HeadHunter (МКПАО Хэдхантер)

АЛРОСА (ПАО) 🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 1П 2026: • Выручка = 92 млрд руб (-33% г/г) • Чистая прибыль = убыток 9.5 млрд руб (годом ранее прибыль) • EBITDA = 14.3 млрд руб (-61% г/г) • Маржинальность EBITDA = 16% против 27% годом ранее • FCF = отрицательный, сжигание 3.2 руб на акцию за 1П 2026 • Операционный уровень = убыток 5.7 млрд руб от основной деятельности • Запасы алмазов = 150 млрд руб, это 2/3 годовой выручки По итогам всего 2026 года вероятно будет убыток. Восстановление держится за объемы продаж и курс рубля. Сильная сторона одна: в запасах 150 млрд руб уже добытых алмазов при низкой оценке баланса, но без спроса на продукт они не работают. 🔹 КАЧЕСТВО АЛРОСА добывает и продает природные алмазы, контролирует месторождения в Якутии. Стратегия сейчас: распродажа накопленных запасов и диверсификация в золото через покупку добывающих активов в долг. Позиция по объему добычи сильная, но рынок природных алмазов сжимается под давлением синтетики. Качество капитала на этом цикле слабое: очередной убыток, отрицательный денежный поток и растущий долг. 🔹 РИСКИ • Спрос на алмазы падает и восстановления не видно, средние цены индийского импорта в августе упали на 40% • С 1 сентября 2026 введен дополнительный НДПИ 8% от экспортной цены алмаза, это заберет 7 млрд руб из 2026 года и 17+ млрд руб из 2027 года • FCF отрицательный, сжигание 3.2 руб на акцию за 1П 2026, чистый долг/EBITDA = 3.2x • Запасы 150 млрд руб в основном из мелких алмазов, их распродажа сложна из-за конкуренции с синтетикой. 🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ • P/E = отрицательный • EV/EBITDA = 7.1x • Чистый долг/EBITDA = 3.2x 🔹 ДИВИДЕНДЫ • Дивполитика: согласно дивидендной политике Алросы (март 2021) базой для расчета дивидендов выступает свободный денежный поток (FCF) • Факт за прошлый период: последний раз дивиденды выплачивались за 1П 2024 года • Прогноз на 2026: при отрицательном FCF выплат не ожидается 🔹 ВЫВОД За 1П 2026 выручка упала на 33% до 92 млрд руб, EBITDA рухнула на 61% до 14.3 млрд руб, и компания вышла в чистый убыток 9.5 млрд руб против прибыли годом ранее. Убыток за 2 квартал ожидаемый, и весь 2026 год, вероятно, закроется с убытком. Основная проблема не столько цены на алмазы, сколько сбыт объемов. Пока добыча и продажи не вырастут до 30+ млн карат, ловить тут нечего Долг вырос, свободный денежный поток отрицательный, дивидендов при таком раскладе ждать не стоит. При этом оценка баланса экстремально низкая, в запасах 150 млрд руб уже добытых алмазов. Если спрос восстановится, рубль ослабнет и запасы начнут распродаваться, картина развернется быстро. Пока восстановления объемов продаж не видно Простыми словами про АЛРОСА Компания находится на дне сырьевого цикла, однако в этот раз вероятно то, что это не дно цикла а закат индустрии, которая проиграла искусственным бриллиантам, остается надежда на очищающий циклический спад предложения натуральных алмазов. В 2026 будет -40 млн карат относительно 2019 года. Слабые игроки банкротятся или закрывают рудники, АЛРОСА еще держится... Спрос на продукцию низкий, запасы сейчас у АЛРОСА рекордные, на 151 млрд руб Отчет ожидаемо слабый, очередной убыток и рост долговой нагрузки Еще и с 1 сентября дополнительный НДПИ от государства в 8% от экспортной цены алмаза (заберет примерно 7 млрд руб из 2026 года и 17 млрд руб из 2027 года) АЛРОСА нужен слабый рубль и рост спроса, без этого будет тяжело и разворота пока не видно И если покупать компании на дне цикла, то черные металлурги выглядят сейчас более предпочтительными, все таки сталь это не алмазы и бриллианты, плюс у ММК и НЛМК до сих пор чистый долг отрицательный ALRS

**МТС **анонсировала новую дивполитику Возврат капитала теперь состоит не только из дивидендов, но и из байбека (обратный выкуп акций) На 2027–2028 годы МТС планирует направлять на возврат капитала акционерам до 20% OIBDA (70% это дивиденды, 30% это байбек). Минимальный объем это 70 млрд в год (столько же было и раньше) **Фактически дивиденд в 35 рублей превратился в дивиденд в 25 рублей и 10 рублей байбека. Дивиденды теперь будут три раза в год (январь, июль октябрь)**. Первая выплата по новой политике может состояться уже в январе 2027 Я много раз говорил, что постоянные дивиденды в долг это плохая идея, и вот сегодня на звонке это проговорил фин директор МТС. Перед менеджментом стояла задача привязать дивиденды к результатам бизнеса **Почему же акции сегодня упали на 7%** Дело в том, что раньше инвесторы получали 35 рублей железно, то теперь возможно будут получать 25, то есть меньше. А в мутный байбек на оставшиеся 10 рублей никто не поверил. Ну сделайте вы как нормальные компании, выкупите акции с рынка и погасите, но нет. Будут опять копить квазиказначейские акции, чтобы потом продать стретегу или нам с вами)) Выкупать будут видимо пополам с рынка и у мажоритария (АФК "Система) Если бы был бы прозрачный байбек, то все было бы отлично, но МТС решил все усложнить и теперь сложно стало не только читать отчетность, но и прогнозировать отдачу акционерам... И еще важно **70% на 30% от OIBDA на дивиденды это не всегда железное правило** например следующая выплата в январе будет 100% это дивиденды и 0% байбек, а выкупать планируют на дивидендных гэпах MTSS

Газпром нефть (ПАО) 🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 1П 2026 по МСФО: • выручка: 1880 млрд руб. (+6% г/г) • скорр. EBITDA: 728 млрд руб. (+43% г/г), маржа 41% (против 30% в 1П25) • чистая прибыль: 286 млрд руб. (+90% г/г) • FCF: отрицательный, около -105 млрд руб. за 1П (-79 млрд в 1К26, -26 млрд во 2К26); сезонное давление оборотного капитала ~120 млрд руб. ожидается к высвобождению во 2П • маржа чистой прибыли: около 15% • чистый долг: 1.272 трлн руб Прогноз на 2П26: высокие рублевые цены на нефть и слабый рубль создают благоприятный фон для 2П 2206 года. FCF нормализуется после высвобождения оборотного капитала 🔹 КАЧЕСТВО Газпром нефть это вертикально интегрированная нефтяная компания с добычей 65,6 млн т н.э. и переработкой на лучших в стране НПЗ, включая Омский. Стратегия направлена на расширение добычи, в том числе запущен Чонский проект при сохранении высокой маржи переработки 🔹 РИСКИ • атаки БПЛА на Московский и Омский НПЗ реализовывались ранее, восстановление потребовало времени; повторные удары способны срезать вдвое сократить финальный дивиденд • переработка в 1П26 снизилась на 6,4% до 20,3 млн т из-за ремонтов и аварийных остановок; риск повторения во 2П сохраняется • при вынужденном снижении переработки компания перенаправляет нефть на экспорт, теряя добавленную стоимость глубокой переработки • FCF остается отрицательным, высокие дивиденды при слабом свободном денежном потоке создают нагрузку на баланс • чистый долг вырос с 161 млрд руб. в 2021 до 1,3+ трлн руб. в 2026, финансовые расходы увеличились до 66 млрд руб. в год 🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ • P/E 2026 = 4.2х • EV/EBITDA 2026 = 2.5х • P/BV = 0.7х • Чистый долг/EBITDA LTM = 0.9х 🔹 ДИВИДЕНДЫ • дивполитика: 50% от скорр. чистой прибыли по МСФО • факт за 1П26: 42,51 руб. на акцию, ДД 8%; дата закрытия реестра 13 октября 2026 г. 🔹 ВЫВОД Газпром нефть показала мощные результаты за 1П 2026 год, чистая прибыль = 286 млрд руб. (+90% г/г) Реализация доходности целиком зависит от двух условий: сохранения физической целостности НПЗ и удержания рублевых цен на нефть на текущих уровнях. Оба условия выполняются сейчас, но ни одно из них не гарантировано на горизонте года Главный риск, способный обнулить инвестиционный тезис это серьезные повреждения Омского или Московского НПЗ: в этом сценарии EBITDA падает существенно, а финальный дивиденд оказывается в разы ниже ожиданий. При сохранении текущей конъюнктуры компания генерирует высокий денежный поток и платит привлекательные дивиденды, однако рост долговой нагрузки требует контроля SIBN