Временной горизонт инвестора: 2–3 года для акций

Войти

участием. Поговорили с Настей Тушнолобовой о текущих инвестиционных идеях (от классических и привычных для меня , до более рискованного ) и некоторых более глобальных темах. Выпуск подкаста можно послушать здесь: [ В самом конце затронули общий вопрос, касательно временного горизонта, с которым инвестор должен приходить на рынок акций. Если мы говорим про классические инвестиции, а не спекуляции, то очевидно, что чем короче временной горизонт, тем выше влияние рыночного шума. Но где эта грань, когда влияние шума становится менее значимым в сравнении с фундаментальной отдачей? Во время подкаста Настя задала этот вопрос, я сходу дал в большей степени интуитивный ответ, и решил этим постом показать свои аргументы. Очевидно, чем длиннее временной горизонт инвестора, тем меньше влияние рыночного шума, и тем больше вероятность в полной мере отразить в результатах инвестиций рост прибыльности бизнеса. Поскольку у всех своя толерантность к риску, ответ на этот вопрос тоже будет не универсальным. Мне кажется к размышлениям на эту тему можно подходить следующим образом: посмотрим, за какой срок российский рынок акций total return восстанавливался в прошлые самые сильные кризисы. С момента начала расчета MCFTR по факту было два очень жестких кризиса: 2008 и 2022 год. Оба раза в total return формате индекс восстанавливался до своих максимумов за 2-3 года. Оба раза после восстановления мы видим достаточно продолжительный период стагнации. В первом случае рынок стоял на месте с весны 2011 по самый конец 2014 года, текущая фаза стагнации фактически продолжается с весны 2024 года. Я начал работать в финансовой сфере в 2012 году, и хорошо помню, как инвесторы на российском рынке «были измучены» отсутствием роста широкого рынка несколько лет - примерно текущие настроения мы видим и сейчас. Мой ответ на вопрос о необходимом временном горизонте на рынке акций выглядит так: инвестор, уверенный, что ему не понадобится продавать бумаги на горизонте минимум 2-3 лет, может как минимум часть своего капитала аллоцировать в рынок акций. За этот срок даже широкий рынок акций при сильном общерыночном снижении в большинстве случаев успевает как минимум компенсировать потери. Для сильных инвестиционных идей, показывающих результат выше индекса, значимость рыночного шума на горизонте 2-3 лет уже становится менее значимой в сравнении с фундаментальным трендом.

OZON и SBER: очень хорошие отчеты по моим топ-пикам Сезон отчетности постепенно набирает оборот, и сегодня свои результаты за 3 квартал представили сразу две компании из моих концентрированных портфелей. Отчетность Сбера в целом не принесла сюрпризов - каких либо значимых новых вводных по сравнению с отчетами РСБУ скорее нет. Каждый квартал в этом году чистая прибыль превышает 500 млрд руб. В четвертом квартале из-за сезонно высоких расходов цифра будет пониже, в результате итоговая чистая прибыль этого года, вероятно, окажется вплотную к отметке в 2 трлн руб. Главный драйвер - рост процентных доходов. Чистая процентная маржа остается на очень высоких уровнях. Консервативно закладываю постепенное снижение показателя, начиная со следующего квартала, но в любом случае цифры очень хороши. Для меня большое значение в кейсе Сбера будет иметь представление стратегии на следующие три года, которое состоится 12 ноября. Гайденс по ожидаемому ROE и payout ratio - главные вещи, за которыми будут следить инвесторы. Если отчеты Сбера отличаются максимальной стабильностью, то в преддверии отчета Озона оценки аналитиков относительно фин результатов очень сильно расходились. Итоговые цифры оказались лучше даже самых оптимистичных прогнозов. В третьем квартале мы одновременно увидели ускорение роста GMV до 42% и рост маржинальности группы на уровне EBITDA до 6,0%. Насколько такой уровень маржи устойчив еще предстоит узнать - я на ближайшие годы закладываю гораздо более низкие цифры. Но даже при марже около 4,5% на ближайшие несколько кварталов (с перспективой роста к 5% за 2-3 года) акции выглядели интересно для меня (по крайней мере в сравнении с другими компаниями технологического сектора). После внушительного роста акций апсайд Озона на моей Value-Quality Map за последние недели заметно сократился, но нужно еще поработать над актуализацией оценок после столь сильных цифр 3-его квартала. В последние недели весь российский рынок постепенно подрастает. Я вижу, как многие инвесторы активно обсуждают перспективы мирных переговоров и другие слишком глобальные на мой взгляд вещи. Многие частные инвесторы настроены скептически, и пытаются разгрузиться на текущих уровнях. Я как обычно не пытаюсь таймить рынок. Лично для меня намного более продуктивно оставаться полностью загруженным в акциях и фокусироваться на самых интересных историях.

Итоги заседания ЦБ: hold сейчас и ожидание умеренного снижения в следующем году. Само решение по ставке в этот раз не стало сюрпризом. Консенсус почти единогласно ожидал ее сохранения на уровне в 14%. Однако все основное внимание было сфокусировано на обновленном среднесрочном прогнозе. Ориентир по среднегодовой ставке на 2027 год поднялся с 10,5-12,5% до 12,5-13,5%. Ожидания по инфляции на конец этого года увеличились с 6-7% до 7,1-7,6% (кажется, влияние в первую очередь роста тарифов). Прогноз роста ВВП по итогам этого года уточнен с 0-1% до 0,5-1%. В следующем году ЦБ ждем инфляцию на уровне цели и рост ВВП в диапазоне 1-2% (против 1,5-2,5% в прошлом прогнозе). Примерно такая же динамика кредита ко всей экономике - локальный рост прогнозного диапазона на этот год и локальное снижение на 2027 год. Ждем пресс-конференции ЦБ и более подробных комментариев. Мой взгляд на рынок не меняется. Оценка инфляционного импульса от ЦБ с учетом сезонной коррекции была близка к цели весной этого года. После этого случилось ускорение инфляции из-за роста цен на топливо и в октябре к этому добавился рост тарифов. В дополнение к этому с июня ЦБ ужесточил риторику из-за бюджетных рисков. Итоговые цифры бюджета, представленные в конце сентября, в моем понимании снижают эти риски - структурный первичный дефицит по следующем году полностью укладывается в прогнозы ЦБ. Более скромный рост бюджетных расходов, постепенное снижение темпов роста зарплат создают условия для снижения годовой цифры инфляции на горизонте следующих кварталов, если не появятся новые экстра-факторы. Даже верхняя граница диапазона ЦБ по ставке на следующий год подразумевает ее плавное снижение. Соответственно, текущие доходности на длинном конце кривой ОФЗ считаю крайне высокими.

OZON: отчет за 3 квартал обещает быть сильным. Вчера в Коммерсанте вышла статья, согласно которой крупные сейлеры значительно увеличили долю продаж через Озон, и в августе соотношение Озон:WB составляло 59/41 (в начале года пропорция была обратной). Ниже ссылка на статью: https://www.kommersant.ru/doc/9042629?ysclid=mvhtfcv32p231543234 Сразу подчеркну, что на текущий момент нет уверенности, что настолько внушительный успех Озона в наращивании доли рынка устойчив. Но в любом случае Озон получил шанс значительно приблизиться к позиции крупнейшего маркетплейса. Отчет за третий квартал по Озону должен выйти в следующую среду. Основное внимание будет сфокусировано на следующих моментах: 1. Темпы роста GMV. Кажется, создаются условия для ускорения темпов роста в третьем квартале. Прогноз по росту GMV на 2026 год в 25-30% сейчас выглядит слишком консервативным. 2. Маржинальность на уровне EBITDA. Здесь оценки профильных аналитиков расходятся. Озон точно имел возможность в третьем квартале увеличить маржу (речь о соотношении EBITDA/GMV), но воспользовался ли этими возможностями или предпочел сфокусироваться на доле рынка - узнаем через неделю. 3. Разовые расходы, связанные с ударами по складам. Здесь вообще сложно делать количественные оценки - ждем среды. В свою модель закладываю цифру около 20 млрд руб., но это совсем поверхностная оценка. Акции Озона уже на +60% выше минимумов августа. По сегодняшней цене супер привлекательных valuations (по сравнению с другими идеями на российском рынке) уже скорее не вижу, но пока удерживаю позиции и сделаю апдейт своих оценок после выхода отчета за 3 квартал. Моей уверенности в том, что Озон уверенно проходит текущий кризис за последние два месяца стало заметно больше, но рост цены акций на +60% уже начинает делать для меня инвест идею менее привлекательной.

Вчера вышел выпуск подкаста «Жадный инвестор» с моим