Хэштег #разбор_отчётности | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Год назад я смотрел результаты Яндекса как нидерландскую компанию. Сейчас - российский МСФО 2024. Сравниваю одни и те же пять строчек и нахожу один неожиданный разворот. Тезис год назад в одном предложении: $YNDX - дорогой, но растущий рекламный и технологический бизнес, главный риск которого - структурная неопределённость после редомицилиации. Источники - Yandex N.V. МСФО 2023 и МКПАО Яндекс МСФО 2024. Таблица сравнения - на картинке выше. Выручка: 800 млрд руб. в 2023-м против около 1,1 трлн в 2024-м. На бумаге - около +37%. Но к этой цифре нужна оговорка, к ней вернусь ниже. Скорр. EBITDA: около 140 млрд → около 180 млрд руб. В абсолюте рост есть. Маржа при этом сжалась - примерно с 17-18% до 16%. Яндекс вкладывает в GPU, дата-центры, LLM. Это давит на эффективность сейчас. Апсайд - позже. Чистая прибыль (скорр.): выросла год к году. EPS в лоб не считаю - методология после смены юрлица другая, количество акций изменилось после выкупа. Абсолютная цифра лучше - это факт. Чистый долг: был нулевой или отрицательный, теперь умеренный плюс. Выкуп российского бизнеса у нидерландского холдинга стоил реальных денег. FCF: отрицательный по итогам 2024 года. Capex на инфраструктуру вырос опережающими темпами, операционный поток пока не перекрывает инвестиционные расходы. При таком capex-цикле ожидаемо. Но неприятно. Неожиданный поворот. Я ожидал сравнить один и тот же бизнес до и после редомицилиации. Получил два разных публичных актива. Nebius Group - международный cloud, AI-продукты, автономное вождение - ушёл на Nasdaq. МКПАО Яндекс взял рекламу, e-com, такси, развлечения, финтех. То есть отчётность 2023 Yandex N.V. включала международный периметр. Отчётность 2024 МКПАО - уже нет. «+37% по выручке» - это отчасти просто другой состав активов в отчёте. Реальный рост российского сегмента в сопоставимой базе - ниже этой цифры. Я рассчитывал на чистый before/after одного бизнеса. Получил историю о разделении на два независимых публичных актива. Это само по себе интересный кейс. 📊 Позиция по : набираю лесенкой в долгую. Рекламный бизнес устойчив, ИИ-направления дают апсайд, но горизонт - это 2027+ год. FCF под давлением как минимум весь 2026-й, пока capex-цикл не выйдет на плато. Это учитываю при расчёте уровней набора. Вопрос к тем, кто держит или анализирует : при оценке отчётности вы берёте 2023 Yandex N.V. как базу для сравнения - или считаете, что после реструктуризации сопоставимость обнулилась и нужно смотреть только на российский сегмент из проформы? 🤔

⚡️ ЭнергоТехСервис: разбор отчётности и мыслей Эмитент на слуху у многих, но я давно к нему присматривался. Вышел новый выпуск, сбор заявок 12 марта, купон до 19%, оферта через 2 года. Давайте разбираться, что там с цифрами и стоит ли участвовать. 📊 Кредитный рейтинг: BBB+ от Эксперт РА (подтверждён 29.01.26, прогноз стабильный) --- 📈 Отчётность за 9мес2025 (РСБУ) Выручка: 9,43 млрд (+17,5% г/г, +36,3% кв/кв) — хороший темп, особенно квартальный ✅ Валовая прибыль: 4,61 млрд (+19,6% г/г) — доля себестоимости чуть снизилась ✅ Прибыль от продаж: 3,37 млрд (+32,2% г/г) — коммерческие и управленческие расходы сократились на 5%, это дало мощный рывок ✅ Проценты к уплате: 2,54 млрд (+66,4% г/г) — а вот это уже напрягает, рост выше, чем прибыль от продаж ❗️ Прочие расходы: 277 млн (-2,8% г/г) — среди них 71 млн на ликвидацию основных средств (странно, но не критично) Чистая прибыль: 473 млн (-22,1% г/г) — упала, но квартальный рост +13,1% даёт надежду на выправление 🟡 --- 💸 Денежный поток (ОДП) За 9мес2025: +52 млн (год назад было -1,06 млрд) — вышли в плюс, это жирный плюс ✅ Поступления растут быстрее платежей (+27,3% против +11,9%) — хороший знак 🔻 Инвестиционный поток: -889 млн (было -7,2 млн) — много денег ушло на приобретение внеоборотных активов, плюс в прошлом году вернули 670 млн займов, а в этом нет 🔻 Финансовый поток: +79,7 млн (было +1,14 млрд) — новых долгов берут больше, чем гасят старых, растут лизинговые платежи --- ⚖️ Баланс и ликвидность 💰 Кэш: 733 млн (-50,8% с начала года) — краткосрочный долг (6,96 млрд) не покрывает, запас слабый ❗️ 📉 Дебиторка: 3,51 млрд (-33,5%) — резко снизилась, создали резервы на 45,6 млн. Это может давить на ликвидность 📦 Запасы: 6,2 млрд (+43,3%) — компенсируют падение дебиторки, но рост сильный 📊 Текущая ликвидность: 1,47 (было 1,53) — всё ещё в норме, хотя во 2кв проседала до 1,26 🔋 Кэш к краткосрочному долгу: 10,2% — маловато, но Эксперт РА пишет, что с учётом невыбранных кредитных лимитов всё ок --- 💸 Долг и капитал 📌 Общий долг: 14,5 млрд (+8,3% за 9мес) — почти не растёт, доля краткосрочного 32,2% 📌 Чистый долг / Капитал: 4,58 (было 4,21) — собственного капитала очень мало, плюс платят дивиденды (171 млн за 9мес) ❗️ 📌 Кредиторка: 1,59 млрд (-4,9%) — снизили 📊 Метрики от Эксперт РА: · Чистый долг / EBITDA LTM = 2,6 — приемлемо для ВДО · ICR (EBIT / проценты) = 1,8 — низковато, но не критично --- 📅 Погашения и оферты ▫️ ЭТС 1Р06 — ежемесячные амортизации: — январь–август: по 50 млн — сентябрь–ноябрь: по 150 млн — финальное погашение 08.12.26: 150 млн ▫️ ЭТС 1Р08 — пут-оферта 29.12.26 на 1 млрд 4-й квартал 2026 будет напряжённым: 450 млн амортизации + 150 млн погашения + 1 млрд пут. Но до этого ещё далеко, оценим позже. --- 🤔 Моё итоговое мнение Компания не вызывает у меня сомнений в платёжеспособности на сейчас: · выручка и прибыль от продаж растут · денежный поток вышел в плюс · рейтинг BBB+ со стабильным прогнозом Но есть нюансы: · чистая прибыль упала · собственного капитала очень мало · ICR = 1,8 (проценты едва покрываются) · кэша на балансе маловато Возьму ли в портфель? Скорее нет. Не потому что плохо, а потому что доходность по новому выпуску (до 19%) для таких рисков — не моя история. При ICR 1,8 хочется видеть купон поинтереснее. Но если вы уже в бумагах ЭТС — сидеть можно, компания живая и развивается. Новый выпуск скорее для замены старых обязательств, чем для агрессивного роста. --- ❓А вы участвуете в сборе заявок? Берёте ЭТС или проходите мимо?