Индекс RUONIA показывает, во что превратился бы рубль, если каждый день давать его в долг по этой ставке Пример  RUONIA 1. Покупаю её за 1 000 руб. RUONIA, ставка, под которую банки занимают друг у друга на одну ночь, сейчас около 14% годовых, и номинал каждый день прирастает на неё. 2. Через год облигация стоит уже около 1 150 руб. Раз в полгода сверху приходит купон 1,6% от выросшего номинала, первый около 8,55 руб, последний около 12,90 руб. 3. Если ключевая продержится на 14% все 3,5 года, при погашении 19 апреля 2030 года вернут около 1 618 руб. Если снизится по прогнозу ЦБ, около 1 351 руб. Ниже 1 000 руб номинал не опустится. 🏭 Чем зарабатывает Россети Россети владеют магистральными сетями страны и через 17 дочерних сетевых компаний распределительными сетями в 82 регионах. По их линиям идёт 80% электроэнергии России. ▪️ передача электроэнергии: 90,1% выручки первого полугодия 2026 года,. Тариф утверждают ФАС и региональные регуляторы ▪️ технологическое присоединение: 40,7 млрд руб. Платит любой новый потребитель, от квартиры до дата-центра, а авансы за будущие подключения (521,8 млрд руб на 30 июня) по сути бесплатные деньги на стройку ▪️ продажа электроэнергии через дочерние сбытовые компании: 35,1 млрд руб; прочее и аренда 21,0 млрд, сюда же нетарифные услуги, которые компания хочет к 2030 году удвоить: дата-центры, накопители энергии, управление потреблением 📈 Отрасль ▪️ тарифы: прогноз роста по магистральным сетям 16% в 2026 году, 14,7% в 2027 году, 12% в 2028 году, но «без учета индивидуальных решений Правительства». Государство тарифы сдерживает, и в 2025 году из-за этого компания списала 125,1 млрд руб стоимости сетей: при ограниченном росте тарифов и растущей стройке сети не окупают свою балансовую стоимость ▪️ потребление: в 2025 году -1,1% из-за тёплой зимы, но пиковые нагрузки на юге и Дальнем Востоке на историческом максимуме ▪️ чужие сети: государство передаёт в группу территориальные сетевые компании, указом от 4 марта 2026 года № 129 в том числе СУЭНКО. Выручка растёт, но и сети приходится обновлять ✅ Итог Это флоатер в другой упаковке: процент копится в самом номинале и приходит к 2030 году. Кредитное качество высшее: монополия, государство на 77%, чистый долг 0,78 EBITDA. Главное отличие от флоатера налог: основная часть дохода облагается один раз в конце и при владении больше трёх лет может попасть под вычет, хотя разъяснений Минфина нет. ▪️ Кому подойдёт: тем, кто держит деньги в фондах денежного рынка или флоатерах и готов заморозить их на 3,5 года ради надбавки и налоговой отсрочки; тем, кто считает, что ставка не опустится так быстро, как прогнозирует ЦБ. ▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ждёт быстрого снижения ставки, тогда выгоднее фикс; тем, кто может продать раньше трёх лет
Card media 1
Card media 2
1
2
Albert
Albert

19 октября в 11:54

Размещение облигаций ЭкоНива 001Р-04 ЭкоНива, крупнейший производитель молока в России. На бирже компания с марта, это её четвёртый выпуск. Но отчётность за полугодие вышла тяжёлой: молоко подешевело, EBITDA сократилась почти вдвое, долг дошёл до 5,0 годовой EBITDA, ковенанты по кредитам нарушаются с 2023 года 📋 Параметры ▪️ купон фиксированный на весь срок, ориентир 17,5–18% ▪️ номинал 1 000 руб ▪️ купон каждые 30 дней ▪️ срок 3 года (1 080 дней), погашение 10 октября 2029 года; оферты и амортизации нет ▪️ поручения до 22 октября, размещение 26 октября ▪️ рейтинг компании A+(RU) АКРА (январь 2026) и ruA Эксперт РА (февраль 2026), оба «стабильные» 🏭 Чем зарабатывает 1. 42 молочных комплекса в 13 регионах: от Воронежа и Калуги до Новосибирска и Оренбурга, за 2025 год дали 1,45 млн т молока. Это 8% товарного молока страны в сельхозорганизациях. Около 67% молока продаётся сырым другим заводам, и это 48% выручки Но цену здесь устанавливает рынок: ЭкоНива – крупнейший продавец, но удержать цену, когда молока в стране слишком много, не может 2. Своя переработка – 4 молочных завода и сыродельный, около 30% надоя. Переработка даёт еще 28% выручки: молоко, творог, сыры и профессиональное молоко для кофеен, где у бренда больше 30% рынка. А ещё 9% мясо и скот. Прибыль держится на трёх сущностях: 1) Цена сырого молока: в 2025 году +22% и выручка выросла +13,5% 2) Надой: 33,1кг с коровы в сутки против 31,7 годом раньше (как они это сделали?) 3) И «цена» денег: больше половины кредитов льготные под 6,3–9,5%, а разницу до ставки банка возмещает государство. Налог на прибыль сельхозпроизводителя 0% Есть одна особенность: стадо и неубранный урожай по МСФО – это биологические активы, их переоценка попадает в EBITDA, хотя денег не приносит. Без неё EBITDA 2025: 25,6 млрд руб, а не 30,9 Кто клиенты Сырьё покупают крупные переработчики. Готовую продукцию берут федеральные сети: Магнит, Лента, X5, Ашан, Metro и другие, плюс кофейни. В 2025 году открыт первый магазин в Китае. 📈 Отрасль В 2026 год в стране перепроизводство: запасы у переработчиков к маю на 33% выше среднего за пять лет, в апреле сырое молоко было на 23% дешевле, чем годом раньше. С осени цены растут, +15% с начала года. Среди агроэмитентов по 2025 году долг к EBITDA: Черкизово 2,0, Агроэко 2,7, ЭкоНива 2,9, Село Зелёное 3,3. Село Зелёное зарабатывает в основном на переработке, и падение цены сырья бьёт по нему слабее, чем по ЭкоНиве. 👤 Кто владеет Конечный контролирующий бенефициар по МСФО – основатель Штефан Дюрр, гражданин РФ с 2013 года. Он лично гарантирует 97% банковского долга. 30,3% промежуточного холдинга у АО «Агроника». Гендиректор Елена Левина тоже совладелица. Цепочка юрлиц: эмитент ООО «ЭкоНива» принадлежит ООО «ЭкоНива – Молочные Реки», а у той два участника: – ГК «ЭкоНива» 69,7% (в ней 69,5% у Дюрра и 6,7% у гендиректора Левиной) – АО «Агроника» 30,3% Кто стоит за Агроникой, публично неизвестно. Но она же в 2025 году купила 51% нового завода САМН в Новосибирской области, у ЭкоНивы осталось 49%. Около 75% кредитов у одного кредитора – Россельхозбанк, у банка опционы на доли компании 🏗 Активы и развитие ▪️ Капзатраты в 2025 году выросли в 2,3 раза, до 14,8 млрд руб. Среди проектов комплекс «Пеневичи» в Калужской области за 4,4 млрд руб и творожный цех ▪️ В 2026 году куплены молочный комплекс в Воронежской области и завод в Оренбургской. Завод САМН запущен в августе, полную мощность наберёт к 2029 году, ЭкоНива строит как генподрядчик Итог Сильный бизнес в нижней точке цикла: долг 5,0, ковенанты нарушены. Держится на поддержке банков, льготных ставках и гарантиях основателя. Ориентир на уровне компаний с A, а не A+ ▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов небольшой долей взять риск компании в нижней точке цикла ради доходности около 19% и верит в восстановление цен на молоко ▪️ Кому не подойдёт: тем, кому надёжность важнее доходности, облигации стоят в очереди за банками; и тем, кто не готов к падению цены при новых выпусках
Card media 1
Card media 2
Card media 3
2
3
Albert
Albert

18 октября в 10:39

Первичный рынок облигаций, итоги недели 12–16 октября Итоги рынка облигаций кратко: размещения, рейтинги и ключевые новости рынка 📊 Размещения ▪️ Cloud.ru 001P-02 с КС+2% до КС+1,6%, 20 млрд ▪️ Селектел 001Р-10R с 16,75% до 16,25% и 001Р-09R с КС+2,25% до КС+2% ▪️ $MRKZ Россети Северо-Запад 001Р-02 с КС+1,7% до КС+1,5% ▪️ АВТОБАН-Финанс БО-П10 с 18,25% до 18%, 5 млрд ▪️ $SOFL Софтлайн 002Р-03 с 18,5% до 18,25% и 002Р-04 с КС+4,5% до КС+4% ▪️ ММЦБ с 22% до 20%, Автодор под 15%, Атлас под КС+2,9% ▪️ $SIBN Газпром нефть в юанях под 8,3%, 3 млрд юаней ▪️ $RUAL РУСАЛ в юанях под 10%, 600 млн юаней 📋 Книги недели, биржа впереди ▪️ $X5 X5 003Р-23 с 14,5% до 14,4%, 15 млрд, на биржу 19 октября ▪️ $AKRN Акрон в юанях под 8,85% при ориентире 8,8–9%, 900 млн юаней ▪️ $DOMRF ДОМ.РФ 002P-11 с КС+1,3% до КС+1,2%, 55 млрд Самолёт ▪️ $SMLT 12 октября компания и гендиректор попали в санкционный список ЕС, пишут Ведомости. С 13 октября все 15 торгуемых выпусков в третьем уровне листинга. 15 октября НКР понизило рейтинг с A до BBB, прогноз негативный. 16 октября объявлено об уходе гендиректора. Самые торгуемые выпуски подешевели ещё на 6,8–11,3%, хотя индекс высокодоходных облигаций вырос на 1,3% 📉 Рейтинги ▪️ $UGLD АКРА понизило ЮГК с AA до AA− ▪️ НРА понизило УПТК-65 с BB до BB− ▪️ Эксперт РА понизил выпуск Талан-Финанс 001Р-04 с ruBBB− до ruBB+ ▪️ $CBOM АКРА понизило бессрочные выпуски МКБ с BB до BB− ▪️ АКРА повысило ЕнисейАгроСоюз с BB до BB+ ▪️ $ENPG Эн+ Гидро получила AA− от АКРА и ruAA− от Эксперт РА 📰 Главные новости за неделю ▪️ 14 октября Минфин продал ОФЗ на 161,4 млрд по номиналу вместе с доразмещением, доходность 26245 составила 16,77% ▪️ Доходность ОФЗ на сроке 2–20 лет снизилась на 0,19–0,52 п.п. ▪️ Инфляция за 6–12 октября 0,11%, годовая 7,22% по оценке Минэкономразвития ▪️ Решение по ключевой ставке 23 октября, сейчас 14% #облигации #итоги_недели #размещение #рейтинги
Card media 1
Card media 2
1
2