$SOFL отчиталось за 1 полугодие 2026 года, и на

первый взгляд цифры выглядят очень позитивно. Но если копнуть глубже, картина получается интереснее. 💡 Главное — EBITDA действительно растёт Во втором квартале Софтлайн заметно ускорился: оборот вырос на 27%, до 28 млрд ₽, а скорректированная EBITDA — сразу на 53%, до 2,58 млрд ₽. Это хороший сигнал. Причём компания связывает улучшение рентабельности не только с ростом бизнеса, но и с оптимизацией затрат, в том числе за счёт внедрения ИИ во внутренние процессы. За полугодие EBITDA-маржа выросла с 7,6% до 8,4%. Особенно интересно, что 40% валовой прибыли уже приходится на собственные решения. Это важный момент: именно собственные продукты потенциально позволяют Софтлайну зарабатывать больше на каждом рубле оборота. ❗️ Но есть и слабое место Несмотря на рост EBITDA, операционная прибыль снизилась на 12% — с 719 до 632 млн ₽. Почему тогда чистая прибыль выросла с убытка до 892 млн ₽? В отчете видно, что значительную роль сыграли прочие доходы в размере 2,63 млрд ₽. При расчете скорректированной EBITDA они, наоборот, исключаются. Поэтому я бы не воспринимал рост чистой прибыли как исключительно результат улучшения операционной деятельности. И ещё один важный момент — стоимость денег. Процентные расходы выросли до 2,93 млрд ₽ против 2,42 млрд ₽ годом ранее. Компания прямо связывает это с высокой ключевой ставкой и увеличением долгового портфеля. То есть бизнес становится эффективнее, но дорогой долг пока забирает значительную часть результата. ❓ Долг — главный вопрос для инвестора Скорректированный чистый долг на конец июня составил 29,7 млрд ₽ против 25,4 млрд ₽ на конец марта. Показатель скорректированный чистый долг / EBITDA за последние 12 месяцев вырос до 3,3х с 3,1х кварталом ранее. Это уже не та цифра, которую хочется игнорировать. При этом менеджмент сохраняет достаточно амбициозную цель: снизить показатель до не более 2,0х к концу 2026 года. Здесь многое будет зависеть от второго полугодия. Компания ожидает реализацию ряда крупных проектов, которые были перенесены на более поздние сроки. 🥸 Что мне нравится в Софтлайне Сильнее всего выглядит направление «Цифровые решения»: оборот за полугодие вырос на 16%, до 38,7 млрд ₽. А fabricaONE AI показала ещё более впечатляющую динамику: оборот вырос на 38% — до 12,5 млрд ₽ в фактическом периметре консолидации. Кроме того, компания активно развивает ИИ не только как отдельный продукт, но и как инструмент повышения собственной эффективности. Это, на мой взгляд, один из наиболее интересных элементов инвестиционной истории Софтлайна. 🧮 А что с прогнозом? Компания его подтвердила: 🔹 Оборот — 145–155 млрд ₽ 🔹 Валовая прибыль — 30–35 млрд ₽ 🔹 Скорректированная EBITDA — 9–9,5 млрд ₽ 🔹 Чистый долг / EBITDA — не более 2х. После первого полугодия выполнено примерно 47–49% годового плана по EBITDA. Для меня это выглядит вполне достижимо, особенно если перенесённые проекты действительно перейдут во вторую половину года. Отчет скорее позитивный, но не без оговорок. Операционный бизнес ускоряется: EBITDA растёт на 27%, во втором квартале — более чем на 50%, развивается направление собственных продуктов и ИИ. Но одновременно растёт долговая нагрузка, процентные расходы уже составляют почти 3 млрд ₽ за полугодие, а операционная прибыль пока не показывает такого же впечатляющего роста, как EBITDA. Поэтому я бы сейчас смотрел на Софтлайн не столько через призму возвращения чистой прибыли, сколько через три показателя: сможет ли компания выполнить EBITDA 9–9,5 млрд ₽, снизить долг до 2х EBITDA и превратить рост бизнеса в устойчивый денежный поток. Если это произойдет, инвестиционная история станет значительно интереснее. Отдельно отмечу дивиденды: в 2026 году Софтлайн впервые направил акционерам 72 млн ₽, или 25% чистой прибыли за 2025 год. Пока моя оценка — умеренно позитивная. Но главный триггер для переоценки акций я вижу не в самой чистой прибыли, а в снижении долговой нагрузки и дальнейшем росте EBITDA.