Хэштег #privateequity | Тинькофф Инвестиции Пульс

«New Age IPO» Часть 3 📖 В прошлых двух частях мы описали предыдущий цикл и моё личное погружение в private equity, а также то, как до 2020 года формировались лидеры secondary-рынка. Период «Венчурной зимы» (2021–2023) опустим — он детально разобран. Страх того времени был напрасным: нормализация — естественная часть любого цикла, хотя о ней часто забывают. В 2027–2028 годах аналогичное охлаждение ждёт AI-компании без устойчивых бизнес-моделей и product-market fit. Но, как писал Шекспир, ничто не ново под луной: новости о замедлении рынка лишь подготовят почву для новых имён — будущих Anthropic, Anduril и Databricks. По нашей статистике, лишь ~7% востребованных акций частных компаний с оценкой от $1B сохранят высокий спрос в новом цикле. Учитывая прошлые ошибки, входить в новый цикл нужно через компании с защитным механизмом от конкуренции, разумным мультипликатором к выручке и чистым балансом. 👉 Примеры прошлого цикла: Revolut, Stripe, Plaid, Ripple, Addepar, Zipline; нового: Mercury, Deel, Lightmatter и Saronic. Задача, которая кажется простой лишь со стороны, — вовремя выйти из активов или осуществить ребалансировку — на самом деле является сложной. Поэтому к концу '26 года наш портфель покинут Anthropic, DJI и Harvey, приближающиеся к пику текущей фазы. «PM» Если тренды в портфельном управлении уже очевидны, то эволюция secondary-транзакций — самый острый аспект. Прошедший год стал крайне сложным для участников прямых сделок. Компании всё жёстче ограничивают прямой доступ к cap table. Маленьким фондам остаются только SPV, форварды и тендеры, что срезает потенциальную доходность. ♣ Наряду с демократизацией финансовых рынков растёт тренд на эксклюзивность: обладать капиталом уже недостаточно, решают репутация, TR, экспертиза и полезность для компании. Войти на рынок «с улицы» и закрепиться сложно — качество доступного deal flow будет низким. Конкуренция за качественные активы беспрецедентна: на один блок акций претендуют сотни и тысячи покупателей. 💱Из-за этого рынок обрастает сомнительными схемами, а идея private markets дискредитируется цепочками из 3–5 посредников с их комиссиями. «Next Wave» Посредники (BD) — сегодня вызывают лишь раздражение у акционеров и компаний. #️⃣Функция брокер-дилера сохранится, но доверие к ней продолжит падать, а роль консультантов и вовсе шаг за шагом обнуляется. Все стремятся к прямому взаимодействию. Для нас это преимущество: благодаря сильному TR и корневым отличиям - мы вовлечены в сделки напрямую и остаёмся в обойме. 📝 Три формирующихся тренда на 2027–2029: 1 - Ограниченный доступ к cap table подстёгнет дальнейший рост SPV — мы ожидаем пропорцию 20–30 SPV-сделок на 1 direct-транзакцию. 2 - Управление SPV-структурами станет массовой услугой, но для LPs здесь нет хороших новостей: комиссии и carry будут снижать итоговую доходность, а качество предлагаемых сделок будет снижаться на фоне роста спроса на эксклюзивность. 3 - Увеличение количества крупных secondary фондов, которые будут перепродавать акции розничным инвесторам и сочетать в себе роль брокера. В итоге венчурный рынок станет такой же конкурентной средой, как и банковский сектор, но со своей спецификой. ➡️Для успешной операционной деятельности и развития нужны будут не только бренд, маркетинговый бюджет, превосходный execution и репутация, но и продуктовый подход. ⚖️ В долгосрочной перспективе мы также ожидаем ужесточения регулирования: по нашей информации, SEC уже готовит поправки, ограничивающие доступ к SPV сделкам с PE для неаккредитованных инвесторов.

«Рынок прогнозов» Наша инвестиционная структура завершила продажу акций частной компании Kalshi. Мы зафиксировали позицию, которая оказалась финансово успешной, но идеологически сломанной. 🎱 Это тот случай, когда проделанная работа принесла неожиданно высокий результат, но вместе с тем оставила тревожные мысли о будущем, которое строит технологическая отрасль. «Детали» Инвестиции в Kalshi могли бы и не состояться, если бы в ‘21 году случайность не свела меня с Шейном Копланом (Polymarket), когда проект был еще на ранней стадии и никому не известен. 👻 За эти годы Шейн прошел путь, как он сам шутит, «от бомжа в дырявых носках» до человека, с которым мечтает работать весь Wall St. ‼️ При этом Kalshi появился раньше — запуск состоялся в ‘18 году. Их справедливо назвать первопроходцами, хотя были и другие подобные проекты, не сумевшие закрепиться. Признаться, после успешного выхода из Robinhood — одной из лучших сделок в моей карьере — я скептически относился и к Kalshi, и к Polymarket. Главное сомнение вызывал вопрос: как объяснять пользователям суть рынков предсказаний и мотивировать инвестировать в исходы событий? 🧠Скепсис разделяли многие. Даже Влад Тенев долгое время считал это направление слишком рискованным для клиентов — по крайней мере, так было вплоть до ‘25 года. 👉 Однако уже во втором квартале ‘26 года направление рынков прогнозов принесло Hood $156M выручки. - Интеграция этих решений в Hood, , и сервисы других крупных игроков стала ярким показателем того, как изменилось восприятие индустрии. Сделка с Kalshi была сопряжена с высоким риском. Во-первых, лично мне был ближе Polymarket. Во-вторых, сложились особые отношения с Шейном. И это была не шутка от Шейна. О закрытии раунда Series A он сообщил мне по факту в письме с фразой: «Прикинь, теперь у нас есть шанс не закрыться через полгода». В итоге в ‘24 году secondary-транзакция c Kalshi состоялась: мы выкупили блок акций у раннего фонда Interplay на сумму $285K при оценке в ,67B ($41,10 за акцию). «Мания» Мало кто вспомнит, но первоначальная цель обеих платформ заключалась в создании принципиально нового класса финансовых инструментов. Эта концепция до сих пор кажется фундаментально сильной и важной для развития рынков. 🇺🇸 Однако колоссальный объем ликвидности, пришедший во время предвыборной гонки в США, кардинально изменил вектор развития всей индустрии. К ‘26 году стало очевидно, что направление сильно трансформировалось. Продукт фактически превратился в тотализатор с элементами gambling-зависимости, где пытаются предсказать исходы спортивных событий, политики и погоды. Значительная часть объемов сегодня приходится на примитивные события: количество бросков Леброна, число постов Маска или новости о мирных инициативах Трампа. 💯 Безусловно, именно ориентация на масс-маркет принесла компаниям их текущие оценки и статус, но это крайне далеко от той практической пользы, которая закладывалась изначально. ⏺Эти факторы и мотивировали нас искать точку выхода в ‘26 году. На мой взгляд, оценки платформ сегодня завышены, а риски, которые уже начинают материализоваться, не учтены. Первую часть позиции мы зафиксировали в январе при оценке в ~$17B, а остаток продали после Series F раунда при оценке $22B ($600/share). Даже если оценки Kalshi и Polymarket продолжат расти, любой ажиотаж сменяется спадом. В отличие от традиционных брокеров, эти платформы подталкивают к агрессивному трейдингу, превращая инвестиции в тотализатор. Пусть это легально, и пользователи рискуют добровольно, назвать такую деятельность созидательной сложно. Помимо этики, пугает рост доли клиентов, теряющих всё и берущих кредиты, чтобы «отыграться». По динамике этот процент людей уже опережает маржинальную торговлю акциями. У ЦА формируется игровая зависимость от новостей — при полном отсутствии фундаментальных факторов. “Вряд ли можно построить какую-либо систему, чтобы прогнозировать, сколько раз чихнет Трамп за день.”

🛴 JET: БИЗНЕС, КОТОРЫЙ УЖЕ ЛЕТАЕТ На прошлой неделе был на звонке с командой Jet. Обсуждали итоги 3-го квартала. Этим летом мы с несколькими клиентами синдикатом зашли в Jet. И буквально на днях на вторичном рынке прошла сделка с доходностью +85%. Не гарантия результата, но факт — капитал движется, и это видно по оценке. 📊 Финансовая сторона Компания показала устойчивую прибыльность во всех регионах — от Казахстана до Бразилии. EBITDA за 9 месяцев превысила $13 млн, чистая прибыль — положительная. Оценка $60 млн pre-money подтверждена сильным спросом инвесторов. Раунд был расширен с $10 млн до $13,5 млн, тк спрос превысил предложение. ⚙️ Структура и рост — LATAM-сегмент растёт двузначными темпами — Интеграция Kepler + Datalens повысила доходность на каждую точку парковки — Внедрена собственная система зарядных шкафов, сокращающая простои — Управленческая команда — экс-Юрент, сделавшая экзит в МТС (+ СТО из БериЗаряд!, по сути тоже есть опыт экзита) 💵 Что дальше Компания готовит размещение долларовых облигаций на Казахстанской бирже (KASE) с ориентиром доходности около 12% годовых в USD. Планируемый объём — $20 млн, что сопоставимо с годовой EBITDA. Это уже не венчур. Это бизнес, который генерирует потоки и может обслуживать долг из операционной прибыли. 💡 Caesar Insight Jet сделал то, о чём мечтают стартапы шеринга: вышел в прибыль, масштабировался в Латинской Америке и теперь привлекает капитал не под обещания, а под поток.

ВЕНЧУРНАЯ ЗИМА. КАК БЫТЬ? Моя первая статья здесь Делюсь мнением, очень важно👇 *Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Начнем с терминов В разных источниках вы найдете различные определения. Если просто, то венчурные инвестиции - это инвестиции в стартапы. Информация в этой статье не только про инвестиции в стартапы, но и про Pre IPO и Private Equity (PE) Pre-IPO (Pre-Initial Public Offering) - предварительное публичное размещение, это один из поздних этапов финансирования частной компании. Обычно это этап предшествует IPO - первичному публичному размещению IPO - это выход компании на биржу, она становится публичной и в нее могут инвестировать все желающие. Но деньги для развития нужны и раньше, до выхода на биржу, поэтому используют Pre IPO. Инвестиции в Pre-IPO — это покупка акций крупных частных компаний, которые уже занимают большую долю рынка, но способны вырасти еще в несколько раз, но не являются публичными и им нужны деньги для развития. Инвестиции в Private equity - покупка акций и долей в маленьких частных компаниях, которые еще не торгуются на бирже, но как правило это уже не стартапы. ВАЖНО! Pre IPO - это рисковый вид инвестиций, так же как вложения в Private equity и в стартапы. Доля таких вложений в портфеле инвестора не должна составлять более 5-10% от капитала. Важно учитывать всегда цели, риск-профиль. Еще важный фактор - это не ликвидность денег. Это не биржевые инструменты и акции на не публичном рынке продать сложнее. Поэтому важно учитывать, что вложения могут быть на несколько лет. Риски в данных инвестициях значительно выше среднего, это тоже нужно закладывать, соблюдать диверсификацию. Не всей «котлетой» в одну сделку. Можно заработать иксы или потерять все деньги. Публичный рынок не даст такую доходность, но и потерь таких не может быть и инвестировать на публичный рынок многие научились, а вот в такие следки нет. Но все это не значит, что нужно от таких инвестиций отказаться. Конечно, они подходят не всем. Ключевое – наличие стратегии и разумная оценка рисков. Не буду рассказывать про важность подушки безопасности, надежного источника дохода или нескольких и учета риск-профиля – это база для любых инвестиций. И важно понимать, что в таких инвестициях, чтобы не потерять деньги нужны компетенции и опыт и часто такие сделки подходят только квалифицированным инвесторам и людям с определенным размером капитала. И речь не о статусе «квал.инвестор» у российского брокера, а речь про практический опыт. Можно ли самому найти такие компании, да можно, но для этого нужны узкопрофильные компетенции, время и ресурсы, найти и проанализировать – этого мало, нужно знать, как оформить такие сделки. Всегда лучше делегировать опытной команде. 2023 год среди экспертов считается годом «венчурной зимы»; Всю первую половину 2023 года рынок падал, летом стабилизировался. Сейчас, соответственно, ожидается рост. Публичный рынок вырос. Например, индекс S&P500 (SPY) вырос более чем на 20% Nasdaq (QQQ) - на 50%, причем вырос за счет топ-7 компаний (имеют большой вес в индексе, в основном за счет искусственного интеллекта), второй-третий эшелон компаний должны подтянуться. Метрикой, влияющей на рынок венчурных инвестиций является публичный рынок. Дисконты на публичном и самое главное на венчурном рынке, все еще есть и эту возможность важно использовать. Непубличный рынок по практике обычно отстает от публичного где-то на пол года. Если в марте текущего года ФРС будет снижать ставки, то летом откроется «окно» IPO для индийских и американских компаний. Риски безусловно существуют, важно их просчитывать 2024 - ключевой год для формирования портфеля на венчурном рынке, чтобы в следующие 2-5 лет получить качественный результат при грамотном подходе. Эту «точку входа» важно видеть и использовать. Мы с клиентами инвестируем в Pre IPO и в Private Equity (Индия,США и РФ) Как считаете кому можно вложиться в эти инвестиции, а кому не стоит?