Разбор ежемесячного отчета ДомРФ по МСФО: 76,57 млрд ₽ за 8 мес, для 117 млрд нужно ≈10,1 млрд/мес. NIM упал до ~4,2%, операционные расходы заметно выросли. Пост опубликовал Redhead83 2026-09-22 19:14

Войти

Компания остается одним из наших топ-пиков, поэтому большое внимание уделяем любой информации, исходящей от компании. В августе видим локальное ухудшение в части процентной маржи и по-прежнему высокий темп роста операционных расходов, но общий взгляд на компанию пока не меняется. За первые 8 месяцев ДомРФ заработал 76,57 млрд руб. Чтобы выйти на гайденс в 117 млрд, в каждый из оставшихся 4 месяцев года нужно зарабатывать по 10,1 млрд руб. В первом же абзаце пресс-релиза гайденс подтверждается. В этот раз выделим два «проблемных» места, которые пока складываются чуть хуже ожиданий: 1) Вероятно, мы видим некоторое снижение процентной маржи. В пресс-релизах всегда указываются только значения NIM за весь накопленный с начала года период. Если после 7 месяцев NIM был на уровне 4,3%, то по янв-авг цифра опустилась до 4,2% (максимум был в янв-апр на уровне 4,4%). Из представленных в пресс-релизах цифр можем построить некоторый прокси для процентной маржи. Для этого считаем чистый процентный доход на каждый месяц и делим его на среднее значение кредитного портфеля (физ+юр лица) с учетом числа календарных дней в каждом месяце. По этой прокси-метрике на графике, приложенном к посту, видим, что процентная маржа в августе, вероятно, заметно снизилась (смотрим исключительно за динамикой показателя, не ориентируясь на абсолютные значения). Здесь как раз вспоминаем об опасениях роста стоимости фондирования в последние месяцы, о чем говорили в нескольких предыдущих постах. В отчетах Сбера мы негативного влияния не увидели, но ДомРФ выглядит более восприимчивым к фактору некоторого ухудшения ликвидности на рынке. 2) Второй негативный момент - опережающий рост операционных расходов. По итогам августа операционные расходы выросли на 32% относительно августа прошлого года. По Cost-to-Income Ratio ДомРФ остается намного лучше сектора, но значения стали чуть хуже по сравнению с просто превосходными весенними уровнями. До конца года жду ускорения сегмента секьюризации, что поможет достижению таргета по этому году. Бизнес-моментум в последние месяцы стал чуть хуже, но valuations остаются супер привлекательными (3,3 P/E 2026, около 0,7 P/B 2026). Давайте соберем 100👍

⛽️ Евротранс: Внешнее управление – спасательный круг или контрольный выстрел? Ситуация вокруг Евротранса – оператора сети АЗС «Трасса» – становится всё более запутанной. В субботу Минэнерго предложило ввести на активах внешнее управление. Акции на этом фоне выросли на 10%. Разбираемся, что происходит и поможет ли это компании. 26 сентября стало известно, что ещё в начале сентября Минэнерго направило профильным ведомствам письмо с предложением ввести внешнее управление на объектах сети АЗС «Трасса». Это станет первым случаем применения указа Путина о защите объектов критической инфраструктуры, подписанного ещё 24 августа. Механизм позволяет передавать критически значимые объекты во временное управление, если собственники не способны обеспечить их безопасность. В ведомстве обеспокоены безопасностью мощностей по хранению нефтепродуктов. При этом письмо Минэнерго было отправлено ещё до того, как Евротранс допустил полноценный дефолт по всем 10 выпускам облигаций на общую сумму 27,1 млрд рублей. Я напоминаю, что техдефолты начались ещё весной – в марте не смогли выкупить «народные» облигации, сославшись на «технический сбой». К августу Мосбиржа перевела все выпуски в режим «Облигации Д», а котировки рухнули до 17-30% от номинала. Причины техдефолта лежат на поверхности и понятны любому, кто открывал последние финансовые отчёты: за первое полугодие 2026 года выручка упала на 28,5% – до 76,6 млрд рублей, а чистый убыток составил 5,7 млрд рублей против прибыли 3,2 млрд годом ранее. Параллельно с финансовыми проблемами разворачивается уголовное дело. Председатель совета директоров Евротранса Игорь Мартынов и трое топ-менеджеров арестованы по делу о хищении топлива, принадлежащего подмосковному главку МВД. По версии следствия, должностные лица похищали горючее, предназначенное для полиции, и поставляли его Евротрансу. Вместе с ними фигурантами стали высокопоставленные сотрудники полиции. Спасёт ли Евротранс внешнее управление? Вот здесь ключевой вопрос. Внешнее управление – это не гарантия исполнения обязательств перед держателями облигаций. Это лишь сигнал, что государство пытается сохранить активы, но не решать проблемы кредиторов. В самом очевидном случае компанию проведут через банкротство, а её активы – национализируют. Рассматриваются и альтернативные варианты – например, передача активов одной из вертикально интегрированных нефтяных компаний. Но нужно понимать, что ни государство, ни новый собственник погашать долги компании не будут. Внешнее управление может спасти сеть АЗС как инфраструктурный объект, но не компанию как эмитента. Поэтому рост котировок на 10% и оживление на рынке облигаций Евротранса – это реакция «хомяков». В реальности акционеров и облигационеров ничего хорошего не ждёт. Внешнее управление – последний гвоздь в крышку гроба Евротранса. Я бы поверила ещё в чудесное спасение EUTR по принципу, скажем, Мечела. Но Евротранс не такое социально значимое производство + у государства нет свободных денег. Поэтому вероятность благоприятного исхода очень и очень мала. Но временным ростом бумаг можно воспользоваться, если вы хотели выйти и ждёте подходящего момента. Лучшей цены на них уже не будет. Если было полезно ставьте ♥️ #мнение

⚒️ Сегодня очередной ежемесячный отчет по МСФО опубликовал