Хэштег #комосгрупп | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Я сделал детальный анализ компании «Село Зеленое» («Комос Групп») за 2025 год по МСФО. Цель моих статей и аналитической работы - понять, можно ли давать компании деньги в долг (покупать ее облигации), обходим ли мы ее стороной, или же даем и вовремя убегаем 😊 В этом посте выжимка основных выводов. На просторах интеренеа можно найти и сам отчет компании и полный анализ. Вывод по активам Группа находится в активной фазе инвестиционного цикла: ОС выросли на 6 млрд, незавершенка - до 6,8 млрд, кэш удвоился за счет долгового финансирования. Баланс раздут операционным долгом (привлечены облигации, но деньги еще не потрачены). Качество дебиторки улучшилось. Главные риски: огромный портфель самортизированных активов (8,4 млрд), ценовое давление в свиноводстве, нереализованный убыток по ОФЗ в юанях (~80 млн). Вывод по пассивам Финансовая структура Группы становится все более рискованной. Долг вырос с 41 до 54 млрд, доля собственного капитала сократилась до 14,5% баланса. Чистый долг (долг минус кэш) = 53,7 − 8,2 = 45,5 млрд. Соотношение Чистый долг / EBITDA = 45,5 / 12,4 = 3,7x - это высокое значение. При этом Группа платит дивиденды в 7 раз больше чистой прибыли, нарушила ковенанты двух банков и вышла на публичный облигационный рынок. Это сигналы системного финансового напряжения, хотя операционный бизнес остается крепким. Вывод по P&L Отчет нам говорит, что операционный бизнес задушен стоимостью обслуживания долга. Без учета процентов компания чувствует себя хорошо, но текущая монетарная политика делает ее крайне уязвимой. Изменение справедливой стоимости биоактивов - сильный, но временный фактор. Ситуация улучшится при снижении КС (которая уже снижается в 2026 году) или при росте цен на продукцию. Вывод по денежным потокам Операционная деятельность генерирует 2,1 млрд кэша - это реальное "дыхание" бизнеса. Но капвложения в 4,4 раза больше. Без доступа к банковскому и облигационному рынку Группа не может финансировать рост. Процентная нагрузка в 8,4 млрд в год при операционном потоке до изменений в капитале в 10,9 млрд означает, что 77% операционного CF уходит на обслуживание долга. Бизнес сидит на финансовой игле. Из отчета о движении денежных средств: операционный CF до изменений в оборотном капитале - 10 939 млн в год = ~912 млн/месяц реального кэша от операций. Процентные расходы в месяц: Из отчета: уплачено процентов за 2025 год - 8 414 млн руб. Делим на 12 = ~701 млн руб./месяц уходило в 2025 году при средней КС около 19–21%. Грубый расчет процентов при КС 14,5%: Плавающий долг (45 млрд) × ~17% (КС 14,5% + спред ~2,5%) = 7 650 млн/год = 637 млн/месяц. Льготный и фиксированный долг (9 млрд) × ~12% эффективно = 1 080 млн/год = 90 млн/месяц. Итого грубо: ~727 млн руб./месяц при КС 14,5%. Плюс государственные субсидии компенсируют часть расходов - в 2025 году было 568 млн за год = 47 млн/месяц. Чистая процентная нагрузка: ~680 млн руб./месяц. Против операционного CF ~912 млн/месяц, покрытие составляет: 912 / 680 = 1,34x. То есть на каждый рубль процентов приходится 1,34 рубля операционного кэша. Это работает, но запас невелик. На купоны по облигациям (только купоны, не тело долга) денег хватает с запасом. Три выпуска суммарно составляют 12 млрд, купоны при КС 14,5% = около 12 млрд × 17% = 2 040 млн/год = 170 млн/месяц. Это вполне комфортная сумма при операционном CF в 912 млн/месяц. Дополнительные факторы: Во-первых, у компании активов на 82 млрд при долге в 54 млрд - то есть теоретически активов хватает для покрытия всех долгов. Во-вторых, это крупный системный агрохолдинг с госсубсидиями - государство не заинтересовано в его банкротстве. В-третьих, кредитный рейтинг «А» по двум агентствам (НКР и НРА) - это инвестиционный уровень, а не спекулятивный. Не является инвестиционной рекомендацией. Спасибо, что дочитали до конца!