#пульс_рынка | Завтра ЦБ. Что говорит фьючерс, которого почти нет Завтра, 23 октября, заседание по ключевой ставке. ЦБ опубликует обновлённый среднесрочный прогноз. Cтавка 14%. Что показывает фьючерс KKV6 , последняя цена 13,95. Экспирация контракта приходится на 19:00 в день заседания, когда объявляют ставку. Значит, цена фьючерса — это ставка, которую рынок ожидает после решения. Вероятность снижения 20%, сохранения 80%. С ликвидностью на MOEX туго. Бид 13,75, офер 14. Маркетмейкеры стоят там, где они не нужны. Формально стакан есть, по сути он пустой. Это термометр, который показывает «от комнатной до кипятка». Смотрим на фундамент: С начала октября по 12-е цены выросли на 1,01%, годовая оценка 7,22%. Основной вклад — индексация ЖКУ. Годовой рост цен на бензин — 21,75%, на услуги — 10,81%. Консенсус аналитиков почти единогласный: сохранение ставки на 14%. Мой прогноз: сохранят. Интереснее не само решение, а прогноз ставки на 2027 год и сигнал. Аналитики из опроса ЦБ уже повысили ожидания по средней ставке на 2027 год до 12,8% (раньше было 12,4%). 253-ФЗ: санация, и при чём тут держатели облигаций Закон предусматривает два механизма. Первый — внесудебная адресная санация: договорённость с одним или несколькими кредиторами, причём на разных условиях. Второй — комплексная санация. Её утверждает суд, она доступна должникам с активами от 1 млрд рублей. Нужна поддержка независимых кредиторов с долей более половины требований (без учёта санкций и процентов). План рассчитан максимум на 4 года, продлить можно ещё на 2. При одобрении большинством соглашение становится обязательным для всех кредиторов, включая несогласных. Сроки: в Думе два законопроекта о переносе запуска на 1 января 2027 года. Первый внесли 5 августа. Второй внесли депутаты 6 октября, он уже передан в комитет. Пока законопроекты не приняты, действует дата 27 июля 2027 года. Почему это касается держателей облигаций Сейчас для реструктуризации облигаций нужно согласие 75% держателей. Комплексная санация меняет расклад: решает большинство независимых кредиторов по объёму требований, и несогласные обязаны подчиниться. Если у эмитента основной долг перед банками, голос держателей облигаций — это голос меньшинства. Порядок голосования по классам кредиторов нужно смотреть в тексте закона, когда появится практика. Но логика понятна: облигационер теряет право вето. Самолёт: пример, на котором это проверят Хронология: В мае Мосбиржа зафиксировала технические дефолты по выпускам 01 и БО-П19. По БО-П20 из положенных 2,5 млрд рублей в срок выплатили 0,6 млрд, остаток — на следующий день. 8 октября АКРА понизило рейтинг до BBB(RU) с негативным прогнозом. С 13 октября все 15 выпусков облигаций переведены в третий уровень листинга. 16 октября компания сообщила об уходе гендиректора. Цифры за первое полугодие 2026 года: выручка снизилась на 31%, чистый убыток составил 22 млрд рублей; процентные расходы примерно вдвое больше операционной прибыли; биржевые облигации — около 10% всех обязательств компании. Последний пункт и есть ключ. При голосовании большинством банки решают, облигационеры участвуют. Что говорит SBER : банк не рассматривает вход в капитал или внешнее управление. Цель — договориться о реструктуризации на условиях, при которых заёмщик сможет обслуживать долг. Календарь платежей: 30 октября — погашение на 1,5 млрд руб.; RU000A0JWYJ0 январь 2027 — погашение на 24,5 млрд руб.; RU000A107RZ0 июль 2027 — ещё два выпуска на 25 млрд руб. Обратите внимание на даты. Январское погашение на 24,5 млрд почти совпадает с возможным запуском санации 1 января. Возможно, это совпадение. Но держать его в голове стоит. Вывод для выживания: держатель облигаций компании, у которой основной долг перед банками, — младший партнёр при любых переговорах. Доходность выше 100% годовых — это не подарок рынка, а цена того, что решать будут без вас. Если есть позиция, проверьте её долю в портфеле и честно ответьте себе, готовы ли вы к реструктуризации, а не к погашению по номиналу.

**Вышка → МГИМО. Зачем я снова сел за парту** Как вы знаете, я окончил ВШЭ в 2014 году. Прошло 12 лет, и я решил освежить знания. Теперь учусь в МГИМО. Да, после Вышки это выглядит как в старом анекдоте. В Лондоне один человек спрашивает у другого: — How much watches? — Ten clocks. — Such much? — For whom how… — MGIMO finished? — A-a-a-ask!.. Для меня это то, что нужно: обновить базу и дать мозгу нагрузку. Нейропластичность сама себя не поддержит. И, как обычно, стараюсь извлекать пользу из всего, на что трачу время. **Кто сейчас учит вас финансам** Большинству «говорящих голов» в финансах давно за 30. Молодёжь в текущих реалиях либо садится на насиженные места властьимущих родственников, либо получает наследство старшего поколения. Остальные шерят самокаты и снимают жильё. Дело не в поколении. Просто фаза экономики такая: self-made в ней редкость. А те, кто много говорит, часто давно не следят за актуальными исследованиями. Я тоже. Выпускник 2014 года, и, как выяснилось, пропустил важную работу, вышедшую уже после. **Акции против недвижимости: 145 лет данных** Тезис «акции доходнее недвижимости» нам преподавали как само собой разумеющийся. В 2017 году вышло исследование Jordà, Schularick, Taylor и соавторов «The Rate of Return on Everything». Они собрали данные по 16 развитым странам за 1870–2015 годы, то есть за 145 лет. Результат: — реальная доходность жилой недвижимости и акций практически одинаковая, около 7% годовых сверх инфляции; — волатильность недвижимости примерно вдвое ниже; — примерно половину дохода недвижимости дают арендные платежи, а не рост цены. Получается та же доходность при меньших колебаниях. **Почему это важно**, если вы только начинаете Глобально доходности похожи. Но на отрезке одной жизни всё решает, где и когда вы родились. Конкретный фондовый рынок или рынок жилья в конкретной стране за ваши 30–40 активных лет может дать как очень высокий, так и очень низкий результат. Никто не знает заранее, в какой виток волатильности вы попадёте. Можно сильно выиграть, а можно сильно проиграть. **Поэтому выводы такие:** — крипта, AI и прочие «новые классы активов» не имеют 145-летней истории, и их преимущество может оказаться меньше, чем кажется; — недвижимость, которую интуитивно выбирают даже финансово неграмотные люди, вполне может заслуживать большей доли в аллокации, чем принято думать в «продвинутых» кругах. **Честные оговорки** — В выборке нет России. Наш рынок с его историей национализаций и обнулений живёт по своим правилам. — Есть критика: более поздние работы показывают, что доходность жилья в данных завышена, потому что не полностью учтены расходы на ремонт, износ, налоги и сделки. — Квартира не продаётся частями и не продаётся за секунду. Ликвидность — тоже риск. **Вывод** не в том, что «акции плохие». Вывод в том, что базовые тезисы надо перепроверять. Даже те, что вам преподавали в хорошем вузе. Сначала выжить, потом разбогатеть. TMON@ TMOS@ TRRE TLCN TKVM HOZ6 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#пульс_рынка | Итоги дня, 14 октября Рынок радуется дизелю. Минфин платит за длинные деньги. ЦБ говорит, что быстро снижать ставку не выйдет. 📌 Аукционы Минфина Минфин разместил два выпуска ОФЗ на 115,3 млрд ₽ при спросе 298,2 млрд. 💪🏻 ▪️ ОФЗ 26251 (2030): 41,8 млрд ₽ под 15,74% при спросе 111 млрд ▪️ ОФЗ 26245 (2035): 73,5 млрд ₽ под 16,77% при спросе 187,3 млрд Спрос есть, но только по цене, которую диктует покупатель. А ведь 30 сентября аукцион вообще сорвался из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам. SU26251RMFS7 SU26245RMFS9 📌 Недельная инфляция С 6 по 12 октября цены выросли на 0,11% после скачка на 0,96% неделей ранее. Тарифный удар позади. Но сам он никуда не делся: с начала октября +1,01%, с начала года +6,10%, годовая инфляция по оценке Минэкономразвития 7,22%. Годом ранее за тот же период было 4,81%. Чемпионы недели: яйца +2,4%, помидоры +4,6%. MSNG 📌 О чём говорят «Тренды» ЦБ Сегодня вышел бюллетень департамента исследований ЦБ. Коротко: ▪️ В сентябре цены с устранением сезонности росли темпом 6,5% в годовом выражении против 7,5% в августе. Устойчивую инфляцию аналитики оценивают в 5–6%. Это выше цели. ▪️ Почему: спрос подогревают бюджет и снова положительный кредитный импульс, а предложение сжато выбытием производственных и логистических мощностей. ▪️ Вывод: возврат к 4% в 2027 году требует выверенных решений по ставке, а нейтральной ДКП ждут к 2029 году. RBZ6 KKV6 KKZ6 Аналитики, опрошенные ЦБ, ещё мрачнее: инфляция на конец 2026 года 7,1%, в 2027-м 5%, цель достигается только в 2029-м. Средняя ставка в 2026 году 14,6%, в 2027-м 12,8%. Луч света: ожидаемый рост отпускных цен у предприятий снизился с 6,6% до 6,4% в годовом выражении. Немного, но в нужную сторону. Перевод на человеческий: до заседания 23 октября ждать снижения ставки наивно. Длинные ОФЗ это уже учли, отсюда и 16,8%. 📌 Почему рынок рос вопреки санкциям Санкции и правда вышли. 12 октября ЕС утвердил 22-й пакет, около 1,6 тыс. физлиц и компаний. Но больше половины из них связаны с производством баллистических ракет. Для котировок это шум: по экспорту и банкам пакет почти не бьёт. Деньги сделала другая новость. 9 октября Трамп объявил о договорённости с Путиным по поставкам российского дизеля, а Минфин США выдал временную лицензию до 7 апреля 2027 года. Рынок прочитал это как первую реальную трещину в санкционной стене и как шаг к энергетическому перемирию. 🧭 Вывод выживальщика Рынок акций торгует надежду. Рынок ОФЗ торгует инфляцию. Пока ЦБ пишет «выверенные решения», а Минфин занимает под 16,8%, надежда стоит дорого, а доходность длинных ОФЗ уже фиксирует реальность. Покупать геополитику на хаях — это ставка на заголовок. Отменить его может один пост. SU26238RMFS4 Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией