Предлагаем вашему вниманию запись встречи с эмитентом КЛВЗ

**Кто будет решать судьбу облигаций при реструктуризации долга?** В России одновременно формируются два механизма коллективного урегулирования задолженности. Один связан с реформой защиты владельцев облигаций, другой — с принятым 253-ФЗ. Но согласованы ли они между собой? **Может ли решение других кредиторов изменить условия облигационного займа вопреки позиции самих облигационеров?** Этот вопрос приобретает особое значение на фоне растущего числа проблемных эмитентов. Ассоциация инвесторов «АВО» подготовила аналитическую справку о возможном законодательном противоречии и его последствиях для инвесторов. **Подробнее** на сайте АВО https://bondholders.ru/tpost/am2smcpgv1-soglasovanie-reformi-kollektivnoi-zaschi

На корпоративном долговом рынке наблюдается коррекция, кредитные спреды расширяются: •на 150 б. п. по индексу IFX Cbonds – c 140 до 290 б.п. •на 60 б. п. по индексу Cbonds CBI IG (не ниже ВВВ+) – с 132 до 195 б.п. •на 750 б. п. по индексу Cbonds CBI HY (от B- до BBB) – с 1245 до 1990 б.п. •на 270 б. п. по индексу Cbonds CBI с рейтингом А – с 471 до 744 б. п. •на 150 б. п. по индексу Cbonds CBI с рейтингом АА – с 219 до 369 б.п. Подобное отмечает Центральный Банк в Обзоре Рисков Финансовых Рынков за сентябрь, указывая на особый вклад бумаг строительных компаний и лизингов. Количество новых дефолтов растёт, спрос на новые бумаги снижается – рынок находится в состоянии стресса. Его источник – рост как процентного (проявляющийся в изменении макроэкономического консенсуса), так и кредитного (проявляющийся в виде отдельных кредитных событий) риска. Я вижу один дополнительный фактор, который может стать новым источником стресса в следующем году. 26.07.26 был подписан и опубликован 253-ФЗ, вводящий две новые процедуры: судебную реструктуризацию, доступную участникам как опцию в деле о банкротстве, и комплексное соглашение о санации, также подлежащее утверждению решением суда. Регламентирующий эти процедуры закон вступит в силу с 27.07.27. Эти процедуры позволяют должнику и большинству кредиторов менять существенные условия и для других кредиторов, в том числе несогласных. Действуют особые механизмы защиты, не позволяющие устанавливать им условия хуже, чем у других кредиторов, или, чем предполагает ликвидационный тест, показывающий ожидаемый возврат инвестиций в результате банкротства. Исторический возврат средств необеспеченных кредиторов в процедуре банкротства составлял около 4-8% в последние годы. Данная мера направлена на создание механизма, позволяющего одновременно сохранить функционирующий бизнес и обеспечить большую возвратность для кредиторов, в иных случаях, вынужденных участвовать в банкротстве заёмщика. В то же время следует понимать, что практическая невозможность собрать ОСВО из-за нереалистичных требований к количеству участников ранее защищала держателей ликвидных облигаций от изменения условий. Я считаю, что помимо вступления в силу нового федерального закона, также могут быть реализованы поправки для института ОСВО, о которых давно говорит ЦБ (снижение требуемых голосов с 75% всех держателей до 75% участников, а также введение кворума в 75% для первого и 50% для повторного ОСВО). Совокупность этих факторов создаёт эмитентам значительное пространство для пересмотра условий уже обращающихся выпусков. В реалиях кредитного анализа мы привыкли оценивать исключительно возможность эмитента обслуживать долг («ability to pay»), однако не менее важным фактором в принятии финансовых решений эмитентом является намерение обслуживать долг («will to pay»). К сожалению, российские инвесторы – владельцы облигаций – уже неоднократно сталкивались с спорными действиями эмитентов, дающими пространство для трактовок относительно наличия намерения обслуживать долг – отказ обслуживать еврооблигации в НРД от Республики Беларусь и ГТЛК, дефолт по облигациям Росгеологии являются наиболее известными примерами. С появлением новых механизмов финансового оздоровления и упрощения процедуры ОСВО количество эмитентов облигаций, пытающихся пересмотреть условия обращающихся выпусков, значительно вырастет. Владельцам облигаций следует быть к этому готовым, в том числе и выражать свою волю как кредитора процессуально, то есть потенциально участвовать в общем собрании. Ожидаемые изменения становятся поводом и для другой практической рекомендации: детально изучить кредитное качество эмитентов в своих портфелях, оценить вероятность необходимости рефинансирования или реструктуризации для поддержания непрерывности деятельности, сценарно оценить, как могут себя вести бумаги портфельных эмитентов в зависимости от необходимости реструктуризации, и оценить собственный план действий в зависимости от возможных сценариев. Эксперт Ассоциации инвесторов "АВО".

9 октября 2026 года на площадке Московской биржи прошёл круглый стол «Новая модель регулирования ПВО». Ассоциация инвесторов «АВО» выступила организатором мероприятия. В мероприятии приняли участие Банк России, Московская биржа, НРД, АИ АВО, представители владельцев облигаций (ПВО), организаторы размещений, профильные юристы, а также эмитенты из различных секторов экономики. Участники подробно обсудили доклад Банка России и заслушали предложения участников рынка по ряду вопросов: распределение полномочий ПВО и ОСВО, финансирование, принципы допуска и расширение ответственности ПВО, соотношение коллективных решений и индивидуальных прав, а также условия реструктуризации с учётом интересов инвесторов и эмитентов. Все стороны сошлись во мнении, что изменения давно назрели и их необходимо как можно скорее внедрить. Сейчас особенно востребованы решения, которые усилят защиту инвесторов и существенно расширят возможности реструктуризации. Для этого важно обеспечить покрытием института ПВО максимальное количество публично торгуемых эмиссий облигаций. Кроме того, требуется решить проблему голосования на общих собраниях в выпусках с распылённым владением и большим числом держателей‑физлиц — в частности, путём снижения кворумов для принятия решений на ОСВО. Сохраняем ожидание, что коллективно выработанные предложения оперативно лягут в основу регуляторных инициатив и продемонстрируют свою эффективность, способствуя развитию рынка облигаций и защите прав инвесторов.