Хэштег #pulte | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

PulteGroup, Inc. отлично отчиталась за 4 квартал и 2021 год! Но результаты почему-то не понравились рынку и акции упали на 7%. Давайте разбираться, что именно пошло не так и не понравилось рынку. На первый взгляд все просто прекрасно: - выручка выросла на 30%!! - операционная прибыль +50%! - чистая прибыль также почти +50%! - компания увеличила продажи домов, увеличила бэклог и сильно нарастила его стоимость; - на фоне мощнейших результатов менеджмент ускорил обратный выкуп акций почти до 300 млн долларов в квартал (2,5% от капитализации!!) и объявил новую программу buyback на 1 млрд долларов; - квартальные дивиденды повышены до 0,15 доллара в квартал (вот тут явно зажали деньги, могли бы повышать дивиденды быстрее); - компания анонсировала, что потратит на приобретение новых объектов от 4,5 до 5 млрд долларов в 2022 году; - чистый долг небольшой - чуть меньше миллиарда долларов. Звонок и презентация: - в экономике все супер, ждут, что высокий спрос сохранится в 2022 году; - целенаправленно снизили продажи из-за проблем с цепочками поставок и нехватки рабочей силы; - вместо увеличения продаж постепенно повышают цены; - ждут небольшое улучшение маржинальности в 2022 году; - в 4 квартале продали на 26% больше домов - 8 611 штук; - средняя цена продажи выросла на 10% до 490 000 долларов; - более 70% текущего бэклога находятся только на начальной стадии строительства (на этапе фундамента или стен); - из-за этого продажи в 1 квартале будут ниже - от 5600 до 6000 домов в первом квартале 2022 года; - за весь 2022 год рассчитывают сдать 31 000 домов; - ждут среднюю цену продажи дома в 2022 году на уровне 515 тыс. долларов. Мультипликаторы традиционно низкие: EV\EBITDA = 4,9; P\S = 0,9; P\Bv = 1,7; P\E = 4,8!! ДД = 1,25%!!! Итак, что мы имеем. Из позитива: 1) Низкие мультипликаторы. 2) Рост выручки и прибыли 3) Рост маржинальности в следующем году 4) Сильный рынок и продолжение роста цен 5) Масштабная программа выкупа акций и умеренный рост дивидендов. 6) Во второй половине года строительство и продажа домов должны ускориться (если ориентироваться на годовой прогноз). Из негатива: 1) Снижение продаж из-за проблем с рабочей силой и цепочками поставок 2) Скорый рост ставок по ипотеке, который сделает обслуживание долга в условные 500к долларов в разы дороже!! Рынок решил, что негативные факторы важнее позитивных и это обусловило очень низкие мультипликаторы, по которым акции торгуются сегодня. Но я все таки считаю, что влияние быстрого восстановления экономики и роста доходов американцев окажется важнее повышения ставок и временного замедления в продажах.. Думаю, что спрос на дома останется сильным и в 2022 и в 2023 году, а компания продолжит наращивать прибыль и снова покажет рекордные финансовые результаты. Рано или поздно под давлением роста прибыли и обратного выкупа акций, котировки должны вырасти. Сохраняю рекомендацию держать и целевую цену в 70 долларов к 2023 году. Нужно понимать, что PHM - это весьма своеобразный и низко волатильный актив. Акции подобных компаний покупают, в первую очередь, для диверсификации и снижения рисков. То есть PHM нет смысла добавлять в портфель, если вы, скажем, рассчитываете на 50% годовой доходности. На сама по себе компания прекрасно - уверенно растет в размерах, хорошо управляется, платит дивиденды. Прекрасный долгосрочный актив.