$LENT Группа «Лента», бенефициаром которой является

LKOH По итогам 2025 года компания отчиталась о выручке в 3,77 трлн рублей, что на 15% ниже уровня предыдущего года. Показатель EBITDA сократился на 36% до 892 млрд рублей, а чистая прибыль от продолжающейся деятельности упала в 8,2 раза до 97 млрд рублей. Формально компания получила чистый убыток в 1,06 трлн рублей, однако он носит «бумажный» характер и обусловлен полным списанием зарубежных активов (Lukoil International GmbH) на 1,667 трлн рублей после введения блокирующих санкций США. Без учёта этого списания деятельность российских активов оставалась прибыльной, а скорректированная чистая прибыль составила около 410 млрд рублей. Снижение выручки объясняется низкими ценами на российскую нефть, ростом дисконта Urals к эталонным сортам, санкциями против танкерного флота и самой корпорации, а также укреплением рубля. Результаты первого полугодия 2026 года выглядят существенно лучше: выручка выросла на 8% до 2,06 трлн рублей, EBITDA почти удвоилась до 815 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась в 1,5 раза до 431 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA поднялась с 22,1% до 39,6%. Свободный денежный поток составил около 524 млрд рублей, чему способствовало высвобождение оборотного капитала (приток 115 млрд рублей) и снижение капитальных затрат до 239 млрд рублей с 387 млрд рублей годом ранее. По балансу компания сохраняет отрицательный чистый долг: денежные средства в размере 661 млрд рублей против совокупного долга 319 млрд рублей, чистая денежная позиция составляет 343 млрд рублей. Основными драйверами роста стали высокая маржа нефтепереработки, закрытие Ормузского пролива и резкое снижение общехозяйственных расходов на 70%. Дивидендная политика ЛУКОЙЛа привязана к 100% скорректированного свободного денежного потока, а не к чистой прибыли, что является ключевым преимуществом перед конкурентами. За 2025 год суммарные выплаты составили 675 рублей на акцию (397 рублей за 9 месяцев и 278 рублей финальных), что даёт доходность около 11-12% к текущим котировкам. Прогнозы на 2026 год выглядят значительно привлекательнее: аналитики ожидают дивиденд в районе 970 рублей с доходностью около 10%, а при оптимистичном сценарии с дешёвым рублём и дорогой нефтью — 1000+ рублей с доходностью под 16%. По оценкам Investing.com, если взять минимум 100% FCF по политике, дивиденд за 9 месяцев 2026 года может составить 1100 рублей, а итоговая выплата за год способна достичь 1000 рублей с доходностью 21%, что стало бы рекордом для компании. Аналитики «АКБФ» ожидают дивиденды порядка 1025 рублей на акцию с целевой ценой 7418 рублей. Оценка компании выглядит умеренно привлекательной. При текущей цене около 5 274-5 515 рублей и EPS (TTM) порядка 151,8 рубля мультипликатор P/E составляет около 8,5 прибылей 2025 года и 6,3 прибыли 2026 года. Аналитики «Финам» понизили целевую цену до 6420 рублей, что предполагает потенциал роста 23,2% и соответствует рекомендации «покупать». Ключевые риски связаны с санкционным давлением. Продажа зарубежных активов американской Carlyle за ~$20 млрд остаётся незавершённой — лицензия продлена лишь до 22 октября 2026 года, и существует вероятность, что до окончания СВО компания не получит денежные средства от сделки. Во втором полугодии 2026 года ожидается давление на результаты: рост CAPEX, снижение маржи переработки и простои НПЗ (НОРСИ, Волгоград, Пермь). По оценкам БКС, EBITDA и FCF во втором полугодии будут ниже, а дивиденд за 2П2026 остаётся «туманом». Налог на прибыль вырос до 25%, что также давит на чистую прибыль. Кроме того, дивиденд рекордного размера в 2026 году может быть разовым — повторить его в 2027 году вряд ли удастся, поскольку закрытие Ормузского пролива вряд ли продлится так долго. Сильные стороны компании включают отрицательный чистый долг, программу байбэка на 654 млрд рублей, сократившую количество акций в обращении на 11%, и рекордную дивидендную историю: ЛУКОЙЛ увеличивал дивиденды даже в ковидном 2020 году.

LKOH 📋 Аналитическая записка: ПАО «ЛУКОЙЛ» (LKOH) Период: 1П2026 (МСФО) | Валюта: RUB | Ед. изм.: млрд, если не указано иное — 1. Отчёт о прибылях и убытках (МСФО, 1П2026) Выручка: 2 060 млрд (+8% г/г). Операционная прибыль: +150% г/г. EBITDA: 815 млрд (+93% г/г). Чистая прибыль акционеров: 440,1 млрд (+52,5% г/г). Рентабельность по операционной прибыли выросла с 12,8% до 29,7%. Эффективная налоговая ставка снизилась с 50% до 24,3%. — 2. Отчёт о движении денежных средств Свободный денежный поток (FCF): 550,9 млрд (+69,5% г/г). Чистая денежная позиция выросла до 342,7 млрд (+51,8% п/п). Нетто финдоход: 21,3 млрд (рост в 5,7 раза п/п). — 3. Дивиденды За 2025 год выплачено: 278 ₽/акция (реестр закрыт 04.05.2026). Дивидендная политика: не менее 100% FCF. Прогнозы промежуточного дивиденда за 1П2026 (рекомендация совета директоров — конец ноября): · Оптимистичный сценарий: ~800 ₽ (по дивполитике) · Сценарий 80% FCF: ~622 ₽ · Ренессанс Капитал: 550 ₽ промежуточные, 1 102 ₽ за год · Консервативный (БКС): 493 ₽ за год, ~9% доходности — 4. Мультипликаторы (1П2026) EV/EBITDA: 3,5x. ND/EBITDA: отрицательный (чистая денежная позиция). P/BV: 0,98x. P/S: 0,97x. Для сравнения по сектору: Газпром нефть — EV/EBITDA 3,3x, Роснефть — 3,3x, Татнефть — 2,8x. ЛУКОЙЛ торгуется с небольшой премией к сектору. — 5. Оценки аналитиков Ренессанс Капитал: покупать, цель 5 800 ₽ (повышена с 5 000 ₽). Финам: покупать, цель 6 420 ₽, апсайд с дивидендами +32,3%. БКС: цель 6 500 ₽. — 6. Техническая картина Акции превысили 200-дневную скользящую среднюю. Ближайшее сопротивление: 5 540 / 5 600 / 5 670 ₽. Поддержка: 5 430 / 5 400 / 5 340 ₽. RSI на часовом графике близок к зоне перекупленности. — 7. Риски Санкции и сделка с Carlyle: продажа LUKOIL International GmbH застряла, срок продлён до 30 мая 2026. Атаки на НПЗ: ~30% мощностей приостановлено. Волатильность нефти: цены Urals остаются под давлением. — 8. Резюме Сильные стороны: рекордный FCF, чистая денежная позиция, низкие мультипликаторы, щедрая дивполитика. Слабые стороны: санкционное давление, потеря международных активов, неопределённость с их продажей. Ключевая дата: конец ноября 2026 — рекомендация совета директоров по промежуточным дивидендам.

EUTR Разбираем отчетность одного из самых обсуждаемых эмитентов последних месяцев. ПАО «ЕвроТранс» (сеть АЗС «Трасса») — компания, которая еще год назад отчитывалась о рекордной выручке, а сегодня находится в состоянии дефолта по всем выпускам облигаций. С точки зрения бухгалтера — это кейс, который стоит изучить внимательно. — Ключевые показатели по МСФО за 2025 год · Выручка: 265,77 млрд рублей (+42,7%) · Валовая прибыль: 20,74 млрд рублей (+25,5%) · EBITDA: 20,54 млрд рублей (+23,9%) · Чистая прибыль: 4,79 млрд рублей (−13,5%) · Активы по балансу: 141,1 млрд рублей · Чистые активы (собственный капитал): около 34 млрд рублей · Чистый долг: 77,3 млрд рублей (рост почти вдвое с 40,8 млрд) · Коэффициент Чистый долг/EBITDA: 3,7× против 1,9× годом ранее На первый взгляд — рост выручки почти на 43%. Но за этим фасадом скрываются серьезные бухгалтерские сигналы. — На что смотреть бухгалтеру: три ключевых аспекта 1. Дебиторская задолженность: рост +40% и просрочка +138% Торговая и прочая дебиторская задолженность выросла до 28,2 млрд рублей. При этом просроченная часть (свыше 90 дней) выросла на 138% — до 447,6 млн рублей. Резервы по сомнительным долгам составляют всего 168 млн рублей, хотя выросли втрое за год. Это классический пример: дебиторка сопоставима по сумме с кредиторской (30,8 млрд рублей, +78%), но качество этой дебиторки вызывает вопросы. Компания фактически кредитует своих контрагентов, при этом сама не может рассчитаться по обязательствам. 2. Запасы: аномальный рост +71% Запасы выросли до 39,9 млрд рублей. Для компании, которая занимается топливным ретейлом, это может означать либо накопление неликвидных остатков, либо — как отмечают аналитики — попытку «высвободить» запасы под предстоящие выплаты по долгам. С точки зрения бухгалтерского учета важно проверить, проводилась ли проверка на обесценение запасов. 3. Учетная политика и упрощенный учет Интересный момент: ООО «Евротранс» (одно из юридических лиц группы, ИНН 5944000169) относится к субъектам малого предпринимательства и применяет упрощенные способы ведения бухгалтерского учета в соответствии с ФСБУ 4/2023. Амортизация начисляется линейным способом, переоценка основных средств не производится. Проверка запасов на обесценение не проводится. — Что это значит с точки зрения бухгалтерских рисков Балансовая стоимость активов — 141,1 млрд рублей. Но реальная ликвидационная стоимость, по оценкам аналитиков, составляет не более 65–75 млрд рублей. При этом общий долг — 107,1 млрд рублей. Это означает, что при банкротстве стоимости имущества не хватит даже на покрытие всех обязательств. Ключевые бухгалтерские риски: · Завышение стоимости активов за счет «бумажных» статей (права пользования активами, НМА, которые при ликвидации стоят 0) · Недостаточное резервирование по просроченной дебиторской задолженности · Зависимость от непрерывного рефинансирования — компания критически зависит от бесперебойной работы операционного цикла — Вывод для бухгалтера Этот кейс — отличный пример того, как отчетность может выглядеть «красиво» по формальным показателям (рост выручки, EBITDA), но при этом скрывать глубокие структурные проблемы. Для специалистов, которые работают с оценкой контрагентов или аудитом, «ЕвроТранс» — учебный пример необходимости анализировать качество активов, а не только их номинальную стоимость. Вопрос к вам: сталкивались ли вы в практике с ситуациями, когда отчетность компании не отражала реальное положение дел? Какие «красные флаги» вы проверяете в первую очередь? Делитесь в комментариях 👇