Анализ препятствий для возобновления поставок Газпрома в Европу: санкции ЕС, регламенты отказа от российского газа и техническая сертификация Северных потоков. Пост опубликовал VectorCapital 2026-09-18 09:59

Войти

? Вновь рынок возбудился после статьи NYT о том, что администрация США рассматривает возможность заключать бизнес-сделки с Россией ещё до окончания украинского конфликта, используя их как стимул для ускорения мирного урегулирования. Мы очень рады, что некоторые блогеры и инвесторы продолжают жить в мире радужных пони. Они решили, что первым кандидатом на такую сделку станет Газпром: придут добрые американцы, купят газопровод и снова запустят российский газ в Европу. 🤷‍♂️К сожалению, если американцы станут владельцем трубы, ситуации это особо не поможет. Во-первых, собственник газопровода и продавец газа — не одно и то же. Покупка трубы не превращает российский газ в американский. Во-вторых, одного желания Вашингтона недостаточно. Для коммерческого использования «Северных потоков» придётся пройти настоящий бюрократический ад. Если хотя бы один из ключевых участников откажется, вся конструкция развалится. ⚪️Давайте посмотрим, какие препятствия существуют сейчас 1️⃣Первое — статья 5af Регламента ЕС № 833/2014 Она запрещает европейским операторам участвовать в сделках, связанных с эксплуатацией, обслуживанием и использованием «Северного потока — 1» и «Северного потока — 2». Для изменения этого санкционного режима потребуется единогласное решение Совета ЕС — фактически согласие всех 27 государств Евросоюза. Интересно, каким образом на это предполагается уговорить Польшу и страны Балтии. 2️⃣Второе препятствие — Регламент ЕС 2026/261 о поэтапном отказе от российского газа Полный запрет на импорт российского трубопроводного газа должен заработать осенью 2027 года. Здесь имеет значение страна происхождения газа, а не владелец газопровода, трейдера или посредника. Даже если трубу купит американская компания, проходящий по ней российский газ останется российским. Отменить этот запрет несколько проще, чем санкции: единогласие всех 27 стран не требуется. Но всё равно понадобится новое предложение Еврокомиссии, его согласование с Европарламентом и одобрение Советом ЕС. 3️⃣Дальше идут техническое восстановление и сертификация В результате взрывов были повреждены три из четырёх ниток «Северных потоков». Неповреждённой осталась только нитка B «Северного потока — 2». Остальным потребуются обследование, сложный подводный ремонт и новые разрешения на проведение работ. Но даже неповреждённую нитку нельзя просто открыть поворотом вентиля. «Северный поток — 2» так и не прошёл сертификацию. Причём сертифицировать необходимо оператора газопровода, а не только подтвердить исправность самой трубы. Процедуру ведёт немецкое Федеральное сетевое агентство, своё заключение должна дать и Еврокомиссия. Потребуются также немецкое юридическое лицо, передача ему необходимых активов и персонала, соблюдение требований по независимости оператора и подтверждение безопасности поставок. Даже при максимальном содействии всех сторон юридические и технические процедуры займут не меньше года. 🙅‍♂️ На этом проблемы не заканчиваются Понадобится проверить действие разрешений, ранее выданных прибрежными государствами Балтики. При ремонте повреждённых ниток могут потребоваться новые экологические и строительные согласования. Американская сторона должна будет разрешить саму покупку и последующие операции с санкционным активом. В зависимости от структуры сделки потребуются лицензии OFAC, санкционные исключения для отдельных компаний. ⚪️Что в итоге? Покупка американским инвестором какого-либо актива «Северных потоков» до окончания конфликта теоретически возможна — если Вашингтон выдаст все необходимые разрешения. ❗️Но покупка газопровода и начало поставок газа — совершенно разные вещи Для запуска российского газа потребуется согласованный политический разворот одновременно в США, Германии и Европейском союзе при участии всех стран. Совершенно очевидно, что в текущей политической конфигурации это невозможно. Поэтому мы призываем не поддаваться на рыночные манипуляции.

💎 Золото: продавцы и инфляция всё сломали Под конец октября цены на золото рухнули ниже $4000. Эти отметки мы иногда видели летом текущего года, но довольно быстро котировки поднимались выше, не задерживаясь ниже круглого уровня. 😁Одна из причин — Трамп. Из-за ударов по Ирану цены на нефть всё последнее время остаются сильно выше $100, что, в свою очередь, приводит к росту инфляции и ужесточению политики ФРС. 🌟Но есть и другой фактор, который сильно повлиял на котировки: спекулянты. На фьючерсном рынке сокращение позиций продолжается уже пятую неделю подряд. За 20–27 октября спекулятивные участники уменьшили чистую позицию на эквивалент $8 млрд, а накопленный объём продаж с 22 сентября достиг $19,5 млрд. Причём участники одновременно закрывают длинные позиции и открывают короткие. При этом потенциал дальнейших продаж сохраняется. Хотя чистая позиция профучастников уже относительно низкая, у остальной части спекулянтов объём длинных позиций остаётся выше медианы за два года. 📉 Как раз существенный навес продаж и не позволил золоту начать расти, несмотря на снижение доходностей Treasuries в ноябре. 💰А что дальше? Несмотря на очевидные намёки на дальнейшее повышение ставок в США, как бы странно это ни звучало, для золота этот фактор со временем будет становиться всё менее важным. ✅Во-первых, возможность дальнейшего повышения ставок ФРС довольно ограничена. ✅Во-вторых, если история с ИИ даст трещину, капитал начнёт искать альтернативы рынкам акций. И тут отлично подходят сильно упавшие гособлигации и золото. По-прежнему ожидаем, что на горизонте следующих двух-трёх кварталов золото будет торговаться выше текущих уровней. От конкретных ценовых ориентиров пока воздерживаемся из-за высокой волатильности на рынках. Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

🏠 Облигациям Самолёта может грозить реструктуризация? Дмитрий Пьянов сегодня поделился мнением о будущем Самолёта: Банки-кредиторы группы могут реализовать схему добанкротной санации застройщика — это обсуждается в рамках плана восстановления финансовой устойчивости компании. Пьянов напомнил, что закон позволяет кредиторам, имеющим большинство требований, инициировать заключение комплексного соглашения о санации с участием других кредиторов. Поэтому в ВТБ полагают, что статья 31.1 закона №127-ФЗ будет применена в отношении группы. 😟В чём суть? Новая статья 31.1 закона о банкротстве предусматривает механизм, при котором компания договаривается об изменении параметров кредитов с независимыми кредиторами, имеющими в сумме более 50% учитываемых денежных требований к ней. После утверждения соглашения судом его условия стану обязательными и для кредиторов, которые документ не подписывали. ✈️Если под санацию попадёт головная компания ПАО «Самолёт», а не дочерние компании, которые используют проектное финансирование, исключений для владельцев облигаций в этой статье не предусмотрено. ❗️По нашим оценкам, на банки приходится более половины учитываемых денежных требований к ПАО «ГК Самолёт». Таким образом, соглашение может быть заключено без участия владельцев облигаций, а после утверждения судом его условия могут стать обязательными для них независимо от того, поддерживают они его или нет. ⚠️Важная оговорка По принятому закону статья 31.1 вступит в силу только 27 июля 2027 года. Сейчас в Госдуме рассматривается законопроект № 5261-9, который предлагает запустить этот механизм раньше — с 1 января 2027 года. Окончательного решения пока нет 💰 Наше мнение Пока конкретные детали возможной санации не раскрыты, однако, судя по заявлениям ВТБ, работа над ней уже идёт. Мы не знаем, включат ли вообще облигации в будущее соглашение между банками и ПАО «ГК Самолёт». Если это всё же произойдёт, новые параметры выплат вряд ли порадуют инвесторов: соглашение может предусматривать перенос погашения облигаций и отсрочку купонных выплат. Если законопроект примут и статья 31.1 начнёт работать с 1 января, наибольший риск сейчас для держателей выпуска БО-П13 (RU000A107RZ0). Погасить этот выпуск предстоит уже в конце января 2027 года — при текущем объёме обращения речь идёт примерно о 16,8 млрд рублей. #Самолёт #Облигации Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋 Сайт | ВКонтакте | MAX $SMLT $VTBR $VKCO

🍏 Фикс Прайс: в целом нормально Компания опубликовала отчёт за третий квартал. Давайте посмотрим, что там внутри: Результаты за III квартал 🤍 Выручка: 86,8 млрд руб. (+9,1% г/г) 🤍 Валовая прибыль: 29,7 млрд руб. (+17,1% г/г) 🤍 EBITDA: 11,4 млрд руб. (+14,4% г/г) 🤍 Чистая прибыль: 2,1 млрд руб. (−15,1% г/г) 😡 Продажи растут, но клиентов всё меньше LFL-продажи прибавили 5,3% против 3,7% во втором квартале. На первый взгляд выглядит хорошо, пока не заглянешь внутрь: падение трафика усилилось с 2,2% до 3,4%. Рост снова обеспечил средний чек, который увеличился на 9%. То есть посещать магазины Fix Price стали реже, но траты увеличились. Для ритейлера не самый позитивный момент. ☹️Расходы продолжают давить Валовая маржа поднялась до 34,2%, однако заметную часть роста забирают зарплаты: расходы на персонал выросли почти на 20%, вдвое быстрее выручки. ⚠️При этом снижение чистой прибыли во многом связано с курсовыми разницами: убыток от переоценки валютных обязательств увеличился с 0,4 до 1,1 млрд рублей. 💰 Наше мнение Ситуация для Fix Price улучшается: рост EBITDA ускорился, рентабельность выросла. Но основная проблема осталась — трафик продолжает снижаться, а основные расходы растут быстрее продаж. В противовес этому: у компании низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA LTM 0,3x без учёта аренды) и 16,4 млрд рублей FCF с начала года. Ничего особенно плохого в истории Fix Price не видим, но и смысла значительно увеличивать долю бумаг в портфеле тоже не понимаем. По текущим результатам можем получить около 45 копеек дивиденда за год, что даёт доходность 10%. #FIXR #Акции #Отчётность Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

🔋 Сможет ли Газпром снова поставлять газ в Европу