Про облигацию Нафтатранс Плюс БО-07

🗑 Копаемся в мусорке #1. Нафтатранс Плюс, часть 2. А где деньги? Утром была красивая математика. Бумага около 68 ₽. Вернули 225 ₽, больше х3. Вернули 450 ₽, около х6,6. Я уже почти доставал кошелёк. Потом полез в баланс. И кошелёк убрал обратно. На бумаге всё даже неплохо На конец 2025 года активы Нафтатранса были 5,02 млрд ₽, обязательства 5,05 млрд ₽. К концу I квартала 2026 активы уже 4,80 млрд, обязательства почти 5 млрд, капитал -201 млн ₽. То есть даже по бухгалтерской стоимости имущества меньше, чем долгов. Но что лежит в этих 5 млрд? Дебиторка (деньги, которые должны Нафтотрансу): 2023: 2,36 млрд ₽ 2025: 889 млн ₽ Минус 1,47 млрд. Кэш за то же время: 47,8 млн ₽ → 125 тысяч ₽. Зато финансовые вложения, в основном выданные займы: 2023: 449 млн ₽ 2024: 1,63 млрд ₽ 2025: 1,97 млрд ₽ Среди получателей фигурируют связанные АЗС-Люкс и СТК. Плюс в долгосрочных активах лежит вексель на 209,6 млн ₽ с погашением в 2037 году)) Вот это я понимаю долгосрочное инвестирование А часть дебиторки ранее реклассифицировали в выданные займы, суммарно примерно на 659 млн ₽. Это ничего незаконного не доказывает. Но 2 июня ПВО ЮЛКМ попросил правоохранителей проверить возможное хищение, операции с аффилированными лицами и активы сомнительной стоимости. Сколько остаётся, если снять розовые очки? Берём 5,02 млрд ₽ активов. Минус 1,97 млрд выданных займов. Минус 209,6 млн вексель. Минус 889 млн дебиторки, которую я не готов считать рубль в рубль. Остаётся примерно 1,95 млрд ₽ остальных балансовых активов. И это не живые деньги. Там основные средства, запасы и прочее имущество. Что-то может быть заложено, что-то на торгах уйдёт с дисконтом. То есть 1,95 млрд это не конкурсная масса, а скорее верхняя граница более понятной части баланса, которая при распродаже еще уменьшится. Сколько нужно денег? Всего обязательств около 5 млрд ₽. Чтобы всем кредиторам вернуть: 100% = 5 млрд ₽ 50% = 2,5 млрд ₽ 10% = 500 млн ₽ Только облигационного основного долга, без купонов и процентов, около 1,225 млрд ₽. Облигационерам нужно: 100% = 1,225 млрд ₽ 50% = 612,5 млн ₽ 25% = 306 млн ₽ 10% = 122,5 млн ₽ Но 1,95 млрд нельзя просто поделить между нами. Где мы в очереди? БО-06 не обеспечен конкретным залогом. В банкротстве мы обычный конкурсный кредитор третьей очереди вместе с другими необеспеченными кредиторами. По кредитному залогу до 80% денег от продажи заложенного имущества сначала идёт банку. До нас также идут расходы процедуры и требования более высоких очередей. То есть наши 306 млн возвращения 25% должны появиться после всей этой компании. Теперь сценарии выглядят иначе 🔴 10% = 90 ₽ на БО-06. Купил по 68, заработал 22 ₽. Если получишь через четыре года, это около 7% годовых. Для такого цирка маловато. 🟡 25% = 225 ₽, около х3,3. Красиво. Но облигационерам должны реально достаться около 306 млн ₽ после залогов и других кредиторов. 🟢 50% = 450 ₽, около х6,6. Нужно 612,5 млн ₽ только облигационерам. После структуры активов этот сценарий для меня уже выглядит фантастическим. Главная проблема: займы + дебиторка + вексель это больше 3 млрд ₽ баланса. Без возврата существенной части этих денег нормальная математика восстановления не складывается. Мой вывод В начале хотел купить 10-20 штук $RU000A10ADH7 или $RU000A10B1M5 ради сериала. Передумал. Пусть остается в мусорке. Я не утверждаю, что здесь махинации. Это должны устанавливать следствие и суд. Но для меня слишком много red flags: почти нулевой кэш, около 2 млрд займов, связанные компании, реклассификации, вексель до 2037 года, залоги, суды и заявление ПВО в полицию. Сказать «мы точно ничего не получим» нельзя. Если займы реально взыщут или заработает реструктуризация (хотя вот как условные $SBER или $VTBR в это впишутся для меня загадка), деньги могут появиться. Беру одну штуку, просто чтобы помнить, да глянуть, что получится, но мой вердикт: Нафтатранс пропускаем. Идём к следующему контейнеру.

🗑 Копаемся в мусорке #1. Нафтатранс Плюс. Купил бы 900 рублей долга за 60? Начинаем разбирать первого пациента нашей (надеюсь станет регулярной) мусорной рубрики: Нафтатранс Плюс. Разбор будет в двух частях. В один все не влезает, да и время написать нужно. Сейчас коротко: что это за компания, почему случился дефолт, что она предлагает кредиторам и ради каких иксов вообще можно смотреть в эту сторону. Ближе к вечеру будет техническая часть: полезем в баланс, займы связанным компаниям, банки, залоги и попробуем понять, сколько из этих красивых 900 рублей реально может достаться облигационеру. Основной объект сегодня: БО-06 $RU000A10ADH7 Последняя котировка около 68 ₽, это примерно 7,5% текущего номинала 900 ₽. Что случилось? Нафтатранс занимался оптовой торговлей топливом, перевозкой ГСМ, работал через сеть АЗС и нефтебазу в Новосибирске. В 2024 году: 10,1 млрд ₽ выручки 87,7 млн ₽ прибыли В 2025 году: 3,97 млрд ₽ выручки 670,5 млн ₽ убытка Компания объясняла проблемы высокой ставкой, невозможностью нормально рефинансировать кредиты и падением нефтетрейдинга. В итоге с лета 2025 года начались дефолты. Сейчас проблемы уже по всей линейке: $RU000A102V51 БО-03 $RU000A105CF8 БО-04 $RU000A106Y21 БО-05 {} БО-06 $RU000A10B1M5 БО-07 Совокупный основной облигационный долг около 1,2 млрд ₽ А реструктуризация? Первый вариант предполагал растянуть выплаты до 2030 года. Но дальше случилась почти комедия. Чтобы изменить условия выпуска, нужно ОСВО, общее собрание владельцев облигаций. По БО-05 и БО-06 компания в декабре 2025 года «не смогла собрать необходимый кворум». По БО-06 проголосовало около 132 тыс. бумаг при необходимых 187,5 тыс. Более того, примерно половина участвовавших голосов была вообще против предложенного варианта. План отправили переделывать. Позже компания сообщила о новом четырёхлетнем плане. По словам эмитента, со $SBER договориться удалось, а ВТБ должен был принять решение до 15 сентября. Сегодня 17 сентября. Публичного сообщения с финальным решением ВТБ я пока не нашёл. Параллельно кредиторы уже пошли в суды, есть заявление о банкротстве, а ПВО через суд взыскал сначала больше 300 млн ₽, а 16 сентября ещё около 125 млн ₽ по другому выпуску. Но тут вопрос формулировочек суд «взыскал» не означает «деньги уже выплатили владельцам облигаций», тут про то, что обязали выплатить, а во втором посте посмотрим внимательнее смогут ли. То есть времени на неспешные переговоры становится всё меньше. А теперь казино) Допустим, покупаю БО-06 примерно по 60 ₽. Биржевой номинал сейчас 900 ₽. Если когда-нибудь удастся вернуть: 🔴 10% = 90 ₽ Вложил 60, получил 90. Особого праздника нет. 🟡 25% = 225 ₽ Уже почти х4. 🟢 50% = 450 ₽ Около х7,5. 🦄 100% = 900 ₽ Примерно х15. Именно на этой математике дефолтные облигации начинают выглядеть как билет в казино. Проблема одна. Мы пока считаем проценты от цифры 900 ₽, а не знаем, сколько имущества реально останется кредиторам. И об этом следующий пост. Что ждём Решение $VTBR Обещанный срок 15 сентября уже прошёл. Новое ОСВО. Конкретной даты пока нет. 9 октября по старому графику должен быть очередной купон 22,19 ₽. 8 ноября ещё купон и амортизация 100 ₽. Платежей я здесь уже особо не жду, но именно около таких дат эмитенты часто публикуют новые комментарии. Пока не покупаю. Потому что вечером будет часть 2 и там прям мясо. Откроем баланс и проверим, действительно ли у компании есть 5 млрд активов. Или это тот случай, когда на бумаге холодильник полный, а открываешь дверцу, а там долговая расписка от двоюродного брата и свет не работает.

Итоги за 16 сентября: Геополитика давит, ФРС удивила повышением ➡️ Рынок: Индекс МосБиржи потерял 2,24%, закрывшись на отметке 2284,84 пункта. $MOEX ➡️ Облигации: Индекс RGBI снизился на 0,38% до 112,54 пункта. $RGBIF ➡️ Инфляция: Инфляция в РФ с 8 по 14 сентября 2026 года составила 0,02% против 0,05% неделей ранее. Годовая инфляция в РФ на 14 сентября снизилась до 6,27%. ➡️ Геополитика: Энергоперемирие, о котором говорил Трамп, пока остаётся лишь идеей. Замглавы МИД РФ Сергей Рябков заявил, что Москва слышит заявления Вашингтона, но они должны подкрепляться действиями. По его словам, партия войны работает на срыв подобных инициатив. Лавров добавил: Россия готова и к двусторонним, и к трёхсторонним переговорам по Украине, никогда от них не отказывалась, но больших иллюзий насчёт предложений не питает. ➡️ Мировая экономика: ФРС США повысила ставку на 25 б.п. до 3,75–4% — впервые с июля 2023 года. Решение принято единогласно, прогноз инфляции на 2026 год повышен до 3,7%, рост ВВП — до 2,3%. Регулятор ожидает ещё одного повышения до конца года. ➡️ Сырьё и валюта: Саудовская Аравия намерена возобновить работу половины ключевого нефтепровода в течение нескольких дней. ➡️ Долговые риски: Ситуация вокруг ЕвроТранса набирает обороты. Председатель наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов заявил, что дефолт компании может стать концом для всего рынка облигаций и ЦФА, если парламент не расследует этот случай. Он сравнил ситуацию с крахом Enron в США и призвал провести расследование. Я считаю, что это важный сигнал: регуляторы и инфраструктура начинают осознавать масштаб проблемы. $EUTR Арбитражный суд Новосибирской области полностью удовлетворил иск к «Нафтатранс Плюс» на 125 млн рублей. $RU000A10B1M5 $RU000A10ADH7 «Волгоградский Завод Весоизмерительной Техники» допустил первый дефолт по 7-му купону, владельцы получили право требовать досрочного погашения.