🔎
ДОМ.РФ за 8 месяцев: прибыль 76,6 млрд, а темпа до прогноза не хватает
За восемь месяцев ДОМ.РФ заработал 76,6 млрд ₽ по МСФО, за август — 9,6 млрд: средний месяц этого года. Чтобы выйти на их собственный прогноз 117 млрд, в сентябре–декабре нужно по 10,1 млрд в месяц. План держится на сезонном ускорении второго полугодия: в сентябре оно уже видно в секьюритизации, в прибыли за август — ещё нет.
❗ Темп против прогноза
После семи месяцев для прогноза требовалось 10,0 млрд в месяц, после восьми — 10,1. Разрыв невелик, но растёт: июль дал 9,8, август 9,6, а до 117 млрд остаётся 40,4 млрд за четыре месяца.
Дивиденды упираются в капитал банка
Обещание платить больше звучит против ограничения, которое я считаю главным. Активы дочернего банка под риском на 1 августа выросли почти на четверть год к году. По моему расчёту, выплата 50% прибыли совместима с ростом этих активов не быстрее 8,7% в год; при 15% на дивиденды остаётся 20% прибыли. Платить больше получится при более медленном росте портфеля или с капиталом со стороны.
Качество роста
Чистые процентные доходы за восемь месяцев — 120,1 млрд ₽, но маржа снизилась с 4,3% до 4,2%: вслед за ключевой ставкой дешевеют активы. Комиссии — 31,0 млрд, 23% операционных доходов. Резервы с начала года — 28,2 млрд при стоимости риска 0,7%, за август отчислено 2,6 млрд против 3,5 в среднем за месяц.
Расходы к доходам — 24,1% при прогнозе 27,0%.
Секьюритизация: план требует рекордного квартала
Годовой план сделок — 850 млрд ₽. К концу августа прошло семь сделок на 206,4 млрд, а 18 сентября компания разместила облигации на ипотеку Сбера ещё на 249 млрд. С начала года — 455 млрд против 386 за девять месяцев прошлого года. Сезонность сохраняется: в 2025 году из 670 млрд за год 563 пришлись на второе полугодие, из них 218 — на декабрь. Но на четвёртый квартал остаётся 395 млрд против 284 в том же квартале 2025 года, на 39% больше. Доходы по секьюритизации с начала года — 14,8 млрд ₽, и это часть комиссий. Сорвётся 4й квартал и/или декабрь — первой просядет именно эта строка.
Итог
В моём базовом сценарии прибыль 2026 года — 112 млрд ₽ против прогноза 117, и август ему не противоречит. Проверка — релиз за девять месяцев: чтобы остаться в графике прогноза, сентябрь должен дать 10,1 млрд, то есть 86,7 млрд с начала года. Будет меньше — скидку к прогнозу увеличу. В целом актив отличный, долго такая недооценка стоять не может. Среди банков один из самых крепких активов. По моим сценариям ожидаемая доходность 23% годовых или +31% до конца 2027 года (учитываются все сценарии). Почти все сценарии с положительным мат ожиданием с диапазоном доходности 12-74%. Сценарий убытка это только дальнейший слом стройки, но он с весом 9%. Базовый сценарий с весом 18%, когда прибыль в гайденсе, p/bv держится на 0,8, то доходность до конца 2027 вместе с дивидендами 43%. Это в целом чуть ниже моего порога в совокупной доходности в 40% годовых, но можно присмотреться на уровне около 2000 руб
$DOMRF #ДОМРФ #отчётность