Хэштег #спреды | Тинькофф Инвестиции Пульс

Дефолт Монополии заметно охладил рыночный энтузиазм. Как результат, подросли доходности и кредитные спреды. Но в отличие от осени прошлого года основные движения происходят в сегменте рисковых (и относительно рисковых) бумаг (рейтинг А и ниже). Иными словами, в прошлом году реализовался процентный риск, который впоследствии запустил панику и переоценку кредитных рисков. Сейчас же происходит именно переоценка кредитных рисков, которые накатывают как снежный ком на фоне сложной экономической ситуации и сохраняющихся рекордно высоких реальных процентных ставок - лаги ДКП доходят до рынка и бизнеса. {$RU000A10ARS4} Чем дольше сохраняется текущее положение, тем хуже может быть, несмотря на цикл снижения ставки. Самая темная ночь перед рассветом - до нормализации экономической конъюнктуры и финсостояния эмитентов может быть кульминация в виде волны дефолтов (сейчас % дефолтов на самом деле довольно низкий, несмотря на несколько заметных кейсов). Если так, то текущие практически рекордные (выше было в декабре 2024 года) по историческим меркам кредитные спреды имеют шансы подрасти ещё, хотя это может и не отразиться на доходностях облигаций в цикле снижения ключевой ставки. Интересное view на этот счёт представлено в канале у коллеги.

Перспективы Текущая оценка перспектив облигаций с плавающим купоном сводится в основном к двум факторам: денежно-кредитная политика (траектория ставок) и кредитные спреды. 1️⃣В первом случае нужно понимать, насколько резким и продолжительным будет цикл снижения ставок. На данный момент инфляционная картина преподносит позитивные сюрпризы. Поэтому можно ожидать в оптимистичном варианте КС 14-15% в конце года. Что будет дальше, никому неизвестно. Если инфляционная картина сложится благоприятным образом, то вероятно снижение КС ещё на несколько п.п. - до ~10-12% на конец 2026 года. В таком случае средняя ставка в следующие полтора года составит порядка 13-14%. По верхней границе этого диапазона сейчас размещают фиксы ААА-эмитенты. Но в сопоставимых по кредитному качеству флоутерах есть ещё спред в размере 1.5-2 п.п. Иными словами, даже в весьма благоприятном сценарии флоутеры имеют преимущество перед аналогичными (по кредитному качеству и сроку) фиксами. В худших сценариях это преимущество будет ещё более очевидно, а в случае самого позитивного развития событий результат может быть сопоставим. Риск/доходность не в пользу фиксов. 2️⃣Кредитные спреды (также как в фиксах), в виде номинального спреда, или простой и дисконтной маржи, несмотря на снижение, все ещё высокие. И тут стоит отметить два основных момента, связанных между собой, но тем не менее отличающихся. Во-первых, по мере смягчения ДКП логично ожидать дальнейшего сокращения кредитных спредов, а, следовательно, и роста котировок. Во-вторых, чем ниже будет ставка, тем выше будет относительная премия (отношение номинального спреда) к бенчмарку. Т.е. если при 21й ставке номинальный спред в 2 п.п. составлял менее 10% дохода, то при ставке 15%, 14%, 13% и так далее (ниже), это отношение будет увеличиваться. Сейчас высокие премии (спреды) все ещё доступны, причем на довольно продолжительный срок (выпуски вэба, например). Впоследствии новые выпуски флоутеров будут размещаться с меньшими премии. А старые, следовательно, переоцениваются вверх. Итого, время флоутеров до сих пор не закончилось, несмотря на то, что они очевидно ушли в тень в последние месяцы на фоне агрессивного ралли в фиксах. Но по мере исчерпания последнего и отсутствия импульсов для новых витков роста такой же амплитуды облигации с плавающим купоном снова предоставляют хорошие возможности для заработка с минимальным риском (хотя в данном случае значительная часть роста также уже прошла). @DolgosrokInvest

Одним из основных факторов смягчения денежно-кредитных условий (наряду с сохранением КС в декабре) с начала года стала нормализация норматива краткосрочной ликвидности. Причин тому две: введённые послабления на фоне резко обострившейся проблемы в ноябре-декабре и замедление кредитования. Об улучшении НКЛ также пишет Банк России (хотя и сдержанно) в последнем обзоре банковского сектора. Основной причиной регулятор называет приток средств населения, что достаточно спорно, т.к. темпы роста депозитов относительно стабильны. Привлечения от Банка России снизились более чем на 50%, до 1.4 трлн руб., за счет кредитов под залог нерыночных активов (-1.8 трлн руб.), при этом незначительно выросли сделки репо. Благодаря притоку средств населения у банков несколько улучшилась ситуация с НКЛ, что позволило им заместить кредиты от Банка России более выгодными сделками репо. Кроме того, КО стали активнее привлекать средства на денежном рынке по более низким ставкам. В ближайшей перспективе смягчение дку вероятно продолжится на фоне слабого кредитования и независимо от решений ЦБ. Сокращение спроса на кредит, который полностью вычитается из нкл, >> улучшение норматива >> снижение необходимости банков в привлечении депозитов >> снижение ставок. Последние уже давно и непрерывно падают. И, несмотря на пятничное решение ЦБ, остаются ниже ключевой ставки. Начало: @DolgosrokInvest

Доходности облигаций в целом продолжают тренд на снижение, начатый в результате декабрьского заседания Банка России, в виду смягчения денежно-кредитных условий и ожиданий начала цикла снижения ставки в ближайшие месяцы (возможно даже завтра). Между тем кредитные спреды все ещё исторически высокие и остаются на уровнях начала года (кроме сегмента АА), несмотря на падение доходностей. Нормализация денежно-кредитной политики (когда-нибудь) приведет и к нормализации спредов (доходности корпоративных облигации будут снижаться быстрее доходностей ОФЗ). В связи с этим кредитный риск сейчас в некоторой степени (риск/доходность) выглядит более привлекательным чем процентный (длинные ОФЗ), т.к. 1) в значительной степени компенсирует возможное снижение доходностей (за счёт кредитной премии) и 2) гораздо меньше подвержен процентному риску в условиях инверсии кривой и более жёсткой ДКП (чем заложена в ожиданиях рынка). Сами по себе денежно-кредитные условия могут продолжить смягчаться независимо от решения Банка России, что и произошло в последние месяцы (как на рынке, так и в банковском системе). Так короткие ОФЗ и корпоративные облигации с рейтингом ААА (зачастую и АА) торгуются ниже ключевой ставки (в декабре наоборот - выше). Если ЦБ оставит ставку на текущем уровне, вероятна некоторая коррекция. Однако на рынке сохранятся ожидания снижения ставки в конечном итоге, да и доходностям в кредитном риске (А и ниже) есть куда снижаться. К тому же наблюдается высокий спрос на фикс и дефицит предложения (см. почти любое размещение в инвестгрейде), что поддержит рынок облигаций. А по мере исчерпания идей в более надёжных выпусках фокус будет постепенно переключаться на кредитный риск. @DolgosrokInvest

, , , Сейчас будет небольшой обучающий пост по спредам, основному инструменту валютного рынка, помимо валютных пар, опционов, фьючей и CFD. Завтра дам более подробный разбор инструмента с графиками и инструкциями к покупке. Все мы знаем, что {$USDRUB} это неанализируемая валютная пара, в которой мы очень редко заключаем сделки. Особенности регулирования валютного курса таковы, что прогноз я могу построить только по ТА и по нормативной теории с вероятностью около 50%. Но ведь мы хотим отработать движение бакса? Для этого нам нужно следующее: •спред XAU/RUBUSD/DXY. Посыл в следующем: мы берём 5-8% депо, на 55% от объёма открываем лонг , ещё на 45% открываем шорты по валютам, входящим в индекс бакса. Я советую {$CAU3} как самую прогнозируемую валюту, можно также {$JPU3} Таким образом мы зарабатываем на ослабевании рубля около 14%, на росте золота более 20% в зависимости от сетапа и на падении dxy 8-10%. Получаем сверхприбыль. Да, это сложно и муторно, но безопасно. •следующий пример сделки это XAU/CHFUSD. Посыл тот же: золото растёт когда падает пара франк/доллар и наоборот. Просто инструмент для реализации short-сделок по валюте. •один мой товарищ советует спред $XLE / , я лично могу сказать, что это два разнонаправленных ETF, спред вполне годный. Если вы этого человечка знаете, идите к нему в чат(не реклама ни разу, вообще ничего не рекламирую и не продаю) и сами поймёте. Спред принес более 100%, завтра дам свой ЛИЧНЫЙ анализ по этим фондам. Я надеюсь вы поняли работу по агрегаторам и сможете грамотно торговать валютные пары. Не CFD-контрактами же едиными 😊 _____________________________________________ Пост не содержит рекламы, призыва к действиям и не является ИИР. Торговля деривативами несёт высокий риск за счёт левереджа. 🙈 Понравился пост? Подпишись, порадуй молодого спекулянта. С уважением, команда Salo Asset Management ❤️