Хэштег #дкп | Тинькофф Инвестиции Пульс

🤷‍♂️ Инфляция в августе: ожидаемо плохие данные В целом, тут все совпало с "недельками" и никакого чуда в месячных данных по инфляции мы не увидели. ❗️В августе индекс потребительских цен снизился на 0,08% к предыдущему месяцу Вроде бы, дефляция, что уже хорошо, но, если вспомнить про сезонность, то данные выглядят откровенно плохо. Например, в прошлом году "дефляция" за аналогичный период была 0,4%. Самое существенное снижение цен ожидаемо пришлось на плодоовощи, которые подешевели сразу на 5,72%. Но даже здесь результаты оказались хуже прошлого года, ибо в августе 2025 года цены на плодоовощную продукцию снизились более чем на 10%. Судя по всему, топливный кризис затронул и сельскохозяйственный сектор. 🤷‍♂️ Самые показательные цифры — в базовой инфляции На наш взгляд, это наиболее репрезентативный и наиболее печальный показатель в последних месячных данных по инфляции. Базовый индекс потребительских цен вырос на 0,29% против 0,14%, а в пересчете на год рост цен достиг уже 5,37%. Это очевидно слишком высоко и о таргете в 4% при базовой инфляции свыше 5% и думать не приходится. К тому же, с поправкой на сезонность рост цен в августе составил 0,43%, что в пересчете на год также дает цифру свыше 5%. Посмотрим, какую оценку месячной инфляции даст ЦБ, но при сохранении текущего тренда и отсутствии заметного снижения цен на топливо мы можем увидеть ставку неизменной и по итогам октябрьского заседания

🏛 Банк России никого не удивил И решение, и пресс-релиз по его итогам, на наш взгляд, оказались предельно скучными и ожидаемыми. Мы пройдемся по ключевым моментам из релиза, но скажем сразу — абсолютно никаких новых данных или изменений риторики регулятора там нет. 🔵Устойчивая инфляция ускорилась Наверное, это ключевой факт из всего релиза. Банк России отмечает, что в последние месяцы устойчивый рост цен ускорился до 5-6% в пересчете на год, прежде всего из-за влияния временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. По мере исчерпания этих эффектов и при сдержанном росте совокупного спроса снижение устойчивой инфляции возобновится. Очевидно, что тут ЦБ говорит о кризисе на топливном рынке. К сожалению, избежать перетока роста цен на бензин во все остальные компоненты потребительской корзины не удаётся. 🔵Кредитная активность была повышенной в последние месяцы Прежде всего, за счет корпоративного сегмента, в то время как портфель розничных кредитов рос умеренно. В этих данных нет ничего нового — это было понятно по отчетам Сбера, обзорам банковского сектора от ЦБ и динамике М2. Очевидно, что для ЦБ — это сдерживающий фактор. 🔵Рынок труда охлаждается, но недостаточно сильно Тут с прошлого заседания не изменилось ничего — рост зарплат сближается с ростом производительности труда, но разрыв все еще существенный. Безработица около минимумов, но в последние месяцы немного подросла. 🔵Неопределенность с первичным структурным дефицитом сохраняется Как и ранее — ЦБ ждет внесения в Госдуму нового проекта бюджета на 3 года. Если мы увидим более высокий структурный первичный дефицит бюджета, то может потребоваться более жесткая ДКП, чем в базовом сценарии. 🔵По традиции — проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными 🔵Сам сигнал нейтральный — как и в прошлый раз Дальнейшие решения по ключу будут приниматься в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий и все в таком духе. ⚪️Ничего нового — остаётся ждать полного окончания топливного кризиса Как мы и ожидали, ничего интересного регулятор не сделал и не сказал. Соответственно и как-то перетасовывать портфель в текущий момент большого смысла, на наш взгляд, нет. #ЦБ

🏛 Наши окончательные ожидания по ставке Итак, уже через несколько часов ЦБ огласит свое очередное решение по ставке, а все возможные данные у нас уже есть. К сожалению, месячная августовская инфляция появится уже после оглашения решения ЦБ, поэтому прогноз придется строить без этих данных. ❗️Мы считаем, что сегодня ЦБ примет решение сохранить ставку неизменной, на уровне 14% Факторы, которые будут способствовать такому шагу регулятора, на наш взгляд, следующие: 🔵Самый главный фактор — повышенное инфляционное давление Июньские и июльские месячные данные по инфляции выглядели, мягко говоря, далеко не идеально — сезонно скорректированная инфляция в пересчете на год превышала 11%, а базовая инфляция в июле достигла 7%. При этом сам Банк России отметил, что "начали проявляться и косвенные эффекты топливного шока – через перенос возросших транспортных издержек он начал транслироваться в цены широкого круга товаров и услуг". Сезонному снижению цен в августе мы бы не придавали большого значения — во многом оно обеспечивается лишь удешевлением плодоовощной продукции и в пересчете на год заметного снижения инфляции мы не получили. Наконец, не стоит забывать и о том, что в октябре нас ждет очередная индексация тарифов на жилищно-коммунальные услуги, которая добавит к индексу потребительский цен не менее 0,5 п.п. В таких условиях смягчение ключевой ставки выглядит нереалистичным. 🔵Второй фактор — инфляционные ожидания Да, в августе мы увидели снижение показателя с июльских 14,7 до 13,7%, но низкой такую цифру назвать никак нельзя. Регулятор не раз отмечал, что высокие инфляционные ожидания сильно сокращают пространство для снижения ставки и пока мы не видим причин, по которым ЦБ должен поменять свою позицию. 🔵Третий фактор — темпы роста денежной массы Последний прогноз регулятора по приросту М2 на этот год: 7-12%. Однако по итогам августа мы получили годовой темп роста М2 в 12,9% после 13% в июле. При этом на фоне профицитного бюджета можно сделать вывод о том, что прирост денежной массы в августе (+1,2% за месяц) был обеспечен расширением кредитования, что также вынудит ЦБ действовать осторожнее. 🤨 Может, тогда стоит задумываться о повышении ставки? Тут все тоже не так однозначно — темпы роста ВВП в июле в годовом выражении составили 0,6% против 1,7%, а рост промышленного производства за первые сем месяцев составил лишь 0,1%. Опережающие индикаторы также говорят о том, что деловая активность в России очень сильно замедлилась. Например, индекс бизнес-климата три последних месяца находится в отрицательной зоне, а текущие оценки деловой активности стабильно не выходят из глубоко минуса весь 2026 год. Кроме того, ситуация с бюджетом до конца на фоне высоких рублевых цен на нефть может несколько нормализоваться, а значит дополнительное инфляционное давление со стороны бюджетных затрат может быт ограниченным. 🤷‍♂️ Пока лучше понаблюдать На наш взгляд, такой стратегии лучше придерживаться и при формировании портфеля. Сейчас брать на себя чрезмерный процентный или кредитный риск у нас большого желания нет. На бондовом рынке мы бы сконцентрировались на недлинных высококачественных фиксах, а также секьюритизированных облигациях. Из флоатеров мы бы смотрели только в сторону "идейных" бумаг вроде выпуска ВУШ 1Р3 или АФК Система 1Р30. #ЦБ

Неписаное правило: «Покупай ОФЗ на пике ставки, акции — на старте её снижения» Это классическая стратегия опережения, которая работает на циклах ДКП. Её суть — сначала зафиксировать максимальную доходность в облигациях, а затем, когда регулятор разворачивает политику, перегрузиться в акции. Как это работает по шагам: 1. Шаг 1 — пик ставки. Когда ключевая ставка максимальна, цены на длинные ОФЗ минимальны, а их купоны — исторически высоки. Покупая сейчас, вы «замораживаете» эту доходность на годы. А когда ЦБ начнёт снижать ставку, цены облигаций пойдут вверх — вы заработаете и на купонах, и на росте тела. 2. Шаг 2 — начало снижения. Как только цикл смягчения подтверждён, деньги начинают перетекать из депозитов и коротких бондов в акции. Кредиты дешевеют для бизнеса, альтернативная доходность падает — и акции становятся главным бенефициаром. Где это работало в мире (на примере США): · Правило «Don't fight the Fed» — следование за политикой ФРС давало стабильный выигрыш на длинных дистанциях. · Статистика: за 12 месяцев после первого снижения ставки ФРС акции в среднем обгоняли инфляцию на 11%, облигации — на 6% (данные с 1928 года). · Сценарий «мягкой посадки» — если снижение ставок происходит без рецессии (как в 1995, 1998, 2019 гг.), банковский сектор прибавлял в среднем +21% после первого снижения. · Принцип TINA («There Is No Alternative») — когда ставки падают к нулю, альтернатив акциям просто нет, и капитал идёт в рынок. Как это реализуется в России прямо сейчас (весна 2026 г.): ЦБ уже снизил ключевую ставку до 15% и, по прогнозам, продолжит цикл смягчения к 8–9% к 2028 году. · Сейчас — фаза ОФЗ. Инвесторы фиксируют доходности 15–16% в длинных выпусках (например, ОФЗ 26218 с погашением в 2031 г. даёт ~15,2%). · Завтра — фаза акций. Как только ставка уйдёт ниже 10–12%, депозиты потеряют привлекательность, и капитал хлынет в акции — особенно в банки, ритейл и IT-сектор. ⚠️ Ключевой риск: правило работает только при «мягкой посадке». Если снижение ставок происходит на фоне кризиса (как в 2008 или 2020 гг.), акции сначала обваливаются, и лишь потом восстанавливаются. Поэтому переходить из облигаций в акции имеет смысл именно тогда, когда ставку снижают для стимуляции роста, а не для спасения тонущей экономики. ---

🫤 Топливный кризис по-прежнему давит на инфляцию На наш взгляд, радоваться очередной недельной "дефляции" нет никакого смысла. ❗️За прошедшую неделю цены снизились на 0,01% Проблема только в том, что год назад за аналогичный период цены снижались намного заметнее, из-за чего годовая инфляция сейчас наоборот выросла — до 6,32% против 6,23% ранее. Накопленная с начала года инфляция составила 4,67%. По сути, все снижение цен было обусловлено исключительно сезонными, волатильными компонентами. На 1,72% подешевела плодоовощная продукция вроде моркови, свеклы, картофеля и капуста. На 0,1% снизились цены на услуги. Тут цены вниз утащила всего одна строка — "Поездка на Черноморское побережье России", подешевевшая за неделю на 6,14%. По всем остальным компонентам особого улучшения не наблюдалось, а бензин за неделю подорожал на 0,91%, годовой темп прироста цен превысил 25%. Месячные данные по инфляции в августе у нас будут только 11 сентября, уже после оглашения решения ЦБ по ставке, но мы бы не ждали от них чудес, особенно в части базовой инфляции. Кроме того, нельзя забывать и про индексацию тарифов на ЖКУ с 1 октября, что обеспечит дополнительное инфляционное давление. 🤷‍♂️ В это же время нельзя сказать, что экономика "ракетит" По оценкам Минэкономразвития в июле рост ВВП составил +0,6% г/г после 1,7% в июне, а по итогам 7 месяцев экономика выросла на умеренные 0,6% г/г. Индекс промпроизводства за те же 7 месяцев вырос на еще более скромные 0,1%. Еще один позитивный фактор с точки зрения перспектив снижения ставки — темпы роста реальной заработной платы. По итогам июня они замедлились до 3,4% г/г после 4,5% г/г, что может свидетельствовать о дальнейшем снижении разрыва между темпами роста зарплат и производительности. 🤷‍♂️ Ситуация по-прежнему в пользу паузы На наш взгляд, ситуация такова, что, с одной стороны, мы видим не лучшие данные по инфляции, а с другой — далеко не отличные данные по темпам роста экономики, что ставит ЦБ в весьма затруднительное положение, где и снижение, и повышение ставки выглядят не оптимальными решениями. Поэтому, как и ранее, считаем наиболее вероятным решением ЦБ сохранение ставки неизменной 11 сентября. #ЦБ

🏛 ЦБ не нарисовал чрезмерно позитивных сценариев для российской экономики Вчера были опубликованы "основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2027 год и период 2028 и 2029 годов", а вместе с ними и четыре макроэкономических сценария развития отечественной экономики на период до 2029 года — давайте посмотрим, что они в себя включают. 😐 Базовый По сути, повторение последнего среднесрочного макропрогноза. Ставка в диапазоне 10,5-12,5% на следующий год и нейтральные 7,5-8,5% уже к 2029 году. 4% инфляции нас ждут уже в следующем году, а ВВП в ближайшие 3 года будет расти темпами 1,5-2,5%. 🙂 Дезинфляционный Предполагает повышение производительности, а значит и предложения в экономике более высокими темпами. Диапазон ставки на следующий год: 9-11%, нейтральная ставка уже в 2028 году. Инфляция может опуститься даже до 3% в 2027-м и будет держаться на уровне таргета все 3 года. ВВП при этом будет расти чуть более высокими темпами. 😔 Проинфляционный Сценарий, который может предполагать как повышение, снижение, так и сохранение ставки неизменной — диапазон на следующий год в таком случае: от 13 до 15%. К нейтральной ставке в таком сценарии мы не приходим даже в 2029 году. 4 процента инфляции не будут достигнуты до 2028 года. 🙃 Рисковый Сценарий мирового финансового апокалипсиса. Ставка на следующий год: 19-21%, на 2028-й: 14-16% и на 2029: 9,5-10,5%. Инфляция в таком случае придет к таргету только в 2029 году, а ближайшие 2 года нас ждет снижение ВВП. ⚪️Общие выводы Первое, что бросается в глаза, — отсутствие перспектив резкого смягчения ДКП. Однозначная средняя ставка ждет нас только в самом позитивном варианте дезинфляционного сценария ЦБ. Во всех остальных вариантах в 2027 году мы не увидим нейтральной ставки по всему году. Второй неприятный момент в том, что ЦБ оценивает вероятность наступления проинфляционного сценария выше, чем вероятность наступления дезинфляционного сценария, что дает четкий сигнал относительно сегодняшнего понимания рисков финансовой стабильности со стороны регулятора. Третий, так же не слишком хороший момент, состоит в том, что в базовом сценарии ЦБ исходит из поэтапного сокращения структурного первичного дефицита федерального бюджета, растянутого до 2029 года: 2% в 2026 году, 1% в 2027 году, 0,5% в 2028 году и нулевой структурный первичный дефицит с 2029 года и далее. Но ЦБ также отметил, что "эта предпосылка будет уточнена на октябрьском опорном заседании по ставке с учетом проекта федерального бюджета на 3 года, который Правительство внесет в Госдуму в конце сентября". Остается только верить, что прогноз не будет ухудшен, ибо ничего позитивного для смягчения ДКП это не принесет. 🤷‍♂️ В общем, позитиву по ДКП пока взяться неоткуда Судя по всему, базовая предпосылка — продолжение очень медленного снижения ключа. [#ЦБ](/social/hashtag/ЦБ)

📉 Инфляционные ожидания: разрыв между «сейчас» и «потом» Анализируя свежие данные (Рис. 1), мы видим три ключевые линии — наблюдаемую инфляцию и ожидания на 1 и 5 лет вперед (медианные значения, % годовых). Что бросается в глаза: 1. Наблюдаемая инфляция (синяя) — самый волатильный показатель. Она резко реагирует на шоки цен в магазинах и топливе. Люди оценивают инфляцию не по индексу Росстата, а по своей потребительской корзине, отсюда и пиковые значения. 2. Ожидания через год (красная) — следуют за текущей инфляцией, но с задержкой и меньшей амплитудой. Это сигнал, что население закладывает нынешний рост цен в свои планы на ближайшие 12 месяцев, раскручивая инфляционную спираль. 3. Ожидания через 5 лет (зеленая) — самая стабильная и низкая линия. Она практически горизонтальна, несмотря на шоки. Это говорит о том, что в долгосрочной перспективе население и бизнес верят в возврат цен к равновесию (якорение инфляции). Главный вывод: Краткосрочная паника (1 год) не перебивает долгосрочное доверие (5 лет). Однако растущий разрыв между синей и зеленой линиями — тревожный звоночек для ЦБ. Чем дольше текущая инфляция остается высокой, тем сложнее будет удержать пятилетние ожидания на низком уровне. Если зеленая линия поползет вверх — ждите более жесткой ДКП. Что делать? На горизонте 1–2 года сохраняем консервативные стратегии, на 5+ лет — спокойно смотрим на реальные активы и диверсификацию. --- 10 хештегов (внизу поста):

Аналитический обзор: Инфляционная динамика в России (август 2026) В июле годовая инфляция составила 5,98%, незначительно снизившись с июньских 6,02% . Однако это «техническое» замедление обманчиво — оно связано с переносом индексации коммунальных тарифов на октябрь, что исключило эффект прошлогодней базы . Реальная картина тревожнее: текущий прирост цен с исключением сезонности (с.к.г.) ускорился до 11,6% (против 11,4% в июне) . Ключевой драйвер — удорожание топлива, которое через рост издержек начало «разгонять» цены по широкому кругу товаров (вторичные эффекты) . Также сыграло ослабление рубля в июне-июле. По свежим данным Росстата, с 4 по 10 августа зафиксирована дефляция -0,06%, что характерно для сезона сбора урожая . Овощи и фрукты дешевели (морковь -6,5%, капуста -5,8%), что сдерживало индекс . Однако базовая динамика остается напряженной: сахар подорожал на +1,5%, гречка — на +1,3%, а бензин и дизель продолжили снижаться, но уже более медленными темпами (-0,3% и -0,4%) . Инфляционные ожидания населения в августе снизились до 13,7% (с 14,7% в июле, максимума с 2022 года) . Наблюдаемая инфляция также опустилась до 14,3% . Это позитивный сигнал для ЦБ, но ожидания все еще критически далеки от цели в 4%. Прогнозы: Банк России повысил оценку инфляции на 2026 год до 6,0–7,0% (ранее было 4,5–5,5%) из-за топливного шока . Возврат к таргету в 4% отодвинут на 2027 год . Ключевая ставка, сниженная до 14%, будет сокращаться медленнее, чем предполагалось ранее . --- Вывод: Мы наблюдаем техническое торможение годовой инфляции при ускорении месячных темпов. Сезонное удешевление овощей дает краткосрочную передышку, но фундаментальное ценовое давление (издержки на топливо, ослабление рубля) остается высоким. Потребителям не стоит обольщаться дефляцией на неделе — осенью, с переносом индексации тарифов, мы увидим новый всплеск.

🙁 С индексом бизнес-климата все тоже не очень здорово Августовские данные, конечно, показывают небольшое улучшение ситуации, но экономика развивается, мягко говоря, не взрывными темпами. 🟤Сводный индекс бизнес-климата вырос с -3,5 п. в июле до -2,4 п. в августе Текущие оценки продолжили снижаться — с -9,7 до -10 п., ожидания наоборот заметно улучшились — с 2,9 до 5,4 п. Тем не менее, показатели на минимумах со второй половины 2022 года 🟤Спрос и объемы производства не впечатляют Текущие оценки по объемам производства выросли с -10,1 п. до -9,5 п., оценки спроса наоборот продолжили ухудшаться — с -9,4 до -10,4 п. По ожиданиям мы, как и в случае сводного индекса, увидели достаточно заметное улучшение ситуации 🟤Ожидаемый прирост цен на продукцию продолжают расти Средний ожидаемый прирост цен на продукцию предприятий на следующие 3 месяца повысился на 0,4 п.п. к июлю — до 6,2%. 🟤Рынок труда улучшается, но не очень сильно Как отмечает ЦБ, во втором квартале ситуация стала лучше, но "у существенного круга компаний сохраняется недоукомплектованность кадрами". 🤷‍♂️ ЦБ некуда двинутся С одной стороны, ИБК и его составляющие находятся на минимумах второй половины 2022 года, поэтому дальнейшее ужесточение ДКП может сильно навредить и без того не самой сильной экономике. Но в это же время мы видим рост инфляции как у производителей, так и у потребителей, а условия кредитования были самыми мягкими с 2021-го года, что не дает ЦБ реального пространства для снижения ставки. Поэтому ее сохранение сейчас выглядит как наиболее оптимальный вариант. #ЦБ

☹️ Июльская инфляция не впечатлила рынок Данные по инфляции в июле, на первый взгляд, вышли не такими уж плохими. 📈Индекс потребительских цен в июле вырос на 0,54%, годовая инфляция составила 5,98%, накопленная с начала года — 5,81% Сезонно скорректированный показатель оказался чуть выше — 0,58% за месяц, однако базовая инфляция вышла даже лучше — 0,44% за месяц, 5,1% с начала года и 5,22% в пересчете на год 🤔При этом вполне неплохо выглядит инфляция в услугах В июле они подорожали всего на 0,07%, а сезонно скорректированный показатель вообще снизился на 0,78%. Проблема лишь в том, что почти весь вклад в это снижение внесли дешевеющие на фоне топливного кризиса туристические услуги, из-за чего говорить о стабильном замедлении ценового давления в услугах пока явно рано. 🙅‍♂️ Нельзя забывать и о переносе индексации тарифов ЖКХ Во многом успех в июльских данных в сравнении с прошлым годом и прошлым месяцем связан с тем, что в этом году традиционная июльская индексация тарифов ЖКХ была перенесена на октябрь, из-за чего общая месячная инфляция оказалась не такой высокой. 🤷‍♂️ В августовских "недельках" все те же тренды С 4 по 10 августа мы вновь получили снижение цен — на это раз на 0,06%. Достигнуто оно было, как и ранее, за счет подешевевших плодоовощей (-1,06%) и бензина (-0,6%). В услугах также была зафиксирована "дефляция" на 0,14%, которую полностью обеспечили подешевевшие на 2,24% туристические услуги. 🤷‍♂️ Краха и апокалипсиса нет, но и большого позитива не видно В общем, пока ничего кардинально нового не появилось. По текущим данным SAAR инфляция за месяц складывается около 7-7,5%, что далеко не идеально. Базовая инфляция в пересчете на год — порядка 5,5%, чего по-прежнему недостаточно для возвращения инфляции к таргету. К тому же, в СМИ вновь начали появляться сообщения об атаках на НПЗ и снижении объемов нефтепереработки в России, что в перспективе может указывать на опасность очередной волны топливного кризиса. Как и ранее, не ждем от ЦБ избыточной мягкости как минимум до конца года. На наш взгляд, о стабилизации инфляционного давления говорить еще рано. #ЦБ