Завтра ЦБ: фьючерс, ожидания по ставке и санация облигаций

Войти

. Что говорит фьючерс, которого почти нет Завтра, 23 октября, заседание по ключевой ставке. ЦБ опубликует обновлённый среднесрочный прогноз. Cтавка 14%. Что показывает фьючерс {$KKV6} , последняя цена 13,95. Экспирация контракта приходится на 19:00 в день заседания, когда объявляют ставку. Значит, цена фьючерса — это ставка, которую рынок ожидает после решения. Вероятность снижения 20%, сохранения 80%. С ликвидностью на туго. Бид 13,75, офер 14. Маркетмейкеры стоят там, где они не нужны. Формально стакан есть, по сути он пустой. Это термометр, который показывает «от комнатной до кипятка». Смотрим на фундамент: С начала октября по 12-е цены выросли на 1,01%, годовая оценка 7,22%. Основной вклад — индексация ЖКУ. Годовой рост цен на бензин — 21,75%, на услуги — 10,81%. Консенсус аналитиков почти единогласный: сохранение ставки на 14%. Мой прогноз: сохранят. Интереснее не само решение, а прогноз ставки на 2027 год и сигнал. Аналитики из опроса ЦБ уже повысили ожидания по средней ставке на 2027 год до 12,8% (раньше было 12,4%). 253-ФЗ: санация, и при чём тут держатели облигаций Закон предусматривает два механизма. Первый — внесудебная адресная санация: договорённость с одним или несколькими кредиторами, причём на разных условиях. Второй — комплексная санация. Её утверждает суд, она доступна должникам с активами от 1 млрд рублей. Нужна поддержка независимых кредиторов с долей более половины требований (без учёта санкций и процентов). План рассчитан максимум на 4 года, продлить можно ещё на 2. При одобрении большинством соглашение становится обязательным для всех кредиторов, включая несогласных. Сроки: в Думе два законопроекта о переносе запуска на 1 января 2027 года. Первый внесли 5 августа. Второй внесли депутаты 6 октября, он уже передан в комитет. Пока законопроекты не приняты, действует дата 27 июля 2027 года. Почему это касается держателей облигаций Сейчас для реструктуризации облигаций нужно согласие 75% держателей. Комплексная санация меняет расклад: решает большинство независимых кредиторов по объёму требований, и несогласные обязаны подчиниться. Если у эмитента основной долг перед банками, голос держателей облигаций — это голос меньшинства. Порядок голосования по классам кредиторов нужно смотреть в тексте закона, когда появится практика. Но логика понятна: облигационер теряет право вето. Самолёт: пример, на котором это проверят Хронология: В мае Мосбиржа зафиксировала технические дефолты по выпускам 01 и БО-П19. По БО-П20 из положенных 2,5 млрд рублей в срок выплатили 0,6 млрд, остаток — на следующий день. 8 октября АКРА понизило рейтинг до BBB(RU) с негативным прогнозом. С 13 октября все 15 выпусков облигаций переведены в третий уровень листинга. 16 октября компания сообщила об уходе гендиректора. Цифры за первое полугодие 2026 года: выручка снизилась на 31%, чистый убыток составил 22 млрд рублей; процентные расходы примерно вдвое больше операционной прибыли; биржевые облигации — около 10% всех обязательств компании. Последний пункт и есть ключ. При голосовании большинством банки решают, облигационеры участвуют. Что говорит : банк не рассматривает вход в капитал или внешнее управление. Цель — договориться о реструктуризации на условиях, при которых заёмщик сможет обслуживать долг. Календарь платежей: 30 октября — погашение на 1,5 млрд руб.; январь 2027 — погашение на 24,5 млрд руб.; июль 2027 — ещё два выпуска на 25 млрд руб. Обратите внимание на даты. Январское погашение на 24,5 млрд почти совпадает с возможным запуском санации 1 января. Возможно, это совпадение. Но держать его в голове стоит. Вывод для выживания: держатель облигаций компании, у которой основной долг перед банками, — младший партнёр при любых переговорах. Доходность выше 100% годовых — это не подарок рынка, а цена того, что решать будут без вас. Если есть позиция, проверьте её долю в портфеле и честно ответьте себе, готовы ли вы к реструктуризации, а не к погашению по номиналу.

#разбор_кейса | MGKL МГКЛ: от «ROE 70%» до заблокированных счетов MGKL Как всё начиналось ▪️ Декабрь 2023 — IPO на Мосбирже: привлекли около 303 млн ₽ по цене 2,5 ₽ за акцию. ▪️ Май 2025 — ЦБ уличил гендиректора Алексея Лазутина в инсайдерской торговле: он купил акции до выхода отчётности и продал после, по возросшей цене. ▪️ Август 2025 — компания решила поддерживать цену акций не ниже цены IPO. Запомним эту цифру: 2,5 ₽. ▪️ Начало 2026 — выручка за 2025 год выросла в 3,7 раза, а гендиректор заявил, что цели бизнес-плана могут пересмотреть вверх. Лето громких слов ▪️ Июль 2026 — акционеры отказались от дивидендов, а совет директоров одобрил выкуп бумаг на открытом рынке на сумму до 897 млн ₽. ▪️ День инвестора, стратегия до 2030: выручка 82,4 млрд ₽, EBITDA 17,5 млрд, чистая прибыль 11,3 млрд, ROE 70,4%. Для сравнения, итог 2025 года — 724 млн прибыли. То есть прибыль должна вырасти в ~15 раз. Плюс покупка банка. ▪️ Октябрь — Лазутин объявил, что увеличит долю с 12,7% до 29% через внебиржевые сделки, и акции подскочили на 9,4%. Параллельно писали о переговорах с инвестором, готовым вложить 7–10 млрд ₽ в банк и другие проекты. Что произошло на этой неделе ▪️ К 26 октября ФНС заблокировала счета 8 из 11 дочерних компаний. Налоговый долг около 1,2 млрд ₽ копился с весны. ▪️ Акции упали до 1,41 ₽ — исторический минимум. За неделю минус 27%. От «защищаемой» цены IPO — минус 44%. ▪️ 27 октября, в тот же день, совет директоров покинул независимый директор Алексей Воскобойник. Причина в раскрытии стандартная: компании поступило уведомление о досрочном прекращении полномочий. На сайте МГКЛ в совете было два независимых директора — Воскобойник и Павел Самиев. Теперь остался один. ▪️ Доходность облигаций снова выше 50%. ▪️ 28 октября компания отчиталась: налоговый долг дочек сократился на 30%, осталось погасить около 800 млн ₽. Главная ирония — байбек Выкуп акций поручили ООО «Команда МГКЛ». Её долг перед налоговой компания назвала техническим и пообещала погасить. Структура, которая должна была поддерживать акционеров, сама оказалась в списке должников ФНС. Теперь цифры. Лимит — 897 млн, это примерно треть капитализации. Звучит мощно. По факту: в июле выкупили на 22,5 млн ₽, в сентябре — на 27 млн. Около 3% лимита в месяц. Объявление сработало на котировки, а деньги на выкуп тратились малыми порциями — в то время как налоговый долг на 1,2 млрд копился. И ещё деталь. При полном исполнении выкупа и росте доли гендиректора free float может сократиться с ~31% до 5,5%. Меньше бумаг в рынке — тоньше стакан. А 29% у гендиректора — чуть ниже порога 30%, после которого закон требует оферту миноритариям. Выручка ≠ маржа Основной рост выручки дают оптовые продажи золота, где в выручку идёт полная стоимость металла. Выручка в миллиардах — не то же самое, что прибыль в миллиардах. Правила выживания из кейса 1️⃣ Стратегия до 2030 — это презентация. Деньги — это отчёт о движении денежных средств. 2️⃣ Объявленный байбек ≠ исполненный. Сверяйте ежемесячные отчёты о выкупе с лимитом. 3️⃣ Налоги — кредитор №1. Компания, которая не платит налоги, но объявляет выкуп акций, показывает свои приоритеты. 4️⃣ Узкий free float — ликвидность исчезает именно в тот день, когда она нужна. 5️⃣ Облигации под 50% — это не щедрость эмитента. Это цена, по которой рынок оценивает риск не получить деньги назад. RU000A10CHX1 RU000A104XJ9 RU000A107UB5 RU000A10ATC4 RU000A108ZU2 RU000A10C6U6 6️⃣ Независимый директор, уходящий в разгар кризиса, — сигнал не хуже отчётности. Это человек, который видит компанию изнутри и отвечает репутацией. Когда он выходит из игры в самый острый момент, стоит задуматься, что он увидел. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦБ оставил 14%, но перенёс снижение ставки на потом Решение Совет директоров Банка России 23 октября сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых. Это вторая пауза подряд. Сюрприза не было: по словам Набиуллиной, предметно рассматривался только один вариант — сохранение. Главная новость не в решении, а в прогнозе. ЦБ не снизил ставку и при этом сдвинул вверх всю траекторию на следующий год. Почему ставку сохранили 1. Устойчивая инфляция застряла. По оценке ЦБ, устойчивый рост цен не снижается и держится в диапазоне 5–6% в пересчёте на год, прежде всего из-за временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. Цифры за квартал: в третьем квартале текущий рост цен с поправкой на сезонность в среднем составил 8,0% в пересчёте на год против 4,8% во втором. Базовая инфляция выросла до 6,2% против 4,5%. 2. Тарифы. Индексация коммунальных тарифов с 1 октября, по предварительным данным, оказалась выше прогноза ЦБ. В ожиданиях населения она пока почти не отразилась, потому что новые платёжки люди получат позже. Проще говоря, удар по ожиданиям ещё впереди. 3. Ожидания. Инфляционные ожидания населения и бизнеса в октябре немного снизились, но в последние месяцы держатся вблизи максимумов за два года. Ожидания участников финансового рынка и аналитиков выросли. 4. Кредит не остывает. ЦБ повысил прогноз роста кредитования на этот год до 8–11%, а денежной массы — до 10–13%. Что сработало в другую сторону: бюджет оказался немного консервативнее, чем предполагал июльский прогноз, и при прочих равных это позволило бы продолжить снижение ставки. Но эффекты от выбытия мощностей могут оказаться более продолжительными. Бюджет помог, заводы — нет. Переведём на человеческий. Нижняя граница прогноза ставки на 2027 год поднялась на 2 п.п., верхняя — на 1 п.п. Посчитаем грубо, предполагая плавное снижение в течение года. Если ставка стартует с 14% и в среднем за год составит 13%, то к концу 2027 года она будет около 12%. По июльскому прогнозу середина диапазона (11,5%) давала около 9% на конец года. Пол дороги до нейтральной ставки ЦБ только что отменил. Инфляцию на 2027 год ЦБ оставил на цели 4%. Логика такая: цель та же, но путь к ней дольше и дороже. Для возвращения инфляции к 4% потребуется более продолжительный период умеренно жёстких денежно-кредитных условий. cbr (https://www.cbr.ru/press/event/?id=32929) Что дальше Ближайшие даты: 5 ноября ЦБ опубликует Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментарий к среднесрочному прогнозу. Там будет видно, звучали ли голоса за повышение. Следующее заседание — 18 декабря. Мой базовый сценарий: 14% в декабре, возобновление снижения не раньше первого квартала 2027 года. Это совпадает с оценками рынка: аналитики ждут сохранения 14% в декабре и допускают возобновление снижения в первом квартале 2027 года. Что может сломать сценарий вверх: самое неприятное — сочетание рисков, когда одновременно сокращается предложение товаров и услуг и ускоряется рост спроса. К этому добавляется бюджет: при изменении параметров бюджетной политики ЦБ может потребоваться скорректировать денежно-кредитную политику. Что может ускорить снижение: более сильное охлаждение внутреннего спроса, чем заложено в базовом сценарии. RBZ6 SU26252RMFS5 KKZ6 SMLT

**Вышка → МГИМО. Зачем я снова сел за парту** Как вы знаете, я окончил ВШЭ в 2014 году. Прошло 12 лет, и я решил освежить знания. Теперь учусь в МГИМО. Да, после Вышки это выглядит как в старом анекдоте. В Лондоне один человек спрашивает у другого: — How much watches? — Ten clocks. — Such much? — For whom how… — MGIMO finished? — A-a-a-ask!.. Для меня это то, что нужно: обновить базу и дать мозгу нагрузку. Нейропластичность сама себя не поддержит. И, как обычно, стараюсь извлекать пользу из всего, на что трачу время. **Кто сейчас учит вас финансам** Большинству «говорящих голов» в финансах давно за 30. Молодёжь в текущих реалиях либо садится на насиженные места властьимущих родственников, либо получает наследство старшего поколения. Остальные шерят самокаты и снимают жильё. Дело не в поколении. Просто фаза экономики такая: self-made в ней редкость. А те, кто много говорит, часто давно не следят за актуальными исследованиями. Я тоже. Выпускник 2014 года, и, как выяснилось, пропустил важную работу, вышедшую уже после. **Акции против недвижимости: 145 лет данных** Тезис «акции доходнее недвижимости» нам преподавали как само собой разумеющийся. В 2017 году вышло исследование Jordà, Schularick, Taylor и соавторов «The Rate of Return on Everything». Они собрали данные по 16 развитым странам за 1870–2015 годы, то есть за 145 лет. Результат: — реальная доходность жилой недвижимости и акций практически одинаковая, около 7% годовых сверх инфляции; — волатильность недвижимости примерно вдвое ниже; — примерно половину дохода недвижимости дают арендные платежи, а не рост цены. Получается та же доходность при меньших колебаниях. **Почему это важно**, если вы только начинаете Глобально доходности похожи. Но на отрезке одной жизни всё решает, где и когда вы родились. Конкретный фондовый рынок или рынок жилья в конкретной стране за ваши 30–40 активных лет может дать как очень высокий, так и очень низкий результат. Никто не знает заранее, в какой виток волатильности вы попадёте. Можно сильно выиграть, а можно сильно проиграть. **Поэтому выводы такие:** — крипта, AI и прочие «новые классы активов» не имеют 145-летней истории, и их преимущество может оказаться меньше, чем кажется; — недвижимость, которую интуитивно выбирают даже финансово неграмотные люди, вполне может заслуживать большей доли в аллокации, чем принято думать в «продвинутых» кругах. **Честные оговорки** — В выборке нет России. Наш рынок с его историей национализаций и обнулений живёт по своим правилам. — Есть критика: более поздние работы показывают, что доходность жилья в данных завышена, потому что не полностью учтены расходы на ремонт, износ, налоги и сделки. — Квартира не продаётся частями и не продаётся за секунду. Ликвидность — тоже риск. **Вывод** не в том, что «акции плохие». Вывод в том, что базовые тезисы надо перепроверять. Даже те, что вам преподавали в хорошем вузе. Сначала выжить, потом разбогатеть. TMON@ TMOS@ TRRE TLCN TKVM HOZ6 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#пульс_рынка | Завтра ЦБ