489
подписчиков
0
подписок
👉🏻 Стань Позитивным Инвестором: https://t.me/+KW4lzMCPaKE3OGY6 На рынке 10 лет. Предпочитаю спокойную стратегию - беру качественные недооцененные активы с потенциалом роста, которые готов держать годами. Сигналов не даю. Только фундаментал и хардкор. Не ИИР.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Positive_Investments
22 сентября в 14:46
После довольно слабого начала года $ASTR заметно прибавила во втором квартале. И если первый квартал заставлял инвесторов нервничать, то результаты II квартала уже выглядят гораздо интереснее.
Выручка во II квартале выросла на 47% — до 5,1 млрд ₽. За первое полугодие рост составил 17%, до 7,8 млрд ₽.
Ещё лучше выглядит динамика отгрузок: за полугодие они увеличились на 27%, до 7,3 млрд ₽, а только во II квартале — на 42%, до 5,4 млрд ₽.
Но здесь есть важный нюанс: бизнес Астры очень сезонный. Исторически около 70% годовых отгрузок приходится на второе полугодие.
Поэтому сейчас я бы не стал делать выводы о выполнении годовых планов только по результатам 6 месяцев. Главная интрига отчётности ещё впереди.
А вот с расходами ситуация выглядит действительно хорошо. В I квартале операционные расходы увеличились на 22%, а во II квартале — всего на 10% при росте выручки на 47%.
То есть компания получила очень хороший операционный рычаг: выручка растёт гораздо быстрее расходов.
Результат уже виден в прибыли. Скорректированная EBITDA за полугодие выросла на 40% — до 1,79 млрд ₽.
Скорректированная чистая прибыль увеличилась почти вдвое — на 96%, до 1,18 млрд ₽. При этом чистая прибыль по МСФО составила 1,10 млрд ₽ (+67%).
Для меня это одна из главных позитивных деталей отчёта: рост идёт не только за счёт увеличения продаж — компания одновременно улучшает эффективность бизнеса.
Но есть и обратная сторона.
Астра продолжает активно инвестировать в развитие экосистемы и новые продукты. За первое полугодие капитализированные расходы составили 1,7 млрд ₽.
И здесь я уже обращаю внимание на денежный поток: по итогам полугодия свободный денежный поток оказался отрицательным на фоне роста инвестиционных расходов и капитализируемого OPEX.
То есть бухгалтерская прибыль растёт очень быстро, но часть денег компания сейчас направляет обратно в развитие бизнеса.
На мой взгляд, для IT-компании это не обязательно плохо. Вопрос в другом: насколько эффективно эти инвестиции будут превращаться в будущую выручку и прибыль.
А продуктов компания действительно выпустила много.
За полугодие появилось 28 новых релизов, развивается направление Астра ИИ, запущен продукт Астра ИИ [Код], расширяется экосистема контейнеризации и СУБД, развивается Astra Cloud.
Отдельно интересно приобретение технологий СУБД Персей компанией Тантор Лабс. Это усиливает направление баз данных и позволяет расширять собственную продуктовую экосистему.
Параллельно компания продолжает международную экспансию — в частности, вышла на рынок Юго-Восточной Азии.
При всём этом долговая нагрузка остаётся очень умеренной.
Чистый долг / LTM скорр. EBITDA — всего 0,3х.
То есть компания пока может позволить себе достаточно активно инвестировать в развитие без существенного увеличения финансовых рисков.
Теперь самое интересное — что будет дальше. Менеджмент сохраняет ориентир на рост чистой прибыли примерно на 40% по итогам 2026 года.
И здесь всё будет зависеть от второго полугодия. Если сезонный пик действительно принесёт ожидаемый объём отгрузок, а контроль расходов сохранится, результаты могут заметно ускориться относительно первой половины года.
Отчёт выглядит сильнее, чем результаты I квартала, и главное улучшение я вижу именно в операционной эффективности.
Выручка ускорилась до +47% во II квартале, расходы растут всего на 10%, EBITDA прибавляет 40%, а чистая прибыль — 67%.
Но я бы не забывал о двух рисках: отрицательном свободном денежном потоке из-за активных инвестиций и высокой зависимости годового результата от второго полугодия.
Поэтому сейчас для Астры главный вопрос не «растёт ли компания?», а сможет ли она сохранить этот темп роста и одновременно превратить инвестиции в новые продукты в устойчивый денежный поток. Именно ответ на этот вопрос определит качество результатов уже по итогам всего 2026 года.
AS
ASTR
217 ₽
+0,69%
Positive_Investments
22 сентября в 14:45
Есть странная ситуация, которая сейчас особенно хорошо видна на российском рынке.
Акции выглядят дешевыми, но инвесторы не спешат их покупать. И, на мой взгляд, именно это сегодня важнее любых красивых мультипликаторов.
😨 Настроения почти на дне
Я характеризую текущий настрой участников рынка как «экстремальный негатив» — настолько сильный, что он оказался хуже некоторых предыдущих периодов максимальной неопределенности.
При этом сами акции уже торгуются с серьезным дисконтом.
Почему тогда рынок не растет? Потому что инвестору мало увидеть низкий P/E или дешевую цену акции. Он хочет получить достаточную компенсацию за риск.
А рисков за последнее время стало больше: высокая ставка ЦБ снижается медленно, сохраняется давление на нефтяные доходы, есть неопределенность с бюджетом и налоговой нагрузкой, а компании сталкиваются с дополнительными операционными угрозами.
Получается парадокс: цены снизились → риски выросли → требуемая доходность выросла → покупатели все равно ждут еще более привлекательных условий.
💰 Почему облигации мешают акциям
Здесь я вижу одну из главных причин слабости рынка.
Если ОФЗ и другие долговые инструменты способны давать двузначную доходность при значительно меньшем уровне риска, акциям приходится предлагать инвестору очень серьезную премию.
По моей оценке, участники рынка хотели бы видеть от акций порядка 35% годовой доходности, то есть примерно вдвое больше, чем можно получить в ОФЗ.
Но рынок пока не верит, что такую доходность можно получить.
Именно поэтому деньги остаются в более консервативных инструментах, а индекс Мосбиржи с начала года снизился почти на 19%.
🔄 Несбывшийся сценарий тоже важен
В начале года ожидания были гораздо оптимистичнее. Например, звучали ориентиры роста индекса к 3400 пунктам.
Фактически рынок оказался значительно ниже 2300. И вот здесь я бы сделал важный вывод: одной дешевизны уже недостаточно.
Если акция годами торгуется с низким мультипликатором, а инвесторы продолжают ее продавать, значит рынок закладывает не только текущие показатели бизнеса, но и будущие риски.
Поэтому аргумент «дешево относительно истории» сам по себе меня уже не убеждает.
🔮 Что может изменить ситуацию?
На мой взгляд, ключевыми триггерами остаются стоимость денег и геополитическая неопределенность.
Если снижение ставки окажется устойчивым, часть капитала постепенно может начать перемещаться из депозитов и денежного рынка в акции.
А если одновременно улучшится внешний фон, может резко измениться и требуемая инвесторами премия за риск. Но пока этих факторов недостаточно, я бы не ждал автоматического «отскока только потому, что акции дешевые».
🎯 Как я смотрю на рынок сейчас
Мне кажется важным разделять цену и стоимость.
Низкая цена сама по себе не является сигналом к покупке. Для меня гораздо интереснее компания, у которой одновременно есть устойчивый денежный поток, умеренный долг, понятные перспективы прибыли и катализатор переоценки.
Именно поэтому нынешний негатив я бы воспринимал не только как проблему, но и как своеобразный тест на качество бизнеса.
Когда деньги дорогие, а инвесторы осторожны, слабые истории становятся еще слабее. А компании с сильной экономикой получают шанс доказать свою ценность.
Мой базовый сценарий — не стремительный рост всего рынка, а очень выборочное восстановление.
И если ситуация начнет меняться, я бы ожидал, что сначала будут переоцениваться не все акции подряд, а именно те бизнесы, где фундаментальные показатели уже сегодня способны оправдать цену.
📊 На падающем рынке важно не угадать дно. Важно понимать, что именно вы покупаете и какой фактор способен изменить отношение рынка к этой компании.
Positive_Investments
22 сентября в 14:45
Почти два месяца Минфин практически не выходил на рынок ОФЗ. А затем вернулся сразу с крупным предложением: флоатер почти на 1 трлн ₽ и новые выпуски с фиксированным купоном.
Для меня здесь интересен не сам объем размещения.
Гораздо важнее то, какую новую планку доходности государство устанавливает для всего рынка облигаций.
📈 Почему инвесторы выбрали флоатер?
2 сентября спрос на ОФЗ с переменным купоном составил около 1,42 трлн ₽. Разместить удалось почти 939 млрд ₽.
А вот с классическими ОФЗ ситуация оказалась заметно скромнее. 9 сентября Минфин разместил 86,7 млрд ₽, причем доходность пятилетнего выпуска составила 15,45%, тринадцатилетнего — 15,97%. Еще через неделю семилетние бумаги разместили уже под 16,3%.
На мой взгляд, рынок сейчас говорит довольно четко: инвесторы готовы покупать высокий доход, но пока не хотят слишком надолго фиксировать текущие ставки.
Именно поэтому флоатеры выглядят логично. Их купон привязан к денежному рынку: если снижение ставок окажется медленным, доходность такой бумаги продолжит оставаться высокой.
🏦 А теперь самое интересное — корпоративные облигации
Прямой войны за деньги между Минфином и компаниями пока нет. ОФЗ в основном рассчитаны на средние и длинные сроки, тогда как корпоративный рынок гораздо сильнее представлен короткими выпусками.
Но косвенное давление уже возникает.
Представьте себя инвестором: государство предлагает 14–16%+ практически без кредитного риска. Почему после этого вы должны покупать корпоративную облигацию с сопоставимой доходностью?
Именно поэтому корпорациям приходится добавлять премию за риск.
Для качественных заемщиков спред к ОФЗ сейчас оценивается примерно в 45–50 б.п., тогда как раньше разница нередко доходила до 50–100 б.п. При этом новые корпоративные размещения уже проходят примерно в диапазоне 17–19% годовых.
⚠️ Здесь я вижу главный риск
Если высокая ставка сохранится еще на год-полтора, Минфин может изменить структуру заимствований и активнее выходить в более короткий сегмент.
Тогда ситуация станет интереснее: ОФЗ начнут конкурировать с корпоративными облигациями уже напрямую.
А это означает более дорогие деньги для бизнеса. Компании со слабым балансом окажутся в особенно сложном положении: им придется либо платить инвесторам все большую премию, либо сокращать объем новых заимствований.
🎯 Что бы я делал?
Я бы сейчас не пытался угадать точную дату разворота ставки.
Гораздо разумнее, на мой взгляд, покупать облигации частями и использовать скачки доходностей, которые возникают после крупных размещений Минфина.
Особенно интересным выглядит средний участок кривой — примерно 3–7 лет. Здесь уже можно получить повышенный купон, но при снижении ставок остается пространство и для роста цены самой облигации.
Длинные бумаги пока требуют большей осторожности: доходности около 16% и выше показывают, что рынок все еще закладывает значительную неопределенность относительно будущей ставки.
Думаю, что возвращение Минфина — это только начало нового этапа для долгового рынка.
Государство фактически стало ориентиром, по которому инвесторы теперь будут оценивать любой корпоративный риск.
Поэтому в ближайшие месяцы я бы ждал не просто высокой доходности облигаций, а более жесткого отбора эмитентов.
Для хорошей компании премия к ОФЗ должна быть оправдана риском. Для слабой — одной высокой ставки уже может оказаться недостаточно.
Именно поэтому сейчас я бы смотрел не на вопрос «где дают 18%?», а на гораздо более важный: «Сколько мне должны заплатить за тот риск, который я на себя беру?»
Positive_Investments
22 сентября в 14:44
$HNFG опубликовал результаты за первое полугодие 2026 года. И это тот случай, когда на выручку смотреть недостаточно.
Выручка выросла на 3,6% — до 11,2 млрд ₽.
Для компании, которая ещё недавно показывала двузначные темпы роста, это заметное замедление.
При этом внутри выручки есть интересная деталь. Собственные каналы продаж прибавили 5% — до 9,8 млрд ₽, а продажи через маркетплейсы снизились на 3% — до 1,3 млрд ₽.
Это во многом результат осознанной стратегии Henderson: компания сокращает зависимость от маркетплейсов и делает ставку на собственные каналы, где лучше контролирует цены и взаимодействие с клиентом.
Но проблема отчёта находится ниже по отчёту о прибылях и убытках.
Валовая прибыль выросла примерно на 8%, до 7,7 млрд ₽, однако операционная прибыль снизилась до 1,84 млрд ₽ (-13,6%).
Почему?
Расходы растут заметно быстрее бизнеса. Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 19,5%, до 5,98 млрд ₽.
Компания активно открывала и переоткрывала магазины, нанимала сотрудников, развивала инфраструктуру. Но новые точки пока не вышли на целевую выручку с квадратного метра.
Отдельное давление создаёт аренда: арендные платежи выросли примерно на 22%.
В результате прибыль до налогообложения рухнула на 52%, до 625 млн ₽.
А чистая прибыль снизилась на 53% — до 453 млн ₽. Рентабельность по чистой прибыли составила всего около 4%.
Это очень низкий уровень для Henderson. Если смотреть показатель по IAS 17, чистая маржа составила около 7,5% — минимум с 2021 года.
Есть и ещё один фактор — стоимость денег. Финансовые расходы выросли на 11,2%, до 1,18 млрд ₽. Высокая ставка ЦБ продолжает давить на прибыль компании.
Но я бы не ставил на Henderson крест только по этому полугодию.
Здесь важна сезонность: осень и зима — основной сезон продаж компании, а значит, большая часть финансового результата традиционно формируется во втором полугодии.
Кроме того, с июня компания полностью перевела отгрузки на новый распределительный центр в Шереметьево. Это должно убрать расходы на содержание двух складов одновременно.
Компания также говорит о снижении кредитного портфеля после завершения активной инвестиционной фазы. Если это действительно приведёт к уменьшению процентных расходов, давление на чистую прибыль во втором полугодии может ослабнуть.
При этом бизнес всё ещё остаётся достаточно крупным: за последние 12 месяцев Henderson получил около 24,3 млрд ₽ выручки и 8,1 млрд ₽ EBITDA по IFRS 16.
Поэтому главный вопрос сейчас не в том, способен ли Henderson зарабатывать деньги. Вопрос в том, сможет ли компания вернуть прежнюю эффективность бизнеса.
Именно здесь я буду смотреть на второе полугодие: трафик магазинов, выручку на квадратный метр, расходы на аренду и персонал, собственные онлайн-каналы и процентные расходы.
Отчёт слабый по прибыли, но пока не выглядит как слом бизнес-модели.
Выручка продолжает расти, собственные каналы прибавляют, а часть проблем связана с высокой инвестиционной базой и расходами, которые компания рассчитывает сократить.
Но запас прочности по прибыли сейчас заметно меньше: при росте выручки на 3,6% чистая прибыль упала более чем вдвое.
Поэтому для Henderson второе полугодие 2026 года будет действительно важным — именно оно покажет, временное ли это снижение маржинальности или новый уровень рентабельности бизнеса.
HN
HNFG
283,4 ₽
+0,14%
Positive_Investments
18 сентября в 9:37
Есть одна ошибка, которую я регулярно вижу у инвесторов: считать доходность облигации до налогов и воспринимать ее как деньги, которые вы получите на руки.
На практике государство тоже становится участником вашей инвестиции. Поэтому я бы всегда разделял две цифры: сколько заработала бумага и сколько в итоге осталось у вас.
Разберемся без лишней теории.
📌 За что вообще возникает налог?
Само владение облигацией налогом не облагается. Налог появляется именно тогда, когда возникает доход.
Это может быть купон, прибыль при продаже, финансовый результат при погашении или курсовой результат по валютной облигации.
В 2026 году для налоговых резидентов действует прогрессивная шкала: до 2,4 млн ₽ годового дохода — 13%, затем применяются ставки 15%, 18%, 20% и 22% по соответствующим диапазонам.
Причем важный момент: порог считается не отдельно по облигациям. В основную налоговую базу входит совокупный доход, например вместе с зарплатой.
Допустим, за год вы получили 350 тыс. ₽ дохода от облигаций. При ставке 13% налог составит 45 500 ₽.
А при совокупном доходе 3 млн ₽ расчет уже идет ступенчато: первые 2,4 млн облагаются по 13%, а следующие 600 тыс. — по 15%.
🧾 Хорошая новость: чаще всего налог считать самому не придется
Если вы инвестируете через российского брокера, он обычно выступает налоговым агентом и удерживает НДФЛ самостоятельно.
Вы просто получаете на счет уже «чистую» сумму. Но расслабляться полностью не стоит. Если используется иностранный брокер, деньги приходят напрямую от эмитента или у российского брокера физически не оказалось средств для удержания налога, обязанность может перейти к вам.
И тогда появляются 3-НДФЛ и сроки: декларация — до 30 апреля, налог — до 15 июля следующего года.
⚠️ Самая частая ловушка — продажа облигации
Здесь нельзя просто взять цену продажи минус цену покупки. В расчете учитываются НКД и расходы по сделке.
Например, купили бумагу за 98 000 ₽, дополнительно заплатили 300 ₽ НКД, а продали за 101 000 ₽ и получили 400 ₽ НКД.
Налогооблагаемый результат: 3 000 + 400 − 300 = 3 100 ₽.
И еще один важный момент: убытки по другим операциям с ценными бумагами могут уменьшить прибыльную базу. Поэтому годовой отчет брокера я бы всегда проверял, а не просто принимал расчет налога на веру.
🌎 А валютные облигации могут удивить еще сильнее
Цена бумаги может снизиться в валюте, но при пересчете в рубли у вас неожиданно появится прибыль. Почему? Потому что налоговый расчет учитывает рублевый результат по курсу Банка России на соответствующие даты.
Вы могли потерять в долларах и одновременно получить налогооблагаемый доход в рублях.
🛡 Как законно уменьшить налог?
Здесь у инвестора есть два особенно интересных инструмента.
ЛДВ позволяет при соблюдении условий освободить от налога доход от продажи биржевых облигаций, которыми вы владели не менее трех лет. Лимит — 3 млн ₽ за каждый полный год владения.
Но купоны под эту льготу не попадают.
Второй вариант — ИИС. Для новых счетов действует ИИС-3, где при выполнении условий налоговые преимущества привязаны к длительному сроку владения — не менее пяти лет для счетов, открытых в 2026 году.
И здесь есть интересная особенность: при соблюдении условий льготы купонный доход на ИИС может быть освобожден от налога при закрытии счета.
Я бы никогда не сравнивал облигации только по цифре «15% годовых». Настоящая доходность — это то, что остается после налогов, комиссий, инфляции и возможного изменения цены бумаги.
Поэтому перед покупкой облигации я смотрю не только на купон. Я хочу понимать чистый денежный поток, налоговый режим и итоговую доходность после всех расходов.
Именно здесь часто обнаруживается парадокс: облигация с чуть меньшим купоном может оказаться выгоднее бумаги с красивыми 20% на экране.
В инвестициях важен не размер обещанного дохода. Важен размер денег, которые в итоге остаются у вас.
Positive_Investments
18 сентября в 9:36
#fabricaONE AI отчиталась за первое полугодие 2026 года. Скорректированная EBITDA выросла в 46,4 раза — с 19 млн до 891 млн ₽. Но я бы не спешил делать вывод, что бизнес уже совершил качественный скачок. Здесь гораздо интереснее посмотреть на всю картину.
Выручка выросла на 15,5% — до 12,48 млрд ₽. То есть основной бизнес продолжает расти, причём сразу несколько направлений показали хорошую динамику: услуги принесли 8,94 млрд ₽ (+11,3%), продукты — 1,45 млрд ₽ (+14,3%), а консалтинг — 2,11 млрд ₽ (+20,2%).
При этом качество выручки постепенно улучшается. Доля рекуррентной выручки выросла до 43% с 41%, а доля AI-выручки — до 16% с 12% годом ранее.
Для меня это один из главных позитивных моментов отчёта. Компания постепенно увеличивает долю более предсказуемых доходов и одновременно развивает направление, которое может стать одним из основных драйверов роста в будущем.
Ещё интереснее выглядит прибыльность. Валовая прибыль выросла на 32,1% — до 2,55 млрд ₽, а валовая маржа поднялась с примерно 17,8% до 20,4%.
Получается важная вещь: выручка растёт на 15,5%, а валовая прибыль — более чем в два раза быстрее.
Именно здесь я вижу реальное улучшение экономики бизнеса.
Скорректированная EBITDA достигла 891 млн ₽ против 19 млн ₽ годом ранее. Но 46-кратный рост всё-таки немного вводит в заблуждение из-за очень низкой базы.
Гораздо важнее другое: EBITDAC впервые стал положительным — 393 млн ₽ против минус 612 млн ₽ годом ранее.
То есть улучшение происходит не только на уровне одной скорректированной метрики — операционная эффективность действительно заметно выросла.
При этом чистый убыток пока сохраняется. 334 млн ₽ против 746,5 млн ₽ годом ранее, то есть убыток сократился на 55,3%.
Компания продолжает инвестировать в разработку собственных AI-продуктов. Поэтому показатель NIC пока также отрицательный — минус 419,7 млн ₽, хотя год назад он был хуже на 66,1%.
И вот здесь начинается главный вопрос для инвестора: когда инвестиции в разработку начнут превращаться в масштабную коммерческую отдачу?
CAPEX на разработку ПО уже снизился на 21,1%, до 498 млн ₽. Это примерно 4% от полугодовой выручки, то есть компания уже находится около нижней границы заявленного будущего ориентира в 4–5%.
Если расходы на разработку продолжат снижаться, а новые продукты начнут приносить больше выручки, это может стать дополнительным источником роста маржи.
Но есть и важный момент, который я бы пока не игнорировал. Компания подтверждает прогноз на 2026 год: рост выручки 16–20% и маржа по скорр. EBITDA 19–21%.
После первого полугодия выручка растёт на 15,5%, а EBITDA-маржа пока составляет около 7,1%.
Значит, основной рывок по прибыли компания рассчитывает сделать во втором полугодии. Это вполне возможно с учётом сезонности бизнеса, но именно выполнение этого прогноза станет главным тестом для менеджмента.
Есть ещё одна деталь — финансирование. В августе fabricaONE AI разместила облигации на 4,7 млрд ₽. Один транш имеет фиксированный купон 17,25% годовых, второй — ключевая ставка + 3,75 п.п.
Деньги дают компании ресурс для развития, но стоимость заёмного капитала сейчас высокая. Поэтому за долговой нагрузкой я бы следил особенно внимательно. Сам показатель чистый долг/EBITDA компания планирует удержать в пределах 1,0х.
Отчёт позитивный, но это пока история про улучшение бизнеса, а не про полностью сформировавшуюся прибыльную модель.
Мне нравится, что растёт выручка, быстрее растёт валовая прибыль, увеличивается доля рекуррентных и AI-доходов, а EBITDAC впервые стал положительным.
Главный вопрос теперь — сможет ли компания превратить эти улучшения в устойчивую EBITDA-маржу 19–21% и положительную чистую прибыль.
Именно результаты второго полугодия покажут, был ли взлёт EBITDA началом нового этапа для fabricaONE AI или пока лишь эффектом низкой базы.
Отдельно интересно, что IPO компания ранее отложила из-за рыночной конъюнктуры. Поэтому за финансовыми результатами сейчас особенно интересно наблюдать.
Positive_Investments
18 сентября в 9:36
Друзья, по пятницам я всегда стараюсь вносить немного позитива в историю развития отечественных рынков. И сегодня не исключение. Есть сделки, которые выглядят как обычный контракт. А есть такие, после которых меняется восприятие целой отрасли.
Именно так я смотрю на соглашение ОАК с тремя индийскими авиакомпаниями по 105 самолетам Ил-114-300.
Пока это меморандум, а не финальные твердые контракты. Но масштаб впечатляет: если все машины действительно будут заказаны, это может стать крупнейшей экспортной сделкой российского гражданского авиастроения за постсоветский период.
🇮🇳 Почему Индии понадобился именно такой самолет?
Ил-114-300 рассчитан на 68 пассажиров и предназначен прежде всего для региональных маршрутов. А Индия сейчас активно расширяет внутреннюю авиационную сеть.
Программа UDAN рассчитана на то, чтобы сделать перелеты доступнее и соединить больше регионов. В таких условиях огромный Airbus или Boeing далеко не всегда экономически оправдан.
Здесь и появляется ниша Ил-114: короткие маршруты, небольшие аэропорты, ограниченная инфраструктура и необходимость снизить стоимость перевозок.
Турбовинтовая схема особенно интересна именно на небольших и средних расстояниях. Заявленная дальность при полной коммерческой загрузке — около 1400 км.
А еще самолет потенциально можно использовать не только для пассажиров: грузовые и почтовые перевозки, медицинские и спасательные задачи расширяют рынок применения.
💰 Но самое интересное начинается после продажи
Если ориентироваться на оценку стоимости 30–35 млн долларов за самолет, потенциальная выручка от 105 машин может составить порядка $3–3,7 млрд.
Однако я бы не ограничивал экономический эффект этой цифрой.
За каждым самолетом стоят двигатели, авионика, комплектующие, ремонт, запчасти, обучение экипажей, тренажеры и многолетнее обслуживание.
То есть Россия получает возможность построить не просто разовую экспортную поставку, а полноценный жизненный цикл продукта.
Именно поэтому особенно интересно соглашение о создании в Индии учебного центра с полнопилотажным тренажером.
🔥 Есть еще один уровень — локализация
Индийская сторона, по данным статьи, рассматривает возможность производства Ил-114 на своей территории.
Для меня это потенциально гораздо важнее самой первой партии самолетов.
Если сценарий «продажа → локализация → совместное производство» действительно реализуется, Россия получит не единичного покупателя, а долгосрочного промышленного партнера.
Тем более что в январе 2026 года Россия уже договорилась с индийской HAL о производстве и продаже Superjet.
📈 А теперь посмотрим на перспективу
План российского производства Ил-114 для внутреннего рынка предполагает постепенный рост: от 3 самолетов в 2026–2027 годах до 6 в 2028-м, 9 в 2029–2030 годах и затем 12 машин ежегодно.
Индийский заказ способен заставить эту производственную кривую двигаться быстрее.
А дальше возникает эффект масштаба: чем больше серийность, тем ниже себестоимость и тем конкурентоспособнее самолет на внешних рынках.
И вот здесь мой главный прогноз. Если первые поставки пройдут без серьезных проблем, Ил-114 может получить шанс выйти далеко за пределы российско-индийского проекта. Потенциально интересными рынками выглядят Африка, Юго-Восточная Азия и другие страны, где есть спрос на региональную авиацию при неидеальной аэропортовой инфраструктуре.
🎯 Поэтому я бы смотрел на эту историю шире
Для меня 105 самолетов — это не только потенциальные $3+ млрд экспортной выручки. Это проверка российского гражданского авиастроения на международном рынке.
Если Ил-114 сможет доказать свою надежность, экономичность и удобство эксплуатации в Индии, один контракт может превратиться в витрину для десятков будущих заказчиков.
И тогда настоящая стоимость этой сделки окажется намного выше суммы, прописанной в контракте.
Positive_Investments
18 сентября в 9:35
$MOEX отчиталась за II квартал 2026 года по МСФО. На первый взгляд результаты выглядят очень хорошо: чистая прибыль выросла до 15,8 млрд ₽, а комиссионные доходы прибавили почти четверть.
Но если посмотреть внутрь цифр, картина становится интереснее.
Комиссионные доходы — 22,3 млрд ₽ (+24,7% г/г).
Это главный позитив отчёта. Биржа всё больше зарабатывает именно на активности клиентов, а не только на процентном доходе. При этом структура комиссий заметно изменилась.
На рынке акций доходы снизились примерно на 27% — сказалось падение торговых объёмов и слабая активность в этом сегменте.
Зато другие направления растут очень быстро:
🔹 облигации +46,4%,
🔹 срочный рынок +51,7%,
🔹 денежный рынок +27,3%,
🔹 расчётно-депозитарные услуги +29,7%.
Особенно интересно выглядит срочный рынок. Клиенты активно переходят в фьючерсы и другие инструменты, а сама биржа продолжает расширять их линейку.
Чистый процентный доход составил 11,9 млрд ₽, снизившись на 16,8%.
И вот здесь главный нюанс. Снижение произошло не потому, что процентные доходы от основной деятельности рухнули. Давление оказали операции с валютой и драгоценными металлами: вместо прибыли годом ранее здесь получился убыток около 1,2 млрд ₽.
Кроме того, уменьшается объём средств участников клиринга. По данным аналитиков, с начала года он сократился на 43%, до 384 млрд ₽. Для Мосбиржи это важный момент, поскольку именно такие средства формируют значительную базу для процентных доходов.
То есть высокая ставка ЦБ пока остаётся фактором поддержки бизнеса, но процентная составляющая уже не выглядит таким безусловным драйвером, как раньше.
При этом расходы выросли на 10,4%, а показатель расходов к доходам составил 39,2% против 37,9% годом ранее.
Расходы растут прежде всего из-за развития ИТ-инфраструктуры, персонала, амортизации и технического обслуживания. На мой взгляд, это не выглядит критично: биржа продолжает инвестировать в развитие бизнеса, а рост комиссионных доходов пока заметно опережает рост затрат.
В итоге:
🔹 EBITDA — 23,2 млрд ₽ (+6,6%)
🔹 чистая прибыль — 15,8 млрд ₽ (+4,7%).
За первое полугодие чистая прибыль уже достигла 32,9 млрд ₽, а комиссионные доходы — 43,8 млрд ₽.
Есть ещё один очень сильный момент. На конец июня у Мосбиржи было 194 млрд ₽ собственных средств и не было долговых обязательств. Это очень комфортная финансовая позиция для компании.
А дивидендная политика остаётся привлекательной: за 2025 год биржа выплатила акционерам 44,5 млрд ₽, или 75% консолидированной чистой прибыли.
Отчёт скорее позитивный. Мосбиржа постепенно превращается в более диверсифицированный бизнес: слабость акций компенсируется облигациями, срочным и денежным рынками, а также развитием новых продуктов.
Но я бы внимательно следил за двумя вещами во втором полугодии: объёмами торгов и динамикой средств участников клиринга. Если торговая активность продолжит расти, снижение процентных доходов будет гораздо легче компенсировать комиссионным бизнесом.
Именно поэтому для Мосбиржи сейчас я смотрю уже не столько на размер ставки ЦБ, сколько на реальную активность инвесторов и эмитентов. А она пока выглядит очень неплохо.
MO
MOEX
146,92 ₽
+2,48%
Positive_Investments
18 сентября в 9:35
Еще недавно рынок рассчитывал на довольно быстрый возврат к более комфортным ставкам. Теперь этот сценарий выглядит слишком оптимистичным.
Новый прогноз ЦБ фактически говорит о другом: высокая стоимость денег становится не временной мерой, а частью более длинной стратегии.
Главная причина — инфляция. В 2026 году регулятор уже не рассчитывает уложиться в цель 4%: прогноз поднят до 6–7%. И это, на мой взгляд, лишь верхушка айсберга.
🔥 Проблема теперь не только в спросе
Раньше логика была простой: экономика перегрета → спрос нужно охладить → высокая ставка должна вернуть инфляцию к цели. Но теперь ЦБ смотрит шире.
В экономике одновременно ощущаются дефицит работников, слабый рост производительности и недостаточная инвестиционная активность. То есть проблема постепенно перемещается с «слишком большого спроса» на сторону предложения.
И здесь появляется важный нюанс: ставка может оставаться высокой даже тогда, когда экономика начинает замедляться.
Прогноз по средней ключевой ставке на 2027 год уже поднят до 10,5–12,5% против прежних 7,5–8,5%. А возврат к нейтральному диапазону 7,5–8,5% теперь ожидается не раньше 2029 года.
🏦 Есть еще один фактор — бюджет
На мой взгляд, именно здесь находится ключ к пониманию новой траектории.
Государственные расходы поддерживают спрос сильнее, чем предполагалось ранее. Структурный первичный дефицит федерального бюджета в 2026 году оценивается примерно в 2% ВВП, а его устранение переносится на 2029 год.
При ограниченном количестве работников и высокой загрузке производственных мощностей такой спрос сам становится источником инфляционного давления.
Получается своеобразный замкнутый круг: бюджет стимулирует экономику → инфляция остается выше цели → ЦБ вынужден дольше держать высокую ставку.
Поэтому быстрое снижение «ключа» я бы сейчас не закладывал в свои финансовые планы.
📉 Что это означает для инвестора?
Я бы готовился к совершенно другой инвестиционной среде.
Высокая ставка — это не просто дорогие кредиты. Это давление на компании с большим долгом, охлаждение инвестиций и более высокая привлекательность депозитов и облигаций относительно рискованных активов.
При этом сильнее могут выглядеть компании, которые умеют генерировать реальный денежный поток, имеют умеренную долговую нагрузку и способны финансировать развитие без постоянного обращения к дорогому кредиту.
Есть и позитивная сторона: если инфляция начнет устойчиво снижаться, рынок получит возможность заранее закладывать будущий цикл смягчения. А значит, интересные точки входа в акции могут появиться еще до фактического снижения ставки до нейтрального уровня.
Я бы перестал вообще воспринимать 2029 год как далекую дату. Для инвестора это уже горизонт планирования.
ЦБ, похоже, меняет саму оптику: теперь недостаточно просто охладить спрос. Регулятору приходится учитывать ограничения самой экономики — от кадрового дефицита до производительности.
Поэтому ближайшие годы я бы рассматривал не как ожидание «возвращения дешевых денег», а как период отбора сильнейших бизнесов.
И если бюджетная политика действительно станет менее стимулирующей, пространство для снижения ставки появится. Но пока этого не произошло, рынок, на мой взгляд, будет вознаграждать не самые громкие истории, а компании с крепким балансом, устойчивой прибылью и понятной экономикой.
Positive_Investments
18 сентября в 9:34
Падение акции, слабая отчетность или высокая ставка — привычные риски для инвестора. Их можно посчитать.
Но появляется риск другого типа: вы купили актив по правилам, которые действовали вчера, а завтра государство изменило сами правила владения им.
Именно это, на мой взгляд, становится одной из самых важных тенденций российского рынка.
Когда актив переходит государству по решению суда, возникают сразу несколько вопросов: что происходит с миноритариями, нужна ли им обязательная оферта, как быстро можно перепродать такой актив и какие права останутся у его новых владельцев?
Например, обычная логика публичного рынка предполагает: если новый собственник получает более 30% акций, миноритарии получают возможность выйти из компании через обязательную оферту. Но для государства предлагается специальный режим.
🔍 Для инвестора это принципиальный момент!
Потому что ценность акции — это не только будущие дивиденды и рост котировок. Это еще и набор юридических прав, которые должны защищать владельца бумаги.
Если государство получает исключение из общего правила, рынок начинает закладывать в цену не только бизнес-риск, но и риск изменения самих гарантий.
Похожая история возникает с активами, которые государство получает через суд, а затем быстро продает. С точки зрения государства это логично: чем быстрее вернуть предприятие в экономический оборот, тем лучше.
Но для потенциального покупателя такой актив может оказаться совсем не обычным.
У него есть юридическая история, бывшие собственники, миноритарии, кредиторы и потенциальные судебные претензии. Поэтому высокая скорость продажи не всегда означает высокую эффективность сделки.
Показателен пример ЮГК: пакет удалось реализовать только с четвертой попытки, причем за 93,2 млрд рублей против первоначальной оценки 162 млрд. Дисконт превысил 40%.
И это уже хороший урок для инвестора: юридическая неопределенность имеет вполне конкретную денежную стоимость.
Еще один фактор — расширение контроля за иностранным участием и сохранение разрешительного режима для ряда сделок.
На практике это означает простую вещь: войти в российский актив иногда проще, чем потом из него выйти. А для капитала это крайне неприятное свойство.
Инвестор может быть готов принять волатильность, инфляцию, слабые результаты компании или даже временное падение котировок. Но гораздо сложнее оценить ситуацию, когда заранее неизвестно, насколько свободно он сможет распоряжаться своим активом через несколько лет.
И здесь я вижу главный долгосрочный эффект. Если правила понятны и одинаковы для всех, бизнес адаптируется. Но если появляются специальные режимы и исключения, инвестор начинает требовать дополнительную премию за риск.
А дополнительная премия за риск — это более низкая цена актива.
Поэтому последствия подобных изменений могут проявляться не завтра и даже не в следующем месяце. Они проявляются через более высокую стоимость капитала, меньшую готовность инвесторов вкладываться надолго и больший дисконт российских активов.
Сегодня при оценке российской компании недостаточно посмотреть на прибыль, долг, дивиденды и мультипликаторы.
Я бы добавил еще один вопрос: «Насколько устойчивы мои права собственника, если экономическая ситуация или государственные приоритеты изменятся?»
Потому что самый неприятный сценарий для инвестора — не падение котировки.
Это когда вместе с котировкой меняются правила, по которым эта ценная бумага вообще должна была вас защищать.
Именно поэтому юридический риск постепенно превращается в такой же важный элемент инвестиционного анализа, как кредитный, валютный и рыночный.
Positive_Investments
18 сентября в 9:34
$SOFL отчиталось за 1 полугодие 2026 года, и на первый взгляд цифры выглядят очень позитивно. Но если копнуть глубже, картина получается интереснее.
💡 Главное — EBITDA действительно растёт
Во втором квартале Софтлайн заметно ускорился: оборот вырос на 27%, до 28 млрд ₽, а скорректированная EBITDA — сразу на 53%, до 2,58 млрд ₽.
Это хороший сигнал. Причём компания связывает улучшение рентабельности не только с ростом бизнеса, но и с оптимизацией затрат, в том числе за счёт внедрения ИИ во внутренние процессы.
За полугодие EBITDA-маржа выросла с 7,6% до 8,4%.
Особенно интересно, что 40% валовой прибыли уже приходится на собственные решения. Это важный момент: именно собственные продукты потенциально позволяют Софтлайну зарабатывать больше на каждом рубле оборота.
❗️ Но есть и слабое место
Несмотря на рост EBITDA, операционная прибыль снизилась на 12% — с 719 до 632 млн ₽.
Почему тогда чистая прибыль выросла с убытка до 892 млн ₽?
В отчете видно, что значительную роль сыграли прочие доходы в размере 2,63 млрд ₽. При расчете скорректированной EBITDA они, наоборот, исключаются. Поэтому я бы не воспринимал рост чистой прибыли как исключительно результат улучшения операционной деятельности.
И ещё один важный момент — стоимость денег.
Процентные расходы выросли до 2,93 млрд ₽ против 2,42 млрд ₽ годом ранее. Компания прямо связывает это с высокой ключевой ставкой и увеличением долгового портфеля.
То есть бизнес становится эффективнее, но дорогой долг пока забирает значительную часть результата.
❓ Долг — главный вопрос для инвестора
Скорректированный чистый долг на конец июня составил 29,7 млрд ₽ против 25,4 млрд ₽ на конец марта.
Показатель скорректированный чистый долг / EBITDA за последние 12 месяцев вырос до 3,3х с 3,1х кварталом ранее.
Это уже не та цифра, которую хочется игнорировать.
При этом менеджмент сохраняет достаточно амбициозную цель: снизить показатель до не более 2,0х к концу 2026 года.
Здесь многое будет зависеть от второго полугодия. Компания ожидает реализацию ряда крупных проектов, которые были перенесены на более поздние сроки.
🥸 Что мне нравится в Софтлайне
Сильнее всего выглядит направление «Цифровые решения»: оборот за полугодие вырос на 16%, до 38,7 млрд ₽.
А fabricaONE AI показала ещё более впечатляющую динамику: оборот вырос на 38% — до 12,5 млрд ₽ в фактическом периметре консолидации.
Кроме того, компания активно развивает ИИ не только как отдельный продукт, но и как инструмент повышения собственной эффективности.
Это, на мой взгляд, один из наиболее интересных элементов инвестиционной истории Софтлайна.
🧮 А что с прогнозом?
Компания его подтвердила:
🔹 Оборот — 145–155 млрд ₽
🔹 Валовая прибыль — 30–35 млрд ₽
🔹 Скорректированная EBITDA — 9–9,5 млрд ₽
🔹 Чистый долг / EBITDA — не более 2х.
После первого полугодия выполнено примерно 47–49% годового плана по EBITDA. Для меня это выглядит вполне достижимо, особенно если перенесённые проекты действительно перейдут во вторую половину года.
Отчет скорее позитивный, но не без оговорок. Операционный бизнес ускоряется: EBITDA растёт на 27%, во втором квартале — более чем на 50%, развивается направление собственных продуктов и ИИ.
Но одновременно растёт долговая нагрузка, процентные расходы уже составляют почти 3 млрд ₽ за полугодие, а операционная прибыль пока не показывает такого же впечатляющего роста, как EBITDA.
Поэтому я бы сейчас смотрел на Софтлайн не столько через призму возвращения чистой прибыли, сколько через три показателя: сможет ли компания выполнить EBITDA 9–9,5 млрд ₽, снизить долг до 2х EBITDA и превратить рост бизнеса в устойчивый денежный поток.
Если это произойдет, инвестиционная история станет значительно интереснее.
Отдельно отмечу дивиденды: в 2026 году Софтлайн впервые направил акционерам 72 млн ₽, или 25% чистой прибыли за 2025 год.
Пока моя оценка — умеренно позитивная. Но главный триггер для переоценки акций я вижу не в самой чистой прибыли, а в снижении долговой нагрузки и дальнейшем росте EBITDA.
SO
SOFL
48,82 ₽
0%
Positive_Investments
18 сентября в 9:34
Куда они пришли. Откуда ушли. Для чего предназначены. И при каких условиях их вообще можно потратить.
Именно к такой финансовой реальности нас постепенно подводит цифровой рубль.
С 1 сентября 2026 года уже началось его поэтапное внедрение. К сентябрю 2028-го система должна охватить все банки, а крупнейшие продавцы уже с первого этапа обязаны дать клиентам возможность расплачиваться цифровыми рублями.
И я считаю, что смотреть на этот проект только как на «еще один способ оплаты» — большая ошибка.
💸 Деньги меняют свою природу
Цифровой рубль — это не криптовалюта и не просто электронная версия обычных денег.
Это отдельная форма национальной валюты, которую непосредственно выпускает Банк России. Храниться она будет в цифровом кошельке на платформе ЦБ. При этом проценты на такой остаток начисляться не будут. Поэтому цифровой рубль — скорее инструмент расчетов, чем способ хранения капитала.
Для человека все может выглядеть очень просто: открыл кошелек, отсканировал QR-код, заплатил. Причем переводы между физлицами будут бесплатными, а комиссия бизнеса за оплату — до 0,3%.
Вот здесь начинается самое интересное.
Сегодня огромный пласт платежной инфраструктуры контролируют коммерческие банки. Они получают комиссии за переводы, эквайринг и обслуживание расчетов.
В 2024 году совокупный валовой комиссионный доход банковской системы от таких операций оценивался примерно в 2,1 трлн ₽. Цифровой рубль предлагает бизнесу альтернативу с гораздо более низкими тарифами.
Например, B2B-перевод через новую систему будет стоить 15 ₽, из которых часть получит банк, а часть — ЦБ.
Поэтому для банков это не просто технологическая инновация. Это потенциальная конкуренция за огромный кусок уже существующего бизнеса.
🔔 Но есть еще более важный момент
У цифрового рубля может появиться то, чего нет у обычной купюры. Программируемость. Можно заранее определить условия использования средств.
Государственные субсидии смогут направляться непосредственно получателю и использоваться по назначению. Смарт-контракты потенциально позволят автоматически проводить расчеты после наступления определенного события.
Например, деньги по сделке с недвижимостью могут автоматически перейти продавцу после выполнения заданных условий.
Родители теоретически смогут перечислять ребенку цифровые деньги с ограничением на определенные категории покупок.
А бюджетные средства можно будет отслеживать значительно детальнее: каждый цифровой рубль имеет уникальный идентификатор.
Для государства это огромный плюс. Для гражданина — вопрос уже сложнее.
⚠️ Цена удобства — прозрачность
Обычная наличная купюра не сообщает государству, где она побывала после того, как вы ее получили. Цифровой рубль изначально создается в системе, где движение средств технически гораздо проще контролировать.
И вот здесь проходит главная граница дискуссии. Чем больше программируемости у денег, тем меньше в них анонимности и автономности.
Пока это может восприниматься как удобный инструмент для выплат, субсидий и расчетов. Но сама технология потенциально позволяет гораздо больше.
Именно поэтому я бы внимательно следил не только за тем, что цифровой рубль умеет сегодня, но и за тем, какие сценарии использования появятся через 5–10 лет.
☄️ Впрочем, революции может и не случиться
Есть показательный пример — Китай. Цифровой юань развивается значительно дольше, но даже там в 2024 году объем операций e-CNY составлял около 2% от объема транзакций крупнейших небанковских платежных систем.
То есть наличие государственной цифровой валюты еще не означает, что люди массово откажутся от привычных банковских инструментов.
И российский цифровой рубль, скорее всего, тоже будет внедряться не через мгновенную замену всего существующего, а через постепенное расширение сфер применения.
В ближайшие годы цифровой рубль вряд ли уничтожит наличные или банковские счета, как я полагаю. Но он может сделать гораздо более важную вещь — создать третий слой денежной системы.
Positive_Investments
15 сентября в 19:39
$WUSH отчитался за первое полугодие 2026 года. На первый взгляд картина противоречивая: бизнес становится эффективнее, но компания по-прежнему генерирует чистый убыток.
Начну с главного.
Выручка выросла на 3,6% — до 5,56 млрд ₽, а чистый убыток сократился на 6,7% — до 1,77 млрд ₽. Операционный убыток также уменьшился: 410,7 млн ₽ против 608,6 млн ₽ годом ранее.
Но гораздо интереснее посмотреть, что происходит внутри бизнеса.
EBITDA кикшеринга выросла сразу на 43% — до 1,44 млрд ₽. Маржа поднялась с 18,8% до 25,8%. То есть компания получает значительно больше операционной прибыли на каждый рубль выручки.
Это, на мой взгляд, главный позитив отчётности.
Whoosh практически не наращивает парк, а пытается зарабатывать больше на уже имеющихся самокатах. Капитальные затраты за полугодие сократились примерно в 4,6 раза — до 494 млн ₽. В России и СНГ при этом EBITDA выросла с 615 млн до 1,06 млрд ₽.
При этом есть интересная ставка на Латинскую Америку.
Выручка региона выросла на 22% — до 1,13 млрд ₽, а его доля в общей выручке достигла примерно 20%. EBITDA Латинской Америки составила 376 млн ₽. То есть международное направление пока небольшое, но растёт быстрее российского бизнеса. И именно оно может стать одним из главных источников роста Whoosh в следующие годы.
Теперь о том, почему при EBITDA 1,44 млрд ₽ компания всё ещё показывает убыток 1,77 млрд ₽.
Во-первых, амортизация и другие неденежные расходы достаточно велики. Во-вторых, финансовые расходы составили 1,36 млрд ₽ — практически столько же, сколько вся EBITDA кикшеринга.
Иными словами, значительная часть заработанного операционного результата уходит на обслуживание долга.
На 30 июня общий объём кредитов, облигаций и арендных обязательств составлял 17,66 млрд ₽, при этом денежных средств было 3,87 млрд ₽.
Позитивный момент — компания уже начала снижать долговую нагрузку: по данным менеджмента, показатель чистый долг / EBITDA снизился до 3,4х против 3,7х на конец 2025 года.
Но стоимость долга остаётся высокой. Например, по облигациям есть выпуски с купонами 20,25%, 22% и 22,5%. Это серьёзная нагрузка для бизнеса, который пока не вышел на чистую прибыль.
Есть и ещё один момент, который я бы обязательно учитывал инвестору.
Операционный денежный поток за полугодие составил всего 302 млн ₽, тогда как на основные средства было направлено около 494 млн ₽. То есть по простой оценке CFO минус капзатраты компания пока не генерирует положительный свободный денежный поток.
При этом денежная позиция выросла с 673 млн ₽ до 3,87 млрд ₽, но значительная часть этого увеличения обеспечена привлечением финансирования: за полугодие компания получила около 3,06 млрд ₽ новых займов и облигационного финансирования.
Правда, уже 2 июля компания погасила облигации на 4 млрд ₽, поэтому смотреть только на цифру долга на 30 июня было бы неправильно.
Отчётность я оцениваю как умеренно позитивную на операционном уровне, но пока неоднозначную для акционера.
Whoosh показывает, что способен значительно улучшать эффективность без агрессивного увеличения флота. EBITDA +43% при росте выручки всего на 3,6% — действительно сильный результат.
Но до полноценного инвестиционного разворота ещё далеко. Компании необходимо одновременно решить три задачи: выйти на устойчивый положительный свободный денежный поток, продолжить снижать долговую нагрузку и доказать, что рост Латинской Америки способен масштабироваться.
Если это получится, финансовая модель Whoosh может выглядеть совсем иначе. Если нет — высокая стоимость долга продолжит съедать значительную часть операционного результата.
Positive_Investments
15 сентября в 19:39
Российские акции сейчас находятся в ситуации, которую я бы назвал «рынком без катализатора».
И это опасно для краткосрочного инвестора. Но для долгосрочного может создавать очень интересную точку входа.
Индекс Мосбиржи держится около 2300 пунктов. При этом совокупная капитализация российского рынка составляет всего около 16% ВВП. Для сравнения: Бразилия — 38%, Китай — 66%, ЮАР — 94%.
Получается парадокс: экономика работает, большинство крупных компаний зарабатывают деньги, а стоимость бизнеса на бирже остается крайне низкой относительно масштабов экономики.
Но рынок пока не спешит это переоценивать.
Причина очевидна: облигации и депозиты дают инвестору 13–17% годовых, тогда как ожидаемая дивидендная доходность акций оценивается примерно в 7–8%.
Зачем покупать акции с риском падения, если можно получать двузначный процент практически без волатильности?
Именно поэтому я бы сейчас не пытался угадать «дно».
💡 А что, если посмотреть на акции как на опцион?
Есть интересная идея из теории реальных опционов: акция — это не только право на будущие дивиденды. Это еще и право участвовать в потенциальном восстановлении стоимости бизнеса.
Сегодня рынок оценивает многие компании так, будто нормализация может не наступить еще очень долго.
Возьмем Газпром. При опционной оценке, основанной на ликвидационной стоимости активов и размере долга, расчетная стоимость акции получается около 66 ₽. В начале августа акция торговалась примерно по 94 ₽ — минимумы за 18 лет.
Но если предположить восстановление стоимости активов и нормализацию ситуации, оценка уже может измеряться сотнями рублей.
Вот здесь и появляется интересная стратегия.
Я бы не ставил весь капитал на одно событие. Вместо этого можно построить своеобразный «портфель-опцион».
Например, две трети капитала направить в облигации с доходностью около 15% годовых. За три года такой компонент теоретически способен превратиться примерно из 66% портфеля в 100%.
Оставшуюся треть — направить в качественные, но сильно недооцененные акции.
Тогда возникает асимметрия:
🔹 в плохом сценарии облигационная часть способна компенсировать падение акций;
🔹 в хорошем сценарии восстановление фондового рынка превращает треть портфеля в главный источник доходности.
Если российские акции вернутся хотя бы к максимумам 2024 года — около 3500 пунктов, либо тем более к уровням до 2022 года — около 4300 пунктов, выбранные недооцененные бумаги могут дать кратный рост.
При таком раскладе совокупный портфель потенциально способен прибавить порядка 33–66% за три года, не считая возможных дивидендов.
Но здесь есть главное «если».
📊 Что должно измениться?
Одной дешевой оценки недостаточно.
Для устойчивого роста рынку нужны снижение ставок, нормализация денежного рынка, предсказуемые налоги и правила игры, а главное — снижение геополитической неопределенности.
Пока этого нет, рынок вполне может оставаться дешевым дольше, чем выдержит терпение инвестора.
Поэтому мой вывод простой: я бы сейчас не выбирал между «всё в акции» и «всё в облигации».
Гораздо интереснее использовать высокую доходность долгового рынка для создания финансовой подушки, а часть капитала направлять туда, где потенциальная будущая переоценка уже сегодня выглядит очень большой.
Потому что самые интересные инвестиционные возможности часто появляются не тогда, когда всем спокойно. Они появляются тогда, когда большинство уже перестало верить в восстановление.
И тут я еще раз отмечу, что это не ИИР. В такие инструменты лучше заходить на ту часть капитала, которую ну совсем не жаль потерять, потому как всё может еще сотню раз переиграться.
Positive_Investments
15 сентября в 19:37
$FIXR отчитался за II квартал и первое полугодие 2026 года. И здесь интереснее всего не сама прибыль, а то, за счёт чего она растёт.
Во II квартале выручка увеличилась на 6,9% г/г — до 82,2 млрд ₽. Розничные продажи выросли ещё сильнее — на 8,7%, до 73,6 млрд ₽.
Особенно приятно увидеть разворот в сопоставимых продажах: LFL +3,7% после слабого первого квартала. Но внутри цифры есть важный нюанс: средний чек вырос на 6%, тогда как трафик снизился на 2,2%.
То есть покупатели стали оставлять больше денег за один визит, но количество покупателей пока сокращается.
При этом Fix Price продолжает активно расширять сеть. За квартал открылось чистыми 165 магазинов, а общее количество достигло 8 077. Торговая площадь выросла примерно на 9% г/г.
И вот здесь появляется вопрос: выручка растёт на 6,9%, а торговая площадь — на 9%. Значит, эффективность продаж с квадратного метра находится под давлением. Для меня это один из главных рисков инвестиционного кейса.
А вот с маржинальностью ситуация заметно лучше.
Валовая прибыль выросла сразу на 14,2% — до 27,7 млрд ₽, а валовая маржа поднялась до 33,7% (+2,17 п.п.).
Скорректированная EBITDA увеличилась на 9,4%, до 10 млрд ₽, а её рентабельность достигла 12,2%.
В результате чистая прибыль во II квартале выросла на 15,7% — до 2,6 млрд ₽.
Причём прибыль растёт быстрее выручки — это хороший сигнал. Компания явно научилась лучше управлять ассортиментом и повышать маржинальность продаж.
Но если посмотреть на всё полугодие, картина уже не такая красивая.
За январь—июнь выручка составила 155,3 млрд ₽ (+4,8%), EBITDA — 17 млрд ₽ (+3,6%), а чистая прибыль — всего 2,7 млрд ₽, что на 30% меньше, чем годом ранее.
Получается, именно второй квартал вытянул динамику после слабого начала года.
Ещё один большой плюс — долговая нагрузка.
Чистый долг к EBITDA без учёта аренды составляет всего 0,3х. Даже с учётом арендных обязательств показатель находится на умеренном уровне — 0,9х.
Для ритейлера это очень комфортная позиция. Компания не перегружена долгом и имеет пространство для инвестиций и выплат акционерам.
Отдельно отмечу программу лояльности: количество участников достигло 34,6 млн человек, а доля покупок с картой лояльности выросла до 74%. При этом средний чек участника программы — 499 ₽ против 243 ₽ у покупателей без карты.
Это важный актив Fix Price: компания получает всё больше данных о покупателях и может точнее управлять ассортиментом и персональными предложениями.
Как итог, отчёт за II квартал я оцениваю как умеренно позитивный. Бизнес действительно показывает признаки улучшения: LFL-продажи вернулись в плюс, валовая маржа растёт, EBITDA и чистая прибыль увеличиваются двузначными темпами.
Но пока я не готов говорить о полноценном развороте.
Главный вопрос — сможет ли Fix Price одновременно увеличить трафик и сохранить рост среднего чека. Пока рост продаж во многом обеспечивается именно повышением чека, тогда как посещаемость магазинов снижается.
И ещё один момент: сеть растёт быстрее выручки. Если эта тенденция сохранится, расширение магазинов начнёт всё меньше добавлять к финансовому результату.
Поэтому сейчас Fix Price для меня — это история не столько про быстрый рост, сколько про возможное восстановление эффективности.
Если в следующих кварталах LFL-трафик перестанет падать, а маржа останется выше 33%, инвестиционная история станет значительно интереснее.
Следующий отчёт я бы смотрел именно через три показателя: трафик → продажи на квадратный метр → EBITDA-маржа.
Именно они покажут, действительно ли Fix Price начал разворачиваться или II квартал оказался лишь временным улучшением.
