⚠️ Обвал в облигациях Самолета: есть ли повод для паники? Сегодня облигации Самолета падали на 20–40%. Причиной стала информация о неполном погашении выпуска БО-П20 на 2,5 млрд руб. Рынок испугался ухода компании сначала в технический, а затем и в полноценный дефолт по всем выпускам облигаций и стал распродавать все выпуски. 📌 Что произошло с погашением? 28 сентября по БО-П20 на счет НРД поступила только часть суммы — около 670 млн руб. из 2,5 млрд руб. Позднее «Самолет» сообщил, что полностью перечислил деньги 28 сентября, но часть средств поступила на счет НРД только 29 сентября из-за технических причин. То есть на данный момент это выглядит именно как задержка зачисления средств и угроза полноценного дефолта по этому платежу выглядит минимальной. Но расслабляться здесь тоже не стоит Проблема в том, что сегодняшний эпизод происходит на фоне уже очень тяжелой финансовой ситуации. В первом полугодии: ▪️ выручка снизилась на 31% — до 117,4 млрд руб.; ▪️ EBITDA снизилась на 40% — до 31,3 млрд руб.; ▪️ компания получила чистый убыток 22,3 млрд руб.; ▪️ финансовые расходы составили около 59 млрд руб.; ▪️ общий долг вырос до 773 млрд руб.; ▪️ около 42% кредитов приходится на краткосрочные обязательства. То есть вопрос теперь не только в том, погасил ли «Самолет» конкретный выпуск, а в том, насколько устойчиво компания сможет обслуживать большой объем долгов в дальнейшем. Тем более что ранее уже обсуждались варианты реструктуризации с участием банков, включая Сбер. 📌 Что это значит для облигационеров? Сегодняшнее падение выглядит во многом как реакция рынка на резкое ухудшение восприятия ликвидности и рефинансирования компании. Рынок практически всегда реагирует подобными распродажами на угрозу полноценного технического или полноценного дефолта. Но по этой выплате его не последует, поэтому повода для немедленной рыночной паники на наш взгляд больше нет. Другой вопрос, что риски по обслуживанию долговых обязательств группы никуда не делись: высокая текущая доходность — это не подарок рынка, а компенсация за существенно выросший кредитный риск. Поэтому делать вывод «платеж прошел — значит, все нормально» на наш взгляд все же не стоит. Технический вопрос с БО-П20, судя по информации эмитента, решен. А вот фундаментальная проблема с долговой нагрузкой никуда не делась. Именно поэтому за следующими платежами, условиями реструктуризации и изменением структуры долга «Самолета» сейчас стоит следить гораздо внимательнее, чем за размером текущей доходности облигаций. SMLT

RGBIF ❗️7,7 ТРЛН РУБЛЕЙ ЗАИМСТВОВАНИЙ – КТО ВСЁ ЭТО КУПИТ? Вчера вышла ещё одна важная новость из бюджетных материалов: → Россия увеличит общий план заимствований на 2027 год сразу на 43% до 7,7 трлн руб. → План чистых заимствований на 2026 год повышается на 25% до 5 трлн руб. 💡Что это значит для рынка? → ОФЗ Резкое увеличение объёма размещений может повысить доходности ОФЗ, то есть цены на такие облигации могут снизиться. Причём сейчас доходности и так высокие: 16 сентября доходность ОФЗ на аукционе Минфина превысила 16% впервые с мая 2025 года. → Корпоративные облигации Компаниям приходится конкурировать за деньги инвесторов с государством. Если ОФЗ дают высокую доходность практически без кредитного риска, корпоративным заёмщикам приходится предлагать ещё больше. А на фоне роста числа дефолтов и расширения кредитных спредов это делать всё сложнее. → Акции Высокая доходность облигаций продолжает конкурировать с фондовым рынком за капитал, а для компаний с большой долговой нагрузкой такие условия становятся особенно тяжёлыми. ❗️Но есть ещё один важный момент – ликвидность банков. 17 сентября дефицит ликвидности банковского сектора достигал 3,2 трлн руб., а 25 сентября всё ещё составлял около 3,07 трлн руб. При этом 22 сентября банки привлекли у ЦБ через операции РЕПО рекордные 7 трлн руб. – максимальный объём за всю историю таких аукционов. Банк России при этом в сентябре повысил прогноз структурного дефицита ликвидности банковского сектора на 2026 год с 2,4–3,6 трлн до 4–5,2 трлн руб. ☝️Минфин хочет занять значительно больше денег → значительную часть ОФЗ традиционно покупают банки → у банков уже дефицит ликвидности → ЦБ приходится предоставлять им триллионы рублей через РЕПО. ❗️Здесь потенциально может начать расти денежная масса, а проинфляционные риски – усиливаться, из-за чего возникает вопрос: «Насколько быстро ЦБ вообще сможет снижать ключевую ставку при такой бюджетной политике?»

📉 Ситуация на рынке облигаций RGBIF Минувшая неделя прошла для российского долгового рынка под знаком осторожности. Индекс государственных облигаций продолжил снижение, а доходности по всей кривой бескупонной доходности немного выросли. При этом в корпоративном сегменте динамика кредитных спредов осталась разнонаправленной: по большинству рейтинговых категорий премия к ОФЗ расширилась, тогда как в сегменте BBB спред заметно сузился. Индекс государственных облигаций RGBI снизился до 111,70 пункта против 112,67 пункта неделей ранее (−0,97 пункта). Таким образом, рынок ОФЗ пока не демонстрирует устойчивого разворота вверх. С одной стороны, инфляция в годовом выражении продолжает немного замедляться, с другой — текущая динамика цен, высокие инфляционные ожидания, бюджетные факторы и сохраняющийся рост кредитования ограничивают пространство для быстрого снижения ставок. 🔥 Общий фон: инфляция возобновила рост ▪️За неделю с 15 по 21 сентября потребительские цены выросли на 0,06% против +0,02% неделей ранее. ▪️Инфляционные ожидания населения в сентябре, напротив, выросли: с 13,7% до 14,2%. Оценка наблюдаемой инфляции увеличилась с 14,3% до 15,1%. 📌 О чем это говорит: Макрофон для облигаций по-прежнему неоднозначный. С одной стороны, экономика начинает охлаждаться, а годовая инфляция постепенно снижается. С другой — текущая инфляция ускорилась, инфляционные ожидания населения выросли, кредитование остается активным, а бюджетная политика и повышение регулируемых тарифов создают дополнительные инфляционные риски. 📈 Кривая доходности ОФЗ На этой неделе доходности немного выросли практически по всей кривой. • Короткий конец (до 1 года) — практически без существенного изменения: диапазон доходностей сместился с 12,50–13,60% до 12,41–13,68%. • Средний участок (1–5 лет) — умеренный рост доходностей с 14,80–16,14% до 14,91–16,18%. • Длинный конец (7–10 лет) — также рост доходностей с 16,38–16,46% до 16,45–16,65%. 📌 Ключевой момент: В отличие от прошлой недели, когда рынок разделял короткие и длинные ожидания по ставке, сейчас давление наблюдается практически по всей кривой. При этом рост доходностей длинных выпусков остается относительно небольшим — рынок пока не закладывает резкого ухудшения долгосрочной инфляционной картины. 💼 Корпоративный сегмент: кредитные спреды разнонаправленны Изменения G-спредов за неделю выглядят следующим образом: ▪️ AAA: 46,21 → 54,36% (+8,15 б.п.) ▪️ AA: 320,72 → 328,03% (+7,31 б.п.) ▪️ A: 691,68 → 701,71% (+10,03 б.п.) ▪️ BBB: 1 242,13 → 1 215,60% (−26,53 б.п.) ▪️ BB и ниже: 2 443,83 → 2 472,49% (+28,66 б.п.) Таким образом, в большинстве рейтинговых категорий премия за кредитный риск немного выросла. Исключение — BBB, где спред сузился примерно на 26,5 б.п. 📌 В целом рынок продолжает достаточно четко разделять кредитное качество эмитентов. Небольшое изменение спредов в AAA–AA означает, что качественные корпоративные бумаги пока не требуют существенной дополнительной премии за риск. А вот в нижней части рейтинговой шкалы высокая доходность по-прежнему является компенсацией не только кредитного риска, но и низкой ликвидности, риска рефинансирования и возможного ухудшения финансового положения эмитента. На мой взгляд главный вопрос для рынка сейчас — не только то, когда ЦБ продолжит снижать ставку, но и насколько устойчивым окажется этот процесс. С уважением ❤️