10 лет, 1 млн, два портфеля

**«Трамп опять кинет». А может, нет?** ROSN LKOH SIBN TATN SNGS Итак, прошло чуть больше недели с момента заключения «великой дизельной сделки». Разбор по горячим следам я уже делал, ссылка в первом комментарии. Много копий в диванных сражениях уже сломалось, много гневных комментариев уже написано. Как и обещал неделю назад, разбираю для читателей (и особенно для держателей акций российских нефтяников) основные поинты. У инвесторов сформировалось два глобальных мнения по поводу сделки. Давайте их рассмотрим. **Тейк №1. «Трамп опять кинет»** Тезис популярный, в чём-то оправданный, в чём-то нет. Многое тут зависит от точки зрения. У нас принято занимать позицию «нас обманули» и ждать какой-то справедливости от западных партнёров (некогда монолитный лагерь которых теперь фрагментируется). Но западные партнёры всегда действуют так, как им выгодно. Мы тоже кое-чему научились в этом плане за последние несколько месяцев, во многом поэтому дизельная сделка и стала возможной. Так вот, Трамп СЕЙЧАС заинтересован в российской нефти и нефтепродуктах, вот конкретно в данный момент. Что будет после выборов в Конгресс и т. д. – нам неведомо. Пока у Вашингтона есть необходимость **(это самое главное!)** и интерес, он будет нам подыгрывать. Все события, которые произошли в течение последней недели, очень хорошо ложатся в одну линию: интервью Трампа, где он говорит, что в соседней стране пора проводить выборы – публичные перепалки – ограничения в работе Starlink – приостановка продажи американских боеприпасов союзникам – отказ от применения «адских санкций». Можно немножко покрутить факты в голове и последствия действий Трампа. Именно **на данный момент** Вашингтону выгодно, чтобы российская нефть и нефтепродукты поступали на мировой рынок. Поэтому думать о вечной дружбе в контексте политики, мягко скажем, очень наивно и по-советски. Надо взрослеть. **Тейк №2. «300–500 тыс. тонн ни о чём, США за день столько потребляют»** Это мнение возникло из-за того, что комментаторы не читают источники. Если открыть лицензию OFAC №135, то в ней чётко написано: «За исключением случаев, предусмотренных пунктом (b) настоящей генеральной лицензии, **все операции** , запрещённые Правилами санкций в отношении иностранной деятельности Российской Федерации (31 CFR, часть 587) или Правилами санкций, связанных с Украиной/Россией (31 CFR, часть 589), которые **связаны с продажей, поставкой, разгрузкой или импортом, включая импорт в Соединённые Штаты, дизельного топлива российского** происхождения, **разрешаются** до 00:01 по восточному летнему времени 7 апреля 2027 года». Перечислять деньги за эти операции на американские счета российского Минфина, ЦБ, Фонда национального благосостояния нельзя – это тот самый пункт b. По сути, это документ о том, что санкции на поставки российского дизеля не только в США, а **в целом** на поставки отменяются до 7 апреля. Данный шаг нужен прежде всего, чтобы хоть как-то сбить цены на дизель в мире, потому что они в течение 2026 года улетели к заоблачным значениям. Не факт, кстати, что получится, но российские компании так и так заработают на этом. А США тоже импортируют и нефть, и нефтепродукты. Зафиксировать цены они не могут, поэтому чем они ниже на мировых рынках, тем дешевле будет стоимость для конечного потребителя – американского налогоплательщика, который уже и так офигел от того, что цены на дизель в его стране выросли на 75% за год. И как вы понимаете, дело вообще не в 300–500 тыс. тонн – это обёртка от Трампа для хомяков, очередной громкий заголовок для более сложной схемы. Поэтому пока моя позиция насчёт пользы для нас и финансовых результатов российских нефтяников никак не пересматривается. Здесь я вижу однозначный позитив, в том числе для дивидендного потока в консервативной части штанга-портфеля. А у вас какое мнение сложилось по поводу сделки? Не является инвестиционной рекомендацией.

**Облигации против гиперинфляции** Читатели, наверное, уже успели заметить, что я не очень люблю облигации и в рамках своего штанга-портфеля предпочитаю им дивидендные акции и фонды недвижимости. В одном из предыдущих постов (https://www.tbank.ru/invest/social/profile/FAnalytics/0c22b99e-d372-4440-8048-92dfc25337be?author=profile&channel=sharing) я рассматривал дюрационный риск длинных облигаций. Сегодня я бы хотел порассуждать про сценарий гиперинфляции и как он может уничтожить накопления инвестора. Итак, облигации – это fixed income, инструменты с фиксированной доходностью. В этом главная сила и главная слабость бондов. К флоатерам это тоже, кстати, относится. Если вы инвестировали в выпуск качественного эмитента и получаете 10% купонной доходности (это много в обычных обстоятельствах, НЕ в текущих), то если инфляция скакнет даже до 15-20%, то толку от этой доходности не будет. Потому что эти 10% не перекрывают активный рост цен. Далее: при скачке инфляции ЦБ вовсе не обязан спасать держателей облигаций, поднимая ставку вслед за ценами – турецкий кейс 2022 года это хорошо иллюстрирует. Инфляция там улетела выше **80%**, а центробанк под политическим давлением, наоборот, несколько месяцев подряд снижал ставку — с 19% в конце 2021-го до 10,5% к концу 2022-го. Реальная доходность (ставка минус инфляция) уходила в район **минус 35%** – это самый низкий показатель среди всех развивающихся рынков на тот момент. То есть у держателей турецких облигаций и депозитов была отрицательная доходность. И даже если бы ставку начали поднимать вдогонку за инфляцией (как это в итоге и произошло позже, уже в 2023-м, когда ставку подняли до 45%), для тех, кто уже сидел в старых выпусках с низким фиксированным купоном, это означало то же самое, о чём я писал выше: новые бонды выходят с более высокой доходностью, старые обесцениваются, потому что держать их по сравнению с новыми выпусками просто не имеет смысла. Мало того что тело облигации съела инфляция, так ещё и цена рухнула по рыночным причинам – держатели закрывали позиции. Посмотрите на первый график. Как инструментами с фиксированной доходностью бить такую инфляцию? Никак. Владельцам акций компаний, которые платят дивиденды, в этом плане гораздо проще (они тоже пострадают, но меньше). Особенно, если бизнес производит продукцию, от которой нельзя отказаться (энергетика, некоторые товары повседневного спроса и тд – например, MRKP, BELU) Если цены скакнут на 50% – эти же 50% уйдут в цену продукции и в дивиденды соответственно. На том же турецком примере можно посмотреть ситуации в сравнении. Второй график – доходность 10-летних гособлигаций. Третий график – доходность индекса BIST 100, сформированного из акций 101 турецких компаний, листингованых на бирже. Гиперинфляция буквально за пару дней может уничтожить всю покупательную способность капитала, который инвестор собирал годами. В этом случае достаточно ошибиться один раз, чтобы получить, возможно, непоправимый ущерб. Соответственно, в доходную часть портфеля-штанги я набираю инструменты, чей денежный поток растёт вместе с инфляцией – например, ROSN , SIBN , MDMG (не инвестиционная рекомендация). Отдельно хочется сказать про российский контекст. У нас, по-сути, поколение, потерявшее в ходе дефолта 1998 года значимые состояния, парадоксальным образом снова несет деньги на депозиты и вкладывает в облигации. Я ни в коем случае не говорю, что мы сейчас дефолтнём и так далее: сейчас ситуация совсем другая. Но всё же мне казалось, что подобный опыт должен оставить глубокие шрамы в сознании инвесторов и навсегда замкнуть их вложения в контуре «физическое золото – серебро – недвижимость». Но нет, как мы видим, даже хайнеты с капиталами в десятки миллионов долларов не меняют привычки. А теперь вопрос к читателям: если вы держите облигации – от какого конкретного риска? Было бы интересно обсудить это в комментариях. Планирую в ближайшем времени пост про антиинфляционные активы – не пропустите.

**По горячим следам «великой дизельной сделки»** ROSN SIBN TATN LKOH SNGS TATNP Не хотелось выпускать пост слишком быстро, нужно было дождаться комментариев от уполномоченных лиц. И хотя сейчас многое может поменяться, давайте возьмём за основу то, что есть, и разложим по пунктам. 0. **Всех акционеров российских нефтяных компаний – поздравляю!** Как я писал ещё в сентябре, текущая ситуация на энергетическом рынке, скорее всего, окажет положительное влияние на результаты не только в третьем, но и в четвёртом квартале (ссылка на тот пост – в первом комментарии). А тут у нас и до первого квартала 2027 года недалеко. Про снятие запрета на экспорт нефтепродуктов я тоже писал. Не ожидал, что в таком формате он будет, но тем даже лучше. Про запрет, кстати, ниже ещё будет пару интересных мыслей. 1. Как я и говорил в посте от 15 сентября (ссылка – во втором комментарии), мистер Трамп будет активно искать решения по урегулированию украинского конфликта, чтобы создать позитивный фон перед выборами в Конгресс. Так как переговорный трек не создал должного медийного всплеска, решено было зайти с другой стороны – поближе к избирателю. Судя по тому, какая бомба разорвалась в американских СМИ и какое количество комментариев набирают новости, связанные с «дизельной сделкой», ход получился хороший. **2. Теперь самое интересное – про общеполитическое значение сделки.** С одной стороны, можно сказать, как многие и делают: «да 300–500 тыс. тонн – это ни о чём, Россию опять обманули, всё пропало». Окей, а теперь попробуем немножко покрутить факты в голове. Во-первых, оцените тайминг – просто гениальный. Он очень хорошо отражает текущую позицию сторон в глазах Вашингтона: с кем интересно иметь дело, а с кем не очень. Во-вторых, процитируем слова Владимира Владимировича в контексте чуть более ранних обсуждений запрета на экспорт дизеля. 1 октября 2026 года, Валдай: «...Или нам говорят: давайте они прекратят наносить удары по вашим НПЗ, а вы прекратите удары по их кораблям, пусть они гражданские грузы, сельхозпродукцию вывозят. А как же наши другие гражданские грузы, такие как нефть, нефтепродукты? Вот они прекратят удары, поэтому станет больше дизельки, которая там нужна, скажем, в Соединённых Штатах. У нас станет больше. Нам и так хватает дизельки. Но на мировые рынки она не попадёт, потому что действуют запреты, санкции в отношении нашей нефти и нефтепродуктов, санкции в отношении страхования, фрахт повышается в цене. Как же наша дизелька попадёт на мировой рынок при сохранении санкций? Да никак...» Думаю, контекст понятен, и ход с запретом экспорта был гораздо более тонким, чем кажется на первый взгляд, ведь до июля поставки нефтепродуктов на мировой рынок осуществлялись. Сюда же накладываем то, с какой скоростью отчитался Новак и появилась лицензия от Минфина США. Если удариться немного в спекуляции, то у меня мнение такое: при текущих ценах на нефть у нас «не горит» что-то подписывать в ущерб собственным интересам. А согласовать какие-то более глубокие договорённости – это прямо актуально. Но это просто моё мнение на основе общедоступных источников, я не знаю инсайтов. Ну и даже если всё лежит в плоскости поставок хотя бы до конца года, здесь есть целый веер позитивных факторов для российских компаний. Это и просто дополнительные деньги от поставок в США, и разговаривать с партнёрами о скидках, показывая бумажку от OFAC, сильно проще. Хотя скорее придётся говорить даже о премиях, что тоже плюс. **Что для российского инвестора?** Бежать сломя голову и покупать нефтяников не стоит – как и при любых раскладах не стоит что-то делать на фондовом рынке под влиянием эмоций. А вот аккуратно анализировать компании, самостоятельно принимать решения с холодной головой и держать в уме, что есть определённая перспектива и положительный тренд, – это полезно. Не ИИР :) Какое у вас мнение о сделке? Если наберётся достаточно аргументов, разберу ваши тезисы в отдельном посте. Пишите в комментариях.