Хэштег #privatecapital | Тинькофф Инвестиции Пульс

OnlyFans: прибыльный бизнес или дорогой вход? Разобрали с клиентом сделку: Pre-IPO OnlyFans через фонд. Вход — ~$5,1 млрд. Заявленная доходность — 40%+ годовых. Смотрим не на презентацию, а на конструкцию: актив, цена, структура, выход. 📍 Что предлагается — вход: $5,1 млрд (equity) — выход: IPO ~$12 млрд к 2028 — доходность: ~42% IRR (заявлено с учётом комиссий) — дивиденды: 9–18% годовых в $ (частично прогноз) — формат: паи фонда (не акции) — комиссии: 2% + 20% 📍 Актив OnlyFans — сильный cash-flow бизнес: — EBITDA ~40–50% — 41 млн активных пользователей, 29 млн платящих — стабильная генерация кэша и дивидендов — простая модель: комиссия с оборота Это зрелый актив, а не венчур. 📍 Цена входа По данным The Guardian от 17 апреля 2026. Ссылка тут. OnlyFans в переговорах с Architect Capital оценивался в диапазоне $3–3,5 млрд equity. Инвестору предлагается вход исходя из $5,1 млрд. Разница значимая и требует объяснения: структура сделки, права или цена доступа. Внятного ответа в материалах нет. При этом в презентации через DCF фигурирует оценка порядка $9–10 млрд, что создаёт вилку интерпретаций. 📍 Структура Инвестор покупает паи фонда, а не акции. — SPV (офшорная юрисдикция) — нет акционерных прав — нет влияния на момент выхода При проблемах инвестор будет судиться не с OnlyFans, а с офшорной структурой. Фактически это участие в конструкции, а не прямое владение активом. 📍 Выход Основной сценарий — IPO. Но: — adult-контент = ограничения банков и ESG — уже были кейсы давления платёжных систем — регуляторные риски сохраняются Дополнительный фактор: основатель умер, актив в трасте — вопрос, кто принимает решение о выходе. 📍 Доходность Заявленные ~42% IRR указаны с учётом комиссий фонда. Расчёт строится на двух ключевых допущениях: — рост оценки с $5,1 млрд до ~$12 млрд — сохранение дивидендных выплат в период владения То есть вопрос не в формуле, а в основании: насколько реалистичны IPO по ~$12 млрд и дивиденды 9–18% годовых для такого типа актива. 📍 Дополнительно — дивиденды за 2025 год частично носят прогнозный характер — валютная структура (рубли → $ → офшор) добавляет слой риска — инвестор не имеет прямого требования к активу OnlyFans 📍 Итог OnlyFans — сильный актив. Но инвестиция — это: — цена входа — структура владения — реалистичность выхода В этой сделке: — цена требует объяснения — структура ограничивает права — выход зависит от ряда допущений Материал подготовлен в аналитических целях. Основан на презентации продукта и публичных источниках. Не является инвестиционной рекомендацией.

⬆️ Продолжение 🛰 КОСМОС КАК ИНВЕСТИЦИЯ: КТО КУПИТ СПУТНИК ЗА 15 МЛРД ₽ ВОПРОС К СТРУКТУРЕ Если цель — продажа через 3 года, зачем гибрид «займ + 42% доли»? При гарантированном выходе логичен чистый займ. При ставке на эксплуатацию — чистый equity. Комбинация обычно сигнализирует: сценарий выхода не определён, инвестор хочет защиту в любом варианте. ЧТО ЭТО ОЗНАЧАЕТ Если ни продажа, ни эксплуатация не реализуются — источник погашения неопределён. Залог — спутник в любой стадии готовности. Вопрос: что с ним делать при дефолте? Для контекста: платформа «Морской старт» — пример капиталоёмкого космического актива, который при отсутствии сценария эксплуатации или продажи годами остаётся неликвидным. ОЦЕНКА И ЛОГИКА РАСЧЁТОВ В презентации есть обоснование оценки. Три подхода: ➡️ аналог «Хайям» (0,7 м) — 10 млрд ₽ ➡️ Роскосмос (0,5 м) — 18 млрд ₽ ➡️ «справедливая стоимость» на орбите — 46,5 млрд ₽ Базовый сценарий: расчётная стоимость «на земле» — 18,6 млрд ₽ (50% дисконт + страховка). Если разложить цепочку — круговая конструкция: ➡️ «справедливая стоимость» 46,5 млрд — из прогноза доходов ➡️ прогноз доходов — из роста рынка x36 к 2030 ➡️ рост x36 — из глобальных отчётов 2022-2023 ➡️ как применить к РФ в 2025 — не объяснено В результате: Предполагаемая продажа через 3 года за 18 млрд → на этом формируется оценка 15 млрд → из этого делается вывод о привлекательности. При этом сама цена продажи тоже из тех же допущений о росте. Ключевой вопрос не в формулах, а в основании: Почему компания БЕЗ выручки, БЕЗ контрактов, БЕЗ работающего спутника оценивается в 15 млрд сейчас? Для примера: ➡️ Skyeng в 2019 (выручка 3+ млрд) — оценка $100-150M ➡️ Типичный Series A в РФ с traction — 1-3 млрд ₽ Речь не о том, что расчёты неправильные. Речь о том, что оценка — цепочка гипотез, где каждая опирается на предыдущую. Мы бы задали такие вопросы: ❓ Кто дал первые 2,2 млрд и по какой оценке? ❓ Почему данные не обновлены за 2-3 года? ❓ Что с залогом при дефолте (ликвидность)? ❓ 20 лет истории, 1 запуск — какой темп дальше? ❓ IRR 37-44% без выручки — как это соотносится с риском? Для контекста Наша команда Caesar Capital за последний год участвовала в прямых инвестициях в consumer-сервисах, дейтинге, технологических бизнесах — на стадиях, где уже была: ✅ выручка ✅ подтверждённая unit-экономика ✅ масштабирование ✅ команды с экзитами Даже там целевая доходность 30-40% IRR считалась верхней границей при текущей ключевой ставке. И тем не менее инвесторы входили осторожно, месяцами проверяя каждую цифру. На этом фоне заявляемая доходность 37-44% IRR в проекте: ❌ без выручки ❌ без контрактов ❌ на инфраструктурной стадии ❌ с длинным CAPEX-циклом требует объяснения: откуда такая доходность при гораздо более высоком риске? ИТОГ Это не «хорошо» и не «плохо». Это определённый профиль риска, который логичнее смотрится: ➡️ в контуре государства ➡️ у квазигосфондов ➡️ в инфраструктурных портфелях с длинным горизонтом Для частного инвестора или family office - это другой класс задач. Главное здесь — не красивая презентация, а честный ответ на вопрос: кто и за что будет платить в реальности. Материал подготовлен в аналитических целях и отражает профессиональное мнение команды Caesar Capital. Основан на презентации проекта, полученной от клиентов. Автор не имел доступа к полной документации, контрактам и непубличным материалам. Материал не является инвестиционной рекомендацией или офертой. При появлении дополнительной информации выводы могут быть скорректированы.

🛰 КОСМОС КАК ИНВЕСТИЦИЯ: КТО КУПИТ СПУТНИК ЗА 15 МЛРД ₽ Несколько клиентов прислали материалы одного проекта — финансирование строительства российского спутника дистанционного зондирования Земли. Решили сделать лёгкий дьюдил, чтобы понять, что именно предлагают инвестору. ЧТО ПРЕДЛАГАЕТСЯ По материалам презентации: ➡️ общий бюджет проекта — 6,3 млрд ₽ ➡️ уже привлечено — 2,2 млрд ₽ ➡️ остаток к привлечению — 4,3 млрд ₽ ➡️ доля финансового партнёра — до 42% (для контекста: на ранних стадиях обычно 15-25%) Проект в стадии строительства. Выручки, контрактов и операционной истории на данный момент нет. Отдельный вопрос: кто уже вложил 2,2 млрд ₽? В презентации это не раскрыто. С ЧЕГО НАЧАТЬ РАЗБОР В таких сделках важно посмотреть: ➡️ что это за актив по природе ➡️ откуда появляются деньги ➡️ кто конечный клиент ➡️ кто за всё платит С этого и начнём. ЧТО ЭТО ЗА АКТИВ По сути проект выглядит не как классический венчур. Здесь нет: ❌ работающей бизнес-модели ❌ выручки ❌ масштабируемого продукта Это больше похоже на инфраструктурный проект: ➡️ высокий CAPEX ➡️ длинный цикл (3-5+ лет) ➡️ зависимость от регулятора ➡️ ограниченные сценарии выхода Это не оценка «хорошо/плохо». Это описание типа риска. ПРО ТЕХНОЛОГИЮ В презентации заявлено разрешение 0,25 м. Действительно высокий уровень. Разница между 0,5 м и 0,25 м примерно как между 480p и 720p. Видно, что лучше, но это не 4K 📺 При оценке около 15 млрд ₽ (6,3 млрд за 42%) с такими цифрами уже можно было бы и на IPO замахиваться — если бы всё остальное сходилось. Но технология — только начало. Ключевой вопрос: как она превращается в устойчивый денежный поток? КТО КОНЕЧНЫЙ КЛИЕНТ Основные заказчики — государственные структуры: ➡️ МЧС ➡️ Роснедра ➡️ Минсельхоз ➡️ Росреестр Здесь возникает ключевой вопрос: Если конечный клиент — государство, если данные ДЗЗ становятся платными для госорганов, ПОЧЕМУ спрос должен идти к частному оператору, а не к Роскосмосу? У Роскосмоса уже есть группировка и административный мандат. В презентации это не раскрыто. ЭКОНОМИКА И СТРУКТУРА ВЫПЛАТ Инвесторам предлагается целевой займ под «ключевая ставка +10%» (сейчас около 26% годовых) с приоритетным погашением перед дивидендами. Ключевой нюанс: источник погашения зависит от сценария. Сценарий 1: Продажа через 3 года ➡️ Займ погашается из выручки от продажи ➡️ В презентации диапазон 13-18 млрд ₽ Вопрос: кто покупатель в этом диапазоне? ❓ Государственный оператор? ❓ Частный игрок? ❓ Иностранец под санкциями? Сценарий 2: Эксплуатация 5-7 лет ➡️ Займ погашается из выручки от продажи снимков ➡️ Источник — коммерческая загрузка спутника Вопросы: ❓ Откуда клиентская база? ❓ Есть контракты, LOI, пилоты? На текущий момент оба сценария — ДОПУЩЕНИЯ! В первом случае — что найдётся покупатель. Во втором — что появится спрос. Ни то, ни другое пока не подтверждено. Продолжение ⬇️