Разбор фонда $XSECUR

**Справедливая цена и матрица ОФЗ: Учимся выбирать облигации как профи** Сегодня поговорим о том, как правильно оценивать облигации перед покупкой. Профессионалы не смотрят просто на графу «Доходность». Они ищут справедливую цену (прайсинг). Разберем по шагам, как это работает в реальности. **1️⃣ Считаем премию за риск (G-spread)** Забудьте об абсолютной доходности. Главный показатель — это G-spread (премия к госдолгу). Это разница между доходностью корпоративной облигации и безрисковой ОФЗ с точно таким же сроком (дюрацией). Давайте посчитаем на живом примере: Берем крепкую бумагу **ДелоПортс 1Р5** ( RU000A10FZ16 ). Официальный кредитный рейтинг «Эксперт РА» у нее **AA-**. Доходность (YTM) — 18,8%. Дюрация — 2,9 года. Теперь смотрим в таблицу ОФЗ. Государственная бумага с такой же дюрацией (2,9 года) — это **ОФЗ 26242**. Ее доходность сейчас ~14,9%. Вычитаем и получаем разницу в **3,9% (или 390 базисных пунктов)**. Вывод: за то, что вы берете риск логистической компании, рынок платит вам премию в 390 б.п. сверх ставки государства. Много это или мало? **2️⃣ Проверяем "Peer-группу" (Одноклассников) ** Фонды всегда сравнивают спред внутри "пир-группы" (компаний с аналогичным сроком и рейтингом). Возьмем для сравнения выпуск **ПГК 3Р-04** ( RU000A10EYV6 ). У него схожая дюрация, но рейтинг чуть выше — **AA**. Доходность 17,1%. Считаем G-спред для ПГК = **2,2% (220 б.п.)**. Математика показывает: ДелоПортс (АА-) дает премию почти в 2 раза выше, чем ПГК (АА). Для розничного инвестора это значит: "Можно брать, отличная скидка!". Но крупные управляющие **не оценивают эмитента исключительно по официальному рейтингу**. Их расчеты показывают, что реальная платежеспособность закредитованного эмитента в текущих условиях может быть в разы ниже бумажной. И официальное снижение рейтинга агентством — лишь вопрос времени. Отсюда вытекает главное правило — **важно не нарваться на расширение спредов**. Вы покупаете вроде бы надежную бумагу (рейтинг А) ради вкусной премии. Но через месяц агентство догоняет реальность и режет рейтинг. Толпа пугается, бумага летит вниз, спред расширяется еще сильнее, и вы получаете замороженный убыток по телу облигации. **3️⃣ Сравниваем с Секьюритизацией (SF)** А теперь посмотрим, как умные деньги обходят этот риск. Взгляните на цифры: некоторые бумаги SF (Секьюритизации) с наивысшим рейтингом **ААА** и короткой дюрацией дают премию к ОФЗ на уровне **300-340 базисных пунктов**! То есть фонд покупает актив с максимальной надежностью (ААА), но получает за него премию почти такую же, как за бумагу с рейтингом (АА-). Актив новый и не всем понятный, поэтому там сформировалась такая премия, которую сейчас пылесосят профессиональные управляющие. **4️⃣ Два мира ОФЗ: короткие против длинных** Наконец, переходим к самой базе. На рынке часто говорят «ОФЗ падают». Но важно понимать: ▫️**Короткие ОФЗ (1-3 года)** живут настоящим. Они жестко привязаны к текущей ставке ЦБ и просто паркуют ликвидность. ▫️**Длинные ОФЗ (10-14 лет)** живут будущим. Они отражают ожидания рынка на десятилетие вперед. Поэтому сейчас длинный конец ОФЗ дает сумасшедшие доходности: капитал закладывает в их цену инфляцию, геополитику и гигантские планы Минфина по заимствованиям на годы вперед. В краткосрочной перспективе они могут упасть еще ниже. **Вывод ** Понимание прайсинга отключает панику. Я не пытаюсь ловить дно в длинных бумагах, я просто добираю их на приходящие по ним же купоны. Фокус по прежнему остается в ОФЗ 26238 и 26254. Они выступают математическим гарантом моей дешевой ипотеки. Главное их свойство: они **не несут кредитного риска**. Мне абсолютно всё равно, насколько сейчас расширятся корпоративные спреды. Разрыв между моего долга банку и доходностью +16% по госбумаге — это кэш машина на ближайшие 14 лет. Попробуйте зайти в портфель и посчитать G-спред любимой корпоративной облигации и делитесь результатами👇 RU000A10F7L0 RU000A10DJH8 SU26242RMFS6 SU26238RMFS4 SU26254RMFS1 XSECUR LQDT IMOEXF

🔥 **Изнанка рынка: Как мыслят управляющие миллиардами в период идеального шторма** На днях присутствовал на закрытой онлайн-встрече с управляющими фондами «Т-Капитал». Разбирали тему: как крупные капиталы проходят текущую турбулентность на рынке долга. Слушая этих ребят, понимаешь главное: инвестиции — это сложная, математическая профессия. Там, где розничный инвестор поддается панике или импульсивно "покупает дно", институционалы используют жесткий риск-менеджмент. Тягаться с ними рядовому физику на их поле тяжело, но вот учиться у них — обязательно. Делюсь главными инсайдами, которые не видно за обычными графиками в терминале. Что фонды покупают, а что обходят стороной прямо сейчас? 0️⃣** Макро: Иллюзий больше нет** На вопрос о том, когда ЦБ перейдет к стимулирующей политике (учитывая инфляцию 6-7%), был дан четкий ответ: они не верят в существенное снижение ключа. Ждут либо сохранения, либо микро-смягчения на 0,25% ближе к декабрю. Эпоха дорогих денег закладывается во все модели фондов на годы вперед. **1️⃣**** "Черные списки" и идеи в корпоратах** В рознице принято считать рейтинги АА- или А панацеей, но фонды смотрят глубже. ❌ **Вне радаров:** Управляющие стараются не трогать истории с высоким навесом проблем. Самолет, Балтийский лизинг, ВУШ и Эталон обходят стороной. И боятся они даже не столько прямых дефолтов, сколько расширения кредитных спредов. Если толпа запаникует и побежит скидывать эти бумаги, их цена рухнет, и фонд зафиксирует убыток на ровном месте. ✔️ **Идеи:** Капиталы перетекают в бизнес, который переваривает долги (фондам положительно смотрят на АФК "Система" AFKS относительно риск/доходность), а в рейтинге BBB отметили бумаги "Джи−Групп" (RU000A109981). 2️⃣** Доллар и бессрочки Газпрома** Интересный маневр: фонды начинают увеличивать дюрацию (срок) в валютных бумагах. Девальвационные риски никуда не ушли. Есть интерес к бессрочным валютным облигациям, которые в последнее время просели в цене (торгуются с дисконтом, инвесторы скидывали их на панике, RU000A103QN7), но фонды их активно пылесосят, получая сверхдоходность свыше 18% годовых. 3️⃣** ОФЗ: От распродаж к «положительному керри»** Это очень крутой пример выдержки. Институционалы не пытались пересидеть летний обвал: они жестко сбросили длинные ОФЗ еще в июне, поняв, что снижения ставки не будет. Но сейчас дальние выпуски снова начинают им нравиться! Причина в том, что доходности там выросли настолько, что появился **положительный керри**. Проще говоря: получать 16-16,8% текущей купонной доходности в ОФЗ стало выгоднее, чем сидеть в безопасных фондах денежного рынка ($LQDT). Иллюзий никто не питает: Минфин собирается занимать сумасшедшие 7-8 трлн руб в год, поэтому ралли (быстрого роста тела) никто не ждет. Длинные ОФЗ интересны в долгосрок ради фиксации этого щедрого денежного потока. 4️⃣** Секьюритизация (XSECUR)** Самая безопасная гавань для фондов сейчас — это секьюритизированные облигации. У этих бумаг наивысший рейтинг ААА (так как в пуле заложены тысячи реальных кредитов с запасом переобеспечения), но из-за своей сложности они дают премию к классическим ОФЗ. Находиться в этих инструментах может быть спокойнее и выгоднее, чем в обычных корпоратах (вроде ГТЛК, КАМАЗа или Селигдара). **Главный вывод:** Большие деньги не верят в быстрые развороты рынка. Они ищут максимальный «денежный поток при минимальном риске» прямо сейчас. И делают это прагматично. А вы держите что-то из "черного списка" фондов? Пишите, обсудим 👇 #Пульс_Толкс XSECUR LQDT SU26254RMFS1 GAZP SMLT RU000A10ATW2 RU000A10FZF3 AFKS RU000A109981

**🛑 Мы в зоне турбулентности. Почему лучшая инвест-идея сейчас — это закрыть терминал?** Падение рынка ускорилось. Длинные ОФЗ уже вплотную подбираются к доходности 17% годовых, а в корпоративном секторе царит откровенная паника. Наши «тяжеловесы» с долгами (Самолет, Балтийский лизинг) сейчас находятся под колоссальным давлением, и из-за эффекта домино их котировки утянули за собой и других: ВУШ, АПРИ, Эталон, Каршеринг. То, что еще месяц назад казалось вполне рабочей идеей, сегодня переходит в зону высокого риска, куда спокойному инвестору лучше просто не лезть. **Психология шторма** Господа пассажиры, пристегните ремни. И знаете, что будет лучшим решением в этой активной фазе турбулентности? Просто закрыть терминал и дать себе отдохнуть. Именно так я и поступлю. В инфополе сейчас накопилась жуткая усталость. Если мы будем бесконечно вариться в плохих новостях, мы сами разгоним эту панику в своей голове и наделаем глупостей (например, зафиксируем убытки на самом дне). Рынок цикличен. За черной полосой всегда идет белая, так что нужно просто выдохнуть и потерпеть. Я смещаю фокус на позитив и обычный контент. **Память у рынка короткая** Все сейчас пытаются угадать дно. Но посмотрите на первую картинку к этому посту (сравнение Фонда Ликвидности и Индекса). За последние 3 года обычный, скучный LQDT принес инвесторам **+64,4%**, в то время как Индекс Мосбиржи с учетом всех дивидендов дал **минус 3,8%**. Если бы мы все знали будущее на 100%, мы бы просто сидели эти три года безвылазно в фондах денежного рынка. Но мы не экстрасенсы. Ошибаются все, и сегодня мы падаем, а завтра будем расти. До конца недели я соберу для вас антикризисную подборку из максимально надежных облигаций (железобетонных эмитентов), в которых можно безопасно припарковать кэш и переждать эти волнения, не проверяя котировки каждый час. А вы как справляетесь с осенней хандрой рынка? Удалили приложение брокера или всё еще пытаетесь ловить "падающие ножи"? 👇 LQDT IMOEXF SU26254RMFS1 SU26238RMFS4 SMLT RU000A10ATW2 RU000A10BS76 RU000A10DA74