Хэштег #study | Тинькофф Инвестиции Пульс

Банк России снизил ключевую ставку до 16% — что делать? • Решение было ожидаемо, консенсус аналитиков ждал 16%. • Мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи 4,6х — дисконт к историческим средним 25% из-за условий жесткой денежно-кредитной политики. • Акции компаний, нацеленных на внутренний рынок, выглядят привлекательнее. • В длинных ОФЗ считаем привлекательной доходность к погашению не ниже 14%. В стратегии &Капитал: Баланс на долю 30% куплены длинные ОФЗ {$MEH6} {$MMM6} {$RBH6}

Подпишись ! Все самое интересное в мире инвестиций ! spydell_finance Дефицит консолидированного бюджета США находится на кризисных уровнях В 2кв25 дефицит консолидированного бюджета США составил 24.5% в годовом выражении от доходов консолидированного бюджета, за 12м – 26.8%, за последние два года в среднем 27% vs 24.5% в 2019, 21% в 2017-2019 и 23.8% в 2011-2019. С 1960 по 2007 в среднем 15.7%. Дефицит консолидированного бюджета США выше 28% от доходов устойчиво на протяжении 12 месяцев и более был лишь дважды в современной истории: с 4кв08 по 1кв13 и 2кв20 по 4кв21. Чистые процентные расходы (совокупные расходы по процентам минус процентные доходы от активов) составили 14.1% от доходов в годовом выражении в 2кв25, за 12м – 14.6%, 24м – 14.8% vs 11.5% в 2019, 10.8% в 2017-2019 и 10% в 2011-2019. Максимальная в истории процентная нагрузка была в начале 90-х – 17% в 3кв92 и 15.6% с 1985 по 1995. Первичный дефицит или дефицит за вычетом чистых процентных расходов составил 10.4% от доходов в 2кв25, за 12м – 12.1%, 24м – 12.3% vs 13% в 2019, 10.2% в 2017-2019 и 13.8% в 2011-2019. Первичный дефицит сейчас намного выше, чем в 1960-2007 (3.2%), но относительно приемлем в сравнении с диапазоном 2011-2019. Это означает, что сейчас дефицит преимущественно формируется за счет процентных расходов, где финансирование процентных расходов за счет новых заимствований еще сильнее ухудшает ситуацию с долгом (новый долг в погашение процентов по старому долгу). Из чего формируются доходы консолидированного бюджета (8.6 трлн в 2кв25 в годовом выражении)? • НДФЛ – 3.2 трлн; • Налоги на продукты и импорт (налог с продаж, таможенные пошлины, акцизы) – 2.23 трлн; • Налог на прибыль компаний – 0.7 трлн; • Налоги с нерезидентов – 0.04 трлн; • Сборы по социальному страхованию на всех уровнях – 2 трлн; • Доходы с активов – 0.17 трлн; • Прочие доходы и трансферты – 0.29 трлн. Совокупные консолидированные расходы составили 10.4 трлн в 2кв25, из которых: • Текущие прямые трансферты в пользу населения – 4.9 трлн; • Капитальные расходы, функционирование министерств, операционные расходы, оплата госслужащих – 4.1 трлн; • Процентные расходы – 1.38 трлн; • Субсидии – 0.12 трлн. Учитывая, что средневзвешенная стоимость обслуживания долга продолжает увеличиваться, а существенного снижения доходности облигаций не предполагается в перспективе 2-3 лет, дисбалансы на рынке госдолга США будут усиливаться. The U.S. consolidated budget deficit is at crisis levels In 2Q25, the U.S. consolidated budget deficit was 24.5% of the consolidated budget revenue in annual terms, 26.8% in 12m, and 27% on average over the past two years vs 24.5% in 2019, 21% in 2017-2019, and 23.8% in 2011-2019. From 1960 to 2007, the average was 15.7%. The U.S. consolidated budget deficit has been above 28% of revenue for 12 months or more only twice in modern history: from Q4 2008 to Q1 2013 and from Q2 2020 to Q4 2021. Net interest expenses (total interest expenses minus interest income from assets) amounted to 14.1% of annual revenue in Q2 2025, 14.6% in Q1 2025, and 14.8% in Q2 2025, compared to 11.5% in 2019, 10.8% in 2017-2019, and 10% in 2011-2019. The maximum in history interest burden was in the early 90s – 17% in 3q92 and 15.6% from 1985 to 1995. Primary deficit or deficit minus net interest expenses was 10.4% of revenues in 2q25, for 12m – 12.1%, 24m – 12.3% vs 13% in 2019, 10.2% in 20

Подпишись ! Всё самое интересное в мире инвестиций ! spydell_finance Спрос на валюту резко растет, а предложение валюты на внутреннем валютном рынке России значительно снизилось В августе продажи валюты составили всего $6.2 млрд – это минимум за весь период ведения статистики с янв.22, прошлый минимум был $6.9 млрд в июл.23. В период, когда действовали нормативы на продажу валютной выручки в различных вариациях, минимум был в мае этого года – $7.5 млрд. С конца августа полностью отменили нормативы по продаже валютной выручки. Как заявляет ЦБ: «Компании накапливали иностранную валюту, чтобы погасить обязательства перед кредитными организациями, при этом доля рубля в экспортной выручке ряда компаний продолжила возрастать». За 3м среднемесячные продажи составили $7.6 млрд (минимум с сен.23, а мин – $7 млрд в авг.23), за 6м – $8.4 млрд (минимум с окт.23 – $8.7 млрд, а мин – $7.7 млрд в сен.23). Устойчивый тренд на снижение продаж начался с сен.24 (до этого стабильно было $13-13.2 млрд в месяц), далее стабилизация с дек.24 до май.25 на уровне $10.6 млрд и возобновление снижения с июн.25. Сейчас объем продажи вдвое ниже, чем в середине 2024 и на минимумах за три года. Каждый раз, когда 3м средняя опускалась до $9 млрд и ниже, рубль активно девальвировался (с июн.23 по окт.23 и с сен.24 по ноя.24). Курс USD/RUB полностью проигнорировал существенное изменение предложения валюты, присосавшись к уровню 80 (80.12 в августе, 78.77 в июле, 78.98 в июне и 80.2 в мае), с мая средний курс 79.52. Нет изменения курса рубля и с начала сентября – 80.94. Несмотря на сокращение чистых продаж крупнейших экспортеров, общий объем предложения валюты юридическими лицами (без учета банков) на внутреннем валютном рынке в августе вырос на 21.6% м/м (основной рост произошел за счет нефинансовых компаний) и составил $30.4 млрд vs $25 млрд в июле, $19.1 млрд в июне и многолетнего минимума – $18 млрд в мае по сравнению с $32.6 млрд в 4кв24 и $33.7 млрд в 2П24. Одновременно с ростом предложения растет и спрос на валюту – $33.4 млрд в августе (максимум с дек.24!), $26.2 млрд в июле, $19.8 млрд в июне и $19.9 млрд в мае vs $32.9 млрд в 4кв24 и $35.8 млрд в 2П24. В период экстремально крепкого рубля (май-август) совокупный спрос на валюту составил $99.4 млрд ($24.9 млрд в среднем за месяц) при предложении $92.5 млрд ($23.1 млрд), разрыв закрывался финансовым сектором и продажей валютой со стороны ЦБ. Августовский спрос в 1.7 раза, чем в мае-июне и соответствует пиковому спросу в период «слабости» рубля в 4кв24. Крупнейшие экспортеры формируют около 38-40% от предложения валюты среди нефинансового сектора, однако ближе к 90-95% формируют от чистого внешнего притока в условиях закрытых каналов фондирования. Со стороны физлиц чистые покупки валюты по различным каналам составили 89 млрд руб в августе, с начала мая – 398 млрд vs 547 млрд в 2024 и всего 203 млрд в 2023, т.е. в сравнении с 2023 спрос удвоился. За 8м25 население купило валюты на 673 млрд руб vs 1106 млрд в 2024 и 770 млрд в 2023, однако, в 2024 в сентябре-декабре были чистые продажи на 36 млрд в совокупности (1070 млрд по итогу 2024 и 1476 млрд по итогу 2023). Какие тенденции на валютном рынке? 🔘Внешнее предложение валюты на рекордном минимуме; 🔘Спрос на валюту растет до пиковых показателей 4кв24, население активизируется на валютном рынке с достаточно интенсивными покупками. Учитывая, что предложение валюты на внутреннем рынке фундаментально ограничено (банки в значительной степени ушли с валютного рынка, держатели валюты не заинтересованы в продаже при рекордно крепком рубля и при невозможности накопления валютной позиции из-за внешних ограничений), девальвация рубля абсолютно неизбежна (в условиях вдвое распухшей рублевой денежной массы с начала 2022).