Хэштег #бтсзолото | Тинькофф Инвестиции Пульс

Пост 3/3. Где потенциал и где ловушка 🚀 — а где здесь иксы? Часть 3 Финал моей диссертации: «Как купить на 17 414 ₽ и написать об этом больше, чем сама компания». 😂 Сначала важное. Я НЕ ставлю таргет: «UGLD будет 2,20 ₽». Так считать слишком красиво даже для Пульса. Начнём с того, что имеем сейчас при моей цене 0,7256 ₽: капитализация ≈ 161,7 млрд ₽ чистый долг ≈ 69,2 млрд ₽ EV ≈ 230,9 млрд ₽ LTM EBITDA ≈ 65,3 млрд ₽ Отсюда: EV/EBITDA ≈3,5x. И LTM P/E около 6,7x. А теперь простая математика. Если вообще не закладывать рост EBITDA и рынок когда-нибудь оценит сегодняшний бизнес не в 3,5x, а в: 4x EBITDA → equity ≈192 млрд ₽ 5x → ≈257 млрд ₽ 6x → ≈323 млрд ₽ Это примерно соответствует цене: ~0,86 ₽ ~1,15 ₽ ~1,45 ₽ И это при той же EBITDA 65 млрд ₽ и том же долге 69 млрд ₽. Никаких 18 тонн я сюда ещё не добавлял. А теперь появляется потенциальный второй двигатель. Компания хочет увеличить производство: >12 т в 2025 → ≥18 т к 2028. Примерно +50%. Если производство действительно вырастет, EBITDA увеличится, а свободный денежный поток продолжит снижать долг — переоценка может идти сразу с двух сторон: растёт EBITDA + уменьшается Net Debt. Вот здесь и появляется потенциальная дорога к x2 и выше. Но я намеренно НЕ пишу: 18 тонн = EBITDA 100 млрд = акция 2,20 ₽. Слишком много переменных: цена золота, рубль, НДПИ, себестоимость, CAPEX, качество руды. И себестоимость — главный операционный риск. AISC ЮГК за 2025 оценивался примерно в $2 139/oz. У — около $ 1 437/oz. Поэтому: Золото падает. Полюс: — Неприятно. ЮГК: — Очень неприятно. Селигдар со своим долгом: — Я сегодня вообще не открывал терминал. 🥲 А ещё остаётся новый собственник. Даже прекрасная EBITDA бесполезна миноритарию, если капитал распределяется плохо. Поэтому моя идея не: «UGLD точно сделает x3». Она другая: рынок сейчас даёт около 3,5x LTM EBITDA компании, у которой производство +30%, EBITDA +147%, долг снижается и есть план увеличить добычу примерно на 50% к 2028 году. Если этот turnaround продолжится и новый собственник окажется адекватным аллокатором капитала — нынешняя оценка может оказаться слишком низкой. Если нет — дисконт был заслуженным. Именно поэтому позиция небольшая. Мне не нужно угадать будущее идеально. Нужно, чтобы потенциальная прибыль была значительно больше потенциального ущерба портфелю. Пока для меня именно такая ставка. Не лучший золотодобытчик России. Возможно, самый интересно оценённый. Посмотрим. 🍿 Не ИИР.

Пост 2/3. Кто теперь хозяин 🕵️ — новый хозяин и 93 миллиарда. Часть 2 Продолжаю разбирать свою покупку Южуралзолота. В 2025 году 67,2% ЮГК перешли государству. В 2026-м актив решили продать. Проводят аукцион. Ноль заявок. Следующий. Не состоялся. Ещё один. Снова не состоялся. ЮГК: — Может, золотодобытчик кому-нибудь нужен? — Нет. — Там настоящее золото. — Нет. — А со скидкой? — ВОТ ТЕПЕРЬ ПРОДОЛЖАЙТЕ. 🗿😂 В итоге комплекс активов продали через голландский аукцион за 93,2 млрд ₽. Покупатель — БТС-Мост Холдинг Руслана Байсарова. И здесь история становится интереснее. БТС-Мост известен крупными инфраструктурными проектами: мосты, тоннели, БАМ, Транссиб. Но Байсаров прямо говорил, что покупка ЮГК — первая сделка в рамках более широкого выхода группы в добывающую отрасль. Интересуют золото, серебро, медь, литий, платиноиды и редкоземельные металлы. То есть ЮГК потенциально может стать платформой нового mining-холдинга. Даже название решили поменять: ЮГК → «БТС-Золото». А руководителем поставили Олега Ширяева — бывшего топ-менеджера ЕвроХима с опытом управления горнодобывающим дивизионом и крупными промышленными проектами. — Купили золотодобытчика. — Кого поставим управлять? — Человека с реальным опытом mining. — Что-то слишком логично. Где подвох? 😂 И подвох потенциально есть. Мы пока не знаем, что новый собственник собирается делать со свободным денежным потоком ЮГК. Байсаров хочет покупать другие добывающие активы. Это может быть прекрасно: дешёвые M&A → растёт EBITDA → растёт стоимость группы → выигрывают все акционеры. А может получиться: — Мы заработали 40 млрд! — Отлично. Покупаем литий. — А дивиденды? — Теперь у нас есть литий. Через год: — Ещё 50 млрд! — Покупаем медь. — А дивиденды? — ПОСМОТРИТЕ, КАКАЯ КРАСИВАЯ МЕДЬ. 🗿😂 Поэтому будущие дивиденды я пока в инвестиционный тезис не закладываю вообще. Есть ещё загадка: публичного подтверждения источника 93,2 млрд ₽, которыми была оплачена покупка активов, я не нашёл. Но и доказательств, что этот долг собираются повесить на саму ЮГК, тоже нет. Поэтому фантазировать здесь не буду. После получения контроля БТС-Мост выставил обязательную оферту по 0,7425 ₽. Моя покупка — 0,7256 ₽. Приятный ориентир, но не причина покупки. Главный экзамен Байсарова для меня впереди: куда пойдёт FCF ЮГК? На дивиденды? Снижение долга? Хорошие M&A? Или строительство сырьевой империи любой ценой? Ответ на этот вопрос способен оказаться важнее цены золота. А в третьей части — что может дать акции переоценку и почему здесь всё-таки есть серьёзный риск.