Эксперт РА ждёт до 25 дефолтов в 2027 году —

«Балтийский лизинг» платит в срок, а кредиторы соседа по группе собираются в суд С 20 по 22 октября три кредитора «Контрол лизинга» сообщили на Федресурсе, что собираются подать в суд заявление о его банкротстве; по закону это можно сделать с начала ноября. «Контрол» — лизинговая компания поменьше, с двумя выпусками облигаций на бирже. В одну отчётную группу компании не входят, но гендиректор у них один, и он же, по отчётности Балтлиза, его конечный контролёр. У Балтлиза 19 и 25 ноября оферты, и держателям важно понять, может ли беда соседа дойти до их денег. Дела у «Контрола» ухудшаются быстро: ▪️ налоговая с середины августа приостановила операции по его счетам, а долг перед бюджетом вырос с 322 млн до 1,1 млрд — почти половина капитала компании; ▪️ «Контрол» сам объяснил блокировкой, почему не доплатил одному кредитору 32 млн; ▪️ у ГИЛК — лизинговой компании, которая по реестру владеет долей в «Контроле», — налоговый долг 5,4 млрд, больше двух её капиталов; ▪️ у Балтлиза счета не заблокированы, заявлений кредиторов нет, по всем прошедшим выплатам октября есть сообщения об исполнении. Поручительств Балтлиза за «Контрол» в отчётности не видно. Уязвимое место — больше 15 млрд, которые Балтлиз выдал соседним компаниям группы на карьерную технику для двух своих клиентов. Получатели в отчётности не названы; по пересказу IF Bonds встречи с инвесторами, руководство назвало поставщика техники и сказало, что сделка — «не финансирование „Контрол Лизинга“». Поставки должны завершиться в конце 2026 — начале 2027 года. Если у поставщика начнутся проблемы, вернуть эти деньги станет труднее. Сами оферты зависят от двух вещей: дадут ли банки новые деньги и сколько держателей понесут бумаги к выкупу. В первом полугодии компания гасила кредиты в основном новыми кредитами, а на 30 июня на счетах было около миллиарда. Банки, несмотря на нарушенные условия договоров, ограничительных мер не применяли; сколько у компании невыбранных кредитных линий, не раскрыто. Сумму, отложенную под оферты, руководство на той же встрече не назвало. Рейтинги у Балтлиза высокие, AA- у двух агентств, но присвоены они до слабого полугодия. Рынок закладывает гораздо больший риск: бумаги с офертой стоят почти по номиналу, а длинные выпуски, например $RU000A10EEE4, — так, будто впереди большие потери. 📅 конец октября — отчётность Балтлиза за 9 месяцев; с начала ноября — кредиторы «Контрола» вправе идти в суд; 10–16 ноября — заявки на оферту RU000A10A3W1, выкуп 19-го; 16–20 ноября — заявки на оферту $RU000A10DK98, выкуп 25-го. Для самого Балтлиза всё, что можно проверить сегодня, пока в порядке: платит в срок, счета чистые, кредиторы в суд не собираются. Слабое место — деньги у компаний той же группы, где у соседей выросли налоговые долги, и зависимость оферт от банков и держателей. Если суд над «Контролом» начнётся до 19 ноября, банки будут решать о новых деньгах для Балтлиза на этом фоне. Отчётность за 9 месяцев покажет, сколько у компании денег сейчас, а 19 ноября — получат ли держатели свои деньги по первой оферте. Источники: сообщения на Федресурсе, сервис ФНС о приостановлении операций по счетам, заявление «Контрол лизинга» от 20 октября, ЕГРЮЛ, бухгалтерская отчётность компаний за 2025 год, раскрытие и отчётность по МСФО «Балтийского лизинга», рассказ о встрече с инвесторами 22 сентября, рейтинговые агентства, параметры выпусков на Мосбирже. Балтийский лизинг: RU000A10A3W1 $RU000A10DK98 RU000A10EEE4 Контрол лизинг: RU000A1086N2 RU000A106T85 #облигации #вдо #лизинг Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Cloud.ru: AA+ без Сбера и 30 млрд нового долга за три месяца Рубрика «Разбор эмитента»: радар зелёный, тревожных новостей нет, что показывает отчётность. Сегодня Cloud.ru. Cloud.ru, бывший SberCloud, - крупнейший в России продавец облачных мощностей: компании арендуют у него серверы и видеокарты для ИИ и платят по мере пользования. С июля по октябрь он занял на бирже 30 млрд двумя выпусками облигаций, а выручка в первом полугодии почти перестала расти. В Пульсе его бумаги называли облигациями дочки Сбербанка и почти государственным риском. Сбер продал компанию ещё в мае 2022 года. Рейтинги AA+ от АКРА и Эксперт РА выставлены только по цифрам самой Cloud.ru: ни одно агентство не добавило ступеней за сильного владельца, который поможет. Кто владеет компанией сейчас, не раскрыто. Аудитор делает оговорку: в отчётности не показаны владелец и сделки со связанными сторонами, поэтому неизвестно, сколько выручки приходится на них. На радаре Cloud.ru 🟢 зелёный, купоны приходят в срок. Зарабатывает компания много: рентабельность по EBITDA за первое полугодие — 73%. По оценке АКРА в среднем за 2023–2028 годы операционный заработок к выручке у неё 75,5%, у конкурента Селектела — 52%. Сводка и главные цифры — на картинках: ▪️ выручка за 2025 год выросла на 50%, за первое полугодие 2026-го — на 2%. Компания пишет, что давно держит цены для крупнейших клиентов, так что расти может только объём, а он почти встал; ▪️ второй выпуск 13 октября собрал 20 млрд, вдвое больше заявленного минимума, — спрос на бумаги был. С облигациями, арендой ЦОДов и кредитом долг теперь около годового заработка (EBITDA), проценты заработок покрывает примерно 7 раз (расчёт); ▪️ АКРА может понизить рейтинг, если в среднем за 2023–2028 годы долг превысит заработок и одновременно покрытие упадёт ниже 8. Расчёт по одному году с такими средними напрямую не сравнить. Но в феврале прогноз агентства уже давал ровно 1,0 и 8,2 — и закладывал рост выручки на 10–13% в год. Пока рост 2%; ▪️ во втором квартале объявлены дивиденды 8 млрд (вдвое больше, чем в 2025 году); 3 июля компания разместила первый выпуск на 10 млрд; к 27 августа дивиденды выплачены. На что пошли деньги выпуска, компания не раскрывает. В октябре беспилотники атаковали ЦОДы Яндекса, Сбербанка и VK. У Яндекса повреждены три дата-центра, часть его облака не работала, и он отменил клиентам плату до конца месяца. Об атаках на площадки Cloud.ru сообщений нет. Серверы стоят в девяти арендованных ЦОДах, чьи они — не раскрыто (по постановлению №1102 так делают многие эмитенты). Селектел, у которого тоже есть облигации, владеет четырьмя ЦОДами, тратит на них и оборудование почти половину выручки; рейтинг у него A+, на три ступени ниже. Аренда даёт Cloud.ru плюсовой денежный поток, платит он за это зависимостью от чужих площадок. Ближайшим выплатам новый долг не угрожает: первое погашение в июне 2028 года, а заработок примерно в семь раз больше процентов. По данным биржи на закрытии 23 октября первый выпуск (купон 14,2%) стоил 98,9% номинала, доходность 16%, за октябрь он подешевел. Второй (ключевая ставка плюс 1,6%, сейчас 15,6%) — 100,5%. 📅 до 27.02.2027 — пересмотр рейтинга АКРА; март–апрель 2027 — отчётность за 2026 год; до 21.05.2027 — пересмотр Эксперт РА. Без Сбера Cloud.ru обходится: облигации держатся на заработке самой компании, и он большой. Слабые места тоже её собственные: в первом полугодии выручка перестала расти, за три месяца компания заняла 30 млрд, а кто ею владеет сейчас, не раскрыто. Для рейтинга это неприятно, но не опасно: запаса до порогов АКРА почти не осталось, и его может съесть ещё один год без роста. Весенний годовой отчёт покажет, вернулся ли рост; если 2026 год закончится без него, следующий разговор с агентствами будет труднее. Источники: МСФО и раскрытие ООО «Облачные технологии», релизы АКРА и Эксперт РА, Интерфакс, ComNews, Фонтанка, данные биржи. RU000A10FJS0 RU000A10GCX3 #облигации #cloudru #отчетность Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

GloraX обещал выкупить акции IPO по 76 ₽, а в отчётности этого обещания нет GloraX — застройщик жилья: начинал в Петербурге, сейчас работает в 11 регионах. Год назад, 31 октября 2025 года, он вышел на биржу и продал акции по 64 ₽. Чтобы привлечь покупателей, компания выставила оферту: если через год акция будет стоить меньше 64 ₽, участники размещения смогут продать ей бумаги по 76,48 ₽, на 19,5% дороже цены размещения. Год прошёл, $GLRX стоит около 40 ₽, так что в начале ноября условие почти наверняка выполнится. Выкупать будет дочерняя компания «Антарес», но платить придётся всей группе: у самой дочки на конец 2025 года было на счетах 3,8 млн ₽. Продать по 76,48 ₽ могут те, кто купил акции на IPO, и те, кто купил на бирже в первый месяц торгов (не больше 30 тыс. акций на человека), если держали их без перерыва. Для участников IPO это получилось почти как облигация: 19,5% за год, ровно столько же компания платит по своим облигациям $RU000A10FMQ8. Право на выкуп не переходит вместе с акцией: купив сегодня по 40 ₽, продать по 76 ₽ не получится. Поэтому разница в цене держится и не говорит о том, что компании не верят. Остальных акционеров выкуп тоже касается. Обещание стоит компании от 1,1 млрд ₽ (оценка Т-Инвестиций: часть участников IPO уже продала акции и право потеряла) до 2,5 млрд, если предъявят все акции из IPO. Чистый долг GloraX на 30 июня был в 2,93 раза больше его годовой операционной прибыли (EBITDA), а дивиденды компания обещала платить, только пока это соотношение ниже 3,0. С выплатой по оферте оно выходит на 3,0–3,1: запаса не остаётся. Странно, что в отчётности по МСФО этого обещания нет ни строки, хотя в максимуме оно стоит около трети собственного капитала компании. Всё, что IPO принесло за вычетом расходов, GloraX записал как свои деньги, в капитал. По стандарту МСФО обещание выкупить свои акции за деньги — это обязательство, даже если оно зависит от цены. Возможно, у компании другая трактовка, но тогда оферту стоило хотя бы упомянуть. Сколько денег отложено на выкуп, GloraX не раскрывает, «чтобы избежать спекуляций». Деньги на выкуп компания, скорее всего, найдёт. На счетах 30 июня было 0,68 млрд ₽, но до конца года с эскроу должно раскрыться около 9 млрд: это деньги покупателей квартир, которыми после сдачи домов сначала гасят проектные кредиты, а остаток получает застройщик. Рейтинговое агентство АКРА ещё летом учло отток до 2,5 млрд в своей оценке. Параллельно идёт второй выкуп, по 44,57 ₽. Собрание акционеров одобрило присоединение дочерней фирмы и поручительства перед банками. Кто был в реестре на 31 августа и голосовал против или не участвовал в голосовании, до 19 ноября может потребовать выкупить свои акции. 📅 начало ноября — проверка цены по оферте; с середины до конца ноября — приём заявок по оферте; до 19 ноября — требования о выкупе по 44,57 ₽; после оферты — итоги с числом выкупленных акций; апрель 2027 — отчёт за 2026 год, где будет видна нагрузка после выплаты. Скорее всего, GloraX заплатит: источники денег есть, а отказ ударил бы по компании, которой нужно занимать на рынке облигаций. Обещание участникам IPO — честный жест, и его выполнение пойдёт на пользу всему рынку размещений. Но в цифры этот жест так и не попал: если читать стандарт так, долг и капитал в отчётах целый год выглядели лучше, чем были на самом деле, а настоящую сумму держатели узнают только из итогов. Если к концу года нагрузка останется ниже 3,0, история закончится вместе с офертой; если нет — дивиденды отодвинутся. Источники: сообщения компании в раскрытии об оферте (23.10.2025 и 21.10.2026), об итогах IPO и о выкупе акций у несогласных (07.10.2026), отчётность по МСФО за 2025 год и первое полугодие 2026 года, годовой отчёт, бухгалтерская отчётность дочки-оферента, релиз АКРА, заявления компании об оферте 8 и 13 октября, оценка Т-Инвестиций, параметры облигаций на Мосбирже. GLRX RU000A10FMQ8 #акции #ipo #застройщики Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.