Хэштег #флоутеры | Тинькофф Инвестиции Пульс

📊 Актуальные данные · Инфляция: 6,29–6,3% годовых · Ключевая ставка: 14% (ожидается сохранение 11 сентября) · Курс USD: ~85,5–86,5 руб. · Курс CNY: ~12,7–12,9 руб. 📈 Доходность ОФЗ (исправлено) · ОФЗ-ПД (постоянный купон): Доходность ~15,45–15,98% годовых. В предыдущем ответе я ошибся, написав 26–28% — это была ставка купона (7,7%), а не доходность к погашению, которая сейчас ~15,5%. · ОФЗ-флоутеры (плавающий купон): Купоны привязаны к RUONIA + спред 1,3–1,6 п.п., что дает ~15–16% (при RUONIA ~14%). В некоторых источниках указывают 19–21% — это зависит от конкретного выпуска и методики расчета. В любом случае флоутеры защищают от роста ставок, но при их снижении доходность упадет. · ОФЗ-ИН (индексируемые): Доходность к погашению ~7,2–9,3% — это реальная доходность сверх инфляции, так как номинал растет вместе с ИПЦ. 💡 Что делать инвестору? · ОФЗ-ПД (15,5%) — фиксируйте высокую доходность на срок 3–5 лет, пока ставки высоки. · ОФЗ-флоутеры (15–16%) — выбирайте, если боитесь роста ключевой ставки (купоны поползут вверх). · ОФЗ-ИН (7–9% + инфляция) — дают прямую защиту от инфляции, номинал растет вместе с ценами. · Валюта (юань) — защита от девальвации рубля. · Золото — 5–15% портфеля как "тихая гавань". · Депозит — сейчас ~14–16%, тоже неплохой вариант без риска. Следите за заседанием ЦБ 11 сентября — если ставку сохранят на 14%, доходности ОФЗ останутся на текущих уровнях

Ещё немного о возможном будущем флоутеров на нашем рынке, но для начала небольшое введение: •Активное начало история облигаций с плавающим купоном берет в середине 1970х годов в ответ на рост инфляции и сильную волатильность процентных ставок в мире в целом и в США, как основном финансовом рынке, в частности. Первым выпуском флоатеров стало размещение итальянской энергетической компании «ENEL» в 1970м году. После перехода Федеральной Резервной Системы от таргетирования стоимости банковских резервов к таргетированию темпов роста денежной массы в октябре 1979 года волатильность процентных ставок значительно усилилась , что стало дополнительным стимулом к развитию фондов денежного рынка и облигаций с плавающим купоном. В начале 1980х годов рынок флоатеров испытал бурный рост, увеличившись с 5 млрд долл. в 1980м году до 15 млрд долл. в 1983 году. К середине 1980х годов рынок флоатеров достиг зрелости с увеличением объема и срочности выпусков и емкости вторичного рынка. Повышение спроса и уровня конкуренции привели к сокращению спредов и увеличению ликвидности рынка. Дальнейшее развитие рынка флоатеров происходило в парадигме всего рынка. К текущему моменту мировой рынок публичного долга превышает 140 трлн долл., из которых порядка 12-15 трлн долл., или 8-11%, приходится на облигации с плавающим купоном. Очень похоже на то, что происходит на российском рынке в последние годы: инфляция, волатильность процентных ставок, высокие реальные процентные ставки - все это поспособствовало активному росту объемов размещений и выходу в массы облигаций с плавающим купоном. В итоге сейчас на Мосбирже торгуется почти 400 выпусков флоутеров, и большинство из них выпущено в последние 2 года. В млрд руб. в обращении флоутеры занимают примерно треть всех ОФЗ и ~15% всех корпоративных облигаций, не говоря о том, что банковский кредит в подавляющем большинстве случае выдаётся бизнесу также под плавающую ставку. Что будет по мере дальнейшей стабилизации/нормализации ситуации (в том числе снижении как номинальных, так реальных процентных ставок до умеренных уровней)? Частично этот ответ рынок даёт уже сейчас. В разгар рыночной эйфории размещения флоутеров снизились, хотя и остаются значительными по меркам прошлых лет (до 2023-2024 гг.), т.к. эмитенты стараются зафиксировать относительно комфортные уровни ставок (~14% для ААА в фиксе по сравнению по сравнению с 18-19% во флоутере) на следующие год-два, в том числе, чтобы снизить свои процентные риски. Вероятно тенденция продолжится. Ниже инфляция, ниже ставки, меньше размещений флоутеров, больше фиксов. Но самое главное, ниже кредитные спреды и, соответственно, ниже маржа во флоутерах (5-летний Аэрофлот с рейтингом АА вчера разместился со спредом 160 б.п., а в декабре спреды ААА были ~200 б.п.). @DolgosrokInvest

Что выбрать? При подборке флоутеров в портфель в текущих условиях можно выделить два приоритета: более долгий срок и отсутствие оферт, причем в данном случае как путов, так и коллов. Срок до погашения в данном случае работает так же, как и в фиксах. Только в фиксах это дюрация облигации в целом, а во флоутерах - фиксированной части, т.е. спреда. Следовательно, чем больше срок до погашения (также влияют прочие факторы, такие как частота выплаты купона, размер номинального спреда), тем выше зависимость цены облигации от динамики кредитного спреда. В ожидании сокращения спредов флоутеры с более длительным сроком до погашения покажут опережающую динамику. Наличие колл-оферт на растущем рынке, на котором с высокой вероятностью цены новых выпусков облигации превысят номинал, по сути ограничивает срочность этих выпусков датой оферты, т.к. эмитентам выгодно погасить облигации и занять снова дешевле. Это касается как фиксов, так и флоутеров. Что касается путов, то они являются преимуществом на падающем рынке, т.к. фактически это срок до погашения, и недостатком на растущем, т.к. мяч на стороне эмитента (может установить любую ставку в момент оферты). Найти наиболее привлекательные выпуски флоутеров можно в прикреплённом excel-файле. Если вдруг отсутствует какой-то выпуск, пишите, добавим. Также на прикрепленных картинках флоутеры отфильтрованы по простой марже (а сами картинки - по рейтингам) + выделены некоторые выпуски, которые субъективно более предпочтительны по соотношению риска и доходности (автофинанс, симпл, МВидео). Отдельно стоит упомянуть флоутер мгкл (довольно популярный эмитент в рознице), который сильно перекуплен из-за большого номинального спреда в 9 п.п. Также выделен выпуск мтс-банка - планируем продать и заменить выпуском симпл или других эмитентов с более привлекательным соотношением риска и доходности. {$RU000A109908} @DolgosrokInvest

Перспективы Текущая оценка перспектив облигаций с плавающим купоном сводится в основном к двум факторам: денежно-кредитная политика (траектория ставок) и кредитные спреды. 1️⃣В первом случае нужно понимать, насколько резким и продолжительным будет цикл снижения ставок. На данный момент инфляционная картина преподносит позитивные сюрпризы. Поэтому можно ожидать в оптимистичном варианте КС 14-15% в конце года. Что будет дальше, никому неизвестно. Если инфляционная картина сложится благоприятным образом, то вероятно снижение КС ещё на несколько п.п. - до ~10-12% на конец 2026 года. В таком случае средняя ставка в следующие полтора года составит порядка 13-14%. По верхней границе этого диапазона сейчас размещают фиксы ААА-эмитенты. Но в сопоставимых по кредитному качеству флоутерах есть ещё спред в размере 1.5-2 п.п. Иными словами, даже в весьма благоприятном сценарии флоутеры имеют преимущество перед аналогичными (по кредитному качеству и сроку) фиксами. В худших сценариях это преимущество будет ещё более очевидно, а в случае самого позитивного развития событий результат может быть сопоставим. Риск/доходность не в пользу фиксов. 2️⃣Кредитные спреды (также как в фиксах), в виде номинального спреда, или простой и дисконтной маржи, несмотря на снижение, все ещё высокие. И тут стоит отметить два основных момента, связанных между собой, но тем не менее отличающихся. Во-первых, по мере смягчения ДКП логично ожидать дальнейшего сокращения кредитных спредов, а, следовательно, и роста котировок. Во-вторых, чем ниже будет ставка, тем выше будет относительная премия (отношение номинального спреда) к бенчмарку. Т.е. если при 21й ставке номинальный спред в 2 п.п. составлял менее 10% дохода, то при ставке 15%, 14%, 13% и так далее (ниже), это отношение будет увеличиваться. Сейчас высокие премии (спреды) все ещё доступны, причем на довольно продолжительный срок (выпуски вэба, например). Впоследствии новые выпуски флоутеров будут размещаться с меньшими премии. А старые, следовательно, переоцениваются вверх. Итого, время флоутеров до сих пор не закончилось, несмотря на то, что они очевидно ушли в тень в последние месяцы на фоне агрессивного ралли в фиксах. Но по мере исчерпания последнего и отсутствия импульсов для новых витков роста такой же амплитуды облигации с плавающим купоном снова предоставляют хорошие возможности для заработка с минимальным риском (хотя в данном случае значительная часть роста также уже прошла). @DolgosrokInvest

Что происходило и почему? После начала цикла снижения ставок ожидаемой распродажи во флоатерах так и не случилось. Напротив, выпуски с плавающим купоном активно (конечно, не так как фиксы, но) растут в цене, а с минимумов в декабре, если грубо оценивать по динамике индекса корпоративных флоутеров от биржи, прибавили в среднем 5-6 п.п. Постфактум можно выделить несколько причин, почему ситуация сложилась именно таким образом. Во-первых, все падение произошло в прошлом году, когда кредитные спреды (премии за кредитный риск) улетели в космос. Рынок оказался сильно перепродан в ожидании наиболее худшего сценария, который в итоге не реализовался. Следовательно, премии за кредитный риск должны были сократиться, что и произошло. Во-вторых, реализовавшийся позитив на рынке привел к бо‌льшему сокращению кредитных спредов в фиксах, которые, тем не менее, все ещё выше исторических уровней. Аналогично и флоутеры. Иными словами, большая часть ценообразования в последний год объясняется динамикой кредитных спредов (ещё низкой ликвидности, но это отдельный вопрос). Следовательно, оценивать дальнейшие перспективы необходимо, как минимум, с учётом этого фактора. Здесь нобходимо сделать оговорку. Согласно динамике индекса корпоративных флоутеров, небольшая (относительно) распродажа (2-3 фигуры) была в первом квартале этого года, после чего началось восстановление. Вероятно, сначала действительно многие инвесторы продавали флоутеры, чтобы переложиться в фикс, что отразилось на котировках. Но по мере роста фиксов и некоторого падения флоутеров премии выросли до конкурентных уровней - trade off между ростом фиксов с отрицательным керри и средней ставкой в прогнозируемом периоде с учётом спреда. А на самом деле даже выше, если просто хотя бы потрудиться посчитать. @DolgosrokInvest

С момента последнего обзора произошло довольно много событий. Но общий тренд не изменился. ОФЗ с плавающим купоном находятся в боковике, корпоративные бумаги продолжают снижаться, если судить по динамике индексов мосбиржы (частности могут отличаться). Такая разнонаправленная динамика нестандартна и означает рост кредитных спредов во флоутерах в то время, как на рынке в целом они стабильны (недавно было расширение в фиксах, что было связано с опережающим ростом ОФЗ, которые сейчас откатываются, а кредитные спреды вернулись приблизительно к средним значением этого года). Возможно вопрос банально в ликвидности, которой мало, и соответственно перекладке в фикс, который в последние месяцы в фаворе у инвесторов. В таком случае флоутеры рано или поздно должны стабилизироваться, т.к. спреды довольно высоки, особенно в отдельных бумагах, и компенсируют потенциальное снижение ставки на горизонте 1.5-2 лет. Буквально ещё в феврале ставки по депозитам превышали КС. Сейчас ситуация нормализовалась. Поэтому тезис про флоутер в качестве альтернативы депозиту только подтверждается, несмотря на сползание рынка вниз. •флоутер - хорошая альтернатива вкладу на горизонте 2-3 лет (не одного месяца), да ещё и с премией к ключевой ставке. В депозитах сейчас тоже есть премия, но это ненормальная ситуация для банковской системы. По мере улучшения баланса ликвидности премия к ставке в депозитах быстро исчезнет. Флоутеры дают возможность зафиксировать премию на весь горизонт инвестиций. С другой стороны, последний месяц ставки по РЕПО находятся стабильно выше ключа, что связано с операциями федерального казначейства, которое уменьшило объем размещаемых средств из-за авансирование расходов, и возможно сказалось на рынке флоутеров, т.к. доходность РЕПО выросла на ~0.5-0.6 п.п. м/м (плюс для бумаг, привязанных к RUONIA). Следовательно должны вырасти и доходности альтерантив, что и происходило в последнее время путем снижения цен. Но если говорить в целом, то •По флоутерам ситуация нейтральная. Особого смысла для увеличения позиций нет. Мб кроме отдельных перепроданных выпусков с высокой премией и короткой дюрацией (сроком), таких как АФБАНК1Р11 или МБЭС 2P-03, например. Избавляться от флоутеров в спешке в пользу фиксов тоже не стоит. Портфель всегда должен сохранять баланс рисков. На скринах выше отфильтрованы по убыванию наиболее доходные (потенциально) облигации с плавающим купоном в с рейтингами ААА, АА и А и сроком до погашения не более двух лет. Также в комментариях прикреплен обновленный файл с полной таблицей выпусков и показателей. @DolgosrokInvest

На неделе облигации с плавающим купоном в основном снижались. В пределах статистической погрешности. Хотя в случае корпоративных флоутеров отрицательная тенденция выглядит все отчётливее. Возможно этому есть простое объяснение: спреды к ключу на рынке ниже спредов в банков, поэтому эмитентам выгодно занимать через облигации, играя на арбитраже ставок и увеличивая предложение. Однако статистика не подтверждает данную гипотезу (с точки зрения навеса флоутеров; в целом эмитенты очень активны на рынке). С начала года на флоутеры пришлась меньшая часть размещений (как в штуках, так млрд руб.): эмитенты все чаще выходят с фиксом, хотя и с совсем коротким, за отдельными исключениями. Другая возможная причина - снижение спроса на флоутер и рост спроса на фикс в ожидании окончания цикла повышения процентных ставок и перехода к смягчению ДКП. В таком случае в моменте котировки флоутеров могут быть волатильны, что тем не менее не является причиной для панической продажи: повторимся, что для большинства флоутер - хорошая альтернатива вкладу на горизонте 2-3 лет (не одного месяца), да ещё и с премией к ключевой ставке. В депозитах сейчас тоже есть премия, но это ненормальная ситуация для банковской системы. По мере улучшения баланса ликвидности премия к ставке в депозитах быстро исчезнет. Флоутеры дают возможность зафиксировать премию на весь горизонт инвестиций. Что касается ОФЗ, то там обратная ситуация - боковик с незначительным попытками роста, в основном за счет "старых" ОФЗ-ПК, которые за счёт лага в расчете купона и премии к RUONIA более прибыльны в цикле понижения ставок, снова так ожидающимся рынком. @DolgosrokInvest

Облигации Шамиль, гость эфира, работающий в Совкомбанке в отделе DCM (Debt Capital Markets), поделился своим взглядом на текущий рынок облигаций и своей инвестиционной стратегией. Была дико интересная беседа, ниже основные тезисы. Ключевые тезисы: Портфель: - 80% портфеля составляют флоутеры (облигации с плавающим купоном), привязанные к ключевой ставке и имеющие ежемесячные выплаты. Это позволяет получать более высокую годовую доходность по сравнению с облигациями с реже выплачиваемыми купонами, с учетом реинвестирования. Основными позициями в этой части портфеля являются облигации Норникеля и Газпромнефти, выбранные из-за их высокого рейтинга (ААА) и, соответственно, низкого кредитного риска. 10% портфеля отведено под фиксы (облигации с фиксированной доходностью), часть из которых в юанях и долларах. Оставшиеся 10% предназначены для спекуляций, включая высокодоходные облигации (ВДО) и акции. Стратегия по флоутерам: - Шамиль планирует удерживать флоутеры до погашения, несмотря на потенциальный риск снижения цен при снижении ключевой ставки. Он предполагает, что снижение ставки будет умеренным в течение следующих 2-3 лет, что делает эту стратегию выгодной. Даже при незначительном снижении ставки, доходность от флоутеров окажется выше, чем от длинных облигаций. ВДО: - Шамиль рассматривает ВДО как высокодоходный, но и высокорискованный сегмент. Он отмечает, что текущая доходность по ВДО превышает 30%, но ликвидность в этом сегменте низкая. В его портфеле присутствуют ВДО, но в небольшой доле. Риски: - Шамиль признает наличие кредитных рисков даже у эмитентов с рейтингом ААА. Он отмечает, что случай дефолта государственной компании показывает, что риск неплатежа существует всегда, но именно за счет этого риска и достигается такая высокая доходность. Реальная доходность по AAA-облигациям сейчас составляет 13-16% с учетом инфляции – беспрецедентный уровень для такого класса активов. ОФЗ: - Шамиль не держит длинные ОФЗ (например, ОФЗ 38-е), объясняя это тем, что стратегия удержания флоутеров до погашения в текущих условиях более выгодна. Прирост от ОФЗ возможен только при резком снижении ставки, чего он не ожидает. Амортизируемые облигации: - Шамиль не рассматривает амортизируемые облигации, несмотря на их низкую дюрацию и быструю выплату тела, так как его стратегия основана на флоутерах, у которых нет дюрации. Прогнозы: - Шамиль допускает возможность снижения корпоративного кредитования в будущем и последующего увеличения объемов выпуска облигаций, что может привести к конкуренции за инвесторов. Он считает, что крупные компании, имеющие ключевое значение для отрасли, скорее всего, найдут способы рефинансирования. Он также прогнозирует рост числа дефолтов, особенно в сегменте ВДО, связанный с высокой долговой нагрузкой некоторых компаний. Анализ финансовой отчетности: - Шамиль подчеркивает важность тщательного анализа финансовой отчетности эмитентов, обращая внимание на соотношение долга и EBITDA, достаточность EBITDA для покрытия процентных платежей, и концентрацию погашений. МТС: По поводу облигаций МТС, Шамиль отметил значительный объем обязательств компании, подлежащих рефинансированию в 2025 году, и высокую долю EBITDA, расходуемую на процентные платежи. Несмотря на это, он считает, что МТС, как крупная компания, сможет найти способы рефинансирования. *Фрод: - Шамиль признает, что случаи фрода возможны в банковской сфере и инвестициях, но в своей практике с таким не сталкивался. Видео по ссылке:

{$RU000A109KT4} Облигации с индексируемым номиналом: линкер на КС от МФК Т-Финанс Недавно рассматривали выпуски "золотых" облигаций Селигдара и инфляционных ОФЗ (линкеры на золото и инфляцию) и проблемы их оценки. На прошлой неделе в их ряду случилось пополнение: МФК Т-Финанс - дочерняя компании ТКС Холдинга - разместила выпуск облигаций с ежедневной индексацией номинала по ключевой ставке. Однако в отличие от своих коллег-облигаций с индексируемым номиналом это пример хорошего линкера (с точки зрения механики инструмента, с точки зрения условий выпуск все равно неинтересен), который одновременно еще и флоутер, и бескупонный бонд. Все из-за формулы индексации номинала, которая 1️⃣не предусматривает отрицательной индексации номинала (в теории КС может быть отрицательной, но на практике вероятность такого исхода на горизонте обращения выпуска нулевая), как в случае "золотых" облигаций (котировки базового актива - золота - волатильны), так и в случае инфляционных ОФЗ (до последних лет сезонное снижение цен в августе-сентябре не было чем-то невероятным), и 2️⃣без лагов учитывает текущую рыночную конъюнктуру: индексация происходит ежедневно (по формуле сложного процента) и по актуальным ставкам (без 3х-месячного лага, как в случае инфляционных ОФЗ). Сама формула выглядит следующим образом: номинал ежедневно умножается на величину равную 1+(КС+1%)/365. Получается еще один аналог РЕПО для физлиц, в виде облигаций. Однако в случае денежного рынка и фондов ликвидности средства можно реинвестировать только в рабочие дни, а номинал ТФинанс1P2 индексируется ежедневно. Но в случае ТФинанс1P2 все-таки не стоит забывать, что это срочный инструмент, а чем больше срок, тем выше риски неблагоприятных отклонений котировок облигаций (флоутеры в последние месяцы в пример). Очевидным преимуществом линкера на КС перед классическими флоутерами являются все та же ежедневная индексация номинала, которая увеличивает итоговую доходность инвестиций, и отсутствие риска реинвестирования. Кроме того, у нового выпуска на практике нет грязной цены (купон всего 0.01%), соответственно покупка всегда происходит по чистой цене. Еще один важный момент - налоговые преимущества: при нулевом купоне (0.01%) налоговое бремя возникает только в момент продажи/погашения облигации, а при удержании более трех лет можно реализовать льготу на долгосрочное владение. Что касается возможных рисков, то как и для остальных флоутеров основными являются кредитные в виде дефолта или роста кредитных спредов. В итоге линкер на КС сочетает в себе преимущества нескольких классов облигаций одновременно: флоутеров (индексация по рыночным ставкам), линкеров (ежедневная индексация) и бескупонных облигаций (ЛВД, отсутствие риска реинвестиций), оставив в стороне все их недостатки. Почему же тогда данный выпуск неинтересен? Нерыночные условия, абсолютно не соответствующие текущей рыночной конъюнктуре: спред к КС, зашитый в формуле составляет всего 1% при том, что у эмитента рейтинг на уровне А от АКРА. Средняя премия на рынке для данного рейтинга с учетом старых выпусков составляет 2.8-3%. Однако сейчас эмитенты с рейтингом ААА нередко выходят на рынок со спредом 200 б.п., а в банках им дают кредиты под еще более высокие проценты. В рейтингах ниже ситуация ещё хуже. Тем не менее, если на рынке будут появляться подобные инструменты на рыночных условиях, они однозначно выиграют конкуренцию у классических флоутеров с аналогичными спредами. К тому же для бизнеса минусы с точки зрения стоимости обслуживания таких облигаций неочевидны, а с точки зрения спроса на долг напротив. При благоприятных сценариях выпуск линкеров на КС может быть даже более выгодным. Но в данном случае все зависит от предпосылок, закладываемых в расчет: под какую ставку компания может привлечь долг, под какую может размещать свободные средства от невыплаченных купонов в альтернативном сценарии и т.д. @DolgosrokInvest

✅Набрал позицию в Облигациях Вуш КС+2,5% Дисконт к номиналу более 3%. Получается больше КС+3,5% если на 3 года раскидать. 💰Вчера цена доходила до 951,1 руб. за 1 облигацию, ниже только при дефолте). У меня средняя чуть меньше 970 руб. ✌Например, Мвидео выпуск 5 {$RU000A109908} торгуется выше номинала и там КС+4,25% ☝️Из интересного: ✔Завтра, 18 октября выйдет облигация КАРШЕРИНГ РУССИЯ-001P-04 (Делимобиль ): КС+3%. Первоначально было: КС +3-3,5%, получается снизили на 0,5%. Объем размещения облигаций увеличили с 2 до 3,5 млрд. рублей. ✔Всеинструменты.ру 2 выпуска облигаций: -001P-02: КС+3,75% но думаю снизят премию до 3,25-3,5% -001P-03: спред к G-curve на сроке 2,5 года не выше 500 б.п. *Минимальная сумма заявки на покупку облигаций при первичном размещении - 1,4 млн. рублей. Планируемый объем размещения - в пределах 6 млрд. рублей. Номинальная стоимость одной ценной бумаги выпусков - 1000 рублей. Купонный период 30 дней. Срок обращения облигаций серии 001P-02 - 3 года, бумаг серии 001P-03 - 2,5 года. 22 октября с 11:00 до 15:00 мск планируется провести сбор заявок. Дата начала размещения: 25 Окт. 2024 г. ❗️На облигации Вуш и Делимобиль (ранние выпуски, свежий пока не опубликовали) распространяется Льгота на долгосрочное владение ценными бумагами высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики (ЛДВ-РИИ) Т.е. полное освобождение от НДФЛ дохода от торговых операций по бумагам находящихся в непрерывном владении не менее 1 года. Получается, если я купил Вуш ниже номинала и продам через 1 год и более дороже или дождусь погашения по номиналу в 1000 рублей, НДФЛ платить не придется. Подробнее на Московской бирже:

Несколько заметок по флоутерам: 1️⃣Новая ставка в расчете купонов начнет действовать только со следующей недели, т.к. даже в "хороших" выпусках есть 7-дневный лаг по техническим причинам. Хуже ситуация (в цикле повышения ставок, в цикле снижения все будет наоборот) в случае фиксации купона в начале купонного периода. Таких выпусков на рынке довольно много. 2️⃣Флоутеры как и остальные активы в последнее время корректировались. Но на самом деле не так критично, как на графике индекса Мосбиржи облигаций с переменным купоном. В составе индекса 70% занимают ОФЗ-ПК, которые находятся под давлением из-за активных размещений Минфином 29025. Корпоративные бумаги корректируются с меньшей интенсивностью. 3️⃣В целом на рынке флоутеров сейчас наблюдается избыток предложения, как со стороны Минфина, так и со стороны корпоративных заёмщиков (особенно таких наиболее активных, как Газпром, ВЭБ, Система и других, лимиты на которые исчерпаны у большинства институциональных игроков), что вместе с негативным рыночным фоном давит на котировки. Как итог, многие выпуски быстро уходят ниже номинала. Необходимость участия в размещениях в текущих реалиях находится под большим вопросом. Зачастую можно купить на рынке дешевле. 4️⃣Давление по цепочке переходит в сегмент низко рейтинговых бумаг - коррекция премий за риск. К тому же при текущих высоких ставках и эффективной доходности флоутеров инвестиционного грейда более 20% дополнительная, но совсем не гарантированная, прибыль в размере 1-2% не оправдывает риски вложений в "мусорные" бонды. 5️⃣Коррекция на рынке - неплохая возможность для приобретения флоутеров, которые являются альтернативой депозитам, т.к. последние не гарантируют ставки на уровне ключа на всем горизонте инвестиций, а корпоративные бонды дают премию к ключу/RUONIA. Однако все это работает при условии удержания до погашения, т.к. в моменте колебания цен могут принести убытки. @DolgosrokInvest

Позиционирование портфеля В условиях неопределенности по поводу перспектив денежно-кредитной политики, инфляции да и в целом экономики (в том числе мировой) возникает очевидный вопрос, как одновременно максимизировать доходность и минимизировать риски. Попробуем рассмотреть этот вопрос на примере облигаций в зависимости от вида, срока, кредитного риска. Начнем с основных видов: фиксы, флоутеры, линкеры. Линкеры О линкерах уже не раз писали. Довольно спорный инструмент в наших реалиях, который не защищает от процентного риска. От инфляции защищает, но с переменным успехом. Для этого необходимо удерживать бумагу до погашения. Тем не менее сейчас на рынке появилось много идей в пользу покупки линкеров, т.к. они сейчас торгуются с реальной доходностью к погашению выше 5% (52002 - 5.95%, 52003 - 5.43%, 52004 - 5.23%, 52005 - 5.23%), т.е. итоговый результат превысит инфляцию при удержании до погашения более чем на 5%. На первый взгляд условия привлекательные. Но есть несколько нюансов. Во-первых, возможна повышенная волатильность - дальние выпуски линкеров потеряли в цене за последние полгода порядка 10-15% по причине процентного риска. Во-вторых, если инфляция снизится (хотя этот вариант не самый вероятный), то выгоднее покупать облигации с фиксированным доходом. В-третьих, в случае сохранения или ускорения текущих темпов роста цен флоутеры будут давать значительно более высокую доходность. Т.е. линкер проигрывает по всем параметрам. И основная причина - политика ЦБ. Пока Банк России придерживается политики таргетирования инфляции (КС превышает инфляцию) линкеры менее интересны чем флоутеры. Обратное справедливо для стран по типу Турции, Аргентины и тд., в которых инфляция выше ставки. Единственный вариант, при котором покупка линкеров может быть интересна - удержание до погашения по причине высокой реальной доходности (более 5%). Но по такой же логике можно купить длинные ОФЗ с доходностью выше 12%. Реальная доходность составит также порядка 5%, т.к. статистически последние 10 лет инфляция в среднем была около 7%. Фиксы или флоутеры В целом на рынке облигаций сейчас сформировались достаточно высокие доходности, которые можно зафиксировать на горизонте нескольких лет. Но эти доходности в основном значительно ниже текущих ставок по флоутерам, если рассматривать инвестиционный рейтинг. Доходности ВДО, конечно же, выше, но возникает вопрос по поводу кредитного риска и персонального риск-профиля каждого инвестора. Поэтому пока оставим их. Выбирая между флоутерами и фиксами инвестиционного рейтинга (особенно длинными ОФЗ) нужно понимать дальнейшие перспективы ДКП. В резюме по ставке, которое Банк России опубликовал впервые на днях, отмечено, что продолжительный период высоких ставок не означает удержание ставки на уровне 16%. Ставки будут постепенно снижаться (пока рынок оценивает, что первое снижение произойдет в конце весны - начале лета), но самое главное здесь - постепенно. А высокий уровень ставок будет долго. Следовательно, покупка фиксов пока что может быть преждевременной, а возможно и вовсе не имеет потенциала. Чем более растянутым во времени будет процесс снижения ставки, тем выгоднее флоутеры. Сделаем следующее предположение: в конце года ставка будет 13-14%. Приблизительно с такой доходностью (ближе к нижней границе) сейчас торгуются многие корпоративные облигации с рейтингом AAA. Текущая доходность флоутеров - около 17%. В среднем за год при нашем допущении они заработают процентов 15%. Фиксы заработают около 13% за счёт купона и сокращения дисконта к номиналу по мере приближения к погашению. Возможно тело вырастет дополнительно на фоне снижения ставки на несколько процентных пунктов. Но вопрос насколько? При ставке 13% доходности будут 11%? Тогда результат будет идентичен флоутерам. Продолжение... @DolgosrokInvest